Capitulo 15 Finanzas Corporativas de Ross
- 1. MAESTRIA: DIRECCION Y ADMINISTRACION EN LA CONSTRUCCION – UNI CURSO : FINANZAS PARA LA CONSTRUCCION ALUMNO : ING. MIGUEL GUTIERREZ MORANTE FUNDAMENTOS DE FINANZAS CORPORATIVAS - ROSS RESUMEN DEL CAPITULO 15: OBTENCION DEL CAPITAL CICLO DE VIDA DEL FINANCIAMIENTO DE UNA EMPRESA: FINANCIAMIENTO EN LA PRIMERA ETAPA Todas las empresas requierende capital durante su existencia. Las formasde obtenercapital son:Tomar prestado el dinero (financiamiento mediante deuda), vender parte de la empresa (financiamiento mediante capital accionario) o ambas cosas. Cuando se crea una empresa dirigida por empresarios novatos, y por consiguiente necesitan capital lo primero que pueden pensar es acudir al banco a pedir un préstamo. Sin embargo,estosson rechazados debidojustamenteaque reciénempiezanynotienenactivos.Finalmenteestolospuede llevaral mercado de capital de riesgo. CAPITAL DE RIESGO Se refiere al financiamiento de empresas nuevas y de las cuales muchas veces de alto riesgo. Los capitalistas de riesgo suelen ser inversionistas de capital de riesgo individuales que generalmente se especializanennegociosmáspequeños.El términocapital accionarioprivadoesempleadoparaclasificar la creciente área de financiamiento de capital accionario para empresas que no cotizan en la bolsa. Los capitalistas de riesgo y las empresas de capital de riesgo saben que la mayoría de empresas no despegan, aunque una que otra lo logra. En casos así las ganancias son enormes. Justamente paralimitarsuriesgo,loscapitalistasde riesgofinancianporetapas.Encadaetapase invierte suficiente dinero para alcanzar la siguiente etapa de planeación. Las empresas de capital de riesgo se especializan en diferentes etapas. Los capitalistasde riesgo ademásde financiar participan de manera activa en la dirección de la empresa donde aportansuexperienciaal iniciodeformaciónde otrasempresas,sobretodocuandolosfundadores de la empresa tienen poca experiencia. ALGUNOS HECHOS SOBRE EL CAPITAL DE RIESGO Si bienes ciertoexisteungranmercadode capital de riesgo,el accesoal capital deriesgoesmuylimitado. Los contactos personales son importantes para tener acceso al mercado de capital de riesgo. Otro hecho es que el capital de riesgo es muy caro. Generalmente el capitalista de riesgo exigirá 40% o más del capital accionario de la empresa, además los capitalistas de riesgo tienen acciones preferentes con derecho a voto. ELECCION DE UN CAPITALISTA DE RIESGO Para empresarios con experiencia y con logros obtenidos, no se fijan tanto en el dinero, sino en ciertas consideraciones, como: 1.-LA FORTALEZA.-El capitalista de riesgo debe tener los recursos financieros para solventar etapas de financiamiento adicionales.
- 2. 2.-EL ESTILO.-Algunos capitalistas de riesgo desean implicarse mucho en las operaciones y toma de decisiones, en cambio otros solo requieren informes mensuales. 3.-LAS REFERENCIAS.-Ver si el capitalista de riesgos ha tenido éxito con empresas semejantes. 4.-LOS CONTACTOS.-También los capitalistas de riesgo ayudan mediante la presentación de clientes, proveedores y otros contactos. LA ESTRATEGIA DE RETIRO.-Loscapitalistasde riesgonosoninversionistasde largoplazo,se debeevaluar en qué circunstancias el capitalista de riesgo retirara sus fondos de la empresa. VENTA DE TITULOS AL PÚBLICO: PROCEDIMIENTO BASICO La comisión de ValoresyBolsas,oSEC administralaLeyde Valoresde 1993 yla Leyde laBolsade Valores de 1994 en EEUU. La emisión de títulos al público consta de los siguientes pasos: 1.-El primer paso en el proceso de emisión de títulos al público es obtener la aprobación del consejode administración. Se requiere el voto de los accionistas. 2.-La empresa debe preparar un formato de registro de emisión y presentarlo a la SEC. Este formato es necesario, a excepción de: a) Prestamos que vencen en nueve meses. b) Emisionesde menosde 5 millones de dólares. Conocida como excepción de emisiones pequeñas. 3.-La SEC estudiael formatode registrodurante unperiodo.Unregistro de emisiónentraenvigor20días despuésde lapresentación,siempreycuandolaSEC no la observe,paralocual se esperaría 20 días más. 4.-La empresa no puede vender estos títulos durante el periodo de espera. Solo ofertas verbales. 5.-Cuandoentraen vigor el registro de emisión se determina un precio y se inicia el proceso de venta. Los suscriptores son los bancos de inversión que intervienen en la venta de la emisión. Los bancos de inversiónse dividenengruposllamadosgruposde colocación a partir de su participación en la emisión. METODOS DE EMISION ALTERNOS: Cuando las empresas emiten un nuevotítulo, lo puede vender como emisión pública, para lo cual debe registrar la emisiónante la SEC. Si la emisión se vende a menos de 35 inversionistas, sería una venta en privado, para lo cual no se requiere de un registro de emisión. Con una emisión de acciones, los títulos se ofrecen al público en general. La emisión de derechos de suscripción, los títulos se ofrecen inicialmente a los propietarios. Estos últimos son muy comunes en algunos países, pero no en EEUU (son raras). Cuando una empresa realiza su primera emisión pública de capital accionario se conoce como oferta pública inicial, OPI, o nueva emisión no madura. Esto es cuando una empresa decide cotizar en la bolsa por primera vez. Todas las ofertas públicas iniciales son emisiones de acciones. SUSCRIPTORES: Si la emisiónpúblicade títulosesunaemisiónde acciones,se requierelaparticipaciónde suscriptores.La suscripción es importante en el negocio para empresas de inversiones grandes. Los suscriptores dan servicios para las empresas emisoras de: 1.-Creación del método a usarse para emitir los títulos. 2.- Fijación de precios de los títulos. 3.- Venta de los títulos nuevos. Generalmente el suscriptorcompralostítulosa un preciomenorque el de oferta,asabiendasde que no puedavenderlos.Comolasuscripciónimplicaunriesgo,lossuscriptoreslacombinanparaformarungrupo llamado SINDICATO a fin de compartir el riesgo y ayudar a vender la emisión.
- 3. En unsindicatounoodosadministradorescoparticipanenlaadministraciónde laoferta.El administrador principal se encarga de hacer los tratos con el emisor y fijar los precios de los títulos. Los demás suscriptores en el sindicato ayudan a distribuir la emisión. La diferencia del precio de compra del suscriptor y el precio de venta ofertado se llama DIFERENCIAL BRUTO, que es la compensación que recibe el suscriptor. ELECCION DE UN SUSCRIPTOR Las empresaspuedenofrecersustítulos al suscriptorcon la propuestamásalta con base enuna OFERTA COMPETITIVA, o puede negociar de manera directa con un suscriptor. Las empresas negocian nuevas emisiones de deuda y capital accionario sobre la base de una OFERTA NEGOCIADA. Es más económico usar una suscripción competitiva que una negociada. TIPOS DE SUSCRIPCIONES Suscripción de compromiso en firme.-Es cuando el emisor vende toda la emisión a los suscriptores, quienes intentan revenderla. Suscripción de mejores esfuerzos.-Cuando el suscriptor está legalmente obligado a hacer su mejor esfuerzo por vender los títulos al precio de oferta acordado. Suscripciónde subastaholandesa.-Mediante estetipode suscripción,elsuscriptornoestablece unprecio fijo para las acciones que se van a vender. Se realiza una subasta en la que los inversionistas presentan posturas por las acciones. EL MERCADO SECUNDARIO El periodo siguiente a la venta inicial de una emisión nueva al público se llama MERCADO SECUNDARIO. En este lapso,losmiembrosdelsindicatosuscriptornovendenlostítulosaunpreciomenorque el precio ofertado. LA CLAUSULA GREEN SHOE Algunos contratos de suscripción tienen una clausula GREEN SHOE denominada OPCION DE SOBREASIGNACION, que otorga a los miembros del grupo suscriptor la opción de comprar acciones adicionalesdel emisoral preciode ventaofertado.TodaslasOPI y SEO incluyenestacláusula,encambio las ofertas de deuda ordinaria no la tienen. CONVENIOS DE DEPÓSITO Casi todos los convenios de suscripción incluyenlos CONVENIOS DE DEPOSITO. Estos especifican cuanto tiempo deben esperar una OPI las personas vinculadas a la empresa antes de que puedan vender parte de sus acciones. LAS OPI Y LA SUBVALUACION: Lo más difícil paraun suscriptoresdeterminarel preciode venta ofertadocorrecto.Si este esdemasiado altoo bajo,laempresaemisorase enfrentaauncostopotencial.Si laemisiónse cotizamuyalto,quizáno tengaéxitoydeba retirarse,y si es al contrario,muybajo que el valorreal en el mercado,losaccionistas experimentaran una pérdida de oportunidad cuando vendan sus acciones a menos de su valor. La subvaluaciónesmuycomún,ayudaa losnuevosaccionistasaganarun rendimientomásaltosobre las accionesque compran.Losaccionistasexistentesde laempresaemisorase perjudicanconlasubvaluación. PORQUE EXISTE LA SUBVALUACION? Se da en los casos de emisiones pequeñas y demasiado especulativas.
- 4. La subvaluacióntiendeasermayorenel casode lasempresascuyasventasal añoanteriorfueronescasas o nulas. Estas empresas suelen ser jóvenes y constituyen inversiones muy riesgosas. NUEVA VENTA DE CAPITAL ACCIONARIO Y EL VALOR DE LA EMPRESA: Se trata de ofertas realizadasporempresasque ya tienentítulosen circulación.Lasempresas decidenel nuevo financiamiento de largo plazo luego de conjuntar proyectos con un valor presente neto positivo. Por lo tanto cuando se anuncia un financiamiento externo, el valor de la empresa en el mercado debe subir. Peroestono ocurre así. Los preciosaccionariostienden a bajar despuésdel anunciode una nueva emisión de capital accionario, perono cambia mucho cuando se hace un anuncio de deuda. Las razones de estos resultados, son: 1.-Información administrativa.- Si la administración tiene información relevante sobre el valor de la empresa en el mercado. 2.-Udo de ladeuda.- La emisiónde unnuevocapital accionarioparaunaempresapodría revelarque ésta tiene una deuda muy grande y no hay liquidez. 3.-Costos de emisión.- Cuando hay costos considerables relacionados con la venta de títulos. COSTOS DE EMISION DE TITULOS: La emisiónde títulosal públiconoesgratuitayloscostosde losmétodossonfactoresdeterminantespara saber cuál de ellos se utilizará. Estos costos se llaman COSTOS DE FLOTACION. COSTOS DE LA VENTA DE ACCIONES AL PÚBLICO Se clasifican en 6 categorías: 1.-Margen bruto.- Consiste en los honorarios directos que el emisor paga al sindicato suscriptor, es la diferencia entre el precio que recibe el emisor y el precio de oferta. 2.-Otros gastos directos.-Costos directos en los que incurre el emisor que no corresponden a la compensación a los suscriptores. Incluyen cuotas de registro, honorarios a representantes legales e impuestos. 3.-Gastos indirectos.-Nose especifican en el prospecto y son los costos de tiempo administrativo que elaboran la nueva emisión. 4.-Rendimientosanormales.-Emisiónmadurade acciones,elpreciode laacciónexistente cae enpromedio 3 % al momento de anunciar la emisión. 5.-Fijaciónde preciosbajos.-Se presentanenlas ofertaspúblicasiniciales,laventade accionespordebajo del valor verdadero origina pérdidas. 6.-OpciónGreenShoe.-Daelderechoalossuscriptoresde compraraccionesadicionalesal preciode oferta para cubrir sobreasignaciones. DERECHOS: Es probable que disminuya la propiedad proporcional de los accionistas existentes cuando se vendan acciones nuevas al público. Sin embargo, si los artículos de incorporación de la empresa contienen un derechopreferentede suscripción,laempresadebeofrecerprimerocualquieremisiónnuevade acciones a los accionistas existentes. La emisiónde accionescomunesque se ofrecenaaccionistasexistentesse llamaEMISION DE DERECHOS DE SUSCRIPCION (U OFERTA) o una SUSCRIPCION PRIVILEGIADA. Las emisiones de derechos de suscripción tienen ciertas ventajas, como por ejemplo para la empresa emisora, las emisiones de derechos de suscripción parecen ser más baratas que las de acciones. La empresapuederealizarunaemisiónde derechosdesuscripciónsinque intervengaunsuscriptor,mientras que, en la práctica el suscriptor es casi una necesidad en una emisión de acciones.
- 5. A pesarde ellonoes comúnencontraremisionesde derechosde suscripción en EEUU, aunque en otros países son más usuales que las emisiones de acciones. DILUCION: Pérdida en el valor de las acciones existentes. Se clasifican en tres tipos: 1.-Dilución de la propiedad porcentual.-Cuando una empresa vende acciones al público en general. 2.-Dilucióndel valorenlibrosyenel mercado.-Seestudiamediante algunascifrascontables,paraexplicar unafalaciasobre ladilución.Laintenciónnoessugerirqueladilucióndel valorcontableesmásimportante que la dilución del valor en el mercado. Lo cierto es lo contrario.