DESARROLLO Y EVOLUCIÓN DE LAS FINANZAS
La actividad financiera existe desde el primer momento en que se utiliza el dinero
como medida de valor e instrumento de cambio de cualquier tipo de transacción.
Desde épocas muy remotas, la obtención de beneficio económico ha sido de gran
importancia para el hombre, como medio de garantizar su subsistencia y mejorar su
calidad de vida.
Cualquier tipo actividad económica ya sea de carácter comercial o de prestación
de servicios está inmersa dentro de este proceso de actividad financiera, así pues
el ejercicio de las profesiones médicas como la Odontología, ejercida como medio
de subsistencia o con fines lucrativos se verán siempre involucradas dentro de
una actividad económica en el mercado financiero.
La historia de la ciencia de las finanzas, como disciplina moderna, puede hacerse
comenzar por el cameralismo1. La significación de esta corriente de pensamiento con
respecto a las finanzas públicas se halla en el hecho que ella examina los problemas
que atañen a la economía y a las finanzas desde el ángulo del Estado como sujeto de
las actividades corrientes, siendo precursores de la doctrina financiera del autor
alemán Wagner, entre otros, y también de las actuales doctrinas de política económica
y planificación. La ciencia cameralista es la primera expresión de la ciencia de las
finanzas públicas.
1 En su aspecto etimológico, la voz c. proviene de la raíz latina camera o de su
traducción germánica kammer=(cámara), con la que se hacía referencia al lugar en
que se custodiaba el patrimonio público. Por ello, pese a la diversidad de contenido
del concepto, puede afirmarse que tanto c. como sus derivados expresan, ante todo,
la idea de administración de los recursos del Estado, de aquí su vinculación en el
terreno doctrinal a la economía, y, en especial al campo de la Hacienda Pública, y su
consideración como uno de los fundamentos pre científicos más sólidos de la Ciencia
de la Hacienda. Suelen distinguirse en el fenómeno cameralista dos facetas: como
movimiento unitario desenvuelto en el campo de la práctica administrativa y
financiera, de ayuda al príncipe en cuanto protagonista del Estado absoluto, y como
una ideología, más o menos integrada, de apoyo al robustecimiento económico del
naciente Estado moderno. www.canalsocial.net
Básicamente, desde una perspectiva económica y financiera, las ideas cameralistas
se caracterizan por los siguientes rasgos fundamentales: 1) Su preocupación por la
utilización óptima de los recursos de la economía nacional. 2) Insistencia acerca de la
conexión entre la economía privada y la pública, considerando al Estado como el eje
sobre el que podía montarse el desarrollo y fortalecimiento de la economía nacional.
3) Una consecuencia del planteamiento del apartado anterior es, lógicamente, el
papel preponderante que asignaron al Presupuesto del Estado. Esta consideración les
llevó a un tratamiento institucional del contenido del Presupuesto que ha pesado
notablemente
en la elaboración posterior y sistematización de la Ciencia financiera.
Las finanzas, consideradas durante mucho tiempo como parte de la economía,
surgieron como un campo de estudios independiente a principios del siglo pasado. En
su origen se relacionaron solamente con los documentos, instituciones y aspectos de
procedimiento de los mercados de capital. Con el desarrollo de las innovaciones
tecnológicas y las nuevas industrias provocaron la necesidad de mayor
cantidad de fondos, impulsando el estudio de las finanzas para destacar la
liquidez y el financiamiento de las empresas y estado. La atención se centró más
bien en el funcionamiento externo que en la administración interna. Hacia fines de
siglo se intensificó el interés en los valores, en especial las acciones comunes,
convirtiendo al banquero inversionista en una figura de especial importancia para el
estudio de las finanzas corporativas.
Para Zamorano (Ob.cit), a principios del siglo XX, las finanzas centraba su énfasis
sobre la materia legal (consolidación de firmas, formación de nuevas firmas y emisión
de bonos y acciones con mercados de capitales primitivos.
Durante la depresión de los años 30', en los Estados Unidos de Norteamérica las
finanzas enfatizaron sobre quiebras, reorganizaciones, liquidez de firma y regulaciones
gubernamentales sobre los mercados de valores.
Entre 1940 y 1950, las finanzas continuaron siendo vistas como un elemento externo
sin mayor importancia que la producción y la comercialización.
A finales de los años 50', se comienzan a desarrollar métodos de análisis financiero y
a darle importancia a los estados financieros claves: El balance general, el estado de
resultados y el flujo de efectivo.
En los años 60', las finanzas se concentran en la óptima combinación de valores (bonos
y acciones) y en el costo de capital.
Durante la década de los 70´, se concentra en la administración de carteras y su
impacto en las finanzas de la empresa.
Para la década de los 80' y los 90´, el tópico fue la inflación y su tratamiento financiero,
así como los inicios de la agregación de valor. En el nuevo milenio, las finanzas se han
concentrado en la creación de valor para los accionistas y la satisfacción de los clients
y para el estado en satisfaccion de las necesidades de la poblacion.
PRINCIPALES PERÍODOS DE LA HISTORIA DE LAS FINANZAS
MUNDIALES Visión Descriptiva de las Finanzas hasta la Segunda Guerra
Mundial
No es mucha la Investigación que se lleva a cabo en el campo de las finanzas durante
este tiempo, incluso se puede decir que es prácticamente inexistente hasta el siglo
XIX. Sin embargo, es en este tiempo cuando avanza considerablemente la Teoría
Económica, cuando surge el llamado modelo clásico de la mano de Adam Smith en su
libro "La riqueza de las naciones", a partir de ahí otros economistas ingleses le siguen
como Malthus, Mill o David Ricardo, de la Escuela de Viena cuyos representante más
notables son Menger, Böm-Bawerk y Von Wieser, de la Escuela de Lausana a la cual
pertenecen Walras y Pareto y finalmente a la escuela de Cambridge con economistas
como Wicksell y Marshall. Es precisamente con este último con el que se da por
terminada la era de la economía clásica con su libro "Principios de Economía"
A partir de 1776, con la invención de la máquina de vapor por James Watt y
su posterior aplicación en la producción, una nueva concepción del trabajo
vino a modificar completamente la estructura social y comercial de la época,
provocando profundos y rápidos cambios de orden económico, político y
social que en un lapso de aproximadamente un siglo, fueron mayores que los
cambios ocurridos en el milenio anterior. Es el período llamado de Revolución
Industrial, que se inició en Inglaterra y rápidamente se extendió por todo el
mundo civilizado.
Hasta principios del siglo XIX los gerentes financieros se dedicaban a llevar libros
de Contabilidad o a controlar la Teneduría, siendo su principal tarea buscar
financiación cuando fuese necesario.
Según Chiavenato (1989)2, "El desarrollo de nuevas formas de organización
capitalista, las firmas de socios solidarios, formas típicas de organización comercial -
cuyo capital proviene de las ganancias obtenidas (capitalismo industrial)-, y que
toman parte activa en la dirección de los negocios, dieron lugar al llamado Capitalismo
Financiero." El capitalismo financiero tiene cuatro características principales:
1. La dominación de la industria por las inversiones bancarias e instituciones
financieras y de crédito.
2. La formación de inmensas acumulaciones de capital, provenientes de monopolios y
fusiones de empresas
3. La separación entre la propiedad particular y la dirección de las empresas
4. El desarrollo de la hollding companies
2CHIAVENATO, Adalberto, (1989) "Introducción a la Teoría General de la
Administración"; Tercera Edición. Bogotá, Mc Graw Gill.
Con la expansión de las empresa, ocurren fusiones y asociaciones para lo cual son
necesarias grandes emisiones de acciones y obligaciones, prestándose una especial
atención a los mercados financieros y a la emisión de empréstitos, en la que se
observa un espectacular auge. La constitución de la US Steel Corporation en 1900
inicia una tendencia de combinaciones que dieron lugar a la emisión de grandes
cantidades de valores de renta fija y variable.
Para el año 1929 la economía encuentra una inmensa crisis internacional. La situación
de la bolsa de Nueva York era caótica y la Política Económica llevada a cabo contribuyó
a agravar la crisis, los grupos financieros norteamericanos y británicos se encontraban
enfrentados ya que al conceder préstamos sin prudencia crearon un ambiente de
solidez e inestabilidad inexistente, además se produjo una subida de los tipos de
interés estadounidenses que llevó a la paralización de los préstamos al exterior, lo que
produjo una agravación económica en los países que habían recibido estos préstamos.
Es fácil suponer que en un escenario como este las empresas tuviesen problemas de
financiación, quiebras y liquidaciones. El objetivo dominante para ellas era la solvencia
y reducir el endeudamiento tanto empresarial como para el estado. Es decir, se busca
que exista la máxima similitud en la cantidad de capitales propios y fondos ajenos. Por
primera vez, se preocupan por la estructura financiera.
Durante la crisis, los objetivos eran la supervivencia de la empresa y la liquidez y
cubrir las necesidades minimas por parte del estado. Se produjeron estudios desde
el punto de vista legal con la intención de que el accionista y el inversor tuviesen más
información sobre la situación económica de la empresa: financiación, liquidez,
solvencia, rentabilidad, etc, iniciándose así el intervencionismo estatal con los
denominados impuestos.
En la década de 1920 las innovaciones tecnológicas y las nuevas industrias
provocaron la necesidad de mayor cantidad de fondos, impulsando el estudio de las
finanzas para destacar la liquidez y el financiamiento de las organizaciones. Arthur
Stone Dewing, (1920) En The financial Policy of Corporation, uno de los textos
clásicos de ese periodo, reunió las ideas existentes, introdujo nuevas ideas y sentó la
pauta para la enseñanza de las finanzas; refleja esta visión tradicional de las Finanzas
basada en una metodología positiva, que describe la realidad, con excesivo énfasis
en aspectos externos, legales e institucionales, así como en procesos excepcionales
para las empresas como quiebras, fusiones, absorciones y consolidaciones. Aunque
este autor mostrase cierta inquietud a cerca de la estructura financiera y la política
del reparto de dividendos, vemos que es una visión poco preocupada por las
decisiones financieras.
La depresión de los años treinta obligo a centrar el estudio de las finanzas en los
aspectos defensivos de la supervivencia, la preservación de liquidez, las quiebras, las
liquidaciones y reorganizaciones. La principal preocupación en el financiamiento
externo era saber como un inversionista podía protegerse.
En 1936, con el fondo de la Gran Depresión apareció "La teoría General de la
ocupación, el interés y el dinero", de Jhon Maynard Keynes, obra memorable en la
que se describía una nueva manera de enfocar la economía que iba ayudar a los
estados a atenuar los peores estragos de los ciclos económicos por medio de la política
monetaria y fiscal.
La época de los años cuarenta estuvo empañada por la guerra declarada en los
primeros años y la guerra fría en los siguientes. Las Finanzas siguieron un enfoque
tradicional que se había desarrollado durante las décadas anteriores, no ocurriendo
cambios considerables. Se analizaba la empresa desde el punto de vista de alguien
ajeno a ella, como pudiera ser un inversionista, pero sin poner énfasis en la toma de
decisiones.
El gerente continúa con su labor, predomina una política poco arriesgada, lo que
suponía un endeudamiento y se prima la liquidez y la solvencia. Y el Estado continua
cubriendo las necesidades de la poblacion en con una mala politica fiscal. Sin embargo,
en este período comienzan a germinar los brotes de la moderna concepción financiera
de la empresa y el estado.
2.2. Las Finanzas desde los cuarenta hasta la cimentación de la Moderna
Teoría de las Finanzas.
Durante la década de 1940 hasta principios de 1950, las finanzas siguieron un enfoque
tradicional que se desarrollo de 1920 a 1930. Analizaban a la organización desde un
punto de vista ajeno a ella, por ejemplo, como podía ser un inversionista, pero sin
poner énfasis alguno en la toma de decisiones dentro de la organización. A mediados
de la década 1950 adquirió un papel importante el presupuesto de capital y las
consideraciones relacionadas con el mismo.
Después de la guerra comienza a estudiarse los desarrollos de la Investigación
Operativa y la Informática aplicados a la empresa y al estado. Comienza a despertar
importancia la planificación y control, y con ellos la implantación de presupuestos y
controles de capital y tesorería.
De esta época es la obra del profesor Erich Schneider Inversión e Interés (1944),
en la que se elabora la metodología para el Análisis de las Inversiones y se
establecen los criterios de Decisión Financiera que den lugar a la maximización
del valor de la empresa. En su trabajo el profesor pone de manifiesto una idea en la
actualidad vigente: una inversión viene definida por su corriente de cobros y pagos.
Con la llegada de la computadora en la década 1950, sistemas complejos de
información comenzaron a brindar al administrador financiero información
sobre la cual tomar decisiones correctas, aplicando herramientas analíticas
poderosas, se generó el uso de técnicas de investigación de operaciones y de
decisiones, los análisis financieros fueron más disciplinados y provechosos. El
administrador financiero ahora tenía a su cargo los fondos totales asignados a los
activos y la distribución del capital a los activos individuales sobre la base de un criterio
de aceptación apropiado y objetivo.
Entre los años cincuenta y la crisis energética de 1973 se vive un ciclo alcista en la
economía, en el que la empresa tiene una gran expansión. La era electrónica afectó
profundamente los medios que emplean las empresas para realizar sus operaciones
bancarias, pagar sus cuentas, cobrar el dinero que se les debe, transferir efectivo,
determinar estrategias financieras, manejar el riesgo cambiario, etc. Lo cual tomo el
Estado para empezar a crear sus politicas financieras. Se idearon modelos de valuación
para utilizarse en la toma de decisiones financieras, en el que la empresa tiene una
gran expansión y se asientan las bases de las finanzas actuales. En este período de
prosperidad los objetivos que priman son los de rentabilidad, crecimiento y
diversificación internacional, frente a los objetivos de solvencia y liquidez del
período anterior.
En la década 1960 con el desarrollo de la teoría del portafolio y su aplicación a la
administración financiera fue un acontecimiento importante, uno de los trabajos
más significativo fue el presentado por Markowitz en 1952 cuyo punto de partida es
el
Modelo de Equilibrio de Activos Financieros. Perfeccionada más tarde por Sharpe, Lintner
y otros; la teoría nos explica que el riesgo de un activo individual no debe ser juzgado
sobre la base de las posibles desviaciones del rendimiento que se espera, sino más
bien en relación con su contribución marginal al riesgo global de un portafolio de
activos. Según el grado de correlación de este activo con los demás que componen el
portafolio, el activo será más o menos riesgoso.
Otro destacado trabajo es el de Franco Modigliani y Merton Miller (1958). Ambos
defienden que el endeudamiento en relación con los fondos propios no influye en el
valor de las acciones. No obstante en 1963 rectifican su modelo, dando entrada al
impuesto de sociedades. Concluyendo que el endeudamiento no es neutral respecto al
coste de capital medio ponderado y al valor. En los sesenta se empieza a verse el efecto
de los estudios realizados en la década anterior, estudios en ambiente de certeza que
en la década servirán de base a los realizados en ambiente de riesgo e
incertidumbre. En las facultades americanas los estudios específicos sobre Finanzas
se introducen en los cincuenta, en España hasta los setenta no se desdoblan
suficientemente, si bien no se puede hablar de homogeneidad generalizada en este
sentido. Esta década supone una profundización y crecimiento de los estudios de la
década de los cincuenta, produciéndose definitivamente un desarrollo científico
de la Administración Financiera, con múltiples investigaciones, resultados y
valoraciones empíricas, imponiéndose la Técnica Matemática como el
instrumento adecuado para el estudio de la Economía Financiera.
En 1963, H. M. Wingartner, generaliza el planteamiento de Lorie y Savage a n períodos,
introduciendo la interdependencia entre proyectos, utilizando Programación Lineal y
Dinámica. Se aborda el estudio de decisiones de inversión en ambiente de
riesgo mediante herramientas como la desviación típica del VAN, técnicas de
simulación o árboles de decisión, realizados por Hillier (1963), Hertz (1964) y
Maage (1964) respectivamente. En 1965 Teichroew, Robichek y Montalbano
demuestran que en casos algunos casos de inversiones no simples, éstas podrían ser
consideradas como una mezcla de inversión y financiación.
Sharpe (1964,1967), Linttner (1965), Mossin (1966) o Fama (1968) son autores
que continuaron la investigación sobre formación óptica de carteras de activos
financieros (CAPM) iniciada por Markowitz en la década de los cincuenta.
El CAPM nos dice que en un mercado tenemos dos tipos de riesgo: i) el
diversificable, que podemos controlar y ii) el sistemático, que no podemos
cubrir aunque nuestra cartera esté compuesta por muchos títulos diferentes y con
escasa correlación entre ellos. Por otra parte, nos dice que el rendimiento esperado
de un activo sin riesgo es igual al de un activo libre de riesgo más una prima por
unidad de riesgo sistemático. El modelo de Sharpe constituye un punto de partida
al CAPM, si bien cabe distinguir que el primero de ellos es un modelo empírico en
el que utiliza datos retrospectivos a los que aplica una regresión y el CAPM es un
modelo de equilibrio prospectivo con una teoría y unos supuestos que se elaboran
deductivamente.
Expansión y Profundización de las Finanzas hasta Nuestros días
"Desde el primer shock del petróleo en 1973 hasta nuestros días los estudios sobre
la Ciencia de la Gestión Financiera se han expansionado y profundizado
notablemente. Surgen nuevas líneas de investigación como la Teoría de Valoración
de Opciones, la Teoría de Valoración por Arbitraje y la Teoría de Agencia.
La Teoría de Valoración de Opciones tuvo su origen con las investigaciones de Black
y Scholes en 1973, a los que siguieron numerosas aportaciones. Una opción es un
contrato por el cual una persona adquiere el derecho de comprar o vender un bien
determinado a precio prefijado y en un período especificado En valores mobiliarios
estos autores demuestran que los factores que determinan el valor de una opción son
el precio actual del título, el precio prefijado, el tipo de interés libre de riesgo, la
volatilidad del título y el período de ejecución. La existencia de un mercado de opciones
permite al inversionista establecer una posición protegida y sin riesgos comprando
acciones y, al mismo tiempo, estableciendo opciones sobre las acciones. En mercados
financieros eficientes el rendimiento producido por una posición de este tipo debe ser
una tasa libre de riesgos. Si esto es cierto, sería posible establecer fórmulas exactas
para valuar distintos tipos de opciones.
Comenzó a cuestionarse la validez del CAPM por diversos motivos y como modelo
alternativo Ross en 1976 publicó el APT (Arbitrage Pricing Theory). A diferencia del
CAPM este modelo no se basa en la hipótesis de eficiencia de la cartera de mercado,
y los rendimientos de los títulos vienen representados por un modelo general de
factores. Este Modelo parte de la idea de que el rendimiento de las acciones no sólo
depende del riesgo esperado, sino que también depende de ciertas variables
económicas.
Durante la década de los setenta Jensen y Meckling (1976) comienzan a dibujar la
Teoría de Agencia. La relación de agencia es aquella en la que se ven envueltos los
propietarios del capital (principal) y los directivos (agentes). El problema en esta
situación es el conflicto de intereses entre los participantes, el principal delega
responsabilidades en el agente, y tiene que establecer un contrato con el agente de
modo que éste último lleve a cabo su labor con el fin último de llegar al objetivo del
principal. Pero de todo ello se derivan unos costes debido al contexto de información
asimétrica, unos costes de supervisión por parte del principal al agente, unos costes
de influencia y unos costes de pérdida de eficiencia. Estos costes se derivan de que
el trabajo realizado por el agente no siempre es observable por el principal, y si lo es
puede llegar a ser muy costoso, de las relaciones entre los distintos colectivos dentro
de la empresa y de las desviaciones de las actuaciones de los agentes en relación con
el esfuerzo óptimo. Todo ello ha generado una amplia literatura con diversidad de
opiniones.
En una gran cantidad de estudios e investigadores realizadas por autores como:
Bierman y Smidt, Robichek, Mao, Beranek, Weston y Brigham, Pike y Dobbins, Suárez
y otros -citados en http://ciberconta.unizar.es/leccion/fin016/200.HTM) "el objetivo
de la Gestión Financiera es maximizar el valor de mercado de la empresa".
Además consideramos que este objetivo no está en contradicción frontal con las
propuestas de la Teoría de Agencia sobre compensaciones económicas al agente, por
lo que podría afirmarse que su realización va a lograr que también se cumplan estos
otros, en líneas generales. Así lo afirma también Cuervo (1979) cuando señala que "la
compensación de la dirección es acorde con la maximización de la riqueza de
los accionistas de la empresa". En consecuencia, podemos decir que de acuerdo
con la normativa americana sobre la Teoría de las Finanzas Empresariales el objetivo
global de la empresa es la maximización del valor de mercado de la empresa, aún
reconociendo las matizaciones hechas por la Teoría de Agencia.
Sobre la política de dividendos, caben destacar los trabajos de Black y Scholes (1974)
y Miller y Scholes (1978), quienes insisten en que la política de dividendos es
irrelevante, incluso teniendo en cuenta los impuestos, siguiendo la línea de Modigliani
y Miller. Por otra parte, Kim, Lewellen y McConell (1979) avalan empíricamente la
existencia de segmentos diferentes de inversores en acciones en función de sus tipos
impositivos marginales en el impuesto sobre la renta personal.
En relación a la estructura financiera óptima son destacables los trabajos realizados
por Miller (1977), Warner (1977), y Kim (1974,1978). Miller insiste en la irrelevancia
de la estructura financiera, al considerar el impuesto sobre la renta personal, aún
teniendo en cuenta las consecuencias del impuesto de sociedades que conlleva la
preferencia de la deuda como fuente de financiación. Asimismo, Warner sostendrá que
la mayor preferencia por la deuda, al tener en cuenta los efectos fiscales del impuesto
sobre la renta de sociedades, se compensa con el aumento de los costes de quiebra.
Kim, en cambio, se pronuncia sobre la existencia de una estructura financiera óptima
si el mercado de capitales es perfecto y se tienen en cuenta el impuesto de sociedades
y los costes de insolvencia.
En la década de 1980, grandes avances intelectuales de la valuación de las
organizaciones en un mundo donde reina la incertidumbre. El papel de los
impuestos personales en conexión con los impuestos de la organización ha
sido un área que ha rendido frutos provechosos. La información económica
permite obtener una mejor comprensión del comportamiento que en el mercado tienen
los documentos financieros. La noción de un mercado incompleto, donde los deseos
de los inversionistas de tipos particulares de valores no se satisfacen, coloca a la
empresa en el papel de llevar a cabo la comercialización de tipos especiales de
derechos financieros. Así como la diversidad de validaciones empíricas, con
sofisticados modelos de valoración y generalización de técnicas matemáticas y del uso
de la Informática.
Se acentúa el interés por la internacionalización de los fenómenos y decisiones
financieras, dando lugar a multitud de estudios sobre aspectos como el riesgo político
y el riesgo de variabilidad del tipo de cambio de las monedas en las que opera la
Gestión Financiera Internacional. Asimismo, para superar algunas críticas al CAPM ha
surgido el ECAPM obra inicial de Pogue en un contexto internacional referido a
compañías de oleoductos, y ampliado posteriormente por Litzenberg, Ramaswamy y
Sosin (1980)
En relación con la política de dividendos, es destacable el trabajo de Jalilvand y Harris
(1984), éstos concluyen que las imperfecciones del mercado pueden implicar
interdependencias entre las decisiones de inversión, financiación y dividendos. Sobre
las repercusiones fiscales en la política de dividendos se pronuncian Poterba y
Summers (1984) concluyendo un mayor gravamen de los dividendos frente a las
ganancias del capital. Por otra parte, Sarig y Scott (1985) se sitúan en una línea similar
a Dim, Lewellen y McConell, reafirmando el fenómeno de los segmentos diferentes o
clientelas.
En los años noventa, las finanzas han tenido una función vital y estratégica en las
empresas y en el estado. Aún cuando la teoría y práctica de la valoración de empresas
y el estado seguía centrada alrededor de métodos muy clásicos y algo obsoletos, tales
como los enfoques estáticos o de balances y los modelos mixtos como el alemán y el
anglosajón. Dichos métodos parecen superados hoy en día, aún admitiendo su
virtualidad y utilidad para la valoración en pequeños negocios. Desde esta década el
gerente de finanzas se ha convertido en parte activa: la generación de la riqueza. Para
determinar si genera riqueza debe conocerse quienes aportan el capital que la empresa
requiere para tener utilidades, o quienes pagan sus impuestos para que el Estado
cumpla sus fines. Esta se convierte en la base del costo de la oportunidad, con respecto
al cual se juzgará el producto, la inversión y las decisiones de operación.
Leland (1994) en la búsqueda de la estructura financiera óptima descubre que el valor
de la deuda y el endeudamiento óptico están conectados explícitamente con el riesgo
de la empresa, los impuestos, los costes de quiebra, el tipo de interés libre de riesgo
y los ratios pay-out.
La evolución de las finanzas ha tenido gran repercusión sobre el papel y la
importancia de la administración financiera. Las finanzas han evolucionado
del estudio descriptivo que las caracterizaba, al análisis riguroso y a la
aplicación de teorías normativas, cuyos conceptos básicos son aplicables a
todos los tipos de organizaciones, bajo la denominada Administración
Financiera.
