UNIVERSITE CHEIKH ANTA DIOP FACULTE DES SCIENCES ECONOMIQUES
DE DAKAR ET DE GESTION (F.A.S.E.G)
Pr. Mahmoudou Bocar SALL
Coordonnateur
M1 Gestion Dr. Mamadou Fadel Diallo
POLITIQUE FINANCIERE 2019-2020
Travaux dirigés N°2
CAS N°1: VAN traditionnelle et choix de source de financement
La Société TIMTIMOLE projette de réaliser un investissement début N+1 pour 40 000 KF,
amortissable en linéaire sur 5 ans. La valeur résiduelle est nulle.
Le besoin en fonds de roulement est estimé à 30 000 KF.
Les flux nets de trésorerie générés par l’exploitation ont été déjà estimés par le directeur
financier :
Années N+1 N+2 N+3 N+4 N+5
FNT économiques 14 800 KF 16 200 KF 18 800 KF 18 200 KF 17 400 KF
(1)
(1) hors récupération du BFE.
L’étude économique de ce projet a permis d’évaluer la VAN et le TRI (Taux d’IS 30%) :
VAN (9%) = 15 430 334 F
TRI = 15,73%
Le montant total des capitaux investis (40 000 KF d’investissement et 30 000 KF de BFE)
sera financé à hauteur de 46 000 KF par fonds propres et à hauteur de 24 000 KF par recours à
l’endettement ; deux solutions sont envisagées :
Contracter un emprunt de 24 000 KF, remboursable par amortissements constants sur 5
ans au taux d’intérêt de 9%.
Souscrire un contrat de crédit-bail de 24 000 KF pour une durée de 3 ans. La
redevance annuelle est estimée à 7 500 KF, payable en début de période. Une option
d’achat est prévue en fin de contrat pour 6 000 KF.
Mission :
1. Déterminer le coût de l’emprunt en précisant les flux nets de trésorerie pris en
compte chaque année (compris entre 6% et 7%).
2. Déterminer le coût du crédit-bail (sans retraitement) en précisant les flux nets de
trésorerie pris en compte chaque année (compris entre 9% et 10%).
3. Le directeur financier ayant retenu le financement par emprunt,
a) Calculer les flux nets de trésorerie du projet global après prise en compte de ce
financement.
b) Déterminer le TRI (compris entre 19% et 20%).
4. Justifier l’intérêt du recours à l’emprunt.
Labo Finance
CAS 2 : VAN de financement – VAN ajustée
La société GAYEMOLE a mis au point un produit nouveau, susceptible d’intéresser un large public. A
la suite d’une étude de marché, la direction commerciale a établi les prévisions du chiffre d’affaires. Ces
prévisions portent sur cinq ans. Au-delà, il est fort probable que le produit devra être, sinon abandonné,
du moins considérablement transformé.
La direction des services techniques et la direction financière ont calculé que la production envisagé
nécessiterait un investissement de 70 000 000 F. Cet investissement serait constitué par un ensemble de
machines représentant une valeur de 60 000 000F et par une augmentation du besoin de financement
d’exploitation de 10 000 000F.
Les machines seraient amorties linéairement sur cinq ans et leur valeur résiduelle serait nulle.
Au terme de la cinquième année, la somme de 10 000 000F représentant l’augmentation du besoin en
fonds de roulement d’exploitation serait récupérée. Un taux d’IS de 30% sera retenu.
Pour financer l’investissement projeté, l’entreprise a le choix entre les deux possibilités suivantes :
- Contracter un emprunt de 25 000 000F, remboursable en cinq ans par amortissements
constants, taux d’intérêt 6% l’an, annuités versées en fin d’année, et autofinancer le reste ; le
taux de cet emprunt est considéré comme le taux sans risque.
- Souscrire un contrat de location-financement pour une partie seulement des machines
représentant une valeur de 50 000 000F. La durée du contrat serait de cinq ans, non
renouvelable, et, au terme du contrat, les machines faisant l’objet de contrat seraient restituées.
Les loyers sont de 11 000 000 payable en début de période et autofinancer le reste.
Si les actifs sont financés exclusivement par capitaux propres, les actionnaires exigent un rendement
minimal de 13%.
Mission :
1- Déterminer la VAN de base de l’investissement. L’investissement est-il rentable ?
2- Déterminer la VAN du financement
a. Pour un financement par l’emprunt
b. Pour un financement par la location-financement
c. Conclure sur le choix de financement
3- Déterminer la VAN ajustée pour le mode de financement choisi ?
4- Que mesurent la VAN ajustée, la VAN de base et la VAN de financement ?
5- VAN traditionnelle
a. Déterminer le cout moyen du capital finançant le projet (dans l’hypothèse du
mode de financement choisi), avec prise en compte de l’impôt
b. Calculer la VAN traditionnelle du projet
c. Quelles sont les difficultés de calcul de la VAN traditionnelle compte tenu du
financement ?
6- Taux d’actualisation ajusté
a. Déterminer le taux d’actualisation ajusté tel que la valeur des flux d’exploitation
actualisés à ce taux soit égal à la VAN ajustée.
b. Quelle est la signification économique de ce taux ?
Années 1 2 3 4 5
Chiffre d’affaires en KFCA 60 000 73 000 100 000 88 500 64 000
Charges d’exploitation hors amortissement en KFCA 40 000 45 000 52 000 54 000 50 000
Labo Finance
