Presupuesto de capital, Riesgo y Rendimiento

UNIVERSIDAD DE CARABOBO
FACULTAD DE CIENCIAS ECONÓMICAS Y SOCIALES
DIRECCIÓN DE ESTUDIOS DE POSTGRADO
MAESTRÍA EN ADMINISTRACIÓN DE EMPRESAS
MENCIÓN FINANZAS
CAMPUS LA MORITA – VENEZUELA
PRESUPUESTO DE CAPITAL, RIESGO Y RENDIMIENTO
Profesor: Integrantes:
MSC. Isavic Tovar Lcda. Cardozo Daniela
Lcda. Guevara Jessica
Lcda. Morales Elina
Lcda. Román Anayra
La Morita, 09 de Julio de 2016

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ÍNDICE
INTRODUCCIÓN.................................................................................................................... 4
Presupuesto de Capital o Proyecto de Inversión................................................................... 6
Fases del Proyecto de Inversión ........................................................................................ 6
Ejemplo Proyecto de Inversión........................................................................................... 7
Análisis de Proyecto de Inversión .......................................................................................... 9
Valor Actual Neto (VAN)........................................................................................................11
Reglas de decisión (Criterio del VAN). ..............................................................................12
Criterio de Inversión...........................................................................................................12
Tasa Interna de Retorno (TIR). .............................................................................................14
Riesgo y Rendimiento ...........................................................................................................16
Riesgo................................................................................................................................17
Rendimiento.......................................................................................................................17
Liquidez ..............................................................................................................................17
Riesgo................................................................................................................................17
Tipos de riesgo de inversión..............................................................................................18
Riesgo sistemático y riesgo no sistemático.......................................................................18
Riesgos sistemáticos......................................................................................................18
Riesgo no sistemático....................................................................................................21
Rendimiento.......................................................................................................................22
Medición del riesgo...............................................................................................................25
Maneras de medir el riesgo ...............................................................................................25
Árbol de decisión............................................................................................................26
Análisis de sensibilidad ..................................................................................................28
Simulación en los proyectos de inversión......................................................................30
El modelo CAPM............................................................................................................31

3
El coeficiente Beta .............................................................................................................32
Características del Coeficiente Beta:.............................................................................33
Análisis del Coeficiente Beta..........................................................................................33
Coeficiente Alfa..................................................................................................................34
Análisis del Coeficiente Alfa...........................................................................................35
Inversión bajo incertidumbre y Ajustes por riesgo................................................................37
Inversión extranjera en Venezuela........................................................................................39
CONCLUSIÓN.......................................................................................................................42
LISTA DE REFERENCIAS ....................................................................................................43

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INTRODUCCIÓN
Conocemoscomúnmenteunproyectocomounaproyecciónde un bien o servicio que planeamos
realizar en un corto o largo plazo, con el fin de fomentar un bien común, pero para llevar a cabo
este planesnecesariotomarencuenta distintos factores que van a determinar la posibilidad del
proyecto. Realizar una inversión es una de las principales herramientas con las que cuenta una
entidad para fomentar su desarrollo, ya sea para la ampliación de sus actividades, aumento de
capital de trabajo, o muchas otras circunstancias que lo requieran, pero es necesario que al
momento de realizarla, la institución esté lo suficientemente clara cuál es el camino que debe
seguiral emprenderunatareatan importante como lo es invertir. Un proyecto es un conjunto de
actividades ejecutadas por personas, que ocurren en un tiempo definido y utilizan recursos,
orientadas a alcanzar un fin común, teniendo un inicio y una terminación. El resultado del
proyectoesun productoo servicioúnico,el cual debe estarclaramente definidodesde susinicios.
Los proyectos de inversión surgen como respuestas a determinadas necesidades humanas y su
éxito depende de la importancia de la necesidad a satisfacer.
El especialistaGabriel BacaUrbina(2001), define proyectode inversióncomo “unplanal cual se le
asigna un monto de capital y se le proporcionan insumos de diferente naturaleza (materiales,
humanos,etc.) de modoque se obtengaun bienoservicio,haciendo unusoracional de losfondos
disponibles”.Haciendounavaloraciónde ladefinición propuesta por el autor se considera que la
categoría de proyectode inversióndebe reunir en su concepción una serie de características que
se puede resumir de la siguiente forma:
a) Perspectiva de Futuro,
b) Conjunto de cálculos especializados en cómo será la inversión,
c) Conjunto de cálculos especializados de cuanto costara,
d) Conjunto de cálculos especializados de cuales beneficios se obtendrá y a que plazos,
e) Análisis de beneficios contra costo.
Desde el puntode vistaempresarial laevaluación de proyectosde inversióntiene como finalidad,
analizar la conveniencia o inconveniencia en el uso de recursos destinados a la ejecución de un
proyecto, dirigido a la solución de un problema o satisfacción de necesidades, una característica
relevante de losproyectos,esque parte de unaltogrado de incertidumbrecuandose tiene solola
idea inicial y esta incertidumbre tiende a atravesar la etapa de definición, donde se detallan los
objetivosyel alcance del proyecto,ytiende a disminuiramedidaque se llegaa planificar como se
quiere lograr y en qué momento del tiempo.
El presupuesto de capital es fundamental para el funcionamiento empresarial; debido a que
permite el planeamientode aquellosrecursosfinancieros,asícomo,guiar a la dirección financiera
enla correcta ejecuciónde aquellasactividadesnecesarias que permitan tomar la mejor decisión
al momento de invertir en función de sus objetivos, y evaluando los diferentes riesgo que se
puedanpresentaryque a su vezpudiesen influir sobre la rentabilidad. El propósito del presente
trabajo es conocer cuando un proyecto de inversión nos va a generar rentabilidad así como, de

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herramientas o indicadores clave (VAN, TIR, ALFA, BETA) para evaluar cualquier proyecto de
inversión a futuro.

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Presupuesto de Capital o Proyecto de Inversión
Para adentrarnos en lo que define un presupuesto de capital o proyecto de inversión, es
necesario tener los conceptos claros de lo que significa o quiere decir, siendo el
presupuesto “la estimación programada, de manera sistemática, de las condiciones de
operación y de los resultados a obtener por un organismo en un periodo determinado”
(Burbano y Ortíz (2004)), y definiendo la inversión como “todo desembolso de recurso
financieros para adquirir bienes concretos durables o instrumentos de producción,
denominados bienes de equipo, y que la empresa utilizará durante varios años para
cumplir su objeto social” (Peumans (1967)), por lo que podemos sintetizar que no es más
que el proceso de identificar, evaluar e implementar la planeación de recursos financieros
líquidos de una institución, con el fin de generar beneficios.
Es una plan para la ejecución de una obra u operación, la cual comprende el análisis de
los costos en los que incurrirá la institución, con el fin de generar un beneficio o ingresos
en un período de tiempo determinado, siendo comúnmente en un largo plazo, ya que las
inversiones que se realizan perduran en el tiempo, por lo que, no necesariamente se ve
su resultado de inmediato.
Los proyectos de inversión son innumerables, ya que dependen del rubro de la institución,
misión, entre otros, pero dentro de los más relevantes podemos destacar:
 Desarrollo de nuevos productos, ampliación de productos existentes o líneas de
producción.
 Adquisición o reposición de equipos o edificios.
 Investigación y desarrollo.
 Exploración.
 Conservación ambiental, control de la contaminación.
 Seguridad.
Fases del Proyecto de Inversión
Antes de emprender un Proyecto de Inversión, se procede a realizar un análisis
sistemático sobre la bondad o inconveniencia de realizar un proyecto desde el punto de
vista financiero-económico. Para ello, se debe proceder mediante el análisis sistemático
de un conjunto de fases o etapas:
1. Identificación: La Ingeniería Básica o Identificación del Proyecto, es donde se procede a
desarrollar una visión más clara del proyecto, es decir cuantificar del proyecto la

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estimación de costos y beneficios, la idea de cuan rentable podría resultar ser el proyecto
en cifras, fundamentado en la información emanada del estudio de mercado o de los
aportes de información suministrados por el cliente o requirente de la evaluación.
2. Pre-factibilidad: es un análisis de opciones con respecto al tamaño, localización e
ingeniería del proyecto. En esta etapa se mejora la calidad de información para disminuir
los riesgos de la decisión; no obstante, aún los rangos de variación de los costos y
beneficios son bastante amplios. Este análisis puede conducir a:
a. Rechazo definitivo.
b. Elaborar un estudio de factibilidad
3. Factibilidad: el estudio de factibilidad es el análisis de la posibilidad, oportunidad y
conveniencia de un proyecto de inversión. Decidirse por un estudio de factibilidad es estar
claro que se destinaran fondos importantes. El estudio de factibilidad es un análisis en
mayor profundidad del tamaño, localización, ingeniería, y además incluye la elaboración
del estudio de Mercado, donde obtendrá: estimación de la demanda, la estrategia
competitiva y la organización industrial. La mayor profundidad del análisis permite reducir
el rango de variación en los costos y beneficios. Requiere el concurso de expertos más
especializados y esto conlleva a considerar valores macro sobre los Estudios de Pre-
Inversión y los Estudios de Inversión.
4. Estudio de pre-inversión: es la evaluación de alternativas de financiamiento (tasas,
periodo de gracia, plazos). Consiste en determinar la estructura de financiación, es decir,
cuánto del proyecto será financiado con recursos propios, y cuánto a través de entidades
financieras o financistas.
5. Estudio de inversión: es la obtención del dinero. Considera el análisis del recurso
financiero que no será cubierto o aportado con recursos propios y que originan la
necesidad de aporte de un financista. En esta fase se consideran y evalúan la posibilidad
de incluir socios o alianzas al proyecto, o la participación de recursos financiados por
entidades financieras.
El análisis de los proyectos de inversión está compuesto por una técnica matemático-
financiera y analítica, a través de la cual es posible identificar los posibles beneficios o
pérdidas en los que se puede incurrir al proyectar realizar una inversión de cualquier tipo,
además de los costos de oportunidad y de sacrificio en los que se incurre al momento de
realizar la inversión.
Ejemplo Proyecto de Inversión

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A continuación, se ilustra un ejemplo de lo que sería un proyecto de inversión a largo
plazo:
Walgreens ha acordado la compra de Alliance Boots (información tomada del diario
CincoDias, fecha del reportaje: 06-08-2014).
La mayor cadena farmacéutica de Estados Unidos, Walgreens, ha acordado la compra del
55% de la británica Alliance Boots. La compañía ha explicado en su comunicado del
miércoles que la operación forma parte del acuerdo ya alcanzado en 2012 por el cual
Wallgreens se hizo con el 45% de la cadena británica de venta de medicamentos y
artículos de belleza.
El precio de la operación asciende a unos 10.487 millones de euros. Walgreens indicó
que pagará 5.290 millones de dólares en efectivo (3.977 millones de euros), y
entregará 144,3 millones de acciones (que suman un valor de unos 8.658 millones de
dólares, 6.510 millones de euros).
La compañía estadounidense cayó ayer más de un 10% en Bolsa, situándose sobre los
60 dólares por acción, tras anunciar la operación; el valor de mercado de Walgreens es
cercano a los 58.000 millones de dólares.
Walgreens aseguró en su comunicado que la compañía resultante de la operación será
“un nuevo líder global de la farmacia y el cuidado de la salud con más de 11.000
establecimientos en diez países”. La nueva empresa se denominará Walgreens Boots
Alliance y contará con cuatro divisiones, una de las cuales, distribución farmacéutica y
comercio internacional, incluirá a su filial española, Alliance Healthcare España.
La sede central del grupo estará en Chicago, aunque se mantendrán las oficinas
en Nottingham de Alliance Boots. Greg Wasson, primer ejecutivo de Walgreens, será el
presidente de la nueva multinacional mientras que Stefano Pessina, presidente de la
británica, será vicepresidente y responsable de estrategia del grupo resultante. Pessina,
según datos consultados en Bloomberg, es el primer accionista de Walgreens, con el
7,6%.
La unión de las dos compañías, aseguró Walgreens, dará lugar al líder mundial en
distribución de fármacos con una red de 370 centros de distribución que trabajan con
180.000 farmacias, centros de salud y hospitales. También subrayó que Walgreens Boots
Alliance será “el mayor comercializador de medicamentos con receta”.
Walgreens informó en su comunicado que activará un plan de tres años para reducir
costes por valor de 1.000 millones de dólares. “Este es un momento crucial en la historia
de Walgreens”, dijo en el comunicado el presidente del grupo, Greg Wasson. “En un
mercado global en constante cambio, con oportunidades y desafíos, vamos a servir a

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nuestras comunidades, nuestro país y al mundo de forma que nunca habríamos
imaginado hace unos años”, añadió. El grupo señaló que en la operación se tendrá en
cuenta el marco legal estadounidense entre otras razones por los ingresos que recibe del
Gobierno por venta de medicamentos.
Walgreens ingresó en el ejercicio 2013, que finaliza en agosto, 72.200 millones de
dólares. Cuenta con 8.699 establecimientos situados en 50 estados de Estados Unidos y
emplea a 248.000 personas. Los orígenes de Walgreens se remontan a principios del
siglo XX, cuando Charles R. Walgreen abrió una farmacia en Chicago, en 1901.
Alliance Boots está presente en 25 países y emplea a 108.000 personas. Cuenta con una
cadena de 3.150 establecimientos de venta de medicamentos y productos de belleza y
salud. El grupo es resultante de la fusión de Boots y Alliance UniChem en 2005.
Análisis de Proyecto de Inversión
Según Pierre Masse la inversión es el acto mediante el cual se cambia la posibilidad
de una satisfacción inmediata y cierta a la que se renuncia por una expectativa de que
ocurra un suceso, del cual el bien invertido es el soporte, asumiendo el riesgo y la
incertidumbre de que no cumplan las previsiones de flujos.
El análisis de inversión dentro de la empresa se centra en las inversiones económicas;
es decir en la adquisición de bienes que constituyan el capital productivo de la empresa.
La inversión realizada por la empresa queda reflejada patrimonialmente en el activo y
puede tratarse de una inversión en activo fijo o activo circulante.
Para evaluar un proyecto de inversión debes seguir seis pasos:
Paso 1. Definir el proyecto de inversión. Esta etapa es de carácter cualitativo y en ella,
antes de proponer la solución en forma de un proyecto de inversión, hace falta describir el
problema. Por ejemplo, en una pizzería el problema puede ser el crecimiento de la
demanda que no se puede responder de forma adecuada con los hornos instalados.

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Paso 2. Realizar el estudio de mercado. Es clave para estimar si hay demanda potencial
para que el proyecto se sostenga en el tiempo y dé los beneficios que se esperan. La
profundidad del análisis estará definida por el monto previsto de inversión y la complejidad
del emprendimiento.
.
Paso 3. Realizar el análisis técnico. Sobre la base de la demanda estimada en el punto
anterior y la naturaleza del proyecto, se debe definir su tamaño, dónde se va a usar o
ubicar, qué preparación o capacitación requiere y demás aspectos técnicos relevantes
para determinar la inversión inicial y estimar los costos futuros.
Paso 4. Definir los parámetros económicos. En ésta etapa es necesario definir la
inversión inicial y cuantificar tanto los beneficios (que a veces pueden ser un ahorro) como
los costos que va a generar el proyecto, y usar esta información para construir un cuadro
de flujos de fondos para la vida útil de la inversión. En este paso, vale tener en cuenta que
factores como los aumentos de costos claves o los cambios drásticos de demanda
pueden generar escenarios negativos o positivos para el proyecto, que merecen ser
analizados en cuadros de flujos separados.
.
Paso 5. Calcular indicadores clave. A partir de los flujos de fondos se puede estimar la
rentabilidad del proyecto usando indicadores financieros. Estos valores permiten
comparar fácilmente entre proyectos alternativos. Los que se emplean con mayor
frecuencia son:
 Valor Actual Neto (VAN), que permite equiparar a valor presente el flujo de fondos.
 Tasa Interna de Retorno (TIR), que indica la rentabilidad intrínseca del proyecto.
 Payback o periodo de recuperación de capital, que indica en cuánto tiempo se
puede recuperar el desembolso inicial del proyecto.

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Valor Actual Neto (VAN)
El VAN representa la rentabilidad expresada en valor monetario que se espera por la
implementación del proyecto y constituye el método más aceptado en la evaluación
financiera de proyectos. Se obtiene al descontar la sumatoria de los flujos descontados a
la inversión inicial. El resultado del VAN debe ser mayor a cero para que el inversionista
considere aceptable realizar la inversión en el proyecto.
Por tanto, el VAN lo que realmente mide es si el proyecto crea o destruye valor. A
referirnos al valor actual del proyecto nos estamos refiriendo a lo que vale en el mercado
financiero dicho proyecto (es decir, los flujos de caja que promete generar); es, pues, lo
que pagaría un inversor en el mercado financiero por conseguir una corriente de flujos de
caja del mismo tamaño, vencimiento y riesgo que los prometidos por el proyecto. Si el
VAN es positivo significa que el directivo puede conseguir actuando en nombre de los
inversores dichos flujos de caja a un coste más barato que el precio al que los puede
conseguir el inversor a través del mercado financiero. Por tanto, el directivo viene a ser un
arbitrajista que adquiere flujos de caja en el mercado de activos reales (los proyectos de
inversión) y los vende en el mercado financiero. El VAN mide el valor de ese arbitraje. Lo
que posibilita que se produzca dicho arbitraje es la existencia de barreras de entrada,
patentes, ventajas competitivas, etcétera.
Por su parte, siguiendo este criterio, de entre diferentes inversiones alternativas son
preferibles aquellas cuyo VAN sea más elevado, porque serán los proyectos que mayor
valor aportan a la compañía. Para ver por qué, supongamos que un proyecto tiene un
VAN igual a cero, ello querrá decir que el proyecto genera los suficientes flujos de caja
como para pagar: los intereses de la financiación ajena empleada y los rendimientos
esperados (dividendos y ganancias de capital) de la financiación propia. Por tanto, un
VAN positivo implica que el proyecto de inversión produce un rendimiento superior al
mínimo requerido y ese exceso irá a parar a los accionistas de la empresa, quiénes verán
aumentar su riqueza exactamente en dicha cantidad. Es esta relación directa entre la

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riqueza de los accionistas y la definición del VAN la que hace que este criterio sea tan
importante a la hora de valorar un proyecto de inversión. Así, si tenemos los proyectos de
inversión denominados A y B, y se verifica que VANA > VANB, entonces A >> B (el
proyecto A es preferible al B).
Su fórmula de cálculo es la siguiente:
VAN = 𝐼0
𝐹𝐶 +𝐹1 𝐶2…+𝐹𝐶5
(1+𝐼)1 (1+𝐼)2 … (1+𝐼)5
FC: Flujo de caja o efectivo en cada periodo t
i: Tasa de descuento
I0: Inversión inicial en el periodo 0
n: Número de periodos según la vida útil del proyecto
Reglas de decisión (Criterio del VAN).
En base a la ecuación anterior en VAN puede presentar los siguientes resultados:
VAN = 0 significa que los ingresos son iguales a los egresos.
VAN < 0 significa que los ingresos son menores a los egresos.
VAN > 0 significa que los ingresos son mayores a los egresos.
Criterio de Inversión.
Sera conveniente invertir en un proyecto que presente un VAN > 0.
En el caso que existan varios proyectos alternativos con VAN > 0, entonces se invertirá en
aquel que presente un mayor VAN, asumiendo que no hay restricciones de capital para
invertir, de lo contrario se analizará los resultados y se tomara decisiones.

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Ejemplo:
Una empresa está sometida al análisis de dos proyectos de inversión, de los que tiene
la siguiente información: el primero de los proyectos supone un desembolso inicial de
5.000.000,00 bsf y va a proporcionarle unos cobros de 7.000.000,00 bsf el primer año y
8.000.000,00 bsf el segundo año. Los pagos correspondientes a cada año serian
2.000.000,00 bsf y 3.000.000,00 bsf respectivamente. El segundo proyecto implica un
desembolso inicial de 7.000.000,00 bsf y proporciona unos cobros de 10.000.000,00 bsf el
primer año y de 8.000.000,00 bsf el segundo año, siendo los pagos correspondientes a
dichos años de 1.000.000,00 bsf y 5.500.00, 00 bsf.
Se pide:
 Calcula los flujos netos de caja correspondiente a los dos proyectos de inversión
en los dos años y la tasa de rentabilidad interna (TIR) de los proyectos.
 Calcula el Valor Actual Neto (VAN) para los proyectos, teniendo en cuenta que el
tipo de descuento es de 10%.
 Razona cual de las dos inversiones es más conveniente.
A) A este caso no nos dan los flujos de caja de cada proyecto de inversión, sino la
corriente de cobros y pagos que genera cada año. El flujo de caja lo calculamos:
F1=C1-P1 (cobros menos pagos).
PROYECTOS Di F1 F2
Proyecto 1 5.000.000,00 bsf 5.000.000,00 bsf 5.000.000,00 bsf
Proyecto 2 7.000.000,00 bsf 9.000.000,00 bsf 2.500.000,00 bsf

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Tasa Interna de Retorno (TIR).
La TIR representa la tasa de interés que iguala la sumatoria de los flujos descontados
a la inversión inicial, lo que indica cuál sería la tasa de interés más elevada que podría
pagar el inversionista sin perder dinero si el proyecto fuese financiado en su totalidad por
un préstamo y se pagaría la deuda de capital e intereses financieros con los flujos
generados por el proyecto. Se obtiene la TIR a través de iteraciones que resulten en una
tasa de interés tal que el VAN sea cero. El resultado de la TIR debe ser igual o mayor que
la tasa de descuento preestablecida para que inversionista considere conveniente realizar
la inversión en el proyecto, en desmedro de otras alternativas de inversión.
0 = -D1 + Fne1 + Fne2 .
(1+r) (1+r)2
FNE: Flujos de efectivo en cada periodo t
TIR: Tasa interna de retorno (resultado de la iteración de la tasa de descuento i)
D1: Inversión inicial en el periodo 0
r : Número de periodos según la vida útil del proyecto.
Para resolver la ecuación hacemos un cambio d variable (1+r) = T y quedará:
0= -5.000.000,00
+ 5.000.000,00
+ 5.000.000,00
T T2

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Multiplicamos todo por T2
queda la ecuación de segundo grado siguiente:
0 = -5.000.000,00
* T2
+ 5.000.000,00
* T + 5.000.000,00
Que tiene dos soluciones T1 = 1,618 y 12 = -0,618 (esta se desprecia porque daría una
rentabilidad negativa)
T = T – 1, es decir, r = 1,618 – T = 0,618
En tanto por ciento: 61,8% de rentabilidad.
Calculo Para la TIR proyecto 2:
0= -7.000.000,00 + 9.000.000,00 + 2.500.000,00 cambiamos (1+r) = T
(1+r) (1+r)2
0= -7.000.000,00
+ 9.000.000,00
+ 2.500.000,00
multiplicado todo por T2
queda:
T T2
0 = -7.000.000,00
* T2
+ 9.000.000,00
* T + 2.500.000,00
Que tiene dos soluciones T1 = 1,52 y 12 = 0,642 (despreciable)
T = T – 1 ; r = 1,52 – 1 = 0,52 (Es decir un: 52% de rentabilidad).
b). Calculo del VAN para tasa de descuento del 10%.
VAN = -D1 + Fne1 + Fne2 .
(1+Ti) (1+Ti)2
VAN (Proyecto 1) = -5.000.000,00
+ 5.000.000,00
+ 5.000.000,00
= 3.677.680,00
bsf
(1+0,1) (1 + 0,1)2

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VAN (Proyecto 2) = -7.000.000,00
+ 9.000.000,00
+ 2.500.000,00
= 3.247.930,00
bsf
(1+0,1) (1 + 0,1)2
En el caso de que existan varios proyectos alternativos con VAN > 0. Entonces se
invertirá en aquel que presente un mayor VAN, asumiendo que no hay restricciones de
capital para invertir, de lo contrario se analizara los resultados y se tomaran decisiones.
c) La mejor inversión es la del proyecto 1 ya que presenta una rentabilidad superior
(61,8 %>52%) y por otro lado el valor del VAN también da un resultado superior
(3.677.680,00
bsf > 3.247.930,00
bsf).
Paso 6. Comparar resultados y expectativas. Con el proyecto definido, la demanda
estimada, beneficios y costos analizados, y varios indicadores financieros calculados,
resta comparar los datos obtenidos con las expectativas acerca del proyecto: ¿Son mis
objetivos de facturación coherentes con la inversión y la demanda? ¿Existe alguna
solución alternativa más rentable al problema que trato resolver? Si las respuestas
halladas no satisfacen las expectativas, es necesario revisar el proyecto o hacer ajustes
antes de ponerlo en marcha.
Riesgo y Rendimiento
A la hora de decidir en qué activos colocar el capital, los agentes tienen en cuenta tres
variables:
1. Riesgo
2. Rendimiento
3. Liquidez

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El análisis de estas tres variables puede ser realizado en forma consciente o puede
estar implícito en la decisión sin haberse realizado conscientemente.
Riesgo
El riesgo es la probabilidad de perder todo o parte de lo que estamos invirtiendo.
Básicamente, la fuente de riesgo es la incertidumbre, que proviene del hecho de que no
se puede saber exactamente lo que sucederá en el futuro. No se puede adivinar cuál va a
ser el precio del dólar o de una acción. Las decisiones se toman con una expectativa de
ganancias, que en el futuro se pueden realizar o no.
Rendimiento
El rendimiento es lo que uno espera obtener por encima de lo que se está
invirtiendo en el mercado. Hay una relación directa entre riesgo y rendimiento, es decir, un
activo financiero que ofrezca mayor riesgo, usualmente tiene un mayor riesgo implícito
(aunque no se perciba). El rendimiento se puede ver como el incentivo que tienen que
tener los agentes para vencer la natural aversión al riesgo.
Liquidez
La liquidez es la velocidad con la que un activo puede ser convertido en otro. El
activo más líquido es el dinero, el resto de los activos tiene distinto grado de liquidez.
Riesgo
El riesgo se puede entender como posibilidad de que los beneficios obtenidos sean
menores a los esperados o de que no hay un retorno en absoluto. Por tanto, el riesgo
financiero engloba la posibilidad de que ocurra cualquier evento que derive en
consecuencias financieras negativas

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Tipos de riesgo de inversión
Existen muchos tipos diferentes de riesgos de inversión. Los dos tipos generales de
riesgo son:
 Perder dinero, lo cual se puede identificar como riesgo de inversión
 Perder poder adquisitivo, que es riesgo de inflación, no es sorprendente que haya
varias maneras diferentes en que usted pudiera perder dinero en una inversión.
Para manejar estos riesgos, debe conocer lo que son
Riesgo sistemático y riesgo no sistemático
También conocido como riesgo de mercado y se relaciona con factores que afectan la
economía global o los mercados de títulos de valores
Riesgos sistemáticos
 Riesgo de las tasas de interés: describe el riesgo de que el valor de un
título/activo financiero caiga debido a cambios en las tasas de interés. Por
ejemplo, cuando las tasas de interés en general aumentan, los emisores de bonos
tienen que ofrecer tasas de cupón mayores para bonos nuevos con el fin de atraer
inversionistas. Como consecuencia, los precios de los bonos ya existentes caen
porque los inversionistas prefieren los bonos más nuevos que pagan la tasa más
alta. Por otra parte, también existe el riesgo de las tasas de interés cuando las
tasas caen debido a que los bonos que tocan a su vencimiento o los bonos que
son redimidos/rescatados antes de su vencimiento deben ser reinvertidos con una
rentabilidad más baja.

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 Riesgo de inflación: Describe el riesgo de que aumentos en los precios de bienes
y servicios, y por ende en el costo de la vida, disminuyan su poder adquisitivo. Por
ejemplo: Digamos que una lata Galleta de Chocolate aumenta de Bs. 100.00 a Bs.
200,00.Anteriormente, Bs. 200,00 le hubiera permitido comprar dos latas de soda,
pero ahora Bs. 200,00 solo alcanza para comprar una lata, produciendo una
disminución en el valor de su dinero. Por ejemplo, para mantenerse a la par con la
inflación y compensar por la pérdida de poder adquisitivo, los prestamistas exigirán
tasas de interés más altas. Esto puede causar que los bonos ya existentes pierdan
en valor, porque, como se menciona arriba, los bonos recién emitidos ofrecerán
mayores tasas de interés. Sin embargo, la inflación puede ser cíclica. Cuando las
tasas de interés estén bajas, los bonos nuevos probablemente ofrecerán tasas de
interés más bajas.
 Riesgo de divisas: ocurre porque muchas divisas del mundo flotan una contra la
otra. Si hay que convertir dinero en una moneda diferente para hacer una
inversión, cualquier variación en la tasa de cambio entre esa moneda y la suya
puede aumentar o reducir el rendimiento de su inversión. Este riesgo usualmente
le impactará sólo si invierte en títulos de valores o fondos internacionales que
invierten en valores internacionales. Por ejemplo, supongamos que la tasa de
cambio actual del dólar estadounidense con la libra esterlina británica es de
$1=0,53 libras esterlinas. Si usted invierte $1.000 en un fondo de inversiones que
invierte en acciones de compañías británicas, esto equivaldrá a 530 libras
esterlinas ($1.000 x 0,53 = 530 libras esterlinas). Seis meses más tarde,
supongamos que el dólar se fortalece y que la tasa de cambio pasa a ser de
$1=0,65 libras esterlinas. Si el valor del fondo no cambia, al convertir la inversión
original de 530 libras esterlinas en dólares el rendimiento será de sólo $815 (530
libras esterlinas/0,65 libras esterlinas = $815). Por lo tanto, aunque el valor del
fondo de inversiones no haya cambiado en la moneda local, una variación en la
tasa de cambio ha devaluado la inversión original de $1.000 a $815. Por otra
parte, si el dólar se debilitara, el valor de la inversión aumentaría. As í es que si la

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tasa de cambio varía a $1=0,43 libras esterlinas, la inversión original de $1.000
aumentaría a $1.233 (530 libras esterlinas/0,43 libras esterlinas = $1.233). Al igual
que la mayoría de los riesgos, el riesgo de divisas puede ser manejado hasta
cierto punto si usted asigna solamente una porción limitada de su cartera a
inversiones internacionales y diversifica esa porción entre diversos países y
regiones.
 Riesgo de falta de liquidez: es el riesgo de que usted no pudiera comprar o
vender inversiones rápidamente a un precio que se aproxima al verdadero valor
básico (subyacente) del activo. A veces es posible que no pueda vender la
inversión porque no hay compradores para la misma. El riesgo de falta de liquidez
es usualmente mayor en mercados extra bursátiles y en acciones de baja
capitalización. Las inversiones exteriores también pueden presentar riesgos de
liquidez. El tamaño de los mercados exteriores, el número de compañías que
cotizan en la bolsa, y las horas de operación de las bolsas pueden limitar sus
posibilidades de comprar o vender una inversión extranjera.
 Riesgo sociopolítico: es la posibilidad de que la inestabilidad o los disturbios en
alguna o algunas regiones del mundo afecten los mercados de inversión. Ataques
terroristas, guerras y pandemias son sólo ejemplos de eventos, ya sean actuales o
previstos, que impactan las actitudes de los inversionistas hacia el mercado en
general y que producen fluctuaciones en los precios de los valores a través de
todo el sistema. Por ejemplo: Algunos eventos, como el del 11 de septiembre,
pueden generar desajustes de amplias repercusiones en los mercados financieros,
colocando todavía más a las inversiones en situación de riesgo. De forma
parecida, si usted invierte en el extranjero, los problemas que se presenten ahí
pudieran socavar esos mercados, o un nuevo gobierno en cualquier país podría
restringir las inversiones de personas que no sean ciudadanos del país, o podría
nacionalizar empresas.

21
Riesgo no sistemático
En contraste al riesgo sistemático, afecta a un número mucho menor de compañías o
inversiones y se relaciona a la inversión en un producto, en una compañía, o en un sector
industrial particular. A continuación unos ejemplos del riesgo no sistemático:
 Riesgo administrativo: también conocido como riesgo empresarial, se refiere al
impacto que pueden ejercer las malas decisiones administrativas, otros traspiés
internos, e inclusive situaciones externas, en el desempeño de una compañía, y,
como consecuencia, en el valor de las inversiones en esa compañía. Aunque
usted investigue cuidadosamente a una compañía antes de invertir y la misma
parezca tener una administración confiable, probablemente no hay manera de
saber que un competidor está a punto de lanzar un producto superior en el
mercado. Ni es fácil prever un escándalo financiero o personal que puede socavar
la imagen de una compañía, el precio de sus acciones o la calificación de sus
bonos.
 Riesgo crediticio: también denominado riesgo de incumplimiento de pago, es la
posibilidad de que un emisor de bonos no pague intereses de la manera
establecida o que no reintegre el capital al vencimiento. El riesgo crediticio también
puede constituir un problema con compañías de seguros que venden contratos de
anualidades, en el caso de los cuales la habilidad de usted para cobrar los
intereses y los ingresos previstos depende de la capacidad del emisor para pagar
reclamaciones Una forma de manejar el riesgo no sistemático es la de distribuir
sus dólares de inversión en una variedad de opciones. Esto lo logra mediante la
diversificación de las tenencias en su cartera dentro de cada clase principal de
activos acciones, bonos y efectivo ya sea manteniendo títulos de valores.
 Invirtiendo para minimizar el riesgo: Mientras que algunos inversionistas
asumen un alto nivel de riesgo al intentar obtener los máximos rendimientos

22
posibles o al buscar inversiones ganadoras la mayoría de las personas están
interesadas en minimizar el riesgo y al mismo tiempo obtener un retorno
satisfactorio. Si esa es la orientación suya, podría considerar dos estrategias
básicas de inversión: asignación de activos y diversificación. Usando la asignación
de activos Cuando usted asigna sus activos, decide generalmente en base a
porcentajes cual porción de su cartera total invertirá en diferentes clases de
activos, usualmente acciones, bonos y efectivo o equivalentes de efectivo. Puede
hacer estas inversiones ya sea directamente mediante la compra de títulos de
valores individuales o indirectamente al escoger fondos que invierten en esos
títulos de valores. A medida que desarrolle una cartera más extensa, también
podría incluir otras clases de activos, tales como bienes raíces, lo cual también le
ayudará a diluir su riesgo de inversión y de esa forma moderarlo. La asignación de
activos es una herramienta útil para manejar el riesgo sistemático porque
diferentes categorías de inversiones reaccionan antes condiciones económicas y
políticas cambiantes de diferentes maneras. Al incluir diferentes clases de activos
en su cartera, usted aumenta la probabilidad de que algunas de sus inversiones
ofrecerán rendimientos satisfactorios aún si otras mantienen un rendimiento
uniforme o pierden en valor.
 Usando la diversificación: Cuando usted diversifica, divide el dinero que ha
asignado a una clase particular de activos, tal como acciones, entre varias
categorías de inversiones dentro de esa clase de activos. Estas agrupaciones más
pequeñas se denominas subclases
Rendimiento
El rendimiento es el producto de una inversión en un espacio de tiempo determinado.
El rendimiento son los ingresos adicionales al capital que se reciben por la inversión
realizada.

23
Al efectuar una inversión se espera obtener un rendimiento determinado. Una empresa
o una persona que mantienen efectivo tienen un costo de oportunidad: esos recursos
podrían estar invertidos de alguna forma y estarían generando algún beneficio,
independientemente de que la inflación merma el poder adquisitivo de ese dinero.
Es muy importante diferenciar entre dos conceptos relacionados con el rendimiento.
Por una parte el rendimiento esperado es el beneficio anticipado por la inversión realizada
durante algún periodo de tiempo (p.e. un año); es decir, el rendimiento ex ante previsto en
un activo. Por otra parte, el rendimiento realizado es el beneficio obtenido realmente por la
inversión durante algún periodo de tiempo; esto es, el rendimiento ex post generado por la
inversión.
Por ejemplo: si usted invierte Bs.100.000,00 en un bien y obtiene un rendimiento de
Bs.10.000,00 en un año, el cual equivale al 10% de su inversión inicial, y además, al final
del año, cuando decide vender el bien, este vale BS.105.000, podemos decir que su
rentabilidad por esa inversión fue de Bs. 10.000,00 + Bs. 5.000,00 = Bs. 15.000, lo cual es
el 15% de la inversión inicial.
Podemos formalizar el ejemplo mediante la siguiente ecuación, la cual la podemos
aplicar a los bienes y servicios, e inclusive a las acciones.
It + (Pit - Pit-1) 10.000 + (105.000-100.000) 15.000
R = ------------------ = ------------------------------------ = ------------ = 0, 15 = 15%
Pit-1 100.000 100.000
Donde:
R = Rentabilidad
It = Ingresos del período t
Pit = Precio del bien en el período t
Pit-1 = Precio del bien al inicio de la inversión

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El valor esperado de un rendimiento será:
n
Re = ∑ (Ri) (Pri)
i =1
Re= Rendimiento esperado
Ri = Rendimiento de la i-ésima posibilidad
Pri = Posibilidad de que se presenten los rendimientos
n = Número total de posibilidades
En la siguiente tabla encontrará un ejemplo del cálculo de rendimientos esperados de dos
activos en una empresa tradicional.
Tabla 1
Rendimientos Esperados de los Activos A y B
Activo A
Resultados
posibles
Probabilidad
(1)
Rendimiento
(2)
Valor
ponderado
(1) x (2)
A 0,25 13% 0,0325
B 0,50 15% 0,075
C 0,25 17% 0,0425
Total 1,00
Rendimiento
esperado 0,15
Activo B
A 0,25 7% 0,0175
B 0,50 15% 0,075
C 0,25 23% 0,0575
Total 1,00
Rendimiento
esperado 0,15

25
En la tabla encontramos los valores esperados de los rendimientos de los activos, en
donde la columna (1) nos entrega la probabilidad de cada una de las situaciones posibles,
la columna (2) proporciona los rendimientos asociados a cada escenario, y la (3) el
rendimiento esperado.
Medición del riesgo
La medición del riesgo financiero de una inversión va a estar relacionada de manera
directa a la moneda en que se invierta, la tasa de interés del mercado y por último el tipo
de instrumento que se utilice. Una forma de situar el riesgo de una inversión particular en
contexto llamada la prima de riesgo en el caso de las acciones y la prima del
incumplimiento en el caso de los bonos es evaluar su rendimiento en relación al
rendimiento de una inversión libre de riesgo Verdaderamente existe una inversión libre de
riesgo? La que más se acerca es la letra de 13 semanas del Tesoro de los Estados
Unidos, también llamada la letra de los 91 días. Esta inversión sirve como punto de
referencia para evaluar el riesgo de invertir en acciones por dos razones:
 La brevedad del plazo que disminuye significativamente el riesgo de inversión
 El respaldo del gobierno de los Estados Unidos, que virtualmente elimina el
incumplimiento de pago, o riesgo crediticio El bono del Tesoro a largo plazo es el
estándar libre de riesgo para medir el riesgo de incumplimiento de pago
presentado por un bono empresarial. Aunque ambos son vulnerables a la inflación
y al riesgo de mercado, el bono del Tesoro es considerado libre del riesgo de
incumplimiento de pago
Maneras de medir el riesgo

26
Árbol de decisión
Es una técnica enmarcada dentro del desarrollo de métodos y sistemas de
razonamiento, por su estructura son fáciles de comprender y analizar en situaciones que
necesiten de análisis de datos y toma de decisiones.
El Árbol de Decisiones se basa en la aplicación de un conjunto de reglas SI-
ENTONCES, utiliza funciones lógicas que nos llevarán a disyunciones de posibles
resultados, por ejemplo SI compro acciones de una empresa ENTONCES su precio
puede subir O bajar.
Entre las facilidades de utilizar un árbol de decisiones podemos encontrar que nos
permite plantear claramente el problema de tal manera que todas las opciones sean
analizadas, hacer un análisis rápido de todas las consecuencias de las posibles
decisiones.
Su análisis puede ser aplicado en análisis se riesgo, basándose en la estructura propia
del modelo.
 Los árboles de decisión poseen:
 Ramas: se representan con líneas
 Nodos de decisión: de ellos salen las ramas de decisión y se representan con 
 Nodos de incertidumbre: de ellos salen las ramas de los eventos y se representan
con 
 Generalmente se inicia de derecha a izquierda, calculando cada pago al final de
las ramas
 Luego en cada nodo de evento se calcula un valor esperado
 Después en cada punto de decisión se selecciona la alternativa con el valor
esperado óptimo
Ejemplo

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una empresa que ha tenido un excelente año y ha obtenido una gran posición dentro
del mercado, pretende incrementar su posición sobre la competencia por lo que se
plantea dos opciones, incursionar con un producto nuevo o consolidar otro que no tiene
gran posicionamiento.
Para encontrar la mejor decisión a tomar la empresa elaborará un Árbol de Decisiones,
considerando el problema (tronco) o base para la toma de la decisión “¿Debería
desarrollar un nuevo producto o consolidar uno ya desarrollado?”. En función a esta
pregunta comenzará a plantear las distintas alternativas de decisión que se encontrarán
en primer término entre Desarrollar un nuevo Producto (Decisión A) o Consolidar un
Producto ya Desarrollado (Decisión B).
Figura 1: Árbol de decisión
Fuente: Calancha, N y otros (2010)

28
Figura 2: Árbol de decisión, valores de cada decisión
Fuente: Calancha, N y otros (2010)
Análisis: Una vez aplicado todo el proceso y cuantificados las probabilidades estadísticas
de cada proyecto se evaluaron los valores esperados, los costos y los beneficios a
obtener, por lo que en este caso la Decisión de desarrollar un nuevo producto
meticulosamente sería la mejor decisión, pues es la que generaría los mayores
beneficios.
Análisis de sensibilidad
El análisis de sensibilidad de un proyecto de inversión es una de las herramientas más
sencillas de aplicar y que nos puede proporcionar la información básica para tomar una
decisión acorde al grado de riesgo que decidamos asumir.

29
La base para aplicar este método es identificar los posibles escenarios del proyecto de
inversión, los cuales se clasifican en los siguientes:
 Pesimista: Es el peor panorama de la inversión, es decir, es el resultado en caso
del fracaso total del proyecto.
 Probable: Éste sería el resultado más probable que supondríamos en el análisis
de la inversión, debe ser objetivo y basado en la mayor información posible.
 Optimista: Siempre existe la posibilidad de lograr más de lo que proyectamos, el
escenario optimista normalmente es el que se presenta para motivar a los
inversionistas a correr el riesgo.
Ejemplo
Supongamos que existen dos inversiones donde se estaría dispuesto a invertir una
misma cantidad de dinero, sin embargo el grado de riesgo y las utilidades se pueden
comportar de manera muy diferente, por lo que se requiere aplicar un análisis de su nivel
de incertidumbre, pero también por la posible ganancia que representan.
En tan sentido, el Análisis de Sensibilidad consiste en suponer variaciones en el
presupuesto de caja, tales como una disminución de cierto porcentaje en ingresos, o un
aumento porcentual en los costos y/o gastos, etc. y, a la vez, mostrar la holgura con que
se cuenta para su realización ante eventuales cambios de tales variables en el mercado.
Si se asume que, el riesgo del presupuesto de caja es del 10%, esa situación podría
resultar de:
 Volumen de ventas menor al estimado.
 Adquirir menos materia prima, materiales y otros insumos para producir un menor
volumen.

30
 Baja de precio de venta de los productos.
 Incremento del costo de la materia prima, materiales e insumos.
Para realizar el análisis de sensibilidad es aconsejable suponer variaciones en
ingresos y costos de hasta un máximo del 10%. Si se considera que, el riesgo es mayor al
10% de variaciones, por ejemplo el 18%, entonces es mejor preparar varios presupuestos
de caja contingentes que incluyan variaciones del 15%, 18%, 20%, etc.
Simulación en los proyectos de inversión
El objetivo de la simulación, es generar escenarios a través de métodos repetitivos,
que permitan cuantificar el efecto de cambios en los factores en influyen sobre la
inversión. Para la realización de simulaciones se han determinado una gran número de
metodologías, pero en su mayoría todas se fundamentan en el Método conocido como
“Simulación de Montecarlo”, el cual es realizado a través de la generación aleatoria de
valores de una distribución, los cuales representan los diferentes escenarios de cambio en
los factores de riesgo.
Existen en la actualidad un sinnúmero de software para el análisis de riesgos
considerando esta metodología, la cual básicamente lo que sugiere es asignar a cada una
de las variables inciertas del modelo ya no un único valor, sino un rango de valores y la
probabilidad de que tome cada uno de estos valores
Una vez definido el modelo a través de una planilla de cálculos, la herramienta de
simulación Monte Carlo se encarga de asignar aleatoriamente el valor a cada una de las
variables definidas como inciertas (dentro del rango especificado para cada una) y re-
calcular el valor actual neto para cada conjunto de valores de todas las variables. El
método permite a través de un número suficiente de iteraciones (cantidad de veces que
se asigna valores a las diferentes variables aleatorias), que el valor actual neto tradicional

31
pasa a representar la media de una distribución de probabilidades (valor más probable),
mientras que el resultado de la herramienta es un conjunto definido de valores posibles
tanto para las variables inciertas como para el resultado final (VAN). Con este conjunto de
valores se pueden utilizar herramientas estadísticas de análisis
El modelo CAPM
Al emprender un proyecto de inversión se espera obtener un resultado positivo, una
herramienta financiera que permite predecir la relación entre rentabilidad y riesgo de
inversión es el modelo CAPM, cuyas siglas corresponden a la inicial de la primera palabra
en ingles: Capital Asset Princing Model, conocido en español como modelos de valoración
o equilibrio de los activos financieros. Este modelo data de los años 1950 década en la
que se realizaron investigaciones y se desarrollaron las teorías correspondientes para los
estudios de riesgo en inversiones financieras, donde se estableció la diversificación de las
inversiones como una medida que permita enfrentar mejor los riesgos.
Características del modelo CAPM
 Relación entre rentabilidad y riesgo: es uno de los objetivos que persigue el
modelo ya que al hacer uso de la matemática y la estadística se proyecta
cuantitativamente los resultados y variación de una o más inversiones.
 Proyectar el precio un activo: se realiza teniendo en cuenta el rendimiento
esperado para una inversión en particular y su nivel de riesgo.
 Propone una cartera bien diversificada: el rendimiento esperado sobre varias
inversiones debería (en una relación lineal) ser igual a la tasa de rendimiento sin
riesgo más una cantidad que es proporcional al beta de la cartera.
 Su herramienta principal es la beta: es un índice de componente de riesgo de
mercado y es el protagonista central de este modelo.

32
Figura 2: El CAPM: Capital Assent Princing Model
Fuente: Moreno, M (2010)
De acuerdo a la gráfica:
 E (ri) es la tasa de rendimiento esperada de capital sobre el activo i.
 βim es el Beta (cantidad de riesgo con respecto al Portafolio de Mercado)
 E (rm − rf) es el exceso de rentabilidad del portafolio de mercado.
 (rm) Rendimiento del mercado.
 (rf) Rendimiento de un activo libre de riesgo.
El coeficiente Beta

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Es un índice del grado del movimiento del mercado, para encontrar el coeficiente beta
de un activo se utilizan los rendimientos históricos del mismo. El rendimiento del mercado
es el rendimiento en la cartera de mercado de todos los valores negociados, por lo que el
coeficiente se encarga de examinar la sensibilidad de un proyecto con respecto a los
movimientos del mercado
Su fórmula:
Características del Coeficiente Beta:
 Beta se mide a lo largo del eje horizontal: A medida que el Beta comienza a
aumentar, es decir se desplaza hacia la derecha por la curva horizontal, aumenta
también el retorno esperado.
 Beta es el riesgo no diversificable y que depende del riesgo de ese mercado: los
mercados de empresas similares tienen riesgos similares.
 Se calcula con un análisis de varianzas y covarianzas de cálculo matricial y
econométrico: lo que indica que su cuantificación es totalmente objetiva al
apoyarse en fundamentos matemáticos y estadísticos
 Se apoya en la utilización de índices internacionales tales como el S&P 500 o el
Dow Jones, ya que resulta muy complejo calcular el retorno esperado de la
totalidad del mercado.
Análisis del Coeficiente Beta
)var(/],cov[ mmii RRR

34
Una vez aplicado el proceso matemático y estadístico para su cálculo, y obtenidos los
resultados resulta de gran importancia para el gerente financiero la interpretación de las
cifras, en tal sentido los valores que arroje este coeficiente pueden ser analizados de la
siguiente manera:
 Si Beta es igual 0: el retorno esperado será solamente Rf, es decir el valor del
activo libre de riesgo, que sería su mínimo valor.
 Si Beta igual a 1: significa que el proyecto se moverá en consonancia con el
mercado.
 Si beta es mayor que 1: significa que el proyecto es más sensible a los
movimientos del mercado, es decir se puede obtener una rentabilidad esperada
mayor a la del mercado pero con un mayor riesgo. Por ejemplo, en países con
economías que utilizan regularmente la Bolsa de Valores, se podría analizar que si
la Bolsa sube un 10% el proyecto puede subir un 15% o más.
 Si beta es menor a 1: indica que el proyecto es menos sensible al mercado, por lo
que la rentabilidad esperada será menor a la del mercado, Por ejemplo si la
cotización en la Bolsa de valores sube un 10% el proyecto puede que sólo lo haga
un 5%.
 Si el Beta es 2: el retorno del portafolio aumentará mucho más rápidamente si el
mercado sube, por ejemplo, un 10%; pero también caerá más rápido si el mercado
sufre una baja. Un Beta elevado amplifica la tendencia, mientras que un Beta
menor la amortigua, esto se basa en el principio que dice que los inversionistas,
entre más riesgosa sea la inversión, requieren mayores retornos.
Coeficiente Alfa

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Es conocido con el Alpha de Jensen, es un ratio que mide la habilidad de un gestor de
carteras de inversión por obtener rentabilidades por encima del índice bursátil de
referencia ajustada por el riesgo, decir es una referencia numérica que una vez obtenida
se utiliza para la interpretación y medición de la destreza de un gestor (gerente financiero)
y la de su equipo, ya que representa el peor o mejor comportamiento de un proyecto, por
lo que este coeficiente es una medida del desempeño del gestor y de un proyecto,
ajustado por el riesgo, en comparación con el comportamiento del mercado.
En tal sentido, El Alfa de Jensen mide la rentabilidad que un gestor tiene en un fondo
de inversión, demostrando ésta una mejor habilidad cuanto mayor y positiva sea respecto
a sus competidores.
Análisis del Coeficiente Alfa
 Alfa positivo: significa que el gerente financiero y su equipo están añadiendo
valor a la cartera (diversificación de inversiones) gracias a su destreza, es un
atributo sumamente apreciado, ya que cuanto mayor es el alfa, mayor es la
incidencia del gestor sobre el fondo, un alfa positivo, es decir mayor a 0, es la
opción que todo gestor quiere. Si estadísticamente consigue resultados por
encima de 0, se está aportando valor añadido al logar enfrentar al mercado.

36
 Alfa negativo: indica que el gerente financiero, no está consiguiendo ni siquiera la
rentabilidad que le corresponde por haber asumido el riesgo sistemático del
proyecto, lo que a su vez indica que no se está generando valor a las inversiones,
por lo tanto terceros no estarían dispuestos a invertir en un proyecto.
 Alfa igual a cero: puede ser considerado como la medida ideal desde una postura
conservadora, ya que sería un punto de equilibrio entre la rentabilidad del proyecto
con respecto a las variaciones del mercado, en este caso el gerente financiero
está respondiendo la rentabilidad del mercado.
Ejemplo
Consideraremos un ejemplo ajustado a economías europeas y norteamericanas,
donde se analizara la gestión de la cartera de inversiones de dos gerentes financieros, un
europeo y otro estadounidense respectivamente
1. Un gestor de portafolios de inversión en Europa denominado gerente “A” gestiona el
fondo “ABC” con los siguientes datos:
 La rentabilidad conseguida en el año 2015 = 6%.
 El activo libre de riesgo en Europa es el bund alemán = 1%.
 El índice a responder es el Eurostoxx, que ha tenido una rentabilidad anual de =
4%.
 La beta de la cartera del gestor “A” es = 0,5
Al realizar la aplicación de la formula y la sustitución de los valores obtenemos
α (ABC) = (6%-1%)-(4%-1%)*0,5 = 3,5

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2. Un gestor de portafolios de inversión en Estados Unidos denominado gerente “B”
gestiona el fondo “DEF” con los siguientes datos:
 La rentabilidad conseguida en el año 2015 = 8%.
 El activo libre de riesgo en EEUU es el T bond = 2,5%.
 El índice a batir es el S&P500, que ha tenido una rentabilidad anual de = 6%.
 La beta de la cartera del gestor “A” es = 1,5
Al realizar la aplicación de la formula y la sustitución de los valores obtenemos
α (DEF) = (8%-2,5%)-(6%-2,5%)*1,5 = 0,25
Análisis de los resultados:
El gerente “A” tiene un Alfa de Jensen de 3,5, mientras que el gerente “B” tiene un Alfa
de Jensen de 0,25. Claramente el gestor “A” es mucho mejor gestor, aun consiguiendo
una menor rentabilidad anual en su fondo ABC, lo están haciendo asumiendo un menor
riesgo medido por la beta que es del 0,5 frente al 1,5.
Inversión bajo incertidumbre y Ajustes por riesgo
Al emprender un proyecto de inversión resulta necesario medir y analizar los riesgos
asociados al mismo, con la finalidad de tomar decisiones, dichas decisiones pueden
limitarse al hecho de aceptar o rechazar un proyecto o hacer ajustes que permitan
reordenar las inversiones con el fin de disminuir los riesgos y obtener rentabilidad.
En tal sentido, la medición de riesgos se apoya en modelos matemáticos, estadísticos,
probabilidades y calculo financiero, por otra parte, las decisiones gerenciales son las que
determinaran el curso a seguir en una determinada inversión. Según Harry Markowitz
(premio nobel de economía en 1990) “la mejor forma de gerencia el riesgo es mediante la

38
constitución de portafolios o carteras de inversión. La apreciación de Markowitz indica que
una empresa o inversionista no debe colocar todo su capital en una solo opción, por el
hecho de que el riesgo es mayor, y al diversificar se mitiga el riesgo y se puede obtener
rentabilidad de varias fuentes.
Ahora bien, la diversificación puede verse desde varios puntos de vista, desde el
aspecto individual, es decir un inversionista, este podría invertir su capital en acciones en
la bolsa de valores, en acciones en diferentes empresas o en financiamiento a terceros
con el fin de obtener una rentabilidad a futuro; desde el punto de vista empresarial la
diversificación también podría presentarse en situaciones como las mencionadas
anteriormente o en la diversificación de sus propios proyectos de inversión, como en la
creación de varios productos o servicios sustitutos.
Ejemplo
La realidad venezolana requiere de decisiones complejas en materias de inversión,
riesgo y rendimiento, así como los ajustes necesarios para mantenerse a través del
tiempo, ya que la situación de incertidumbre es compleja. En nuestro país empresas polar
es un grupo empresarial de amplia trayectoria y líder en el mercado, a través del tiempo la
empresa ha diversificado sus productos, por lo que en la actualidad posee toda una gama
de ellos clasificados en alimentos, cervecería y bebidas.
Las políticas del ejecutivo nacional tomaron una medida jurídica denominada “ley de
costos y precios justos” esto significo un riesgo importante para los ingresos de la
empresa por parte de aquellos rubros sujetos a la regulación de precios, ya que lo
invertido en su fabricación no generaría las utilidades proyectadas pues el precio de venta
se mantendría estático y producto de la inflación los costos continuarían aumentando,
esta situación se puede apreciar con el producto Harina de Maíz precocida marca PAN, la
en un determinado momento presento un PVPJusto de 19Bs, como una medida de
diversificación empresas polar tiene en el mercado productos sustitutos y a precios

39
acordes con la estructura de costos, como lo son la harina de precocida de arroz, por lo
que su inversión y rentabilidad no dependen exclusivamente de un solo producto.
Otro ejemplo con el que se puede analizar la diversificación que posee empresas polar
como medida para enfrentar los riesgos es, en los primeros meses del año 2016 fueron
paralizadas las plantas de cervecería, si empresas polar fuese una empresa
exclusivamente del área cervecera se podría suponer que dicha situación hubiese llevado
a la decisión de cierre, sin embargo al poseer dos grandes grupos como lo es alimentos y
bebidas sus ingresos ciertamente mermaron pero a su vez la empresa se mantuvo en pie,
pues su inversión y capital esta diversificado y ahora en la actualidad y para el cierre del
ejercicio económico se obtendrá un beneficio mejor pues ya fue activado el grupo de
cervecería.
Inversión extranjera en Venezuela
Al realizar un análisis de este tipo resulta necesario citar fuentes de información, tal es
el caso de Ostos, E (2016) quien en un artículo económico consultado vía web indica lo
siguiente:
“El Consejo Nacional de Promoción de Inversiones (CONAPRI) divulgó un informe de
coyuntura, en donde se destacó que la inversión extranjera en países productores de
petróleo bajó en 2015, “debido a la caída en los precios del crudo y por una drástica
reducción de la reinversión de utilidades”.”
“Venezuela no fue la excepción y, en tal sentido, CONAPRI informó que durante
2105 “el control de cambios continuó impidiendo la inversión porque un componente de
los recursos que se reportan se corresponden a la reinversión de utilidades por parte de
empresas transnacionales que están en el país”.”

40
La economía venezolana resulta compleja y de alto riesgo para el capital extranjero,
pues existen diferentes variables de incertidumbre que influyen sobre la inversión, tales
como factores económicos, políticos, sociales y jurídicos, en ese sentido resulta necesario
mencionar el índice denominado riesgo país.
El riesgo país es un índice que intenta medir el grado de riesgo que entraña un país
para las inversiones extranjeras, este índice es utilizado por los inversionistas al momento
de realizar sus proyectos en el país donde quieren invertir ya que los inversores buscan
maximizar sus ganancias con el mínimo de dificultades y que sus beneficios no sean
menores a lo esperado o que existan pérdidas.
Para calcular el índice de riesgo se miden las variables económicas y financieras de
cada país tales como cartera crediticia, bonos, inflación, impuestos, vencimiento de
deuda, crecimiento de la población, producto interno bruto, el per capital, endeudamiento
y crecimiento del sector privado. En este mismo contexto se analizan las características
políticas, la seguridad publica, aspectos legales y fiscales, crecimiento y nivel de empleo,
al igual que otras estadísticas que pudieran influir en la aproximación de los resultado.
El índice de riesgo país es calculado por distintas entidades financieras, generalmente
calificadoras internacionales de riesgo. Las más conocidas son J.P. Morgan y Moody’s,
Standad & Poor’s. También existen empresas que calculan el riesgo país, como
Euromoney o Institucional Investor. Cada una de ellas tiene su propio método, pero
usualmente llegan a similares resultados.
En el caso venezolano, el país presente un alto índice de riesgo país, lo cual influye
negativamente sobre las decisiones de inversión extranjeras, por lo que se requiere de
ajustes económicos necesarios con el fin de enfrentar las distorsiones que influyen sobre
la economía, para así mejorar la percepción de riesgo de Venezuela

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Asimismo, la Incertidumbre del país es alta y se mantiene, ya que las políticas
gubernamentales en materia economía no han ofrecido un camino preciso para mejorar la
economía nacional y mientras el horizonte no sea claro y se mantenga la incertidumbre el
riesgo país no disminuirá. Tal es el caso de los tenedores de bonos emitidos por la
empresa Petróleos de Venezuela S.A, quienes han percibido la voluntad del Gobierno
Nacional de cumplir los compromisos de pago y ha puesto el pago de la deuda externa
por encima del pago de la deuda al sector privado. El incremento del riesgo país que
obtiene Venezuela no solo les indica a los inversionistas cuestionarse la voluntad de
pago, sino el hecho de que el país tenga la capacidad de hacerlo.

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CONCLUSIÓN
El presupuestode capital aplicadoalaevaluaciónde unproyectode inversión permite al gerente
financierodeterminar la cantidad de recursos a invertir así como proyectar los resultados que se
esperan obtener en un futuro.
El proyectode inversióndependeráde lascaracterísticaspropiasde laempresaodel inversionista,
sin embargo el objetivo primordial que se persigue es obtener una rentabilidad al término del
proyecto, es decir, invertir para ganar, nunca para obtener perdida
La administración financiera posee una serie de herramientas para la cuantificación de las
inversiones, así como indicadores que permitan tomar las mejores decisiones, en los análisis de
inversiónse debe hacerusode herramientas matemáticas,estadísticas,estudiode probabilidades
y calculofinanciero con la finalidad de expresar una determinada proyección, en la actualidad la
tecnologíaha simplificado considerablementeestoscálculos, por lo que las decisiones dependen
del análisis del gerente financiero.
En tal sentido, algunas de las herramientas que se usan en los análisis de los proyectos de
inversiónsonel ValorActual Netoconocidopor sus siglas como VAN o la Tasa Interna de Retorno
conocidacomo TIR, con loscualesse cuantificanlosresultados que se esperan obtener a futuro y
permite tomar decisiones sobre invertir o no en un determinado proyecto.
Por otra parte, en el análisis de un proyecto de inversión es importante complementan con los
nivelesde riesgoque se pudieranpresentar,enprimerlugardeterminandolostiposde riesgo que
influyen directamente sobre el proyecto y tomando en cuenta los riesgos sistemáticos y no
sistemáticos del mismo. En ese orden de ideas, el análisis debe complementarse con análisis
estadísticosy matemáticos comopor ejemplolosmodelos de simulación o el uso de coeficientes
como Alfa y/o Beta los cuales cuantifican el riesgo y la rentabilidad que presentara el proyecto.
Las inversiones,tantoindividualescomo empresariales no deberían limitarse a un solo proyecto,
esese sentidolasteoríasfinancierasindicanque la diversificación será un elemento importantes
para contrarrestar losriesgosyobtenervariasfuentes de rentabilidad. Desde un aspecto interno
una empresa o inversionista puede colocar su capital en varios proyectos como por ejemplo la
creaciónde variosproductoso serviciosconel finde obtenervariasfuentesde ingreso.Ydesde un
puntode vista macro los países deben contar con inversiones de otras naciones, tal es el caso de
las inversiones extranjeras, sin embargo el análisis deberá ser más completo ya que la
incertidumbre puede resultar mayor así como los riesgos asociados al capital invertido.

43
LISTADE REFERENCIAS
Alfa de Jensen. Economipedia haciendo fácil la economía. Consulta Web:
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