Fuadamentas de I®@ Il Taree itn ty wea f \B pe Tae AyResumen de contenido Preficio x Acerca delosautores xxix PARTEL INTRODUCCION = 1 . 1 Intrnduccifn PARTE; ELENTORNODEINVERSION 17 Compra y veatade valores 37 Mercados de valores = 35 Mereados eficientes, valor de inversin y preciode mercado 67 Impuestos 86 Inflacién = 104 Buk PARTE II: TEORIA MODERNA DELACARTERA = 119 7 El problema dela selecci6ndecastera 119 8 Andtisiede Ineartera 147 9 Préstamo y endeudamiento libees de riexgo 169 10 Modelo de valuscién de actives de expital — 190 11 Modelos de factores 208 12 Teoriade valuaciéa por arbitraje 228 ACCIONES ORDINARIAS 247 13. Carncteristicas de ins acciones ordinarias 241 14 Anilisisfinanciero de las acciones ordinarias 282 1S Modelos de descuento de dividendos 329 16 Dividendos y ganancits 388 17 Administeaciéa de invessiones 390 18. Evaluacién del desempeno de lacartera 418 PARTEV: VALORES DERENTA FA 451 19 Tipos de valores de venta ja 4SL 20 Principios de la valuacion de bonos 490 viia n Antisis de bonas S14 Administracin de una cartera de hanos $37 PARTE VI: OTRASINVERSIONES 573. GLOSARIO 693 a oH 25 % REFERENCIAS 715. ‘Companias de inversion S73 ‘Opsioncs «05 Fururos 641 Inversién internacional 672 ‘SOLUCIONES SELECCIONADAS A LAS PREGUNTAS Y PROBLEMASTDE LOS CAPITULOS 759 INDICE 763 vil Ez <—_—a=e eed Contenido Prefacio xxv Acerca delos avtores xxix, PARTE |: INTRODUCCION = T CAPITULO 1 Introduceiin LI El entorno de inversin LE Valores 2 1 2 112 Riesgo, rondmlento y diversficaciin 7 LE Mercados de valores LLL Insermediarios francieror El proceso de inversion. I2D Polties de inversion 1.24 Revisién de le canera 1.3 Globalizscién 13 Resumen 1. Preguntas y problemas 14 Notasfinales 15 PARTE Il; ELENTORNO DE INVERSION 17 9 nN u 1.22 Anélisis de valores 1 IDF Comsinacside de Ja cortera 2 F Bvaiuacién del desempedo de la cartera 13 a CAPITULO 2 Compray venta de valores 17 21 Tamano de la orden 18 22 Pao 18 23 Tipos de ordenes 18, 231 Ondenes de mercodo 19 232 Ondenes limite 19 235 Ordenes de suspension ry 2.34 Ordenes limite de suspensiin 2024 Cacntas al margen 20 240 Compras al margen 22 242 Ventas en con 26 Resumes 31 Preguntas y problemas 32. Notes finales 33 CAPETULO 3 Mercados de valores 35 3.1 Mercados call ycontinuos 35 SULT Mercadoseali 35 4.2 Mercades consinwos 35 32 Principales mercados de Estados Unidos 36 321 New York Stock Bxchange 38 322 Otras Bolsas de valores 43 325 Mercado exvaburndit 4 424 Mercados tercero y cuanto 4 325 Internalicacida 48 326 Mercados extranierar 48 3.3 Cotizaciones de acciones 51 331 Newdag $2 332 Boleas de valores etadounidenses 32 5.53 Bolsas de valores exiranjeras 52 3.4 Negociantes motivados por la informacidn y negeciantes mosivados Por la liquide: 52 35 Meteado central 56 3.6 Procedimientos de compensacién 5? 37 Seguros 57 3.8 Comisiones 58 38? Comisiones fas 38 582 Comisiones coompottoar Si 49 Costos.de transaceién 59 58d Mergen de vente y compra 5? 32 Impacio en elpeecio 39 4.10 Regulacién de mereados de valores 61 Resumen 63 Preguntas y problemas 64 Notas finales 65 CAPITULO 4 Mercados eficientes, valor de inversién y precio de mercado 67 4.1 Programaciones de oferta ydemunda 67 41 Orden de compra programada 08 412 Orden de vents programada $9 413 Interaceain deprogramaciones 414 Elasicitad de la nen de compre progromada 70415 Desplacamients oe fas rdenex de compra y Ardenes de venta 7 416 Resumen 72 42 Bliciencia de mercado 72 421 Elmodelo demereados cficlemes 73 4422 Las cambios en (os precios de valoves sn sleatorios 14 42.3 Olservaciones sobre los mercadou perfeciumente efiientes 75 4244 Obdservaciomes acerca de ios mercado perfoctamente«fcienies ean cost de wamsacclin 76 43 Prueba de le eficiencia de mercado 76 $3 Bamadios de eventos 73 $3.2 Bivqueda de patrones 78 433 Examen de desempeto 81 4A Resultados de las pruebas de eficiencia de mercado 82 444 Pruchas de cfciencia deb 82 442 Pruebas de eiciencio wmifuerte 82 443 Pruchas de eficencia furre 82 444 Resumen 83 Resumen 83 Preguntas y problemas 83 Now finales 84 CAPITULOS Impuestos 86 Sil Impuestos sobec la renta corporativas 86 SL Tasos de impuesta corporativa 87 5.42 Ingreso corporativa de divideadns insereses y gananclas de capiaal — 8S 5.43 Comparacion entre Domas y aciones preferentes 88 S14 Orgonizaciones cxentas de iompucstos — 99 ‘5.2 Impuestos sobre la venta pessonales 90 Si2d esas de impuestos personales 90 S.22 Bomos exentos de iripuestes 9H 5.23 Ganancias y péndidas de capiaat 93 5.24 Impuesios sobre la venta edatalce 98 3.3 Kaversiones antes de impuestos 98 Resumen 101 Preguntas y problemas 10) Notas finales 102 CAPITULO 6 Inflacién 104 S.1 Medida dela inflacion 104 62 {ndices de precios 108 63 Rendimientos nominales y reales 107 ‘63 Rendimientos nominales 407 632 Modelo Faher de rencimfentos reales 107 633 Fl efecto de das enpecratvar del Unversonista 108 64 Tasas de interes e inflaciéa — 108 65 Efectos de ta inflacidn en prestatarios y prestamistas 12166 Indexacin 121 44.1 Bonosdelestado 112 66.2 Indenscién de orras conmates IT 6.7 Rencimientos de las acciones ¢ inflacién 114 GT Relaciones hstéricas 2 largo plazo Ihe G72 Relaciones histivicas a corto plazo IN Resumen 115 Preguitas y problemas 116 Notas finales 117 PARTE II: TEORIA MODERNA DELACARTERA 119 CAPETULO 7 El problema de la setecciénde cartera = 119 . 7 Riguezss inicial y terminal 120 TLL Deverminaciin de lx tase de renuiomienio de wna casera 120 7.12 Unciemplo 120 172 Insaciabalidad y aversion al riesgo 121 725 Insociabilied — 120 722 Aversion alricgo 122 73 Uiilidsd 122 2D Utilidad marginal 122 732 Equivatentes de certeca y primus por riesgo 124 74 Curvas de indiferencia 124 7.5 Caleulo de rendimientos esperados y desviaciones estindar decarteras 128 751 Rendimientos experadas 128 252 Dewincionesesiandar 132 Resumen 135 Preguntas y problemas 135 Apéndice A: Caracteriticas de las distribuciones de probabilidades 139 Apéndice B: Inversionistas neuteales al riesgo y adeptos al rieago 144 Notas finales 145 CAPITULOS Anilisis dels cartera 147 8.1 Teorema del conjunte eficiente 147 BLY Conjunto foctible 148 2 Teorema del conjure eficienseaplicado al comjunve factible 168 BLS Sefecciin de le carers éptima 149 ‘82 Concavidad del conjunto eficiente 152 82 Limitws an ta ubicacién de carteras 157 822 Ubicaciones reales de carteeas 156 83 Modelode mercado 137 831 Ervor aleatorie 157 83.2 Representacicn grifia del modelo de mercado — 158 BI Bee 158 34 Rendimientas reales 16084 Diversificacién 160 SAT Riesgo total de a cartera 161 42 Riesgo de mercado decurure 162 B43 Riesgo nice desma carters 162 844 Uncemplo 168 84S Diversificacién aleatoria en comparacién cor eficlense 165 Resumen 165 Preguntas y problemas 166 Nows finales 167 CAPITULO 9 Préstamo y endeudamiento libres de riesgo 169 911 Definiciém del activo libre de riesgo 169) 9.2 Consideracion de tn prestamo libre de riesgo 170 B21 Inversién en un acitro ttre de riesgo y un active rieszowo 170 AZZ drveesién an un acuivo lee de riesgo y ina camera eesgare 173 9123 El efecto del préstamo libre de rego en ef conjunio-ficiente 174 9.24 El efecto del presume tive de riesgo en la scleccin de carteras 176 9.3 Considerscitm de un endetsdanniento libte de riesgo 176 931 Endewlamiente inversiin en un valorriessaro 1% 9.32 Endewdamiento ¢ iiversion en wd curtera riesgasa — 180 94 Conskberaciéa de endetdamiente y présiamo libres de riesgo 180) D1 Efecto de endeudamiento y prisiamo libres de riesgo en ef comamto: eficiente 180 9.42 El efeio de endeudamiente y présamo litres de riesgo en a siecclon decane 183 Resumen 183 Preguntas y problemas 188 Apéndice: Consideracién de distintas tasas de endeudamiento yprcstamo IST Notas finales 188 CAPITULO 10 Modelo de valuacidn de actives de expital 190 101 Suposiciones 190 102 Lines del mercado de capitales 191. 40.24 Teorema deta separacion — 192 1022 Camara du mircado 102 1023 Exconjunte fciente 195 103 Linea del mercado de valores 196 (10.3.2 lmplicaciones de los activos riexposos individwales 196 1032 Efempio 199 104 El modelo de mercado = 201 104. Indices de mercado 202 142 Mercado yrieige nico 202 042 Ejempla It 104 Mosvacién para ie division det vespo 204 Resumen 204 Preguntas y problemas 205 Notas finales 206CAPITULO 11 Modelos de fuctores 208 111 Modelos de factores ¥ procesos de generac ie rendimientos 208 ILLI Modelos de facores W112 Aplicacién 209 112 Modelos de un factor 209 Hdd Ejenplo 209 1122 Generatizacion det ejemplo P11 1123 Modelo de mercado 212 1124 Dos caraceststicas importantes da los modelos dean factor 212 11.3 Modelos de miltiples factores 214 TIL1 Modelos de das factores 214 N32 Ampiliaciin del modelo 217 114 Estimacita de los modelos de factores 220 TIA] Métodos de series de tempo 220 N42 Métodos secciomoles @ de corte tanaversal 221 MA} Métodos de fcior analtico 223 NAS Limitaciones 223 ILS Modelos de factores yequilitrio 223 Resimen 224 Preguntas y problemas 224 Notas finiles 226 CAPITULO 12 Teoria de valuacién por arbitraje 228 121 Modelo de factores 228 12.4 Fundamentos del arburgje 229 1212 Cameras de arbiraje 229 1213 La posicim det inversionesm 231 122 Efectos de la valuacién 231 122.1 Musraciin grifica 232 1222 Interpreaacin de be ecuacin de valuacion dela APT 233, 12.3 Modelos de mdhiples tactores 234 124 Idemtificacion de factores 236 Resumen 237 Preguntas y problemas 237 Notas finales 239 PARTE IV: ACCIONES ORDINARIAS: m1 CAPITULO 13. Caracteristicas de lus acciones ordinarias 241 13.1 Laforma corporative 241 1AL1 Cernfcados de acciones 200 1312 Voresin 202 1313 Pug entre ecionisias 282 114 Adquisiciones 248 ALS Propiedad comparada con control 244JBI Gobiema corperative — Mé IBLF Capital de ios accionistas 245 13.2 Dividendes en efective 248 133 Dividendes accionarios y splits de acciones 249. LAT Fechas de ex disribuciin 249 13.32 Causes de los dividendos aceionarice y splits 250 134 Devechos preferentes 251 135 Valores ex amie yex post 252 136 Betas de acciones ordinarias 252 13.7 Crecimiento comparada con valor 257 IATL Razén valor ea libres-ralor de mercado 287 13.72 Raxén de wilideder precio 258 1378 Tamato 239 IRTA lonereelaciones 259 13.8 Mercadas primarios ‘260 4281 Colocacidn privada de vaiores 261 13.2 Venta publica — 264 4262 Subvaluacn de lag TPO 382 12.84 Oferms temporaes 243 1385 Regisro escelonada 264 4285 Valores dela Ropla 164A 265 13.87 Diserbuciones secundarias 265, Resumen — 269 Preguntas y problemas 270 Apsndice: Reyularidades empiricas del mercado acclonario 272 Notas finales 276 CAPITULO 14 Anilisis financiera de las aeciones ordinarias 282 14.1 Orgsmizaciones profesionates 282 142 Racowes del andlisis financéero 284 14.21 Determinacisn te las cavacteristicas de on vatores 284 1422 ldentifcacin de valores mal valuados — 288 423 Consejos pare aventejar of mercado 235 424 And financier y eflsoncia de mercado 288 4425 Habilidades requenidas 287 143 Analisis téenico 287 443.1. Esiatepias momentum y coniraria 288 14.2.2 Estrotepias de promedio mévily de ruptura del range de negoioclin 29 1425 Resulode final — 202 144 Andlisis fundamental — 292 441 Camparaciin de prandsticos de arrina hacia abajo y de abajo hacia arvite 282 J442 Prondstico probabilistic 203 1443 Modelos economévvicos 293 145 Anilisis de estados financieros 204 A651 Anteontents de una compaia 205 I6S2 Revision de estasos contables 296 FAST Anlst de razanes* 304xvi 146 Recomendaciones de los analisias y precios de ta accién 3101 147 Seguimiento de snalistas y rendimientos accionarios 313 14.8 Negaciaciones de internos 313, 149 Fuentes de informacién de inversion 315 1491 Publicaciones 218 142.2 Datos disponibles por via electrénica 318 Resumea 318 Preguntas y problemas 319 Apéndice: Anilisis téonico 321 Notasfiaales 325 CAPITULO 15 Modelos de descuento de dividendes 329 ISA Método de valuaciiin de capitalizacida del ingreso 329 251 Valor presente neto 530 15.L2 Test interna de rendiniento 330 15.3 Aplicncién a tas acciomes ondinarias $31 152 Modelo de crecimientocero 332 152 Volor presente nero 382 41522 asa interna de rendomiento 335 152.3 Aplicacion 333 153 El modelo de crecimiento constant TS31 Valor presen meio 338 153.2 Tasa interns de rendement 338 1533 Relocion cow af modelo de crecimiento coro 598 154 Modelo de crecimiento miltiple 335 TSA12 Valor presewe meso 336 15.42 Tasa interna de rendonionto. 337 154.3 Relaciones con ei modo de crocmients constante 338 1544 Modelos dedosy de tes apes 338 155 Valuacién basida en un periodo de tenencia finito 339 15.66 Modelos basados en las sazones precio-utilidades 34) IAL Elmodelo de ceecimiento cero 32 15.62 Modelo de ovcimiemo constante 343 15.52 Modelo de crecimiento muiliple 44 15:7 Fuentes de-crecimiento de ganancias 345 158 Ally la lew de mereado de valores 349 1584 Rendimientos requeridos y alfas 150 1582 Rendimiento implicito en etrnereads de valores 350+ 15 Modelos de descuento de dividendes y rendimientos espersdos 351 Resumen 353 Preguntas y problemas 353 Notas finales 385 3CAPEFULO 16 Dividendosy gamancias 358 16.1 Valuacida de acciones con base en las ganancias 358 1841 Ganaasias, dividendos einversin 389 16412 Las gonancias deverminan et valor de mercado 302 16,2 Determitantes de los dividendos 363 1621 Cambios en gonancias y dividendos 363 1622 Elmedelo de Lavner 365 1623 Resultados de pruchas 363 163 Contenido de la informacidn de les divideados 365 163 Sehalizacién 366 16,82 Inleiaciones y covsiones de dividender 366 1633 Dinidendos y péndidas 368 ‘6A Utilidades contables comparadas con utitidades ecanémicas 368 I84E Unilidedes comabies 358 16.42 Unidedes econdmicas’ 388 16.5 Tuses de execimiento relativas de Iss ganaaeiss de las empresas 371 1635.2 Tasas de crecimiento de las panancias 371 1632 Ganancias anuaics 372 1633 Ganancias rimestraies 372 16.6 Anuncios de gansaciat y cambios de precio 373 168 Desvisciones de modelos de series de tempo de gunsncias 376 18.62 Ganancias inesperades yrendimlentos anarmalcs 37? 16.6.3 Prondsticoy de genancias fwuras de (os iilistas de valores 378 1888 Prondstices de la admintaractin acerca de ae gomancias futures — 380 1685 Fuentes de-errores alpronosticar 38 Resumen 383 Pregustas y problemas 384 Notas finales 386 CAPITULO 17 Administracién de inversiones 390 17.1 Organizsciones tradicionales de ndministraciGn de iaversiones 390 172 Funciones dela administeacién de inversiones 392 173 Establecimiento de una polltica de inversiones 392 17.31 Extimacton de fo tolerancia at riewgo 392 17.32 Talerancia af viespo-consiante 304 17.35 Rendimiento equivatente de certeca 395 17.4 Andlisis de valores y consiruccidn de la curtera 397 47.81 Admanieracion pasive y administacién activa 367 17.62 Seleceiin det valor, asipnscin de setiver y oportunidad de mercado — 398 ITS bnversin incernacional — $02 17.5 Revisiéndelacarters 402 ITS Andlivis costo-beneficio 48 1752 Swaps 405176 Relaciones administradorctiente 410 Resumen 410 ‘Preguntas y problemas 411 Notas finales 412 CAPITULO 18 Evaluacién del desempefio dela cartera 415 18.1 Medidasde rendimiento 415 ISLT Rendimlertos ponderados por fective 17 JBL2 Rendimienios ponderades par tiempo 417 18.1.3 Comparacién de rendimlontor ponderades por efective y pondderados ‘pertempa 417 TELA Rendimientos anuahzados 418 182 Comparncionestelevantes 418 193 fodices de mercado 420 TRL Ponderacién por precio 420 1832 Panderacis por valor 423 1823 Ponderacién por igualded 424 1834 Media peoméiricn 426 184 Medidas de desempeto ajustadas al riesgo 425, S41 Lineas caractersticas ex post 427 1847 Razén® de cendniento sobre riesgo de mercado 439 4843 Elindice de Sharpe 434 BATE a3 2845 Companactin de medidas del desempeho ajustadas al rergo 437 183 Oportunidad de mercado 438 1851 Regresdneundrdtica 440 185.2 Regresién com varichle dicatdmica* 440 186 Criticas de medidas de desempeno ajuitadus al riesgo 442 1861 Cie den indice de mercado — 442 1862 Distincion endre kablidad y suerte 442 184.3 Modicidn de la tsa hibre de ricngo 444 1884 Valder del CAPM 445 Resumen 445 Preguntas, problemas 446 Notas finales 448 PARTE V: VALORES DE RENTA FLA 45) CAPETULO 19 ‘Tipos de valores de rentu fija 451 19.1 Instrumentos del mercado de dinero 451 I9.LE Papel comercial — 452 1912 Certifcados de depose 453 19.1.3 Aceptaciones Bancarias 453 W914 Eurodétarer 453 19.15 Acuerdos de readguisiciin o nportas 455 19.2 Valores del gobierno de Estados Unides 455 1922 Letras de! Tesoro 57 1922 Papards del Tewro 46019.23 Bones det Tesoro extedownidente 481 19.24 Bonas de ahorra evtadounidenses $61 1925 Recibos de valores de cupén cero del Tesoro 402 19.3 Valores de agencias federales 464 DAT Bones de agencias federstes $56 1932 ones de spencias pavaciradas con foriosfederales 408 1933 Certficades de poricipsxiin 486 1934 Deuda kipatecaria goraniirada — 458 194 Valores guberaamentales estatales ylocales 470 19.4F Agencias onivoras 470 19:42 Tipes de bonos municipales 72 1943 Tratamiento fiscal «73 19.44 Mercado de bonos manizipales 476 1945 Seguros de bonas municipales 475 19.5 Bonos coeporativos 475 1954 Tratamiento fist 475 1952 Elcontrato 47% 19533 Tipor debonor 476 1984 Clara de conceacion 477 1953 Fondes deamertizactin 478 19.56 Colocacién privada de valores 473 1937 Quietra 478 1958 Negociaciin de bonos corporatives 479 19.6 Bonos extranjeros 484 19.7 Enrobonos 484 198 Accioncs preferentes 485 Resumen 486 Preguntas y problemas 487 Notasfinales 488 CAPE{TULO 20 Principios de la valuaciéndebonos 490 20.1 Rendimiento al vencimiento 490 20.2 Tasas spot 498 20.3 Factores de deveuento 49S 20.4 Tosas forward 496 20.5 ‘Tuses forward y factores de descuento 498 206 Capitalizacion 498 207 Método de descuento bancario 499 208 Curvas de rendimiento 500 20.9 Teorfas de la estructura de plazas S01 209.1 Theorie de las expectatives imparciales SOT 20:92 Tearle dela preferencia de liguides S04 20.93 Teoria de segmentacidn dal mercado S06 20.94 Teorta del hablsat preferido S07 20.95 Evidencia umpirica de las teorlas SOTResumen 508 Preguntss y problemas $08, ‘Apéndice: Capitalizacién continua S11 Notas finales $12 CAPITULO 21 Aniilisis de bonos S14 21.1 Como aplicar a los bonas el método de eapitalizacién del ingreso S14 2211 Rendimiento af vecioiento prometido S14 212 Vator inernseco SiS 21.2 Awibutosdelosbonos 516 2.2 Tara de copén y duraciém hasta ol vencimieme S16 2.22 Cliusulardeceneslacién $17 2.25 Sinacién fiscal 319 2124 Burswalidsd $19 . 2.23 Probabilidad de imewmpiimiento. "$22 214 Estructura de riesgo de las tasas de interés 528 21.4 Determinantes de diferenciales de rendimiento 530 21.5 Rawomes financieras como indicadores de incumplimicnto S32 2134 Mewtos de una sola variable 531 252 Mérodos mudtivariaites 31 2153 Implicacienes para la imersica $32 Resumen $33 Preguntas y problemas $34 Notas finales 535 CAPETULO 22 Administracin de una cartera debonos 537 22.1 Efisiencia det mercado de bonos $37 22.1 Comportimiento del precio de lax leis del texoro $37 2212 Predicciones experts de taiar de inserés S38 22.13 Reoceidn del precio a dos cambios de cuificacién debonce 330 221A Anuncios de oferta de dinero 528 22.1.5 Desernpcio de administradores de cancras de bonos 539 2216 Resumen S40 222 ‘Teoremas de valuaciéa de bonos S40. 223 Convexidad $43 ‘224 Duracion S44 2241 Lo formula 544 2242 Relacid car lax cambios de precio de bones S45 2243 Relocioner entre converidad y duracidn S46 2244 Carbios en ia estructura de plazas S47 225 Inmunizacién $48 225.1 Ciena se leva a cabo la nonanizacion — S48 2252 Problemas com ia vwmwlesesin 55D 226 AdmnistraciGn activa 553, 226 Andlsis delhorizonte deiaversion 553 2262 Swapsde banos 555226.3 Inmunizacién contingente 530 2264 Recorrdo de lacurva de vendoniento 357 22:7 Administracién pasiva $58 22.8 Evaluncién de! desempefio de carterus de banos $88 2281 tndicet de bones 560 228.2 Comporactoncs entre menos de series de tiempo y seccionales S02 229 Bonos comparados com acciones 563 Resumen S64 Preguntas y problemas $65 Apéndice: Regularidades emplriess en el mercado de bonos. S67 Notasfinales $68 PARTE VE: OTRAS INVERSIONES 73 CAPITULO 23 Compaiiias de'iuversin 573. 251 Valor netode los activos 574 232 Principles tipos de compadias de inversion 574 2421 Fideicomises deinversones unisarias. 575 2421 Campohias adminiurades 576 283 Politicas de inversion S83 254 Impuestos del fondo de inversion 586 235 Desempeto del fondo de inversiGn 586 BAS Giewlo de rendomienion 586 2152 Rendonlento promedio 89 2353 Fondos de capital — S00 235.4 Fondos de bones 372 236 Evaluacién de fondos de iaversién. 592 2AAI Desempeno 592 2482 Califcaciones 504 2843 Perfithisdrica $95 226.4 Calificsciém por categoriasy otras medidas S05 DABS Evil de inversién 506 2AS8 Advertecias 597 237 Primas y descuenios de fondo de capital cerrado 598 2421 Vatuacion de aeciones 388 212.2 Inverslin en aeviones de fondes $09 28.73 Fondos de copital cerrado que se wuelven de capital variable 599 Resumen 600 Preguntas y problemas 601 Notasfinales 602 CAPITULO 24 Opciones — 64S 24.1 Tipos de contratosde opciones 605 2441 Opciones decompra 605 244.2 Opciones de venta 60242 Negociscidn de opciones 608 242E Actiuidad bursie — 609 2422 Opeianes mds acivas 610 24.2.3 Nepoctacén en fs Doles de valores Sit 2424 Comisiones 611 243 Margen 613, 244 ValuaciGn de opciones 614 B4AT Vaiuacién ela expiracion 61 24.42 Ganancias y pérdidas en las opciones de compra y de venta — O15 24.43 Gananciasy pérdidas de algurar estratepi de opciones 617 245 El modelo binomial de valvaciin de opciones 618 2451 Opciones de compra 618 2452 Opciones de venta 623 245 Paridad de-comprevena 624 246 Mortelo de Black-Scholes par opcignes de compra 625 2461 Laférmudls 628 246.2 Comparacicn con el modelo binomial de valuaciém de apeiones 626 2463 Anstisis entice 628 264 Estimacida de la volasidad de una crit pave de precios histéricas 628 24.65 Opiniin general en ot mercado aceres de le voluridad dena actién — 629 2468 Mas sobre los inehcas de cobomera 630 24.87 Limitaciones en ef uso det modelo de Black-Scholes 631 FHGB Ajusies de dividendos 632 247 Valuscidim de opelones de venta 632 2471 Paridad de compravense 433 M72 Anilisisexdtco 634 2473 Bjerccios y dividends anticipades 836 248 Opciones de indices 635 JBI Arreslo enefectivo 635 2482 El connote 635 Resumen 637 Preguntas y problemas 637 Notas finales 639 CAPITULO 25 Faturos Gil 25.1 Invessionistas de coberturas yespeculadores 641 2ST Ejemplo de cobertra 64 25.12 Ejemplo de espoculaciin Ot 25.2 Contratosdetuturos 642 25.3 Mervados de futuros 613 2551 Cémara decompensacion 645 25.52 Margen trical 646 2555 Marcaramercade 647 23.54 Margen de mancerimiento 647 ISIS Nepociaciones Drverias 648 25.56 Posicionesen fururos 649 2527 bnerds abuiree 64 2538 Limiws deprecio 650254 Bose 651 2541 Bspeculaciin sobre abuse 682 ‘2542 Diferenciales 651 25,5 Rendimientos de los futures 652. 25.6 Precins de futuros y precios spot esperados 654 20d Ceneca 634 2SE2 incenidambre 654 25.7 Precins de futuros y precios spor sctuales 656 252 ineroducciin al problema 656 (35.22 Sin cosics ma beneficios de propiedad — 656 25.23 enefiion dele propicdad 657 25.24 Costs de propiedad = 657 25.8 Futurosfinancieras 658, 2581 Auturos de divtios 658 TS8.2 Futeros de asa de integer 660 2583 Autres sobre indices demercade — 66 25.9 Puturos contra opciones 665 Resumen 667 Preguntas y problemas 668 Notasfinales 669 CAPETULO 26 Inversidn infemacional 672 26.1 El total invertible on la cartera de mercado de cspitales 672 261 tndices de capital internacional 673 26.12 Mercados emergentes 675 26.2 Rieego y rendimiento de inversiones extranjeras 675 26.2.1 Adminuaracion det nesgo cambiario 677 2422 Rendimienice domésicos ydel envaniore 628 262.3 Rendimientos especados — 081 2424 Riesgas damésicon y exmanjeras 682 263 Listados internacionales 683 2641 Acciones ordinaries 6b 2632 American Depositary Reevipas 688 36.13 World Equny Benchrnark Shares 686 264 Correlaciones entre mereados 686 Resumen 688 Preguntas y problemas 689 Notasfinales 689 Glosario 693 Referencias TiS Soluciones selecclonadas a las preguntas y problemas de los capitulos 759 fndice 763,PARTE I: INTRODUCCION capitulo Introduccién Este tibro shonds el tema de la inversia en valores negocinbles Por lo tanto, se enfoca centorno de cen cleniorpo y cl proces de inversiva El entorng de inversiéa comprende tos tipas de inversion valores negoeiables existentes, af como ¢! lugar y la manera en que & pueden comp proceso de 9 vender. El proceso de inversiin est relacionado eon lis decisiones que debe tomar un in- inversion versiomsta acerea de los valores negociatsles ea los que debe invertir el monte de las inver- stones y cusndo debe realizarlis, Amtes de tratar con detalle el entormo y el proceso de inversion inversn, descritiremos e téimino Inversion, Inversion, en su sentido mds atmpho, signitin sacrficar dinero actual por dinero futu- ro, Por lo general, entran en juego dos atributos difereates: empo y riesgo. El sueriBcio se hace co el presente y es cierto, La resompenss viene mds tarde, en caso de haberla, y In ‘canlidad de tal recompensa generalmente es incerta, En algunos casos predomina el ee- méato tiempo (por ¢jemplo, en is bones del Estado}, En otros, el riesgo es el faciox domi- nante (por ejemplo, en las opciones de compra sobse las accianes arcinarias). En algunos ‘otros, tanto el tiempo come el riesgo son importantes (por ejemplo, en las aeciones de ea- pital ordinarias) ‘Co frecuencia se nace una disincdn entre inversiones reals ¢iaversiones nancicras, inversiones seules Por lo general, las inversioaes reales implican un activo tangible (Esica), como wn terren0, inverstones| ‘maguinaris o fabricas Las imversiones financleras implican conteatos escritos en papel, co. financierss ‘wo las aociones ordinasies fos bones, El Sunciamiento-de un edificio de departamentes ‘es-un buen ejemplo. Les departamentos son lo suficientemente tangibies pars ser conside- ‘aos inversiones reales. Sin embargo, cde dénde vienen los recursos para pagar el terreno y laconstructida de los departamentos? Algunos podrian venie de inversién diteeta. Pox ‘siemplo, un médico que deste consiruir un edificio de departamentos podria fiaaactar el ‘proyecto con una parte de su dinero. Los recursos faltantes padi obtenerlos mediante un préstamo higotecario, En esencia, alguien presia dinero al médico, con un. reembolso pro- ‘metido en cantidades fijus en fechas especificadas durante un periodo determinado. Por lo ‘comin €96 “algtien” no es una persona, sino una insttucidn que acta como iaterraediay rio finznciero, Por ko tanto, el médica hace una snversicn real en el edificio de departamen- tas, y la insttuci6n realiza una inversim financicra a través del médico, ‘Como vn segundo ekemplo, conshleremos que General Motors (GM) necesita dinero para pagar la comsizuccicn de una planta, La inversicin real podeia financiarse mediante fa venta de acciones oxdinarias nuevas es e! mereada primario (e] mercado en el que te Ven- den valores en ef momento de su-emisin inical). Las acsiones ondisarias por sf masmas re. Presentan una inversion financiers pars. los compradores, quienes més tarde podrian ‘negociar esias accioncs en el merendo secundarte (cl mercado-en que se negocian los valor ‘es pfeviaimente emitidos). Aungue las transacciones en el mercado secundario no generan dinero para GM, [a existencia de este mercado hace mis atractivas tas accioncs otdiarias ¥, por lo tanto, facilita ks iaversién real. Los inversionistas podrian pagar menos por las nus- ‘yap partcipaciones en las acciones de capital ordinarin en caso de que no bubicra forma ‘de venderlas répidamente y a un precio bajo en una fecka posterior.2 PARTE Introduccion Estos ejemplos preseatan los tres clementos stincipales del entacao de inversidn: va- lores (también conocielos como iaversiones financieras © actives financieros),mercados de Yalores (o mercados financieros) ¢ intermediarios financieros (también eonscidos come ins- tituciones firancieras), A contiauseién deserbiremas con mayor éetalle estos elemenon, Ei entomo de inversi6n 1.1.1 VALORES ‘Cuando alguien pide dinero a un prestamista, debe dejatle alga ariculo de valor como ‘garantia, Siel prestatario no puede pagar el monto del préstamio (iat intereses), el pres- ‘amista puede vender ol eticulo empetado para recuperar el monte del préstasmo (msn. tereses) y quizé tener use ganancia, Los térmiaas de} acuerdo se tegistran en Doletas de ‘empeBo. Cuando un estudiante universitario pide dinero prestado para comprar un auto- _névil, por lo geacral el pretzamista mamtiene el titalo de propiedad del aute hasta qoe se Je reembaisa por completo el préstasho, Ea caso de incumplimento, el prestemista peede ‘esuiperar¢l auto y venderlo para rocuperar sus gistos, Enveste cuso, el ttula oficial de peo. Piedad, emitido por el Estado, stzve como garantia de pag del préstamo. Una persona que ide dinero prestado para irse de vacaciones simplemente podria firmar un papel en el (que se campromets a devalser el préstamo mds intereses. E! préstamo no #s seguro porque ‘0 hay garanti, lo que significa que no se hu dado un activo especifico al prestamists en ‘caso de incumplimiento. En ta stuacio, el prestemists podris demanday al prestaario para ‘ratar Ge recuperar la cantidad que peest6. Come evidencia del préstamo sao existe un do: ‘cummento Hamado paguré. ‘Cuundo una compatio pice un préstaeo, podria 0 no ofrecer uns garantis. Por ejern plo, algunos préstamos podrfan aseguranse (respaldarse) con propiedades expecificas (ed ficios 0 equizo). Tales préstamos se registran mediante bonos hipotecarios, que indican los 1érmninos del reembolso y les actives particulares empefadas en caso de incumplimiento ‘Sin embargo, es més comin que una empresa empemte todos sus Aetivos, quizé con alguna ‘stiptlacign de ofmo se baria la divisidm en easo de mcumplimienta. Tal pramesa se con0- ‘ce como obligacién quirografsri, Por alsimo, una empresa podria prometer un derecho de participacidn en sus gansn- ‘exdos secundarios. La prinzipal diferencia entre los mezeados primario y secundatio ext ‘$0. cl emisor aa vender los valores, El mercado primarso se puede subdividir en nuevas lanes por éemporada o secundavias y atemporales o primarias. Una nusv. enision por endisieato anual denice Frente Derachn reservados 2997 por Giobal Finaasal D ‘env giabstindata somDERaa ea FHSS os CAPITULO 1 Introducciiin 9 temporada se refiere a! oftecimicnto al piblico de una cantdiad adicional de un valor ya cabtente, mientras que una aueva.emision atemporal implica el ofvecimiento inicial de un Valor al piblico. Las nuevas emisiones de capita) atemporaies se conocen cominmente cO- ho ofertas pablicar inlciales (10s, por sus siglas en inglés). ‘Otra mancra de distinguir los mczeados de volores es el tiempo de vida de los uctivos financiesos, Por lo general, los meteados de dinere implican valores que expiran ec un aio (© menos, micntias que los mercados de captiales suclen abarcar valores con und vida de amis de un ano. Por ejemplo, las letras de! Tesoro se negocinn en el mercado de dinera y ios tbonas del Tesoro se negocian en el mercado de capitales. 1.1.4 INTERMEDIARIOS FINANCIEROS: Los intermediarios financietos, tambicn conocidos como instituciones financieras, son ‘organizaciones que emiten derechos sobre sf mismas (venden ectivos financieros que re presentan derechos sobre mismas a cumbio de cfectivo}y wtiliran los beneficios de estas ‘emisioaes para comprar en primera instancis los activos Financietos de otros. Los inter- ‘mediarios linancieros se posicionan a f mismos entre os proveedores y le ustarios de los Fondas, Puesto qiie los derechos fingncietos representan simplemente el lida derecho del balance gencral (pasivos y capital de los sesionistas) para uns orgaaizacis, la principal dis- tincida entre intermediaries financieros y otro tipo de organizaciones iraplica lo que esta el lado izquierdo del balance general (actos). ‘Por gjemplo, un banca comercial fipies emite derechos finamcieros sabre sf mismo et for- ima de débite (como las cuentas de cheques y de shorros) y capital, pero e30 es Jo gue hace cominmente una empresa de manufactura, No obatimte, los bancos comerciales invierten ta mayor parte de su dinero en préstamas a individues y corporaciones, asi como en valoves del gobierno, como Tas icras de] Tesoro, cn tanta que las empresis manufacturers invierten ‘mayor perte de su dinero en terrenos, edificios, maquinarta ¢ inventatios. Asi, los ban invierten peincipalmente en activos financiecos, mientras las empresas manufacturers iawierten en actives reales. En consecuencia, lar bancos son intermediation Snancierss, rmienteas que las empresas manulaetureras to lo son. Otros tipos de intermediarion i rnancicros comprenden las asociaciones de préstamos y alorro, Dancos de ahorr, uniones Ge crédito, compass de segur0s, fondos de inversidn y fonds d pensiones, Las intermedianios financieras proporcionan 3 Iss oorporsciones un métado indiresto para adquiri fonds. Como se muestra en Ia fgurs 13}, las catporaciones pueden obte- rer fondas divectamente del pablico en general por medio del meresdo primario, como se dijo anteriormente. Como allernativa, pueden obtener fendos iidiectamente det pablicoWO PARTE fneroduecion En busca del decompeno pasado “Quienes no secuerdan cl pasado estén condeaados a repetirio”, ase- vera una aeéxima famora. Desde ls perspectiva del inversionista, estas sabias patbras pucden intespretar: seasi quienes no recuerdan e! pasado esticconde- ‘aados a invertr impeudentemente™, Desartoilar un conosimicnte bisico del desemn- Patio histGrioo de los mezcados de valores noes: plemente un ejercicio en una conversacién durante ‘una fiests, Mis bien, esa informacion ¢s un elemed~ tweritica en varias fases del proceso de inversidn, Lo ‘ds importante es que permite que el inversionista Fecanoaca y uproveche la relacida entze la toma de ten riesgo y la rocompensa ecanémica inberente de la struct de los mercados de valores ‘Dede ef punto de vist tedrico, la existeacia de ‘ste equilirio riewgo-reodimmiento es bésica para los modelos de valuicise de activos (vea loscaptiulos 10 y 12), Desde el punto de vista peéetion, un inversion nista debe comprender Ia naturaleza de la relaci¢n nize el riesgo yel rendizsiento de I inversidn fi colacar de manera éptima sus fondos eae varias clases de activos a largo plazo, de acuerdo coo su ni vel de tolerancia at riesgo (sea el capitulo 17). Bae ain, para evalcar de manera eficaz e] éxito de un Programa de inversiones, un inversienista debe tenet |e capacidad de cofocar los resultados absolutos en el ‘ontento de lus carieteriticas de riesgo-rendamiento de ese programa de inveriséa (vea el cupitulo 18}, A pesar dels importancia de los datos del desera- ‘peio del mercado de valores, In cisponibilidac de formaciée plobal del devempefio histrica ascrca de varios tipos de activos es relativamente nueva, In cluso ahora, a pesar de esfverzes continuos, los re- saltados de inversiones hisGricas de muchos tipos 44 activos en los que los inversionistss estén colo- ‘eandlo enormies cantidides de dinero—como capital de riesgo son pricticamente desconocidas. Los inversionistas tevieron un amrplio nezeso 3 los dates detallados de los rendimienton histéricos sobre los mercados de valores estadounidenses gra- sas al trabajo de Roger Ibbotson y Rex Siagque- field (1&3) 2 fines de In ddeads de 1970. Antes de la Investigacion de &S. solo habia algueos estudios con tun pobre enfoque en las tasas de interés y precios de acciones en Estados Unidos y Europa. La investi ‘gaci6n de L&S reuni6 rendimientos sobre acciones, ‘bonos, letras Gel Tesoro ¢inlacion estadounidenses, ‘Su ectucio compars diveetamente al desempedio-de Jos mercados de valores estadounidenses y cuantifi- ‘las primus de iesgo obteniidashistoricamente por los inversioniatas en enos meroados. La investigacion de 18S hs tenido varias coase~ ‘cuensias importantes en [a profesin del inversionista: 1, “Tavo usw gran dition, que aicane6 uea mpi 3t- ‘deaeia de inversions profesiomales. 2. Pesminio» os inversioastas apyegar cifras consisera- ‘is w Ins creencia anteriores tle iss paimis de et ‘go obtenidacen vari laser de actives ya eorrelciGe, de rendiqskntn entre ex cases ee etivor 3. Preporsoné fundamestos 2 ls inversiogtes, ea par ‘ticular aloe grandesiavensionistasinstitucionales,oo- so fondos de penaicn y de dotacien, para autaeatar es invenones en actives de capital ‘4 Fotimud6 ta investigacin del dezempen paside de bs inversianes mo trcbcionalts, come €) OF, bienes rales y commenter. S. Gxe6 wan negocio préspero para que las empresas de serretaje y de consultora panier reupit Gatos det sdesempeitohustorico aseaca de vere tipes Ge sctvos 'y distribuir dichos datos a sus clientes inceresndos {Global Financial Data, cuyas datos ve stikzaron ex Weabls L1,erun ejemplo.) Enllos dltimas 20 sfios, ta creciente popularidad a In inversi6n extranjera por parte de individuos € ‘netitvclones his estimulada Ta Gemanda de informa ‘sion sobre ef desempetio pasado de los mercados de valores extranjetos. Acxdémicos y practicantes han sesponclido con erecientes esfuerans de investizaciéa. Sin embargo, en varios pafses av ba obstaculizado di- che ivestigneidn debido a los procedimientos de te- isto fragmentades y no wutomatizados, Incluso en ples con mercedes de valores bien eatableckios, anv tes de la década de 19600 3¢ podia conta: con datos confiables. Paites con mereados de waloves “emer: ‘RenteS™ podstsn contar con un poco mis de 10 ates de datos de mercados de valores disponibles bajo las ‘mejores concicones. No obstante, en un fururo cerea- 120 los inversionistes podrian tener un mayor acceso «bos datos de deserpesio de los mercades de. valo- res extranjeros. unt avance que reforeard la tendencia a2 plobalizacida de las imversiones. Asimismo, se esté reuniendo un creciente con- junto de datos relativos al devempeto de otros ti- os de actives, Varias orgunizaciones de inversi6n,ansiosas por estinwular ef interés del inversionista en ciortos tipas de activas, han mostrado dlisposicién pata desembolsar les fondos necesarios que perm: {ant reuni, procesar y ditndir Jos datos de fos pre~ sion pasedos y se mantener actualizadas exas bases ‘de datos. Los indices de precios para ciertas for- mas de bienes raices comerciales ya estén disponi- bles para an pesiodo de més de 20 afos. También s¢ CAPITULO1 ureduccién OL hatarr),inversiones de capital de riesgo. adquisi- ciones apatancadis y proniedades de gas 0 acite, por sencionse algunos, Auegue la histori de desempe- fio de este tipo de activos no es fan extensa conto la de las. acciones y bones estadounidenses, le crecente ‘y amps nataraleza de las basas de datos que alma’ ‘onan informacion sobre el descmpefio de actives to tradicionales permits que los inversionistas t0- ton decisiones de inversi6n més ioteligentes ha compilado la informacién del desempedio de bo- nos de tipo especulative (también Hamados bonos «en pencral por medio e intermediaros inancieros, como se muestra en la igura1.3(6). Agi caeeestaen da un ralor a inermedinio a cambio de fondos. sb vez, el atermesiario auquiere foados permiiendo que el piblico en general maatenga con é! tales inversiones ‘como cuentas de cheques y aborros 1.2 El proceso de inversién de inversign implica la manera cn que tue inversionista debe 10 ijt antes, el Game ic ena oe mes oe ee Sse i epee TF coveran pita aire 2 Apalizas los valores. A Conair una cartera EUs &y dedeetpewe ae ta carters. 1.2.1 POUTICA DE INVERSION El primes piso, establecer una politica de inversida, consiste en determinar lox objetives del inversionista y la cantidad de wx riguea que est dispuesio 2 invertr. Commo hay una ze Jaci6n positiva entre el riesgo y el rendimiento para estrategias de inversiones sensatas, no es propie que un inversionista diga que su objetivo es “ganar dinero a manos llenas”. Lo ‘que si es spropiade pare un inversionista es establecer que st abjetivo es tratar de ganar ‘mucho dinero, mientras reconoce al mismo tiempo que hay una posibilidad de incwrrir en ‘grandes pérdidas. Las objetivos de la inversiéa se deben establecer en términos tanto de} riesgo coma del readieieato Este paso en el pecceso de Inverse concluye con la identiicacién de las categorise ppotenciales de activos financieros que se han de incluir em la cartera, Esta idemtificacioo se basard, ene otras cosas, en los abjetivos de la inversi¢n, el monio de riquezu invertible y 1a position de! inversionista ante el impuesto. Por ejemplo, como verernns més adelante, pra un inversionista individual no ene sentido comprar acciones prefereates, o para ‘versionistas enentos de impuestos (como ls fondos de pensiones) na tiene sentido invertt cen valores exantos de impuestes (cormo los bonos del Estado). La polities de inversion es la piedra angular del proceso de inversic. Sin ele, Jos in- versionistar no tienen un contexto apropiado en el cual tomar deeiiones. Sin embargo, los inversionists prestan may poca atenoin a la politica de inversion, 1.2.2 ANALISIS DE VALORES El segundo paso de! proceso de Ia inversian es evar a cabo-un andlisés de valores. Esto impli ‘ci. examinas varios valores individusles (0 grupos de valores) dentro de ampliasestegorias polities de inversiin, anilisis de valores