Valuacion de empresas - FII Septiembre 2015
- 1. Valuación de empresas Mg. Alejandro M. Salevsky Mg. Pablo M. Ylarri Lic. Juan Manuel Cascone Cra. Sonia C. Capelli Lic. Johnny Montero Manzur Finanzas II – Septiembre 2015 Lic. en Adm. De Empresas Universidad Católica Argentina
- 2. Noticias
- 6. La clave es la negociación. ¿Existe una única valuación de una empresa?
- 7. ¿Qué métodos existen? Intrinsic valuation Relative Valuation ¿Ponderan de igual forma el futuro? ¿En que casos sería más recomendado cada uno?
- 9. Parámetros a tener en cuento, ex: Clorox Source: University of Boston
- 10. 2 MúltiplosMétodo de los múltiplos Valor del m2 en USD 1 amb 2 amb 3 amb Almagro 1.690 1.600 1.450 Balvanera 1.630 1.540 1.440 Barracas 1.420 1.380 1.350 Barrio Norte 2.420 2.310 2.180 Belgrano 2.150 1.980 1.930 Caballito 1.760 1.650 1.570 Colegiales 1.890 1.860 1.670 Nuñez 2.050 1.960 1.850 Palermo 2.230 2.190 1.980 Recoleta 2.480 2.310 2.180 Retiro 2.540 2.360 2.230 Villa Crespo 2.030 1.890 1.820 Villa Devoto 1.710 1.660 1.430 Villa Urquiza 1.760 1.680 1.540 Elaboración propia en base a datos obtenidos en http://www.tasacion-online-gratis.com/
- 13. Múltiplos
- 14. Múltiplos
- 16. Equity research reports Merger proxies for similar transactions Fairness opinions of financial advisors disclose the comparable transactions used in their valuations of the target Company press releases, shareholder presentations, conference call transcripts. Bloomberg transaction description (TICKER<EQUITY>CACS) Step 1: Locate Comparable Transactions
- 17. Remember that some transactions are more relevant than others when selecting a range of multiples for a valuation The situation surrounding the acquisition is crucial: Bankruptcy-related acquisition Hostile transaction Recent deals are typically a more accurate reflection of value Step 2: Select Comparable Transactions
- 18. Example: Transaction comparables of Clorox ¿Qué balances tengo que mirar para calcular el múltiplo?
- 21. 2 Múltiplos…el problema de los comparables…. • Negocio • Productos y su demanda • Leverage • Criterios contables • Crecimiento • Riesgo • Tamaño de la Empresa • Cantidad de empleados • Márgenes • Clientes • Mercado
- 22. Múltiplos de firm vs múltiplos de equity Revenues COGS EBITDA D&A EBIT LT Interests Tax Net Income Del lado de los Activos del EERR: •Precio / Revenue •Precio / EBITDA •Precio / EBIT Multiplos de FIRM VALUE Del lado del equity del EERR: •Precio / Utilidades •EPS Multiplos de EQUITY Importante: ajustes de deuda neta! 2 Múltiplos
- 23. 2 MúltiplosMétodo de los múltiplos •¿Análisis estático o dinámico? •Ventajas y desventajas •Recomendación de uso
- 24. Sum of the Parts Valuation
- 25. Sum of The Parts Valuation Example: Time Warner, Inc. (TWX) Source: University of Boston
- 27. 3 DCFDescuento de flujo de fondos
- 28. FREE CASH FLOW (FCF) •Flujo de fondos despues de impuestos. •No incluye financiamiento. •Usos: pago de dividendos, recompra de acciones, pago de deudas. 1 CASH- TO- EQUITY (CTE) •Flujo de fondos DISPONIBLE PARA el accionista •Valor residual del cashflow luego de cubrir gastos, obligaciones impositivas y pagos de interés y deuda 2 TREASUR Y CASH FLOW (TCF) •Caja real del período •Verdadero indicador de la generación de cash. 3 A qué tasa descontaría cada FF? Tiene sentido descontar CTE a una tasa mayor? Descuento de flujo de fondos: tipos 3 DCF
- 29. FF operativos 3 DCF Como calcularlos?
- 30. EBIT (Tax) ∆WC Depreciaciones (CAPEX) FCF - Free Cash Flow Deuda CTE – Cash To Equity Accionistas TCF – Treasury Cash Flow Ko Ke -- Tasa de corte 3 DCF
- 31. 3 DCFClaves para el armado de un flujo de fondos 1 4 3 2 5 Horizonte de planeamiento Flujos de fondos operativos Valor residual Tasa de corte Activos y pasivos no operativos
- 32. 3 DCFHorizonte de planeamiento Hasta cuando extenderlo, que hacer si no se estabiliza y casos especiales
- 33. 3 DCFValor residual gWACC g)(1onormalizadFF VR − +⋅ = Renta Perpetua con una tasa de crecimiento constante ¿Tiene sentido valuar los FF mas allá del horizonte de planeamiento? ¿Qué % representa la perpetuidad en el valor de una empresa? ¿Que pasaría si no se incluye VR?
- 34. Participacion del valor residual en el valor de la empresa 3 DCF
- 35. Conclusión sobre las tasas … 3 DCF
- 36. Activos y pasivos no operativos 3 DCF Por que se incorporan al valor de la empresa?
- 37. DCF: firm value y equity value F I R M V A L U E E Q U I T Y V A L U E + Valor actual de los flujos futuros de fondos 1 + Valor actual del valor terminal (valor residual) 2 +/- Activos/Pasivos no operativos 3 + Caja no operativa 4 - Deuda Financiera 5 A PNC ACTIVO PASIVO EQUITY E F I R M V A L U E EQUIT Y VALU E 3 DCF
- 38. DCF: firm value y equity value
- 39. Evitar… •Cortar los FF sin considerar la perpetuidad •Descontar el FF para el accionista sin ajustar la tasa •Proyectar solo el estado de resultados •Proyectar un hockey stick •Subestimar la necesidad de inversión a largo plazo •Sobreestimar las proyecciones antes casos de adquisiciones •En fusiones no considerar las sinergias o anergias en el calculo del valor actual 3 DCF
- 40. 3 DCFDescuento de flujo de fondos •¿Análisis estático o dinámico? •Ventajas y desventajas •Recomendación de uso
- 41. Caso real
- 46. DCF vs Múltiplos: Cual conviene? DCF Múltiplos … depende
- 47. Entonces…. ¿Existe una única valuación de una empresa? Dependerá de los objetivos de cada valuador!
- 48. “The value of an asset is irrelevant as long as there is a bigger fool willing to buy” A. Damodaran