Jornada de Análisis Económico y de Mercados 28 de junio de 2016
- 1. Madrid, 28 de junio de 2016 Jornadas de Análisis Económico y de Mercados
- 2. Jornadas de Análisis Económico y de Mercados Introducción 1 Emilio Ontiveros 2
- 3. Jornadas de Análisis Económico y de Mercados Proyecciones de crecimiento (OECD): una recuperación lenta 3
- 4. Jornadas de Análisis Económico y de Mercados Tres Emergentes en el centro de atención 1) China: • Menor crecimiento • Patrón de crecimiento • Estabilidad financiera 2) India • Estabilidad política • Independencia BC 3) Brasil • Estabilidad política • Recuperación dificultosa 95 115 135 155 175 195 215 95 100 105 110 115 120 125 130 e-13 m-13 s-13 e-14 m-14 s-14 e-15 m-15 s-15 e-16 m-16 INR/USD CNY/USD BRL/USD (dcha) Evolución INR/USD, CNY/USD y BRL/USD (100 = ENE13) Crecimiento del PIB (%, tasa anual) Fuente: Afi, Macrobond, Bloomberg -4 -2 0 2 4 6 8 10 12 14 16 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 India China Brasil 4
- 5. Jornadas de Análisis Económico y de Mercados Brexit: escenario de cola materializado2 Nick Greenwood 5
- 6. Jornadas de Análisis Económico y de Mercados Brexit: tres canales interconectados Dificultades Impacto Respuestas 1. Incertidumbre Regulatoria Política Económica Transición a nuevo mundo Incertidumbre Traslado a los mercados Banco centrales × Política fiscal × Estabilidad política& 2. Economía Apertura de economía británica: comercio, migración Regulación Entradas de IED Flujos de comercio Crecimiento a largo plazo ? Acuerdo comercial ? Capacidad de compensar > 3. Política Liderazgo gobierno británico Situación Escocia Respuesta Europea Movimientos populistas / euroescépticos Referéndums en otros países ? Crecimiento económico ? Respuesta política< 6
- 7. Jornadas de Análisis Económico y de Mercados Impacto de Brexit sobre la UE: España es uno de los países más afectados, después de Irlanda, Benelux y las islas mediterráneas (Chipre, Malta) Fuente: Afi, OCDE, Standard & Poors. Impacto de Brexit sobre PIB real en Reino Unido y la UE (diferencia respecto al base, %) Países europeos más expuestos a Brexit (índice) 2. ECONOMÍA 1. Prima de riesgo más elevada 2. Caída en demanda desde Reino Unido 3. Condiciones financieras más restrictivas 7
- 8. Jornadas de Análisis Económico y de Mercados Bancos y crédito, bajo presión 3 Ángel Berges 8
- 9. Jornadas de Análisis Económico y de Mercados Tipos negativos y presión regulatoria: mezcla peligrosa 1. Entorno bancario en atonía 2. Tipos bajos o negativos 3. Incertidumbre por regulación Crédito: mantiene desapalancamiento -4% Renta fija: caída inversión mayorista -15,2% Margen intereses: contracción -2,6% Rentabilidad: contexto baja rentabilidad ~ 4% Brecha ROE / CoE P/B BRRD - `Bail-in’ SREP/PILAR II/ Límites repartir (MDA) Presionan a la baja el ROE FGD-EDIS proposal (¿condicionado a penalización deuda soberana?) 9
- 10. Jornadas de Análisis Económico y de Mercados Total empresas 40.000 45.000 50.000 55.000 60.000 2014 2015 2016 0 10.000 20.000 30.000 40.000 50.000 2014 2015 2016 * Las nuevas operaciones incluyen refinanciaciones Crédito al sector privado: nueva concesión (ii) Fuente: Afi, BdE Nuevas operaciones de crédito empresas <250.000 € (Millones €) +1% -28% Nuevas operaciones de crédito empresas 250.000 € - 1Mill. € (Millones €) +3.301 +8% 9.500 10.000 10.500 11.000 11.500 12.000 2014 2015 2016 +72 Nuevas operaciones de crédito PYMES (Millones €) +3.373 +7% 0 20.000 40.000 60.000 80.000 2014 2015 2016 -19.601 Nuevas operaciones de crédito empresas >1Mill. € (Millones €) Variaciones ene-abr 16 vs ene abr 15 (%) 2015: +7,4% 2016: -13,3% 10
- 11. Jornadas de Análisis Económico y de Mercados Economía española 4 Daniel Fuentes 11
- 12. Jornadas de Análisis Económico y de Mercados Coyuntura positiva pero con debilitamiento de los vientos de cola, elementos de incertidumbre y persistencia de desequilibrios estructurales Evolución (+) Desequilibrios (-) Déficit y deuda pública Deuda externa y PIIN Tasa de paro (estructural) Desapalancamiento privado Exportaciones y superávit por cc Crecimiento y empleo Fuente: Afi, Otros Debilitamiento de los vientos de cola: precios del petróleo, tipo de cambio, política monetaria expansiva Incertidumbre política: i) Brexit; ii) interinidad y proceso de formación de Gobierno, iii) déficit PDE vis à vis de Bruselas Los indicadores adelantados de actividad apuntan a un buen segundo trimestre que, junto a los resultados ya conocidos del primero, nos han conducido a revisar al alza nuestra previsión inicial para este año (2,7% a 3,0%) 2,6 2,7 2,8 2,9 3,0 Comisión Europea FMI - Gobierno - BBVA - FUNCAS - Banco de España Bloomberg - OCDE - Bankia CEOE AFI - Oxford Economics - JP Morgan Previsiones de crecimiento España 2016 (%) 12
- 13. Jornadas de Análisis Económico y de Mercados % anual 2015 2016 2017 PIB real 3,2 3,0 2,2 Consumo Final 3,0 3,2 2,4 Hogares 3,1 3,4 2,5 AA.PP. 2,7 2,5 2,0 FBCF 6,4 5,0 3,9 Bienes de equipo 10,2 7,7 6,1 Construcción 5,3 3,6 3,7 Vivienda 2,4 3,9 3,9 Demanda nacional (*) 3,7 3,4 2,5 Exportaciones 5,4 3,7 4,1 Importaciones 7,5 5,5 5,7 Demanda externa (*) -0,5 -0,4 -0,3 IPC (media anual) -0,5 -0,3 1,2 Deflactor PIB 0,6 0,8 1,0 PIB nominal 3,8 3,8 3,2 Empleo (EPA) 3,0 2,6 2,0 Tasa de paro (EPA) 22,1 20,0 18,8 Saldo público (%PIB) -5,0 -4,2 -3,2 Deuda pública (% PIB) 99,0 100,1 100,2 Balanza por cc (% PIB) 1,5 1,9 1,6 (*) Aportación al crecimiento del PIB Cuadro de previsiones Afi CONSUMO PRIVADO: 1. Se mantiene la inercia positiva del mercado laboral 2. Crecimiento de la renta disponible de los hogares 3. Facilidades para el crédito al consumo 4. Confianza se mantiene relativamente elevada INVERSIÓN: 1. Ajuste en la Utilización de la Capacidad Productiva 2. Mejoras en la situación de balances 3. Demanda interna y externa robustas 4. Condiciones de crédito favorables SECTOR PÚBLICO: 1. Presión por parte de Bruselas 2. Relajación en los objetivos de déficit 3. Dificultades estructurales en CCAA y Seguridad Social 4. Incertidumbre política DEMANDA EXTERNA: 1. Se mantiene la competitividad 2. Mercado exportador en el área euro resiliente 3. La demanda interna tira de las importaciones Fuente: Afi 13
- 14. Jornadas de Análisis Económico y de Mercados Economía Española Debilitamiento gradual Mejoras empleo Desapalancamiento familias y empresas Posición de Inversión Internacional Neta Interinidad política Fuente: Afi, Banco de España, INE, Ministry of Economy. Posición de inversión internacional neta Deuda total por sector institucional (% del PIB) Desempleo: descomposición por duración 14
- 15. Jornadas de Análisis Económico y de Mercados Previsiones: macro, tipos de interés y tipos de cambio5 José Manuel Amor 15
- 16. Jornadas de Análisis Económico y de Mercados Crecimiento e inflación bajos, y sin expectativas de suficiente aceleración Crecimiento principales economías: Afi vs FMI y CE Estancamiento de la demanda global en un contexto de tipos cero Expansión monetaria coordinada sin precedentes no ha estimulado la economía Inflación de balance de bancos centrales apenas logra mantener la oferta monetaria global (broad money) dada la contracción del multiplicador monetario. Tipos cero son devastadores para ahorradores e intermediarios financieros. Los inversores en economía real no ven horizontes de rentabilidad a largo plazo para sus proyectos, lo que contribuye a mantener deprimida la demanda efectiva. Los inversores financieros se ven forzados a incrementar el perfil de riesgo de sus carteras (asumiendo riesgos no suficientemente remunerados) y aumentando la recurrencia de burbujas e inestabilidad. Es necesaria una política fiscal expansiva, tan coordinada como la política monetaria global. Problema de gobernanza global. ¿Acompañamiento de monetización de la deuda? No sin graves distorsiones 16
- 17. Jornadas de Análisis Económico y de Mercados Nuestra lista de eventos a vigilar De cerca 1. Ausencia de aceleración del crecimiento global, pérdida de confianza en Bancos Centrales, falta de estímulos fiscales, gestión de tipos cero/negativos … 2. Impacto y gestión del Brexit (global) 3. Auge del populismo: Elecciones EEUU: victoria de Trump Elecciones UE (Brexit como trigger) 4. Hard landing en China 5. Emergentes: Alta volatilidad en divisas (sobre todo, USD) y Persistente debilidad de materias primas Lento avance de reformas 6. Unión Monetaria Europea: Banca italiana como potencial problema sistémico Tenencias Deuda soberana Grecia, problema sin resolver Aseguradoras menos seguras De lejos* 1. La amenaza del terrorismo islamista desestabiliza la economía global 2. El crecimiento global resurge en 2017, con un rally de los emergentes 3. El expansionismo chino desencadena un conflicto armado en el mar del Sur de China 4. Un colapso en la inversión en el sector petrolero genera un shock al alza en el precio del petróleo Siempre hay riesgos Claves: Identificar Medir (¡reducir incertidumbre!) Gestionar El entorno de mercados va a ser más volátil que de costumbre (12-24m) 17
- 18. Jornadas de Análisis Económico y de Mercados Asset Allocation 6 Víctor Echevarría Diego Mendoza 18
- 19. Jornadas de Análisis Económico y de Mercados En el largo plazo, la mejora cíclica y el apoyo de los bancos centrales deberán favorecer la rotación hacia mayor riesgo en la cartera Neutral Var. Mes -30% -25% -20% -15% -10% -5% 0% +5% +10% +15% +20% +25% +30% Liquidez = 0 1 2 3 4 ● 8 9 10 Monetarios USD = ● Monetarios GBP = ● DP Corto EUR = ● DP Largo EUR ↑ ● DP USD ↑ ● RF Investment Grade = ● RF High Yield ↓ ● RF Emergente ↑ ● RF Convertible = ● 0 1 8 9 10 RV EUR ↓ 0 ● RV EEUU = 0 1 ● 0 1 Gestión Alternativa = 0 1 ● Materias Primas = 0 1 ● -30% -25% -20% -15% -10% -5% 0% +5% +10% +15% +20% +25% +30% Neutral Rango estrategico proximos 12 meses ● Posicionamiento tactico mensual ↑ = ↓ Infraponderación Sobreponderación Infraponderación Sobreponderación Variación mensual 19
- 20. Jornadas de Análisis Económico y de Mercados Reducimos el riesgo tácticamente de la cartera en julio, esperando que en el mes continúen impactando algunos elementos de riesgo Categoría jul-16 jun-16 may-16 abr-16 mar-16 ene-15 BMK AFI vs BMK Liquidez 7% 7% 3% 3% 5% 3% 5% 2% Monetarios USD 0% 0% 8% 6% 6% 9% 0% 0% Monetarios GBP 4% 4% 4% 4% 2% 5% 0% 4% Mdo. Monetario 11% 11% 15% 13% 13% 17% 5% 6% DP Corto EUR 0% 0% 0% 2% 2% 0% 30% -30% DP Largo EUR 8% 7% 7% 7% 7% 6% 15% -7% DP USD 12% 8% 0% 0% 0% 0% 0% 12% RF Investment Grade 5% 5% 5% 5% 2% 2% 10% -5% RF High Yield 13% 15% 15% 15% 15% 7% 5% 8% RF Emergente 9% 7% 7% 7% 7% 3% 0% 9% RF Convertible 7% 7% 7% 7% 7% 7% 0% 7% Renta fija 54% 49% 41% 43% 40% 25% 60% -6% RV EUR 18% 23% 27% 27% 27% 31% 12% 6% RV EEUU 6% 6% 4% 2% 2% 6% 12% -6% RV Japón 3% 3% 3% 7% 10% 14% 3% 0% RV Emergente 2% 2% 2% 0% 0% 0% 3% -1% Renta variable 29% 34% 36% 36% 39% 51% 30% -1% Gestión Alternativa 4% 4% 4% 4% 4% 7% 5% -1% Materias Primas 2% 2% 4% 4% 4% 0% 0% 2% Gestión alternativa 6% 6% 8% 8% 8% 7% 5% 1% 20
- 21. Jornadas de Análisis Económico y de Mercados Gestión de carteras en un entorno de volatilidad al alza7 David Cano 21
- 22. Jornadas de Análisis Económico y de Mercados Analizamos 5 carteras con distintos niveles de riesgo Asset allocation de 5 carteras 50% 25% 20% 10% 5% 45% 60% 50% 30% 15% 5% 15% 30% 60% 80% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 1 2 3 4 5 Renta variable Renta fija Monetario 22
- 23. Jornadas de Análisis Económico y de Mercados 1 2 3 4 5 0.0% 1.0% 2.0% 3.0% 4.0% 5.0% 6.0% 0.0% 2.0% 4.0% 6.0% 8.0% 10.0% 12.0% Rentabilidad Volatilidad Rentabilidad / riesgo Histórico vs esperado Se ha producido un aumento de la pendiente de la frontera eficiente 23
- 24. Jornadas de Análisis Económico y de Mercados © 2016 Afi. Todos los derechos reservados.