UNIVERSIDAD ESAN
MAESTRIA EN FINANZAS - MAF - 2012 – 2
Curso : Finanzas Corporativas
Profesor : Luis Piazzon PHD - Luis Mendiola
Titulo de Trabajo : Caso Harvard, Marriott Corporation: El Costo del Capital
El presente trabajo ha sido realizado de acuerdo a los
reglamentos de ESAN por:
Nombres y Apellidos : Enrique Quispe Ayala Codigo :
Nombres y Apellidos : Henry Richard Charca León Codigo :
Nombres y Apellidos : Juan Carlos Delgado Macedo Codigo :
Nombres y Apellidos : Nilo Enrique Martinez Aguilar Codigo :
Surco, 27 de junio del 2014
2–2
sto del Capital
los
1213658
1213969
1213703
1213657
Marriott Corporation: El Costo del Capital
Anexo 1a
Deuda / Capital % Deuda Capital
Marriott 60.00% 37.50% 62.50%
Hospedaje 74.00% 42.53% 57.47%
Servicios contratados 40.00% 28.57% 71.43%
Restaurantes 42.00% 29.58% 70.42%
Anexo 1b
Apalanc. del β no
β β de Capital Deuda Capital Tx 1987
mercado apalancada
Marriot 0.97 41% 29.08% 70.92% 44.10% 0.79
Anexo 1c
Prima de la
Tasa libre de Costo de la
Rf tasa de la
riesgo deuda
deuda
Marriott 8.95% 1.30% 10.25%
Hospedaje 8.95% 1.10% 10.05%
Servicios contratados 8.72% 1.40% 10.12%
Restaurantes 8.72% 1.80% 10.52%
Anexo 1d
Prima de
CAPM Rf β Ke
riesgo
Marriott 8.95% 0.79 7.43% 14.81%
Anexo 1e
Tax 1978 1979 1980 1981 1982 1983 1984 1985 1986 1987
Utilidad antes de impuestos 83.4 105.6 103.5 121.3 133.7 185.1 236.1 295.7 360.2 398.9
Impuesto a la renta 35.4 43.8 40.6 45.2 50.2 76.7 100.8 128.3 168.5 175.9
% del Impuesto (t) 42.45% 41.48% 39.23% 37.26% 37.55% 41.44% 42.69% 43.39% 46.78% 44.10%
Anexo 1g
rf spread Kb
Marriott Coroporation 8.95% 1.30% 10.25%
Hoteles 8.95% 1.10% 10.05%
Servicios 8.72% 1.40% 10.12%
Restaurantes 8.72% 1.80% 10.52%
Marriott Corporation: El Costo del Capital
Anexo 1f
Calculo WACC (1-tx) Rd/kb D V Re/ke WACC
Marriott 55.90% 10.25% 37.50% 62.50% 14.81% 11.41%
Anexo 2
Historia Financiera de Marriott Corporation, 1978 - 1987 (millones de dolares excepto información por acción)
1978 1979 1980 1981 1982 1983 1984 1985 1986 1987
Resumen de Operaciones
Ventas 1,174.1 1,426.0 1,633.9 1,905.7 2,458.9 2,950.5 3,524.9 4,241.7 5,266.5 6,522.2
UAII 107.1 133.5 150.3 173.3 205.5 247.9 297.7 371.3 420.5 489.4
Intereses 23.7 27.8 46.8 52.0 71.8 62.8 61.6 75.6 60.3 90.5
UAI 83.4 105.6 103.5 121.3 133.7 185.1 236.1 295.7 360.2 398.9
IR 35.4 43.8 40.6 45.2 50.2 76.7 100.8 128.3 168.5 175.9
Utilidad por operaciones (1) 48.0 61.8 92.9 76.1 83.5 108.4 135.3 167.4 191.7 223.0
Utilidad neta 54.3 71.0 72.0 86.1 94.3 115.2 139.8 167.4 191.7 223.0
Flujo por operaciones (2) 101.2 117.5 125.8 160.8 203.6 272.7 322.5 372.3 430.3 472.8
Capitalización y rentabilidad
Total de Activos 1,000.3 1,080.4 1,214.3 1,454.9 2,062.6 2,501.4 2,904.7 3,663.8 4,579.3 5,370.5
Total de Capital (3) 826.9 891.9 977.7 1,167.5 1,634.5 2,007.5 2,330.7 2,861.4 3,561.8 4,247.8
Deuda a largo plazo 309.9 365.3 536.6 607.7 889.3 1,071.6 1,115.3 1,192.3 1,662.8 2,498.8
Deuda a largo entre capital 37.5% 41.0% 54.9% 52.1% 54.4% 53.4% 47.9% 41.7% 46.7% 58.8%
Capital contable 418.7 413.5 311.5 421.7 516.0 628.2 675.6 848.5 991.0 810.8
Por acción y Otros Datos
Utilidad por acción
Operaciones continuas 0.25 0.34 0.45 0.57 0.61 0.78 1.00 1.24 1.40 1.67
Utilidad neta 0.29 0.39 0.52 0.64 0.69 0.83 1.04 1.24 1.40 1.67
Dividendos en efectivo 0.026 0.034 0.042 0.051 0.063 0.076 0.093 0.113 0.136 0.170
Capital contables 2.28 2.58 2.49 3.22 3.89 4.67 5.25 6.48 7.59 6.82
Precio de mercado (fin de año 2.43 3.48 6.35 7.18 11.70 14.25 14.70 21.58 29.75 30.00
Acciones en circulación (millones) 183.6 160.5 125.3 130.8 132.8 134.4 128.8 131.0 130.6 118.8
Rendimiento sobre el capital contable promedio 13.9% 17.0% 23.8% 23.4% 20.0% 20.0% 22.1% 22.1% 20.6% 22.2%
Source: Company Reports
(1) las operaciones de parques de diversiones se descontinuaron en 1984
(2) Flujos por operaciones continuas consisten en utilidad de operaciones continuas mas depreciacion, impuestos diferidos y otras cuentras que no estan afectando el CT
Marriott Corporation: El Costo del Capital
(3) El capital total representa Activos totales menos pasivos de corto plazo
Anexo 3
Resumen Financiero por linea de negocio, 1982 - 1987 (millones de dolares)
1982 % 1983 % 1984 % 1985 % 1986 % 1987 %
Hotelería
Ventas 1,091.70 100.00% 1,320.50 100.00% 1,640.80 100.00% 1,898.40 100.00% 2,233.10 100.00% 2,673.30 100.00%
Utilidad por operación 132.60 12.15% 139.70 10.58% 161.20 9.82% 185.80 9.79% 215.70 9.66% 263.90 9.87%
activos identificables 909.70 83.33% 1,264.60 95.77% 1,786.30 108.87% 2,108.90 111.09% 2,236.70 100.16% 2,777.40 103.89%
Depreciación 22.70 2.08% 27.40 2.07% 31.30 1.91% 32.40 1.71% 37.10 1.66% 43.90 1.64%
Gastos de capital o CAPEX 371.50 34.03% 377.20 28.56% 366.40 22.33% 808.30 42.58% 966.60 43.29% 1,241.90 46.46%
Servicios contratados
Ventas 819.80 100.00% 950.60 100.00% 1,111.30 100.00% 1,586.30 100.00% 2,236.10 100.00% 2,969.00 100.00%
Utilidad por operación 51.00 6.22% 71.70 7.54% 86.80 7.81% 118.60 7.48% 154.90 6.93% 170.60 5.75%
activos identificables 373.30 45.54% 391.60 41.20% 403.90 36.34% 624.40 39.36% 1,070.20 47.86% 1,237.70 41.69%
Depreciación 22.90 2.79% 26.10 2.75% 28.90 2.60% 40.20 2.53% 61.10 2.73% 75.30 2.54%
Gastos de capital o CAPEX 127.70 15.58% 43.80 4.61% 55.60 5.00% 125.90 7.94% 448.70 20.07% 112.70 3.80%
Retaurantes:
Ventas 547.40 100.00% 679.40 100.00% 707.00 100.00% 757.00 100.00% 797.30 100.00% 879.90 100.00%
Utilidad por operación 48.50 8.86% 63.80 9.39% 79.70 11.27% 78.20 10.33% 79.10 9.92% 82.40 9.36%
activos identificables 452.20 82.61% 483.00 71.09% 496.70 70.25% 582.60 76.96% 562.30 70.53% 567.60 64.51%
Depreciación 25.10 4.59% 31.80 4.68% 35.50 5.02% 34.80 4.60% 38.10 4.78% 42.10 4.78%
Gastos de capital o CAPEX 199.60 36.46% 65.00 9.57% 72.30 10.23% 128.40 16.96% 64.00 8.03% 79.60 9.05%
Figura A
Rentabilidad (% y tasa decorte
Tasa de corte(%)tipicas
Tasa de hoteles
de Rentabilidad (%)
7 40
40
7.5 30
8 20
28
9 10
10 0
16
Axis Title
11 -10
12 -20
4
7 7.5 8 8.5 9 9.5 10 10.5 11 11.5 12
-8
-20
Tasa de corte (%)
Marriott Corporation: El Costo del Capital
-20
Tasa de corte (%)
