Francisco Margozzini; Fondos de Pensiones: Inversión en Concesiones de Infraestructura
- 1. Francisco Margozzini C. Gerente General 22 octubre 2015 Fondos de Pensiones: Inversión en Concesiones de Infraestructura
- 2. AGENDA • Introducción • Elegibilidad de las inversiones • Inversión Infraestructura • Bono de infraestructura • Conclusiones
- 3. Introducción • La gestión de inversiones de los ahorros es esencial para el buen desempeño de un Sistema de Pensiones de Capitalización Individual. • Rentabilidad factor clave: diferencial de un punto porcentual a lo largo de toda la vida activa de un afiliado impacta entre un 25% a 30% en la pensión. • Artículo 45 D.L. 3.500: Las inversiones que se efectúen con recursos de un Fondo de Pensiones tendrán como únicos objetivos la obtención de una adecuada RENTABILIDAD y SEGURIDAD
- 4. Total acumulado Fondos de Pensiones US$150 mil millones (70% del PIB) 70% Rentabilidad 30% Aportes
- 5. Fondos han rentado bien 1981 a 2014: 8,6 % retorno promedio real anual
- 6. Elegibilidad de las Inversiones Los Fondos de Pensiones sólo pueden invertir en los instrumentos señalados en el art 45 del DL 3500: • Instrumentos estatales: emitidos por el Banco Central, la Tesorería, los bonos de reconocimiento. • Instrumentos de empresas: acciones, bonos, efectos de comercio. • Instrumentos bancarios: depósitos, letras hipotecarias, bonos, acciones. • Fondos de Inversión y Fondos Mutuos • Instrumentos extranjeros • Operaciones con instrumentos derivados
- 7. Diversificación de las Inversiones Estricta normativa sobre límites máximos para portafolio de inversiones. Cada fondo (A, B, C, D, E) tiene sus propias reglas de diversificación. Límites Estructurales Límites por Emisor Límites por Tipo de Instrumento Renta Variable Estatales Extranjero Moneda extranjera sin cobertura cambiaria Instrumentos de alto riesgo Porcentaje max. respecto del emisor LEY Limites por instrumento Límites por emisor (% del fondo) Regulación de excesos de inversión AFP nuevas REGIMEN DE INVERSION Por Ley los FP son inversionistas pasivos y minoritarios.
- 8. Inversiones elegibles para los FP • La ley autoriza a los FP a invertir en títulos de inversión bajo dos categorías: Categoría General y Categoría Restringida Fuente: Compendio de Normas BCCH; cap.3; f.4. Fondo A 20% de este fondo Fondo B 17% de este fondo Fondo C 14% de este fondo Fondo D 10% de este fondo Límites de Inversión Categoría Restringida para la suma de las inversiones no podrán exeder: Títulos Restringidos: ACC restringidas + (ACC+CFI+PFI) baja liquidez+(CFI+CFM+CME+CIE) no aprobados CCR+(FIN+LHF+DEB+BCA+ECO+EXT+OAC+ inv. subyacente de cuotas de fondos mutuos y de inversión y títulos representativos de índices financieros cuando sus carteras sean preferentemente de deuda) inferior a BBB y N-3 o con menos de 2 clasificaciones. SP podrá excluir instrumentos, operaciones y contratos de la letra k) e incluir instrumentos, operaciones y contratos de la letra j.16).
- 9. Inversión Directa Acciones empresas (con historia) Bonos y EF. de empresas Inversión Indirecta Fondos de Inversión Prestamos intermediados por la banca Letras hipotecarias Instrumentos Inversión Infraestructura
- 10. Inversión de los FP por sector económico Sept.2015 SECTOR MM US$ % del FP ELECTRICO 6.844 4,5% TELECOMUNICACIONES 631 0,4% RECURSOS NATURALES 3.243 2,2% INFRAESTRUCTURA (concesionada) 1.974 1,3% SERVICIOS 7.384 4,9% INDUSTRIAL 1.451 1,0% FONDOS DE INVERSIÓN 2.397 1,6% FINANCIERO 25.677 17,0% EXTRANJERO 65.582 43,5% ESTATAL 35.753 23,7% OTROS Y DERIVADOS NACIONALES -250,21 -0,17% TOTAL FONDO 150.685 100% Fuente: Superintendencia de pensiones
- 11. * Concesión de Hospitales de Maipú y La Florida con garantía mínima estatal. Fuente: Superintendencia de pensiones SECTOR INFRAESTRUCTURA MM US$ % del FP EMPRESA DE TRANSPORTE DE PASAJEROS METRO S.A. 675 0,45% SOCIEDAD CONCESIONARIA AUTOPISTA CENTRAL S.A. 273 0,18% AUTOPISTA DEL MAIPO SOC. CONCESIONARIA S.A. 239 0,16% EMPRESA DE LOS FERROCARRILES DEL ESTADO 170 0,11% SOC. CONCESIONARIA VESPUCIO NORTE EXPRESS S.A 134 0,09% SOC. CONCESIONARIA RUTAS DEL PACIFICO S.A. 113 0,08% SOCIEDAD CONCESIONARIA COSTANERA NORTE SA 106 0,07% TALCA-CHILLAN SOCIEDAD CONCESIONARIA S.A. 67 0,04% RUTA DEL BOSQUE SOCIEDAD CONCESIONARIA S.A. 56 0,04% SOC. CONCESIONARIA AUTOPISTA VESPUCIO SUR SA 55 0,04% SOC. CONCES. AUTOPISTA LOS LIBERTADORES S.A. 30 0,02% *SOCIEDAD CONCESIONARIA SAN JOSE - TECNOCONTROL S.A. 29 0,02% SOCIEDAD CONCESIONARIA AUTOPISTA DEL SOL S.A. 24 0,02% SOC. CONCES. AUTOPISTA INTERPORTUARIA S.A. 2 0,00% TOTAL 1974 1,31%
- 12. Fondos de Inversión-Septiembre 2015 Se destina un 0,14% de la inversión de fondos de inversión en infraestructura. Establecidos en los años 1990 y 2007. TOTAL MMUS$ FI. BTG PACTUAL INFRAESTRUCTURA 123 0,08 FI. PRIME INFRAESTRUCTURA 54 0,04 FI. PRIME-INFRAESTRUCTURA II 40 0,03 TOTAL EN INFRAESTRUCTURA 217 0,14 DIVERSIFICACIÓN DE LOS FONDOS DE PENSIONES EN CUOTAS DE FONDOS DE INVERSIÓN TIPO DE FONDO %sobre total FP Fuente: Superintendencia de pensiones
- 14. Proyectos de Infraestructura Etapa pre - operativa Riesgos de sobrecostos y sobreplazos: - Solvencia e idoneidad concesionaria. - Riesgos específicos del proyecto. - Contratos de construcción. - Experiencia y solvencia contratistas. - Calendarios y presupuestos. - Expropiaciones. - Riesgos institucionales. - Factores político-sociales. - Riesgos ambientales. - Obras adicionales Etapa operativa Riesgos de predecir bien ingresos y costos: INGRESOS - Demanda por tráfico. - Tarifas. - Otros ingresos privados. - Subsidios. - Garantía de ingresos mínimos. COSTOS - Gastos de operación - Mantenimiento rutinario - Mantenimiento mayor - Informe ingenieros independientes. El riesgo disminuyó con la garantía de monoliners
- 15. Bonos de Infraestructura Diciembre 2007 Fuente: Website SVS (diciembre de 2007) y SAFP (diciembre de 2007) (1) La inversión de los Fondos de Pensiones en Bonos garantizados asciende a US$ 2.208 mill. (2) Para el caso de la Sociedad Concesionaria Rutas del Pacífico S.A., el Banco Interamericano del Desarrollo (BID) participa como Garante con el 10% de la garantía. Moody's Fitch S&P Autopista del maipo Autopista Central Talca Chillán Vespucio Norte Express SCL Terminal Aéreo Santiago Ruta del Bosque Autopista los Libertadores Vespucio Sur Autopista del Sol Rutas del Pacífico AMBAC Assurance Corporation Costanera Norte Aaa / Neg. AA / RW Nerg. AAA / W Neg XL Insurance (Bermuda) Ltd. Ruta de la Araucanía Aa3/ Neg. A+/ Stable A+/ Stable MBI Insurance Corporation XL Capital Assurance INC. Financial Security Assurance Inc. (FSA) (2) (Holding:Assured Guaranty Ltd) Rating Internacional Emisores NacionalesCompañía Aseguradora Aaa/Neg. AAA/RW Neg. AAA/Neg. A3/ Neg. A/ RW Neg A-/W Neg. Aaa/Stable AAA/Stable AAA/W Neg.
- 16. Bonos de Infraestructura Septiembre 2015 (Clasificación de Riesgo Internacional; Fuente: CCR) XL Insurance (Bermuda) Ltd: eliminada porque ya no asegura Bonos (Ruta de la Araucanía pre pagó sus bonos en agosto 2010) Syncora Guarantee Inc (XL Capital Assurance INC): Se eliminó ya que dejó de tener clasificación de riesgo internacional. AMBAC Assurance Corporation: Se eliminó por cancelación de contrato con la autopista Costanera Norte por su baja clasificación de riesgo. Mayor Riesgo Equivalente Moody's S&P Autopista del Maipo Autopista Central Talca Chillán Vespucio Norte Express Autopista del Sol Rutas del Pacífico Assured Guaranty Municipal Corp (Holding:Assured Guaranty Ltd) B2/Neg. B/Est. Rating Internacional Mayor Riesgo Equivalente B Compañía Aseguradora Bonos Asegurados MBI Insurance Corporation A2/Est. AA/Est.
- 17. Bonos Infraestructura -Clasificación Riesgo Local Septiembre.2015 Fuente: CCR Según la clasificación de riesgo el único bono que mejora su clasificación gracias a su monoliner es Auto Pacífico. Emisores Menor Categ. Riesgo Menor Clasificación igual a categoría AAA Auto Pacífico AAA Tecnocontrol AAA Menor Clasificación igual a categoría AA Auto Central AA Auto Costanera AA+ Auto del Sol AA+ Auto Vespucio Sur AA- Menor Clasificación igual a categoría AA Auto Bosque A- Auto Maipo A Auto Interportuaria A+ Auto Libertadores A+ Auto Ruta Maule (Talca) A Auto Vespucio Norte A- Tecnocontrol A+ Menor Clasificación igual a categoría BBB Auto Melipilla BBB-
- 18. Conclusiones La inversión de los fondos de pensiones en concesiones es positiva para el ahorro previsional, para el país y para las empresas concesionarias. La infraestructura pública concesionada es interesante por su capacidad para generar adecuadas rentabilidades con un riesgo acotado y porque calza con el horizonte de inversión de largo plazo de los FP. Las FP han realizado importantes inversiones en infraestructura y están dispuestas a seguir invirtiendo, siempre que sean proyectos muy bien evaluados y en el que participen distintos inversionistas (otorga liquidez) Los FP han podido invertir directamente solo en deuda de concesiones. ¿Problema de oferta o demanda?: Hay que generar instancias que seleccionen y evalúen proyectos concesionables.
- 19. Lo que no hay que hacer… Aeropuerto de Castellón-Costa Azahar Estación AVE Requena-Utiel Tranvía de Jaén
- 20. Muchas gracias
Notas del editor
- #5: Si sumamos US$ 40 mil Rentas Vitalicias, más de 80% PIB
- #6: ¿Cómo lo han hecho? ¿Han cumplido mandato legal? ¿Han cumplido expectativas?
- #12: El programa de Concesiones Hospitalarias comienza con la adjudicación, en el año 2009, de la Concesión de Hospitales de Maipú y La Florida. En mayo de 2008, el MOP lanzó la licitación internacional para desarrollar, bajo el esquema de concesión, la obra pública fiscal conformada por los hospitales de Maipú y La Florida, de la Región Metropolitana. Por DS Nº 230 del MOP, el 11 de agosto de 2009, dicho contrato se adjudicó a las empresas “Constructora San José S.A.” y “Tecnocontrol S.A.”, que conformaban el grupo licitante denominado Consorcio San José-Tecnocontrol. Para desarrollar el proyecto se constituyó la “Sociedad Concesionaria San José-Tecnocontrol S.A”. Recientemente, en Febrero de 2015, se otorgó la autorización de la Puesta en Marcha Definitiva de ambos hospitales. Es un program de Conseciones Hospitalarias que comienza con la adjudicación, en el año 2009, de la Concesión de Hospitales de Maipú y La Florida. Se adjudicó a empresas “Constructora San José S.A.” y “Tecnocontrol S.A.”, que conformaban el grupo licitante denominado Consorcio San José-Tecnocontrol. Para desarrollar el proyecto se constituyó la “Sociedad Concesionaria San José-Tecnocontrol S.A”. Se optó por el “Mecanismo de Distribución del Riesgo” (o Mecanismo de Garantía S**), que permite asegurar un pago mínimo a favor de la Sociedad Concesionaria, por parte del Estado de Chile. Total para serie A y parcial para serie B.
- #13: No se invierte en infraestructura: A igual límite de inversión el Record Retorno entre Private Equity (18%) v/s Fondos de Infraestructura (8%-10%) son no competitivos.