债券价格和到期收益率的关系_债券久期与收益率的运用

国债到期收益率是什么？

久期，收益率与价格有什么关系？

投资中如何利用债券的久期？

到期收益率

(Yield to maturity)

到期收益率是持有债券到期的内部收益率，

是使债券未来获得利息本金的现值

等于债券当前价格的折现率。

收益率上升，债券价格就下降。

收益率下降，债券价格就上升。

收益率与市场利率和票面利率都不一样，

但在均衡市场中，

收益率近似代表市场利率。

久期 

(Duration)

债券价格变动百分比

约等于债券久期  乘以  

收益率变动的百分比

久期是进行一项投资，拿回所有投资额的平均收款期

债券到期才还本付息，

久期刚好等于债券到期期限。

20年期国债价格变动幅度就是收益率变动幅度的20倍

1年期国债价格变动幅度就是收益率变动幅度的1倍

为什么是约等于呢？

因为还有凸性。

久期是价格对收益率的一阶导函数，

凸性是价格对收益率的二阶导函数，

根据泰勒展开式，

收益率变动很小时，

久期约等于债券价格对收益率变动的杠杆倍数，

也就是债券价格对利率变动的敏感程度。

利率上升，债券价格就下降，

加息周期只能选择短债基金或货币基金，

以规避利率上升的风险。

利率下降，债券价格就上升。

降息周期应该买入长久期债券基金，

以放大利率下降带来的收益。

美国20年期国债指数ETF

(TLT)

如上图，

20年期国债指数ETF净值与

美国国债收益率完全反向。

中国市场也适用，

十债加权是10年期国债期货价格的加权指数

与7-10国开债指数的变动一致，

都与10年期国债收益率完全反向。

考虑到国债期货属于衍生品，

选择7-10国开债指数作为标的。

003377是复制7-10国开债指数的指数基金，

其净值走势也与10年期国债收益率完全反向。

10年期国债收益率的

概率分布

那么何时收益率会上升或者下降呢？

美国的10年期国债收益率似乎没有什么规律。

中国的10年期国债收益率似乎均值回归，

在2.5% - 5% 波动。

过去10年期国债收益率大于3.55%的概率是49%，

即跌破3.55%的概率是51%，

等价于此时003377的净值上涨概率51%，开始建仓。

过去10年期国债收益率大于5%的概率是0，

即跌破5%的概率是100%，

等价于此时003377上涨概率100%，90%仓位，

开国债期货多仓上杠杆需谨慎。

过去十年期国债收益率小于3%的概率是12%， 

即涨过3%的概率是88%，

等价于此时003377下跌的概率是88%，清仓离场。

参考投入比例

收益率  比例

3.55     5%

3.65     10%

3.70     20%

4.00     45%

4.60     85%

4.95     90%

5.00     100%

4.60     95%

4.15     85%

3.65     60%

3.40     30%

3.25     10%

3.00      0

总结 

(Conclusion)

该方法何时不适用呢?

当10年期国债收益率不再均值回归时。

1994年左右因为恶性通胀，

CPI过高，

央行急速加息抑制经济，

10年期国债收益率也超过了上沿5%，

达到了10%

国债收益率还可以作为全市场估值的比较基准，

10年期国债收益率小于全市场股票收益率时，

说明此时长期持有国债的收益率小于持有全市场指数，

全市场估值偏低。

比如上图的05年，08年，13年，18年。

估值 | 品质 | 时机

Charles Cheng

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