Finanzas I - Conceptos Generales

Finanzas ICarlos Mario Morales

Funciones AdministrativasFunciones AdministrativasObjetivos BásicosEnfoque MercadeoSatisfacer necesidades del ConsumidorEnfoque al ConsumidorProducción (Compras)Mejorar la Productividad (Costos, calidad, tiempo)Enfoque al Consumidor PersonalSatisfacer necesidades del EmpleadoEnfoque a los EmpleadosFinanzasMaximización del Valor de la EmpresaEnfoque hacia los accionistasValor de acción en el mercado /Valor Empresa2

La Función FinancieraLas áreas funcionales de la empresa:Mercadeo: Satisfacer las necesidades de los consumidoresProducción: Obtener la mayor cantidad de producto a menor costo, mejor calidad y menor tiempoPersonal: alcanzar la satisfacción de las necesidades de los trabajadores Finanzas: La maximización de la riqueza del accionista; que en otros términos no es más que la maximización del valor de la empresa 3Objetivos de las áreas funcionales (Mercadeo, producción, talento humano, Financiero)Objetivos de la Empresa

Función FinancieraFunciónAdministrativaObjetivo BásicoEnfoque FinanzasMaximización del Valor de la EmpresaEnfoque hacia los accionistasCrecimiento y PermanenciaEl OBF es el incremento del patrimonio de los accionistas en armonía con los objetivos asociados con clientes, trabajadores y demás grupos de interésVALOR AGREGADO Prioridades empresarialesGenerar ingresos

Eficiencia en el uso de los recursos

Reducción de costos Evaluación Riesgo Versus Rentabilidad4

El OBF entendido como la maximización de las utilidades no garantiza la permanencia y crecimiento de la empresa.La maximización de utilidades es un concepto cortoplacistaLa obtención de utilidades debe corresponder más a una estrategia de largo plazo que una explotación momentánea de las oportunidades del mercadoEl OBF se debe visualizar desde una perspectiva de largo plazo en muchos casos es posible que sacrificios de utilidad de corto plazo contribuyan con los objetivos de CRECIMIENTO Y PERMANENCIA. Función Financiera5

El OBF es el incremento del patrimonio de los accionistas en armonía con los objetivos asociados con clientes, trabajadores y demás grupos de interés Caso de la “Vaca Lechera”El OBF consiste en incrementar el valor de la empresa en mayor proporción que lo que se haya invertido para ello. (Valor Agregado) Caso de la empresa de acciones OBF6

Generación de Valor (Bolsa)¿Cuál debió ser el mínimo incremento de valor de la acción al final del periodo? Para una empresa que tiene las siguientes cifras; Utilidad Neta = $700´Utilidad Repartida = $300´Acciones = 1´000.000 a $1.500Considerando el número de acciones, la ganancia por acción fue de $700, de los cuales $400 se retuvieron.Para que los accionistas aceptaran esta rentabilidad la administración debió prometer emprender proyectos que permitieran valorar las acciones al final del periodo al menos por $400. Un valor superior a los $1900 significa un incremento del valor de la empresa. Por lo anterior se deduce que el inversionista no solo espera dividendos, sino también valorización; aspectos relacionados con el Flujo de Caja y la rentabilidad 7

El Valor de la Empresa¿Cómo puede un empresario determinar si su riqueza esta aumentando?Valor ContableValor ComercialValor comercial + “Prima del Negocio”¿Cómo se estima el valor de este factor?Utilizando el potencial de utilidad del negocioEjemplo:Tendero que obtiene una utilidad de $250.000Tasa de colocación 2,5%Valor mínimo del negocio 250.000/0,025 = $10´000.0008

Valor de la empresa y el flujo de CajaCaso del tendero.El problema que el tendero enfrenta es a renunciar a seguir recibiendo $250.000 a cambio de recibir una suma única hoy de $10´000.000; lo que se puede reflejar gráficamente como: El grafico sugiere que 10´000.000 de hoy equivalen a $250.000 anuales a perpetuidad9$10´000.0000 1 2 3 n-1 nEl valor de la empresa es igual al valor presente de los flujos de caja a perpetuidad $250.000La prima del negocio es la diferencia entre el valor de una empresa como negocio en marcha y el valor de la inversión en activos.

Rentabilidad y Flujo de CajaNo basta con que la empresa sea rentable para asegurar el éxito; la rentabilidad que se mide relacionando las utilidades del Estado de Resultados con el monto de los activos del Balance General; deberá verse reflejada en la posibilidad de disponer de las utilidades para atender las demandas de los accionistas y la presión del crecimiento “ Una empresa vale por su capacidad de generar Flujo de Caja”10

Análisis del flujo de Caja11Los indicadores que sirven para determinar si el valor de la empresa (Patrimonio de los Accionistas) se esta incrementando, deben ser necesariamente aquellos cuyo comportamiento afecte directamente al Flujo de Caja y la rentabilidad «Una empresa vale por su capacidad de generar flujo de caja destinado para reponer el capital de trabajo, atender los servicios de la deuda, destinar a la reposición de equipos y el reparto de Utilidades (Dividendos)»

Análisis del flujo de Caja12Ejemplo: Empresas A y B, con actividades similares, igual nivel de ventasy utilidad; el mismo volumen de activos y de endeudamiento, y finalmente con el mismo flujo de caja $300 millones cada una. ¿Cuál de las dos empresas vale más? El que la empresa A deba retener más efectivo para garantizar la reposición del capital de trabajo significa que sus características de operación así lo exigen; necesidad de mayores inventarios, créditos a sus clientes por ejemplo.El ultimo renglón muestra la disponibilidad de dinero que los inversionista tienen para repartirse, realizar inversiones en nuevos negocios, ampliaciones, etc.

Flujo de Caja Libre13¿Quiénes son los beneficiarios de los resultados de una empresa? Si observamos la composición del balance general, la respuesta es obvia: acreedores financieros y los sociosFlujo de Caja Libre Es el flujo de caja que queda disponible para los acreedores financieros y los socios. Es decir, aquel que queda después de la reposición de activos fijos y el capital de trabajo.A los acreedores se les atiende con servicio a la deuda (capital más intereses) y a los propietarios con la suma restante con la cual ellos toman decisiones Balance General Pasivos Acreedores Financieros ActivosFlujo de Caja Libre Patrimonio AccionistasRelación entre el FCL y el BG

Flujo de Caja Libre14Valor de la Empresa: es igual al valor presente de sus futuros flujos de caja libreAsumiendo que las cifras del cuadro corresponden a la perspectiva de generación de flujo de caja libre en el largo plazo para las empresas A y B se puede afirmar que la empresa B es más valiosa que A por su mayor potencial de generar FCL

Flujo de Caja Libre a partir del Estado Resultados 15

Flujo de Caja Libre a partir del Estado Resultados 16Los Intereses se suman porque lo que se quiere con el FCL es saber cuanto dinero tenia disponible la Empresa antes de pagarles a los acreedores el servicio a la deuda. La inversión en activos fijos se obtiene de los anexos del Balance General de la Empresa. Podría caber el caso que en esta inversión se incluya tanto la reposición, como nuevas inversiones en cuyo caso será necesario separar los conceptos.

Capital de Trabajo OperativoInversión en Capital de Trabajo = Activos Corrientes – Pasivos CorrientesDefinición: los recursos que una empresa requiere para llevar a cabo sus operaciones sin contratiempo algunoCapital de Trabajo Operativo: esta representado por la suma de las cuentas por cobrar y los inventarios ya que se supone que la empresa debe mantener un saldo de efectivo aproximadamente igual a cero, como consecuencia de la plena utilización que debe hacerse de este recurso 17

Capital de Trabajo Neto Operativo18Capital de Trabajo Neto Operativo: esta representado por el neto entre las cuentas por cobrar más los inventarios, menos las cuentas por pagar a proveedores de bienes y servicios Como concepto sirve para determinar la porción del Flujo de Caja del que la empresa se apropia con el fin de reponer el capital de trabajo

Factores que afectan el Valor de la Empresa¿Qué hace que el valor de la Empresa aumente?Utilidades como estrategia planificada de largo plazoUtilidades con rentabilidad atractiva que se traduzcan en flujos de caja con el fin de garantizar permanencia y crecimientoPolítica de reparto de utilidadesEl tipo de labor que desarrolla la empresa, relación con el riesgoLas perspectivas futuras del negocioLa situación financiera de la empresaEl interés comercial por la empresaAspectos internos19PermanenciaGeneración de ValorUtilidadesRentabilidad Flujo de CajaCrecimiento

Riesgo versus RentabilidadA mayor riesgo el inversionista espera obtener una mayor rentabilidadEjemplo:Utilidad recibida por acción; $4,80 mensual Si después de evaluar el riesgo el inversionista estima que debe recibir al menos el 4% mensual Entonces el valor máximo que pagaría por acción es de $120, puesto que el valor colocado al 4% mensual produce exactamente $4,80 20

Función Financiera versus demás funcionesCada división para el logro de los objetivos debe comprometer los fondos de la Empresa; por eso se puede decir que cada división es un ente demandador de fondos.El administrador financiero debe al momento de generarse las demandas determinar cuales de ellas son determinantes para la empresa; es decir, cuales de ellas apuntan al logro del objetivo financieroEntonces, uno de los dilemas que debe sortear el Administrador Financiero es la de disponer de los “fondos escasos” sin atentar contra el logro de los objetivos generales de la Empresa. 21

Función Financiera versus demás funcionesPRODUCCIÓNPERSONALMERCADEOGeneración de Proyectos Demandas de FondosCapacidad Limitada para comprometer Fondos22

El Administrador FinancieroLa Administración Financiera más que un cargo que representa alguien en la empresa, se debe entender como una mentalidad, una actitud, en el sentido de que todos aquellos que con sus decisiones afectan las finanzas del negocio, deberán tomarlas no solamente haciendo abstracción de los fenómenos concretos de su área, sino también teniendo en cuenta la repercusión financiera que dichas decisiones tendrán para la empresaFACTIBILIDAD ECONOMICA versus FACTIBILIDAD FINANCIERA23

El Administrador FinancieroActividades del Administrador Financiero:Liderazgo en el diseño de la estrategia empresarialResponsabilidad en el desarrollo, recomendación y ejecución de la estrategia financiera que soporte las demás estrategias de negociosResponsabilidad en el diseño implementación de los procesos que aseguren que los funcionarios claves dispongan de la información correcta para establecer sus metas, tomar decisiones y evaluar desempeñoResponsabilidad en el aseguramiento de la efectiva y eficiente administración de los recursos y las operaciones financierasEjercer liderazgo en el desarrollo de la estrategia empresarial. 24

Dilema Liquidez - RentabilidadDos factores determinan el éxito financiero de una empresa: LIQUIDEZ Y RENTABILIDAD; ambas cosas a la vez. Una empresa puede ser rentable y quebrarse por falta de liquidez y viceversa.El administrador financiero debe procurar estos dos objetivos simultáneamente y es por ello que se presenta el dilema ya que una decisión que se tome con miras a solucionar el problema de liquidez puede afectar negativamente la rentabilidad y si lo que se busca es solucionar el problema de rentabilidad, se puede afectar la liquidez. Ejemplo: Ventas de contado versus ventas a crédito 25

Dilema Liquidez - RentabilidadCorto plazo versus largo plazo.Los problemas de LIQUIDEZ normalmente tienen relación con el corto plazo, en la medida que deben ser resueltos de manera inmediata; por su parte, los problemas de RENTABILIDAD tienen relación con el largo plazo Ejemplo de rentabilidad: Altos costos de producciónEjemplo de liquidez: Pago de la nómina26

Decisiones FinancierasSe ha hablado que una de las principales funciones del Administrador Financiero es la toma de decisiones . ¿Cuáles son esas decisiones?Decisiones de inversiónDecisiones de FinanciaciónDecisiones de Dividendos 27

Decisiones de InversiónSon aquellas que afectan el lado izquierdo del Balance General de la empresa, es decir: los ACTIVOS; de esta forma tiene que ver con:El volumen de activos; ósea el tamaño de la empresa. Ejemplo: 3 maquinas versus 1 maquina, produciendo lo mismo.Plazo que se concede en las ventas a crédito; a mayor plazo mayor cantidad de dinero comprometida en activosLos volúmenes de inventarios para garantizar el funcionamiento.El crecimiento de la empresa. Por ejemplo: ensanches, creación de nuevos negociosLa combinación entre activos fijos y corrientes. Ejemplo: tercerización producción 28

Decisiones de FinanciaciónSe refieren a aquellas que tienen que ver con la consecución adecuada de fondos para la adquisición de los ACTIVOS; afectan el lado derecho del Balance –Pasivos y Patrimonio- y tocan los siguientes aspectos:Estructura financiera.Combinación entre deuda a corto plazo y largo plazoFuentes a las cuales se recurrirá y garantías que se ofrecerán.Arrendar equipos en vez de adquirirlos. (Leasing)Ventas de cartera (Factoring)La decisión de “Estructura Financiera” determina un elemento conceptual muy importante para la Toma de Decisiones Financieras: EL COSTO DE CAPITAL. 29

Costo de CapitalSe define como el costo promedio ponderado de las diferentes fuentes de financiación que la empresa utiliza: aportes de capital, prestamos bancarios, otros. 30

Costo de CapitalCrédito Proveedores: si en el ejemplo el proveedor vendiera con plazo de 30 días y concediera un descuento del 4% por pronto pago; el costo que asumiría sería de 4,17% (4/96) mensual y costo anual del 50,04% anualPréstamo a corto plazo: 36% Préstamo a largo plazo: 42%Patrimonio: 55%El costo ponderado de 46,56% es lo que le cuesta financiar todos sus activosNota: El calculo realizado con el Interés Nominal, se hace a manera de ilustración; no obstante, el calculo del costo de capital debe realizarse utilizando el interés efectivo anual 31

Concepto de EVA“El valor agregado se produce cuando la empresa obtiene una rentabilidad superior al costo de capital”El concepto del EVA está estrechamente ligado al OBF de la empresa. Este indicador compara la rentabilidad lograda por la empresa y el costo del capital. El EVA es también utilizado como instrumento para la valoración de una compañía, de tal forma que se pueda identificar si está creando valor o destruyendo valor. El siguiente ejemplo nos puede ilustrar esta afirmación: 32

Concepto de EVAEjemplo:Suponga que se realiza una inversión de 100 millones de pesos en títulos valores que se negocian en la Bolsa de Valores de Colombia. Si el inversionista espera una rentabilidad del 12% considerando factores de riesgo (probabilidad que la rentabilidad varié). Una vez finalizado el periodo de la inversión la rentabilidad podrá estar en una de estas tres situaciones: igual, menor o mayor al COSTO DE CAPITAL 33

Concepto de EVAPara el Ejemplo:Si esta igual de dice que la inversión logro su objetivo, dado que el resultado de la inversión estuvo conforme lo presupuestado, y el valor del nuevo capital es 112 millones Si la tasa de rentabilidad está por debajo de la esperada, se dice que la inversión destruyó valor, asumimos que la rentabilidad obtenida fue del 8%, que arroja un valor del nuevo capital de 108 millones. Observe que en esta inversión hubo ganancias por 8 millones, pero fueron inferiores a las esperadas, por lo tanto no hubo generación de valorSi la tasa de rentabilidad está por encima de la tasa esperada, es decir fue de un 14%, se dice que la inversión genero valor para el inversionista, dado que arrojó un 2% por encima de los rendimientos esperados. Por lo tanto, el valor del nuevo capital es de 114 millones, 2 millones más de lo esperado, generando así valor para el inversionista34

Concepto de EVAMedición del EVAEl Eva es la diferencia entre la utilidad operativa después de impuestos y el costo de financiero de los recursos utilizados en la operación de la empresa𝐸𝑉𝐴=𝑈𝑡𝑖𝑙𝑖𝑑𝑎𝑑 𝑂𝑝𝑒𝑟𝑎𝑡𝑖𝑣𝑎 (𝑑𝑖)−𝐶𝑜𝑠𝑡𝑜 𝑑𝑒 𝐶𝑎𝑝𝑖𝑡𝑎𝑙 Si el EVA es positivo, significa que la compañía ha generado una rentabilidad por encima del coste que tienen los recursos empleados, mientras que si es negativo, la compañía no ha cubierto el coste de los recursos empleados 35

Concepto de EVAEjemplo prácticoSe desea determinar si durante el año 2008 la Comercializadora la Rendidora S.A. ha generado valor para sus socios. Para ello se cuenta con la siguiente información: la tasa de impuesto sobre la renta es del 33%, la tasa de rentabilidad esperada por los accionistas es del 20%, el costo de la deuda es del 31,84%, el valor de los activos es de $11.802 millones de pesos, los pasivos de $3.259 y el patrimonio de $8.543 36

Concepto de EVASolución ejemplo prácticoPrimero se debe calcular el costo del capital, para ello debemos tener en cuenta la siguiente regla. Es la sumatoria de costo ponderado de las fuentes de financiamiento que son utilizados por la empresa. 37

Concepto de EVASolución ejemplo práctico38

Concepto de EVASolución ejemplo prácticoUna vez calculado el costo de capital se debe proceder a calcular la utilidad operacional después de impuestos. Se debe tomar el valor de la utilidad operacional y multiplicarlo por la tasa de impuesto sobre la rentaUODI = 4.482 * (1-33%) = 3003,0EVA = 3003 - 2.746,27 = 256,73De acuerdo al resultado anterior podemos afirmar que durante el año 2008 la comercializadora la Rendidora S.A. ha generado riqueza para sus accionistas por un valor de 256,73 millones de pesos. Así mismo podemos considerar que los acreedores de las empresas pueden estar tranquilos, ya que la comercializadora cuenta con los recursos suficientes para cumplir el pago de las facturas, los intereses y los abonos capital39

Concepto de EVAFactores a considerar en el mejoramiento EVAEn gestión financiera de la empresa de cara a mejorar los resultados actuales del EVA, es necesario intervenir en: El mejoramiento de la rentabilidad operativa sin incrementar las inversiones, o incrementándolas en una menor proporción que dicha utilidad operativaInvirtiendo en proyectos que generen una rentabilidad por encima del costo del capitalDesinvirtiendo en actividades que generen una rentabilidad menor que el costo del capital.40

Decisiones de DividendosLas decisiones de dividendos o reparto de utilidades se refieren a aspectos tales como:Proporción de las utilidades que se reparten . ¿Qué tan comprometidas están las utilidades de la empresa?La estabilidad en el reparto de utilidades es una decisión importante. No resulta atractivo para un inversionista que no esté asegurado el pago de unos dividendos mínimosCuando no hay liquidez para el reparto de dividendos, existe la posibilidad de pago a través de acciones; forma indirecta de capitalización, es decir una decisión de capitalización 41

Herramientas FinancierasPara alcanzar el objetivo financiero principal, y los objetivos de liquidez y rentabilidad, al administrador utiliza diferentes herramientas:Análisis financiero a través de índices Los presupuestos Las matemáticas financieras El estado de fuente y aplicación de fondosEl estado de flujo efectivo La contabilidad administrativa42

Análisis financieroEsta herramienta proporciona parámetros de comparación con las medidas ideales del comportamiento financiero de la empresa; estos índices permiten:Evaluar las fortalezas y debilidades financieras yTomar decisiones correctivas para ajustar el funcionamiento financiero a los estándares deseados 43

PresupuestosSu utilización permite determinar por anticipado el efecto que los planes propuestos tendrán sobre la liquidez y la rentabilidad de la empresa.La planeación y control de la liquidez a corto plazo se hace mediante el presupuesto de efectivoLa proyección de los estados financieros es un método simplificado de presupuestar que ayuda al gerente a evaluar y tomar decisiones en forma ágil 44

Matemáticas Financieras Facilitan el manejo del concepto Interés, el cual se encuentra en la mayoría de las decisiones del administrador financiero.Evaluación de proyectos de inversiónCalculo de rendimientos (o costos) efectivosAmortización de deudasCompra o arrendamiento financieroEvaluar fusiones y adquisiciones45

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