Riesgo metodología CAPM
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Este documento habla sobre la identificación y medición del riesgo usando el modelo CAPM. Explica que el riesgo se puede medir por la probabilidad de ocurrencia, magnitud del daño y cuándo sucederá. También describe cómo la diversificación y el valor en riesgo (VaR) pueden usarse para medir y reducir el riesgo. Finalmente, detalla el modelo CAPM y cómo se puede usar para estimar el rendimiento esperado de acciones teniendo en cuenta la tasa libre de riesgo y el rendimiento del mercado.
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Riesgo metodología CAPM
- 1. IDENTIFICACIÓN Y MEDICIÓN DEL RIESGO USANDO EL MODELO CAPM Braulio Junnior Rubio Vásquez INTRODUCCIÓN Una pregunta muy importante en la toma de decisiones financieras es como analizamos el riesgo. Hay puntos muy importantes que se tomará como un modelo conceptual para administrar el riesgo. Se explicará como el sistema financiero puede facilitar una distribución eficiente de adaptación al riesgo. El rendimiento viene a darnos los ingresos que tenemos por alguna inversión, sumados a las variaciones en el precio de mercado. ¿Se puede medir un riesgo por la probabilidad de ocurrencia, Magnitud del daño, y cuando sucederá? El riesgo se puede diversificar mediante la desviación estándar, covarianza, estas reducen el riesgo rápidamente al principio, y lentamente después. La diversificación se puede producir porque los precios de las diferentes acciones no evolucionan de idéntico modo. El Valor en riesgo (Var) viene hacer una metodología que nos va permitir homogenizar los riesgos que aconteces en una empresa. Existe un modelo para determinar el costo de capital, llamado CAPM, uno de los principales estrategias que se usa es el costo promedio del capital, también llamado WACC (por sus siglas significa Weighted average cost of Capital), que viene hacer un rendimiento mínimo que una empresa necesita para satisfacer a sus dueños o inversionistas. La gran pregunta es cómo lo hallamos, llegaremos a habar de cada componente que muestra el WACC o CPPC.
- 2. Se responderá una pregunta frecuente en la empresa ¿Es Posible financiar totalmente una empresa con fondos de capital contable? ¿Qué es el RIESGO? El riesgo un una probabilidad de perder todo o parte de lo que estemos invirtiendo, lo que se podría llamar una incertidumbre ya que no sabemos lo que va a pasar exactamente lo que sucederá. Un ejemplo muy claro es el de una acción ya que no sabemos cuál será el rendimiento de este, sea favorable o desfavorable. Así la toma de decisión sea con expectativa a ganar. La incertidumbre existe siempre que no se sabe con seguridad lo que ocurrirá en el futuro. El riesgo es la incertidumbre que “importa” porque incide en el bienestar de la gente. Así pues, la incertidumbre es una condición necesaria pero no suficiente del riesgo. Toda situación del riesgo es incierta, pero puede haber incertidumbre sin riesgo. (Merton & Zvi, 1999, pág. 216) En una empresa industrial pueden aparecer distintos tipos de riesgos. Estos pueden ser: Riesgo de producción: Que la maquinaria sufra algún desperfecto, y afecta a la demanda para ese periodo; puede ocurrir que la mano de obra falle, en este caso que los trabajadores no se presenten. Riesgo del precio de materia prima: Los precios de algunos insumos pueden cambiar de manera inesperada. La compañía puede haber optado la opción de un préstamo. Esta tendría un riesgo de pérdida. Riesgo del precio de los productos: En un mercado tan inestable como el nuestro puede ocurrir que de un momento a otro los precios de algún producto bajen, los clientes optarían por algún producto sustituto.
- 3. El rendimiento es lo que uno espera obtener del mercado por encima de la inversión realizada. Si optamos por un activo financiero que tiene un nivel de riesgo, no podemos decir que hayamos perdido. Los cuales por lo general se expresan como el porcentaje inicial de mercado de la inversión. El riesgo puede aparecer de distintas formas que pueden ser de Inflación, Tasas de intereses, Político, Económico, liquidez. Una relación muy común que hay entre riesgo y rendimiento es que a mayor riesgo, habrá mayor rendimiento esperado. Un gran ejemplo podría ser el de un inversionista que desea dejar su dinero en una empresa en Cajamarca, sabe que si Conga va, tendrá un rendimiento prospero, pero si no va, podría tener el riesgo de perder su capital. MEDICIÓN DEL RIESGO Y RENDIMIENTO Sabiendo esto, una pregunta muy frecuente es ¿Cómo medir el riesgo? Probabilidad de ocurrencia: Posibilidad de que ocurra un resultado dado en un futuro Magnitud del daño: Hace referencia al tamaño que este puede causar Cuando sucederá: Espera el momento en el que puede ocurrir el daño. (Zvi & Merton, 2003) La Medición del riesgo que afrontan los individuos se distinguen entre cinco categorías principales de exposición al riesgo de los individuos (…) Enfermedad incapacidad y fallecimiento: Cualquier de estos casos pueden causar un inesperado gasto, que en peor caso pueden ser costos considerables, debido a la necesidad de cada persona. Riesgo de desempleo: Nos da a entender el peligro de quedarse sin trabajo.
- 4. Riesgo de activos de consumo duradero: Puede causar algún desperfecto, incendió, robo de alguno de nuestros activos que pueden ser: Riesgo de obligación o responsabilidad: Riesgo de una propiedad o maquinaria que está financiado por más de uno, la cual uno mismo sea responsable de alguna pérdida o desperfecto de este. Riesgo de activo financiero: Se da por tener diferentes activos financieros, que pueden ser acciones, bonos y otros. El problema se genera en la incertidumbre del riesgo de pérdida. La Medición del riesgo de portafolio, es la combinación de activos de tal forma que se minimice el riesgo y maximizar ganancias, para esto tenemos que tener en cuenta las tasas de descuento, pero como no se conoce aún como hallar este. Tendremos que usar dos pasos: Como medir el riesgo. Relación entre riesgo y prima de riesgo demandadas. Estos datos se pueden presentar por medio de la varianza y desviación estándar. Estas son medidas estadísticas estándar de la variabilidad. Varianza y desviación Tipica: Las rentabilidades más variables implican mayor riesgo en la inversión Estos se pueden hallar con las siguientes fórmulas: Varianza(Rm) = Valor esperado de (𝑅𝑒𝑛𝑑𝑖𝑚𝑖𝑒𝑛𝑡𝑜 𝑑𝑒𝑙 𝑚𝑒𝑟𝑐𝑎𝑑𝑜𝑚 − 𝑀𝑒𝑑𝑖𝑑𝑎 𝑑𝑒 𝑣𝑎𝑙𝑜𝑟𝑒𝑠)2 Desviación Típica (Rm) = √ 𝑉𝑎𝑟𝑖𝑎𝑛𝑧𝑎 (𝑅𝑚) DIVERSIFICACIÓN
- 5. Cuando se habla de diversificación, es una estrategia para reducir el riesgo distribuyendo la cartera entre inversiones, quiere decir el proceso por el cual una compañía pasa a ofertar nuevos productos y entra a diferentes mercados. “Significa mantener cantidades similares de muchos activos riesgosos en vez de concentrar toda si inversión en uno solo, por lo tanto la diversificación limita si exposición al riesgo de cualquier activo solo” (Zvi & Merton, 2003, pág. 266) La diversificación elimina el riesgo propio o único, pero existe una parte del riesgo que no se puede eliminar, este se denomina riesgo de mercado. Riesgo de mercado son fuentes macroeconómicas de riesgo, que afectan a todo el mercado bursátil, también se denomina riesgo Sistemático. Se puede calcular para títulos individuales y para cartera de títulos. Diversificar una cartera es una buena opción ya que precios de acciones muchas veces no tienen el mismo comportamiento o retorno, la diversificación funciona mejor cuando la rentabilidad tiene una correlación negativa, quiere decir que si tengo un negocio y está en una temporada donde la demanda es baja, y justo en esa temporada tengo otro negocio donde la demanda es alta, diversificare bien mi cartera. El rendimiento esperado de un portafolio es un promedio ponderado de los rendimientos esperados de los títulos que forman parte de este. Las ponderaciones pueden ser iguales a las proporciones de fondos totales invertidos en cada título.
- 6. VAR La técnica del valor en riesgo o value at Risk es una metodología que permite homogenizar el cálculo de los diferentes riesgos que acontecen en una empresa (…) Pretende establecer cuantitativamente en unidades monetarias, definiéndolo como la perdida máxima probable en una posición, durante un intervalo concreto, según las condiciones del mercado donde se negocia el factor de riesgo. (Lopez Dmoniguez, 2012, pág. 1) Se puede definir como un valor límite tal que la probabilidad de que una pérdida a precios de mercado en la cartea sobre un horizonte temporal dado exceda ese valor, que quiere decir la máxima perdida esperada. Existen técnicas para estimar la probabilidad. Perdida de un portafolio en base al análisis estadístico. Datos históricos de tendencia y volatilidad de precios. Se ha convertido en una de las herramientas más empleadas para la medición de riesgo por personas dedicado a las finanzas. Una de las razones es la sencillez del concepto, para una interpretación eficiente en la medida de la máxima perdida. Posible para un horizontes de tiempo y un nivel de significancia determinados, bajo circunstancias consideradas como normales en el mercado Modelo de equilibrio de activos financieros: CAPM Por sus siglas en ingles quiere decir Capital Asset Pricing Model, no hace referencia a un modelo de valoración de activos financieros. Cuando hablamos de costi de capital, presupuesto de capital, hace referencia al WACC(siglas de Weighted areage cost of capital), que es un costo promedio del capital.
- 7. Usaremos el modelo CAPM. Los proyectos se financian con capital, deuda y otros recursos, para al final obtener una tasa de descuento apropiada. Según CAPM se puede estimar el retorno sobre las acciones invertidas con la siguiente fórmula: 𝑅𝑠 = 𝑅𝑓 + 𝐵 𝑥 ( 𝑅𝑚 − 𝑅𝑓) Rm: Rendimiento de Mercado. Algunos autores como Grinblatt, Damodaran, Ross. Proponen una aproximación al portafolio de Mercado, al índice Estándar and Poors 500, que contiene el listado de las 500 empresas más representativas (grandes) que cotizan en la NYSE, AMEX y NASDAQ. La ventaja de este índice es que se construye sobre la ponderación de las acciones a partir del valor de mercado de cada empresa. (Orellana, 2004, pág. 8) Rf: Tasa libre de riesgo (te devuelve la pérdida de valor de dinero en el tiempo) se mide en calificaciones, puede ser AAA que es una calificación sin riesgo de pérdida. Un gran ejemplo Canadá. Los Gobiernos están libres del riesgo de incumplimiento no por ser mejores administradores que las empresas privadas si no porque ellos manejan la emisión de la moneda. Mientras ROSS dice que los gobiernos pueden crear más impuestos para cumplir sus obligaciones por lo que sus bonos están virtualmente libres de riesgo. (Damodaran, 2011) B: El BETA viene hacer el riesgo total en la inversión en un mercado grande, un ejemplo la bolsa de valores de New York, Este Beta se mide para cada tipo de empresa (rubro)
- 8. Representa al riesgo de mercado, este mide la sensibilidad de la acción con respecto al mercado, es decir si el mercado aumenta 2%, la acción aumenta o disminuye un determinado porcentaje, Estos se toman de promedios históricos. Ocurre un problema en países emergentes o no tanto desarrollados, por no decir que casi todas las empresas no cotizan en bolsa, no se tiene un beta por cada sector, para el conocimiento público. Lo que frecuentemente se puede hacer en comparar con alguna empresa que tenga productos o servicios similares a a nuestra. Para tener un beta aproximado. Pero hoy en día tenemos personas como DAMODARAN que te da un beta por sector (su página web). Los betas no solamente pueden ser usados de DAMODARAN, el de la BVL (Bolsa de Valores de Lima) también lo podemos tener en cuenta. Un punto muy importante Un horizonte de Evaluación de los Betas Ross y Brealey, utilizan datos para 5 años con un intervalo de tiempo mensual. Value Line, utiliza un periodo de tiempo de 5 años con un intervalo semanal Blommerg, utiliza un periodo de tiempo de 2 años con intervalo de tiempo semanal Yahoo Finance, utiliza un periodo de tiempo de 5 años cuando la información está disponible y no menos de 3 años, con un intervalo de tiempo mensual. Rm - Rf: Prima por riesgo Muestra la diferencia entre la rentabilidad del mercado (SyP500) y la rentabilidad de los bonos del tesoro norteamericano de largo plazo o tasa libre de riesgo. Que viene hacer la rentabilidad adicional que el inversionista espera obtener debido al riesgo de mercado.
- 9. El método CAPM es usualmente aplicado en los países desarrollados para calcular el costo del accionista. Estos son países con mercados eficientes. Pero para Mercados como el nuestro, según DAMODARAN tendríamos que usar un Riesgo País, que se muestra en la siguiente fórmula. 𝑅𝑠 = 𝑅𝑓 + 𝐵 𝑥 ( 𝑅𝑚 − 𝑅𝑓) + 𝑅𝑝 El riesgo país, se considera debido a la estructura de mercado del país, representa un riesgo adicional. Se obtiene mediante la diferencia entre el rendimiento de los bonos globales del Perú y la rentabilidad de los bonos del tesoro norteamericano. Este índice lo realiza el banco de Inversión JP Morgan el índice se denomina EMBIG PERÚ. Hay diferentes tipos de método de halar, como la Desviación Estándar Relativa. Este es una desviación estándar de rendimiento diario e SyP500, lo cual multiplica al beta y a la prima por riesgo, debido a que se busca ajustar la prima por riesgo de mercado en función del riesgo adicional que implica invertir en un nuevo mercado emergente. Se muestra en la siguiente fórmula. Ke = Rf + B x (Rm – Rf) x ( 𝛿𝐼𝐺𝐵 𝑉𝐿 𝛿 𝑆𝑦𝑃500 ) + 𝑅𝑝 DAMODARAN hace referencia a que uno tiene que adecuar la fórmula, al sitio donde uno este, un ejemplo muy claro puede ser el de Cajamarca, si se quiere hacer el modelo CAPM, este tendría un riesgo adicional, aparte del Riesgo país ya que, por el momento hay un riesgo regional, que vendría hacer un riesgo Social.
- 10. POLITICA FINANCIERA Y COSTO DE CAPITAL La gran pregunta es si es posible financiar una empresa con fondos de capital contable. La respuesta viene de un costo de capital que se usa para analizar decisiones de inversión, estas deberían ser iguales al rendimiento requerido sobre el capital contable de la compañía. “En el caso de que alguna empresa, tenga un costo de capital debe reflejar el costo promedio de las diversas fuentes de fondos a largo plazo que usen (…). Hay varios componentes del costo del capital, que son: (…) (Apaza Meza, 2013, pág. 241) Costo de la deuda Kd (1-t): Es la tasa de interés sobre la deuda Kd menos los ahorros fiscales que resultan debido a que el interés es deducible. Costo de las acciones preferentes Kp: Es igual a la siguiente formula Kp = 𝐷𝑖𝑣 𝑃 (1− 𝐶𝑓) Dónde: P (1 – Cf) el precio neto de la emisión. Costo de las utilidades retenidas Ks: Se basa en rendimientos requeridos, en este caso al rendimiento que requieren los accionistas. Este se asemeja al WACC. Costo de las acciones comunes de emisión reciente Kc: El costo de capital contable externo es más alto que el costo de utilidades retenidas, debido a la existencia de los costos de flotación implícitos en la venta de nuevas acciones comunes. Se puede determinar con la siguiente fórmula: Kc = 𝐷𝑖𝑣 𝑃 (1 − 𝐶𝑓) + 𝐺 Costo promedio del costo de capital (WACC): Cada empresa, tiene una estructura óptima del capital, la cual se define aquella mezcla de financiamiento que conduce a la maximización del precio de sus acciones. Por lo tanto, una empresa que cuya meta sea la maximización de
- 11. su valor establecerá una estructura optima del capital y posteriormente obtendrá el capital nuevo de tal forma que la estructura real de su capital mantenga su nivel fijado como meta a largo plazo. COSTO DEL CAPITAL ACCIONARIO Son títulos que otorgan un derecho mayor sobre los activos y las utilidades que las acciones comunes. Siempre que una empresa tiene excedentes de efectivo, le es posible tomar una de dos acciones. Puede pagar el efectivo en forma inmediata como un dividendo. Así mismo los excedentes puede invertir en algún proyecto y pagar los flujos de efectivo futuros de dicho proyecto como dividendos. (Ross & Westerfield, 2012, pág. 392) Nos da a entender ¿Qué preferirían los accionistas? Tener dinero en sus bolsillos o seguir invirtiendo, yo creo que mientras los accionistas vean dinero en mano, confiarán en el director financiero. Las acciones preferentes no tienen una fecha de vencimiento cuando el valor nominal o facial es dado. Es necesario remarcar que cuando se habla de Modelo CAPM, hace referencia al costo de capital promedio del capital. En un ejemplo se complementará lo dicho: Suponga que es director de finanzas de la empresa ABC y quiere calcular el costo del capital accionario de su empresa. Calcula la beta de la acción de ABC y encuentra que es 1.1. La tasa libre de riesgo es 0.6 anual y usted supone que la prima de riesgo de mercado es de 0.8 anual. Entonces, de acuerdo con la SML, la tasa esperada de rendimiento de equilibrio de la acción ABC es:
- 12. 𝐸( 𝑟𝐴𝐵𝐶 ) = 𝑅𝑓 + 𝐵𝐴𝐵𝐶 (𝑅𝑚 − 𝑅𝑓) = 0.6 + 1.1 X 0.8 = 1.48 Por lo tanto, el costo de capital accionario de ABC es de 1.48 COSTO DE LA DEUDA El costo relevante de la deuda es el costo después de impuestos de la nueva deuda, mientras se toma en cuenta la deducción del impuesto de interés, El impuesto después del impuesto se calculó multiplicando, la tasa de interés (o el costo antes de deducir los impuestos de deuda) uno menos la tasa del impuesto. (Apaza Meza, 2013, pág. 246).
- 13. CONCLUSIONES Podemos decir que en un mundo como el de hoy no solo nosotros tenemos riesgos personales, las empresas también la sufren, estás pueden aparecer de distintas formas, en base a toma de decisiones, estas se verán afectadas, o en caso contrario saldrá a flote. Podemos llegar a la conclusión que la medición del riesgo es de manera cuantitativa, en este caso lo podemos medir por medio de la Varianza y Desviación típica, que nos permitirá disminuir el riesgo en un grado alto al principio y luego lentamente. Existen modelos de equilibrio financiero: CAPM, en base a lo expuesto, se puede decir que la Valuación de capital, es una teoría acerca de los precios de equilibrio en los mercados de activos riesgosos, se basa en la teoría de la selección de cartera. Este modelo es importante por dos razones. Primero, proporciona una justificación teórica para la práctica extensa de inversión pasiva conocida como indexación (significa mantener una cartera diversificada). Y segundo proporciona una forma de estimación de las tasas esperadas de rendimiento para usarse en una variedad de aplicaciones financieras. Podemos concluir en el tema de costo de capital, se necesita saber el monto de este para tomar una decisión de inversión (presupuestación de capital).
- 14. REFERENCIA BIBLIGRÁFICA ApazaMeza, M. (2013). Guía Práctica FinanzasCorporativas. Lima:InstitutoPacífico. Damodaran,A. (2011). APPLIEDCorporateFinance. EstadosUnidos:JhonWiley&Sons,INC. LopezDmoniguez,I.(2012). Diccionario Económico.Obtenidode http://www.expansion.com/diccionario-economico/valor-en-riesgo-var.html Merton,R., & Zvi,B. (1999). Finanzas. México:PRENTICEHALL. Orellana,S.(2004). Los parámetrosdelcapitalasset. Obtenidode http://www.sergiobravo.com/uploads/publicaciones/files/8.pdf Ross,S., & Westerfield,R.(2012). FinanzasCorporativas. MéxicoD.F.:McGRAW- HILL/INTERAMERICANA EDITORESS.A. Zvi , B., & Merton,R. (2003). Finanzas. México:PearsonEducación.