VPN, el indicador de rentabilidad por excelencia
Acurdese que, con el flujo de caja, hemos proyectado cunto efectivo dejar la inversin, en tanto que, con la tasa de descuento, determinamos la valla que el proyecto debe superar para crear valor. Juntar estos elementos y dar la respuesta sobre el valor que entrega la inversin, es funcin de los indicadores de rentabilidad. Los principales son: el Valor Presente Neto, conocido como VPN y la Tasa Interna de Retorno o, ms fcilmente identificable, como TIR. Por cierto, al VPN tambin se le conoce como Valor Actual Neto (VAN). Aplicar y comprender estos indicadores, es clave en la administracin financiera de un negocio. Para entender mejor, recurramos a los ejemplos que hemos desarrollado en las ltimas entregas (si quiere recordar mejor, lo invito a que revise la entrega Construccin del Flujo de Caja: Un ejemplo). Para ese proyecto, elaboramos el FCL por el mtodo del NOPAT:
Es fcil ver que el proyecto pidi $100 (ao 0) y, entreg en efectivo, $133 por cada uno de los dos aos siguientes; y $170, en el ltimo. Ahora, le pregunto si aceptara este proyecto. Una respuesta intuitiva, podra ser que lo aprobara siempre y cuando, este le entregue ms de lo que le ha pedido. En el ejemplo sera comparar $100, el desembolso, frente a $133 + $133 + $170; es decir, $436 que fue el efectivo que gener el proyecto. Ms an, usted en vez de comparar, podra simplemente, efectuar esta operacin: -$100 + $436 = $336 y observara que, desde que el proyecto le exigi $100 y le dio $436, entonces le ha generado $336 por encima de la inversin. En conclusin, estara tentado a aceptarlo. Si bien el razonamiento es correcto, est dejando de lado un concepto clave de las finanzas:el valor del dinero en el tiempo. Simplemente no es igual gastar $1 en el ao 0 que ganar $1 en el ao 4. En pocas palabras, un dlar de hoy vale ms que uno de maana. Por qu?, simple, el dlar recibido hoy puede ser invertido y obtener rentabilidad. Entonces, qu hacer para superar este problema? Pues, debemos poner todos los dlares en la
misma unidad de tiempo. Esto equivale, a llevarlo todo a valores del ao 3 (valor futuro), o traer todo al ao 0 (valor presente). No es difcil de entender, que se preferir este ltimo, dado que la decisin de inversin, se toma en el presente (esto es el momento 0 del flujo). Esquemticamente, tendremos que hacer como muestra la figura:
Hay que llevar $133 del ao 1 a valores del ao 0; $133 del ao 2 a valores del ao 0; y, por ltimo, 170 del ao 3 a valores del ao 0. La parte matemtica del asunto no es difcil de entender. Se acuerda de la formula de inters compuesto? VFn = VP x (1 + i)n Donde el valor futuro (VF)depende del valor presente, o valor actual multiplicado por el factor de capitalizacin (1 + i), elevado a la n perodos. Ahora, simplemente despeje el valor presente en esa ecuacin. Qu le sale?
Es decir, el VP, el valor de ese efectivo en trminos del ao 0, es igual a dividir, el VF del ao n entre el factor de capitalizacin elevado a la n. Un aparte, a la i, ahora la llamaremos, tasa de descuento. Retomemos nuestro caso. Ahora, sabiendo que para poder comparar lo invertido, versus lo recibido, debemos poner todos los flujos en trminos del ao 0, entonces la ecuacin resultante, sera la siguiente:
Si lo quiere ver ms formalmente, la formula del VPN se expresa as:
Donde I0 es la inversin realizada en el ao 0, FC1 es el efectivo que se genera en el ao 1 y as sucesivamente. El resultado es el VPN del proyecto. Por qu se llama as?, pues porque se ha trado alpresente los flujos futuros y, se los ha neteado, restndoles la inversin. Si el resultado es positivo, entonces debemos aceptar el proyecto (nos ha dado ms de lo que nos ha pedido); por el contrario, se rechaza si el resultado es negativo (nos ha pedido ms de lo que nos ha dado). Y si el VPN es cero? Paciencia, que ms tarde se lo contesto. Fjese que, tal como dijimos al comienzo, es funcin de los indicadores de rentabilidad juntar el FC con la tasa de descuento (d). Dado que este es un FCL, entonces es claro, que la valla contra la cual se debe comparar el proyecto, es el WACC (si fuese el FCA, entonces sera el COK); y, por lo tanto, esa es la tasa de descuento que debemos utilizar. Para hallarla, asumamos que el COK es 12%. Es decir, los accionistas quieren ganar como mnimo 12% por invertir sus fondos ah. Por su parte, el banco pide una tasa de inters de 10% anual. El WACC se halla resolviendo la expresin siguiente: (S/.50/S/.100) x 12% + (S/.50/S/.100) x 10% x (1 - 30%), 50% x 12% + 50% x 10% x (1 - 30%) = 9.50% Lo mnimo que debe rendir el proyecto, es 9.50% promedio anual, para que, tanto los accionistas como los proveedores, satisfagan sus requerimientos de rentabilidad. Luego, 9.50%, es la tasa de descuento que debemos utilizar para hallar el VPN del proyecto. Reemplazando entonces:
$121.46 son $133 del ao 1, expresados en valores del ao 0 y as sucesivamente. Quiere verlo de otra manera? Si usted quiere ganar $133 en al ao 1, debe invertir $121.46 en el ao 0, al 9.50%. El VPN es $261.87. Es decir, el proyecto gan los 9.50% que se requera como mnimo y entreg $261.87 ms. Si lo quiere decir de otra manera, entonces este proyecto ha creado valor a los accionistas por $261.87. Debemos aceptarlo?, s, sin duda alguna.
Qu pasa cuando el VPN es igual a cero?, se debe aceptar el proyecto, ya que est dando lo mnimo que se le exiga. En la prxima entrega les hablar de la TIR.
Respuesta a Consultas:
Gonzalo, imaginate que has invertido $100 y quieres ganar un mnimo de 10% por tu inversin. Eso quiere decir que necesitas que el proyecto te entregue $10 de rentabilidad en el ao 1, no?. Si te da eso entonces el VPN al 10% sera 0. Si en vez de $10 te da $15 entonces el VPN es $4.51 (-100 + 115/(1+10%)1) lo que significa que el proyecto te ha dado lo que pedas como mnimo (10%) y encima $4.51 a valor presente ($15 en el ao 1) Jos Luis los proyectos duran lo que tengan que durar, 3, 4, 10 o ms aos. Mientras ms tiempo de proyeccin mayor riesgo sin duda alguna; pero para eso existen las tecnicas de inclusin del riesgo en la evaluacin de proyectos. Precisamente las prximas entregas del blog tratara este punto. Jorge, el EVA es el primo hermano del VPN pues ambos miden generacin de valor. Sin embargo, el EVA se basa fundamentalmente en datos contables (aunque corregidos) en tanto que el VPN se basa en el FC. Bien empleados deberian darte resultados similares. Sin embargo, si me preguntas cul prefiero te dira que el VPN. Manuel mi respuesta es categrica. S se debe considerar el IGV en el FC (que a su vez sirve de base para el VPN) pues este impuesto representa salidas y entradas de efectivo. Fernando, la sensibilidad de un proyecto no slo estan en funcin de la tasa de descuento sino de todas las variables que se consideren importantes para la rentabilidad del mismo. Para proyectos con diferentes horizontes temporales se utiliza el VAE (valor anual equivalente) o el CAE, esto lo voy a tratar con mayor profundidad en una entrega futura. Por ltimo, si en el panorama econmico se prev inflacin y devaluacin entonces el FC hay que ajustarlo en consecuencia. Javier, que gusto que estes revisando este blog. En cuanto a tu consulta el ajuste es as: COK nominal soles = (((1+ COK US$)x((1+ inflacin per)/(1+ inflacin usa)))-1 Luchon, concuerdo contigo, salvo cuando mencionas que podra darse que el COK sea cero. Esto no es muy realista. Acuerdate que todo tiene un costo de oportunidad. Jos Luis, el FC conjunta entradas y salidas de efectivo y adicionalmente el VPN tiene propiedad aditiva por lo que en ltima instancia: VPN del FC = VPN de los ingresos - VPN de los egresos. Por lo que no es necesario hacer esa discriminacin. En tanto que para efectuar anlisis hay un sin numero de otros instrumentos. Hola Paul, Agradecera tu ayuda o comentarios en algunas inquietudes que tengo respecto a Agregar o Destruir Valor en la Empresa: 1. Cul es la relacin entre la Liquidez y los rendimientos esperados? 2. Desde el punto de vista fiscal cual es la razon por la que una empresa apalancada tiene mas valor que otra idntica no apalancada?
3. Cual sera la poltica optima para los dividendos cuando la tasa de impuesto a los dividendos supera la Ganancia de Capital?
Muchas gracias por tus comentarios.
Jorge Herrera Jorge: 1. mayor liquidez entonces mayores son los rendimientos esperados, 2. La razn es simple, por los escudos fiscales, 3. Invertir las utilidades retenidas.
