Kallpa Cerro Verde
0 recomendaciones379 vistas
KALLPA SAB mantiene su recomendación de mantener las acciones de Sociedad Minera Cerro Verde. Actualizaron el valor fundamental de la acción a USD 37.88, inferior al precio de mercado actual. Esto se debe a la incorporación de la ampliación de la planta concentradora y mayores precios estimados para el cobre en los próximos años, lo que llevará a mayores ventas e ingresos para Cerro Verde.
Más contenido relacionado
Kallpa Cerro Verde
- 1. - - KALLPA SAB mantiene su recomendación de mantener las acciones de Sociedad Minera Cerro Verde (Cerro Verde), en un horizonte de 12 meses. Nuestro anterior valor fundamental, publicado el 05 de mayo del 2010, fue de USD 27.67. El nuevo valor fundamental de la acción asciende a USD 37.88, inferior en 10.01% al precio de mercado de USD 42.10 al cierre del día lunes 15 de noviembre. Nuestro nuevo valor fundamental se sustenta en lo siguiente: Mantener Se incorporó en el modelo la ampliación de la planta concentradora de 108,000 TPD Se mantiene recomendación: Ajustamos al alza los estimados de precios del cobre para el periodo 2010-2014 respecto a nuestro último reporte debido a los mayores precios estimados por el consenso del mercado para estos metales. Tomamos como referencia el precio promedio de los 3 últimos meses del consenso de las proyecciones de Bloomberg. El precio de la libra de cobre pasa de USD 3.19, USD 3.41, USD 3.47 a USD 3.27, USD 3.56, USD 3.63 para los años 2010, 2011 y 2012, respectivamente. KALLPA SAB es conservador en su valorización y aplica un castigo de 10% al precio del cobre de largo plazo (el precio de la libra se reduce de USD 3.51 a USD 3.15 a partir del año 2014). Nuevo Valor Fundamental: USD 37.88 CVERDEC1 USD Valor Fundamental de la Firma (millones) 13,261.44 Valor Fundamental de la acción 37.88 Capitalización Bursátil (millones) 14,737.36 Precio de Mercado de la acción 42.10 Mercado BVL Rango 52 Semanas 21.57 / 43.00 YTD % Change 80.69% Shares Outstanding (miles) 350,056 Indicadores Financieros 2010E 2011E 2012E PER Estimado 16.14 12.40 11.87 Precio/Valor en Libros 6.71 5.28 4.32 Precio/EBITDA 8.12 7.06 6.81 Margen Bruto 74% 75% 76% Margen Operativo 68% 69% 70% Margen Neto 42% 44% 44% ROE 46% 43% 36% ROA 36% 34% 30% Apalancamiento Financiero 0% 0% 0% UPA 2.61 3.06 3.19 Utilidad Neta (millones USD) 913 1,070 1,117 - - - DIVISION DE EQUITY RESEARCH Alberto Arispe Bazán Cesar Dextre Beteta [email protected] [email protected] Telf: 511 627-5225 Telf: 511 627-5220 anexo: 116 Se incorporó en el modelo la ampliación de la planta concentradora de 108,000 TPD a 120,000 TPD, la fecha estimada para la culminación de este proyecto es diciembre del presente año. El incremento anual de la producción será de 4.61% para el 2011, aproximadamente 30 millones de libras de cobre. La inversión aproximada será de USD 50 millones. Entre los años 2010 - 2014, esperamos un crecimiento promedio anual en las utilidades netas de 7.34% y un ROE promedio de 36%. Esperamos que Cerro Verde tenga una utilidad neta de USD 913 millones por todo el año 2010 y USD 1,070 millones para el 2011. Debido a la ampliación de operaciones antes mencionada y el mayor precio del cobre para los próximos años. Freeport McMoran Copper & Gold, propietario del 53.56% de la Sociedad Minera Cerro Verde, anunció que está evaluando una ampliación de gran escala para duplicar su producción de concentrados. Los constantes aumentos de las reservas sumado al incremento del precio de los commodities sustentan el potencial de desarrollo para este proyecto. Los estudios de viabilidad estarán terminados el primer semestre del 2011. KALLPA SAB ha incluido el desarrollo de este proyecto dentro de su valorización. CVERDEC1 USD Valor Fundamental de la Firma (millones) 13,261.44 Valor Fundamental de la acción 37.88 Capitalización Bursátil (millones) 14,737.36 Precio de Mercado de la acción 42.10 Mercado BVL Rango 52 Semanas 21.57 / 43.00 YTD % Change 80.69% Shares Outstanding (miles) 350,056 Indicadores Financieros 2010E 2011E 2012E PER Estimado 16.14 12.40 11.87 Precio/Valor en Libros 6.71 5.28 4.32 Precio/EBITDA 8.12 7.06 6.81 Margen Bruto 74% 75% 76% Margen Operativo 68% 69% 70% Margen Neto 42% 44% 44% ROE 46% 43% 36% ROA 36% 34% 30% Apalancamiento Financiero 0% 0% 0% UPA 2.61 3.06 3.19 Utilidad Neta (millones USD) 913 1,070 1,117 Cobre USD/lb 2009 2010E 2011E 2012E 2013E 2014E Consenso 2.27 3.27 3.56 3.63 3.40 3.15 Consenso de Precios www.kallpasab.com Sociedad Minera Cerro Verde | Actualización 1
- 2. - Ventas y Producción.- Durante el tercer trimestre del presente año, Cerro Verde incrementó sus ventas en 44% respecto al mismo periodo del año anterior. Ello se debe principalmente al mayor precio de la libra de cobre y la mayor cantidad de libras de cobre vendidas. El incremento respecto al trimestre anterior fue de 79.90%, a consecuencia de la no salida de los barcos en el segundo trimestre debido al mal tiempo en el puerto de Matarani. Estimamos un incremento de las ventas de todo el 2010 del 23.60% respecto al año 2009. En el 2011 las ventas crecerán 12.80% a consecuencia de: Proyecto de expansión. - Freeport McMoran continúa evaluando la ampliación de la planta para duplicar su capacidad de tratamiento, KALLPA SAB asume que Cerro Verde desarrollará el proyecto con una etapa de inversión de dos años, 2012 y 2013. Suponemos que la empresa financiará el 50% del proyecto con equity y 50% con deuda. La planta empezaría a producir al doble de su capacidad en el año 2014. Cabe resaltar que si se descarta el proyecto de expansión el valor fundamental de la acción sería de USD 33.18. CAPEX.- Esperamos que el capex de las inversiones antes mencionadas se distribuyan de la siguiente manera: Un desembolso de USD 50 millones destinado a la ampliación de la planta procesadora que finalizará en el cuarto trimestre del 2010 y USD 1200 millones para el proyecto que busca duplicar la producción de la planta. KALLPA SAB La ampliación de la planta concentradora de 108,000 TPD a 120,000 TPD, la fecha estimada para la culminación de este proyecto es diciembre del presente año. La producción de cobre se incrementará en 30 millones de libras. 2010Q3 2009Q3 2010Q2 Var (%) QoQ Var (%) YoY 2010Q4E A B C A/D A/B D Ingresos Netos 676 469 376 -13% 44% 587 Costo de Ventas -162 -126 -132 -13% 29% -141 Utilidad Bruta 514 344 244 -13% 49% 445 Margen Bruto 76% 73% 65% 0% 4% 76% Gastos Administrativos y de Ventas -36 -26 -24 32% 36% -47 Utilidad Operativa 478 317 220 -17% 51% 398 Margen Operativo 71% 68% 59% -4% 5% 68% Gastos Financieros Netos 0 0 0 1 2 1 Utilidad antes de Impuestos 478 317 220 -17% 51% 398 Impuestos y Participaciones -174 -119 -84 -5% 46% -165 Utilidad neta 304 198 137 -23% 53% 233 Margen Neto 45% 42% 36% -12% 7% 40% Estado de Resultados - Sociedad Minera Cerro Verde (millones USD) millones para el proyecto que busca duplicar la producción de la planta. KALLPA SAB asume que la inversión se realizará de la siguiente manera: 20% en el año 2012 y el 80% restante en el año 2013. Utilidad y Márgenes.- Estimamos que la utilidad neta de Cerro Verde en el 2010 crecerá 28.85% versus 2009, debido principalmente a la mejor cotización del cobre y el mayor volumen de ventas registrados durante los 9 primeros meses del año. Sin embargo el margen neto solo se incrementará 2% explicado por los mayores costos de ventas de la empresa. Proyectamos que los márgenes bruto, operativo y neto se mantendrán relativamente estables durante todo el periodo de análisis. Valor fundamental de la acción.- Para el cálculo del valor fundamental de la acción de Cerro Verde se tomó el valor fundamental de la firma y se dividió entre el número de acciones outstanding en el mercado, que asciende a 350,056 miles de acciones. De esta manera se obtuvo un valor fundamental por acción de USD 37.88 aplicando una tasa de descuento (WACC) de 11.49% y una tasa de crecimiento de largo plazo de 2.5%. Asimismo, realizando un análisis de sensibilidad, el valor fundamental por acción de Cerro Verde se sitúa en USD 42.38 tomando un valor de USD 3.63 por libra de cobre en el largo plazo. 2010Q3 2009Q3 2010Q2 Var (%) QoQ Var (%) YoY 2010Q4E A B C A/D A/B D Ingresos Netos 676 469 376 -13% 44% 587 Costo de Ventas -162 -126 -132 -13% 29% -141 Utilidad Bruta 514 344 244 -13% 49% 445 Margen Bruto 76% 73% 65% 0% 4% 76% Gastos Administrativos y de Ventas -36 -26 -24 32% 36% -47 Utilidad Operativa 478 317 220 -17% 51% 398 Margen Operativo 71% 68% 59% -4% 5% 68% Gastos Financieros Netos 0 0 0 1 2 1 Utilidad antes de Impuestos 478 317 220 -17% 51% 398 Impuestos y Participaciones -174 -119 -84 -5% 46% -165 Utilidad neta 304 198 137 -23% 53% 233 Margen Neto 45% 42% 36% -12% 7% 40% Estado de Resultados - Sociedad Minera Cerro Verde (millones USD) 9.49% 10.49% 11.49% 12.49% 13.49% 2.95 44.99 39.92 35.91 32.66 29.97 3.15 47.61 42.17 37.88 34.41 31.52 3.40 50.74 44.86 40.23 36.48 33.38 3.63 53.59 47.32 42.38 38.38 35.07 3.86 56.44 49.77 44.52 40.27 36.75 Precio del Cobre Largo Plazo Tasa de Descuento www.kallpasab.com Sociedad Minera Cerro Verde | Actualización 2
- 3. 2009 2010E 2011E 2012E 2013E 2014E Ingresos Netos 1,758 2,172 2,450 2,529 2,422 2,287 Costo de Ventas -528 -567 -601 -613 -625 -633 Utilidad Bruta 1,229 1,605 1,849 1,916 1,797 1,654 Gastos Administrativos, Ventas y Otros -109 -135 -147 -150 -148 -145 Utilidad Operativa 1,120 1,471 1,703 1,765 1,649 1,509 Gastos Financieros Netos 2 2 23 37 47 53 Utilidad antes de Impuestos 1,122 1,472 1,725 1,802 1,696 1,562 Impuestos y Participaciones -414 -560 -656 -685 -644 -594 Utilidad neta 709 913 1,070 1,117 1,051 969 Margen Neto 40.3% 42.0% 43.7% 44.2% 43.4% 42.4% Estado de Resultados - Sociedad Minera Cerro Verde (millones USD) 2009 2010E 2011E 2012E 2013E 2014E Utilidad neta 709 913 1070 1117 1051 969 Depreciación y amortización 78 94 101 103 105 104 Cuentas que no requieren mov. Efectivo 9 112 7 2 -3 -4 Δ Capital de trabajo -149 84 -15 -4 13 15 Flujo de caja operativo 646 1,202 1,162 1,219 1,166 1,084 Flujo de Caja de Inversión -91 -566 -323 -490 -366 -111 Flujo de caja de financiamiento -587 -383 -535 -559 -526 -484 Flujo de caja neto -32 253 304 170 275 488 Caja inicio del año 22 4 256 560 730 1,005 Caja final del año -11 256 560 730 1,005 1,493 Estado de Flujo de Efectivo - Sociedad Minera Cerro Verde (millones USD) 2009 2010E 2011E 2012E 2013E 2014E Ingresos Netos 1,758 2,172 2,450 2,529 2,422 2,287 Costo de Ventas -528 -567 -601 -613 -625 -633 Utilidad Bruta 1,229 1,605 1,849 1,916 1,797 1,654 Gastos Administrativos, Ventas y Otros -109 -135 -147 -150 -148 -145 Utilidad Operativa 1,120 1,471 1,703 1,765 1,649 1,509 Gastos Financieros Netos 2 2 23 37 47 53 Utilidad antes de Impuestos 1,122 1,472 1,725 1,802 1,696 1,562 Impuestos y Participaciones -414 -560 -656 -685 -644 -594 Utilidad neta 709 913 1,070 1,117 1,051 969 Margen Neto 40.3% 42.0% 43.7% 44.2% 43.4% 42.4% Estado de Resultados - Sociedad Minera Cerro Verde (millones USD) 2009 2010E 2011E 2012E 2013E 2014E Utilidad neta 709 913 1070 1117 1051 969 Depreciación y amortización 78 94 101 103 105 104 Cuentas que no requieren mov. Efectivo 9 112 7 2 -3 -4 Δ Capital de trabajo -149 84 -15 -4 13 15 Flujo de caja operativo 646 1,202 1,162 1,219 1,166 1,084 Flujo de Caja de Inversión -91 -566 -323 -490 -366 -111 Flujo de caja de financiamiento -587 -383 -535 -559 -526 -484 Flujo de caja neto -32 253 304 170 275 488 Caja inicio del año 22 4 256 560 730 1,005 Caja final del año -11 256 560 730 1,005 1,493 Estado de Flujo de Efectivo - Sociedad Minera Cerro Verde (millones USD) 2009 2010E 2011E 2012E 2013E 2014E Efectivo y equivalentes de efectivo 4 256 560 730 1,005 1,493 Cuentas por cobrar 317 285 322 332 318 300 Existencias 156 141 149 152 155 157 Otros activos corrientes 204 440 528 684 820 901 Total activo corriente 681 1,122 1,559 1,899 2,298 2,851 Activos fijos (neto) 1,092 1,130 1,066 997 922 848 Otros activos 141 301 509 812 1,011 1,010 Total activo no corriente 1,233 1,430 1,575 1,809 1,934 1,858 Total Activo 1,913 2,552 3,134 3,707 4,231 4,709 Cuentas por Pagar 251 430 463 474 475 474 Total pasivo corriente 251 430 463 474 475 474 Otros pasivos no corrientes 216 147 161 165 161 156 Total pasivo no corriente 216 147 161 165 161 156 Total Pasivo 467 577 624 638 636 630 Total patrimonio neto 1,446 1,976 2,510 3,069 3,595 4,079 Total pasivo y patrimonio neto 1,913 2,552 3,134 3,707 4,231 4,709 Balance General - Sociedad Minera Cerro Verde (millones USD) www.kallpasab.com Sociedad Minera Cerro Verde | Actualización 3
- 4. Gerencia General Alberto Arispe Gerente General (+511) 6275225 [email protected] Trading Enrique Hernández Head Trader (+511) 6275221 [email protected] Eduardo Fernandini Trader (+511) 6275223 [email protected] Finanzas Corporativas Ricardo Carrión Gerente (+511) 6275226 [email protected] Equity Research César Dextre Beteta Analista (+511) 6275226 [email protected] KALLPA SECURITIES SOCIEDAD AGENTE DE BOLSA César Dextre Beteta Analista (+511) 6275226 [email protected] María Belén Vega Analista (+511) 6275226 [email protected] Operaciones Eduardo Macpherson Jefe de Operaciones (+511) 6275227 [email protected] Javier Frisancho Asistente de Operaciones (+511) 6275227 [email protected] Este documento es exclusivamente para fines informativos. Bajo ninguna circunstancia deber ser usado o considerado como una oferta de venta o solicitud de compra de acciones u otros valores mencionados en él. La información en este documento ha sido obtenida de fuentes que se creen confiables, pero Kallpa Securities SAB no garantiza la veracidad o certeza del contenido de este reporte, o de los futuros valores de mercado de las acciones u otros valores mencionados. Las opiniones expresadas en este documento constituyen nuestra opinión a la fecha de esta publicación y están sujetas a cambios sin previo aviso. Kallpa Securities SAB no garantiza que realizará actualizaciones del análisis ante cualquier cambio en las circunstancias de mercado. El documento refleja fielmente los puntos de vista personales que sobre el tema tiene el analista de inversiones a cargo y ninguna parte de la compensación económica del analista estuvo, está o estará ligada directa o indirectamente a las recomendaciones específicas u opiniones expresadas en este documento. Los productos mencionados en este documento podrían no estar disponibles para su compra en algunos países. Kallpa Securities SAB puede tener posiciones y efectuar transacciones con valores mencionados y/o puede buscar hacer banca de inversión con ellos. www.kallpasab.com Sociedad Minera Cerro Verde | Actualización 4