El valor presente neto es el valor actual de los flujos de caja netos menos la
inversin inicial.Para determinar una decisin de inversin, una empresa utiliza
el valor presente neto (VPN) del ingreso futuro proveniente de la inversin. Para
calcularlo, la empresa utiliza el valor presente descontado (VPD) del flujo de
rendimientos netos (futuros ingresos del proyecto) tomando en cuenta una tasa
de inters, y lo compara contra la inversin realizada.
El Valor Presente Neto (VPN) es el mtodo ms conocido a la hora de evaluar
proyectos de inversin a largo plazo. El Valor Presente Neto permite
determinar si una inversin cumple con el objetivo bsico financiero:
MAXIMIZAR la inversin. Ese cambio en el valor estimado puede ser positivo,
negativo o continuar igual. Si es positivo significar que el valor de la firma
tendr un incremento equivalente al monto del Valor Presente Neto. Si es
negativo quiere decir que la firma reducir su riqueza en el valor que arroje el
VPN. Si el resultado del VPN es cero, la empresa no modificar el monto de su
valor.
Es importante tener en cuenta que el valor del Valor Presente Neto depende de
las siguientes variables: La inversin inicial previa, las inversiones durante la
operacin, los flujos netos de efectivo, la tasa de descuento y el nmero de
periodos que dure el proyecto.
La inversin inicial previa: Corresponde al monto o valor del desembolso que la
empresa har en el momento de contraer la inversin. En este monto se
pueden encontrar: El valor de los activos fijos, la inversin diferida y el capital
de trabajo.
Los activos fijos sern todos aquellos bienes tangibles necesarios para el
proceso de transformacin de materia prima (edificios, terrenos, maquinaria,
equipos, etc.) o que pueden servir de apoyo al proceso. Estos activos fijos
conforman la capacidad de inversin de la cual dependen la capacidad de
produccin y la capacidad de comercializacin.
La inversin diferida es aquella que no entra en el proceso productivo y que es
necesaria para poner a punto el proyecto: construccin, instalacin y montaje
de una planta, la papelera que se requiere en la elaboracin del proyecto
como tal, los gastos de organizacin, patentes y documentos legales
necesarios para iniciar actividades, son ejemplos de la inversin diferida.
El capital de trabajo es el monto de activos corrientes que se requiere para la
operacin del proyecto: el efectivo, las cuentas por cobrar, los inventarios se
encuentran en este tipo de activos. Cabe recordar que las empresas deben
tener niveles de activos corrientes necesarios tanto para realizar sus
transacciones normales, como tambin para tener la posibilidad de especular y
prever situaciones futuras impredecibles que atenten en el normal desarrollo
de sus operaciones. Los niveles ideales de activos corrientes sern aquellos
que permita reducir al mximo posible los costos de oportunidad (costos por
exceso + costos por insuficiencia + costos por administracin).
Los activos fijos son bienes sujetos al desgaste por el uso o tambin por el paso
del tiempo. La depreciacin juega papel importante pues afecta positivamente
a los flujos netos de efectivo por ser sta deducible de impuestos lo que origina
un ahorro fiscal. Importante recordar que los terrenos no son activos
depreciables.
Clculo del VPN.
Suponga que se tienen dos proyectos de inversin A y B (datos en miles de
pesos).
Se va considerar que el proyecto A tiene un valor de inversin inicial de $1.000
y que los FNE durante los prximos cinco periodos son los siguientes
Ao 1: 200; Ao 2: 300; Ao 3: 300; Ao 4: 200; Ao 5: 500
Para desarrollar la evaluacin de estos proyectos se estima una tasa de
descuento o tasa de oportunidad del 15% anual.
LNEA DE TIEMPO:
Segn la grfica, la inversin inicial aparece en el periodo 0 y con signo
negativo. Esto se debe a que se hizo un desembolso de dinero por $1.000 y
por lo tanto debe registrarse como tal. Las cifras de los FNE de los periodos 1 al
5, son positivos; esto quiere decir que en cada periodo los ingresos de efectivo
son mayores a los egresos o salidas de efectivo.
Como el dinero tiene un valor en el tiempo, se proceder ahora a conocer cul
ser el valor de cada uno de los FNE en el periodo cero. Dicho de otra forma, lo
que se pretende es conocer el valor de los flujos de efectivo pronosticados a
pesos de hoy y, para lograr este objetivo, es necesario descontar cada uno de
los flujos a su tasa de descuento (15%) de la siguiente manera:
[200(1.15)1 [300(1.15) [300(1.15) [200(1.15) [500(1.1
+
+
+
+
]
2]
3]
4]
5)5]
Observen como cada flujo se divide por su tasa de descuento elevada a una
potencia, potencia que equivale al nmero del periodo donde se espera dicho
resultado. Una vez realizada esta operacin se habr calculado el valor de cada
uno de los FNE a pesos de hoy. Este valor corresponde, para este caso
especfico a $961. En conclusin: los flujos netos de efectivos del proyecto,
trados a pesos hoy, equivale a $961.
En el proyecto se pretende hacer una inversin por $1.000. El proyecto aspira
recibir unos FNE a pesos de hoy de $961. El proyecto es favorable para el
inversionista?
Recordemos ahora la definicin del Valor Presente Neto: El Valor Presente Neto
permite determinar si una inversin cumple con el objetivo bsico financiero:
MAXIMIZAR la inversin. El Valor Presente Neto permite determinar si dicha
inversin puede incrementar o reducir el valor de las PyMES. Ese cambio en el
valor estimado puede ser positivo, negativo o continuar igual. Si es positivo
significar que el valor de la firma tendr un incremento equivalente al valor
del Valor Presente Neto. Si es negativo quiere decir que la firma reducir su
riqueza en el valor que arroje el VPN. Si el resultado del VPN es cero, la
empresa no modificar el monto de su valor.
En consecuencia, el proyecto no es favorable para el inversionista pues no
genera valor; por el contrario, destruye riqueza por un valor de $39.
Ecuacin 1
VPN
(miles) =
-1.000+[200(1.15)1]+[300(1.15)2]+[300(1.15)3]+[200(1.15)4]+[500(
1.15)5]
VPN =-1.000+ 174+ 227 + 197 + 114 + 249
VPN = - 39
El valor presente neto arroj un saldo negativo. Este valor de - $39.000 sera el
monto en que disminuira el valor de la empresa en caso de ejecutarse el
proyecto. CONCLUSIN: el proyecto no debe ejecutarse.
Ahora se tiene el proyecto B que tambin tiene una inversin inicial de
$1.000.000 pero diferentes flujos netos de efectivo durante los prximos cinco
periodos as (datos en miles de peso):
Tal y como se procedi con el proyecto A, se toma como costo de capital o tasa
de descuento al 15%. Se trae al periodo cero los valores de cada uno de los
FNE.
Ecuacin 2
VPN
(miles)
=
-1.000+[600(1.15)1]+[300(1.15)2]+[300(1.15)3]+[200(1.15)4]+[500(
1.15)5]
VPN =-1.000 + 521+ 227 + 197 + 114 + 249
VPN = 308
Como el resultado es positivo, el proyecto B maximizara la inversin en
$308.000 a una tasa de descuento del 15%. CONCLUSIN: El proyecto debe
ejecutarse.
La diferencia entre el proyecto A y el proyecto B reside en los flujos netos de
efectivo del primer periodo. El proyecto A presenta unos ingresos netos
menores al proyecto B lo que marca la diferencia entre ambos proyectos. Si
stos fueran mutuamente excluyentes o independientes entre s, el proyecto a
elegir sera el B pues ste cumple con el objetivo bsico financiero.
Que le sucede al VPN de cada proyecto si la tasa de descuento del 15% se
incrementa al 20% o se disminuye al 10% o al 5%?
Para llegar a los valores de VPN de cada proyecto deben reemplazar la tasa de
descuento del 15% utilizada en las ecuaciones 1 y 2, por la tasa de descuento
que aparece en la tabla siguiente:
Tasa Descuento
VPN A
VPN B
5%
$278
$659
10%
$102
$466
15%
-$39
$309
20%
-$154
$179
Si la tasa de descuento se incrementa al 20% el VPN para los proyectos
dara $-154 y $179 para el proyecto A y para el proyecto B
respectivamente. Si la tasa de descuento equivale al 5% los VPN de lo
proyectos se incrementaran a $278 para el proyecto A y a $659 para el
proyecto B. Lo anterior quiere decir que la tasa de descuento es
inversamente proporcional al valor del VPN (por favor, comprueben lo
anterior). Esta sensibilizacin en la tasa de descuento permite construir un
perfil del VPN para cada proyecto, lo cual se convierte en un mecanismo
muy importante para la toma de decisiones a la hora de presentarse
cambios en las tasas de inters. En la grfica siguiente se mostrar el perfil
del VPN para A y B.
Puede apreciarse como al disminuirse la tasa de descuento los valores
presentes netos se incrementan mientras que si la tasa de descuento
aumenta los VPN de los proyectos disminuyen. A simple vista se aprecia
como el VPN del proyecto B aventaja ampliamente al proyecto A. Si los
proyectos fueran mutuamente excluyentes se recomendara al proyecto B y
se eliminara al proyecto A. Si fueran independientes, primero se escogera
al proyecto B por ser ste mayor y luego al proyecto A siempre y cuando
ste ltimo se tomara una tasa de descuento igual o menor al 10%.
