Metodos de valuacinde empresas
- 1. Métodos de valuación de empresas Guillermo López Dumrauf Universidad del Cema Septiembre de 2001 [email protected]
- 2. Métodos de valuación de empresas • Múltiplos • Balance • Flujo de fondos descontado • Creación de valor • Opciones
- 3. Principales métodos de valuación Balance Múltiplos Descuento Creación de Opciones de flujos valor Valor PER FCF EVA Black & contable EBITDA CCF CVA Scholes Valor de Ventas CFe BE Binomial liquidación EBIT APV MVA Otros Dividendos
- 4. 4 métodos de valuación por DCF • Cash flow disponible para los accionistas • Free cash flow • Capital cash flow • Valor presente ajustado (APV)
- 5. ¿A qué tasa descontar cada cash flow? Las tasas de descuento deben ser ajustadas por los riesgos que corresponden al flujo de fondos: La valuación por cualquiera de lo cuatro métodos DEBE ARROJAR EL MISMO RESULTADO, si es que estamos valuando la misma mercancía.
- 6. ¿A qué tasa descontar cada cash flow? Cash Flow Tasa de descuento apropiada Free Cash Flow WACC Capital Cash Flow WACC before taxes Equity Cash Flow ke Free Cash Flow + Tax Shield ku y ...kd?
- 7. Ejemplo Información del mercado de capitales: rf = 5 % rp = (rm - rf) = 10 % kd = 10 % βe= 1,25
- 8. Ejemplo (perpetuidad) Deuda $ 10 al 10 % EBIT 100 Interest (10) EBT 90 Taxes (40 % (36) Net Income 54 + Amortization 200 - Capex (200) Changes in working capital 0 Equity CF (Dividends) 54 FCF 60 CCF 64
- 9. 4 Métodos de valuación por FF descontado PASOS A SEGUIR: 1. Obtención de los distintos cash flow (FCF,CCF, ECF) 2. A partir de la βe, obtener el ke 3. Descuento del ECF con ke para obtener E 4. Calcular el WACC y el WACC before taxes 5. Calcular el valor de la firma a partir del FCF y del CCF 6. Obtención de la βu a partir de la beta apalancada βe 7. Obtener ku y calcular el valor de la firma a partir del APV
- 10. Costo del capital propio Calculmamos el rendimiento requerido a las acciones con la fómula del CAPM: Siendo βe = 1,25 Por lo tanto ke = 0,10 + 0,10 x 1,25 = 0,225
- 11. WACC y WACCbt D E 100 240 1 .WACC = kd .( 1 − t ). + ke . = 0 ,10 x (1 − 0 , 40 ) x + 0 , 225 x = 0 ,1764 V V 340 340 D E 100 240 2 . WACC bt = kd . + ke . = 0 ,10 x + 0 , 225 x = 0 ,1882 V V 340 340
- 12. Beta desapalancado y ku (aceptando MM) βe 1,25 βu = = =1 1 + D.(1 − t ) 1 + 100.(1 − 0,40) / 240 E ku = rf + rp . ku = 0,10 + 0,10 x 1 = 0,20
- 13. APV Si aceptamos MM con impuestos, el valor de la firma será: V = Free Cash Flow + D.t = ku 60 +100 x 0.40 = 340 0,20 Por diferencia, el valor de las acciones debería ser: E = V - D = 340 – 100 = 240
- 14. Prueba de equivalencia Insumo utilizado Fórmula a utilizar Valor de la firma Cash Flow del accionista + Deuda V= CFac/ke + D = 54/0.225 + 100 = 340 Free Cash Flow V= FCF/WACC = 60/0.1764 = 340 Capital Cash Flow V = CCF/WACC bt = 64/0.1882 = 340 Free Cash Flow + D.t V=FCF/Ku + D.t = 60/0.20+100x0.40 = 340
- 15. Beta desapalancado (unlevered) El coeficiente beta del equity es un coeficiente observado en el mercado. Siempre considerando la βd = 0, la beta del activo sería: βe 1, 25 βu = = = 0 ,882 D 100 1+ 1+ E 240 Entonces ku ahora es igual al WACC before taxes: ku = 0,10 +0,10 x 0,882 = 0,1882
- 16. Riesgo del tax shield Si calculamos el valor presente del tax shield descontando con ku (asumiendo que los impuestos tienen el mismo riesgo que los activos), también llegamos al mismo resultado, pero ahora ku = WACC bt: V = FCF/ku + D.kd.t/ku = 60 + 100 x 0,10 x 0,40 = 340 0,188 0,1882
- 17. DCF – Caso general • El flujo de fondos esperado de una empresa varía todo el tiempo • El flujo de fondos puede ser separado en dos períodos: FF = FF proyección explícita + valor continuo o terminal
- 18. Valor de la firma En la valuación de la empresa existen dos períodos claramente diferenciados: V = PV FF explícito + PV Valor continuo (perpetuidad) FCF FCF2 FCF3 FCF FCFT +1 V= 1 + + + ....... + T + (1 + WACC) (1 + WACC) 2 (1 + WACC) 3 (1 + WACC)T WACC x (1 + WACC)T
- 19. Estimación del Valor Terminal El FF explícito debe prolongarse hasta el momento en que la empresa alcanza un estado estacionario (en ese momento, la TIR de las inversiones marginales necesarias para mantener las ventas se igualaría con el costo del capital, y no agregarían valor a la empresa
- 20. Estimación del Valor Terminal • Seleccionar una técnica apropiada • Decidir el horizonte de tiempo proyectado • Estimar los parámetros de evaluación y calcular el valor de la perpetuidad • Descontar el valor de la perpetuidad por el período de tiempo de la proyección explícita
- 21. Selección de la técnica apropiada • Fórmula de la perpetuidad creciente • Fórmula de los value drivers • EVA • Valor de liquidación • Costo de reposición • Múltiplos
- 22. Valor Terminal Métodos no relacionados con el FF • Valor de liquidación • Costo de reposición • Price earning • Relación Valor de Mercado/Valor de libros
- 23. Estimación del Valor Terminal Valor de liquidación Valor de realización de los activos menos las obligaciones, neto de efectos impositivos, al final de la proyección explícita. No aconsejable si la liquidación no es probable al final del período de proyección explícita. Situación del sector Valor de liquidación es generalmente Rentable, en crecimiento Menor al Valor de la empresa en actividad Pérdidas, en declinación Mayor al Valor de la empresa en actividad
- 24. Estimación del Valor Terminal Costo de reposición El Valor Terminal es igual al costo esperado de reposición de los activos de la empresa. Problemas: 1. Sólo considera los activos tangibles 2. Puede exceder el valor de la empresa en actividad
- 25. Estimación del Valor Terminal Price earning Asume que el valor de la firma será algún múltiplo de sus ganancias futuras. Inconvenientes: 1. Uso de un P/E arbitrario. Asumir un P/E de un sector implica recoger expectativas económicas actuales, que pueden cambiar al final del período de la proyección explícita 2. Los factores que determinan el P/E al final del período de proyección explícita son el crecimiento (g), el ROIC y el WACC, que son los mismos que se encuentran en la fórmula de los Value Drivers
- 26. Estimación del Valor Terminal Valor de mercado/Valor de libros Supone que la firma valdrá algún múltiplo de su valor contable, casi siempre un múltiplo de empresas comparables. Inconvenientes: 1. Problemas para derivar un múltiplo apropiado 2. El valor contable se encuentra afectado por los métodos de valuación y otras técnicas contables