DCG 6

Finance
d’entreprise
•••••••••••••••••••
CORRIGÉS DU MANUEL

Jacqueline DELAHAYE Florence DELAHAYE-DUPRAT

Agrégée de techniques économiques de gestion Agrégée d’économie et gestion
Ancienne élève de l’ENS Cachan Ancienne élève de l’ENS Cachan
Diplômée d’expertise comptable
Enseignante à l’IUT de Nantes

7e édition
 © Dunod, 2018
11 rue Paul Bert 92240 Malakoff
www.dunod.com
ISBN 978-2-10-077532-3
ISSN 1269-8792
Sommaire

CHAPITRE 1 La valeur et le temps 1

CHAPITRE 2 La valeur et le risque 7

CHAPITRE 3 Le marché financier 15

CHAPITRE 4 Analyse de l’activité et des résultats de l’entreprise 23

CHAPITRE 5 Analyse fonctionnelle du bilan 31

CHAPITRE 6 Analyse de la structure financière et de l’équilibre financier 41

CHAPITRE 7 Analyse de la rentabilité, du risque économique

et du risque financier 53

CHAPITRE 8 Le tableau de financement 63

CHAPITRE 9 Les flux de trésorerie 75

CHAPITRE 10 Les tableaux de flux de trésorerie 81

CHAPITRE 11 La gestion du besoin en fonds de roulement 99

CHAPITRE 12 Caractéristiques d’un projet d’investissement –

Coût du capital 107

CHAPITRE 13 Les critères de sélection des projets d’investissement 113

CHAPITRE 14 Le financement par fonds propres 125

CHAPITRE 15 Le financement par endettement et par crédit-bail 133

CHAPITRE 16 Le choix de financement 141

CHAPITRE 17 Le plan de financement 151

III
 Sommaire

CHAPITRE 18 Les prévisions de trésorerie 169

CHAPITRE 19 Les financements et placements à court terme 181

CHAPITRE 20 La gestion du risque de change 187

IV
 CHAPITRE La valeur et le temps
1

APPLICATION 1
Questions diverses
a Les taux d’intérêt varient dans le temps. Vrai.
b 1 € aujourd'hui vaut plus qu'1 € Vrai : il est plus intéressant de disposer
dansþ2 ans. d’1 € aujourd’hui car cette somme peut être
placée (elleþvaudra donc plus qu’1 € dans 2 ans
en tenant compte des intérêts acquis).
c On peut comparer directement des Faux : il faut actualiser les sommes pour les comparer.
sommes attachées à des dates différentes.
d Plus le taux utilisé est élevé, plus la valeur Vrai.
actuelle d'une somme est faible.
e 0,2þ% = 0,0002. Faux : 0,2þ% = 0,2 / 100 = 0,002.
f La valeur actuelle d'une somme est plus Vrai.
élevée avec un taux de 5þ% qu'avec un
taux de 10þ%.

APPLICATION 2
Valeur acquise par un capital unique
1. Valeur acquise au bout de 3 ans
15 000 × 1,023 = 15 918,12 €
2. Montant des intérêts
15 918,12 – 15 000 = 918,12 €
• Première année : 15 000 × 0,02 = 300
• Deuxième année : 15 300 × 0,02 = 306
• Troisième année : 15 606 × 0,02 = 312,12
Total : 918,12

1
Chapitre 1 — La valeur et le temps

APPLICATION 3
Évaluation d’une somme unique à plusieurs dates
1. Taux de 4 %
•þAujourd’huiþ: 10þ000 (1,04)þ–1þ=þ9þ615,38
•þDans 1 anþ: 10þ000
•þDans 2 ansþ: 10þ000 (1,04)þ=þ10þ400
•þDans 3 ansþ: 10þ000 (1,04)2þ=þ10þ816
2. Taux de 10 %
•þAujourd’huiþ: 10þ000 (1,10)–1þ=þ9þ090,91
•þDans 1 anþ: 10þ000
•þDans 2 ansþ: 10þ000 (1,10)þ=þ11þ000
•þDans 3 ansþ: 10þ000 (1,10)2þ=þ12þ100
3. Commentaire
On constate des écarts significatifs entre les deux séries de résultats. La valeur actuelle et la
valeur acquise sont très sensibles au taux utilisé pour les calculer.

APPLICATION 4
Valeur acquise par une suite de versements constants
1. Valeur acquise
Les versements étant effectués en fin d’année, il est possible d’appliquer sans modification la
formule donnant la valeur acquise par une suite de sommes constantesþ:
(1,03) 3 – 1
V3 = 20þ000 ---------------------------------- = 61þ818 €
0,03

2. Valeur au bout de 5 ans

(1,03) 5 – 1
V0 = 20þ000 ----------------------------------
0,03 = 106þ182,72 €

APPLICATION 5
Valeur actuelle d’une suite de versements
1. Valeur actuelle V0 au taux de 3þ%
V0 = 1 000 (1,03)–1 + 2 000 (1,03)–2 + 3 000 (1,03)–3 + 4 000 (1,03)–4 + 5 000 (1,03)–5
V0 = 13 468,48 €

2
 Chapitre 1 – La valeur et le temps

2. Valeur actuelle au taux de 6þ%

V0 = 1 000 (1,06)–1 + 2 000 (1,06)–2 + 3 000 (1,06)–3 + 4 000 (1,06)–4 + 5 000 (1,06)–5
V0 = 12 146,91 €

APPLICATION 6
Doublement d’un capital unique
1. Durée nécessaire au doublement
Soit X le capital placé, on aþ:
X (1,05)n =þ2X ⇒ (1,05)n =þ2 ⇒ n = 14,21 ⇒ n =þ14 ans et 76 jours
2. Taux nécessaire au doublement en 10þans
X (1 +þt)10 = 2X ⇒ (1 + t) 10 =þ2 ⇒ 1 + t =þ21/10þ⇒ t =þ7,18þ%

APPLICATION 7
Capital unique et inflation
1. Valeur acquise
1þ500 (1,032)3 = 1þ648,66 €
2. Intérêts produits
• Premier calculþ: 1 648,66 – 1 500 =þ148,66 €
• Deuxième calculþ:
Première annéeþ: 1 500 × 3,2 % = 48
Deuxième annéeþ: (1 500 +þ48) × 3,2 % = 49,54
Troisième année (1 548 + 49,54) × 3,2 % = 51,12
Total : 148,66 €
3. Calcul déflaté
Valeur acquise après élimination de l’inflation (c’est-à-dire en euros constants et non cou-
rants)þ:
1 500 (1,032) 3 1 648,66
- = 1 553,57 €
- = ----------------------------
----------------------------------------------
(1,02) 3 (1,02) 3
Intérêts déflatésþ: 1 553,57 – 1þ500 =þ53,57 €

3
Chapitre 1 — La valeur et le temps

APPLICATION 8
Taux de rendement d’une opération boursière
1. Schéma des flux de l’opération
0 1 2

– 41 220 2 500 2 800 + 50 250

(somme placée)

2. Taux de rendement
Le taux de rendement est le taux qui réalise l’équivalence entre le montant placé et la valeur
actuelle des sommes reçues en contrepartie. Soit t le taux cherchéþ:
41þ220 =þ2 500 (1 +þt) – 1 +þ53þ050 (1 +þt) – 2 ⇒ t =þ16,52þ%
Commentaireþ:
La plus-value réalisée en bourse a permis d’augmenter fortement le taux de rendement.

APPLICATION 9
Choix entre deux modalités de placement
1. Taux trimestriel proportionnel
3,2 %
= 0,8 %
4
2. Valeur acquise
Placement annuel
1,032 5 – 1
6 000 ---------------------------------- = 31 982,43 €
0,032
Placement trimestriel
Il y a 20 trimestres sur la période considérée, donc 20 placements de 1 500 €.
1,00820 – 1
1 500 = 32 393,26 €
0,008
3. Commentaire
La seconde modalité est financièrement plus intéressante. Les sommes sont versées plus tôt
(en grande partie en cours d’année), donc elles produisent un peu plus d’intérêts qu’avec la
première modalité. De plus, l’utilisation d’un taux trimestriel proportionnel revient à bénéfi-
cier d’un taux annuel équivalent légèrement supérieur à 3,20 %.

4
 Chapitre 1 – La valeur et le temps

APPLICATION 10
Capucine
1. Annuité constante
0,03
- ⇒ a =þ14 193,05
a =þ65þ000 --------------------------------------
1 – (1,03) – 5

2. Dette restante au bout d’un an

Premier calcul (à partir de la 1re annuité)
On sait qu’il est possible de décomposer la 1re annuitéþconstante a1þ:
a1 =þEmprunt × Taux +þPremier remboursement de capital
Premier remboursement =þa – 65þ000 × 0,03 = 14 193,05 – 1þ950 = 12 243,05
Montant restant à rembourserþ: 65þ000 – 12 243,05 =þ52 756,95 €

Deuxième calcul (valeur actuelle des annuités restant à verser)

Juste après le règlement de la 1re annuité, il reste encore 4 annuités à verser, la première dans 1 an.
1 – (1,03) – 4
Dette restanteþ: 14 193,05 --------------------------------------- = 52 756,96 €
0,03

APPLICATION 11
Taux proportionnels – Taux équivalents
1. Mensualité constante
Il y aura 24 versements mensuels constants.
6%
Elle est calculée en utilisant le taux mensuel proportionnel, soitþ: ------------ = 0,5 %
12
0,005
m = 40þ000 ---------------------------------------------- = 1 772,82
1 – (1,005) – 24

2. Taux équivalents
Taux mensuel équivalent au taux annuel de 6þ%
(1 +þt m)12 = 1,06 ⇒ t m =þ1,061/12 – 1 =þ0,00487 ou 0,487þ%  0,5 %

Taux annuel équivalent au taux mensuel proportionnel

(1,005)12 = 1 + t ⇒ t =þ1,0617 – 1 =þ0,0617 ou 6,17þ%  6 %

3. Supplément d’intérêts
On aþ: Intérêts versés =þTotal des versements – Capital emprunté
Pour comparer les deux possibilités, il faut connaître la mensualité qui aurait été trouvée en
cas d’application du taux mensuel équivalentþ:

5
Chapitre 1 — La valeur et le temps

0,00487
m = 40þ000 ------------------------------------------------------
- = 1þ770,01
1 – (1,00487) – 24

Intérêts versés si taux proportionnel

1þ772,82 × 24 – 40þ000 = 2 547,68
Intérêts versés si taux équivalent
1þ770,01 × 24 – 40þ000 = 2þ480,24
Le supplément d’intérêts avec un taux proportionnel est deþ: 67,44 €

6
CHAPITRE La valeur et le risque
2

APPLICATION 1
Questions diverses
La rentabilité attendue d'une action est Vrai.
a
incertaine.
Toutes les actions présentent le même Faux.
b
risque.
Une obligation ordinaire est sans risque. Faux : une obligation (droit de créance) est moins
c risquée qu’une action (droit de propriété) mais
l'émetteur peut faire faillite.
La rentabilité d'une action dépend Faux : elle dépend aussi de l’évolution du cours.
d
uniquement du dividende distribué.
L'écart type de la rentabilité d'un actif sans Faux : il est de 0.
e
risque est de 1.
Les placements risqués sont mieux Vrai (couple risque/rentabilité).
f
rémunérés que les placements non risqués.
La diversification d'un portefeuille permet Vrai.
g
de réduire le risque
Des modèles financiers permettent Vrai.
h de calculer la rentabilité d'un titre en
fonction de plusieurs facteurs

7
Chapitre 2 — La valeur et le risque

APPLICATION 2
Taux de rentabilité d’une action
1. Taux de rentabilité r
Ce taux se calcule à partir de la différence de cours pendant la période considérée et du divi-
dende éventuellement versé pendant cette période :
116 – 102 + 4
r = ---------------------------------------------- = 17, 65 %
102

2. Évolution dans le temps

Le cours d’une action cotée changeant constamment, la rentabilité est forcément fluctuante
et varie selon les périodes retenues pour le calcul.

APPLICATION 3
Écart type
L’écart type mesure les fluctuations de la rentabilité autour de la moyenne.
Si la rentabilité d'une action risque de s’écarter beaucoup de la moyenne, on dit qu’elle est
volatile et que cette action présente un risque important.

APPLICATION 4
Diversification
1. Taux moyen de rentabilité
6,2þ% × 0,6 + 0,8 % × 0,4 = 4,04 %

2. Niveau de risque du portefeuille

Le niveau de risque sera abaisséþ; en effet, les obligations d’État sont qualifiées d'actif sans
risque. L'écart type de la rentabilité est égal à 0.
On peut calculer l'écart type du nouveau portefeuille :
Var = 0,152 × 0,62 + 0 = 0,0081 et σ = 0, 0081 = 0,09, soit 9þ%
On constate bien une baisse de l'écart type de la rentabilité, donc du risque, obtenue grâce à
la diversification.

8
 Chapitre 2 – La valeur et le risque

APPLICATION 5
Calcul de la rentabilité mensuelle d’une action
1. Calcul des rentabilités mensuelles

1 2 3 4 5 6

4/241 3/245 6/248 = – 6/254 17/248 0,00þ%

= 1,6598þ% = 1,2245þ% 2,4194þ% = – 2,3622þ% = 6,8555þ%

2. Rentabilité semestrielle moyenne

Rentabilité semestrielle = (265 – 241) / 241 = 9,96 %

APPLICATION 6
Portefeuille composé de trois actions
1. Écart type de 8 %
L’écart type mesure l’importance de la dispersion des données autour de la moyenne.
Pour apprécier le niveau d’un écart type, il faut le comparer à la moyenne (ou espérance).
Ici, l’écart type est égal à environ deux fois la moyenne.
2. Caractéristiques du portefeuille
Taux de rentabilité espéré : 0,045 × 1/3 + 0,051 × 1/3 + 0,069 × 1/3 = 0,055 ou 5,5 %
Variance : On ne peut pas calculer l’écart type directement. Il faut d’abord calculer la variance :
0,082 × (1/3)2 + 0,122 (1/3)2 + 0,152 (1/3)2 = 0,00481
On en déduit l’écart type : 0,004811/2 = 0,0694 soit 6,94 %
3. Choix final
Taux de rentabilité espéré : 0,045 × 0,2 + 0,051 × 0,3 + 0,069 × 0,5 = 0,0588 ou 5,88 %
Variance : 0,082 × (0,2)2 + 0,122 (0,3)2 + 0,152 (0,5)2 = 0,007177
et écart type : 0,0071771/2 = 0,08472 ou 8,47 %
Commentaire : l’investisseur a privilégié le niveau de rentabilité ; c’est au détriment du risque
qui a augmenté par rapport au portefeuille précédent.

9
Chapitre 2 — La valeur et le risque

APPLICATION 7
Rentabilité historique d’une action
1. Rentabilités de l’action X et du marché
Semaines Action X RX Marché RM

2 788 – 780 528,62 – 523,49

--------------------------------- = 0,010256 ⇒ 1,03 % ------------------------------------------------------ × 100 = 0,98%
780 523,49
3 773 – 788 – 0,96%
--------------------------------- = — 0,01903 ⇒ – 1,90%
788
4 802 – 773 + 2,88%
--------------------------------- = 3,75%
773
5 797 – 802 – 0,09%
--------------------------------- = – 0,62%
802
6 798 – 797 + 0,42%
--------------------------------- = 0,13%
797
7 810 – 798 + 1,58%
--------------------------------- = 1,50%
798
8 814 – 810 + 0,53%
--------------------------------- = 0,49%
810

Rentabilité hebdomadaire moyenne de l’action X (exprimée en %)

1,03 – 1,90 + … + 0,49
R X = ------------------------------------------------------------------------------ = 0,63
7

Rentabilité hebdomadaire moyenne du marché (exprimée en %)

0,98 – 0, 96 + 2,88 + … + 0,53
R M = ---------------------------------------------------------------------------------------------------- = 0,76
7

10
 Chapitre 2 – La valeur et le risque

2. Risque relatif à l’action X

On calcule la variance et l’écart type de la rentabilité hebdomadaire de l’action X :

RX (RX)2
1,03 1,0609
– 1,90 3,61 1 2
VAR. ( R X ) = ---- Σ R X 2 – ( R X )
3,75 14,0625 7
4,38 2
– 0,62 0,3844 = 3,0893 – ⎛ ----------⎞
⎝ 7 ⎠
0,13 0,0169
1,50 2,25 = 2,6978

0,49 0,2401 σR = 2,6978 = 1,64 %

X

4,38 21,6248

APPLICATION 8
Rentabilité et risque des actions BZ et JD
1. Rentabilité mensuelle et écart type de la rentabilité mensuelle
Rappel
Cours en fin de période – Cours en début de période + Dividende versé
R = --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------
Cours en début de période
Exemple de calcul de la rentabilité mensuelle (relatif à l’action BZ)
La rentabilité d’une action, sur une période donnée, se calcule de la façon suivante :
44 – 40
Janvier ⇒ ------------------------- = 10 %
40
42 – 44
Février ⇒ ------------------------- = – 4,55 %
44
etc.
Calcul des rentabilités mensuelles
Action BZ :
Mois J F M A M J J A S O N D
Renta-
10 – 4,55 – 9,52 7,89 – 2,44 –5 10,53 7,14 6,67 4,17 4 5,77
bilité

Action JD :
Mois J F M A M J J A S O N D
Renta-
16,67 22,86 13,95 –18,37 – 17,5 27,27* 30 – 3,85 – 4 – 16,67 10 13,64
bilité
* (80 + 4 – 66)/66

11
Chapitre 2 — La valeur et le risque

2. Calcul de la rentabilité mensuelle moyenne et de l’écart type

de la rentabilité
Rentabilité mensuelle moyenne
10 – 4,55 – … + 5,77 34,66
Action BZ ⇒ Rentabilité mensuelle moyenne = --------------------------------------------------------------------- = ------------------- = 2,89 %
12 12
74
Action JD ⇒ Rentabilité mensuelle moyenne = ------ = 6,17 %
12

Écarts types de la rentabilité mensuelle

Action BZ
2
Var : ----------------- – ⎛⎝ -------------⎞⎠ = 39,79
577,57 34,66
12 12
Écart type : (39,79)1/2 = 6,31 %

Action JD
74 2
Var : --------------------- – ⎛ ------⎞ = 285,07
3 877,19
12 ⎝ 12⎠
Écart type : (285,07)1/2 = 16,88 %
3. Commentaire
La rentabilité mensuelle moyenne, calculée pour l’année N, est sensiblement plus élevée pour
l’action JD.
L’écart type de la deuxième action est également nettement plus élevé, ce qui traduit un
niveau de risque plus important. La volatilité importante des cours et de la rentabilité de cette
action est l’illustration de ce risque. Il est donc logique que la rentabilité attachée à cette
action soit plus élevée.

APPLICATION 9
Modèle plurifactoriel et portefeuille
1. Commentaire
On voit que les trois actions ne réagissent pas de la même façon en cas de variation des deux
facteurs.
Le niveau des β permet de voir que l’action A est la plus risquée car la plus sensible aux deux
facteurs. L’action B est la moins sensible, l’action des deux coefficients se compensant. Logique-
ment, la rentabilité espérée de cette action devrait être moins forte que pour les deux autres.
2. β du portefeuille
Facteur 1
β1 = 0,5 × 1/3 – 0,4 × 1/3 + 1 × 1/3 = 0,37
Facteur 2
β2 = 1,1 × 1/3 + 0,7 × 1/3 + 0,4 × 1/3 = 0,73

12