Jornada de Análisis de Mercados Afi - noviembre2013
- 1. Jornada de Análisis Económico y de Mercados Noviembre de 2013 Departamento de Análisis Económico y de Mercados
- 2. Jornada de Análisis Económico y de Mercados I Entorno global: crecimiento reducido 2
- 3. Jornada de Análisis Económico y de Mercados Novedades desde junio 2013 1. Actividad real débil en toda la OCDE •Contraste entre EEUU y área euro •Comercio débil 2. A pesar del apoyo excepcional de los bancos centrales •Divergencia entre comportamiento mercados financieros y actividad real •Dudas y temores sobre “tapering”. Impacto en mercados financieros, EM, €Z,… 3.Temores de “japonización” de la eurozona •Tenue frontera entre la desinflación y la deflación •Erosión institucional: Intimidación al BCE, el MUS incierto,… •Pendientes del nuevo gobierno alemán 4.Recuperación española: tibia, dependiente e insuficiente 5.Condiciones para la recuperación 2
- 4. Jornada de Análisis Económico y de Mercados Recuperación desigual de las economías desarrolladas PIB de EEUU PIB del área euro (índice base 100 = marzo 2008) (índice base 100 = marzo 2008) 102 108 106 100 104 98 102 100 98 96 96 +10,0% 94 94 +2,9% 92 92 90 m-08 m-09 m-10 m-11 m-12 m-13 90 m-08 m-09 m-10 m-11 m-12 m-13 Recuperación más sólida Dos recesiones Política monetaria expansiva Crisis soberana Política fiscal restrictiva pero dinamismo del gasto privado Política fiscal restrictiva Crecimiento del sector inmobiliario Fuente: Afi, Datastream Dificultades de “transmisión” de la política monetaria 4
- 5. Jornada de Análisis Económico y de Mercados Sector bancario: tras el saneamiento, la rentabilidad 35
- 6. Jornada de Análisis Económico y de Mercados Saneamientos realizados Provisiones constituidas (miles de millones de euros) 250 250.000 millones de euros 200 ≈ 25% PIB 150 ≈ 13% crédito al sector privado 100 ≈ 8% balance bancario 50 0 2007 2011 2012 Jun 13 Genérica Específica: hogares Específica: no inmobiliario Específica: inmobiliario Adjudicados y otros Más del 100% recursos propios de 2008 Sareb Fuente: Afi, Banco de España e INE 6
- 7. Jornada de Análisis Económico y de Mercados Posición del sector antes de la evaluación europea Riesgo de crédito - Deuda pública: 10% del balance Plusvalías en buena parte de la cartera de deuda pública ¿Recortes de valoración? - Riesgo soberano - - Evaluación global Revisión de refinanciaciones en línea con los criterios de la EBA Elevado saneamiento ya realizado Severidad del escenario adverso del ejercicio de 2012 FLESB (Forward Looking Exercise Spanish Banks), bajo vigilancia de la Troika Liquidez y financiación del Eurosistema - - ¿Tratamiento de los activos fiscales diferidos? Mayor relación de activos ponderados por riesgo sobre activo Fuente: Afi, BCE ¿Renovación de las LTRO? ¿Consideración de los ingresos financieros derivados del carry trade? Capital 7
- 8. Jornada de Análisis Económico y de Mercados Mejora de resultados en 2014-15 debido a menores provisiones Factores del ROE (% activos totales medios) Previsiones Afi 2013-15 5 4 3 2 1 0 -1 -2 -3 -4 -5 Rentabilidad (%)* Coste del riesgo (%) ** 94 96 98 00 02 04 06 08 10 12 14 Margen bruto Provisiones Gastos de explotación Resultado neto Extraordinarios, impuestos y otros *Margen bruto sobre activos totales medios (ATM). ** Pérdidas por deterioro de activos y provisiones sobre ATM. Fuente: Afi, Banco de España 8
- 9. Jornada de Análisis Económico y de Mercados Sectores de actividad con mayor potencial Modelo de negocio: banco de pymes RAROC (%) MB** = 3,0% MB = 3,3% MB = 3,5% + RAROC Coste del riesgo Coste del riesgo* (%) + * Calculado como la tasa de morosidad media de cada segmento en el periodo 2000-2012, con una severidad del 45%. ** MB: margen bruto. Fuente: Afi, Banco de España 59
- 10. Jornada de Análisis Económico y de Mercados Radiografía de la recuperación 10
- 11. Jornada de Análisis Económico y de Mercados Mejora del mapa de riesgos de la economía española Vértices del mapa de riesgos de España 1T09 4T12 Índice de riesgo de España 3T13 0,6 Financiación 0,4 Aumento 0,2 Sentimiento económico Actividad interna 0,0 -0,2 -0,4 Desequilibrios públicos Reducción -0,6 m09 j09 s09 d09 m10 j10 s10 d10 m11 j11 s11 d11 m12 j12 s12 d12 m13 j13 s13 Actividad externa Desequilibrios sector privado Cuando más al centro, menor nivel de riesgo Fuente: Afi, INE, Ministerio de Economía y Banco de España Valores más elevados sugieren mayor nivel de riesgo 11
- 12. Jornada de Análisis Económico y de Mercados Estabilización progresiva del empleo pero con altibajos Ocupación de España. Cifras corregidas de estacionalidad (%). Previsión Afi 4T13-2014 Variación trimestral de la ocupación y del PIB de España. Cifras corregidas de estacionalidad (%). Previsión Afi 4T13-2014 tasa trimestral (esc.dcha) tasa interanual 6,0 1,0 2008-3T13 1,5 0,5 2,0 1T08 0,5 1,0 4,0 4T13-2014 0,0 -0,5 0,0 -1,0 -2,0 -1,5 PIB 0,0 -0,5 -1,0 -2,0 -4,0 -2,5 -6,0 -3,0 -3,5 m-06 s-06 m-07 s-07 m-08 s-08 m-09 s-09 m-10 s-10 m-11 s-11 m-12 s-12 m-13 s-13 m-14 s-14 -8,0 Fuente: Afi, INE -1,5 -2,0 -4,0 -3,0 -2,0 -1,0 0,0 1,0 Ocupación EPA 12
- 13. Jornada de Análisis Económico y de Mercados Las recuperaciones pasadas no sirven de guía para la actual 2015 -16 Menor inversión Mayor ahorro privado 2S14 ¿Efecto sustitución?: importaciones por producción nacional 1S14 Fuente: Afi Exportaciones / inversión empresarial Mayor productividad Menores precios internos Creación sostenida de empleo / nuevo crédito Ajuste costes laborales Estancamiento salarial Devaluación interna Excedente empresarial / reducción deuda 13
- 14. Jornada de Análisis Económico y de Mercados Previsiones Afi de crecimiento 2013-15 Previsiones Afi de crecimiento ecónomico 4T13-2015 (%) Tasa trimestral 1,0 Tasa interanual (esc.dcha) Crecimiento trimestral última década: 0,8% 2,5 2,0 0,8 1,5 0,5 1,0 0,3 0,5 0,0 0,0 -0,3 -0,5 -1,0 -0,5 -1,5 -2,0 -1,0 -2,5 m11 j11 s11 d11 m12 j12 s12 d12 m13 j13 s13 d13 m14 j14 s14 d14 m15 j15 s15 d15 -0,8 Fuente: Afi, INE, Ministerio de Economía 14
- 15. Jornada de Análisis Económico y de Mercados III Posicionamiento global en mercados financieros 15
- 16. Jornada de Análisis Económico y de Mercados Qué comprar y en qué mercados Expansión económica Contracción económica Activos con mayor potencial RF RV Mix RV RF Mix RV RF Mix RF RV Mix Activos con menor potencial Fuente: Afi RV: renta variable; RF: renta fija. 16
- 17. Jornada de Análisis Económico y de Mercados Recomendaciones para los próximos meses: una estrategia dual • • 1 Mejor IBEX que EuroStoxx Mejor EuroStoxx que S&P Generación de alfa (activos de riesgo) • Mejor bolsa que bonos • Selección de mercados Renta variable Activos emergentes Deuda Pública • Deuda pública española • Riesgo de mercado bajo-medio Generación de resultados recurrentes (duración baja) • Activos alternativos • • Divisas Estrategias de valor relativo Fuente: Afi Otros Crédito • Largos en crédito • 2 Cortos en duración 17
- 18. Jornada de Análisis Económico y de Mercados © 2013 Afi. Todos los derechos reservados.