L'efficience des marchés financiers: la théorie !
L'hypothèse d'efficience des marchés financiers est un concept central de la théorie financière moderne.
Si les marchés sont efficients, cela signifie qu'aucune stratégie d'investissement ne peut permettre de
dégager, pour un niveau de risque donné, un profit anormal. Pour le dire plus simplement, cela signifie
qu'il est impossible de "battre le marché" sur le long terme !
Un marché est efficient si les prix intègrent à tout moment l'ensemble de l'information disponible. Il
existe trois formes d'efficience pour définir le concept "d'information disponible": (1) l'efficience faible
selon laquelle l’information contenue dans les prix de marché passés est complètement re?étée par les
prix des actifs, (2) l'efficience semi-forte selon laquelle toutes les informations publiques sont
complètement pris esen compte par les prix et (3) l'efficience forte selon laquelle toutes les informations
disponibles, publiques et privées, sont prises en compte par les prix.
La forme faible de l'efficience revient à considérer que l'analyse technique (ou charting) est inutile. En
effet, si l'intégralité de l'information passée est déjà comprise dans le prix actuel, alors il est vain de
regarder les variations passées pour prévoir les variations futures. Mais d'ailleurs, qu'est ce que
l'analyse technique? Cette méthode consiste à étudier les variations passées du cours d'un actif
financier, afin d'identifier des tendances, des niveaux de supports ou tous les indicateurs pouvant, pour
les chartistes, permettrent de prévoir le cours futur d'un actif financier. Le charting consiste pour
simplifier à faire plein de trait sur un graphique, en se disant "ah l'action XX a trois fois de suite diminué
jusqu'à un niveau de 60$, mais n'a jamais cassé le support ; je vais donc acheter si l'action baisse
autour de 60$ en supposant que cela va suivre dans le futur le même schéma et donc que le cours de
l'action va augmenter".
Dans le cas de l'efficience faible, le cours des actifs suit ce que l'on appelle une marche aléatoire. Il est
donc impossible de battre le marché en utilisant l'analyse technique (en considérant toujours le même
niveau de risque).
La forme semi-forte de l'efficience aboutit à remettre en cause l'efficacité des analyses fondamentales
basées sur les données publiques disponibles (bilan comptable des entreprises, variable
macro-économique...). En effet, à quoi bon passer des heures à analyser le rapport annuel d'une
entreprise, alors que toute l'information contenue dans ce rapport à déjà été intégrée dans le prix ?
Pour tester la validité de la forme forte de l'efficience des marchés, c'est à dire celle indiquant que
l'intégralité de l'information publique ET privée est déjà incorporée dans le prix, il convient de tester si
certains acteurs privilégiés (chefs d'entreprises, intermédiaires sur le marché, gestionnaire de
portefeuille), qui pourraient avoir accès à des informations exclusives, obtiennent des performances
supérieures à la moyenne.
De nombreuses études se sont intéressées à cela, en testant les performances sur le long terme de
différents gestionnaires de portefeuille par rapport à une stratégie totalement aléatoire de même niveau
de risque.
Même s'il est vrai que toutes les études n'arrivent pas aux mêmes conclusions en ce qui concerne la
validité ou non de l'hypothèse d'efficience des marchés, le papier de recherche L'efficience
informationnelle des marchés: une hypothèse, et au-delà ? (2004) conclue de la manière suivante "C'est
ainsi que la majorité des analyses empiriques convergent pour concéder un niveau d'efficience au
moins semi-fort aux marchés étudiés et pour confirmer l'absence de profits anomaux systématiques,
même parmi les gestionnaires professionnel censés représenter les agents les mieux informés en
temps réel".
Conclusion: Le Captain' aura l'occasion de revenir plus en détail sur l'efficience des marchés ; un sujet
aussi vaste que passionnant. Le site Margin Call a publié récemment un article en lien avec l'efficience
que je vous invite à lire, intitulé "Monkey Business: Quand les chimpanzés discréditent les meilleurs
gestionnaires". Voici un petit extrait pour vous mettre en apétit "Le cas Raven n’est cependant que
l’éphémère illustration d’un fait peu flatteur pour la communauté financière : le hasard et la gestion
passive font parfois (souvent?) mieux les choses que la crème de la crème des managers."
