ENJ-400 La titularización: Generalidades y Régimen Legal
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Este documento resume la titularización en la República Dominicana. Explica que la titularización permite a las empresas obtener liquidez de sus activos sin aumentar su deuda. También describe los participantes clave en el proceso de titularización y los tipos de activos que pueden titularizarse. Finalmente, analiza las leyes dominicanas relevantes como la Ley 189-11 y cómo han ayudado a superar obstáculos previos para el desarrollo de la titularización en el país.
ENJ-400 La titularización: Generalidades y Régimen Legal
- 1. La Titularización: Generalidades y su Régimen Legal en la República Dominicana Por: Mary Fernández
- 2. Introducción La Titularización: Innovación Financiera: Es un instrumento utilizado por empresas en todo el mundo como alternativa a la financiación, sin necesidad de recurrir al endeudamiento Mecanismo para obtener liquidez tanto de activos existentes como de flujos futuros
- 3. Introducción No afecta el pasivo de la empresa, a diferencia del método convencional de obtención de recursos. 3
- 4. Antecedentes La Titularización: Se desarrolla en los Estados Unidos en los años 70 Primera titularización fue realizada en febrero del 1970 por el U.S. Dept. of Housing and Urban Devt. La estatal Ginnie Mae vendió los valores. Consistió en una titularización de préstamos hipotecarios. 4
- 5. Antecedentes, cont... LA TITULARIZACIÓN: Europa: Primera titularización en Gran Bretaña en 1985 Francia en 1988 España en los años 90 Fue víctima de la crisis norteamericana del 2008, pero, como resultado de esto, el mecanismo ha salido fortalecido 5
- 6. Experiencias titularización a nivel internacional 6
- 7. Experiencias titularización a nivel internacional 7
- 8. Experiencias titularización a nivel internacional 8
- 9. Titularización *Castilla, Manuel. Titularización de créditos. Página 29 9
- 10. Definición Proceso mediante el cual se constituye un patrimonio cuyo propósito exclusivo es respaldar el pago de los derechos conferidos a los tenedores de valores emitidos con cargo a dicho patrimonio. Comprende asimismo, la transferencia de los activos al referido patrimonio y la emisión de los respectivos valores” Artículo 107, Ley 19-00 10
- 11. ¿Para qué se usa? Financiar sector de la construcción (p.e. de viviendas, proyectos eléctricos, otras infraestructuras) Financiar sector de exportación (p.e. de ingresos futuros en contratos de exportación) Trasciende el ámbito financiero (p.e. de ingresos futuros por instituciones educativas por pago de colegiatura/derechos de campos petrolíferos) 11
- 12. Activos que pueden ser titularizados Pueden ser hipotecarios o no: Los activos “estrellas” de la titularización siempre han sido los préstamos hipotecarios. Los préstamos para la adquisición de automóviles constituyen la principal fuente de activos no hipotecarios susceptibles de titularización. 12
- 13. Activos que pueden ser titularizados, cont... También se formalizan como arrendamientos financieros (“leasing”). El tercer grupo en importancia de operaciones de titularización lo constituyen los saldos de tarjeta de crédito. Estos pueden ser presentes o futuros. 13
- 14. Novedades en activos a ser titularizados Derechos de peajes futuros: permiten la financiación para la construcción de autopistas sin tener que utilizar recursos del presupuesto público Los derechos de autor, de artistas e intérpretes (p.e. caso David Bowie) 14
- 15. ¿ Cómo se Estructura? Deudores Originador Título-Valor Titularizadora Colocadora Inversionistas 15
- 16. Titularización: Flujo de efectivo Las flechas indican el flujo de Deudores efectivo. Los diferentes colores de las flechas indican la fuente de los fondos. Originador Titularizadora Inversionistas Título-Valor 16
- 17. Partes Envueltas Titularización Representante de tenedores: Encargado de supervisar a nombre y representación de los inversionistas el proceso Inversionistas de titularización. Titularizado 17
- 18. Otras partes del proceso “Credit Enhancement” (Mejoramiento del Crédito) Originador Terceros Provisión de activos Fondo de Cartas Póliza Garantí en amortización exceso: de de a “Sinking reserva crédito seguros Fund” contable 18
- 19. Otras partes del proceso Análisis de Riesgos (“Risk Analysis”) Agencias calificadoras de riesgos Ofrecen opinión independiente sobre la capacidad del emisor para satisfacer sus obligaciones financieras. 19
- 20. Formas a través de las cuales se paga a los inversionistas Modalidades para pagos y distribución de Títulos-valores flujos generados por activos Obligaciones titularizados : garantizadas por hipotecas Otros Título valor representa una obligación de Estructuración dividida deuda: en clases 20
- 21. Ventajas Patrimonio separado de la empresa titularizadora o EIF ● Reducción del coste de la financiación ● Diversificación fuentes de financiación ● No se registra en los Estados Financieros ● Ofrece liquidez al inversor ● Reducción del riesgo para el inversor ● 21
- 22. Titularización en República Dominicana: 22
- 23. Ley 19-00 que regula el mercado de valores en la RD 23
- 24. Generalidades Personas jurídicas Sujetos habilitados a autorizadas por la ley llevarlo a cabo (p.e. EIF) Sociedades cuyo objeto exclusivo sea la adquisición de activos para fines de titularización 24
- 25. Generalidades: activos sujetos a titularización conforme ley dominicana De naturaleza heterogénea y liquidez Créditos hipotecarios restringida. Contratos de arrendamientos financieros Créditos de consumo Cuentas por cobrar Otros 25
- 26. Otros textos legales ● Ley 183-02 ● Reglamento de Aplicación Ley de Mercado de Valores (Decreto No. 664-12 de fecha 7/12/2012-deroga anterior Decreto No. 729-04 de 3/08/2004) ● Código Civil ● Ley de Riesgo Sistémico ● Ley 87-01 que crea el SDSS ● Ley 16-95 de Inversión Extranjera 26
- 27. Ley monetaria y financiera 183-02 Regulación adicional aplicable a las EIF para efectuar la titularización. EIF podrán emitir títulos-valores (artículos 40/42). Control administrativo previo (SIB) para participación EIF en procesos de titularización como originador, titularizador o administrador o para la adquisición de títulos-valores (Art. 44). 27
- 28. Causas de escaso desarrollo de las titularizaciones en RD 28
- 29. Escollos existentes antes de la ley 189-11 Régimen de autorizaciones *Comisión Clasificadora de Riesgo y Límites de Inversión creada por el art. 99 de la Ley 87-01 para determinar riesgos de instrumentos financieros en que invierten las Administradoras de Fondos de Pensiones (AFP) 29
- 30. Escollos existentes antes de la ley 189-11, cont... Notificación traspaso de cartera 30
- 31. Escollos existentes antes de la ley 189-11, cont... Traspaso de garantías accesorias del crédito 31
- 32. Escollos existentes antes de la ley 189-11 Inversión Extranjera *Artículo 19, Ley 92-04 que crea el Programa Excepcional de Prevención del Riesgo para las EIF 32
- 33. Escollos existentes antes de la ley 189-11, cont... Derechos residuales *Artículo 249, reglamento de aplicación Ley 19-00 33
- 34. Escollos existentes antes de la ley 189-11, cont... Resultados de las limitantes/ *Fuente: Certificación expedida en fecha 6 de noviembre de 2012 por la Superintendencia de Valores de la República Dominicana 34
- 35. Ley 189-11 35
- 36. Novedades/Ventajas Introduce plazos para autorizaciones. Autorizaciones pueden tramitarse de manera simultánea y no sucesiva (SIB/SIV). Régimen especial de autorización: Para emisor especializado: Sociedades anónimas legalmente constituidas, incluyendo las EIF regidas por la 183-02, y entidades con leyes especiales autorizadas a emitir valores de oferta publica, siempre que en ambos casos y previamente, hayan obtenido las certificaciones respectivas de la SIB/SIV, según aplique, que las acrediten como tales, en base a los criterios que para esos fines se establezcan reglamentariamente, tomando en cuenta básicamente la solvencia del emisor y su experiencia en materia de emisión de oferta publica (Art.68). 36
- 37. Novedades/Ventajas,cont... Emisor especializado se beneficia de: Autorización abreviada ante SIV Silencio administrativo positivo 37
- 38. Novedades/Ventajas, cont... Régimen especial de autorización EIF que sean emisores especializados: Titularización sin aprobación previa de SIB: Aplicable si: ● Son emisores especializados ● Cartera titularizada no supera 20% patrimonio técnico 38
- 39. Novedades/Ventajas, cont... Titularización especial con aprobación previa de SIB, pero abreviada. Aplicable si: ● Titularización supera el 20% del patrimonio técnico pero menor que 30%. ● Son emisores especializados. ● Se establece silencio administrativo positivo. Autorización de Junta Monetaria si cartera titularizada supera 30% de patrimonio técnico. 39
- 40. Novedades/Ventajas, cont... Establece régimen simplificado de publicidad registral. Registro Mercado de Valores y Productos de la SIV. Sustituye anterior notificación 1690 CC. 40
- 41. Novedades/Ventajas, cont... Exención impositiva aplicable a las transferencias de créditos y garantías hipotecarias de cartera titularizada Tratamiento fiscal neutro/elimina doble tributación. ISR solo aplica a: ● Ingresos por rendimientos títulos valores ● Ingresos titularizadora ● Ingresos demás participantes 41
- 42. Novedades/Ventajas, cont... Incentivo inversión extranjera: ● Se extiende nuevamente la aplicación a sociedades extranjeras de exención fiscal por concepto de rendimientos generados por instrumentos de renta fija o variable (Art. 116 Ley 189-11). 42
- 43. Novedades/Ventajas, cont... Posibilita inversión por parte de los Fondos de Pensiones: ● Modificación artículo 97 Ley 87-01 ● Regulación proceso autorización de inversiones por CCRLI*/SIPEN* *Comisión Clasificadora de Riesgo y Límites de Inversión creada por el art. 99 de la Ley 87-01 para determinar riesgos de instrumentos financieros en que invierten las Administradoras de Fondos de Pensiones (AFP). *Superintendencia de Pensiones creada por el art. 107 de la Ley 87-01. 43
- 44. Novedades/Ventajas Regula efecto patrimonio separado: ● Aislamiento ● Inembargabilidad ● Intransferibilidad ● Escapa a efectos quiebra titularizadora (“bankruptcy remoteness”) 44
- 45. Normativa complementaria: Estatus Decreto no. 664-12 de fecha 7/12/2012: ● Recoge en una única normativa las disposiciones de tipo reglamentario aplicables a la titularización, tanto al amparo de lo dispuesto por la Ley No. 19-00 como por la Ley No. 189-11. ● Describe de forma más amplia en qué consiste el proceso de titularización y sujetos intervinientes. ● Define los mecanismos internos/externos de cobertura de riesgos a ser utilizados en proceso de titularización. ● Establece a nivel reglamentario las informaciones/requerimientos exigidos para la contabilidad separada de patrimonios titularizados. ● Enumera nuevos activos sujetos a titularización (p.e. activos de proyectos de construcción). 45
- 46. Normativa complementaria: Estatus Reglamento ley 189-11 sobre procedimiento para autorizar operaciones de venta de carteras hipotecarias de instituciones de intermediación financiera para fines de titularización aprobado mediante 1era Resolución JM (1-11-11) Establece el procedimiento aplicable a las EIF para: ● Venta proporcional de sus carteras de crédito para fines de titularización ● Administración de carteras de crédito. ● Adquisición de valores provenientes de titularización de carteras de créditos hipotecarias. 46
- 47. Normativa complementaria: Estatus Resolución no. 64 de la CCRLI (9-09-2011) ● Establece las condiciones y parámetros mínimos a los que están sujetas las inversiones de los fondos de pensiones en valores titularizados. ● Únicamente regula el uso de carteras de crédito hipotecarios como activo subyacente. ● Valores titularizados deberán contar con una calificación de riesgo de categoría BBB o superior para su inversión por parte de fondos de pensiones. ● Valores titularizados deben representar como mínimo un valor equivalente al 80% del valor asignado al préstamo subyacente. 47
- 48. ¿Cómo intervienen los Registros de Títulos? Función calificadora en base a una actuación registral: ● Transferencia y registro a nombre de los acreedores autorizados según el tipo de instrumento del que se trate . En caso de procesos de emisión de letras hipotecarias ● valores de fideicomiso de oferta pública.
- 49. Conclusiones La titularización es un método de financiamiento no tradicional que puede ser sumamente costo-efectivo y conveniente desde el punto de vista de la responsabilidad civil de la titularizadora y del aislamiento del riesgo. Puede aumentar el valor de la empresa al proporcionarle recursos líquidos sin necesidad de modificar el riesgo de sus inversionistas.
- 50. Conclusiones, cont... La Ley 189-11 ha venido a vencer ciertas limitaciones que tenía la titularización en la legislación anterior. RD se beneficiaría grandemente del desarrollo de una cultura local de inversión en títulos-valores titularizados.
- 51. Retos La Administración Pública debe cumplir con la eficacia y eficiencia que posibilita la Ley 189-11 en beneficio de la titularización. Aún cuando la Ley 189-11 es un gran paso de avance, queda por aclarar suerte de activos financieros no hipotecarios. ¿La Ley 189-11 los regula o no?
- 52. ¡Muchas gracias por su atención!