Université de Carthage

Faculté des Sciences Economiques et de Gestion de Nabeul

Techniques des Finances Internationales
Février 2016
3 Licence appliquée : Economie et Finances Internationales
ème

Chargé de cours : M. Ghazi Ben Jaballah

Exercice 1 :

Le 6 janvier à 10h, sur le marché des changes au comptant les cours suivants sont
observés :

Bid Ask
AUD/NZD 1.0680 1.0710
AUD/NOK 6.4463 6.4502
NZD/NOK 6.0402 6.0426
1) Le marché est-il en équilibre ? (1 point)

Pour savoir si le marché est en équilibre, il faut commencer par calculer un

cours croisé

𝐴
(𝑁𝑍𝐷/𝐴𝑈𝐷)𝐴 (𝐴𝑈𝐷/𝑁𝑂𝐾)𝐴 6.4463
𝑆𝑁𝑍𝐷/𝑁𝑂𝐾 = = = = 6.0190
(𝑁𝑂𝐾/𝐴𝑈𝐷)𝑉 (𝐴𝑈𝐷/𝑁𝑍𝐷)𝑉 1.0710

𝑉
(𝑁𝑍𝐷/𝐴𝑈𝐷)𝑉 (𝐴𝑈𝐷/𝑁𝑂𝐾)𝑉 6.4502
𝑆𝑁𝑍𝐷/𝑁𝑂𝐾 = = = = 6.0395
(𝑁𝑂𝐾/𝐴𝑈𝐷)𝐴 (𝐴𝑈𝐷/𝑁𝑍𝐷)𝐴 1.0680

Bid Ask
Cours observés NZD/NOK 6.0402 6.0426
Cours croisés NZD/NOK 6.0190 6.0395

𝐴 𝑉
𝑆𝑁𝑍𝐷/𝑁𝑂𝐾 𝑜𝑏𝑠𝑒𝑟𝑣é > 𝑆𝑁𝑍𝐷/𝑁𝑂𝐾 𝑐𝑟𝑜𝑖𝑠é

Le marché est donc en déséquilibre.

2) Existe-t-il une opportunité d’arbitrage pour le propre compte de la banque ? Si

oui de quel type d’arbitrage s’agit-il ? (1 point)

La stratégie d’arbitrage profitable consiste à acheter le NZD contre NOK au cours

vendeur le plus bas soit le cours
 𝑉
𝑆𝑁𝑍𝐷/𝑁𝑂𝐾 𝑐𝑟𝑜𝑖𝑠é = 6.0395 et revendre instantanément les NZD contre NOK au
𝐴
cours acheteur le plus élevé soit le cours 𝑆𝑁𝑍𝐷/𝑁𝑂𝐾 𝑜𝑏𝑠𝑒𝑟𝑣é = 6.0402.

3) Si un arbitragiste détient 1 million de NOK, quelles opérations doit-il mettre en

place. (2 points)

NOK NZD AUD NOK Stratégie perdante

NOK AUD NZD NOK Stratégie gagnante

𝐴 1 1
1ère étape : Vente NOK contre AUD au 𝑆𝑁𝑂𝐾/𝐴𝑈𝐷 = 𝑉 =
𝑆𝐴𝑈𝐷/𝑁𝑂𝐾 6.4463

1
Montant reçu : 1.000.000 × = 151127.7 AUD (0.5 point)
6.4463

𝐴
2ème étape : Vente AUD contre NZD au 𝑆𝐴𝑈𝐷/𝑁𝑍𝐷 =1.0680

Montant reçu : 151127.7 × 1.0680=165.676,4 NZD (0.5 point)

𝐴
3ème étape : Vente NZD contre NOK au 𝑆𝑁𝑍𝐷/𝑁𝑂𝐾 = 6.0402

Montant reçu : 165676.4 × 6.0402 =1.000.718.5 NOK (0.5 point)

Le profit = 1.000.718.5 – 1.000.000 = 718.5 NOK (0.5 point)

4) Si un arbitragiste détient 0.5 million de AUD, quel profit pourrait il réaliser ?

1.0680 × 6.0402
500.000 × = 500.000 × 1.0001787999 = 500359.4
6.4463
Le profit = 359.4 AUD (1 point)

5) Un arbitragiste désire réaliser un gain de 1500 NZD. Quelle somme devrait il

mettre en place pour réaliser ce gain.

1.0680 × 6.0402
X× = X + 1500
6.4463
 X × 1.0001787999 = X + 1500
0.0007187999 X = 1500
1500
𝑋= = 2086811.6 𝑁𝑍𝐷
0.0007187999
(1 point)

Exercice 2

Le 6 janvier 2014 à 10h, les cours moyens observés sur le marché des changes au
comptant sont les suivants :

Cours moyen
SEK/NOK 1.0450
SEK/DKK 0.8120

Les taux d’intérêt à une année sur les bons de trésor suédois, danois et norvégiens
sont les suivants :

1
𝑟𝑆𝐸𝐾
132 %
1
𝑟𝐷𝐾𝐾
28 %
1
𝑟𝑁𝑂𝐾
34 %

1. Déterminer les taux de report ou de déport sur une année pour les trois devises. (3
points)

Commençons par calculer le cours 𝐹𝑆𝐸𝐾/𝑁𝑂𝐾 :

1+𝑟𝑁𝑂𝐾 1+3.25% 1.0325

𝐹𝑆𝐸𝐾/𝑁𝑂𝐾 = 𝑆𝑆𝐸𝐾/𝑁𝑂𝐾 × = 1.0450 × = 1.0450 × =
1+𝑟𝑆𝐸𝐾 1+1.03125% 1.0103125
1.0679 (0.5 point)

La SEK est en report par rapport au NOK. Le taux de report de la SEK par
rapport au NOK :

𝐹𝑆𝐸𝐾/𝑁𝑂𝐾 −𝑠𝑆𝐸𝐾/𝑁𝑂𝐾 1.0679−1.0450

× 100 = × 100 = 2.19% (0.5 point)
𝑠𝑆𝐸𝐾/𝑁𝑂𝐾 1.0450

Maintenant calculons le cours 𝐹𝑆𝐸𝐾/𝐷𝐾𝐾

 1+𝑟𝐷𝐾𝐾 1+2.125% 1.02125
𝐹𝑆𝐸𝐾/𝐷𝐾𝐾 = 𝑆𝑆𝐸𝐾/𝐷𝐾𝐾 × = 0.8120 × = 0.8120 × =
1+𝑟𝑆𝐸𝐾 1+1.03125% 1.0103125
0.8208 (0.5 point)
La SEK est en report par rapport au DKK. Le taux de report de la SEK par
rapport au DKK :

𝐹𝑆𝐸𝐾/𝐷𝐾𝐾 −𝑆𝑆𝐸𝐾/𝐷𝐾𝐾 0.8208−0.8120

× 100 = × 100 = 1.08% (0.5 point)
𝑆𝑆𝐸𝐾/𝐷𝐾𝐾 0.8120

Enfin calculons le cours 𝐹𝑁𝑂𝐾/𝐷𝐾𝐾 . Pour pouvoir le déterminer il faut commencer

par calculer le cours 𝑆𝑁𝑂𝐾/𝐷𝐾𝐾

𝑆𝑁𝑂𝐾/𝑆𝐸𝐾 𝑆𝑆𝐸𝐾/𝐷𝐾𝐾 0.8120

𝑆𝑁𝑂𝐾/𝐷𝐾𝐾 = = = = 0.7770
𝑆𝐷𝐾𝐾/𝑆𝐸𝐾 𝑆𝑆𝐸𝐾/𝑁𝑂𝐾 1.0450

1+𝑟𝐷𝐾𝐾 1+2.125% 1.02125

𝐹𝑁𝑂𝐾/𝐷𝐾𝐾 = 𝑆𝑁𝑂𝐾/𝐷𝐾𝐾 × = 0.7770 × = 0.7770 × =
1+𝑟𝑁𝑂𝐾 1+3.25% 1.0325
0.7685 (0.5 point)
La NOK est en déport par rapport au DKK. Le taux de déport de la NOK par
rapport au DKK :

𝐹𝑁𝑂𝐾/𝐷𝐾𝐾−𝑆𝑁𝑂𝐾/𝐷𝐾𝐾 0.7685−0.7770
× 100 = × 100 = −1.09% (0.5 point)
𝑆𝑁𝑂𝐾/𝐷𝐾𝐾 0.7770

2. Le détenteur de 1.000.000 NOK a-t-il intérêt de placer son capital au Norvège, au

Danemark ou en Suède ? Déduire le sens du mouvement des capitaux. (2.5 points)

1) Choix entre placement au Norvège ou un placement au Danemark :

𝐹𝑁𝑂𝐾/𝐷𝐾𝐾 − 𝑆𝑁𝑂𝐾/𝐷𝐾𝐾
= −1.09%
{ 𝑆𝑁𝑂𝐾/𝐷𝐾𝐾
𝑟𝐷𝐾𝐾 − 𝑟𝑁𝑂𝐾 = −1.125%

Si l’opérateur choisit de placer en DKK, il gagnerait en termes de change environ

1.09%. En même temps il perdrait 1.125% en termes d’intérêt. Nous comprenons à
partir de là que l’opérateur aurait intérêt à placer en NOK plutôt qu’en DKK. (1
point)
 2) Choix entre placement au Norvège ou un placement en Suède :

𝐹𝑆𝐸𝐾/𝑁𝑂𝐾 − 𝑆𝑆𝐸𝐾/𝑁𝑂𝐾
= +2.19%
{ 𝑆𝑆𝐸𝐾/𝑁𝑂𝐾
𝑟𝑁𝑂𝐾 − 𝑟𝑆𝐸𝐾 = +2.1875%

Si l’opérateur choisit de placer en SEK, il gagnerait en termes de change environ

+2.19%. En même temps il perdrait -2.1875% en termes d’intérêt. Nous
comprenons à partir de là que l’opérateur aurait intérêt à placer en NOK plutôt
qu’en SEK.(1 point)

Conclusion : Les capitaux se déplacent de la Suède et le Danemark vers le Norvège.

(0.5 point)

3. Les spreads d’intérêt à une année sur les trois devises sont les suivants :

Spread d’intérêt
𝑟𝑆𝐸𝐾 1
%
2
𝑟𝐷𝐾𝐾 1
%
8
𝑟𝑁𝑂𝐾 1
%
4

Déterminer les taux d’intérêt prêteur et emprunteur sur les trois devises à une
année. (1,5 points)

Les taux emprunteurs Les taux prêteurs

1 1
𝑒 1 𝑝 1
𝑟𝑆𝐸𝐾 = 1 % − %=0.78125%
32 𝑟𝑆𝐸𝐾 = 1 % + %=1.28125%
32
4 4
1 1
𝑒 1 𝑝 1
𝑟𝑆𝐸𝐾 =2 %−
8 %=0.78125% 𝑟𝑆𝐸𝐾 = 1 % + %=1.28125%
32
16 4
1 1
𝑒 1 𝑝 1
𝑟𝑆𝐸𝐾 = 1 % − %=0.78125%
32 𝑟𝑆𝐸𝐾 = 1 % + %=1.28125%
32
4 4

4. Les spreads de change sont les suivants :

Spreads
 GBP/AUD 68 points
GBP/CHF 44 points

Déterminer les cours acheteur et vendeur GBP/AUD et GBP/CHF. (1.5 points)

5. Un exportateur suisse qui recevra 500.000 GBP dans 3 mois décide de se couvrir
contre le risque de change en se fixant un taux de change à terme.

Les cotations d’intérêt sur les différentes devises sont les suivantes :

1 mois 3 mois 6 mois 9 mois

CHF 21/32-21/16 21/4-25/16 21/2-29/16 23/4-231/32

AUD 21/4-25/16 21/2-29/16 23/4-226/32 228/32-230/32

GBP 01/8-01/4 01/4-01/2 01/2-03/4 03/4-1

Détaillez les opérations de la stratégie de couverture contre le risque de change

établie par l’entreprise suisse. (3 points)

6. Un importateur suisse qui doit payer 1 million d’AUD dans 1 mois s’adresse à sa
banque pour fixer un taux de change à terme.

Sachant que sur le marché des euro-AUD, la banque fait subir à son client une
1 1
commission de annuelle de % et % sur les taux emprunteur et prêteur
32 16
respectivement, quel cours à terme va-t-elle lui proposer ? (2 points)

7. Que sera ce cours si la banque souhaite réaliser un gain de 2000 AUD. (1

point)