UNIDAD 6 MERCADO DE INSTRUMENTOS DERIVADOS

6. MERCADO DE INSTRUMENTOS DERIVADOS.

A primera expresión de un instrumento derivado surgió en la edad media, cuando los productores
agrícolas y de materias primas se dieron cuenta de que el precio de venta de sus productos se veía
seriamente afectado por eventos meteorológicos, excesos de oferta y falta de demanda; asimismo
entendieron que los grandes consumidores de dichos productos se veían afectados en el sentido opuesto
derivado de los costos de adquisición. De esta manera pensaron en eliminar el riesgo de la oscilación de
precios pactando un contrato de compraventa futuro, es decir, el productor se comprometía a vender y el
consumidor a comprar en una fecha futura, a un precio preestablecido, una cantidad determinada de
producto, naciendo así el primer instrumento derivado.

El mismo espíritu de cobertura, o mejor dicho de transferencia de riesgo, sigue siendo el principal
catalizador del desarrollo exponencial de los instrumentos derivados. Con el tiempo los agentes
económicos se dieron cuenta que la transferencia de riesgos en otros sectores de la economía era
posible, en particular en el sector financiero. Así, sin menospreciar el desarrollo continuo de productos
derivados sobre materias primas, la cobertura de los riesgos financieros se constituyó como el área de
instrumentos derivados de mayor crecimiento e innovación.

La cobertura del riesgo financiero ha sufrido una violenta transformación desde la desaparición de
estructuras de intervención sistemática de los gobiernos en los mercados como los acuerdos de Bretton
Woods. La globalización económica y financiera fomentó el derrumbamiento de dichas estructuras que
nacieron precisamente para permitir el despegue económico en su momento.

A principios de la década de los setenta, con el paulatino abandono de dichos acuerdos, el sistema
financiero mundial se enfrentó con retos desconocidos hasta entonces, se transformó de ser un
proveedor de crédito (administrador del riesgo de crédito), verdadero oficio de la banca hasta entonces, a
ser un sofisticado administrador de esquemas e instrumentos financieros que incorporan riesgos
sucesivamente más numerosos y complejos como son los de mercado, liquidez, legal, operativo y otros.
Frente a estas circunstancias no es extraño que las necesidades de cubrir o transferir riesgos financieros
hayan sido de tal magnitud que fomentaron la creación de mecanismos de complejidad creciente para
administrar, mitigar y controlar dichos riesgos. Cabe considerar que la industria financiera, o por lo menos
los sectores más avanzados, son hoy más especialistas en la gestión de riesgos que proveedores
exclusivos de financiamiento o transformadores de ahorro.

Finalmente, la liberalización financiera de las últimas décadas, al tiempo que impuso mayor
competitividad (catalizador de mejoras en la administración para conservar posiciones de liderazgo),
también abrió oportunidades que los mejor preparados están aprovechando para reorientar su actividad
tradicional y crear nuevos oficios en las instituciones financieras.

Los productos derivados son verdaderas herramientas tecnológicas que contribuyen a la segregación de
riesgos y su migración hacia manos más especializadas, expertas o seguras que lo valoran
adecuadamente y, en consecuencia, lo pagan mejor o evitan quebrantos indeseados en su
administración.

Ambos aspectos son esenciales en la cadena de creación de valor y consecuentemente en la

competitividad empresarial. El presente documento pretende mostrar una panorámica general de los
instrumentos financieros derivados, haciendo énfasis en los riesgos que se transfieren, mitigan o
controlan y explicar de manera breve el funcionamiento de los instrumentos derivados más utilizados.

6.1. CONCEPTOS.

Los instrumentos financieros derivados son contratos cuyo precio depende del valor de un activo, el cual
es comúnmente denominado como el "subyacente" de dicho contrato. Los activos subyacentes pueden
ser a su vez instrumentos financieros, por ejemplo una acción individual o una canasta de acciones;
también pueden ser bienes como el oro y la gasolina; o indicadores como un índice bursátil o el índice
inflacionario; e incluso el precio de otro instrumento derivado.

Su finalidad es distribuir el riesgo que resulta de movimientos inesperados en el precio del subyacente
entre los participantes que quieren disminuirlo y aquellos que deseen asumirlo. En el primer caso, se
encuentran los individuos o empresas que desean asegurar el día de hoy el precio futuro del activo
subyacente, así como su disponibilidad. En el segundo caso, se trata de individuos o empresas que
buscan obtener la ganancia que resulta de los cambios abruptos en el precio del activo subyacente.

Los dos principales mercados donde se llevan a cabo operaciones con instrumentos financieros
derivados son: -Bolsas -Sobre el Mostrador (Over The Counter).

Los derivados intercambiados en Bolsa cuentan con características predeterminadas, las cuales no
pueden ser modificadas, respecto a su fecha de vencimiento, monto del subyacente amparado en el
contrato, condiciones de entrega y precio. Otra característica importante es la existencia de la cámara de
compensación, la cual funge como comprador ante todos los vendedores y viceversa, rompiendo así el
vínculo entre comprador y vendedor individual. La intervención de la cámara de compensación garantiza
que se lleve a buen término el contrato respectivo, ya que en caso de incumplimiento de cualquier
participante, la contraparte no dejará de recibir lo acordado.

Los derivados intercambiados sobre el mostrador son diseñados por instituciones financieras de acuerdo
con las necesidades específicas del cliente.

6.2. MEXDER.

Antes de que existiera el MexDer, se habían desarrollado en México:

✓ Un mercado de coberturas cambiarias, puesto en operación por el Banco de México, el cual

permitía fijar anticipadamente el tipo de cambio para operaciones contratadas pagaderas a
futuro (créditos en dólares), y los participantes podían trasladar total o parcialmente el riesgo
cambiario. Este mercado de coberturas cambiarias ya no opera en la actualidad y dio paso al
surgimiento de los forwards (futuros).

✓ Un mercado de warrants (opciones), que aún opera dentro de la Bolsa Mexicana de Valores,
que a cambio de pagar una prima como en los seguros permite elegir al vencimiento o en
ciertas fechas señaladas previamente comprar a un precio determinado ciertas acciones o
índices.

Posteriormente, el constante desarrollo de los mercados financieros (aparición de futuros y opciones

sobre bienes en México pero en mercado extranjeros) ha tenido una continua evolución, tanto en los
instrumentos y tecnologías como en los mismos mercados, y es por ello que nace en México el MexDer.

El MexDer es la Bolsa de Futuros y de Opciones, (diferente e independiente a la Bolsa Mexicana de

Valores), la cual provee las instalaciones y servicios necesarios para cotizar y negociar contratos
estandarizados de Futuros y de Opciones.
En relación con esto se debe precisar que:

✓ Al decir “Bolsa” significa que es un mercado organizado con ciertas reglas para comprar y
vender, de modo que se de una correcta fijación de precios y existan mecanismos para que
los participantes cumplan con sus obligaciones.

✓ La única relación que existe entre la Bolsa de Derivados (MexDer) y la Bolsa Mexicana de
Valores (en adelante BMV), es que el MexDer celebra contratos de futuros sobre indicadores
de la BMV como por ejemplo el Indice de Precios y Cotizaciones y sobre paquetes de
acciones de las empresas más bursátiles que cotizan en bolsa. Por ejemplo: en el MexDer
 sólo se venden vales (por un costal de maíz) que se pueden cambiar el 15 de julio, mientras
que en la BMV sólo se venden costales de maíz de ese día.

✓ Cuando se dice que los contratos son estandarizados, se refiere a que todos los contratos
son iguales, la única variable es el precio.

6.2.1. ESTRUCTURA; Y

6.2.2. FUNCIONES.

Las instituciones que intervienen en la celebración de contratos de futuros y de opciones en el Mercado

Mexicano de Derivados, Mexder, son:

Las bolsas, que serán sociedades anónimas cuyo fin se centrará en proveer de instalaciones y demás
servicios para que se coticen y negocien los contratos de futuros y opciones. Crearán los comités
necesarios para atender todo asunto relacionado a la Cámara de Compensación, finanzas, admisión,
ética, autoregulación y conciliación y arbitraje. Desarrollarán programas de auditoría aplicables a los
socios de la bolsa, Socios Liquidadores y Socios Operadores. Vigilarán la transparencia, corrección e
integridad de los procesos de formación de precios. Establecerán los requerimientos estatutarios que
deberán cumplir los Socios Liquidadores. Vigilarán las operaciones en la bolsa y en la Cámara de
Compensación. Llevarán registro de todas sus actividades, e informarán a las autoridades
correspondientes sobre todas las operaciones realizadas en la Bolsa. Actualmente, esta función la
cumple Mexder.

Las Cámaras de Compensación serán fideicomisos constituidos por las personas que reciban la
autorización correspondiente, y cuyo objetivo será actuar como contraparte de cada operación que se
celebre en la bolsa, así como compensar y liquidar contratos de futuros y de opciones. Estos
fideicomisos, únicamente podrán contar con dos tipos de fideicomitentes: los socios Liquidadores y
aquellos que deseen invertir en tales fideicomisos. Actualmente, esta función la cumple Asigna,
Compensación y Liquidación.

Los Socios Liquidadores son fideicomisos cuyo objetivo es celebrar las operaciones en la bolsa y
compensar y liquidar los contratos por cuenta de instituciones de banca múltiple, de casas de bolsa y de
sus clientes. Estas instituciones responden como fiduciarias frente a la cámara de compensación. Los
Socios Liquidadores podrán ser de dos clases: aquéllos que no permitan la adhesión de terceros una vez
constituidos, y los que prevean la posibilidad de que se adhieran terceros con el carácter tanto de
fideicomitente, como fideicomisarios.

Los Socios Operadores serán sociedades anónimas cuya actividad consistirá en ser comisionistas de
los socios Liquidadores para la celebración de contratos de futuros y de opciones.

El MexDer está encargado de vigilar y regular a sus socios operadores y a ASIGNA, los socios
operadores tendrán a los Operadores de Piso (ejecutivos que acuerdan las operaciones) como
empleados mientras que ASIGNA está encargada de vigilar y regular a sus socios liquidadores
(encargadas de pagar y cobrar las diferencias de precio).

Entre las autoridades está la Comisión Nacional Bancaria y de Valores que supervisa al MexDer y
aprobará las reglas que emita, contando con la facultad discrecional de regular e inspeccionar todo el
mercado, asimismo Banco de México y la Secretaría de Hacienda y Crédito Público, también son
autoridades financieras.

La estructura y funciones de la Bolsa de Derivados (MexDer), su Cámara de Compensación (Asigna), los

Socios Liquidadores y Operadores que participan en la negociación de contratos de futuros están
definidas en las Reglas y en las Disposiciones de carácter prudencial emitidas por las Autoridades
Financieras para regular la organización y actividades de los participantes en el Mercado de Derivados
ESTRUCTURA; Y

6.2.2. FUNCIONES.

6.2.3. TIPOS DE OPERACIONES.

Operación en “firme”. Aquella transacción consistente en la presentación de una Postura de compra o

de venta en el Sistema Electrónico de Negociación que se perfecciona cuando el precio de una Postura
de compra sea igual o mayor que el de una Postura de venta o cuando el precio de una Postura de venta
sea igual o menor que el de una Postura de compra.

Operación de “cruce”. Transacción celebrada a través de la presentación de una Postura de compra y

una Postura de venta en el Sistema Electrónico de Negociación por parte del mismo Socio Liquidador u
Operador, siempre y cuando las Posturas provengan de Clientes.

Operación de “autoentrada”. Transacción celebrada a través de la presentación de una Postura de

compra y una Postura de venta en el Sistema Electrónico de Negociación por parte del mismo Socio
Liquidador u Operador, siempre y cuando una de las Posturas proceda de la cuenta propia de un Socio
Liquidador o de un Operador, y la otra de un cliente.

Operación de “cama”. El Formador de Mercado proponente se obliga a presentar posturas de compra y

venta con un spread o diferencial de precios. La contraparte que escucha la cama, se obliga a celebrar la
operación en el diferencial pactado, siendo su opción, comprar o vender.

Operación de “ronda”. Se subasta el derecho de escuchar una operación de cama con cada uno de los
participantes en esta operación, que como mínimo deben ser 4 Formadores de Mercado y máximo 10.

Operación de “engrapado”. Consiste en presentar una sola postura para operar un contrato con varias
fechas de vencimiento sucesivas, al mismo precio y de manera simultánea.

Operaciones de “profundidad”. Una vez agotado el volumen de una postura de compra o venta
reflejada en el Sistema de Negociación, como resultado de una operación, los Formadores de Mercado
tienen la facultad de presentar posturas a ese mismo nivel a efectos de dar liquidez al mercado, a lo que
se le conoce como profundidad.

6.2.4. RIESGO DE PRODUCTOS DERIVADOS.

Para poder entender el funcionamiento de los instrumentos financieros derivados resulta fundamental
identificar los riesgos a los que las instituciones financieras están expuestas y la forma en que éstos
deben ser administrados, es decir, el efecto que tienen en la generación de valor.

El riesgo financiero está constituido principalmente por el riesgo de mercado y el riesgo de crédito, los
cuales existen en las instituciones financieras en función de la tenencia de instrumentos del mercado de
capitales, de dinero, o activos en otras denominaciones
o relacionados a materias primas (commodities).

Como ejemplo de un riesgo de tasas podemos considerar a un activo a tasa fija, ya que su precio varía
en función de las tasas de mercado, el riesgo existente radica en que el valor de dicho activo puede
disminuir considerablemente por un aumento en las tasas de interés y afectar la posición de una
institución.

La tendencia global dentro de las instituciones financieras ha sido dar mayor importancia a la
administración de riesgos, ya que los mercados financieros se han vuelto más complejos; en el pasado
esta administración se enfocaba principalmente a identificar los riesgos y segmentarlos de tal manera que
se redujeran o mitigaran en forma aislada. Sin embargo, debido a la vinculación global de los mercados
financieros, en la actualidad es indispensable tener una administración de riesgos que sea independiente,
pero participativa con una orientación de negocios, es decir, que no dependa de las áreas de negocio,
pero que las apoye en la toma de decisiones.

Para tener una administración de riesgos proactiva, la estructura básica estaría compuesta de tres áreas:
políticas, metodologías e infraestructura. Las políticas son aquellos elementos que permiten identificar la
cantidad de “apetito” que se tiene por cada riesgo, entre éstos estarán las estrategias de negocio, los
límites de tolerancia a los diferentes riesgos, entre otros; estos elementos son definidos por los altos
funcionarios de las instituciones.

Las metodologías son procedimientos cuantitativos y cualitativos que permiten medir y evaluar las
consecuencias de tener ciertos riesgos. Por su parte, la infraestructura está determinada por la calidad
del capital humano, de los sistemas,
 RIESGO DE ACCIONES

RIESGO DE TASA
RIESGO DE MERCADO
RIESGO DE TIPO DE CAMBIO

RIESGO DE MATERIAS PRIMAS

RIESGO DE NEGOCIACION
RIESGO DE CREDITO
RIESGO DE CONCENTRACION
DE CARTERA
RIESGO
FINANCIERO
RIESGO DE OPERACION

RIESGO LEGAL

OTROS

6.3. INSTRUMENTOS DERIVADOS.

Los instrumentos financieros derivados pueden clasificarse de diferentes maneras; una de ellas está en
función de la forma que tienen los derivados. Los instrumentos derivados negociados en bolsa se
caracterizan, como su nombre lo indica, porque son comercializados en una bolsa de valores reconocida;
entre éstas podemos mencionar en Estados Unidos al Chicago Mercantil Exchange (CME), Chicago
Board of Trade, New York Mercantil Exchange (NYME), New York Board of Trade (NYBT), en México el
Mercado Mexicano de Derivados (MexDer), en Brasil la Bolsa de Mercadorias & Futuros (BM&F), en
Londres la London Futures & Options Exchange. Como en cualquier bolsa de valores, los instrumentos
que se negocian allí deben cumplir con todos los requisitos y reglamentaciones de dicho mercado. Lo
anterior aunado, en el caso particular de los mercados de derivados, a la existencia de la cámara de
compensación, la cual absorbe el riesgo crediticio (de incumplimiento) de las contrapartes al realizar
diariamente llamadas de margen, que les permite a los participantes contar con mayor certidumbre,
transparencia, celeridad y precio competitivo en sus operaciones con instrumentos derivados.

Generalmente los instrumentos derivados que se cotizan en bolsa están estandarizados, es decir, tienen
plazos determinados, montos fijos y condiciones estándares por lo que son poco flexibles cuando se
quieren cubrir riesgos muy específicos.

Los instrumentos derivados Over the Counter (OTC) se caracterizan por no estar negociados en una
bolsa de valores, por lo que su comercialización se realiza directamente por las instituciones financieras
y sus clientes a través de contratos privados; como resultado de esto, suelen estar diseñados a la medida
de las necesidades de los clientes, son más flexibles, pero carecen de liquidez y suelen tener un costo
más elevado que los cotizados en bolsa.
La última clasificación se relaciona con la utilización de instrumentos estructurados, en su mayoría
complejos, con un diseño tal que le permiten a la institución financiera o al cliente tener el efecto de un
instrumento derivado. Estos instrumentos suelen ser poco comunes, pero han sido diseñados para
satisfacer necesidades que por diversas razones los instrumentos derivados por sí solos no han podido
atender.

Los instrumentos derivados han sido diseñados para reducir, transferir, mitigar o administrar un riesgo
específico. Por tal motivo pueden tomar la forma de un instrumento cotizado en bolsa o de un OTC.
Además el mecanismo de un instrumento derivado puede ser utilizado para reducir un riesgo de tipo de
cambio o para reducir un riesgo de tasas de interés o ambos.

NEGOCIADOS EN * FUTUROS
BOLSA * OPCIONES
(Exchange-traded)

DE MOSTRADOR * SWAPS
INSTRUMENTOS (Over the Counter, * FORWARDS
DERIVADOS OTC) * OPERACIONES OTC

INSTRUMENTOS * BURSATILIZACION
ESTRUCTURADOS

6.3.1. FUTUROS.

6.3.1.1. CONCEPTO.

Un contrato de futuros es un acuerdo, negociado en una bolsa o mercado organizado, que obliga a las
partes contratantes a comprar o vender un número de bienes o valores (activo subyacente) en una fecha
futura, pero con un precio establecido de antemano.

Un futuro se puede definir como un contrato o acuerdo vinculante entre dos partes por el que se
comprometen a intercambiar un activo, físico financiero, a un precio determinado y en una fecha futura
preestablecida. Los futuros financieros funcionan básicamente del mismo modo que un futuro de bienes
físicos. A diferencia de estos futuros, el activo base del contrato no es un bien físico, sino un instrumento
de interés fijo o un tipo de cambio entre dos divisas.

Surgieron como respuesta a la aparición de una volatilidad excesiva en los precios de las materias
primas, de los tipos de interés, de los tipos de cambio, etc, junto con otros instrumentos como los Fras,
Swaps y Opciones, todos ellos instrumentos de gestión del riesgo de fluctuación de las anteriores
variables.
El propio crecimiento de la actividad económica impulsa en gran medida los mercados a plazo, que van
necesitando mayores volúmenes de financiación exponiendo a los participantes a riesgos crecientes
derivados de las fluctuaciones de los precios y haciendo que dichos participantes exijan el pago de la
llamada prima de riesgo. La existencia de la misma provoca aumento de costes que llegan a hacerse
insoportables por lo miembros actuantes. Asi los mercados de futuros nacen como solución a este
problema.
Los futuros financieros vienen definidos en el Real Decreto 1814/1991, de 20 de diciembre, que regula
los mercados oficiales de futuros y opciones en España.Un contracto futuro es un convenio para dar o
aceptar una cantidad específica de una materia prima ( o instrumento financiero) a un precio determinado
a un tiempo predeterminado en el futuro.

Los contratos futuros existen por un número de diversas materias y grupos de instrumentos financieros.
Están incluidos los granos, ganado, comida y fibras, petróleo, productos derivados, metales, monedas,
instrumentos de tasas de interés e índices para acciones y bonos.

Un comprador se dice que ha establecido una posición larga ( está de acuerdo para aceptar dar) y
puede ganar si suben los precios. Un vendedor, por otro lado ha establecido una posición corta y puede
ganar si los precios caen.

Para la mayoría de los inversionistas la liquidación está hecha para comprar en igual número de
contratos para contrarrestar su posición original.

Porque de la facilidad de entrar o salir, siendo corta o larga, relativamente a bajo costo por transacción y
liquidable de los mercados futuros, la dirección profesional generalmente consiste de compra y la venta
activa, frecuentemente auxiliado por un análisis técnico [ Brorsen and Irwin ( 1985)] en un intento para
ganar en alzas y caídas de precios.
Un contracto futuro es un convenio para dar o aceptar una cantidad específica de una materia prima ( o
instrumento financiero) a un precio determinado a un tiempo predeterminado en el futuro.

Los contratos futuros existen por un número de diversas materias y grupos de instrumentos financieros.
Están incluidos los granos, ganado, comida y fibras, petróleo, productos derivados, metales, monedas,
instrumentos de tasas de interés e índices para acciones y bonos.

Un comprador se dice que ha establecido una posición larga ( está de acuerdo para aceptar dar) y
puede ganar si suben los precios. Un vendedor, por otro lado ha establecido una posición corta y puede
ganar si los precios caen.

Para la mayoría de los inversionistas la liquidación está hecha para comprar en igual número de
contratos para contrarrestar su posición original.

Porque de la facilidad de entrar o salir, siendo corta o larga, relativamente a bajo costo por transacción y
liquidable de los mercados futuros, la dirección profesional generalmente consiste de compra y la venta
activa, frecuentemente auxiliado por un análisis técnico [ Brorsen and Irwin ( 1985)] en un intento para
ganar en alzas y caídas de precios.
Un contracto futuro es un convenio para dar o aceptar una cantidad específica de una materia prima ( o
instrumento financiero) a un precio determinado a un tiempo predeterminado en el futuro.

Los contratos futuros existen por un número de diversas materias y grupos de instrumentos financieros.
Están incluidos los granos, ganado, comida y fibras, petróleo, productos derivados, metales, monedas,
instrumentos de tasas de interés e índices para acciones y bonos.

Un comprador se dice que ha establecido una posición larga ( está de acuerdo para aceptar dar) y
puede ganar si suben los precios. Un vendedor, por otro lado ha establecido una posición corta y puede
ganar si los precios caen.

Para la mayoría de los inversionistas la liquidación está hecha para comprar en igual número de
contratos para contrarrestar su posición original.
Porque de la facilidad de entrar o salir, siendo corta o larga, relativamente a bajo costo por transacción y
liquidable de los mercados futuros, la dirección profesional generalmente consiste de compra y la venta
activa, frecuentemente auxiliado por un análisis técnico [ Brorsen and Irwin ( 1985)] en un intento para
ganar en alzas y caídas de precios.

6.3.1.2. GENERALIDADES Y TIPOS.

Tipos de contratos de futuros

En la actualidad se contratan futuros sobre casi todo, puesto que lo que realmente se negocia es la
volatilidad de los precios y hoy en día los precios de prácticamente todos los productos fluctúan.
Puede establecerse una clasificación de los tipos de contratos existentes, atendiendo al activo
subyacente que toman como base, así tenemos:

Futuros sobre activos físicos (Commodities futures)

Los activos físicos o reales en los contratos de futuros provienen de dos grandes grupos:

✓ Productos agrícolas
✓ Principales metales

Actualmente se ha extendido su uso a todo el mundo, y los principales mercados tienen estandarizados
los contratos que negocian sobre futuros en commodities, así como las diferentes calidades de cada uno
de los productos.

Futuros sobre instrumentos financieros (financial futures)

Los futuros financieros comenzaron a negociarse a partir de los años 70 y por orden de aparición, los
activos en los que se basan son los siguientes:

✓ Divisas
✓ Tipos de interés (instrumentos de deuda y depósitos interbancarios)
✓ Indices bursátiles

Ventajas e Inconvenientes en la contratación de futuros

Ventajas

✓ El mercado de futuros suele ser utilizado como cobertura del riesgo de fluctuación de los precios
al contado antes del vencimiento.

✓ Los contratos de futuros ofrecen menores costes iniciales que otros instrumentos equivalentes,
puesto que sólo ha de depositarse una fianza o margen sobre un activo subyacente mucho
mayor (mayor apalancamiento).

✓ La existencia de una Bolsa organizada y unos términos contractuales estandarizados proporciona

liquidez y posibilita a los participantes cerrar posiciones en fecha anterior al vencimiento.

✓ La Cámara de Compensación garantiza en todo momento la liquidación del contrato. Las partes
no van a asumir riesgos de insolvencia.

Inconvenientes

✓ Al igual que en los contratos a plazos, nos exponemos al riesgo de que nuestra visión del
mercado no sea la correcta, sobre todo en estrategias especulativas.
 ✓ Si utilizamos los contratos de futuros como instrumento de cobertura perdemos los beneficios
potenciales del movimiento de los precios a futuro.

✓ No existen contratos de futuros para todos los instrumentos ni para todas las mercancías.

✓ Al estar estandarizados todos los términos del contrato pueden no cubrirse exactamente todas
las posiciones de contado.

Futures contract: Contrato de futuros

Un acuerdo estándar y obligatorio para comprar o vender una predeterminada cantidad y calidad de un
bien tangible específico en un día futuro. La estandarización de los contratos aumentan su
transferibilidad. Los contratos de futuros pueden ser negociados solo por subasta en bolsas registradas
con la Commodity Futures Trading Commission (CFTC).

Forward contract: Contrato de forward

Un contrato establecido por dos partes quienes acuerdan sobre la compra de un futuro o la venta de un
bien tangible específico. Esto difiere de un contrato de futuros en que los participantes en un contrato de
forward están contratando directamente el uno con el otro, en vez de a través de una Cámara de
compensaciones. Los términos de un contrato de forward son negociados entre el comprador y el
vendedor, mientras las bolsas establecen los términos de los contratos de futuros.

6.3.2 FORDWARDS.

6.3.2.1. CONCEPTO.

Un Forward es un contrato que establece en el momento de suscribirse la cantidad y precio de un activo

subyacente que será intercambiada en una fecha posterior. A diferencia de un contrato de Futuro, las
condiciones pactadas se establecen de acuerdo a las necesidades específicas de las partes.

Es el más antiguo. Un contrato Forward obliga a sus participantes a comprar / vender un determinado
activo (subyacente) en una fecha específica futura a un cierto precio. Este instrumento permite construir
una posición futura en un cierto subyacente partiendo de su precio actual y el costo de financiamiento.

Este instrumento se puede utilizar para reducir o mitigar el riesgo de tipo de cambio. Por ejemplo,
supongamos a un cliente que ha pedido prestado un millón de dólares, a un año, a tasa fija y dicha
cantidad la va a invertir en un instrumento en pesos a tasa fija a un año; sin embargo, dicho cliente está
preocupado por el riesgo de tipo de cambio peso/dólar es decir, la depreciación que pueda sufrir el peso
dentro del próximo año, que impactaría su capacidad para hacer frente a su obligación de pago.

6.3.2.2. GENERALIDADES Y TIPOS.

Características más importantes:

✓ No exige ningún desembolso inicial, puesto que el precio lo fijan las dos partes de mutuo
acuerdo. Esto hace especialmente atractivo este instrumento pues para contratarlo bastan,
en ocasiones, una o dos llamadas telefónicas.
✓ Únicamente al vencimiento del contrato hay un solo flujo de dinero a favor del "ganador". Por
tanto el valor del contrato tan solo se descubre a posteriori.
✓ El contrato es, sin embargo, vinculante, no permite ninguna elección en el futuro, como
ocurre en el caso de las opciones.
✓ Normalmente no es negociable después del cierre del contrato, no existen mercados
secundarios para forwards. Únicamente forwards de tipo de interés son en ocasiones
transferidos. Los forwards de divisas, en cambio, no son transferibles y generalmente se
espera que al vencimiento se liquide mediante la entrega efectiva de las divisas convenidas.
 ✓ El riesgo de crédito puede llegar a ser bastante grande y, además, siempre es bilateral: el
"perdedor"puede ser cualquiera de las dos partes.

La flexibilidad y posibilidades disponibles para este producto llegan a ser aun mas aparentes cuando
usted considera solo algunas de las variaciones de los swaps considerados hasta ahora.

CARACTERÍSTICAS DE LOS FOWARDS

A fin de que el cumplimiento de las obligaciones del cliente

derivadas de la operación quede garantizado para el
intermediario, ambas partes pueden llevar a cabo algunos
de los siguientes mecanismos:
Utilización de líneas de crédito que el intermediario haya
establecido a favor del cliente.
Garantías para el Establecimiento de un depósito en calidad de prenda por
Intermediario parte del cliente, equivalente a un porcentaje (determinado
por el Departamento de Cambios) del monto a cubrir, el
cual será administrado por el intermediario a fin de que
genere intereses a tasas vigentes en el mercado y a plazos
que sean compatibles con las finalidades del contrato.
La constitución de un fiador solidario a favor del Banco, el
cual se obliga a suscribir como avalista.
Monto Pactado libremente por las partes.
CONTRATANTES: Personas físicas o personas morales
Participantes en el
de nacionalidad mexicana o extranjera.
Mercado
INTERMEDIARIOS: Instituciones de Crédito.
Al vencimiento, ambas partes se entregarán el monto total
Liquidación
de las divisas objeto del contrato.
Variable, pactado entre las partes con un período mínimo
Plazo
de tres días hábiles.
El tipo de cambio aplicable para las operaciones de
Contratos de Futuros se calcula tomando como base el tipo
Tipos de Cambio de cambio fecha valor 48 horas (Spot) del dólar contra la
divisa de que se trate (o viceversa), más una prima o
menos un descuento determinado.

VENTAJAS Y DESVENTAJAS DE LOS FOWARDS

Ventajas

✓ No implica desembolso de recursos al momento de contratación del instrumento, sino al

momento de la liquidación.
✓ Eliminación del riesgo por fluctuaciones en los tipos de cambio.
✓ Definición de costos reales en forma anticipada.
✓ Aprovechamiento de imperfecciones del mercado (arbitraje) por un tipo de cambio
subvaluado o sobre valuado.
✓ Es un instrumento flexible en cuanto a monto y plazo, esto es, de acuerdo a las necesidades
del cliente.
✓ Obtención de utilidades financieras al final del período si se cumplen las expectativas.

Desventajas

✓ No es transferible.
✓ No se puede dar por terminado anticipadamente.
✓ Pérdidas financieras al final del período si no se cumplen las expectativas.
TIPOS DE OPERACION

COMPRA DE FUTUROS EN DIVISAS: El participante (cliente vendedor) de la operación recibe del

intermediario, a su vencimiento, la divisa por la cual pagará, también al vencimiento, su contra valor, a
través de la celebración de un «Contrato de compra/venta de Futuros en Divisas».
VENTA DE FUTUROS EN DIVISAS: El participante (cliente - comprador) de la operación entrega al
intermediario, a su vencimiento, el contra valor de la divisa que va a adquirir y pagará al vencimiento, a
través de la suscripción de un «Contrato de compra/venta de Futuros en Divisas».
OPERACIONES DE COBERTURA: La persona tiene o va a tener el bien subyacente en el futuro
(petróleo, gas, naranjas, trigo, etc.) y lo venderá en un futuro. Con la operación quiere asegurar un precio
fijo hoy para la operación de mañana.
OPERACIONES ESPECULATIVAS: La persona que contrata el futuro sólo busca especular con la
evolución de su precio desde la fecha de la contratación hasta el vencimiento.

6.3.3. OPCIONES.

6.3.3.1. CONCEPTO.

Son contratos que otorgan a su tenedor el derecho de comprar (opción de compra o Call) o de vender
(opción de Venta o Put) cierta cantidad de un activo subyacente, a un precio y durante un plazo
previamente convenidos. Por ese derecho el comprador de la opción paga una prima. La contraparte
recibe la prima y se compromete a realizar la compra o venta del activo subyacente en las condiciones
pactadas.

Las opciones son similares a los contratos de futuros en los que sólo un pequeño porcentaje del valor del
título subyacente necesita ser pagado inicialmente. Este tipo de transacción con margen puede llevar a
grandes ganancias o pérdidas con relativamente pequeñas inversiones.

En la actualidad se contratan futuros sobre casi todo, puesto que lo que realmente se negocia es la
volatilidad de los precios y hoy en día los precios de prácticamente todos los productos fluctúan.

El titular tiene el derecho de comprar ese activo en una fecha futura por un precio acordado hoy. Si al
vencimiento el precio de mercado es superior, se podrá comprar el activo al precio de contrato; si el
precio de mercado es inferior, será mejor evidentemente tirar el contrato (el derecho) y comprar el activo
a precio de mercado. En ese caso, se habrá perdido el coste del contrato (la prima) que lo paga y lo
cobra el vendedor de la opción.

DEFINICIÓN

Son contratos que confieren el derecho de comprar o vender un bien a un precio determinado en una
fecha definida o dentro de un periodo de tiempo dete1rminado a cambio del pago de una prima. Cuando
el derecho que se adquiere es de vender, la opción se conoce como put. Cuando el derecho que se
adquiere es de comprar, la opción se conoce como call.

6.3.3.2. GENERALIDADES Y TIPOS.

Existen dos tipos básicos de opciones:

✓ Contrato de opción de compra (call).

✓ Contrato de opción de venta (put).
Así como en futuros se observa la existencia de dos estrategias elementales, que son la compra y la
venta de contratos, en opciones existen cuatro estrategias elementales, que son las siguientes:

✓ Compra de opción de compra (long call).

✓ Venta de opción de compra (short call).
✓ Compra de opción de venta (long put).
✓ Venta de opción de venta (short put).
✓
La simetría de derechos y obligaciones que existe en los contratos de futuros, donde las dos partes se
obligan a efectuar la compraventa al llegar la fecha de vencimiento, se rompe en las opciones puesto que
una de las partes (la compradora de la opción) tiene el derecho, pero no la obligación de comprar (call) o
vender (put), mientras que el vendedor de la opción solamente va a tener la obligación de vender (call) o
de comprar (put). Dicha diferencia de derechos y obligaciones genera la existencia de la prima, que es el
importe que abonará el comprador de la opción al vendedor de la misma.

Dicha prima, que refleja el valor de la opción, cotiza en el mercado y su valor depende de diversos
factores que seguidamente enumeramos:

✓ Cotización del activo subyacente.

✓ Precio de ejercicio de la opción.
✓ Volatilidad.
✓ Tipo de interés de mercado monetario.
✓ Tiempo restante hasta el vencimiento.
✓ Dividendos (sólo para opciones sobre acciones).

El precio de ejercicio es aquél al que se podrá comprar o vender el activo subyacente de la opción si se
ejerce el derecho otorgado por el contrato al comprador del mismo.

Una opción tiene cinco características fundamentales que la definen, siendo éstas el tipo de opción
(compra -call- o venta --put-), el activo subyacente o de referencia, la cantidad de subyacente que permite
comprar o vender el contrato de opción, la fecha de vencimiento y el precio de ejercicio de la opción.

Las opciones pueden ser ejercidas en cualquier momento hasta su vencimiento (opciones americanas) o
solamente en el vencimiento (opciones europeas).

La comparación entre el precio de ejercicio y la cotización del activo subyacente sirve para determinar la
situación de la opción (in, at o out of the money) y su conveniencia de ejercerla o dejarla expirar sin
ejercer el derecho otorgado por la compra de la opción. Se dice que una opción call esta "in the money" si
el precio de ejercicio es inferior a la cotización del subyacente, mientras que una opción put está "in the
money" cuando el precio de ejercicio es superior a la cotización del subyacente; por supuesto, una opción
está "out of the money" cuando se da la situación contraria a la descrita anteriormente para las opciones
"in the money", con la excepción de las opciones que están "at the money" que sólo sucede cuando
precio de ejercicio y precio del subyacente coinciden.

Al igual que los contratos de futuros, las opciones se negocian sobre tipos de interés, divisas e índices
bursátiles, pero adicionalmente se negocian opciones sobre acciones y opciones sobre contratos de
futuros.

DETERMINACION DEL PRECIO DE LAS OPCIONES

VARIABLES BÁSICAS

Las opciones se compran y venden por un precio, esto es, por una prima. Las primas de las opciones se
determinen mediante la interacción de la oferta y la demanda, la cual depende de tres variables básicas:

✓ Plazo al vencimiento
 ✓ Las opciones son activos que se deprecian con el tiempo.
✓ El precio del bien subyacente frente al precio de ejercicio de la opción.

Opción call

Si el precio del mercado es menor que el de ejercicio, la opción no puede ser ejercida, y quede fuera del
dinero (out-of-the –money).
Si el precio del mercado es igual al de ejercicio, la opción puede ejercerse, y se dice está en el dinero
(at–the-money).
Si el precio del mercado es mayor que el de ejercicio, la opción puede ejercerse con una utilidad, en la
medida que el precio de mercado sea más alto en relación con el precio del ejercicio. En este caso, se
dice que la opción está dentro del dinero (in-the-money).

Opción put

Si el precio del mercado es menor que el de ejercicio, la opción puede ejercerse con utilidad, y se dice
que esta dentro del dinero.
Si el precio del mercado es igual al precio de ejercicio, la opción está en el dinero.
Si el precio del mercado es mayor que el de ejercicio, la opción no puede ejercerse y, por lo tanto, está
fuera el dinero.

La volatilidad del precio del bien subyacente

La volatilidad es una medida de dispersión de precios; refleja en el precio de una opción es la volatilidad
esperada.

VALOR POR TIEMPO Y VALOR INTRÍNSECO.

Los factores plazo de vencimiento y volatilidad son los que determinan el valor del tiempo de una opción.
El precio del bien subyacente frente al precio de ejercicio de la opción, determina su valor intrínseco.
Prima de la opción = valor por tiempo + valor intrínseco

PARIDAD PUT/CALL

Existe una relación importante entre las primas de las opciones europeas de compra y venta, conocida
como paridad put/call. (En el caso de las operaciones americanas, esta paridad sólo se satisface de
manera aproximada). Al nivel más sencillo, dicha paridad se expresa como la relación entre las
posiciones larga y corta en los mercados de opciones y posiciones largos y cortos en los mercados de
opciones y posiciones larga y corta en el bien subyacente. Cuando los precios de ejercicio de las
opciones sin iguales al precio de mercado de bien subyacente tenemos:

Posición larga en opción call + posición corta en opción put – Posición larga en el bien subyacente
Modelo para determinar el precio de las opciones

Estos intentan cuantificar el valor justo de la opción. Los participantes de los mercados de opciones las
utilizan para identificar oportunidades de arbitraje, para establecer el precio de las opciones
extrabursátiles y para apoyarse en el diseño de estrategias de especulación y cobertura.

El modelo más aceptado para determinar el precio de las opciones es el que se conoce por el nombre de
sus autores, Blacck-Scholes. Este considera fundamentalmente en una fórmula para determinar el precio
de una opción europea call. En particular, está conceptualizada el precio de una opción como el valor
presente del valor intrínseco esperado del instrumento, en la fecha de vencimiento, suponiéndola
volatilidad y tasa de interés constantes durante la vida de la opción.
VENTA CUBIERTA DE OPCIONES
VENTA CUBIERTA DE OPCIONES CALL

La diferencia entre vender opciones call cubiertas y opciones call sin cobertura estriba en que para el
primer caso, el vendedor de la opción call es dueño del bien subyacente. Si la opción call se ejerce, el
vendedor de la opción call está obligado a vender el bien subyacente. Como el vendedor está cubierto,
esto es, ya posee el bien subyacente, se expone a menor riesgo que el vendedor de una opción call sin
cobertura, el cual no es dueño del bien subyacente.
La venta cubierta de opciones call puede incrementar los rendimientos de un portafolio, aunque a cambio
de obtener un potencial de ganancias conocido y limitado, el potencial de pérdidas es desconocido y
podría ser considerable. Por consiguiente, esta estrategia es conveniente para quienes desean tomar un
riesgo (aunque quizá no tan grande como quienes venden una opción call sin cobertura) y tienen la
expectativa de que los precios se mantengan estables y/o de un escenario levemente pero no muy
optimista.

VENTA CUBIERTA DE OPCIONES PUT

Al igual que el participante del mercado que planea vender el bien subyacente puede vender una opción
call cubierta, también es posible que un participante en el mercado que planea comprar un bien
subyacente venda una opción put cubierta. Si la opción put se ejerce, el vendedor está obligado a
comprar el bien subyacente al precio de ejercicio y, como el vendedor de la opción de cualquier manera
planeaba comprar el bien subyacente, podría decirse que está, en cierto sentido, cubierto.

La venta cubierta de opciones put puede reducir costos totales netos de una compra anticipada aunque,
al igual que en el caso de la venta cubierta de una opción call, el potencial de ganancias es conocido y
limitado, pero el potencial de pérdidas es desconocido y podría ser muy cuantioso. La venta cubierta de
opciones put es una estrategia para quienes desean incurrir en un riesgo (aunque quizá no tan grande
como quienes venden opciones put sin cobertura) y tengan expectativas de que los precios
permanecerán estables y/o levemente pesimistas.

ESTRATEGIAS AVANZADAS PARA OPERAR OPCIONES.

La especulación resulta mucho más interesante con opciones. Con tal variedad de puts, calls, precios de
ejercicio, vencimientos, tipos de opciones (europeas o americanas), no es sorprendente que existan
literalmente decenas de estrategias para especular. Precisamente la flexibilidad en el diseño de tales
estrategias es una de las características más atractivas de las opciones.

Antes de considerar cualquier estrategia para especular con opciones, sobre todo de venta, los
participantes del mercado deberán tomar en cuenta estas consideraciones, calcular los costos totales
netos, e identificar sus riesgos.

Las estrategias para especular con opciones se dividen en tres categorías: estrategias bajo un escenario
optimista (bullís strategies), estrategias bajo un escenario pesimista (bearish strategies) y estrategias que
no toman posición respecto a los cambios esperados en los precios, conocidas como compraventa de
volatilidad.

ESTRATEGIAS BAJO UN ESCENARIO OPTIMISTA.

En los mercados y literatura de opciones, las estrategias de especulación basadas en la expectativa de

precios más altos del bien de referencia se conocen como estrategias bajo un escenario optimista o bullís
strategies, ya que, en el mercado de acciones, el toro (bull) es el símbolo de precios al alza. Como las
opciones comenzaron en los mercados accionarios de Estados Unidos, se retomó esta terminología.

La estrategia bajo un escenario optimista más sencilla es comprar una opción call, en la cual el
comprador paga una prima y, en caso de que el bien subyacente llegue o sobrepase el precio de ejercicio
antes del vencimiento, puede ejercerla comprando dicho bien al precio de ejercicio. Mientras más alto sea
el precio del mercado en relación con el precio de ejercicio, mayores serán las utilidades del comprador
de la opción call. Desde luego, en vez de ejercerla, el tenedor también puede venderla con ganancias en
el mercado secundario o, dado el caso, en un piso de remates.

Pero si el operador considera que el precio aumentará, aunque no más de cierto límite, puede hacer un
bull spread; estrategia que consiste en comprar una opción call para especular con un alza de precios, y
vender simultáneamente otra opción call con un precio de ejercicio más alto. Al pagar una prima por la
primera opción, y cobrarla por la segunda, el costo total neto de la estrategia es menor.

ESTRATEGIAS BAJO UN ESCENARIO PESIMISTA.

Las estrategias bajo un escenario pesimista se conocen como bearish strategies; el oso (bear), simboliza
un mercado a la baja

La estrategia más sencilla bajo un escenario pesimista es comprar una opción put, en la cual el
comprador paga una prima y, si el precio del bien subyacente cae hasta o por debajo del precio de
ejercicio antes del vencimiento, puede ejercerla, vendiendo el bien subyacente al precio de ejercicio.
Mientras más bajo sea el precio de mercado en relación con el precio de ejercicio, mayores serán las
utilidades del comprador de la opción put. En vez de ejercer la opción, también puede venderla con
ganancias en el mercado secundario o, según el caso, en un piso de remates.

Pero si el operador supone que el precio caerá, aunque no más de cierto límite, puede hacer un bear
spread, análogo al bull spread antes mencionado. En este caso, el operador compra una opción put para
especular con una baja de precios y, al mismo tiempo, vende otra opción put con un precio de ejercicio
menor. Como paga una prima al comprar la primera y gana otra al vender la segunda, el costo total neto
de la estrategia es menor.

COMPRAVENTA DE VOLATILIDAD

Se recordará que una de las variables básicas que determina la prima de una opción es la volatilidad del
precio del bien subyacente. A mayor volatilidad, mayores probabilidades habrá de que la opción put o call
se ejerza y, por lo tanto, mayor será la prima. Existe toda una clase de estrategias para especular con
opciones basada, no en la expectativa de la dirección en el cambio de los precios, sino en la volatilidad
de los mismos.

Por ejemplo, un operador que espera un incremento en la volatilidad que los precios registren variaciones
dramáticas, ya sea al alza o a la baja puede comprar volatilidad construyendo un straddle largo, esto es,
comprar una opción put y otra call con el mismo precio de ejercicio. Bajo esta estrategia, debe pagar dos
primas, pero si el precio del bien subyacente varía lo suficiente en una u otra dirección, podrá
recuperarlas y ganar utilidades netas.

Desde luego, el straddle es una estrategia cara. Una manera de reducir el costo sería comprar opciones
call y por fuera del dinero. La condición para que el operador pueda obtener una ganancia neta es que el
precio del bien subyacente se mueva mucho más.

Si un operador espera una reducción en la volatilidad, o bien que ésta permanezca estable, puede vender
volatilidad, construyendo un straddle corto. Operación inversa al straddle largo

MEDIDAS DE LA SENSIBILIDAD DEL PRECIO DE UNA OPCION Y COBERTURA DELTA.

Los modelos para determinar el precio de una opción se utilizan para calcular la sensibilidad de la prima
con respecto a cambios pequeños en una de las variables que participan en su determinación, siempre
que las demás permanezcan constantes.
La medida más importante es la delta, que mide el cambio de la prima de una opción como respuesta a la
variación en una unidad del precio del bien subyacente. Esta medida también se conoce como la razón
de cobertura.

COMPARACIÓN ENTRE FORWARD, FUTUROS Y OPCIONES

FORWARD FUTUROS OPCIONES

Contrato Obliga al Obliga al Obliga al vendedor.
comprador y comprador y
vendedor. vendedor.
Tamaño del Determinado por Estandarizado. Estandarizado.
contrato las partes.
Fecha de Determinado por Estandarizada. Estandarizada. Opción
vencimiento las partes. europea: Fecha de ejercicio
coincide con fecha de
vencimiento. Opción
americana; fecha de
ejercicio cualquiera hasta la
fecha de vencimiento.
Método de Contratación Abierta en el Abierta en el mercado.
Transacción directa entre las mercado.
partes.
Institución Las partes. Cámara de Cámara de Compensación.
garante Compensación.
Mercado No existe. Mercado Mercado organizado.
secundario organizado.

6.3.4. SWAPS.

6.3.4.1 CONCEPTO.

Es una serie consecutiva de contratos adelantados convenidos conformes las necesidades particulares
de quienes lo celebran. Esta clase de contratos no necesariamente implican la entrega del subyacente
del que depende el Swap, sino de compensaciones en efectivo.

“Un acuerdo entre dos personas (naturales o jurídicas) para intercambiar las obligaciones del interés
pactado por un cierto periodo con respecto a la cantidad nocional principal”.

Las swaps no son mas que un intercambio entre cosas, objetos, divisas, etc. es decir que una persona
que quiere cambiar una cosa por otra que talvez no tienen el mismo valor nominal o establecido por una
ley puede recurrir a los swaps, para que obtenga lo deseado y lo importante en este pacto o contrato es
que las dos partes que intervienen en la transacción queden conforme con lo dado, o con lo recibido.

Esta es la forma mas simple de transferencia de permisos y la mas común en el mercado de emisiones.
Sin embargo, los swaps también se han convertido en otro tipo de transacción popular. En su forma mas
básica, los swaps también permiten a un participante intercambiar permisos de un año de vigencia por
permisos de otro año de vigencia de otro participante.

Su objetivo es mitigar las oscilaciones de las monedas y de los tipos de interés. Se utilizan normalmente
para evitar el riesgo asociado a la concesión de un crédito, a la suscripción de títulos de renta fija (siendo
el interés fijo o variable), o al cambio de divisas.
6.3.4.2. GENERALIDADES Y TIPO.

Swaps de amortización

Son aquellos donde la cantidad principal nocional en la cual los cálculos de interés están basados, bajan
de acuerdo a un calendario pre-determinado.

La demanda principal para este tipo de swaps es para clientes de un banco que quiere:

Igualar calendarios de pago sobre prestamos tan precisos como sea posible.

Dirigir el riesgo de tasa de interés involucradas en requerimientos de fondos o programas de inversión.

Swaps de incrementación

Son similares, excepto que la cantidad principal nocional se incrementa de acuerdo a un pre-determinado
calendario.

Sube y bajas (roller coasters), como bien pueden ser imaginados, combinan ambas cualidades. El
principal nocional se incrementa y se reduce durante la vida de la transacción, subiendo y bajando de
acuerdo al calendario convenido a la hora del acuerdo.

Estos son los mas frecuente usados en conexión con proyectos de financiación a largo plazo.

Swaps de comienzo adelantado (forward start)

Han llegado a ser mas y mas comunes donde quiera que sea. Así como le será obvio por el nombre, ellos
simplemente envuelven el acuerdo de todos los detalles, incluyendo el precio, a hoy, cuando el acuerdo
es tranzado para un swaps que empezara digamos en un tiempo de 6 meses.

Swaps de cruce de monedas

Frecuentemente son negociados como resultado de posiciones en el mercado subyacente,

particularmente en conexión con los bonos, y tienen una estructura similar al swaps. Hay, sin embargo,
algunas diferencias importantes:

DETALLES

Usted apreciara a partir de lo siguiente que, en comparación al swaps, ellos envuelven un numero de
consideraciones adicionales, cada una de ellas tienen que ser acordadas al momento del acuerdo.

INTERCAMBIO DE OBLIGACIONES DE INTERES.

Estos son denominados en dos monedas diferentes, los montos relativos del cual son normalmente
determinadas con referencia a la tasa al contado que prevalece al inicio del acuerdo.

Estas son tres posibles combinaciones diferentes de interés las cuales pueden ser intercambiadas:

Una tasa fija en moneda contra una tasa flotante en otra. Un típico ejemplo seria una transacción donde
una de las partes pago una tasa fija DEM ( marcos alemanes) y recibió una tasa flotante USD (con la
contraparte naturalmente haciendo lo opuesto en cada una de estas dos monedas).

Una tasa fija en una moneda contra una tasa fija en otra. Ejemplo: pagar una tasa fija YEN y recibir una
tasa fija USD.
INTERCAMBIO DE MONTOS PRICIPALES.

Distinta de un swaps, donde la cantidad principal es puramente nocional, la situación es muy distinta con
monedas swaps:

Los principales son siempre intercambiados al vencimiento. Cada parte paga al otro la cantidad principal
en la cual ha estado intereses, en una manera similar al repago de un préstamo al vencimiento.

Ellos a veces son intercambiados al inicio. En estos casos:

Cada parte paga al otro la cantidad principal en la cual recibirá intereses, así como si estuviera pagando
un préstamo.
La estructura es similar a un swap forward de moneda extranjera a largo plazo, la única diferencia real
será que el interés es pagado en base interna durante la vida del contrato, en vez de en forma de una
cantidad neta al vencimiento.

Si los montos principales no son intercambiados al inicio, ambas partes experimentaran horrendos
riesgos de tasas en moneda extranjera, a menos que ellos:

Ya tengan transacciones subyacentes en sus libros.

Pongan esta operación en juego mientras opera en el mercado al contado.

El diagrama resume estos puntos al ilustrar los movimientos de contado que toman lugar durante la vida
de un swap de tasa flotante DEM contra una tasa flotante USD:

DEM
USO

DEM FIJO

USO FLOTANTE

DEM
USO

RIESGO DE CREDITO.

Tres factores aseguran que el grado de este riesgo sea significativamente mas grande en comparación al
swaps, nombrado el:

✓ Intercambio de montos principales.

✓ El hecho de que las obligaciones de interés sean intercambiadas en diferentes monedas.
✓ Consecuentemente que los pagos de interés no pueden ser netos, aun cuando vayan a
ocurrir en la misma fecha.

Además de estas cualidades como amortización, incrementado, sube y baja y comienzo adelantado, hay
dos tipos de transacciones especializadas:
Swaps de activos.

Monedas swaps pueden ser usadas para estructurar el activo sintético en una manera que puede
asegurar un numero de beneficios, incluyendo:

Financiamiento un activo en una moneda con otra, sin:

Tener que transar un acuerdo en moneda extranjera.
Incurriendo cualquier riesgo de tasa de cambio.

Traduciendo una tasa favorable en una moneda a otra.

Alcanzando una tasa flotante o fija de retorno como se desee.
Obteniendo un rendimiento alto.
Ajustando el perfil de riesgo del crédito.

Swaps diferentes.

Son una mezcla de ambos swaps y monedas swaps.

Como con swaps:

No hay intercambio de principales.

Hay un monto principal nocional. Por ejemplo: DEM 50 millones.
Los pagos los cuales son intercambiados son denominados en una moneda. Por ejemplo: DEM.

Como con monedas swaps:

Los pagos de interés los cuales son intercambiados son basados en, ejemplo:
Contra DEM LIBOR.
USD LIBOR + diferencial (spread).

PERO, AMBOS MONTOS SON CALCULADOS EN DEM 50 MILLONES, PRINCIPAL NACIONAL.

Ellos por consiguiente permiten a las compañías a enlazar el costo de los prestamos en una moneda a
tasa de interés en otra, sin incurrir cualquier riesgo de tasa de cambio.

Desde el punto de vista del banco, sin embargo, es imposible de cubrirse completamente de todos los
riesgos incurridos en estas transacciones.

6.3.5. WARRANTS.

6.3.5.1. CONCEPTO.

Un Título Opcional otorga a su tenedor el derecho, más no la obligación, de adquirir o vender una
cantidad establecida de un activo subyacente a la persona que lo suscribe a un precio específico, durante
un periodo determinado. Los posibles suscriptores de títulos opcionales son las propias empresas
emisoras de acciones e instituciones financieras.

Los warrants son instrumentos financieros cotizados en una bolsa de valores cuyo tratamiento es el de
valor mobiliario, que dan a su poseedor el derecho, pero no la obligación a comprar o a vender un
número determinado de títulos sobre un activo subyacente, a un precio de ejercicio determinado (strike) y
en una fecha prefijada (vencimiento).

Su Rendimiento

Varia en función de la evolución del precio del activo subyacente sobre el que están emitidos
normalmente se liquidan por diferencias.
 ✓ Recibir la diferencia entre el precio a que esté el activo subyacente en el mercado (precio de
liquidación) y el precio de ejercicio para los derechos de compra.

✓ Recibir la diferencia entre el precio de ejercicio y el precio de liquidación para los derechos de
venta.

✓ El emisor del warrant fija el precio de ejercicio y la prima que se ha de pagar por cada warrant
en el momento en que se emite.

✓ Una vez emitidos los warrants, son susceptibles de negociación en los mercados hasta su
vencimiento

El tenedor del warrant solo va a ejercitar sus derechos cuando las diferencias que se produzcan entre el
precio de ejercicio y el precio de liquidación (warrant de compra) o entre el precio de liquidación y precio
de ejercicio (warrant de venta) sean positivas. en el caso de que las diferencias sean negativas, al
tenedor de estos valores no le conviene ejecutar sus derechos, no va a ejercer el derecho que le ha dado
el warrant a comprar o vender el activo subyacente al precio de ejercicio cuando los precios a los que
puede comprar o vender dicho activo en el mercado sean mejores.

En este caso, el tenedor perdería el precio pagado por el warrant, pero no las diferencias en su contra, ya
que lo que adquiere al comprar el warrant es un derecho y no una obligación.

Por esta razón, el interés de estos productos reside en la posibilidad de poder comprarlos o venderlos en
los mercados en todo momento a lo largo de toda la vida de los mismos de esta forma el tenedor puede
reaccionar y tomar las decisiones que mas le convienen ante las variaciones del precio del activo
subyacente sobre el que están emitidos y que se producen de manera continuada en los mercados.

6.3.5.2. GENERALIDADES Y TIPOS.

✓ Warrants de compra (call): dan derecho a su titular a comprar el activo subyacente al precio de
ejercicio. la liquidación se produce, si es positiva, entre la diferencia entre el precio de liquidación
y precio de ejercicio.

✓ Warrants de venta (put): dan derecho a su titular a vender el activo subyacente al precio de
ejercicio. la liquidación se produce, si es positiva, entre la diferencia ente el precio de ejercicio y
el precio de liquidación.

✓ Warrants a la europea: el derecho que incorporan solo puede ser ejercido en una fecha
determinada que es la fecha de vencimiento del warrant.

✓ Warrants a la americana: el derecho que incorporan puede ser ejercido durante toda la vida del
warrant hasta su vencimiento.

✓ Warrants "bermudas": el derecho que incorporan se puede ejercitar en varias fechas

determinadas a lo largo de la vida del warrant, incluida la fecha de su vencimiento.

✓ Warrants asiáticos, etc...

✓ La gran variedad de tipologías de warrants existente requiere al inversor de estos productos tener
un conocimiento exacto de las condiciones de emisión del warrant en el que va a realizar su
inversión.
VENTAJAS

Su efecto apalancamiento:
✓ Este concepto se define como la relación entre el dinero invertido y el resultado obtenido con
dicha inversión. por tanto, más apalancada será mi inversión, cuanto menos capital necesite para
obtener un resultado concreto. Gracias a esta característica, los movimientos producidos en el
activo subyacente se incrementan en el precio del warrant, pudiendo obtener con ello más
beneficio con una menor inversión.
✓ Permite beneficiarse, no sólo de tendencias alcistas de los mercados, sino también de épocas
bajistas.
✓ Aumenta la diversificación de las carteras por la gran variedad de activos subyacentes
existentes.
✓ Liquidez inmediata garantizada por el emisor.

RECOMENDACIONES GENERALES

✓ Por su elevado riesgo, se recomienda no invertir más del 10% del valor de su cartera en este
producto financiero.
✓ No financiar la inversión en warrants con préstamos. el importe aconsejado por operación es de
1500 euros – 1800 euros, no obstante, éste dependerá de la inversión realizada en otros
productos financieros.
✓ Vender el warrant antes del vencimiento para no perder el valor temporal y para evitar perder
toda la inversión en dicha fecha.
✓ Documentarse lo máximo posible, comprobar que el subyacente presenta un potencial óptimo de
beneficios.

¿Por qué invertir en Warrants en vez de en acciones?

Estos son los principales motivos:

✓ El precio del warrant (prima) es siempre inferior al precio del activo subyacente. La máxima
pérdida asumida en la compra de un contrato de warrant se limita únicamente a la prima
desembolsada.
✓ Las oscilaciones en los precios en warrants son mayores a las de las acciones, obteniendo así
mayores ganancias.
✓ Los warrants put permiten aprovechar tendencias bajistas.

¿Qué limitaciones tienen los Warrants respecto a las Acciones?

✓ La vida de los warrants está limitada por su fecha de vencimiento.

✓ El valor del warrant puede ser nulo en fecha de vencimiento.
✓ La pérdida en caso de bajada porcentualmente similar a la ganancia, es decir, el
apalancamiento multiplica las ganancias, pero también las pérdidas.

¿Cuáles son las principales variables que influyen en la cotización de un Warrant?

Hay 5 factores principales:

✓ Cotización del subyacente

✓ Duración a vencimiento.
✓ Precio del ejercicio.
✓ Volatilidad.
✓ Tipo de interés.