Royaume du Maroc ‫المملكة المغربية‬

Ministère de l’Education Nationale, de la Formation

Professionnelle, de l’Enseignement Supérieur et de la ‫وزارة التربية الوطنية والتكوين المهني و التعليم العالي‬
Recherche Scientifique
‫و البحث العلمي‬

Université Sidi Mohamed Ben Abdellah

‫جامعة سيدي محمد بن عبد هللا‬
Faculté des Sciences Juridiques Économiques et Sociales-Fès
‫ فــاس‬- ‫كلية العلوم القانونية واالقتصادية واالجتماعية‬
Centre des Études Doctorales : Sciences Economiques et Gestion
Laboratoire de Recherche : Laboratoire de Recherche sur l’Entreprise et le
Développement Local (LAREDEL)

Thèse pour l’obtention du Doctorat en Sciences Économiques et Gestion

Sous le thème :

Les déterminants des stratégies de rationnement des crédits

bancaires aux Petites et Moyennes Entreprises. Proposition
d’un cadre d’analyse et application aux entreprises
industrielles de la Région de l’Oriental

Présentée et soutenue par : Sous la direction du professeur :

Mme. ELAMRI IMANE Mme. EL AZZAOUI AICHA

Membres de Jury :
Mme. DEBBAGH BOUCHRA : PES à la FSJES – Fès Présidente
Mme. EL AZZAOUI AICHA : PH à la FSJES – Fès Directrice de thèse
M. PHINIQI YOUSSEF : PES à la FSJES – Fès Suffragant
M. BOUDAHLA DRISS : Ex. PES à la FSJES – Fès Suffragant
M. EL HIRI ABDERRAZAK : PES à la FSJES – Fès Suffragant
M. SAID YOUSSEF : PES à ENCG - Casablanca Suffragant

Année universitaire : 2017/2018

1
2
REMERCIEMENTS

3
Je tiens à exprimer ma profonde reconnaissance à Madame AICHA
ELAZZAOUI qui m’a fait confiance en acceptant d’encadrer ce travail.
Ses directives ont permis d’orienter ce travail et de le finaliser à bonne
fin.

Ma reconnaissance va également à Monsieur DRISS BOUDAHLA qui

m’a guidé, conseillé et encouragé de manière infatigable tout au long de
cette recherche. C’est grâce à lui et à ses leçons de Management
stratégique que cette thèse a vu le jour.

J’exprime ma sincère gratitude aux professeurs membres du Jury qui me

font l’honneur de juger ce travail. Leurs recommandations permettront de
perfectionner les résultats de cette recherche.

Toute ma reconnaissance et ma gratitude vont à mon mari, mes parents,

mes frères et ma sœur qui ont toujours souhaité assister à ce travail et
pour m’avoir supporté pendant sa réalisation.

4
SOMMAIRE

5
REMERCIEMENTS ............................................................................................................................................. 3

SOMMAIRE ...................................................................................................................................................... 5

INTRODUCTION GENERALE .............................................................................................................................. 8

PARTIE I – FONDEMENTS THEORIQUES DE LA RECHERCHE SUR LES DETERMINANTS DU RATIONNEMENT DES

CREDITS BANCAIRES AUX PME. ...................................................................................................................... 22

INTRODUCTION DE LA PARTIE 1 ........................................................................................................................ 23

CHAPITRE 1: APPORTS DE LA THEORIE FINANCIERE ........................................................................................................ 25
INTRODUCTION DU CHAPITRE 1 ................................................................................................................... 26
Section 1: Justification théorique de l’investissement des entreprises ......................................................... 28
Paragraphe 1: Déterminants de l’investissement ...................................................................................................... 28
Paragraphe 2:Modèles explicatifs du comportement d’investissement.................................................................... 33
Section 2 : Séparation des décisions d’investissement et de financement. Les approches traditionnelles et
leurs extensions ............................................................................................................................................ 39
Paragraphe 1 : modèle de base et son remaniement ................................................................................................ 40
Paragraphe 2 : Extension du modèle. Incidence de la fiscalité et coût de la faillite .................................................. 44
Section 3 : Impact des conflits d’intérêt sur l’endettement des entreprises ................................................. 45
Paragraphe 1 : Endettement des entreprises et conflits dirigeants-propriétaires et actionnaires nouveaux. .......... 46
Paragraphe 2 : Conflits dirigeants et créanciers et rôle de la dette ........................................................................... 49
Section 4 : Endettement en présence des asymétries de l’information ........................................................ 53
Paragraphe 1 : Endettement comme signal ............................................................................................................... 54
Paragraphe 2 :Ordre hiérarchique dans le financement et actifs spécifiques des PME............................................. 59
CONCLUSION DU CHAPITRE 1 ....................................................................................................................... 65
CHAPITRE 2 : ROLE DES VARIABLES PRUDENTIELLES, COMPTABLES ETMANAGERIALES ........................................................... 67
INTRODUCTION DU CHAPITRE 2 ................................................................................................................... 68
Section 1: Approche prudentielle .................................................................................................................. 69
Paragraphe 1 : Approche des théoriciens et des praticiens ....................................................................................... 69
Paragraphe 2 : Règles prudentielles des banques ..................................................................................................... 73
Section 2: Approche comptable .................................................................................................................... 78
Paragraphe 1 : Analyse du compte des produits et des charges ............................................................................... 79
Paragraphe 2 : Analyse du Bilan................................................................................................................................. 89
Paragraphe 3 : Diagnostic financier de la banque...................................................................................................... 94
Section 3:Approche managériale................................................................................................................ 104
Paragraphe 1 : Facteurs environnementaux de l'entreprise .................................................................................... 105
Paragraphe 2 :Facteurs organisationnels de l'entreprise......................................................................................... 108
Paragraphe 3 : Caractéristiques propres à l'entreprise............................................................................................ 114
CONCLUSION DU CHAPITRE 2 ..................................................................................................................... 118
CONCLUSION DE LA PARTIE 1 .......................................................................................................................... 119

PARTIE 2 - RATIONNEMENT DES CREDITS BANCAIRES ET PROBLEMATIQUE DE FINANCEMENT DES PME

MAROCAINES : CADRE D’ANALYSE ET APPLICATION .................................................................................... 121

INTRODUCTION DE LA PARTIE II ...................................................................................................................... 122

CHAPITRE 3 : JUSTIFICATIONS THEORIQUES ET EMPIRIQUES DE LA RELATION ENTRE LES STRATEGIES DE RATIONNEMENT ET LA
PROBLEMATIQUE DE FINANCEMENT DES PME. .......................................................................................................... 125
INTRODUCTION DU CHAPITRE 3 ................................................................................................................. 126
Section 1 : Rationnement des crédits bancaires aux PME .......................................................................... 128
Paragraphe 1 : Définitionsdu rationnement ............................................................................................................ 128
Paragraphe 2 : Causes, détection et mesures du rationnement .............................................................................. 130
Paragraphe 3 : Formes et interaction du rationnement .......................................................................................... 134
Section 2 : Origines du rationnement du crédit bancaire aux PME ............................................................ 139
Paragraphe 1 : Contraintes endogènes à la relation Banque - PME ........................................................................ 140

6
 Paragraphe 2 : Canal strict du crédit ........................................................................................................................ 144
Paragraphe 3 : Canal large du crédit ........................................................................................................................ 146
Section 3 : Problématique de financement de la PME marocaine .............................................................. 147
Paragraphe 1 : Approche des PME marocaines ....................................................................................................... 148
Paragraphe 2 : Aperçu théorique sur le choix entre les modes de financement de la PME .................................... 153
Paragraphe 3 : Possibilités de financement des PME marocaines ........................................................................... 157
Section 4 : Déterminants du rationnement DU FINANCEMENT des PME marocaines ............................... 163
Paragraphe 1 : Risque chez les PME marocaines ..................................................................................................... 164
Paragraphe 2 : Forces et faiblesses des PME marocaines ........................................................................................ 167
Paragraphe 3 : Impact des réformes du marché financier ....................................................................................... 168
Paragraphe 4 : Difficultés de la PME ........................................................................................................................ 171
CONCLUSION DU CHAPITRE 3 ..................................................................................................................... 175
CHAPITRE 4 : DETERMINANTS DU RATIONNEMENT DES ENTREPRISES INDUSTRIELLES DE LA REGION DE L’ORIENTAL : CADRE
D’ANALYSE ET APPLICATION.................................................................................................................................... 177
INTRODUCTION DU CHAPITRE 4 ................................................................................................................. 178
Section 1 : Cadre d’analyse et hypothèses de la recherche ........................................................................ 180
Paragraphe 1 : Hypothèse sur la relation « contraintes financières et rationnement des crédits » ........................ 181
Paragraphe 2 : Hypothèses sur la relation « contraintes managériales & organisationnelles et rationnement des
crédits » ................................................................................................................................................................... 190
Paragraphe 3 : Hypothèses sur la relation « règles prudentielles& comptables et rationnement des crédits » ..... 197
Paragraphe 4 : hypothèses de la recherche ............................................................................................................. 198
Section 2 : Analyse exploratoire de la relation entre les stratégies de rationnement et le financement des
PME de la Région de l’Oriental ................................................................................................................... 200
Paragraphe 1 : Présentation de l’étude qualitative et de la méthodologie des entretiens ..................................... 201
Paragraphe 2 : Analyse exploratoire sur la base des entretiens avec les PME ........................................................ 206
Paragraphe 3 : Analyse exploratoire sur la base des entretiens avec les banques. ................................................. 211
Paragraphe 4 : Intégration de l’approche relationnelle banque - PME ................................................................... 215
Section 3 : Analyse quantitative sur données de PME de la Région de l’Oriental....................................... 218
Paragraphe 1 : Opérationnalisation des variables et choix des échelles de mesure................................................ 219
Paragraphe 2 : Démarche de collecte et d’exploitation des données ..................................................................... 221
Section 4 : Validation du cadre d’analyse et discussion des résultats de la recherche ............................... 228
Paragraphe 1 : Discussion des résultats de l’analyse descriptive des données ....................................................... 229
Paragraphe 2 : Discussion des résultats de l’analyse factorielle exploratoire ......................................................... 234
Paragraphe 3 : Discussion des résultats de l’analyse factorielle confirmatoires ..................................................... 241
CONCLUSION DU CHAPITRE 4 ..................................................................................................................... 250
CONCLUSION DE LA PARTIE II .......................................................................................................................... 253

CONCLUSION GENERALE .............................................................................................................................. 254

ANNEXES ...................................................................................................................................................... 261

ANNEXE 1: QUESTIONNAIRE ADMINISTRE AUX PME. .................................................................................................. 262

ANNEXE 2 : QUESTIONNAIRE ADMINISTRE AUX BANQUES MAROCAINES. ......................................................................... 264
ANNEXE 3 : TRANSCRIPTION DES REPONSES D’UN QUESTIONNAIRE ADMINISTRE AUPRES D’UNE PME RATIONNEE................... 266
ANNEXE 4 : TRANSCRIPTION DU QUESTIONNAIRE ADMINISTRE AUPRES D’UNE BANQUE MAROCAINE..................................... 269
ANNEXE 5 : QUESTIONNAIRE DEFINITIF ADMINISTRE AUX PME. .................................................................................... 273

INDEX DES TABLEAUX................................................................................................................................... 277

INDEX DES FIGURES ...................................................................................................................................... 279

BIBLIOGRAPHIE ............................................................................................................................................ 281

PLAN DE LA THESE ........................................................................................................................................ 303

RESUME ....................................................................................................................................................... 305

7
INTRODUCTION GENERALE

8
L’importance économique et sociale des Petites et Moyennes
Entreprises (PME) n’est pas à démontrer. La plupart des études et
recherches scientifiques mettent l’accent sur leur importance comme un
facteur de croissance incontournable pour toute économie. Leur
importance a été liée aux coûts de coordination1, à la capacité de
commande2, à la rationalisation des structures et aux politiques globales,
aux possibilités de désengagement par rapport aux grandes entreprises3
ainsi qu’aux dés-économies d’échelle, de champ et de gestion4
permissent par la petite taille de l’entreprise.

Si utiles aux économies, les PME sont également essentielles au

développement des territoires du fait qu’elles y jouent un rôle important
dans la dynamique économique et sociale et sont de véritables facteurs
de promotion de l’emploi et de partage des richesses.

Conscients de ce rôle, les pouvoirs publics au Maroc n’ont cessé depuis

les années soixante de mettre en place les mécanismes et les
programmes susceptibles de promouvoir ce type d’entreprise et les
protéger de la concurrence agressive des grandes entreprises nationales
et internationales. Des réformes, des lois, des instances et des fonds ont
été mis en place tout au long de ces années pour soutenir la PME.
Toutefois, le constat démontre des résultats faibles.

1 MORVAN Y., « Fondements d’économie industrielle », ECONOMICA, PARIS, 1988.

2 REIX R., « La capacité de commande », Thèse d’Etat, Université de Montpelier, 1977.
3 JULIEN P.A. et M. MARCHESNAY, « La petite entreprise », Vuibert Gestion, Editions G.
VERMETTE, PARIS, 1988.
4 CEDAG, « De nouvelles théories pour gérer l’entreprise », Economica, 1988.
9
Problématique et contexte de la recherche

En dépit de leur dominance en nombre dans le tissu économique

marocain, la contribution des PME à la croissance réelle du pays
demeure en deçà des attentes5.

Le dispositif statistique actuel n’est pas en mesure de permettre une

bonne visibilité sur le comportement des PME mais il est possible de
dénombrer les grandes lignes directrices qui permettent de détecter les
faiblesses de ces entreprises qui constituent le noyau de notre
économie.

Il s’agit en premier lieu de la fragilité de leurs structures et d’une sous-

capitalisation presque généralisée6. Les PME manquent de moyens
techniques et financiers et elles ont souvent un capital humain en
manque d’encadrement, de formation et de compétences. Ceci se traduit
le plus souvent par une sous-performance, un manque de compétitivité
et un taux d’échec élevé dans le cadre d’une concurrence à couteaux
tirés avec les grandes entreprises. Les sources de faiblesse des PME
pourraient également être dues aux lourdeurs administratives, aux
paiements tardifs dans le cadre des marchés publics et à la fiscalité
désavantageuse dont souffrent ces entreprises7.

Les problématiques liées aux financements sont également très

importantes et souvent citées parmi les premiers challenges face au

5 Les PME en chiffres : 40.000 à 70.000 PME selon les sources. 98% du tissu productif
national. 50% des emplois privés. 40% de la production. 30% des exportations. 40% des
investissements privés. 21% de la valeur ajoutée.
6 OCDE, « Politiques en faveur des PME : Afrique du Nord et Moyen Orient ». 2014.
7 BENTALEB C., LOUITRI A., « La construction de la croissance des PME au Maroc »,
Revue Management et Avenir, ED. Management Prospective, PP77, N°43, 2011.
10
développement des PME au Maroc8. Ces défis rendent le
développement de la PME et son évolution très difficiles et la poussent à
se focaliser sur la survie à la place de l’innovation contrairement aux
pays développés.

Dans cette recherche sur les déterminants des stratégies de

rationnement des crédits bancaires aux PME, le financement constitue la
contrainte la plus visible et un important élément de blocage de leur
croissance.

Les difficultés que rencontrent les PME par rapport à l’offre de

financement sont dues à plusieurs facteurs. Le premier est lié à la
prudence des banques à financer les PME dans un contexte de manque
de liquidité et d’une demande élevée pour les crédits surtout s’il s’agit de
financer les PME lors de la phase de création. Le second est en rapport
avec la méconnaissance des entrepreneurs et des dirigeants de PME de
la palette des produits financiers disponible chez les banques et aussi au
manque d’adaptation de ces produits financiers aux besoins d’une
grande population de PME. Un autre facteur qui contribuerait
négativement aux financements des PME serait lié à l’existence d’une
forte asymétrie d’information entre l’investisseur et la PME et le manque
de transparence souvent lié à la fragilité de la structure de cette dernière.

Par ailleurs, l’arrivée des directives de Bâle I puis de Bâle II et Bâle III a
bouleversé l’équilibre fragile instauré des PME et a amplifié davantage
les stratégies de rationnement des banques marocaines. Ce comité a
imposé aux banques l’utilisation des scores pour la prise de la décision
de crédit. Les scores rendent les décisions des banques plus rigides et

8 ROUGGANI K., BOUAYAD N.A., « Esquisse d’analyse de la problématique de

financement des PME au Maroc », 14th EADI General Conference. 23-26 Juin 2014. Bonn.
11
moins adaptées aux exigences des PME. Les banques se trouvent dans
certains cas obligées à décliner des demandes des PME qui ne
s’avèrent pas les plus risquées mais qui sont opaques.

Question centrale de la recherche

En approfondissant la réflexion sur les contraintes aux financements des

PME marocaines, nous nous demandons quelles sont les variables qui
permettent à la banque d’octroyer le crédit ou de le rationner ? Et plus
précisément, quels sont les variables qui constituent une contrainte à
l’investissement des PME par endettement bancaire ?

Cadre d’analyse

La taille de l’entreprise a été considérée comme un facteur prépondérant

de différenciation de l’impact des contraintes financières et non
financières sur le taux d’investissement (Azofra & Lopez,1998)9. En effet,
les engagements importants des banques et la nécessité de restaurer
leur rentabilité les ont conduites à renforcer leur gestion du risque de
crédit (Conseil national du crédit, 1995)10. Cet effort a pu se traduire par
une sélectivité accrue des établissements de crédit dans l’octroi des
prêts aboutissant à l’abandon de projets d’investissements et à un
accroissement de l’incertitude quant aux perspectives de croissance.

Les PME se trouveraient donc confrontées à la réalité d'un

désengagement des banques dans leur rôle traditionnel de financier
privilégié, alors que le financement bancaire demeure la modalité de
financement principale de leurs dynamiques.

9 AZOFRA et LOPEZ. (1998), “Déterminants financiers de l’investissement en capital fixe : le

cas espagnol“, Revue d’Economie Industrielle, N°86.
10 Conseil National du Crédit (1995) : « Le risque de crédit », rapport du Groupe de travail
ad-hoc.

12
STIGLITZ et WEISS (1981) ont défini le rationnement du crédit « lorsque
l'emprunteur est disposé d’accepter les conditions de prêt établies par le
prêteur même si celui-ci disposant de ressources suffisantes et que le
prêt lui est toutefois refusé»11.

Les travaux sur les contraintes à l’investissement des PME par

endettement bancaire ont pris trois directions principales issues
séparément à la fois de la théorie financière, des approches
managériales et organisationnelles et enfin de l’approche prudentielle et
comptable des banquiers.

Contraintes financières :

Plusieurs travaux ont montré que les contraintes financières des

entreprises sont à l'origine du rationnement du crédit. Ce dernier serait la
conséquence directe du contexte d'information asymétrique qui
caractérise tout le processus d'octroi de crédit bancaire vers les petits
emprunteurs (Binks, M.R. et Ennew, C.T, 1996)12. Ces asymétries
d'information désignent la disparité entre l'information dont disposent les
PME à la recherche de crédit et les fournisseurs de fonds. En présence
de problèmes d’information, le coût de financement externe devient
supérieur au coût de financement interne. D’une part, les préteurs ne
peuvent acquérir de l’information gratuitement sur les opportunités, les
caractéristiques ou les actions des emprunteurs (sélection adverse).
D’autre part, les préteurs ne peuvent contrôler que très imparfaitement
l’action de l’entreprise, une fois les prêts accordés. Le risque est que
l’emprunteur adopte un comportement imprudent, qui affecte sa capacité
de remboursement ultérieur (risque moral). De ce fait, les banques sont

11 Stiglitz, Joseph E. et Andrew W., (1981), "Credit rationing in markets with imperfect
information", American Economic Review, Vol. 71, PP. 393-410.
12 Binks M. R. et Ennew, C. T., (1996), « Growing Firms and the Credit Constraint », Small
Business Economics, Vol. 8, PP. 17-25.
13
amenées à intégrer dans le coût du crédit une prime de financement qui
reflète le risque de non recouvrement.

Le travail de Fazzari, Hubbard et Peterson (1988) constitue le point de

départ d’une large littérature empirique basée explicitement sur les
contributions théoriques traitant de l’asymétrie d’information et son
impact sur l’existence de contraintes financières mettant les entreprises
devant des situations de rationnement13. Selon ces auteurs, les
entreprises les plus susceptibles d’être contraintes dans leurs
financements externes sont de petites tailles et jeunes. Ils suggèrent que
le niveau de l’asymétrie d’information peut être exprimé par la politique
de dividendes engagée par l’entreprise. Une faible distribution de
dividendes signifierait une forte dépendance de l’entreprise à l’égard de
ses flux internes en raison du coût élevé des fonds externes. Ceci
explique que les entreprises à faible politique de dividendes sont
probablement les plus contraintes financièrement.

Depuis cette étude, il y a eu naissance d’un débat autour des variables

de mesure du degré des contraintes financières aux PME :

 Gompers et al (2008) ont introduit deux contraintes dans l’accès

des PME aux ressources financières14 : La première contrainte
résulte de l’attitude des dirigeants- propriétaires vis à vis du
financement externe. La deuxième contrainte résulte du fait que les
asymétries d’information augmentent les coûts de transaction et
limitent les possibilités de financement.

13 FAZZARI. S. M, HUBBARD. R, PETERSEN. B. C, (1988), “Financing constraints and

corporate investment”, Brooking Paper on Economic Activity, Issue1, P141.
14 Paul Gompers, Anna Kovner, Josh Lerner et David Scharfstein, (2008), « Venture capital
investment cycles: The impact of public markets », Journal of Financial Economics, vol. 87,
issue 1, 1-23
14
  Jensen et Meckling (1976) ont pris en considération les coûts
d’agence dans le cadre du choix de la structure financière de la
PME (ouverture du capital et/ou un financement par dette) eu
égard aux conflits d’intérêt générés entre les actionnaires, les
dirigeants et les créanciers15. Les conflits d’intérêt apparaissent au
moment où l’agent cherche à réaliser ses intérêts au dépend de
ceux du principal et engendrent des coûts qu’on appelle coûts
d’agence. La théorie de l’agence fournit, ainsi une explication
rationnelle à la faible ouverture du capital dans les PME et à la
prépondérance de la dette dans leurs bilans. La dette paraît
comme le mode de financement «légitime et éducateur» des PME.
 La théorie du signal, de sa part, considère que certains indicateurs
sont interprétés par les banques comme des signaux émis par
l’entreprise sur ses capacités financières comme les biens fournis
en garantie (Arnoud Boot et al, 1991)16, l'implication de
l’entrepreneur dans le financement de l’entreprise (Leland et Pyle,
1977)17, le ratio de levier financier (Ross S.,1977)18 et l’importance
du degré de spécificité de l'actif à financer (Williamson O.E)19.
Contraintes managériales et organisationnelles

Les travaux en management stratégique et en théorie des organisations

fournissent des facteurs explicatifs des stratégies de rationnement des

15 Jensen MC. & Meckling WH., (1976), “Theory of the firm: managerial behavior, agency co
zsts and ownership structure”, journal of financial economics, PP 305-360.
16 Arnoud Boot, AnjanThakoretGregory Udell, (1991), «Secured Lending and Default Risk:
Equilibrium Analysis, Policy Implications and Empirical Results », Economic Journal, vol.
101, PP 458-472.
17 LELAND. H & PYLE. D (1977), “Informational Asymmetries, Financial structure and
Financial Intermediation”, The Journal of Finance, Volume XXXII, Issue 2, May, PP 371.
18 ROSS. S (1977), “The determination of financial structure: The incentive signaling
approach”, Bell Journal of Economics, Volume 8, Issue 1, spring, PP 23-40.
19 Williamson O.E., (1988), “Corporate finance and corporate governance”, Journal of
Finance, Vol.43, PP 567.

15
crédits bancaires. En effet, l’évaluation du risque de défaillance des PME
qui intègrent aussi bien les caractéristiques endogènes de ces
entreprises que les variables du processus de gestion et de
l’environnement fait partie intégrante de l’appréciation de l’octroi ou non
du crédit. Cette appréciation devrait renseigner le banquier sur le risque
de défaillance des entreprises et tient compte des aspects suivants :

 Importance de l’environnement comme principal facteur de

performance (et de défaillance) des entreprises.
 Incompétence des dirigeants.
 Comportement stratégique des entrepreneurs.
 Présence d’un mode de réflexion stratégique au sein de
l’entreprise.
 Pouvoir de marché de l’entreprise face à ses concurrents.
 Degré de différenciation de l’organisation industrielle.
 Positionnement de l’entreprise au sein de sa filière.
 Ancienneté des firmes et leurs niveaux technologiques…etc
Approches prudentielles et comptables

Il est communément admis que tout rendement exigé d’un actif est
fonction du niveau de risque qu’il présente. Les PME étant caractérisées
par leur fragilité plus grande et leur faible taux de survie, sont
automatiquement considérées comme plus risquées.

L’approche du risque bancaire repose sur l’analyse des données

comptables et financières. Elle vise à apprécier la solidité de l’entreprise
et mesurer le risque financier à travers l’examen des données
bilancielles. Plusieurs études empiriques ont testé l’impact des règles
prudentielles sur le rationnement et ont révélé une forte corrélation entre

16
ces deux variables (Ito et Sasaki, 1998)20. Ces travaux insistent sur
l’évolution du Chiffres d’affaires, sur le retour sur investissement, sur le
ratio de dette et de couverture, sur la taille des prêts, sur le besoin en
fonds de roulement et sur la capacité d’autofinancement. La plupart des
manuels en gestion financière sont unanimes sur les ratios utilisés par
les banques. Nous retiendrons dans le cadre de notre recherche les
ratios usuels validés dans le cadre des recherches empiriques comme
déterminants du rationnement.

Objectifs et hypothèses de recherche :

La compréhension des spécificités financières des PME et des

comportements des banques face aux risques de ces entreprises nous
aidera à mieux expliquer la décision finale et négative de la banque qui
est « le refus de prêter ».

Ainsi, en répondant clairement à notre question de recherche :

« Pourquoi les banques rationnent-elles les PME ? » nous pouvons
contribuer à l’élaboration des grilles d’analyse qui permettent aux
chercheurs de mieux explorer et aux managers des banques et des PME
de mieux apprécier ainsi que de mettre en œuvre leurs politiques
respectivement de crédits et de financement des investissements.

La présente recherche s’inscrit dans le cadre de la recherche de

nouvelles pistes pour l’amélioration de la relation PME – Banque.

Nos objectifs de recherche visent tant à établir et à valider un modèle

conceptuel et à donner une explication théorique tout en construisant la
réalité des faits des stratégies de rationnement des crédits aux PME.

20 Takatoshi ItoetYuri Nagatake Sasaki, (1998), « Impacts of the Basle Capital Standard on
Japanese Banks' Behavior », NBER Working Paper No. 6730. PP 123-151.
17
Nous considérons dans notre recherche que la relation existante entre le
respect des standards bancaires en termes de risques de crédits
d’investissement et les stratégies d’investissement par endettement des
PME est complexe à cause des multiples facteurs structurels affectant la
stabilité des entreprises. L'estimation des contraintes aux stratégies
d’investissement des PME a besoin, pour être interprétée et complétée,
d'informations sur les facteurs touchant les risques crédits, notamment,
les contraintes financières, managériales, organisationnelles,
environnementales et réglementaires. Cette prise en considération de
l’approche risque de façon globale est davantage pénalisante pour le cas
des PME. Ces dernières sont sensibles à l’approche – risque du
banquier en matière d’investissement.

Pour parvenir à cette finalité, nous avons émis trois hypothèses de

travail liées aux contraintes financières des PME, à celles managériales
et organisationnelles et enfin à celles comptables et prudentielles. Ces
trois contraintes constituent les variables explicatives du rationnement
(variable à expliquer).

Le rationnement du crédit sera mesuré par « le refus du crédit » tandis

que ses déterminants seront mesurés par 26 variables : 7 relatives aux
contraintes financières, 8 aux contraintes managériales &
organisationnelles et 11 variables sont relatives aux contraintes
prudentielles et comptables.

Notre proposition de recherche est déclinée en 3 hypothèses de

recherche :

Hypothèse 1- Les banques tendent à rationner davantage les crédits aux

PME ayant des contraintes financières.

18
Hypothèse 2- Plus les contraintes managériales et organisationnelles
sont importantes plus les PME sont rationnées.

Hypothèse 3- Les PME rationnées ne respectent pas les règles

prudentielles des banques.

Méthodologie de la recherche

Notre recherche est basée sur la conjugaison de trois démarches

méthodologiques.

1.Une approche exploratoire qui a servi de base pour mieux cerner et

étoffer les déterminants des stratégies de rationnement des banques
marocaines à l’égard des PME et pour affiner les hypothèses de la
recherche testées quantitativement grâce aux outils statistiques de
traitement des données.

L’objectif de l’analyse exploratoire, qui s’appuie sur deux analyses

qualitatives du contenu thématique dans le discours de 60 PME
industrielle de la Région de l’Oriental et des 8 banques de la place, est
d’identifier, d’une part, les conceptions des PME à propos de leur
rationnement et de relater, d’autre part, l’approche qui anime les
banquiers pour ajourner les crédits aux PME. Il s’agit également de faire
émerger, de façon inductive, de nouveaux facteurs en interrogeant ces
deux acteurs.

Dans le cadre de notre étude exploratoire, nous avons élaboré deux

guides d’entretien : Un guide d’entretien pour les PME (27 questions) et
un autre pour les banques (27 questions).

2.La constitution de la base de données de notre recherche qui a servi

de base pour l’analyse quantitative a commencé par l’analyse de la

19
situation financière des entreprises de notre échantillon de 2013 à 2015
en retenant les ratios suivants : Évolution du Chiffres d’affaires (ECA),
Progression de l’activité (PA), FRNG, BFR, Autonomie financière (AF),
Ratio de liquidité (RL), Ratio de solvabilité (RS) et Ratio de couverture
du risque (RCR). Les résultats de l’appréciation de l’analyse de la
situation financière que nous avons réalisée sur un échantillon de 47
entreprises ont été discutés avec l’ensemble de ces entreprises.

3. Pour constituer note base des données, nous avons administré nous
même un questionnaire en entretien face à face auprès de 47 PME
industrielle de la Région de l’Oriental et nous avons procédé au
traitement statistique des données et à l’analyse des résultats à l’aide du
logiciel SPSS 11.5 avec l’utilisation de « AMOS ».

Présentation de la thèse

Pour parvenir à nos objectifs de recherche, nous avons structuré notre

démarche autour de deux parties et quatre chapitres.

Dans la première partie de la thèse, nous nous sommes interrogés sur

les fondements théoriques des stratégies de rationnement des PME.
Dans un premier chapitre nous avons situé la problématique du
rationnement dans le cadre de la théorie financière avant de s’interroger
dans le deuxième chapitre sur les apports des approches prudentielles,
comptables et managériales.

Dans la deuxième partie de la thèse, nous avons illustré dans un premier

chapitre la justification théorique et empirique de la relation entre les
stratégies de rationnement des banques et la problématique de
financement des PME avant d’aborder dans un dernier chapitre les
déterminants du rationnement des entreprises industrielles de la Région
de l’Oriental.
20
Les résultats de la recherche donnent une réponse à nos questions de
recherche et montrent que les variables de notre cadre d’analyse ont un
effet direct sur le rationnement des crédits aux PME. Ces résultats sont
intéressants sur le plan théorique, méthodologique et managérial.

21
 PARTIE I – FONDEMENTS THEORIQUES DE LA
RECHERCHE SUR LES DETERMINANTS DU
RATIONNEMENT DES CREDITS BANCAIRES AUX
PME.

22
 INTRODUCTION DE LA PARTIE 1

INTRODUCTION DE LA PARTIE 1

Les stratégies d’investissement des petites et moyennes entreprises en

présence de contraintes ont fait l’objet de plusieurs travaux théoriques et
empiriques dans le but d’expliquer le comportement d’investissement
des entreprises et de rendre compte des variables conditionnant leurs
volontés de faire prospérer et pérenniser leurs affaires. Une entreprise
est dite « financièrement contrainte » quand elle est limitée dans ses
prises de décisions en matière de financement. Les contraintes évoquent
la situation où une entreprise se trouve dans l’incapacité d’accéder au
financement externe et par conséquent sa dépense d’investissement se
trouve systématiquement limitée.

Quelles sont alors les contraintes qui limitent les capacités

d’endettement des entreprises ? Et comment impactent-elles leurs
décisions d’investissement ?

Dans la recherche des fondements théoriques de l’approche des risques

bancaires, nous distinguons entre quatre approches issues de corpus
théoriques différents : la théorie financière, l’approche prudentielle,
l’approche comptable et l’approche managériale.

Si la théorie financière s’articule autour de l’asymétrie de l’information et

des conflits d’intérêt pour expliquer les freins à l’endettement des PME,
ces éléments de réponse demeurent insuffisants à eux seuls pour fournir
une explication complète des obstacles à l’endettement de l’entreprise.

Le rationnement des PME semble être engendré, dans le cadre de

l’approche prudentielle, par un comportement manifeste exercé par les
banques pour des facteurs liés à l’évolution de la réglementation
bancaire et des normes de contrôle interne de la liquidité.

23
 INTRODUCTION DE LA PARTIE 1

Par ailleurs, l’approche comptable basée essentiellement sur l’analyse

de la solidité financière de la PME permet non seulement d’évaluer leur
qualité financière mais essentiellement le degré d’engagement de la
banque dans une relation de crédit avec la PME. L’ensemble des ratios
et indicateurs fourni par cette approche et issu des livres comptables des
PME constitue une base d'analyse non négligeable pour approcher le
risque de crédit à la PME.

Enfin, l’approche managériale permet de compléter les approches

précédentes en intégrant des variables d’ordre qualitatif et quantitatif
relevant davantage des facteurs environnementaux, des modes
d’organisation de l’entreprise et de ses caractéristiques propres.

L’objectif de cette première partie est de donner une explication au

rationnement des crédits au PME en interpellant les différents travaux
théoriques et pratiques issus des quatre approches qui constituent le
fondement théorique de notre recherche. Cette partie s’articule autour de
deux chapitres :

Chapitre 1 : Apports de la théorie financière.

Chapitre 2 : Variables prudentielles, comptables et managériales.

24
 Chapitre 1: Apports de la théorie financière

CHAPITRE 1: APPORTS DE LA THEORIE FINANCIERE

25
 Chapitre 1: Apports de la théorie financière

INTRODUCTION DU CHAPITRE 1

L’objectif de ce chapitre est d’illustrer les apports de la théorie financière

pour la compréhension des limites à l’endettement des entreprises en
général et des petites et moyennes entreprises (PME) en particulier. La
revue de la littérature dans ce domaine nous permettra de relater les
différentes variables conditionnant le recours des entreprises à
l’endettement bancaire.

Les réflexions relatives au financement de l’investissement ont

longtemps été menées dans un cadre théorique délimité par le théorème
de Modigliani-Miller (1958)21. Selon ce théorème, il est indifférent pour
une entreprise de financer ses investissements par l’endettement,
l’émission d’actions, ou la rétention des profits. Ce théorème n’est
cependant valide que sous des conditions très restrictives, qui, en
pratique, ne sont pas vérifiées, notamment, l’hypothèse de perfection
des marchés financiers, l’absence de conflit entre les dirigeants et les
actionnaires et l’absence des distorsions liées à la fiscalité.

Les conditions d’application très strictes de ce théorème ont conduit à sa

remise en cause et ont orienté les chercheurs vers l’idée d’une structure
optimale du capital des entreprises. Les entreprises ont intérêt à
s’endetter pour profiter de l’effet de levier et de l’avantage fiscal lié à la
dette dans la mesure où les intérêts sont déductibles de l’impôt sur les
sociétés. La croissance de l’endettement entraîne un risque de
défaillance accru et l’entreprise doit arbitrer entre les avantages liés à
l’endettement et le coût du risque de défaillance.

21 Modigliani F. & Miller M., (1958), « The cost of capital, corporation finance and the theory
of investment », American Economic Review, 48 (3), PP 261-297.

26
 Chapitre 1: Apports de la théorie financière

Aujourd’hui la controverse qui a opposé Modigliani et Miller aux

classiques est dépassée. Les recherches actuelles ajoutent de nouveaux
facteurs. Le lien qui unit le coût du capital, le ratio d’endettement et la
valeur de la firme est influencé par les coûts engendrés par l’asymétrie
de l’information, les coûts de transaction, les coûts d’agence et les
conflits d’intérêts. Les recherches théoriques récentes basées sur ces
contraintes ont toutes rejeté les hypothèses avancées par Modigliani et
Miller car le marché des capitaux est jugé imparfait.

Ainsi, la prise en compte de l’existence d’imperfections informationnelles

dans les relations entre agents économiques modifie les conclusions de
la théorie microéconomique traditionnelle et permet d’expliquer de
nombreux comportements.

Les deux premières sections de ce chapitre seront réservées

respectivement à l’explication de la justification théorique de
l’investissement des entreprises (section 1) et sa relation avec
l’endettement dans le cadre des approches dites traditionnelles (section
2). La section 3 s’intéressera à l’impact des conflits d’intérêts sur
l’endettement des entreprises. La section 4 introduira la situation
d’endettement en présence des asymétries de l’information.

27
 Chapitre 1: Apports de la théorie financière

SECTION 1: JUSTIFICATION THEORIQUE DE L’INVESTISSEMENT DES

ENTREPRISES

Il n’est pas à démontrer le rôle de l’investissement dans la croissance

des entreprises et des économies en général en stimulant la demande et
en modelant les capacités productives22.

Les économistes ont mis en lumière quatre déterminants de

l’investissement à savoir la demande anticipée par les entreprises, le
coût des facteurs de production, les contraintes de financement et la
profitabilité des projets d’investissement des entreprises.

À partir de ces déterminants, deux modèles émergent pour expliquer et

prévoir le comportement d’investissement des entreprises. Il s’agit du
modèle « accélérateur-profit » et du modèle Q de Tobin. D’autres
développements récents de la recherche économique apportent des
éclairages nouveaux sur la question de l’investissement.

PARAGRAPHE 1: DETERMINANTS DE L’INVESTISSEMENT

Ce paragraphe présente quatre déterminants de l’investissement

communément développés et justifiés par les différents travaux
théoriques et empiriques.

1:DEMANDE ANTICIPEE

Dans le cadre de la vision keynésienne de l’équilibre économique

contraint par la demande, la politique de relance budgétaire,
suscitantune demande autonome supplémentaire, est un instrument
efficace de relance de l’investissement23.

22 Muet P.A., (1979), « Les modèles “néo-classiques” et l’impact du taux d’intérêt sur
l’investissement », Revue économique, n° 2, mars, PP 29-34.
23 GALESNE A. et LEGRIS G., (1974), “ La décision d’investissement des grandes sociétés
françaises : une approche économétrique“, Revue économique, Vol 25, N°1, PP. 49-74.
28
 Chapitre 1: Apports de la théorie financière

Nombreux sont les économistes qui reconnaissent que la demande

anticipée est l’un des déterminants principaux de l’investissement. Il est
ainsi stipulé qu’en période de faible croissance économique, les
entreprises ne cherchent pas à investir dans l’amélioration des capacités
productives. Inversement, l’incitation à l’investissement augmente en cas
de croissance soutenue afin de profiter de la hausse de la demande.
C’est ce qui est connu sous l’appellation du phénomène
d’accélérateur24 : une faible variation de la demande, dans une situation
de plein emploi des capacités de production, suscite une forte variation
de l’investissement. À l’inverse, un simple ralentissement de la demande
peut suffire à provoquer une baisse de l’investissement.

La mesure de l’accélérateur se fait par le rapport entre le stock de capital

et le niveau de production : la constante obtenue, appelée « coefficient
de capital » mesure l’intensité du phénomène d’accélération. Plus elle
est élevée, plus l’investissement doit être important pour atteindre le
niveau de production souhaité.

2 : COUTS DES FACTEURS DE PRODUCTION

Dans le cadre de l’analyse microéconomique, les entreprises ont le choix

entre plusieurs combinaisons productives possibles et choisissent celles
qui minimisent les coûts et maximisent leurs profits.

À court terme, lorsque le niveau de production est contraint par les

débouchés, c’est le coût relatif des facteurs de production qui est pris en
compte. Ainsi, si le coût du capital s’élève par rapport aux charges
salariales, l’entreprise a intérêt à limiter les dépenses d’investissement
en substituant une plus grande quantité de travail au capital. Dans un

24 Arrous Jean, (1991), « Croissance et fluctuations, macroéconomie de longue période »,

Dalloz, P. 79.
29
 Chapitre 1: Apports de la théorie financière

cadre de plus long terme, où le programme de production n’est pas

contraint par les débouchés, c’est le coût réel de chaque facteur qui
intervient dans la décision d’investissement (Crépon et Gianella (2001)25.

Ces auteurs ont mis en évidence un impact significatif du coût d’usage

du capital sur l’investissement. Dans leur étude, les auteurs distinguent
deux effets d’une variation du coût d’usage du capital : un effet de
substitution et un effet de profitabilité. Une hausse du coût du capital
devrait inciter les entreprises à substituer du travail au capital. Ainsi, la
demande de travail devrait s’accroître (effet de substitution). Mais, dans
le même temps, une hausse du coût du capital augmente le coût de
production unitaire pour l’entreprise, ce qui alourdit ses prix, et risque, in
fine, de réduire la demande qui lui est adressée (effet de profitabilité).
Les estimations proposées suggèrent que l’effet de profitabilité domine
l’effet de substitution. Une hausse du coût du capital entraînerait donc
une baisse de la demande pour les deux facteurs de production (capital
et travail) et pénaliserait donc l’emploi.

L’étude de Crépon B et Gianella C (2001) simule les effets qu’aurait eus

une augmentation de 36,7 % à 50% du taux de l’impôt sur les sociétés
en 1995. Un tel relèvement du taux d’imposition aurait conduit à une
progression substantielle du coût du capital de 9 % en moyenne,
également répartie entre les secteurs industriel et tertiaire.

Au total, la simulation met bien en évidence une baisse de la production

(en valeur), ainsi qu’une diminution du volume de chacun des facteurs.
La diminution est, logiquement, plus forte pour le capital que pour le
travail. Les effets mis en évidence dans cette étude sont d’une ampleur

25 Crépon B. et Gianella C. (2001), « Fiscalité et coût d’usage du capital : incidences sur

l’investissement, l’activité et l’emploi », Economie et Statistique, n° 341-342, p. 107-127.
30
 Chapitre 1: Apports de la théorie financière

non négligeable. Ils suggèrent qu’une hausse du coût de capital a bien

un effet négatif, et significatif, sur l’investissement des entreprises.

3 : PROFITABILITE

La profitabilité du capital productif mesure l’écart entre le rendement du

capital et le rendement, en termes réels, d’un placement sans risque,
assimilé au niveau des taux d’intérêt à long terme. L’écart entre le
rendement d’un investissement physique et celui d’un investissement
sans risque doit être suffisant pour que le chef d’entreprise décide
d’investir26.

L’investissement donne lieu à des coûts occasionnés par son installation

(coûts d’organisation, coûts de formation dans l’entreprise…). Ces coûts
dits d’ajustement sont également à prendre en considération par les
entreprises lorsqu’elles évaluent la profitabilité d’un investissement.
L’investissement optimal résulte alors de l’arbitrage entre le surcroît
desprofits engendrés par l’investissement et celui des coûts occasionnés
par son installation27.

À côté des coûts d’ajustement, il y a lieu de prendre en considération les

coûts liés au caractère irréversible de la décision d’investissement et au
risque lié à l’erreur d’anticipation, notamment, l’incertitude28.

D’après Abel et Eberly (1993), il existe un seuil de profitabilité en deçà

duquel il serait préférable de ne pas investir et d’attendre de meilleures
perspectives de profit29. Les auteurs rattachent ce seuil de profitabilité à

26 Malinvaud E., 1987, « Capital productif, incertitude et profitabilité », Annales d’économie

et de statistique, n° 5, p. 1-36.
27 Abel A.B.,(1979), “Investment and the Value of Capital, New York, Garland
Publishing”,PP 213-220.
28 Malinvaud E., (1987), « Capital productif, incertitude et profitabilité », Annales d’économie
et de statistique, n° 5, p. 1-36.
29Abel A.B. et Eberly J., (1993), « A unified model of investment under uncertainty », NBER
31
 Chapitre 1: Apports de la théorie financière

l’existence des coûts fixes lors de l’installation du capital physique. Au-

delà de ce seuil, l’investissement deviendrait positif et fonction croissante
de la profitabilité.

4:CONTRAINTES D’ACCES AU FINANCEMENT

Les travaux de recherche économique soulèvent une très grande

hétérogénéité des comportements d’investissement et d’endettement
des entreprises en raison des conditions de financement différentes qui
leur sont offertes. Les variables des taux de profit et des taux
d’endettement ont ainsi un pouvoir explicatif réel pour l’investissement
des petites entreprises, mais pas pour l’investissement des grands
groupes30. Les petites entreprises ont moins de garanties à offrir aux
banques et ont donc plus de difficultés à financer leurs investissements.
Les contraintes sont renforcées en période de récession.

Le modèle du canal du crédit31 souligne le rôle important des asymétries

d’information qui existent dans la relation entre les banques et les
entreprises. Ces asymétries d’information portent sur deux aspects
différents de la relation entre prêteurs et emprunteurs32. D’une part, les
prêteurs sont moins bien informés que l’entreprise qui emprunte sur la
situation réelle de celle-ci, et sur le caractère plus ou moins risqué des
projets qu’elle veut financer. D’autre part, les prêteurs ne peuvent
contrôler que très imparfaitement l’action de l’entreprise, une fois les

Working Paper, n° 4296.

30 Duhautois R., « Le ralentissement de l’investissement est plutôt le fait des petites
entreprises tertiaires», Economie et Statistique, n° 341-342, 2001-1/2, p.47-66.
31 La littérature distingue un canal strict du crédit et un canal large. Le canal strict du crédit
s’intéresse au rôle particulier des banques. Le canal large traite du financement des
entreprises et des ménages et des problèmes d’information qu’ils rencontrent en
envisageant l’ensemble de leurs créanciers.
32 Evaraere C., (1993), « Des coûts aux investissements de transaction : pour un
renversement de la théorie de Williamson », Revue française d’économie, 8(3), PP 149-203.
32
 Chapitre 1: Apports de la théorie financière

prêts accordés, le risque est que l’emprunteur adopte un comportement

imprudent, qui affecte sa capacité de remboursement ultérieure.

De ce fait, les banques sont amenées à intégrer dans le coût du crédit

une prime de financement externe qui reflète notamment les risques de
non recouvrement et qui renseignent sur sa probabilité de défaillance (sa
taille, son endettement, son appartenance ou non à un groupe, etc). La
prime de financement externe est également une fonction inverse de la
richesse nette de l’entreprise qui reflète la capacité de l’entreprise à
apporter des garanties.

PARAGRAPHE 2:MODELES EXPLICATIFS DU COMPORTEMENT

D’INVESTISSEMENT

Les modèles les plus répondus sont ceux développés dans les années
50 – 60 avec les travaux de Klein et de Jorgenson et James Tobin (Q de
Tobin) et repris dès lors par plusieurs chercheurs jusqu’à nos jours.

1: MODELE « ACCELERATEUR – PROFIT »

Le modèle de base s’inscrit dans un cadre théorique néoclassique. Il

décrit une situation dans laquelle les entreprises maximisent leurs profits
en dehors de toute contrainte. Cette hypothèse a été rejetée par les
tenants de l’approche keynésienne qui ont introduit la contrainte pesant
sur les débouchés des entreprises (Muet, 1979)33. Cette contrainte sur
les débouchés permet d’introduire l’effet d’accélération, mentionné
précédemment. L’investissement est dépendant de la demande et
augmente avec l’accélération de celle-ci.

La décision d’investissement invoque un choix technologique de

production orienté par le coût de deux facteurs (le travail et le capital).
Jorgensen DW (1963) a mis en évidence le rôle du coût du capital

33 Option citée.
33
 Chapitre 1: Apports de la théorie financière

comme facteur déterminant de la décision d’investissement34. La fonction

d’investissement de Jorgensen généralise l’approche de type
accélérateur en intégrant, au-delà de la demande (Quand la demande
croît, l’investissement net est positif, quand elle ralentie, il diminue), un
nouveau déterminant de l’investissement qui est le coût du capital.

Dans les années 80, les économistes ont introduit à ce modèle les
modalités d’accès des entreprises au financement bancaire. Ainsi, dans
les nouveaux modèles « accélérateur - profit », l’investissement est
fonction non seulement de la croissance des débouchés, mais aussi
d’une variable de profit et de coût de l’investissement.

Le profit est appréhendé par le rapport entre l’excédent brut

d’exploitation et le capital évalué à son coût de remplacement. Le coût
de l’investissement est défini comme le taux d’intérêt annuel déflaté du
glissement annuel du prix de l’investissement. On considère
ordinairement que le taux de profit est le déterminant financier le plus
robuste.

2:Q DE TOBIN

James Tobin met en exergue le rôle de la valorisation boursière des

firmes dans la détermination de l'investissement35. Si une unité
additionnelle de capital accroît la valeur de marché de la firme d’un
montant supérieur au coût d’acquisition de ce capital, un entrepreneur
rationnel devrait réaliser l’investissement. Plus la différence entre ces
deux valeurs est forte plus l’incitation à investir est grande.

34 JORGENSON D.W. (1963), “Capital Theory and Investment Behavior”, American

Economic Review, 53 (2), pp. 247-259.
35 TOBIN J. (1969), “A General Equilibrium Approach to Monetary Theory“, Journal of
Money, Credit and Banking.
34
 Chapitre 1: Apports de la théorie financière

L’auteur propose de suivre un ratio, dit Q-moyen, rapport de la valeur

boursière de la firme à son capital au coût de remplacement. En effet,
sous l’hypothèse d’efficience du marché boursier, la valeur de marché
d’une firme est exactement égale à la somme actualisée de ses flux de
profit futurs.

Un Q-moyen supérieur à 1 révèle que le marché anticipe une profitabilité

de l’investissement au-delà de son coût. Au contraire, si le ratio Q est
inférieur à 1, le marché anticipe une profitabilité de l’investissement
inférieure à son coût. Dans cette dernière hypothèse, l’intérêt des
actionnaires serait de revendre les équipements existants à leur coût de
remplacement. Si cela est impossible, il convient au moins de ne plus
investir, et d’amortir progressivement le capital existant.

Le Q de Tobin permet de contourner le problème de la modélisation des

anticipations, puisqu’il utilise les anticipations des agents économiques
contenues dans les cours boursiers. Les investisseurs présents sur les
marchés boursiers évaluent en permanence les flux de revenus futurs
des entreprises et l’évolution de leurs débouchés. Les cours boursiers et
le Q de Tobin fluctuent en fonction de la synthèse qu’ils effectuent de
toute information disponible.

Le Q de Tobin présente néanmoins un inconvénient majeur. Il n’est

calculable que pour les entreprises cotées. Dès lors, expliquer
l’investissement macroéconomique à partir de ce ratio suppose une
agrégation des comportements des entreprises pour lesquelles on fait
l’hypothèse que la décision d’investir des plus grosses entreprises est
reproduite sur les plus petites. Cette hypothèse apparaît forte d’autant
plus que les marchés boursiers sont parfois affectés par des
phénomènes de « bulles spéculatives », qui conduisent à une forte

35
 Chapitre 1: Apports de la théorie financière

divergence entre les cours boursiers et les fondamentaux de

l’économie36.

Les analyses traditionnelles des causes de l’investissement peinent à

rendre compte de certaines évolutions observées au cours de la
décennie écoulée. Il est donc intéressant d’approfondir l’étude d’autres
déterminants possibles de l’investissement, en particulier, les variables
financières dont l’analyse a été renouvelée dans la période récente.

3: LES NOUVELLES APPROCHES

Les 15 dernières années ont connu d’importantes avancées dans

l’approche théorique et empirique de l’investissement que nous
présenterons ci-après.

Jusqu’à la fin des années 80, le résultat empirique le plus robuste était la
relation très forte et assez stable dans le temps entre l’investissement et
la croissance de la production. Mais cette relation, connue sous le nom
d’accélérateur, est davantage l’expression d’un lien technique
incontournable (pour produire plus, il faut investir) que la révélation d’un
comportement économique. Il ne faut donc pas s’arrêter au lien entre
l’investissement et la croissance mais il faut identifier aussi les raisons
pour lesquelles les entreprises produisent davantage.

Un second résultat empirique lie l’investissement des entreprises

positivement au taux de profit. Malheureusement, l’interprétation de la
présence du taux de profit courant parmi les variables explicatives de
l’investissement n’est pas simple car le taux de profit courant ne
renseigne que sur le rendement brut de l’investissement sans tenir
compte du coût d’opportunité des fonds et ne permet pas de prédire les

36 Herbet J.B.,(2001), « Peut-on expliquer l’investissement à partir de ses déterminants

traditionnels au cours de la décennie 90 ? », Economie et Statistique, n° 341-342, p. 94.
36
 Chapitre 1: Apports de la théorie financière

perspectives de profits futurs, seules susceptibles d’inciter les

entreprises à investir37.

La difficulté de ce type de raisonnement est qu’il entre en contradiction

avec le théorème de Modigliani et Miller (1961) selon lequel, dans un
monde où les marchés financiers sont parfaits, les décisions financières
et réelles des entreprises étant séparées, la capacité d’autofinancement,
et donc le profit, ne devrait pas être une variable explicative de
l’investissement38.

L’apport des nouvelles méthodes empiriques a été de repenser les

modèles théoriques, collecter de meilleures données et mettre en œuvre
des méthodes empiriques plus sophistiquées ou mieux appropriées aux
questions posées.

Un premier changement a concerné les anticipations des entreprises. On

considérait que l’ensemble des anticipations pertinentes pour les firmes
est résumé dans la valeur que le marché boursier accorde à leurs actifs
(le fameux Q de Tobin).

Les travaux théoriques de Abel (1979) ont montré que cette approche,
qui utilise l’information transmise par les marchés boursiers, est tout à
fait cohérente avec le modèle néoclassique de l’investissement pour peu
que les marchés financiers soient parfaits et que les fonctions de
production et de coûts d’ajustement vérifient certaines propriétés39.

Sur données françaises comme sur données américaines, les résultats

obtenus en utilisant le Q de Tobin comme variable explicative de

37 Crépon. B & et Gianella C. Option citée.

38 Collard F. (2000), « L’investissement », in Analyse Macroéconomique, J.O. Hairault éd.,
vol. 1, chapitre 10, la découverte, Paris.
39 Abel AB, (1979), option citée.
37
 Chapitre 1: Apports de la théorie financière

l’investissement des entreprises n’ont cependant pas été très

concluants. Les estimations économétriques conduisent, en effet, à des
évaluations peu plausibles des coûts d’ajustement subis par les firmes
qui investissent et ce, quelle que soit la forme retenue (Bloch et Coeuré,
1994)40.

Parallèlement à ces travaux sur le traitement de la dynamique et des

anticipations, d’autres économistes ont essayé d’éclaircir le rôle joué par
le profit dans la détermination de l’investissement des entreprises. À la
fin des années 80, un article de Fazzari, Hubbard et Petersen (1988) a
proposé un test de l’hypothèse des contraintes financières41. L’idée est
de regrouper les entreprises en fonction d’une variable facilement
observable, comme la taille, et dont on peut penser qu’il s’agit d’un bon
indicateur de la probabilité que la firme soit financièrement contrainte.
L’hypothèse étant que les plus petites entreprises, pour lesquelles
l’information est plus difficile à collecter, et qui sont plus éloignées des
marchés financiers, subissent davantage les contraintes financières que
les plus grandes. La conclusion des tests de Fazzari, Hubbard et
Petersen est qu’on ne peut pas rejeter l’hypothèse selon laquelle
certaines entreprises sont contraintes financièrement. À la suite de cet
article, et à mesure que se développaient les modèles théoriques
décrivant la relation entre les banques et les firmes, l’hypothèse des
contraintes financières a été de plus en plus acceptée et affinée avec
l’idée que leurs poids varient probablement au cours du cycle
économique.

40 Bloch L. et Coeuré B. (1994), « Q de Tobin marginal et transmission des chocs

financiers», Annales d’Économie et de Statistique, vol. 36, octobre-décembre, pp. 133-167.
41 FAZZARI. S. M, HUBBARD. R, PETERSEN. B. C, (1988), “Financing constraints and
corporate investment”, Brooking Paper on Economic Activity, Issue1, P141.

38
 Chapitre 1: Apports de la théorie financière

Enfin, une dernière voie de recherche pour améliorer la compréhension

du comportement d’investissement des entreprises a été suivie par
d’autres chercheurs. Cette voie explore le lien entre l’incertitude et les
choix des entreprises. La question centrale est de savoir si les décisions
d’investissement des entreprises sont affectées ou non par l’incertitude.

MacDonald et Siegel (1986) ont analysé le risque et l’irréversibilité des

décisions d’investissement des entreprises. Ils ont élaboré un modèle de
choix dans lequel l’entreprise doit déterminer le calendrier optimal pour
investir dans un projet de taille donnée. Ils montrent que plus l’incertitude
sur les revenus liés au projet d’investissement est forte, plus l’entreprise
va exiger un rendement courant élevé du projet pour investir42.

La compréhension du comportement d’investissement des entreprises a

beaucoup progressé depuis 15 ans. Ces progrès sont, en grande partie,
liés à l’utilisation de données individuelles d’entreprises. Une dernière
étape consisterait à passer des résultats obtenus au niveau individuel à
l’explication de l’investissement agrégé. La difficulté vient de ce que l’on
ne peut se contenter d’additionner les règles observées au niveau des
entreprises dès lors qu’existent des comportements stratégiques ou des
externalités.

SECTION 2 : SEPARATION DES DECISIONS D’INVESTISSEMENT ET DE

FINANCEMENT. LES APPROCHES TRADITIONNELLES ET LEURS
EXTENSIONS

Cette section mettra en lumière les apports des travaux de Modigliani et

Miller, leurs remaniements et leurs extensions en vue de rendre compte
de la relation entre les décisions d’investissement et de financement des
entreprises.
42 MacDonald R. et Siegel D. (1986), « The Value of Waiting to Invest », Quarterly Journal
ofEconomics, vol. 101, novembre, pp. 707-727.

39
 Chapitre 1: Apports de la théorie financière

PARAGRAPHE 1 : MODELE DE BASE ET SON REMANIEMENT

Le modèle de base sur l’établissement d’une relation ou non entre

l’investissement et l’endettement revient à Modigliani et Miller (1958)43.

1: APPORTS DE MODIGLIANI ET MILLER

Dans leur recherche de construire une théorie de l'incidence de la

structure de financement sur la valeur de la firme, les auteurs ont
introduit la méthodologie économique néo-classique dans le domaine de
la finance d'entreprise. Ils ont évoqué la neutralité de la structure de
financement dans un cadre restrictif d’hypothèses qui se présentent
comme suit :
- Les flux de retour sur investissement sont incertains quant à leurs
montants.
- Les marchés de capitaux sont parfaits. Les investisseurs guidés
par un comportement rationnel anticipent tous de la même manière
les prévisions des bénéfices et ils ont la faculté de s’endetter au
taux sans risque et sans limitation de montant.
- Les entreprises sont réparties en classes de rentabilité équivalente
ou encore en classes de risques homogènes.
- En introduisant le financement par endettement, les entreprises
ayant des proportions différentes de dettes dans leurs structures
du capital verront leurs actions donner des distributions de revenus
différentes. Les actions vont être sujettes à des risques financiers
différents.
- Les entreprises vont émettre deux catégories de titres : des actions
ordinaires regroupées en capitaux propres et des titres obligataires

43 Modigliani et Miller (1958). Option citée.

40
 Chapitre 1: Apports de la théorie financière

représentant la dette. Toutes les obligations rapportent un revenu

constant par unité de temps.
- Les retours sur investissement sont les bénéfices d’exploitation.
- Le risque de défaillance n’est pas pris en compte et il n’y a pas de
fiscalité.

A partir de ces hypothèses, les auteurs formulent trois propositions :

- La valeur de marché d’une entreprise est indépendante de la

structure financière. Elle est obtenue en capitalisant les bénéfices
espérés.
- Le taux de rendement espéré des fonds propres pour une
entreprise endettée est égal au taux de rendement attendu d’une
firme non endettée augmenté d’une prime de risque financier égale
à la différence entre le taux de rendement attendu des actifs et le
taux d’endettement pondéré par le ratio « dettes / fonds propres ».
Il s’agit de la formulation de l’effet de levier sans incidence fiscale.
- Le taux de rejet d’un projet est indépendant de son financement. Il
ne dépend que du coût moyen pondéré du capital.

Il résulte de ces propositions que la valeur de l’entreprise est fonction de

son bénéfice espéré et du taux de capitalisation des bénéfices et elle
n’est pas fonction de sa structure financière. En conséquence il n’existe
pas de structure financière optimale.

Le théorème de Modigliani et Miller montre en effet que sur des marchés

parfaits, la valeur de marché des entreprises est indépendante de leur
choix de financement. En d’autres termes, le type de financement choisi
par une entreprise n’a pas d’impact sur la valeur de l’entreprise ni sur
son coût de financement. Ainsi sous l’hypothèse d’un marché parfait de
capitaux, les entreprises peuvent se financer indifféremment par
41
 Chapitre 1: Apports de la théorie financière

autofinancement ou par appel au marché des capitaux et ne devraient

pas se heurter à des difficultés de financement.

Le cadre de raisonnement établi par Modigliani et Miller entraîne la

séparation des décisions d'investissement et de financement, autrement
dit, l'acceptation de l'investissement ne dépend pas de la façon dont
l'investissement est financé. Cette propriété, si elle est valide, simplifie
grandement la prise de décision financière.

Appliqué à notre objet de recherche, le théorème de neutralité autorise à

considérer qu’une PME endettée aurait la même valeur sur le marché
qu’une PME non endettée dès l’instant où elles encourent le même
risque d’activité. Les décisions de financement peuvent être prises
indépendamment des suggestions des actionnaires dans la mesure où
elles n’ont pas d’incidence sur la valeur de l’entreprise. Les actionnaires
insatisfaits ont la possibilité de vendre leurs actions sur le marché. Les
PME n’ont pas de problème d’accès aux financements. Or, ceci n’est
pas probable dans le cas des PME. Leurs actions ne sont pas, en effet,
liquides et représentent généralement une part importante de la richesse
des actionnaires. En dehors de la spécificité même du modèle, son
résultat d’indépendance reste critiquable dans la petite et moyenne
entreprise. Le développement de ces entreprises est conditionné par
leurs accès aux ressources financières. Contrairement à la grande
entreprise où existe une simultanéité temporelle entre les deux
décisions, les PME recherchent ponctuellement un financement
spécifique pour chaque investissement. Se souciant de leurs
indépendances financières, ces entreprises renoncent à certains projets
dès l’instant où ils entraînent un endettement excessif ou une ouverture
du capital.

42
 Chapitre 1: Apports de la théorie financière

La politique financière des PME confirme, par conséquent une difficulté

du cadre théorique de Modigliani et Miller (1958) à traduire leur réalité.
Les limites du modèle de neutralité ont été soulignées par de nombreux
auteurs à la fois sur données agrégées et sur données individuelles.

2:REMANIEMENTS DU MODELE DE BASE

Un premier remaniement des hypothèses du modèle de base a été fait

par les auteurs eux-mêmes (Modigliani et Miller, 1963)44 qui ont admis
que le coût des capitaux empruntés devient croissant au-delà d’un
certain ratio « dettes / capitaux propres ». Quand le taux d’endettement
augmente, la dette devient risquée et donc le taux d’intérêt a tendance à
croître avec le poids de la dette. Les auteurs ont intégré les effets de la
fiscalité. Ils confirment la possibilité de créer de la valeur pour une
entreprise en optimisant le choix de sa structure de financement.

S’inspirant des travaux de Sharpe (1964), on peut considérer que

l'évaluation de la rentabilité requise des investissements doit se faire en
fonction des normes du marché financier45. Ainsi, les conclusions
obtenues par Modigliani et Miller souffraient d'un inconvénient majeur car
elles étaient établies dans le cadre limitatif des classes de risque et le
problème par exemple de l'intégration du risque dans le taux
d'actualisation ou de l'évaluation des flux équivalents certains n'avait pas
reçu de réponse opérationnelle.

Le modèle d’Équilibre des Actifs Financiers (MEDAF) permet d'évaluer le

montant des primes de risque requises en tenant compte du risque

44 MODIGLIANI & MILLER, (1963), “Corporate Income Taxes and the cost of capital: a
correction”, American Economic Review, Issue 3, Volume 53, Issue 3, June, PP 433.
45 Sharpe, (1964),”Capital asset prices: a theory of market equilibrium under conditions of
risk”, Journal of Finance, September 1964.
43
 Chapitre 1: Apports de la théorie financière

systématique46. Le MEDAF annonce que la rentabilité anticipée d’un actif

financier est égale au taux sans risque augmenté de la prime de risque
(écart entre la rentabilité du marché et le taux sans risque) multiplié par
un coefficient de dépendance. Il en découle que la rentabilité exigée par
un actif se décompose en trois éléments : (1) une rémunération au
moins égale au taux d’intérêt sans risque, (2) une prime liée au risque
économique ou d’exploitation et (3) une prime liée au risque financier. Il
en résulte que les coûts des fonds propres d’une entreprise endettée
sont toujours supérieurs à ceux d’une entreprise qui n’est pas endettée
ou qui est moins endettée que la première.

La généralisation des résultats du modèle de Modigliani et Miller dans le

cadre du MEDAF permet de lever l’hypothèse selon laquelle les
entreprises doivent appartenir à la même classe de risques pour être
comparables.

PARAGRAPHE 2 : EXTENSION DU MODELE. INCIDENCE DE LA FISCALITE ET

COUT DE LA FAILLITE

Les développements sur l'incidence de la fiscalité ont été très importants

mais restent disputés. Certains modèles, notamment, celui de De Angelo
et Masulis remettent en cause la séparation des décisions
d'investissement et de financement compte tenu des arbitrages qui
peuvent se produire entre les économies d'impôt entraînées par
l'investissement (déductibilité des dotations aux amortissements) et
celles qui résultent de la déductibilité des frais financiers47. Quel que soit
le résultat obtenu, existence ou non d'une structure de financement

46 On trouvera une excellente synthèse de l'application du MEDAF à la finance d'entreprise

dans Rubinstein: “A mean-variance synthesis of corporate financial policy”, Journal of
Finance, Vol.28, 1973.
47 De Angelo et Masulis, Mars 1980, “Optimal capital structure under corporate and personal
taxation”, Journal of Financial Economics, Mars 1980.

44
 Chapitre 1: Apports de la théorie financière

optimale, la démarche reste celle d'un "compromis" entre les coûts et les
gains respectifs des financements par fonds propres ou par dette
financière.

Contrairement au théorème de Modigliani et Miller (1958), De Angelo et

Masulis considèrent que la firme n’est pas indifférente de financer son
investissement par endettement, rétention des profits ou émission
d’actions. La déductibilité des frais de financement du bénéfice est
favorable au financement par endettement. Mais si le taux d’imposition
des dividendes est inférieur à celui des intérêts perçus, le gain lié à
l’endettement est moindre pour l’actionnaire. Par ailleurs, la croissance
de l’endettement entraîne un risque de défaillance accru : le niveau
optimal d’endettement est alors obtenu par arbitrage entre l’avantage
fiscal lié à la dette et le coût du risque de défaillance. La plupart des
études s’intéressant à l’impact des problèmes financiers sur
l’investissement des entreprises montrent que le financement par
émission de nouvelles actions représente une part faible du financement
externe. Dans ce sens, si la dette est la première source de financement
externe, l’effet des contraintes financières y associées est important sur
les décisions d’investissement de l’entreprise.

Ainsi, le relâchement progressif des hypothèses restrictives néo

classiques a permis aux chercheurs d’introduire d’autres variables qui
caractérisent la relation de financement comme l’existence de conflits
d’intérêt entre agents et les distorsions d’information.

SECTION 3 : IMPACT DES CONFLITS D’INTERET SUR L’ENDETTEMENT DES

ENTREPRISES

L'article de Jensen MC et Meckling Wpeut être considéré comme le

premier article qui se base sur une vision originale de la firme,

45
 Chapitre 1: Apports de la théorie financière

considérée comme un ensemble de contrats établis entre des individus

aux objectifs divergents et conflictuels et dont le niveau d'information
diffère48.

Dans ce cadre, la politique financière de l’entreprise doit résoudre les

conflits qui existent entre les dirigeants, les actionnaires et les créanciers
qui naissent des divergences d'objectifs et des asymétries d'information.
Ces conflits entraînent les phénomènes traditionnels de risque moral et
de sélection adverse et génèrent des coûts qu’on appelle « coûts
d’agence ».

PARAGRAPHE 1 : ENDETTEMENT DES ENTREPRISES ET CONFLITS

DIRIGEANTS-PROPRIETAIRES ET ACTIONNAIRES NOUVEAUX.

Si les actionnaires cherchent à maximiser la valeur de revente de leurs

participations, les dirigeants, si ils sont propriétaires (cas des PME)
peuvent poursuivre des objectifs divergents. En cas d’ouverture du
capital, la théorie de l’agence considère que l’existence d’une liquidité
excédentaire est source de conflits qui peuvent être le détournement de
biens sociaux par les dirigeants propriétaires (Jensen MC et Meckling W,
1976)49, la poursuite de l’activité dans un contexte peu favorable à
l’entreprise (Harris et Raviv, 1990)50 ou une tendance au sur-
investissement prioritaire sur la distribution des dividendes (Jensen MR
et ali, 1992)51.

Jensen et Meckling (1976) considère qu’avant ouverture du capital, le

dirigeant propriétaire bénéficie d’une valeur de revente de la firme et des

48 Jensen MC. & Meckling WH., (1976), “Theory of the firm: managerial behavior, agency
costs and ownership structure”, journal of financial economics, PP 305-360.
49 JENSEN. M C, MECKLING. W, (1976).Option citée.
50 HARRIS. W& RAVIV.A (1990), “Capital Structure and Informational role of debt”, Journal
of Finance, Volume XLVI, Numéro 2, June, PP 321- 349.
51 JENSEN. M R, SOLBERG. D P, ZORN. T S (1992), “Simultaneous Determination of
Insider Ownership, and Dividend policy”, Journal of Financial and Quantitative Analysis,
Volume 27, Issue 2, June, PP 247.
46
 Chapitre 1: Apports de la théorie financière

avantages en nature en plus de son salaire monétaire fixe52.

L’actionnaire outsider ne supporte que les coûts dus à une
consommation excessive de ces avantages par le dirigeant. Avec
l’ouverture du capital, l’actionnaire partage la perte de valeur de la firme
liée à cette consommation avec les autres actionnaires externes. Pour
les auteurs l’appel à des actionnaires externes ne serait pas bénéfique à
l’entreprise car il incite le dirigeant à augmenter ses prélèvements et sa
consommation des avantages en nature, d’où la baisse des capitaux à
investir ou à distribuer aux actionnaires. De ce fait, résultent des
divergences d’intérêts entre les dirigeants incités à préserver leurs
avantages et les actionnaires externes ayant souscrits à l’augmentation
du capital. Les dirigeants appréhendent l’ouverture du capital comme
une menace quant à l’étendue de leurs pouvoirs.

Les PME sont, généralement des entreprises familiales. L’introduction

d’actionnaires externes dans le capital est considérée comme une perte
de contrôle par la famille, ce qui augmente les conflits. Ces conflits
d’intérêt donnent naissance à des coûts d’agence élevés entre les
actionnaires et les dirigeants.

Les actionnaires externes, sont amenés à contrôler les dirigeants pour

limiter les prélèvements des cash flows et préserver leurs propres
intérêts. Dans un tel contexte, il y a des coûts d’agence qui sont
principalement les coûts de surveillance et de contrôle de la productivité,
les coûts d’obligation et les coûts d’opportunités ou de perte résiduelle.
Pour réduire ces coûts, il est nécessaire de contrôler les dirigeants, en
limitant par exemple le montant des ressources dont ils disposent (Audit,
système de contrôle formel, restrictions budgétaires, système de
compensation incitatif).

52 JENSEN. M C, MECKLING. W, (1976).Option citée.

47
 Chapitre 1: Apports de la théorie financière

Pour Barnea et ali (1981), si le marché financier est efficient, l’évaluation

de l’entreprise serait non biaisée et une anticipation des décisions des
dirigeants autorise les actionnaires à ajuster le prix d’achat des titres
émis53.

En supposant un marché de travail également efficient, la perte de

valeur de la firme est supportée par le dirigeant qui subit ainsi la baisse
de ses avantages financiers (Farma et ali -2000)54. Une sous-évaluation
de l’entreprise traduit également une mauvaise performance du
dirigeant, ce qui conduit à une perte de sa position sociale. Le dirigeant
est finalement incité à agir dans l’intérêt des actionnaires outsiders et à
choisir les investissements maximisant la valeur de l’entreprise.

En se basant sur la présence des coûts d’agence, les agents cherchent

le moyen de financement le plus adapté pour réduire ces coûts.
L’ouverture du capital ne peut être, par conséquent, une solution
optimale de financement pour ces entreprises. L’inefficience du contrôle
exercé par le marché financier et par le marché du travail sur les
dirigeants des PME ne fait qu’augmenter les coûts d’agence d’une
émission d’actions. L’endettement bancaire peut être le moyen de
réduire les coûts d’agence associés au financement. La théorie de
l’agence fournit, ainsi une explication rationnelle à la faible ouverture du
capital dans les PME et à la prépondérance de la dette dans leurs bilans.
La dette paraît comme le mode de financement «légitime» des PME
pour deux raisons principales

53 Barnea, Hauger&Senbet, (1981), « Market imprefections, agency problems and capital

structure », Financial Management, Eté.
54 Farma E.F. & French R.K., (2000), « Testing trade off and pecking order predictions about
dividends and debt », NBER, working paper, N°506.

48
 Chapitre 1: Apports de la théorie financière

- Une substitution de l’émission d’actions par la dette réduit les coûts

d’agence des fonds propres. Si le capital de la PME est détenu par
le dirigeant- actionnaire majoritaire, les coûts d’agence seraient
nuls.
- L’endettement limite les ressources oisives à la disposition du
dirigeant et réduit, ainsi, les coûts d’agence suite à l’existence de
free cash flows. La dette est un moyen de discipline du dirigeant
plus efficace que les marchés financiers.

PARAGRAPHE 2 : CONFLITS DIRIGEANTS ET CREANCIERS ET ROLE DE LA

DETTE

La dette bancaire peut exercer un pouvoir de contrôle important sur le

dirigeant et dans la diminution des coûts d’agence mais elle peut
comporter un risque de transfert de l’option de mise en liquidation de la
firme des dirigeants aux créanciers (Harris et Raviv, 1991)55. La
réduction ou l’élimination des coûts d’agence entre les actionnaires et les
dirigeants (en cas d’ouverture du capital) cède la place à de nouveaux
conflits d’intérêts entre les dirigeants et les créanciers.

La dette pourrait, en effet, inciter les dirigeants à ne pas investir dans

tous les projets rentables (risque de sous- investissement) ou à lancer
des projets plus risqués que les projets initiaux ayant suscité l’accord du
crédit (risque de substitution des actifs)56.

Les conflits d’agence dans la relation d’endettement apparaissent, si les

insiders favorisent la maximisation de leurs revenus financiers à travers

55 HARRIS. W, RAVIV. A (1991), “The theory of capital structure”, Journal of Finance,

Volume 46, Issue 1, March, PP 297- 355.
56 MYERS. S, (1977), “Determinants of Corporate Borrowing”, Journal of Financial
Economics, Volume 5, Issue 2, November, PP 147-175.
49
 Chapitre 1: Apports de la théorie financière

les projets d’investissement sur la maximisation de la valeur économique

de l’entreprise. Une telle attitude lèse les intérêts des créanciers.

Généralement, les PME recherchent la maximisation de leur probabilité

de survie à long terme et non la maximisation de leur valeur financière.
La survie à long terme est une stratégie recherchée par les propriétaires-
dirigeants qui désirent en priorité réduire les risques de banqueroute
(Hutchinson, 1999)57.

Selon Jensen et Meckling (1976)58, les créanciers sont plus exposés au

risque de substitution des actifs (asset substitution risk). Les auteurs ont
étudié le cas d’une entreprise non endettée qui doit choisir entre deux
projets d’investissement à coûts équivalents. En l’absence des taxes, les
deux projets différents par la variance de leurs distributions de revenus
sur la période. Les distributions des risques sont également identiques.
Sous de telles hypothèses, les deux projets auraient la même valeur de
marché (V). Si le dirigeant- propriétaire a l’opportunité après
investissement de céder ses gains sous forme d’actions ou de dettes, il
serait indifférent dans son choix entre les deux projets. Toutefois, si le
dirigeant- propriétaire a l’opportunité d’émettre la dette avant d’investir et
de céder ses gains sur le marché des capitaux, son choix se porte sur le
projet à variance minimale. En effet, il peut promettre aux créanciers
d’investir dans ce projet, vendre par la suite une partie de ses gains sous
forme d’actions ou de dettes et investir dans le deuxième projet à
variance supérieure.

En se basant sur la théorie des options, Jensen et Meckling (1976)

définissent, ainsi le risque de substitution des actifs qui consiste à ne pas

57 HUTCHINSON. P, (1999), “Small enterprise: finance, ownership and control”,

International Journal of Management Review, Volume 1, Issue 3, September, PP.343-365.
58 JENSEN. M C, MECKLING. W, (1976).Option citée.
50
 Chapitre 1: Apports de la théorie financière

s’engager dans les investissements ayant suscité l’accord de la dette. Il

existe, donc, une divergence d’intérêt qui se traduit par l’émergence d’un
conflit d’agence entre les propriétaires de la firme et les créanciers.

La théorie de l’agence a mis en évidence les avantages de la dette

financière, soit la réduction des coûts d’agence des fonds propres et ses
inconvénients, soit l’apparition de coûts d’agence dirigeants- créanciers.
Sous de telles conditions, il existe une structure financière optimale qui
réduit les coûts de financement. La renonciation à l’hypothèse d’une
absence de conflits d’intérêts écarte l’idée de la neutralité de la structure
financière. Ces conflits s’intensifient avec la réduction de la taille et la
concentration du capital.

Plusieurs études empiriques ont mis en évidence la pertinence des coûts

d’agence dans l’explication de la structure financière des PME.

Ainsi, Michaelas, Chittenden et Poutziouris (1999)59 notent des

problèmes d’agence conséquents sur un échantillon de 3500 petites
entreprises anglaises entre 1986 et 1995. La concentration du capital
amplifie les risques d’opportunisme et de substitution des actifs, ce qui
augmente les exigences des banques en garanties immobilisées.

Holmes et Ali (1991)60ont abouti aux mêmes conclusions dans leur étude
effectuée sur un échantillon de 1555 PME australiennes observées entre
1994 et 1995.

59 MICHAELAS. N, CHITTENDEN. F, POUTZIOURIS. P (1999), “Financial Policy and

Capital Structure Choice in U.K SMEs: Empirical Evidence from Company panel Data”, Small
Business Economics, Volume 12, Issue 2, March, PP113.
60 HOLMES. S, KENT. P (1991), “An Empirical Analysis of the Financial Structure of Small
and large Australian manufacturing enterprises”, The Journal of small Business Finance,
Volume 1.
51
 Chapitre 1: Apports de la théorie financière

Les recherches initiales apparentées à la théorie de l'agence se

limitaient à l'analyse des conflits entre trois catégories d’agents : les
dirigeants, les actionnaires et les créanciers. Certaines recherches
récentes s'orientent soit vers un approfondissement de ces catégories,
soit vers un élargissement à d'autres types de partenaires61.

Dans le cadre de la première orientation, on affine l'analyse pour

distinguer au sein des actionnaires des catégories particulières, les
détenteurs de blocs de contrôle ou les investisseurs institutionnels par
exemple, dont les objectifs sont différents de ceux des petits porteurs.
De même, une distinction dans la nature des créanciers, par exemple
entre obligataires et banques qui permet également d'enrichir l'analyse
et de reconsidérer le problème de l’intermédiation financière en insistant
sur le rôle particulier des banques62.

L'analyse du rôle des banques conduit aussi à faire une analyse

comparative des systèmes financiers nationaux, par exemple le Japon et
les États-Unis et à mieux cerner le rôle particulier des banques dans les
différents systèmes financiers63. L'approfondissement consiste
également à mieux examiner l'articulation des différentes modalités de
contrôle des dirigeants et plus particulièrement, les relations entre la
politique financière et les modes de rémunération et d'intéressement ou
de protection des dirigeants64.

61 Myers SC. &Majluf N, (1984), “Corporate financing and investment decisions when firms
have informations that investors do not have”, Journal of Financial Economics, Vol.13. PP
187 – 221.
62 Seward, (1990), “Corporate financial policy and the theory of financial intermediation”,
Journal of Finance, Vol.45, Juin.
63 Hoshi, Kashyapet Sharfstein, (1991), “Corporate structure, liquidity and investment:
evidence from Japanese industrial groups”, Quarterly Journal of Economics, Février.
64 Smith & Watts (1991), “The investment opportunity set and corporate financing, dividend
and compensation policies, Papier de recherche, Université de Rochester, Décembre.
52
 Chapitre 1: Apports de la théorie financière

Dans le cadre de la seconde orientation, on tente d'intégrer dans

l'analyse d'autres partenaires, tels que les employés, les clients, les
fournisseurs, les collectivités locales et les pouvoirs publics65.

SECTION 4 : ENDETTEMENT EN PRESENCE DES ASYMETRIES DE

L’INFORMATION

Les asymétries d’information proviennent du fait que les dirigeants sont

mieux informés sur la rentabilité des actifs de la firme (Myers SC. et
Majluf N, 1984)66. Le problème des asymétries d’information est inhérent
au fonctionnement des marchés de crédits. En présence de problèmes
d’informations, les prêteurs (banques) sont amenés à intégrer dans le
coût du crédit une prime de financement externe qui reflète le risque de
non recouvrement. L’intégration de cette prime est due à deux facteurs :

D’abord, les préteurs ne peuvent acquérir de l’information gratuitement

sur les opportunités, les caractéristiques ou les actions des emprunteurs
(Sélection adverse).

Ensuite, les prêteurs ne peuvent contrôler que très imparfaitement

l’action de l’entreprise, une fois les prêts accordés, le risque est que
l’emprunteur adopte un comportement imprudent, qui affecte sa capacité
de remboursement ultérieur (Risque moral).

La littérature financière a développé des réflexions sur les moyens de

limiter ces asymétries d’information. Certains travaux ont montré les
bienfaits d’une stratégie du signal à l’intention des prêteurs (théorie du
signal), d’autres se sont intéressés à l’établissement d’un ordre

65 Titan S., (1984), “The effect of capital structure on a firm's liquidation decision”, Journal of
Financial Economics, Mars.PP 137- 151.
66 MYERS S.C. & MAJLUF N., (1984), option citée.
53
 Chapitre 1: Apports de la théorie financière

hiérarchique dans le financement et d’autres se sont focalisés sur la

présence des actifs spécifiques.

PARAGRAPHE 1 : ENDETTEMENT COMME SIGNAL

Sous l’hypothèse des asymétries d’information, la théorie du signal

considère que certains indicateurs sont interprétés par les investisseurs
potentiels comme des signaux émis par l’entreprise sur ses capacités
financières. A titre d’exemple, une entreprise n’aurait pas besoin de
s’endetter si elle distribue un montant important de dividendes à ses
actionnaires. Le montant des dividendes serait perçu comme un signal
émis aux banques sur les liquidités excédentaires dont dispose
l’entreprise (Jensen GR.,Solberg DP. et Zorn TS. 1992)67.

Deux moyens fondamentaux de signalement ont été identifiés : la part du

capital détenue par le dirigeant et le taux d'endettement.

1 : PART DETENUE PAR LE DIRIGEANT

L’implication de l’entrepreneur dans le financement de l’entreprise est un

signal positif émis aux investisseurs potentiels (Leland et Pyle, 1977)68.
Les auteurs ont étudié le cas d’un entrepreneur qui face à un projet
d’investissement ne dispose pas de fonds suffisant pour le financer. Le
projet nécessite une dépense en capital et engendre des revenus futurs.
L’entrepreneur a l’intention de détenir une proportion des actions de
l’entreprise, les autres sources de financement étant en provenance des
bailleurs de fonds. L’entrepreneur est suffisamment informé sur les
revenus potentiels d’un investissement, ce qui lui permet d’attribuer une
67Jensen GR.& Solberg DP.& Zorn TS., (1992), “Simultabeos determination of insider
ownership, debt and dividend policies”, the journal of financial and quantitative analysis, 27,
PP 247-263.
68 LELAND. H & PYLE. D (1977), “Informational Asymmetries, Financial structure and
Financial Intermediation”, The Journal of Finance, Volume XXXII, Issue 2, May, PP 371.
54
 Chapitre 1: Apports de la théorie financière

valeur aux revenus futurs. Mais, il n’a pas la possibilité de faire parvenir
cette information aux autres investisseurs qui ont une distribution
subjective des revenus de l’investissement. Dans un tel contexte, le
signal émis par l’entrepreneur aux investisseurs externes aurait la même
valeur que sa propre implication dans le financement du projet. Les
investisseurs potentiels supposent, en effet que la valeur des revenus du
projet est une fonction croissante du degré d’implication de
l’entrepreneur dans le financement.

Un projet a, ainsi une bonne qualité si le dirigeant lui attribue une partie
de sa richesse personnelle au détriment d'autres placements. Plus
l’entrepreneur s’engage personnellement dans le projet, plus les
investisseurs externes sont disposés à le financer. La qualité d’un projet
ou de l’entreprise dépend ainsi de l’implication de son dirigeant dans le
capital. La détention par le dirigeant d’un portefeuille peu diversifié est
alors un signal émis aux investisseurs sur la qualité de l'entreprise. À
l’équilibre, il s’établit une relation positive entre la fraction du capital
détenue par les insiders et la valeur future espérée de la firme.

Leland et Pyle (1977) aboutissent alors à trois conclusions :

- La valeur de la firme ou du projet, s'accroît avec le pourcentage de

la participation détenue par l'entrepreneur dans le capital.
- Il existe, une liaison statique entre la structure financière et la
valeur totale de la firme. En effet, la structure financière est
corrélée à la valeur de l’entreprise.
- Après avoir épuisé les ressources internes, l’entrepreneur s’oriente
vers les investisseurs externes auxquels il signale la vraie valeur
de l’entreprise.

55
 Chapitre 1: Apports de la théorie financière

Ce raisonnement peut être appliqué aux PME. En effet, les

entrepreneurs sont généralement à la recherche de ressources
financières stables pour le financement de leur croissance. Ils ont
recours à l’endettement puis au marché financier, ce qui réduit la part de
leur financement interne.

L’implication du dirigeant- propriétaire est un signal sur la qualité de

l’entreprise qui peut expliquer une faible ouverture du capital et un
surendettement sur le court terme dans les PME.

2 : TAUX D’ENDETTEMENT

Ross (1977)69a confirmé le rôle de signal attribué au taux d’endettement

et a émis deux hypothèses :

- Les dirigeants détiennent des informations internes sur la nature

de l’entreprise,
- Les dirigeants bénéficient d’un système d’intéressement suite à la
détention des informations internes qui les contraint à véhiculer
une information correcte aux investisseurs.

Se basant sur ce modèle, Ross (1977) estime que la valeur de

l’entreprise augmente avec l’augmentation du ratio de levier financier. Le
volume de la dette suit une fonction négative de la probabilité de
banqueroute de l’entreprise et une fonction positive de sa vraie valeur.
L’endettement sous-entend, une diminution des risques de banqueroute
et induit une augmentation de la valeur de l’entreprise. Ainsi, un recours
à la dette est un bon signal émis aux investisseurs sur la qualité de la
firme et sur ses perspectives de développement. Ce signal pourrait

69 ROSS. S (1977), “The determination of financial structure: The incentive signaling

approach”, Bell Journal of Economics, Volume 8, Issue 1, spring, PP 23-40.

56
 Chapitre 1: Apports de la théorie financière

encourager les bailleurs de fonds à s’impliquer dans le financement de

l’entreprise.

Ross (1977) souligne également l’intensité du rôle de signal joué par la

dette pour les entreprises. En effet, l’entreprise est capable de supporter
un niveau d'endettement d'autant plus élevé que la probabilité de ses
cash flows futurs est importante et certaine.

En se basant sur le modèle de Ross (1977), Campbell (1980)70

considère que la fragilité financière de certaines entreprises résulte du
fait qu’elles disposent d’informations internes difficiles à révéler aux
marchés. Pour faire face à cette situation, certains moyens existent. Il
est, par exemple, envisageable de révéler des informations internes aux
banques sans les révéler aux concurrents grâce à des relations de
clientèle privilégiées. La banque finance, dans ce cas, les nouveaux
projets à terme, ce qui est bénéfique aux anciens actionnaires.

La théorie du signal attribue au financement par les insiders et par dette

une priorité sur le financement par émission d’actions. Ces deux
variables seraient en effet des signaux favorables émis aux investisseurs
sur la qualité de l’entreprise. Cette conclusion est d’autant plus valable
pour les PME dans la mesure où elles se caractérisent, généralement,
par une information financière imparfaite.

Plusieurs études empiriques ont vérifié l’impact d’une stratégie par le

signal sur la structure du capital et la formation de l’endettement

70 CAMPBELL T, KRACAW. W.A (1980), “Information production, Market signalling and the
theory of financial intermediation”, The Journal of Finance, volume 37, Numéro 4,
September, PP 1095.
57
 Chapitre 1: Apports de la théorie financière

bancaire des PME (Ziane (2001)71, Kremp et ali. (2002)72, Colombo

(2001)73, Weill (2001)74 et Bhaduri (2002)75. Toutefois, il faut noter
qu’une grande partie des études faites pour tester les hypothèses de
cette théorie sur les PME ont été effectuées sur des entreprises
moyennes cotées. Or, la grande majorité des PME sont des entreprises
fermées non introduites sur les marchés financiers. L’efficacité d’une
stratégie par le signal pour ces entreprises est remise en cause puisque
leurs stratégies sont difficilement repérables par les investisseurs
potentiels (Belletante et Al., 2001)76.

Norton (1991)77 remet en cause la capacité de la théorie du signal à

traduire les déterminants de la structure du capital dans les PME. Les
préférences des managers et les effets de la fiscalité auraient plus
d’impact sur les choix de financement des PME que les coûts d’agence,
les asymétries d’information et l’émission de signaux.

Belletante, Levratto et Paranque (2001)78 critiquent également les

indicateurs retenus par la théorie du signal. Ils considèrent que ces
indicateurs sont très similaires à ceux appliqués dans les grandes

71 ZIANE.D (2000), “La structure d’endettement des petites et moyennes entreprises

françaises : une étude sur données de panel”, Conférence Internationale de l’association
Française de Finance (A.F.F.I), Paris, Décembre.
72KREMP. R, VERHOEVEN. W, KREIJEN. M, (2002), “La croissance et la décroissance des
entreprises aux Pays- bas”, Revue Gestion 2000 (Dossier : les PME à forte croissance),
Numéro 5, Septembre- Octobre.
73 COLOMBO. E, (2001), “Determinants of corporate capital structure: Evidence from
Hungarian Firms”, Applied Economics, Volume 33, Issue 13, PP 1689- 1701.
74 WEILL. L (2001), “Determinants of leverage and Access to Credit: Evidence on Western
and Easter Europe Countries”, Acte de Communication, Journées Internationales
d’Economie Monétaire et Bancaire, 6- 7 Juin.
75 BHADURI. S (2002), “Determinants of capital structure choice: a study on the Italian
corporate sector”, Applied Financial Economics, Volume 12, Issue 9, September, PP 655-
665.
76 BELLETANTE. B, LEVRATTO. N, PARANQUE. B, (2001), « Diversité économique et
modes de financement des PME », L’Harmattan, Paris, 493Pg.
77NORTON. E, (1991), “Capital structure and small public Firms”, Journal of Business
Venturing, New York, July, Volume 6, Issue 4, PP 17.
78 Option citée.
58
 Chapitre 1: Apports de la théorie financière

entreprises, comme le choix de la qualité d’un partenaire financier

analysé en termes de qualité la de signature. La pertinence de cette
approche par la stratégie du signal reste donc, à vérifier dans les petites
et moyennes entreprises.

PARAGRAPHE 2 :ORDRE HIERARCHIQUE DANS LE FINANCEMENT ET ACTIFS

SPECIFIQUES DES PME

A côté de la théorie du signal, d’autres travaux se sont intéressés à

l’ordre hiérarchique dans le financement des PME et aux actifs
spécifiques pour limiter les asymétries de l’information.

1 : ORDRE HIERARCHIQUE DANS LE FINANCEMENT DES PME

Le modèle établi par Myers et Majluf (1984)79, donne une explication

rationnelle aux choix de financement des entreprises. Pour les auteurs
l’ordre de financement hiérarchique résulte directement de l’existence
d’une asymétrie d’information qui engendre une sous-évaluation de
l’entreprise et un sous-investissement. Pour minimiser ces risques, le
choix du dirigeant est décisif. Le financement par fonds interne doit être
favorisé sur le financement par fonds externes, selon l’ordre hiérarchique
suivant : autofinancement/ dettes / émission d’actions.

L’existence d’une hiérarchie dans les sources du financement a été

vérifiée par plusieurs travaux empiriques notamment ceux de Titman et
Wessels80 et deRajan et Zingales81. Cependant, la majorité de ces
travaux s’est intéressée aux grandes entreprises.

79 Option citée.
80 TITMAN. S, WESSELS. R, (1998), “The determinants of capital structure choice”, The
Journal of Finance, Volume 43, Issue 1, March.
81RAJAN.R.G, ZINGALES. L (1995), “What Do We Know about Capital Structure?: Some
Evidence from International Data”, The Journal of Finance, Volume 50, Issue 5, December,
PP 1421-1460.
59
 Chapitre 1: Apports de la théorie financière

Pour saisir la réalité des PME, Holmes et Kent (1991)82 ont mis en
évidence le concept du « Pecking Order contraint ». Les deux auteurs
constatent, d’abord l’existence d’un écart entre le financement des PME
et des grandes entreprises (Finance Gap). Ce phénomène est défini
comme une limite dans les opportunités de ressources offertes aux
PME. Il existe un effet taille dans le financement des entreprises qui peut
être justifié par l’existence de deux contraintes dans l’accès des PME
aux ressources financières.

La première contrainte résulte de l’attitude des dirigeants- propriétaires

vis à vis du financement externe. Ils préfèrent, en effet limiter leurs
recours aux outsiders dans le financement de l’entreprise pour conserver
la propriété et le contrôle de leurs entreprises. La deuxième contrainte
résulte des coûts élevés subis par les PME dans l’accès aux sources de
financements.

Schnabel (1992)83 reconnaît, également l’existence d’un Pecking Order

chez les PME. Pour lui, la présence de l’endettement dans la structure
du capital engendre un problème de sous-investissement et une
diminution de la qualité de la firme. Les entreprises de « bonne qualité »
préfèrent le financement par fonds internes sur la dette, suivie par
l’émission d’actions. Les fonds externes ne sont mobilisés qu’en dernier
ressort puisqu’ils impliquent un partage du revenu marginal après
l’augmentation des efforts de l’entrepreneur avec les bailleurs de fonds.

Sur un plan empirique, l’hypothèse d’un ordre de financement

hiérarchique dans les PME a été testée par de nombreux auteurs.

82 Holmes et Kent (1991). Option citée.

83 SCHNABEL. J A, (1992), “Small Business Capital Structure Choice”, The Journal of Small
Business Finance, Volume 2, Issue 1, PP 13-21.
60
 Chapitre 1: Apports de la théorie financière

Norton (1991)84 confirme sur un échantillon de PME américaines en

croissance la pertinence de la théorie du Pecking Order dans
l’explication de la structure financière. De même, Holmes et Ali (1994)85
montrent une relation négative entre la profitabilité et l’endettement
financier. Ils confirment, ainsi un recours à des fonds internes prioritaires
sur les fonds externes sur des échantillons respectifs de PME
australiennes et anglaises. En France, une étude de Nékhili (1999)86
valide l’ordre de financement hiérarchique par un lien négatif entre
l’autofinancement et la dette bancaire à long terme, indépendamment de
la taille des entreprises.

2 :PME ET ACTIFS SPECIFIQUES

Williamson O.E. (1988) a appliqué les concepts de la théorie des coûts

de transaction aux décisions financières de l’entreprise87. En supposant
un opportunisme et une rationalité limitée des agents, l’auteur s’est
interrogé sur les déterminants du choix entre les dettes et les actions.
L’apport de Williamson est d’avoir identifié une relation étroite entre les
déterminants des choix de financement et la nature de l’actif à financer.

L’auteur confirme l’ordre de financement suggéré par Myers et Majluf88

(1984), exception faite pour le financement d’un actif spécifique. Dans ce
cas, l’ordre présumé s’inverse et s’établit ainsi : autofinancement,
augmentation du capital et endettement. De même, Cornell et Shapiro

84 Option citée.
85 HOLMES. S, ZIMMER. D (1994), “The nature of the small firm: Understanding the
motivations of Growth and Non- Growth Oriented Owners”, Australian Journal of
Management, Volume 19, Issue 1, June, PP 97.
86 NEKHILI. M, (1999), “Le choix du type et de la maturité de la dette par les firmes
françaises”, Revue Finance, contrôle, stratégie, Volume 2, Numéro 3, Septembre.
87 Williamson O.E., (1988), “Corporate finance and corporate governance”, Journal of
Finance, Vol.43, PP 567.
88 Option citée.
61
 Chapitre 1: Apports de la théorie financière

(1987)89 ont soutenu l’existence d’une telle hiérarchie dans les choix de
financement. Les auteurs considèrent que l’ordre établi par Myers et
Majluf (1984)90 se base sur la diminution des coûts d’agence et de
transaction. La dette est privilégiée sur l’émission d’actions puisque ses
coûts sont moindres. L’entreprise est, alors confrontée à un « inter
temporal trade off ». Si l’entreprise consomme ses sources de
financement les moins coûteuses en début de période, elle fera appel
aux sources les plus coûteuses par la suite. Une entreprise est tenue de
ne pas épuiser une source de financement peu coûteuse (endettement)
avant la date à laquelle elle est tenue d’honorer ses contrats implicites
(Cornell et Shapiro,1987)91.

Une approche de la dette par la théorie des coûts de transaction se

traduit par la relation négative qui existe entre la spécificité des actifs et
l’endettement bancaire. Par définition, une rigidité des actifs signifie
qu’ils sont moins liquides et difficilement cessibles en cas de défaillance
de l’entreprise. La spécificité des actifs est une Proxy du risque encouru
par les créanciers et limite l’octroi des crédits bancaires (De Miguel,
Pindado, 2001)92. Cette caractéristique des actifs transparaît à travers
plusieurs indicateurs comme la rigidité du capital productif ou
l’investissement en recherche et développement.

Dans le cas des PME, nous considérons que les entreprises ayant des
actifs spécifiques importants font moins appel à la dette que les autres
entreprises. Par déduction, les PME spécifiques recourent moins à la

89 CORNELL. B.A, SHAPIRO.A.C (1987), “Corporate stackeholders and corporate finance”,

Financial management, Volume 61, Issue 1, January/February, PP 57-69.
90 Option citée.
91 Option citée.
92 DE MIGUEL. A, PINADO. J (2001), “Determinants of capital structure: New evidence from
Spanish panel Data”, Journal of Corporate Finance, Volume 7, Pg 77- 99.
62
 Chapitre 1: Apports de la théorie financière

dette et plus à l’émission des actions. Une interrogation se pose quant à

la portée de ce résultat pour les petites structures.

L’étude des caractéristiques des PME autorise, à priori à affirmer leur

adhésion au cadre d’analyse établi par Williamson (1988). D’une part, la
rationalité des dirigeants propriétaires peut être qualifiée de rationalité
limitée. En effet, les méthodes de gestion sont peu développées chez la
PME comparées à celles de la grande entreprise. Le pouvoir de décision
est souvent concentré entre les mains d’un dirigeant- propriétaire ce qui
augmente les risques d’erreur. D’autre part, les stratégies adoptées par
les PME ont souvent pour objectif de satisfaire les intérêts des
dirigeants-propriétaires et des anciens actionnaires.

Cependant, cette approche par les coûts de transaction reste similaire à

l’approche par les coûts d’agence dont l’application pour les PME paraît
problématique. La différence entre les deux optiques est dans
l’hypothèse de la spécificité des actifs, l’objectif étant de réduire les coûts
engendrés par l’opération de financement (coût d’agence/coût de
transaction). Le raisonnement établi par Williamson (1988) s’inspire des
idées de la théorie de l’agence et aboutit à une exception près aux
mêmes résultats que la théorie du Pecking Order.

Ainsi, Williamson considère que les entreprises ont aussi bien accès aux
marchés financiers qu’aux marchés des crédits. Le choix entre les dettes
et les actions est influencé par la détention d’actifs spécifiques. Dans
une telle situation, l’ouverture du capital serait un moyen de
gouvernance plus efficace que la dette.

Par ailleurs et selon la théorie des coûts de transaction, une entreprise

est peu spécifique dès lors qu’elle réalise de nombreuses transactions
sur un marché également peu spécifique. Cette situation correspond,
63
 Chapitre 1: Apports de la théorie financière

généralement au cas des petites structures. Par conséquent, une PME

qui investit dans des actifs spécifiques doit les financer par fonds
propres. Selon l’approche de Williamson (1988), le conseil
d’administration contribue à réduire considérablement les coûts des
fonds propres. La portée de cette prescription de Williamson (1988) dans
les PME semble être remise en cause du fait d’un pouvoir limité de leurs
conseils d’administration. Le contrôle exercé par le conseil
d’administration n’est efficace que si ses membres sont compétents et
s’il comporte des administrateurs non dirigeants (Fama et Jensen,
1983)93. Cette situation se vérifie généralement dans les entreprises
ouvertes où l’organisation des fonctions suppose la séparation entre
décision et contrôle. En revanche, l’absence de cette séparation dans les
entreprises fermées confère au conseil d’administration un rôle
secondaire. Le conseil d’administration dans les PME est une institution
flexible dominée par le dirigeant propriétaire. En l’absence d’un contrôle
efficace exercé par les administrateurs, le coût des fonds propres lié au
financement d’un actif spécifique ne peut être réduit dans les PME.

La hiérarchie préconisée par Williamson (1988) est remise en cause

particulièrement dans les PME innovantes94. Les innovations étant
assimilées à des investissements spécifiques. Plusieurs études
empiriques mettent en évidence une relation positive entre la réalisation
des innovations dans les PME et leur endettement. Face à la nécessité
d’investir et à l’accès limité aux marchés financiers, les PME innovantes
s’orientent vers la dette et se financent en suivant l’ordre hiérarchique de
Myers (1984).

93 FAMA.E & JENSEN. M, (1985), “Organizational forms and investment decisions”, Journal
of Financial Economics, Numèro14.
94 Marion. A (1995), « Le financement de l’actif immatériel des nouvelles entreprises
technologiques et innovantes », Revue Internationale des PME, vol 8, n° 3-4.

64
 Chapitre 1: Apports de la théorie financière

CONCLUSION DU CHAPITRE 1

L’enjeu du débat théorique présenté dans ce chapitre ne se limite pas à

identifier certains déterminants des choix financiers des PME. L’analyse
des travaux fondateurs de la finance a révélé la particularité de la PME.
Cette entité ne s’intègre pas parfaitement dans le cadre financier
fondateur étant sa spécificité comme objet de recherche.

Les deux premières sections de ce chapitre concluent que le cadre

d’analyse préconisé par Modigliani et Miller n’est pas approprié pour
expliquer le comportement d’investissement et d’endettement de la PME.
D’une part, les marchés financiers ne sont pas parfaits et, d’autre part,
les décisions d’investissement et de financement ne sont pas séparables
et obéissent à des arbitrages faits par la PME en prenant en
considération de nombreuses variables tels que le coût du risque et
d’opportunité, l’incidence de la fiscalité et le coût de la faillite non pris en
considération par le modèle fondateur mais repris dans d’autres travaux
ultérieurs.

Un consensus apparaît quant à l’impact des conflits d’intérêt et des

asymétries d’information sur la politique financière des PME. Ces
problèmes, discutés et analysés dans les sections 3 et 4, conduisent à
un effet de rationnement des ressources financières stables des PME.

Ce chapitre tout en permettant l’analyse des déterminants financiers

limitant le choix du recours des PME à l’endettement sur la base des
modèles quantitatifs issus de la théorie financière ne constitue pas un
cadre d’analyse complet des freins au financement des PME.

D’autres travaux s’avèrent pertinents pour mieux cerner l’ensemble des

facteurs et variables freinant le recours des entreprises à l’endettement

65
 Chapitre 1: Apports de la théorie financière

en intégrant des aspects d’ordre qualitatifs mais aussi quantitatifs

relevant davantage des modes d’organisation de l’entreprise, de son
management, des caractéristiques structurelles de son environnement,
de ses caractéristiques internes ou encore des règles prudentielles et
comptables qui guident le comportement des banquiers pour financer les
PME.

En complément du premier chapitre, l’objectif du deuxième chapitre est

d’interpeller ces travaux de recherche pour enrichir notre compréhension
et cerner les variables non financières qui freinent les décisions
d’investissement et de financement des PME.

66
 Chapitre 2 : Rôle des variables prudentielles, comptables etmanagériales

CHAPITRE 2 : ROLE DES VARIABLES PRUDENTIELLES,

COMPTABLES ETMANAGERIALES

67
 Chapitre 2 : Rôle des variables prudentielles, comptables etmanagériales

INTRODUCTION DU CHAPITRE 2

L’objectif de la revue de la littérature qui sera présentée dans ce chapitre

est d’examiner les variables prudentielles, comptables, managériales et
organisationnelles qui influencent les décisions d’investissement par
endettement bancaire des PME. On se rendra compte du caractère
multidimensionnel des facteurs explicatifs et des domaines de
connaissance qui portent sur l’environnement, le management des
entreprises, les facteurs organisationnels, les pratiques bancaires en
termes d’analyse financière et du risque de crédit…etc.

Le parallélisme que l’on fait entre ces facteurs explicatifs et les capacités
de recours de l’entreprise à l’endettement bancaire est que
l’environnement dans lequel évolue et interagit cette dernière est un
facteur d’évaluation non négligeable dans l’étude de faisabilité du
financement bancaire. Les banques prennent en considération dans le
cadre de leur approche du risque l’ensemble des variables liées à
l’organisation et aux résultats financiers de l’entreprise pour vérifier sa
performance.

Face aux risques que leur fait courir leur activité d'intermédiation, les
banques ont développés des méthodes de gestion du risque de crédit
prudentielles. Les déterminants du risque de la contre partie tiennent
principalement à l'analyse des données comptables et financières. Elle
vise à apprécier la solidité de l'entreprise et mesurer le risque financier à
travers l'examen des donnés bilancielles.

Vu que les données bilancielles peuvent dans certains cas ne pas

représenter fidèlement la situation réelle de l’entreprise (risque de
Windows dressing par exemple), le recours à l’évaluation qualitative des
performances organisationnelles et managériales de l’entreprise peut

68
 Chapitre 2 : Rôle des variables prudentielles, comptables etmanagériales

s’avérer utile pour évaluer la qualité de la contrepartie.

Ce chapitre vise à compléter le chapitre précédent pour établir une
approche globale du risque bancaire en intégrant l’approche prudentielle
des banques (section 1), l’approche comptable (section 2) et enfin
l'approche managériale (section 3).

SECTION 1: APPROCHE PRUDENTIELLE

Avant d’aborder les soubassements juridiques de l’approche du risque

bancaire et son évolution, il y a lieu de faire dans un premier abord un
survol sur les travaux théoriques et pratiques qui ont porté sur l’approche
du risque bancaire.

PARAGRAPHE 1 : APPROCHE DES THEORICIENS ET DES PRATICIENS

Si les théoriciens se sont intéressés aux risques d’actif et du passif dits

respectivement risques de contrepartie et de liquidité, les praticiens ont
complété cette approche en introduisant les risques opérationnels.

1: APPROCHE DES THEORICIENS

Les théoriciens se focalisent sur les risques de bilan et distinguent les

risques d'actifs et les risques du passif en soulignant tout de même qu'il
existe des liens entre eux95.

(a)Les risques d'actifs sont liés à la qualité des créances qui peuvent se
dévaloriser du fait de la défaillance totale ou partielle de la contrepartie.
C’est ce qu’on dénomme communément par risque de crédit ou de
contrepartie. Le risque de crédit est lié au non-paiement à temps des
tiers emprunteurs de l'intérêt et du montant principal de la dette. Le
risque de contrepartie se déploie quand l'emprunteur est une institution

95 Bessis Joël, (1995), " Gestion des risques et gestion actif-passif des banques ", Edition
Dalloz gestion. Finances.
69
 Chapitre 2 : Rôle des variables prudentielles, comptables etmanagériales

financière.
La dévalorisation des créances a pour résultat une perte en revenus que
les banques provisionnent au dépend de leurs bénéfices. Une
dévalorisation continue systématiquement sur les fonds propres de la
banque qui se trouve en situation d’insolvabilité.
(b)Les risques de passif sont liés à la situation où la banque se trouve
dans l'impossibilité de faire face à ses engagements. Ces risques sont
qualifiés de "risque de liquidité" et de "risque de transformation" et
peuvent fragiliser la structure bancaire(kontanjin, 2004)96.

Les risques de liquidité peuvent apparaître à la suite d’un retrait massif

des dépôts par les clients ou dans le cas d’un refinancement par la
banque des crédits accordés. Pour éviter cette situation, les banques
font recours généralement à la mise en place d’un système de garantie
des dépôts (pour éviter les paniques bancaires ou Bank-runs), à la
surveillance du respect du coefficient de liquidité et à l’injection de
liquidité par les banques centrales.

En règle générale, et pour demeurer liquide, la banque doit avoir des

actifs liquides supérieurs à ses passifs exigibles à vue. En cas de retraits
massifs de fonds, la banque peut ajuster son actif et son passif en
empruntant en blanc sur le marché interbancaire (ajustement d'actif),
émettant des certificats de dépôts additionnels (ajustement de passif), en
mettant en pension des titres privés et publics (ajustement d'actif), ou en
utilisant les réserves excédentaires (ajustement d'actif).

Les risques de contrepartie englobent aussi le risque de transformation

encouru par les banques. En effet, en utilisant les ressources du passif à

96 Konstantijn Maes, (2004), "Interest rate risk in the Belgium banking sector ", Financial
stability review, (Juin), PP. 157-179.
70
 Chapitre 2 : Rôle des variables prudentielles, comptables etmanagériales

court terme pour financer les actifs à long terme, la banque s'expose à
un risque de transformation. Il y a transformation lorsqu'il n’y a pas un
adossement parfait en durée (l'octroi d'un crédit génère une asymétrie
de durée dans le bilan puisque l'actif est moins liquide que le passif),
volume(emprunt d'un volume inférieur) et en taux d'intérêt (non
équivalence des taux d’intérêt fixes et variables).

2: APPROCHE DES PRATICIENS

Les praticiens complètent l'approche des théoriciens en introduisant les

risques opérationnels (ceux liés au fonctionnement de la banque) qui se
déclinent en trois catégories de risques : (a) Les risques politiques, (b)
les risques bancaires et (c) les risques techniques97.
(a)Les risques politiques comprennent les risques de management et de
stratégie, les risques " éthique " et les risques extérieurs.
Les risques liés au management et à la stratégie sont dus
essentiellement à une mauvaise planification stratégique. En s’inspirant
du modèle de Michael Porter98, les banques basent leurs planifications
sur cinq sources de la force compétitive :
1. Arbitrage entre le coût et la rémunération des fonds qu'elles utilisent.

2. Maitrise du pouvoir contractuel de leurs clientèles.

3. Prise en considération des produits de substitution.

4. Maitrise des institutions compétitives rivales.

5. Arbitrage entre les prix des prestations et l'objectif de la rentabilité.

97 Dermine. J., (2003), "Asset and Liability Management: The banker's guide to value
creation and risk control", Financial time management, France.
98 Porter M., (1979), "Harvard Business Review", March/April.
71
 Chapitre 2 : Rôle des variables prudentielles, comptables etmanagériales

Les risques éthiques ou de non-respect implicite ou volontaire peuvent

être soient réglementaires (non-respect de la réglementation), fiscaux
(évasion et fraude) ou déontologiques (défaillance par rapport aux
exigences morales). Lenon-respect représente un risque de réputation et
rend les banques responsables vis à vis des clients ainsi que des
autorités réglementaires.

Les risques extérieurs sont liés à une mauvaise appréhension des

risques politiques, sociaux, humains, internationaux, etc…

(b)Les risques bancaires englobent principalement les risques

économiques et les risques de contrepartie.

Les risques économiques sont dus aux mauvaises prévisions de l’avenir,

aux erreurs de calcul de rentabilité, aux systèmes de contrôle de gestion
défaillants, aux provisionnements incertains…

Les risques de contrepartie constituent les risques fondamentaux de

toute activité bancaire. C’est pour cette raison que les établissements
bancaires doivent respecter une proportion entre le montant de leurs
fonds propres et leur exposition sur un même débiteur ou un groupe de
débiteurs. Ce risque s'accroit avec la durée du crédit consentie. Plus la
durée est longue, plus la situation de l'emprunteur peut évoluer
défavorablement par rapport à l'évolution estimée lors de l'octroi initial du
crédit. En général, si le prêteur à des doutes concernant la solvabilité du
client, il doit demander des garanties réelles.

(c) Les risques techniques sont générés par les risques opérationnels
(défaillance des procédures internes, juridiques, organisationnels…), les
risques environnementaux et les risques liés aux systèmes d'information.

72
 Chapitre 2 : Rôle des variables prudentielles, comptables etmanagériales

PARAGRAPHE 2 : REGLES PRUDENTIELLES DES BANQUES

L’article publié par Cyril et ali en 2009 présente les soubassements

juridiques des règles prudentielles pratiquées par les banques et de leur
évolution99.

1:RATIO BALE " RATIO COOKE"

La diversification des emplois des établissements de crédit et leur

caractère de plus en plus international a conduit la commission de
surveillance bancaire du comité des gouverneurs des banques centrales
à établir le ratio international de solvabilité dit "Ratio Cooke" qui s'impose
à tous les établissements de crédit qui ont une activité internationale.
Ce ratio est classiquement un rapport entre le montant des fonds
propres et celui de l'ensemble des risques encourus dans le bilan et hors
bilan de la banque. Les risques sont pondérés selon la nature juridique
de leurs bénéficiaires (établissement de crédit, agent privé non financier,
État d'un pays industrialisé ...etc.). Le ratio minimum doit être de 8%.

Bien que critiqué pour son aspect normatif et uniformisateur, le ratio

Cooke s'impose comme un label de réputation incontournable pour les
banques de tous les pays.

2:RECOURS AUX METHODES INTERNES

Une des insuffisances du ratio Cooke c'est qu'il ne prenait pas en

considération les risques de marché. En 1995, fut introduit un ratio dit
d'«adéquation du capital » englobant outre les paramètres du ratio
Cooke, une séparation entre les portefeuilles d'investissement (les titres

99 Cyril M., Pascal D., Denis D., (2009), "Gestion et contrôle des risques bancaires ", la
revue banque.
73
 Chapitre 2 : Rôle des variables prudentielles, comptables etmanagériales

conservés jusqu'à leurs échéances) et les portefeuilles "négociation" (les

titres susceptibles d'être négociés sur les marchés).

3:INSTRUMENT DE CONTROLE INTERNE ET LA VALEUR EN RISQUE (VAR)

La valeur en risque (Value At Risk) représente la pire perte attendue sur

un certain horizon de temps pour un type donné d'actif. Cette évaluation
est faite grâce à des exercices de retour vers le passé comparant des
situations observés pendant une période donnée avec la VAR, calculée
sur la base des données historiques d’une période précédant la période
observée. Toutefois, les modèles d'appréciation des risques basés sur
l'observation des données historiques ne peuvent offrir une protection
totale contre les risques en cas de survenance d'événements
impossibles à prévoir. Ces exercices d'appréciation des risques sont de
plus en plus complétés par des "Tests de stress" qui consistent à
soumettre le modèle VAR à des situations extrêmes (catastrophes
financières, crash boursier, crise de change violente....).

4:RATIO BALE II " MACDONOUGH"

Les règles définies par le comité de Bâle I sur le contrôle bancaire

avaient principalement pour origine les préoccupations des gouverneurs
des banques centrales quant aux exigences de solvabilité visant à
garantir que les établissements de crédit et les entreprises
d'investissement détiennent des fonds propres adaptés à l'ampleur et à
la nature des risques qu'ils encourent.

Or la concurrence entre les grandes banques dans le monde s'est

traduite par une diminution des fonds propres. Ainsi les dispositions de
l’accord Bale I sont devenues simples et ne permettent plus de prévoir
pleinement l'ampleur et la nature des risques encourus.

74
 Chapitre 2 : Rôle des variables prudentielles, comptables etmanagériales

Le comité Bâle a engagé des travaux pour améliorer profondément

l'accord de 1988 et pour définir un nouveau traitement en matière de
fonds propres afin de renforcer l'efficacité du contrôle bancaire.

La rapidité du rythme des innovations financières et la complexité

croissante des opérations justifiant le renforcement de la dimension
préventive ont conduit à compléter l'exigence minimale par une approche
de la meilleure qualité de la communication financière. Le comité Bâle a
introduit "trois forces" pour assurer la stabilité du système financier : les
autorités prudentielles, les établissements de crédit et les marchés
financiers.
-L'autorité prudentielle fixe les normes minimales des fonds propres.

-Les professionnels définissent leurs modalités internes concernant

l’allocation des fonds propres en fonction du profil de risque de leurs
établissements.
-Le marché financier instaure la discipline nécessaire pour respecter la
régulation.

Ainsi, Les améliorations de Bâle II ont pour but de favoriser l'évolution

des capacités d'évaluation des risques des banques. Le comité a estimé
que cet objectif pouvait être atteint en reliant les exigences de fonds
propres aux méthodes modernes de gestion des risques en vigueur tout
en laissant aux banques et aux autorités de contrôle le choix entre les
méthodes les mieux convenables en tenant compte du stade de
développement des activités de l'établissement bancaire et de
l'infrastructure du marché financier. On distingue généralement entre
deux méthodes :l’approche standard révisée et l’approche de notations
simples et complexes.

75
 Chapitre 2 : Rôle des variables prudentielles, comptables etmanagériales

(a) L'approche standard révisée consiste à utiliser des systèmes de

notation fournis par des organismes externes permettant une mesure
plus qualitative des risques. Chaque exposition sur une contrepartie est
classée en fonction de la nature puis de la notation externe de cette
dernière. La notation externe émane d'une agence de notation
internationale reconnue par les autorités nationales de contrôle.

Les approches de notations internes (Internal rating based approach,

IRB) sont une appréciation par les banques elles-mêmes de leur degré
d’exposition au risque de crédit. Pour parvenir à apprécier leurs risques
de crédits par une approche de notation interne, les banques doivent
classer leurs expositions au sein de cinq portefeuilles définis
réglementairement (Entreprises, Souverains, Banques, Détail,
Actions).Pour chacun de ces portefeuilles deux éléments principaux sont
retenus :
- L’ensemble des paramètres d'appréciation du risque de crédit :la
probabilité de défaillance, la perte en cas de défaut, l'exposition à la
défaillance, la maturité.

- La fonction de calcul des pondérations spécifiée par le comité de Bâle

et intégrant l'ensemble de ces paramètres : K = f [ ∑( a*EAD)]. Avec :
K = exigences minimales en fonds propres.
a = pondération = f (PD,LGD,M).
PD = Probabilité de défaillance.
LGD = Perte en cas de défaut.
M = maturité.
EAD = Exposition en cas de défaillance.
Cette fonction permet de savoir et de déterminer le niveau de fonds
propres nécessaire pour qu'une banque ne fasse pas défaut sur un type

76
 Chapitre 2 : Rôle des variables prudentielles, comptables etmanagériales

de crédit à un horizon de temps fixe (1 an) et un intervalle de confiance

déterminé (99,9%).

(b) Dans le cadre de l'approche de notations internes simples, la banque

fournit seulement la probabilité de défaillance alors que dans le cadre de
l'approche complexe, elle prend en considération l'ensemble des
paramètres d'appréciation du risque de crédit (probabilité de défaillance,
perte en cas de défaillance, exposition à la défaillance).

L'adaptation des approches standards de Bale II par les banques

marocaines est devenue opérationnelle depuis 2007.

5:DISPOSITIONS DE BALE III

Durant la crise financière de 2007, de nombreuses banques bien que

dotées d'un niveau de fonds propres adéquat, se sont heurtées à des
difficultés engendrées par une gestion imprudente de leurs liquidités.
Avant la crise, les marchés d'actifs étaient orientés à la hausse et les
financements facilement disponibles et à faibles coûts. Le retournement
brutal de la situation a montré que l'assèchement de la liquidité pouvait
être rapide et durable.

C’est ainsi que le comité Bale a renforcé encore une fois son dispositif
en élaborant deux normes minimales applicables à la liquidité100. Ces
normes visent deux objectifs distincts mais complémentaires:
-Favoriser la résistance à court terme du profil de risque de liquidité
d'une banque en veillant à ce que celle-ci dispose suffisamment d'actifs
liquides de haute qualité pour surmonter une grave crise de 1 mois (ratio
de liquidité à court terme - LCR). Le principe est le suivant:

100 Comité de Bâle sur le contrôle bancaire, (2013), "Bâle III: ratio de liquidité à court terme
et outils de suivi du risque de liquidité ", Banque des règlements internationaux.

77
 Chapitre 2 : Rôle des variables prudentielles, comptables etmanagériales

les réserves de liquidité (cash, titres en état liquide...) doivent être

supérieures aux fuites de liquidité générées par la perte de possibilités
de refinancement sur le marché, par la fuite des dépôts, et par une série
d'autres facteurs qui peuvent se produire lors d'une telle crise de
liquidité.

-Promouvoir la résilience à plus long terme en instaurant des incitations

supplémentaires à l'intention des banques afin qu'elles financent leurs
activités aux moyens de sources structurellement plus stables (ratio
structurel de liquidité à long terme - NSFR). Ce ratio complète le ratio à
court terme et couvre une période d'un an. Son principe est le suivant : le
montant des besoins en ressources stables doit être inférieur au montant
des ressources disponibles.

Au Maroc, Bank Al Maghreb a opté pour une approche progressive de la

mise en place de la réforme de Bâle III depuis 2014. Deux approches ont
été privilégiées : celle relative aux fonds propres et celle du ratio de
liquidité à court terme101.

SECTION 2: APPROCHE COMPTABLE

L’approche comptable fournie une panoplie de ratios et d’indicateurs que

les banques utilisent pour évaluer le risque – crédit. Les manuels de la
gestion financière offrent une lecture abondante sur les méthodes de
diagnostic et de gestion financière. Dans les développements qui
suivent, nous retenons les ratios les plus significatifs et usuels en se
référant à l’ouvrage de Bruslerie. H (2010)102.

101 TOHRY F.Z, (2013), " Bâle III tient son plan de marche ", l'Economiste, Edition N°4101
du 29 Août 2013.
102 Bruslerie.H "Analyse financière " Dunod, 2010.
78
 Chapitre 2 : Rôle des variables prudentielles, comptables etmanagériales

La banque procède à l’analyse du compte de résultat et du bilan des

entreprises. Cette analyse lui permet de :
L’analyse du compte des produits et des charges :

 L’analyse des charges par fonctions permet le calcul de marge par

comparaison des charges et du chiffre d’affaire.

 L’analyse des charges par variabilité permet de mesurer la

rentabilité de l’entreprise et la sécurité dont elle dispose en cas de
modification du marché. Elle permet aussi une évaluation
prévisionnelle du résultat.

 Les SIG permettent le calcul de différents ratios significatifs pour

l’entreprise et le calcul de diverses charges par rapport au chiffre
d’affaires.

 Le calcul de la capacité d’autofinancement donne à la banque une

vision sur les ressources internes de l’entreprise.

L’analyse du bilan :

L’analyse du bilan permet à la banque d’avoir une idée sur les

ressources et les emplois de l’entreprise, sur son cycle d’exploitation et
d’investissement, sur sa liquidité et son exigibilité.
PARAGRAPHE 1 : ANALYSE DU COMPTE DES PRODUITS ET DES CHARGES

Le compte des produits et des charges peut être schématiquement

présenté comme suit :
FIGURE 1: COMPTE DES PRODUITS ET DES CHARGES

N-1 N N-1 N
Charges d’exploitation Produits d’exploitation
Charges financières Produits financiers
Charges exceptionnelles Produits exceptionnels
Participation des salariés
Impôts sur les bénéfices
TOTAL DES
TOTAL DES CHARGES
PRODUITS
BENEFICE PERTE
TOTAL GENERAL TOTAL GENERAL
79
 Chapitre 2 : Rôle des variables prudentielles, comptables etmanagériales

1: ANALYSE FONCTIONNELLE

Le principe de l’analyse fonctionnelle est de répartir les charges par

nature selon les grandes fonctions traditionnelles de l’entreprise.
La banque distingue quatre fonctions principales dans l’entreprise :
 La fonction approvisionnement : l’entreprise achète des biens soit
pour les revendre (L’entreprise de négoce), soit pour les incorporer
dans son cycle de production (l’entreprise industrielle), avec ou
sans stockage intermédiaire.
 La fonction production : l’entreprise réalise des opérations de
transformation des biens (matières premières et/ou produits semi
finis) acquis en vue de fabriquer des produits finis (ou
intermédiaires) qu’elle va commercialiser, avec ou sans stockage
intermédiaire, en magasin, sur foire ou par correspondance
(catalogue, Internet).
 La fonction commerciale : l’entreprise réalise des opérations
d’étude, de prospection, de vente et d’expédition en vue d’écouler
sur ses marchés (des biens d’équipement, des biens et services),
les marchandises achetées, les produits fabriqués ou les services
réalisés à l’intention de ses clients (particuliers et/ou entreprises).
 La fonction administrative : l’entreprise réalise des opérations
d’administration et de gestion (comptabilité, trésorerie, ressources
humaines, juridique…).
Cependant pour construire un compte de résultat fonctionnel, la banque
différencie les entreprises de négoce et les entreprises de production de
biens.
En retranchant successivement du chiffre d’affaires les charges liées aux
diverses fonctions de l’entreprise, la banque détermine les marges par
fonctions. Le compte de résultat par fonction permet une analyse du
résultat d’exploitation.
80
 Chapitre 2 : Rôle des variables prudentielles, comptables etmanagériales

Pour une entreprise commerciale, la répartition des charges

d’exploitation se fait selon la fonction commerciale (coût d’achat des
marchandises vendues et les charges propres à la fonction
commerciale) et charges communes non réparties (toutes les autres
charges d’exploitation).

Pour une entreprise industrielle, la répartition des charges d’exploitation

se fait selon la fonction production (coût d’achat des matières premières
et les charges propres à la fonction), la fonction commerciale (charges
propres à la fonction commerciale) et charges communes non réparties
(toutes les autres charges d’exploitation).

2 : ANALYSE DIFFERENTIELLE DU RESULTAT FONDE SUR LA VARIABILITE

DES CHARGES.

Certaines charges varient en fonction du niveau d’activité (charges

variables), d’autres sont stables, indépendantes du niveau
d’activité (charges fixes).

Le reclassement des charges fixes et des charges variables permet à la

banque de déterminer le seuil de rentabilité et de calculer le résultat
prévisionnel en fonction du chiffre d’affaires.

FIGURE 2: RELATION DES CHARGES VARIABLES ET DU CA

Les charges variables augmentent proportionnellement au CA.

81
 Chapitre 2 : Rôle des variables prudentielles, comptables etmanagériales

FIGURE 3: RELATION DES CHARGES FIXES ET DU CA

Les charges fixes augmentent généralement par palier au bout d’un

certain temps.

Le compte de résultat différentiel repose sur la notion de différence entre

le CA et les charges variables et entre la marge sur coût variable et les
charges fixes. Les charges par nature peuvent être ventilées en charges
variables et charges fixes dans un tableau à double entrée : le tableau
d’analyse des charges par variabilité.

FIGURE 4: ANALYSE DES CHARGES PAR VARIABILITE

Charges Charges
Charge par nature Total
variables fixes
Achats stockés ou non stockés X X X
Achat de sous-traitance X X
Services extérieurs X X X
Impôts, taxes et versements assimilés X X
Charges de personnel X X X
Dotations aux amortissements et aux provisions X X
Autres charges d’exploitation X X
Reprise sur charges d’exploitation (à déduire) -X -X
Production immobilisée (à déduire) -X -X -X
Charges totales (nettes des produits) =X
Charges variables =X
Charges fixes =X
Remarque : les variations des stocks sont assimilées à des charges variables.

82
 Chapitre 2 : Rôle des variables prudentielles, comptables etmanagériales

Le tableau de résultat différentiel élaboré par la banque peut se

présenter schématiquement comme suit :
FIGURE 5: RESULTAT DIFFERENTIEL

Ce tableau fait ressortir une donnée essentielle pour l’analyse de

l’activité des entreprises par la banque à savoir la marge sur coût
variable qui est proportionnelle (tout comme les charges) au niveau de
l’activité.

Le tableau de résultat différentiel ou compte de résultat par variabilité est

différent selon qu’il s’agit d’une entreprise commerciale ou industrielle.

Dans le cas d’une entreprise commerciale :

FIGURE 6: CALCUL DU RESULTAT DIFFERENTIEL POUR UNE ENTREPRISE COMMERCIALE

%
Chiffre d’affaires X 100
Achats de marchandises X
Frais d’approvisionnement variables +X
Coût d’achat variable des marchandises achetées =X
Variation des stocks des marchandises (positive ou négative) +X
Coût d’achat variable des marchandises vendues =X
Autres charges variables +X
Coût variable =X→ -X TCV1
Marge sur coût variable =X TMCV2
Charges fixes (réduites éventuellement des produits fixes) -X
Résultat d’exploitation =X
1
Taux de charges variables
2
Taux de marge sur coût variable

83
 Chapitre 2 : Rôle des variables prudentielles, comptables etmanagériales

Dans le cas d’une entreprise industrielle :

FIGURE 7: CALCUL DU RESULTAT DIFFERENTIEL POUR UNE ENTREPRISE INDUSTRIELLE

Chiffre d’affaires X 100

Achats de matières 1ères X

Frais d’approvisionnement variables +X

Coût d’achat variable des matières 1ères achetées =X

Variation des stocks des matières 1ères (positive ou négative) +X

Coût d’achat variable des matières 1ères consommées =X

Coût variable de production 3 +X

Coût variable de production de la période =X

Production stockée (positive ou négative) -X

Coût variable de production des produits vendus =X

Autres charges variables 3 (dont emballages) +X

Coût variable =X→ -X TCV1

Marge sur coût variable =X TMCV2

Charges fixes (réduites éventuellement des produits fixes) -X

Résultat d’exploitation =X

1
Taux de charges variables
2
Taux de marge sur coût variable
3
Ce détail peut être disponible ou non disponible

84
 Chapitre 2 : Rôle des variables prudentielles, comptables etmanagériales

3 : SEUIL DE RENTABILITE

Le seuil de rentabilité ou point mort est le niveau de chiffre d’affaires

pour lequel la marge sur coût variable est égale aux charges fixes, ce qui
implique un résultat égal à zéro. A partir du compte de résultat
différentiel, la banque calcule les grandes masses suivantes :

Chiffre d’affaires - Coût variable = marge sur coût variable - Charges

fixes = Résultat

Si on désigne par :

SR =seuil de rentabilité

CA = chiffre d’affaires

F = charges fixes

TCV = taux de charges variables par rapport au CA

TMCV = taux de marge sur coût variable par rapport au CA

R = le résultat

On peut mettre en évidence les égalités suivantes :

1) à partir des charges variables et des charges fixes :

(TMCV * SR) + F = SR

2) à partir du résultat :

R = 0 = (TMCV * SR) - F

85
 Chapitre 2 : Rôle des variables prudentielles, comptables etmanagériales

De cette 2ème relation, on peut déduire que : SR = F / TMCV

La représentation graphique du seuil de rentabilité :

A partir de la relation marge sur coût variable = charges fixes.

y1 = marge sur coût variable = TMCV * x

y2 = charges fixes = F

x = chiffre d’affaires

FIGURE 8: REPRESENTATION GRAPHIQUE DU SEUIL DE RENTABILITE

A partir de la relation charges variables au point mort + charges fixes =

point mort.

y1 = x (équation des points morts possibles ou bissectrice)

y2 = charges variables + charges fixes = TCV * x + F

x = chiffre d’affaires

86
 Chapitre 2 : Rôle des variables prudentielles, comptables etmanagériales

FIGURE 9: REPRESENTATION GRAPHIQUE DU POINT MORT

A partir de la relation résultat = marge sur coût variable – charges fixes.

y = TMCV * x - F

x = chiffre d’affaires

FIGURE 10 : REPRESENTATION GRAPHIQUE DU SEUIL DE RENTABILITE

87
 Chapitre 2 : Rôle des variables prudentielles, comptables etmanagériales

4: ANALYSE DE LA FORMATION DU RESULTAT OU LES SOLDES

INTERMEDIAIRES DE GESTION

L’objectif des Soldes Intermédiaires de Gestion est de mettre en

évidence les étapes de calcul du résultat. Ils se présentent comme suit :

Ventes de marchandises
- Coût d’achat des marchandises vendues
+ MARGE COMMERCIALE (1)
= PRODUCTION DE L’EXERCICE (2)
(production vendue, stockée (a) et immobilisée)
- Consommations en provenance des tiers
= VALEUR AJOUTEE (3)
- Subventions d’exploitation
- Impôts, taxes et versements assimilés
- Charges de personnel
= EXCEDENT BRUT D’EXPLOITATION (4)
+ Autres produits d’exploitation
- Autres charges d’exploitation
+ Reprises sur amortissements et transferts de charges
- Dotations aux amortissements et aux provisions
= RESULTAT D’EXPLOITATION (5)
+/- Quotes-parts opérations en commun
+ Produits financiers
- Charges financières
= RESULTAT COURANT AVANT IMPOTS (6)
+/- Résultat exceptionnel (b)
- Participation des salariés
- Impôts sur les bénéfices
= RESULTAT DE L’EXERCICE (7)

88
 Chapitre 2 : Rôle des variables prudentielles, comptables etmanagériales

Sur la base de l’établissement des SIG, les banques calculent les ratios
d’activité et de rendement des entreprises. Les ratios les plus significatifs
sont :

Taux de valeur ajoutée :Taux de la valeur ajoutée = VA / production. Ce

taux exprime le degré d’intégration de l’entreprise et sa contribution à la
production nationale.

Rendement de la main d’œuvre :Rendement de la MO = VA / effectif des

salariés.

Production de la main d’œuvre :Production de la MO = P° / effectif des

salariés.

Taux de marge commerciale :Marge commerciale / vente de

marchandises (HT).

Taux d’Excèdent Brut d’Exploitation :EBE / vente (HT).

Taux de résultat courant :Résultat courant / vente (HT).

PARAGRAPHE 2 : ANALYSE DU BILAN

Le bilan de l'entreprise est un document comptable de synthèse établi à

la fin de chaque exercice et qui regroupe, dans une 1ère partie appelée
Actif, les valeurs de l'ensemble du patrimoine de l'entreprise, et dans une
2ème partie l'ensemble des fonds utilisés pour financer cet actif, c'est le
Passif du bilan.

89
 Chapitre 2 : Rôle des variables prudentielles, comptables etmanagériales

1: PRESENTATION DU BILAN

Le passif du bilan

Le passif du bilan regroupe la totalité des fonds utilisés par l'entreprise. Il

est constitué de l'ensemble des ressources de financement qui
permettent à l'entreprise de financer son patrimoine et son activité.

Il comprend notamment :

 Les capitaux propres (fonds que l'entreprise utilise et qui lui

appartiennent). Ils sont constitués par le capital social (apports
réalisés par les associés), les réserves (partie des bénéfices
passés non distribuée) et le résultat de l'exercice (avant répartition,
si c'est après répartition il est partagé entre les dividendes
distribués, les réserves et le report à nouveau).
 Les provisions pour risques et charges (généralement assimilées à
des dettes à échéances indéterminées)
 Les dettes dont les dettes financières (obligations et dettes
bancaires qui entraînent des intérêts), les dettes liées à
l'exploitation (dettes Fournisseurs, dettes fiscales et sociales) et les
dettes diverses (ne concernent pas l'exploitation).

L'actif du bilan

L'actif est la partie du bilan où sont comptabilisées les valeurs de tous

les éléments qui constituent le patrimoine de l'entreprise. On distingue
deux grandes catégories dans l'actif :

 L'actif immobilisé : investissements de l'entreprise et éléments du

patrimoine de l'entreprise destinés à rester plus d'un exercice dans
le patrimoine.

90
 Chapitre 2 : Rôle des variables prudentielles, comptables etmanagériales

 L'actif circulant : éléments du patrimoine destinés à sortir

rapidement.

L'actif immobilisé est divisé en 3 parties :

 Immobilisations incorporelles (fonds de commerce, brevets,

marques, licences, frais d'établissements…)
 Immobilisations corporelles (terrains, construction, installations
techniques, matériels et outillage industriels…)
 Immobilisations financières (participations et titres détenus par
l'entreprise, prêts accordés par l'entreprise…)

L'actif circulant (éléments d'actif qui doivent sortir de l'entreprise et

donner lieu à une rentrée monétaire au cours de l'exercice) regroupe
principalement :

 Les stocks de matières premières, d'en-cours, de produits et de

marchandises (qui doivent servir à la fabrication ou être vendus au
cours de l'exercice)
 Les avances versées par l'entreprise sur les commandes qu'elle a
passées auprès de ses Fournisseurs.
 Les créances clients (dettes des clients ayant un délai de paiement
accordé par l'entreprise)
 Les disponibilités : trésorerie que l'entreprise conserve en caisse, à
la banque ou sous forme de placements à court terme.

2: BILAN FINANCIER

Le bilan financier présente les informations contenues dans le bilan en

regroupant les postes en fonction de leur degré d'exigibilité (nécessité).

91
 Chapitre 2 : Rôle des variables prudentielles, comptables etmanagériales

L'actif du bilan

La construction du bilan financier permet de regrouper les postes d'actif

en deux grands ensembles : l'actif immobilisé (structures de l'entreprise)
et l'actif circulant (éléments destinés à rester dans l'entreprise le temps
du cycle de production ou d'activité).

FIGURE 11: ACTIF DU BILAN

A l'intérieur de l'actif circulant, il est possible de distinguer des éléments

liés à l'exploitation qui sont alors regroupés dans un ensemble appelé
actif circulant d'exploitation.

Le passif du bilan

Il est possible de regrouper les capitaux propres et les dettes à moyen et

long terme, on parle alors de "capitaux permanents" de l'entreprise. Il

92
 Chapitre 2 : Rôle des variables prudentielles, comptables etmanagériales

s'agit de l'ensemble des capitaux qui permettent le financement à long

terme de l'entreprise.

On considère généralement que les dettes à Court Terme servent

prioritairement au financement de l'actif circulant, alors que les capitaux
permanents sont affectés au financement de l'actif immobilisé.

Parmi les dettes à Court Terme, il est possible de distinguer celles qui
sont liés à l'exploitation, principalement les créances fournisseurs, et
celles qui ne le sont pas. Pour les premières, on parle des dettes à Court
Terme d'exploitation et pour les secondes on parle de dettes à Court
Terme hors exploitation.

FIGURE 12: PASSIF DU BILAN

Le bilan financier permet à la banque d’établir une analyse de

l’entreprise en termes de liquidité, d'exigibilité et d'équilibre financier.

93
 Chapitre 2 : Rôle des variables prudentielles, comptables etmanagériales

PARAGRAPHE 3 : DIAGNOSTIC FINANCIER DE LA BANQUE

La banque procède à l’analyse du bilan de l’entreprise moyennant une

panoplie de ratios et d’indicateurs que nous présenterons ci-après :

Le ratio de financement des immobilisations ou d’équilibre

financier. Il montre la façon dont les investissements ont été financés. Il
doit être normalement ≥ à 1.

Capitaux permanents
Actif immobilisé

Le ratio d'autonomie financière.

Capitaux propres
Dettes

Le ratio d’autonomie financière par rapport aux banques.

Capitaux propres
Dettes financières

Le ratio de liquidité générale. Il est souhaitable qu’il soit ≥ à 1.

Actif circulant
Dettes à moins d’1 an

Le ratio de trésorerie générale. Il doit être voisin de 1 pour que

l’entreprise n’ait pas de difficultés financières.

Actif circulant – stocks

Dettes à moins d’1 an

Créances + disponibilités
Dettes à moins d’1 an

94
 Chapitre 2 : Rôle des variables prudentielles, comptables etmanagériales

Le ratio de rentabilité.

Résultat net
*100
Capitaux propres

Les ratios d'exploitation. Ces ratios permettent l’étude de la rotation et

de la durée moyenne.

 des stocks
 des crédits fournisseurs
 du crédit client

Délai moyen de réalisation des stocks de marchandises :

Stock moyen (HT)

*360
Coût d’achat des marchandises vendues (HT)

Délai moyen de réalisation des stocks de produits finis :

Stock moyen (HT)

*360
Coût de P° des produits finis vendus (HT)

Délai moyen des crédits accordés aux clients :

Clients (HT) + comptes rattachés

*360
Chiffre d’affaire net (TTC)

Délai moyen des crédits obtenus des fournisseurs :

Fournisseurs + comptes rattachés

*360
Achats nets (TTC)

95
 Chapitre 2 : Rôle des variables prudentielles, comptables etmanagériales

Le Fonds de Roulement Net Global :

Le fonds de roulement est l’excédent des capitaux permanents (capitaux

propres et emprunts) sur les immobilisations. Les ressources stables
sont les financements propres et les dettes financières. Les emplois
stables sont les actifs immobilisés brut.

FRNG = RESSOURCES STABLES – EMPLOIS STABLES

FRNG= (CAPITAUX PROPRES + DETTES FINANCIERES) - ACTIF

IMMOBILISE BRUT

FRNG = RESSOURCES STABLES – ACTIF STABLES BRUT

FRNG = ACTIF CIRCULANT – PASSIF CIRCULANT

Le FRNG est :

 Positif : il représente l’excédent des ressources durables sur les

emplois stables mis à la disposition de l’entreprise pour financer
ses autres besoins. Il s’agit alors de ressources structurelles de
financement.

 Négatif : dans ce cas, les besoins structurels sont financés par les
ressources non durables ce qui peut constituer un risque financier
sérieux pour l’entreprise.

Le Besoin en Fonds de Roulement :

Le besoin en fonds de roulement correspond à la différence entre les

besoins et les ressources engendrées par le cycle d’exploitation.

BFR = BFRE - BFRHE

96
 Chapitre 2 : Rôle des variables prudentielles, comptables etmanagériales

Le besoin en fonds de roulement d'exploitation. Il correspond au besoin

de financement du cycle d’exploitation qui est dû au décalage entre le
besoin d’exploitation (emplois cycliques) et les ressources d’exploitation
(ressources cycliques).

BFRE = CREANCES D’EXPLOITATION – DETTES D’EXPLOITATION

Emplois cycliques Ressources cycliques

Avances et acomptes reçus sur

commandes en cours
Stocks et en-cours
Dettes d’exploitation
Créances d’exploitation :
 fournisseurs et comptes
 Créances clients et rattachés
rattachés
 Autres
 Dettes fiscales et sociales
Charges constatées d’avances
 Autres
relatives à l’exploitation.
Produits constatés d’avance
relatifs à l’exploitation

BFR D’EXPLOITATION

Le besoin en fonds de roulement hors exploitation est généré par les

activités de l'entreprise qui n'entrent pas dans le cadre de l'exploitation.
Emplois hors exploitation Ressources hors exploitation
Créances diverses :
Dettes diverses
 Acomptes d’impôts sur les
 Dettes sur immobilisations et
sociétés
comptes rattachés
 Comptes courants associés
 Dettes fiscales (impôts sur
 Créances sur cession
les sociétés)
d’immobilisations
 Autres
Capital souscris appelé non versé.

BFR HORS EXPLOITATION

BFRHE = Besoins Hors exploitation – Ressources hors exploitation

97
 Chapitre 2 : Rôle des variables prudentielles, comptables etmanagériales

La trésorerie :

La trésorerie correspond à la différence entre les ressources mises à la

disponibilité de l’entreprise (ressources durables, ressources
d’exploitation et hors exploitation) et les besoins à financer (emplois
stables, emplois d’exploitation et hors exploitation).Elle joue un rôle très
important dans l'entreprise. Elle réalise l'équilibre financier à court terme
entre le Fonds de roulement (relativement constant) et les Besoins en
Fonds de Roulement (fluctuants dans le temps).

Toutes les opérations réalisées par l'entreprise se traduisent par une

entrée ou une sortie de trésorerie, qu'il s'agisse d'opérations
d'exploitation, de répartition, d'investissement ou de financement.

FIGURE 13: FLUX DE FONDS

Désinvestissements
Investissements

TRESORERIE
Actionnaires
Obligataires

Charges
Banques et Ets
Créances clients d’exploitation
financiers

Dettes Frs
Produits
Processus de
production

Stocks

Ce schéma illustre les différents flux de fonds :

 capitaux propres (entrées) et dividendes (sorties)
 emprunts (entrées), intérêts et remboursements d'emprunts
(sorties)
98
 Chapitre 2 : Rôle des variables prudentielles, comptables etmanagériales

Le Besoin en Fonds de Roulement Normatif :

La méthode normative est une méthode plus fine. Elle permet de

mesurer pour chaque élément l'impact sur le BFR d'une modification des
délais de paiement ou du poids par rapport au CA HT.

Il s'agit de mesurer en nombre de jour de CA le besoin ou la ressource

que génère chaque composante du BFR. Pour chaque élément, on
mesure la durée moyenne d’écoulement qui est ensuite pondérée par
rapport au CA HT.

BFR normatif = durée d'écoulement * pondération par rapport au CA HT.

TABLEAU COEFFICIENT DE STRUCTURE :

Nbre. de Coefficient Jour de ventes HT

Éléments unité
jours de structure actif passif
ACTIF
Stock Achats HT 30 jours x 0.5 1 = 15
Clients Ventes TTC 60 jours x 1.196 2 = 72
TVA déductible TVA déduc. 39 jours x 0.098 =4
TOTAL ACTIF (A) 91

PASSIF
FRS Achats TTC 45 jours x 0.598 3 = 27
Personnel Salaire net 20 jours x 0.139 =3
Cotisations soc Cotisations 30 jours x 0.075 =2
TVA collectée TVA coll. 39 jours x 0.196 =8
TOTAL PASSIF (B) 40

BFR en jours = 91 – 40 = 51 jours

A-B

99
 Chapitre 2 : Rôle des variables prudentielles, comptables etmanagériales

La balance des mutations :

C’est un tableau qui présente la variation des différents postes

comptables d’une période à une autre et permet de connaître :

 Les ressources dégagées au cours d’un exercice et correspondant

à une hausse des postes du passif ou à la baisse des postes de
l’actif.
 Les emplois correspondant supportés au cours du même exercice
et correspondant à une hausse des postes de l’actif ou à une
baisse des postes du passif.

Valeurs bilan variations

N N-1 emplois ressources
ACTIFS
Actif immobilisé
Immo corp
Immo incorp
Immo fin
Actif circulant
Stocks
Clients
Créances d’exploitation
Créances hors exploitation
Disponibilités
TOTAL 427 450
PASSIFS
Capitaux propres
Financements propres
Dettes
Dettes fin
Frs
Dettes d’exploitation
Dettes hors exploitation
TOTAL 427 450 171 171

100
 Chapitre 2 : Rôle des variables prudentielles, comptables etmanagériales

La Capacité d’Autofinancement (CAF) :

La CAF mesure la capacité de l'entreprise à financer de manière

autonome ses investissements et de manière générale sa croissance.
Elle est calculée :

 Soit à partir de l’EBE (méthode soustractive).

 Soit à partir du résultat (méthode additive, meilleure et plus
simple).

Méthode soustractive :

EXEDENT BRUT D'EXPLOITATION

+ transferts de charges d'exploitation
+ autres produits d'exploitation
- charges financières
+ produits exceptionnels
- charges exceptionnelles
- participation des salariés
- impôts sur les bénéfices

= CAPACITE D'AUTOFINANCEMENT

CAF = EBE + Produits encaissés (ou à encaisser) – Charges

décaissées (ou à décaisser)

Cette méthode permet de mettre en évidence l'origine des fonds qui la

composent. Elle distingue si l'autofinancement provient davantage de la
réalisation d'opérations d'exploitation, financières ou exceptionnelles.

101
 Chapitre 2 : Rôle des variables prudentielles, comptables etmanagériales

Méthode additive :

RESULTAT NET COMPTABLE

+ dotation aux amortissements
+ dotations aux provisions
+ charges exceptionnelles
+ valeur nette comptable des actifs immobilisés cédés
- reprise (d'exploitation)
- reprise (financières)
- reprise (exceptionnelles)
- subventions virées au résultat
- produits sur cession d'éléments d'actif immobilisés

= CAPACITE D'AUTOFINANCEMENT

CAF = Résultat de l’exercice + Charges calculées + Valeur comptable

des éléments d’actif cédés – Produits calculés – Produits de cession des
éléments d’actif.

Son calcul donne souvent lieu à une approximation de la CAF qui

consiste simplement à ajouter les dotations aux amortissements au
résultat net comptable.

Le Tableau de Financement :

Le tableau de financement se compose de deux parties :

 Le tableau des emplois et des ressources qui compare des

emplois durables et des ressources durables.

 Le tableau de variations du FRNG (variations d'exploitation, hors

exploitation et trésorerie)
102
 Chapitre 2 : Rôle des variables prudentielles, comptables etmanagériales

Les deux tableaux s'équilibrent par la variation du FRNG. Les deux

variations sont identiques mais dans de sens contraires.

Tableau de variation du FRNG

N N–1
Dégage
VARIATION FRNG Besoins Soldes
ments Soldes
1 1+2
2
Variation d’exploitation :
Stocks
Clients
Créances d’exploitation
Fournisseurs
Dettes d’exploitation
Variation nette d’exploitation (A)
Variation hors exploitation :
Créances
Dettes
Variation nette hors exploitation
(B)

BFR = A + B

Variation de trésorerie :
Disponibilités
Concours bancaires
Variation de trésorerie (C)

Variation du FRNG (A + B + C)

Quand l'actif augmente, c'est un besoin et s’il diminue, c'est un

dégagement. Quand le passif augmente, c'est un dégagement et s’il
diminue, c'est un besoin.

103
 Chapitre 2 : Rôle des variables prudentielles, comptables etmanagériales

Tableau des emplois et ressources :

EMPLOIS N N+1 RESSOURCES N N+1

Distribution de Capacité d’auto
dividendes financement
Acquisition Cession
d’éléments d’actif d’immo. :
immobilisés :  Incorporelles
 Immo.  Corporelles
incorporelles  Financières
 Corporelles
 Financières
Charges à répartir
sur plusieurs ex.
Réduction des Augmentation
capitaux propres des capitaux
propres
Remboursement des Augmentation
dettes financières des dettes
financières
TOTAL
TOTAL EMPLOIS
RESSOURCES
VARIATION
VARIATION FRNG
FRNG

SECTION 3:APPROCHE MANAGÉRIALE

L’approche managériale s’avère pertinente pour mieux cerner l’ensemble

des facteurs et variables freinant le recours des entreprises à
l’endettement en intégrant des aspects d’ordre qualitatifs mais aussi
quantitatifs relevant davantage des facteurs environnementaux, des
modes d’organisation de l’entreprise et de ses caractéristiques propres.

104
 Chapitre 2 : Rôle des variables prudentielles, comptables etmanagériales

L’objectif de cette section est d’interpeller ces travaux de recherche pour

enrichir notre compréhension et cerner les variables non financières qui
freinent les décisions d’investissement et de financement des PME. Ces
variables demeurent un facteur d’évaluation non négligeable dans
l’étude de faisabilité du financement bancaire. Les banques prennent en
considération dans le cadre de leur approche du risque l’ensemble des
variables liées à l’organisation et aux résultats financiers de l’entreprise
pour vérifier sa performance.

PARAGRAPHE 1 : FACTEURS ENVIRONNEMENTAUX DE L'ENTREPRISE

Plusieurs courants de pensée, tant en économie industrielle qu’en

management stratégique, ont démontré l’influence de l’environnement
économique sur les résultats des entreprises. Trois grandes approches
peuvent ainsi être retenues. L’approche issue de l’économie industrielle,
la théorie de la contingence et l’approche «écologique » des
organisations, qui ont toutes les trois contribué à mettre en évidence
l’importance de l’environnement comme principal facteur explicatif de la
performance des firmes.

1 : APPROCHES ISSUES DE L'ECONOMIE INDUSTRIELLE

Les travaux des chercheurs en Économie industrielle fournissent des

explications considérables sur le pouvoir explicatif des structures des
marchés (caractéristiques du marché, le degré de concentration des
acheteurs, le degré de concentration des vendeurs, le degré de
différenciation, le niveau des barrières à l’entrée) sur les performances
des entreprises. Le travail de Bain103 (1954) connu par la triptyque
Structure – Comportement-Performance démontre la relation

103 BAIN J.S. (1954), « Economies of scale, concentration and the conditions of entry in
twenty manufacturing industries », American Economic Review.

105
 Chapitre 2 : Rôle des variables prudentielles, comptables etmanagériales

déterminée entre la structure de marché, la stratégie des firmes et leurs

performances.

Schamalensee (1985)104 valide empiriquement cette approche

structuraliste et confirme cette relation. L’auteur montre que l’influence
des comportements des firmes n’est pas significative dans la
construction de leurs rentes, contrairement à ceux liés à leur
appartenance sectorielle . Ce premier test empirique confirme que
l’appartenance à l’industrie est le meilleur facteur explicatif de l’origine de
la performance.

2 : APPROCHE DE LA CONTINGENTE.

A l’inverse de la première approche, les tenants de l’approche

contingente considèrent que face aux caractéristiques de leurs
environnements, les entreprises développent des actions stratégiques
volontaristes. Selon Burns et Stalker (1961)105, à chaque type
d’environnement correspond un mode d’organisation adapté. Dans un
environnement instable et turbulent, les structures dites «organiques »
c’est-à-dire peu formalisées seraient plus adaptées, tandis que les
fortement formalisées «mécaniques» seraient plus efficaces dans un
environnement stable.

De la même façon, P.R Lawrence et J.W Lorsch (1967) ont montré qu’il
n’existait pas une bonne structure d’organisation, mais que certaines
étaient plus adaptées que d’autres à certains environnements. Ainsi plus

104 SCHMALENSEE R. (1985), «Do markets differ much ? », American Economic Review,
vol.75, PP., 341-351.
105 BURNS T., STALKER G.M., (1961), “The management of innovation”, London,
Tavistock Publications.
106
 Chapitre 2 : Rôle des variables prudentielles, comptables etmanagériales

l’environnement est complexe, plus les entreprises se doivent d’être

diversifiées106.

C. Picory (1994) a nuancé ces résultats dans ses travaux menés sur un
échantillon de PME considérant les structures mécaniques comme
mieux adaptées aux environnements stables et inversement pour les
structures organiques107.

3 : COURANT ECOLOGIQUE.

Pour Hannan et Freeman (1977), le rôle de l’environnement est essentiel

dans la configuration et le fonctionnement des organisations dans la
mesure où celles-ci restent déterminées par leur contexte108. Dans cette
relation organisation-environnement, l’organisation est soumise à des
pressions internes et externes qui ont pour conséquence d’accroître leur
inertie structurelle et donc de réduire leur capacité d’adaptation à leur
environnement.

Face à cet immobilisme, les entreprises contraintes de subir les

variations de leur environnement ne peuvent ajuster leurs moyens
d’actions et sont donc plus vulnérables. Dans ce contexte, la
spécialisation des firmes dans des niches serait donc davantage le
résultat des conditions de l’environnement plutôt qu’une cause de
l’adaptation des entreprises. Se rapprochant de la théorie du
déterminisme environnemental, ils s’opposent ainsi aux thèses qui
adaptent la théorie de la contingence selon lesquelles les organisations
cherchent à s’adapter aux conditions extérieures.

106 LAWRENCE P.R., LORSCH J.W.,(1967), Organizations and Environments, Boston :

Harvard Business Press.
107 PICORY C. (1994), « PME, incertitude et organisation industrielle : une mise en
perspective théorique », Revue d’économie industrielle, N°67
108 HANNAN M.T., FREEMAN J., (1977), « The population ecology of organizations »,
American Journal of Sociology, vol. 82, N°5, P. 929.

107
 Chapitre 2 : Rôle des variables prudentielles, comptables etmanagériales

PARAGRAPHE 2 :FACTEURS ORGANISATIONNELS DE L'ENTREPRISE

Les travaux en management stratégique et de la théorie des

organisations fournissent des facteurs qui intègrent aussi bien les
caractéristiques endogènes de l’entreprise que les variables du
processus de gestion.

1: CARACTERISTIQUES MANAGERIELS

Cette notion fait référence au rôle du dirigeant ainsi qu’à la place du

mode de réflexion stratégique dans la défaillance de l’entreprise.

(a) Incompétence des dirigeants

De nombreux chercheurs ont mis en évidence l’incompétence des

dirigeants comme étant la cause fondamentale des défaillances (Altman,
1984)109.

Pour ArgentiJ. (1976), si les contraintes exercées par l’environnement

(contraintes administratives et politiques) contribuent certes à accroître
les rigidités de la firme, elles ne peuvent toutefois pas entraîner la
défaillance d’une entreprise bien gérée110. Selon l’auteur, le processus
de défaillance est issu de la rigidité de l’organe de direction,
principalement concentré entre les mains du dirigeant et des erreurs de
gestion qui peuvent être commises. L’application de ce modèle, élaboré
de façon intuitive sur des grandes entreprises a été confirmée par
Keasey et Watson (1987)111.

109 ALTMAN E.I., (1984), « The success of business failure prediction models: an
international survey», Journal of Banking & Finance, vol. 8, PP. 171-198.
110 ARGENTI J., (1976), “Corporate Collapse”, Mc Graw Hill.
111 KEASY K., WATSON R., (1987), «Non financial symptoms and the prediction of small
company failure : a test of Argenti’s hypotheses », Journal of Business of Accounting, vol.
14, n°3
108
 Chapitre 2 : Rôle des variables prudentielles, comptables etmanagériales

D’autres études empiriques ont mis l’accent sur cette notion de manque
de compétence du dirigeant comme facteur important de la défaillance.
En effet, parmi les principaux facteurs explicatifs de la baisse de la
demande adressée à l’entreprise, la mauvaise évaluation du marché par
le dirigeant apparaît comme une cause essentielle (MICHOUD, 1995)112.

L’étude élaborée par MICHOUD (1995) montre qu’en dehors des causes
accidentelles, 84,3% des autres causes impliquent les dirigeants dans
leurs comportements managériaux. Le dirigeant de l’entreprise dans
cette vision entrepreneuriale est en effet au cœur du processus
permettant de transformer la perception qu’il a de son environnement
présent, voire futur, en stratégie pertinente, que celle-ci soit explicite ou
implicite.

L’auteur démontre la spécificité des profils des entrepreneurs en fonction

de la classe d’appartenance de l’entreprise, défaillante ou performante.
Ainsi, si le dirigeant de l’entreprise performante privilégie un objectif de
pérennité, les motivations des dirigeants des entreprises défaillantes
sont nettement plus diffuses, entre la recherche simultanée de la
croissance et de la pérennité. Cette étude met ainsi en évidence la place
importante de la formalisation des objectifs au sein de la réflexion
stratégique dans l’entreprise.

(b) Mode de réflexion stratégique au sein de l’entreprise

La réflexion stratégique résulte de la combinaison de l’anticipation et de

la formalisation de la stratégie par le management de l’entreprise. Les
partisans de la planification considèrent que l’anticipation de la stratégie,

112 MICHOUD G., (1995), « Comportements managériaux et performances financières en

PME», Grenoble, Cahiers de recherche du CERAG.

109
 Chapitre 2 : Rôle des variables prudentielles, comptables etmanagériales

qu’elle soit ou non dans un horizon fixé, constitue la dimension majeure

de la réflexion stratégique(Ackoff, 1970)113. Selon cet auteur, un horizon
long de planification permet d’améliorer la qualité des orientations et
l’efficacité de sa mise en œuvre. Pour une entreprise proche de la
défaillance, l’horizon de planification des objectifs se resserre
nécessairement dans un horizon à plus court terme, et contraint les
entreprises à se fixer des choix stratégiques plus agressifs.

Le degré de la formalisation stratégique consiste à la mise en place

d’outils d’aide à la décision. Elle est étroitement dépendante du système
informationnel existant au sein de l’entreprise(Blazy, 1995)114. Un
système d’information non formalisé aboutit à la prise de décisions
hasardeuses qui peut être fatale pour la survie de l’entreprise.

D’une manière générale, les firmes défaillantes se caractérisent par des

systèmes d’information interne, notamment sur le plan comptable,
insuffisants pour détecter les premiers signes de dégradation. Selon
DerrouchB. (1986), le degré de formalisation du système informationnel,
combiné au mode de prise de décision du dirigeant (centralisé ou
décentralisé) permet de qualifier la notion du risque décisionnel de
l’organisation115.

2 :VARIABLES DU POSITIONNEMENT CONCURRENTIEL

Elles permettent de juger de l’efficacité du processus stratégique et

s’apprécient aussi bien sous un angle quantitatif que qualitatif.

113 ACKOFF R., (1970), “A concept of Coporate Planning”, New-York, Wiley Interscience.
114 BLAZY R. & COMBIER J., (1998), « Les défaillances d’entreprises », Que sais-je, Puf.
115 DERROUCH B., (1986), « Comment évaluer le risque global de son entreprise ? »,
Revue française de gestion, N°55.

110
 Chapitre 2 : Rôle des variables prudentielles, comptables etmanagériales

(a) Mesure quantitative du positionnement concurrentiel:

Elle peut se mesurer à la fois sous un aspect statique avec la part de

marché et dynamique avec la croissance de l’activité.

Concernant la part de marché, les développements théoriques divergent.

L’économie industrielle a depuis longtemps mis en évidence le lien
positif entre la concentration d’un secteur et le profit du fait du pouvoir de
marché détenu par les firmes dominantes (Chamberlin, 1933)116. Ces
travaux, repris par Baumol (1982)117, ont nuancé ce lien en montrant que
sa solidité était fonction des barrières à l’entrée (notion de marché
contestable). À l’inverse, l’approche suivie en théorie des organisations
considère que la notion de part de marché est déterminante de la
performance. En effet, à elle seule, la notion de part de marché définit à
la fois le pouvoir de marché de l’entreprise face à ses concurrents,
l’efficacité du développement d’avantages concurrentiels, une meilleure
compétitivité en termes de coûts, et légitime la position de l’entreprise
sur son marché.

Dans cette perspective, le positionnement défavorable de l’entreprise en

termes de part de marché serait donc un critère de risque de défaillance.
Quant à l’appréciation dynamique du positionnement, elle est tout
simplement approchée par le critère de la croissance de l’activité.

La croissance de l’entreprise est depuis longtemps considérée comme

un signe de performance de l’entreprise, surtout par les défenseurs des
théories managériales. La croissance de l’entreprise peut en effet se
décomposer selon deux éléments : la croissance du marché d’une part,

116 CHAMBERLIN E. (1933), “The theory of monopolistic competition”, Cambridge Mass,

Harvard University.Press.
117 BAUMOL W. J. (1982), «Contestable Market : an uprising in the theory of industry
structure », American Economic Review, vol.72.
111
 Chapitre 2 : Rôle des variables prudentielles, comptables etmanagériales

et la croissance relative d’autre part. Cette dernière donnant l’image

dynamique de la compétitivité de l’entreprise par rapport à son marché.
Parmi les facteurs explicatifs de la défaillance, on trouve la réduction de
l’activité caractérisée par la baisse tendancielle de la demande qui
apparaît comme le premier facteur explicatif des causes de la défaillance
des PME.

La croissance de l’activité serait donc un facteur réducteur du risque de

défaillance, et ce, tant que l’entreprise dispose des ressources
nécessaires au financement de sa croissance.

(b)Mesure qualitative du positionnement concurrentiel

Cette mesure fait référence à la position concurrentielle des firmes qui

reflète la compétitivité relative de l’offre d’une firme par rapport à ses
concurrents118.

Les approches par le positionnement relatif des firmes sur leurs marchés
ont été notamment formalisées par les modèles d’analyse de portefeuille
(Mc Kinsey, Boston consulting group, Arthur D.Little) qui ont tous
procédé à l’analyse conjointe de la position concurrentielle sur la valeur
de l’activité du marché.

Les critères d’appréciation de la position concurrentielle renvoient selon

les logiques de l’offre concurrentielle, soit au critère de la part de marché
dans le cas d’une domination par les coûts, soit à une approche
multicritères plus qualitative illustrée par la meilleure maîtrise des
facteurs clefs de succès de l’activité. D’une façon générale, les
prescriptions issues de ces modèles d’analyse permettent de guider le

118 MARCHESNAY M., JULIEN P.A. (1988), La petite entreprise”, Paris : Vuibert, coll.
Gestion.
112
 Chapitre 2 : Rôle des variables prudentielles, comptables etmanagériales

choix des activités sous-tendues par la notion du cycle de vie de chaque

activité (attrait du marché), les trajectoires de l’échec d’une activité sont
celles qui conduisent à sa marginalisation.

Une entreprise en position de faillite serait donc celle qui ne disposerait

plus que d’activités en difficultés, activités à faible rentabilité ou activités
nécessitant de trop forts besoins financiers.

Parmi les mesures qualitatives du positionnement concurrentiel, on fait

souvent référence à la position technologique et au positionnement de
l’entreprise dans sa filière.

Picory (1995) a démontré sur une étude portant exclusivement sur les
PME, la relation entre les caractéristiques de l’organisation industrielle
(type de processus industriel, dynamique technologique, formes des
relations inter- firmes, position de la firme sur son marché, degré
d’intégration bancaire de la firme) et le risque de défaillance de
l’entreprise119. Le risque de défaillance serait inversement proportionnel
au degré de différenciation de l’organisation industrielle. Ayant mis en
évidence une typologie d’entreprises selon leur organisation industrielle,
cette étude démontre que les entreprises les plus innovantes
génératrices d’innovation technologique sont les moins soumises aux
contraintes concurrentielles du marché et les moins défaillantes, alors
que les firmes les plus traditionnelles, suiveuses en termes d’innovation
technologique, sont les plus vulnérables.

La position de l’entreprise vis-à-vis de ses clients est étroitement

dépendante du savoir-faire de l’entreprise. Marchesnay (1988) met en
évidence dans son schéma d’analyse des risques, les risques de

119 Option citée.

113
 Chapitre 2 : Rôle des variables prudentielles, comptables etmanagériales

dépendance commerciale et technologique des PME face aux évolutions

de leurs marchés (accroissements de la standardisation ou de la
segmentation)120. Les clients et les fournisseurs exercent, en effet, des
pressions sur les entreprises en les contraignant à faire varier leur prix
ou la qualité de leurs services en leur faveur.

PARAGRAPHE 3 : CARACTERISTIQUES PROPRES A L'ENTREPRISE

Les caractéristiques propres à l’entreprise tiennent à sa taille, son degré

de flexibilité, son âge et son niveau technologique.

(a) Effet taille des firmes.

Hannan et Freeman (1977)121 ont mis en évidence la liaison

décroissante entre le taux de mortalité des organisations et leurs tailles.
Si, les grandes organisations peuvent réduire leurs activités afin de
pouvoir faire face à de longues périodes de déclin, les petites
organisations, à l’inverse, peuvent difficilement réduire leurs activités et
échouent rapidement une fois que leurs richesses diminuent.

De très nombreuses études empiriques menées sur la défaillance ont

vérifié cette relation (Bardos, 1998)122. Les raisons qui justifient ce
constat sont à lier aux effets induits par la taille sur les économies
d’échelle, l’effet d’expérience ou le pouvoir de négociation à l’égard des
partenaires commerciaux.

Néanmoins, l’actualité récente a montré que les défaillances des

entreprises ne concernaient plus dorénavant que les seules PME mais
aussi les grandes entreprises, risquant ainsi de remettre en question la

120 MARCHESNAY M., JULIEN P.A. (1988), option citée.

121 HANNAN M.T., FREEMAN J., (1989), Organizational ecology, Cambridge Mass.:
Harvard university.
122 BARDOS M., (1998), « Risque et taille des entreprises industrielles », Banque de
France, Les études de l’observatoire des entreprises, 4ème trimestre.
114
 Chapitre 2 : Rôle des variables prudentielles, comptables etmanagériales

solidité de la liaison entre taille et défaillances d’entreprises.

(b) Flexibilité de l’entreprise

La souplesse de la structure de production ou d’organisation est un point

tout à fait essentiel dans l’évaluation du risque potentiel de l’entreprise.
Ce risque dépend de la composition de l’entreprise, à savoir ses
effectifs, leur quantité et qualité, le recours aux diverses formes de
travail, les immobilisations corporelles, la durée de vie de ses biens,
sont-ils loués ou font-ils l’objet d’un crédit-bail, etc…Par ailleurs, en cas
de modification brutale du marché, c'est grâce à sa flexibilité que
l'entreprise limitera ses pertes et se réorientera le plus rapidement
possible(Blazy, 1995)123.

(c)Effet âge

Parallèlement à la taille, l’ancienneté des firmes est un attribut important

de la défaillance d’entreprise. De nombreuses études confirment la forte
« mortalité infantile » des populations d’organisations. Sur le territoire
français par exemple, l’enquête SINE menée par l’INSEE montre ainsi
que le taux de survie à cinq ans des entreprises créées en 1994 n’est
que de 45 %. Toutefois, ces travaux restent controversés par d’autres
études empiriques qui ont montré une relation inverse entre la mortalité
et l’âge des organisations. L’ancienneté, devenant au contraire un
handicap et une source d’inertie organisationnelle dans leur adaptation
aux contraintes externes(Barron, West, Hannan, 1994)124.

(d)Niveau technologique et innovation

123 BLAZY R. &COMBIER J., (1998), « Les défaillances d’entreprises », Que sais-je, Puf.
124 BARRON D.N., WEST E., HANNAN M.T. (1994), « A time to grow and a time to die:
growth and mortality of credit unions in New York city. 1917-1990 », American Journal of
Sociology, vol. 100, N° 2, PP. 381-421
115
 Chapitre 2 : Rôle des variables prudentielles, comptables etmanagériales

Guiso L.(1998)125 a montré que le niveau technologique peut affecter la

disponibilité des crédits aux entreprises. En effet, il est difficile pour un
entrepreneur externe d'évaluer le travail effectué au sein des entreprises
innovatrices sauf s'il se base sur les projets réalisés pour évaluer les
nouveaux projets. C'est pour cette raison qu'on suppose que les firmes
de haut niveau technologique sont plus rationnées que les firmes de «
low-tech». En plus, les firmes innovatrices s'engagent dans des projets
plus risqués pour plus de gain, ce qui augmente leur risque global, et
donc la probabilité d'être rationnées.

L'opacité des entreprises innovatrices contribue à l'augmentation de leur

risque total. Ces entreprises essayent d'être discrètes pour échapper à la
concurrence. En effet, les entreprises de hautes technologies ont peu de
motivations de communiquer les informations concernant les projets
d'innovation du moment que cette information est utile pour les
concurrents ce qui affaiblie le signal émis par les firmes et augmente la
probabilité de leur rationnement.

Guiso L. (1998) a présenté deux indicateurs du niveau technologique et

de la capacité innovatrice de la firme : le secteur d'activité et l'existence
d'un service de recherche et développement (R&D). Le secteur d'activité
peut être considéré comme un indicateur du niveau technologique mais il
ne peut pas prouver si la firme est innovatrice ou pas. Le fait qu'elle
exerce dans un secteur technologiquement développé ne prouve pas
qu'elle soit innovatrice. L'emprunt pour les R&D est différent de celui
consacré pour le financement des immobilisations car en cas de
défaillance le banquier peut ne pas récupérer la totalité du crédit. Les
firmes innovatrices trouvent du mal à obtenir un financement externe

125 Guiso L., 1998, « High-tech firms and credit rationing », Journal of Economic Behavior
and Organization.35(1), PP. 39-59.

116
 Chapitre 2 : Rôle des variables prudentielles, comptables etmanagériales

pour financer leurs projets innovateurs, elles sont obligées de financer

ces projets par leurs excédents de trésoreries.

117
 Chapitre 2 : Rôle des variables prudentielles, comptables etmanagériales

CONCLUSION DU CHAPITRE 2

Le rationnement des PME semble être engendré par un comportement

sélectif et / ou limitatif, volontaire ou involontaire exercé par les banques
pour des facteurs liés, d’une part, à l’évolution de la réglementation
bancaire et des normes de contrôle interne de la liquidité et d’autre part,
au calcul des risques à courir avec la PME, notamment, ceux dits de
contrepartie et opérationnels.

Dans cet ordre d’idée, il y a lieu de mentionner également l’importance

de l’analyse de la solidité financière de la PME qui demeure un fort
indicateur pour les banques sur la performance de la PME.

La panoplie de ratios et d’indicateurs, issue des livres comptables des

PME, permettent non seulement d’évaluer leur qualité financière mais
essentiellement le degré d’engagement de la banque dans une relation
de crédit avec la PME. L’ensemble de ces indicateurs a été présenté et
discuté dans la deuxième section de ce chapitre.

Enfin, le recours à l’approche managériale a permis d’identifier d’autres

variables freinant le recours des entreprises à l’endettement en intégrant
des aspects d’ordre qualitatifs mais aussi quantitatifs relevant davantage
des facteurs environnementaux, des modes d’organisation de
l’entreprise et de ses caractéristiques propres.

118
 CONCLUSION DE LA PARTIE 1

CONCLUSION DE LA PARTIE 1

Quelles sont les contraintes qui limitent les capacités d’endettement des
PME? C’est à cette question de recherche que nous avons cherché une
réponse dans la première partie de cette recherche en examinant les
travaux de recherche développés par quatre approches : la théorie
financière, l’approche prudentielle, l’approche comptable et l’approche
managériale. La conjugaison de ces approches nous a permis, de
manière éclectique, d’aboutir à deux enseignements fondamentaux.

Premièrement, le rationnement des crédits aux PME tient à des facteurs

d’évaluation aussi bien intrinsèques qu’exogène à cette dernière. Les
causes du rationnement sont multiples et peuvent être regroupés en trois
catégories :

 Contraintes financières qui font référence à la présence des

asymétries d’information, aux problèmes d’agence, à l’implication
de l’entrepreneur dans le financement de son projet, au signal
donné à la banque à travers l’endettement et à la spécificité de
l’actif à financer par la banque.
 Contraintes prudentielles et comptables qui tiennent aux
dispositions de la réglementation bancaire en matière de gestion
de la liquidité et aux spécificités propres de la structure financière
de la PME.
 Contraintes managériales et organisationnelles liées à
l’environnement de la PME, à l’intensité de la concurrence, aux
turbulences technologiques, à la compétence des dirigeants, au
mode de réflexion stratégique, au positionnement dans le marché
et à l’âge de la PME.

119
 CONCLUSION DE LA PARTIE 1

En deuxième lieu, les approches examinées ont enrichi notre travail de

recherche et notre compréhension des freins au financement des PME.
L’objectif de disposer d’une grille d’analyse complète étant atteint pour
mener à bien notre travail d’expérimentation dans la deuxième partie de
cette recherche.

120
 PARTIE 2 - RATIONNEMENT DES CREDITS
BANCAIRES ET PROBLEMATIQUE DE FINANCEMENT
DES PME MAROCAINES : CADRE D’ANALYSE ET
APPLICATION

121
 INTRODUCTION DE LA PARTIE II

INTRODUCTION DE LA PARTIE II

Les petites et moyennes entreprises (PME) forment l'armature de toutes

les économies et sont une source essentielle de croissance économique,
de dynamisme et de flexibilité aussi bien dans les pays industrialisés
avancés que dans les économies émergentes et en développement.
Elles jouent un rôle particulièrement important dans la création de
richesses et de l’emploi.

Si dans l’ensemble les indicateurs d’accompagnement de la PME se

sont améliorés, le Maroc manifeste encore quelques signes de retard au
regard de la moyenne des pays à revenu intermédiaire.

Pour relever le défi du chômage croissant et de l’affaiblissement de

l’économie, le Maroc a renforcé la stabilité macro-économique et a mis
en place des réformes qui lui permettent d’atteindre un taux élevé de
croissance durable dont le partage équitable devrait également
permettre l’amélioration de la productivité de la main d’œuvre. C’est dire
qu’une croissance plus forte et plus régulière s’impose si le Maroc veut
réduire les inégalités et notamment commencer à enrayer la croissance
du chômage.

Dans un environnement caractérisé par la complexité aussi bien au

niveau national qu'international, la PME marocaine est appelée à
déployer beaucoup d'efforts à tous les niveaux et particulièrement sur le
plan managérial en vue d'améliorer ses performances et de participer
activement au développement économique et social.

Les PME marocaines, d'après les études et les constatations, souffrent

beaucoup plus de faiblesses et ceux pour plusieurs raisons, soit
internes, c'est à dire propres à l'entreprise, soit externes liées à l’accès
au financement.
122
 INTRODUCTION DE LA PARTIE II

Malgré les efforts menés par les organismes nationaux et internationaux

pour préparer un climat favorable aux PME, il reste beaucoup à faire de
la part de l'État et de la part des bailleurs de fonds tant que les PME
réclament une assistance financière accrue, l'assouplissement des
procédures et la diversification des techniques bancaires.

La PME vit dans un contexte de changement continu. Un nouveau

paysage géo-socio-économique se dessine apportant avec lui à la fois
des opportunités et des contraintes pour les PME. Parmi les
opportunités on peut citer l’ouverture des marchés, la diversification des
produits à la consommation, les délocalisations industrielles, le transfert
technologique, la mobilité des capitaux pouvant dynamiser les
financements. Quant aux contraintes, l’une des plus ardues est sans
doute la recrudescence de la concurrence en termes de coût, de qualité,
et de productivité, imposant ainsi la bataille de la compétitivité
interentreprises.

En vue de dynamiser cette entité et de lever les handicaps qui

empêchent son développement, plusieurs rencontres, séminaires et
débats ont été organisés et ont donné naissance à la nouvelle charte de
la PME créant ainsi le cadre réglementaire de cette entité. L'adoption de
cette charte, constitue donc une avancée importante pour la promotion,
le développement et le renforcement du tissu des PME marocaines.

Les PME présentent par contre un profil de croissance et de rentabilité

bien plus irrégulier et des fluctuations plus grandes que les grandes
entreprises. Leur taux de survie est inférieur à celui de ces dernières et
se trouvent particulièrement désavantagées dans leur recherche de
financement.

123
 INTRODUCTION DE LA PARTIE II

Les difficultés, communément, avancées pour expliquer les problèmes

d’accès aux financements par les PME marocaines sont liées (1) au
caractère incomplet de la palette de produits et services financiers, (2) à
des rigidités réglementaires, (3) à des insuffisances du cadre juridique et
(4) à un manque d'information de la banque, comme de l'entreprise. Mais
il peut arriver que les banques évitent de financer certains types de
PME, en particulier les jeunes qui, bien souvent, ne présentent pas les
garanties suffisantes ou dont les activités, offrent certes d'excellentes
perspectives de rentabilité, mais présentent un risque de perte lui aussi
substantiel.

Cette partie est consacrée essentiellement pour lever l’ambiguïté sur la

problématique de financement de la PME et de monter les vrais raisons
du rationnement de la PME par les banques. Un premier chapitre traitera
la relation entre le rationnement et la problématique de financement de
façon théorique et empirique avant de présenter dans un deuxième
chapitre les résultats analytiques du cas des PME industrielles de la
Région de l’Oriental.

124
 Chapitre 3 : Justifications théoriques et empiriques de la relation entre les stratégies
de rationnement et la problématique de financement des PME.

Chapitre 3 : Justifications théoriques et empiriques de la relation

entre les stratégies de rationnement et la problématique de
financement des PME.

125
 Chapitre 3 : Justifications théoriques et empiriques de la relation entre les stratégies
de rationnement et la problématique de financement des PME.

INTRODUCTION DU CHAPITRE 3

La taille de l’entreprise a été considérée comme un facteur prépondérant

de différenciation de l’impact des contraintes financières et non
financières sur le taux d’investissement.

Azofra & Lopez (1998)126, Jaramillo & al (1996)127 ont classé les
entreprises contraintes et celles non contraintes selon plusieurs critères
parmi lesquels la taille de l’entreprise mesurée par la valeur totale de
l’actif de l’entreprise, le nombre des employés dans l’entreprise et le
chiffre d’affaire réalisé.

L’analyse comparée des petites et des grandes entreprises, effectuée

par ces auteurs, révèle, en effet, des structures financières très
différentes. Un écart dans les conditions d’accès au crédit est en général
défini par deux caractéristiques.

Tout d’abord, on note un coût d’accès au financement plus élevé pour

les petites entreprises. Ensuite, les auteurs ont constaté que les PME
souffrent d’un déficit de financement de longue période que ce soit par
émission d’actions ou par emprunts bancaires. Cette situation explique la
plus forte sensibilité aux variations de la conjoncture. En effet, les
engagements importants des banques et la nécessité de restaurer leur
rentabilité (Chanel-Reynaud, 1995)128 et (Cieply, 1995)129 les ont

126 AZOFRA et LOPEZ. (1998), “Déterminants financiers de l’investissement en capital fixe :

le cas espagnol“, Revue d’Economie Industrielle, N°86.
127 JARAMILLO F., SCHIANTARELLI F. et WEISS A. (1996), “Capital market imperfections
before and after financial liberalisation: An Euler equation approach to panel data for
Ecuadorian firms“, journal of Development Economics, Vol.51, PP. 367-386.
128 Chanel-Reynaud G. (1995) : « Impact de la réforme financière sur l’appareil productif
français », dans Réforme financière et transformation des entreprises, Programme Rhône-
Alpes - Recherches en Sciences Humaines, Les chemins de la recherche.
129 Cieply S., (1995), « Le financement bancaire des PME : l’apport des modèles de
coopérations interentreprises », Deuxième congrès international francophone de la PME,
Paris 25-27 octobre.
126
 Chapitre 3 : Justifications théoriques et empiriques de la relation entre les stratégies
de rationnement et la problématique de financement des PME.

conduites à renforcer leur gestion du risque de crédit (Conseil national

du crédit, 1995)130. Cet effort a pu se traduire par une sélectivité accrue
des établissements de crédit dans l’octroi des prêts aboutissant à
l’abandon de projets d’investissements.

Quelles sont les raisons et les causes du rationnement des crédits au

PME ? Comment peut-on détecter et mesurer le rationnement ? Quelles
sont ses formes, ses origines et ses conséquences ? C’est à ces
questions que nous proposons une réponse dans les deux premières
sections de ce chapitre. Les sections 3 et 4 aborderont la problématique
de financement de la PME marocaine en général et les déterminants de
son rationnement.

130 Conseil National du Crédit (1995) : « Le risque de crédit », rapport du Groupe de travail
ad-hoc.
127
 Chapitre 3 : Justifications théoriques et empiriques de la relation entre les stratégies
de rationnement et la problématique de financement des PME.

SECTION 1 : RATIONNEMENT DES CREDITS BANCAIRES AUX PME

L’objectif de cette section est de donner une définition au rationnement,

ses causes, sa détection et ses mesures avant d’aborder ses formes et
ses conséquences.

PARAGRAPHE 1 : DEFINITIONSDU RATIONNEMENT

1: QUELQUES ACCEPTIONS THEORIQUES

STIGLITZ et WEISS (1981)131 ont défini le rationnement du crédit

« lorsque l'emprunteur est disposé à accepter les conditions de prêt
établies par le prêteur même si celui-ci disposant de ressources
suffisantes et que le prêt lui est toutefois refusé ». Ils proposent des
explications aux phénomènes du rationnement du crédit liées aux
problèmes d'asymétries d'information et développent un modèle en vertu
duquel le rationnement du crédit est lié à la sélection adverse et à l'aléa
moral.

L'analyse de Stiglitz et Weiss montre qu'il n'y a pas de discrimination par

les prix sur le marché du crédit à cause de l'asymétrie de l'information.
Un taux d'intérêt bas fait fuir les emprunteurs les plus sûrs (biais de
sélection adverse) et un taux d'intérêt élevé incite les emprunteurs à
entreprendre des projets plus risqués (aléa moral).

Pour Bester (1985)132, le rationnement du crédit disparaît avec les

exigences de garantie. D’autres recherches démontrent comment et

131 Stiglitz, Joseph E. et Andrew W., (1981), "Credit rationing in markets with imperfect
information", AmericanEconomic Review, Vol. 71,PP. 393-410.
132 Bester, H. (1985).,“Screening vs. rationing in credit markets with imperfect information”,
The American Economic Review, 75(4), PP. 850–855.
128
 Chapitre 3 : Justifications théoriques et empiriques de la relation entre les stratégies
de rationnement et la problématique de financement des PME.

pourquoi le rationnement du crédit est négligeable ou peut être éliminé

grâce à la technologie (Parker, 2002)133.

D'autres travaux affirment que le rationnement du crédit est expliqué par

des facteurs tels que le comportement excessivement optimiste des
entrepreneurs et les préférences impliquées dans la prise de la décision
de financement.

Berger et Udell (1992)134ont examiné également l'importance du

rationnement du crédit dans l'économie américaine et ont constaté sa
prédominance dans le marché de crédit à la consommation et du crédit
aux petites entreprises.

2: REVUE DES ETUDES AU MAROC

En 1999, Joumady a montré que la libéralisation de l’économie

marocaine a permis de diminuer les contraintes de crédits sur les
entreprises135. Il montre, d'une part, que cette libéralisation a levé les
contraintes exogènes (plafonnement des taux, sélectivité du crédit...) et,
d'autre part, qu'elle a contribué à diminuer l'asymétrie d'information sur le
marché des capitaux. Son étude empirique porte sur des entreprises
manufacturières marocaines appartenant au secteur formel.

D’autres études sur le rationnement du crédit au Maroc se sont

penchées sur le financement des micros entreprises situées en milieu
urbain. Ainsi, en 1998, d'après les résultats d'une étude fondée sur une
enquête auprès de 647 micro-entreprises, Mourji montre que seuls 4,1%

133 Parker, S. C. (2002).“Do banks ration credit to new enterprises? And should
governments intervene?”, Scottish, Journal of Political Economy, 49(2), PP. 162–195.
134 Berger A. &Udell G.F., (1992), « Some evidence on the empirical significance of credit
rationing », Journal of Political Economy 100 (5), PP. 1047–1077.
135 Joumady O., 1999, « libéralisation financière, rationnement du crédit et investissement
des entreprises marocaines », Revue Région et Développement.
129
 Chapitre 3 : Justifications théoriques et empiriques de la relation entre les stratégies
de rationnement et la problématique de financement des PME.

de ces entreprises ont bénéficié d'un crédit pour financer la création de

leurs activités. Elle montre aussi que pour se financer la plupart des
micro-entreprises (91 %) se finance par des fonds propres car souvent
l'offre de crédit informel type prêteurs sur gage est trop coûteuse136.
L’auteur montre que ces micro-entreprises préfèrent se financer au
moyen de fonds propres ou en faisant appel à des prêts auprès des
membres de la famille pour la simple raison que le coût d'accès à ces
formes d’emprunts est moins important que celui du crédit bancaire vu
qu’il n’y a ni intérêts, ni garanties. Ainsi, ce n'est pas parce qu'une
entreprise n'est pas financée par le crédit bancaire, qu'il existe un
rationnement de celui-ci. Dans 82,5 % des cas, la demande de crédit est
refusée par la banque à cause d'un manque de garantie. C'est pour cette
raison que 33,46 % des micro-entreprises ne font aucune démarche
pour obtenir un crédit.

PARAGRAPHE 2 : CAUSES, DETECTION ET MESURES DU RATIONNEMENT

Les causes qui génèrent le rationnement bancaire sont nombreuses. Il

s’agit de les cerner, les détecter et les mesurer.

1: LES DIFFERENTES CAUSES DU RATIONNEMENT

Certains chercheurs ont lié les causes du rationnement du crédit à des

facteurs liés à la concurrence accrue sur le marché des crédits, aux
crises financières, aux récessions économiques et à l'application des
règles prudentielles au niveau du secteur bancaire.

136 Mourji F.,(1998), « le développement des micro entreprises en question ».

130
 Chapitre 3 : Justifications théoriques et empiriques de la relation entre les stratégies
de rationnement et la problématique de financement des PME.

Les crises financières et/ou les périodes de sous-investissement limitent

la disponibilité des crédits aux PME (Beck et Demirguc-Kunt, 2006)137.
Dans de telles circonstances, l'octroi des crédits peut être affecté par la
prudence des banques ou par le niveau général de risque. Lors d'une
crise financière, les banques durcissent l'octroi des crédits à cause
d’éventuels problèmes de solvabilité et du fait que le niveau du risque
global sur le marché augmente.

Pendant les périodes de récession économique, le rationnement est plus

répandu, les demandes de crédit seront de plus en plus refusées et la
probabilité de l'obtention de crédit baisse. Les emprunteurs n'ont pas le
pouvoir de s'octroyer des crédits (Zazzara, 2008)138.

L'objectif du comité de Bâle est de réduire le risque sur le marché des

crédits, mais l'application des scores lors de la prise de la décision
conformément aux directives de Bâle II change le fonctionnement du
marché des crédits en entrainant le rationnement de crédit (Slijkerman,
Smant et De Vries, 2004)139. Les banques vont essayer de minimiser le
risque encouru, en acceptant seulement d'octroyer les crédits aux
emprunteurs les moins risqués et rationner les autres emprunteurs.

D’autres travaux de recherche se sont concentrés sur le processus de la

prise de décision de crédit pour déterminer les causes du rationnement.
Selon Craig et Hardee (2007), le banquier doit décomposer sa décision
d’octroi du crédit en deux étapes (1) décider de donner ou non le crédit,

137 Beck T. et Demirguc-Kunt A., (2006), « Small and medium-size enterprises: access to
finance as a growth constraint », Journal of Banking and Finance, 30, November, PP. 2931–
2943.
138 Zazzara C., (2008), « Determinants of Credit Rationing for Manufacturing Firms Any
Potential Effects from Basel 2? » Journal of Entrepreneurial Finance and Business Ventures.
139 Slijkerman J. F., Smant D. et De Vries C. G, (2004), « Credit Rationing Effects of Credit
Value-at-Risk », Tinbergen Institute Discussion Paper Erasmus University Rotterdam and
Tinbergen Institute, March 12.
131
 Chapitre 3 : Justifications théoriques et empiriques de la relation entre les stratégies
de rationnement et la problématique de financement des PME.

(2) décider du montant à accorder140. Pour les auteurs, lors de la

décision d’octroi du crédit, le rationnement provient de l'imperfection de
l'information ex-ante concernant le risque de défaut des emprunteurs
potentiels. La banque peut intégrer le calcul du coût de traitement de
l'information dans la prise de décision et donc, plus le montant de crédit
est important moins les coûts influencent la prise de décision. Cette prise
en compte des coûts a aussi été traitée par d'autres auteurs tels que
Berger et Frame (2005)141 qui précisent que la croissance de la
disponibilité des crédits pour les PME est due, beaucoup plus, à la
diminution des coûts de l'utilisation des scores que de la diminution de
l'opacité. Une autre explication de l'influence du montant du crédit dans
la prise de décision peut résulter de l'application des accords de Bâle II.
Selon ces accords, les banques doivent fixer le capital à octroyer dès le
début de l'année pour respecter les ratios réglementaires des réserves
en capital (Slijkerman, Smant et De Vries, 2004)142. Donc elles se
trouvent contraintes de rationner les crédits qui dépassent leurs
prévisions (Ziane, 2004)143.

2: DETECTION ET MESURE DU RATIONNEMENT

Quand les PME se trouvent rationnées, elles ont recours le plus souvent
à d'autres moyens de financement plus coûteux. Ce critère permet de
détecter le rationnement, mais pas toujours. Il faut donc savoir comment
mesurer l'ampleur de celui-ci, ce qui n'est pas aisé.

140 Craig S. G. & Hardee P., (2007), « The impact of bank consolidation on small business
credit availability », Journal of Banking and Finance 31 PP. 1237-1263.
141 Berger A.N, Frame. W.S, Miller.N.H (2005), “Credit Scoring and the Availability, Price,
and Risk of Small Business Credit”, Journal of Money, Credit and Banking, Volume 37,
Numéro 2, April, PP 191- 222.
142 Option citée.
143 Ziane Y., (2004), « Structure financière, relations bancaires et financement
interentreprises des PME françaises », Thèse de Doctorat de Sciences de Gestion,
Université Paris X- Nanterre, France.
132
 Chapitre 3 : Justifications théoriques et empiriques de la relation entre les stratégies
de rationnement et la problématique de financement des PME.

a) Détection du rationnement

L'existence du rationnement est liée au refus de l'octroi de crédit. Une

firme est considérée comme rationnée si elle voit sa demande de crédit
refusée pour la totalité ou une partie du montant de crédit ou si elle a eu
recours à un autre établissement financier pour s'octroyer des crédits à
des prix supérieurs à ceux exigés par les banques(Scott, 2006)144.
Autrement dit, nous pouvons interpréter le recours à une source de
financement plus chère comme résultat du rationnement de la source
principale de financement.

b) Mesure du rationnement

Les auteurs qui se sont intéressés au rationnement proposent de le

mesurer de deux manières :

 Nombre de fois qu'une firme a été rationnée et montant des

crédits refusé (mesure de rationnement pour les firmes).
 Taux de rationnement des demandes de crédits (mesure de
rationnement pour les banques).

Pour les firmes, le dénombrement du rationnement est facile à faire. En

se basant sur la définition du rationnement précédemment présentée, il
suffit de compter le nombre de fois qu'une firme a eu recours à une
source de financement plus chère pour trouver le nombre de fois qu'elle
a été rationnée (Bodt, Lobez et Statnik, 2005)145.

144 Scott J., (2006), « Loan officer turnover and credit availability for small firms », Journal of
Small Business Management, vol. 44, PP. 544-562.
145 De Bodt E. & Lobez F. et Statnik J., (2005), « Credit rationing, customer relationship and
the number of bank: An empirical analysis », European Financial Management, vol. 11, PP.
195 - 228.
133
 Chapitre 3 : Justifications théoriques et empiriques de la relation entre les stratégies
de rationnement et la problématique de financement des PME.

Pour les banques, la mesure est plus complexe, les banques ne

s'intéressant pas aux demandes rationnées et elles ne détiennent donc
pas des données concernant celles-ci. Lobez (1988)146 a repris une
mesure qui suppose que le rationnement peut être mesuré par une
différence entre l'offre globale et la demande globale des crédits, mais
les banques ne s'intéressant pas au volume total des demandes. Cette
mesure de la demande totale n'est donc pas observable.

Une autre mesure a été présentée par ces mêmes auteurs sous la forme
d'un ratio. Le numérateur de ce ratio représente la différence entre le
volume des crédits octroyés aux emprunteurs menacés par le
rationnement et le volume total des crédits octroyés. On divise le résultat
par le volume total des crédits octroyés. L’hypothèse considérée est que
les emprunteurs sont répartis exclusivement sur deux catégories : les
non risqués et les menacés par le rationnement.

En conclusion, le rationnement est une solution adoptée par les banques

pour faire face à la prise excessive de risque et pour éviter toute sous
rémunération de ces crédits. Il peut être considéré comme un choix ou
une contrainte selon la cause qui l’a générée.

PARAGRAPHE 3 : FORMES ET INTERACTION DU RATIONNEMENT

Il s’agit d’illustrer les différents types de rationnement et ses

conséquences sur les PME et les banques.

1: DIFFERENTS TYPES DE RATIONNEMENT

Au vu des difficultés rencontrées par les PME pour l’obtention de crédits

du fait de la méconnaissance de leur fonctionnement par les banques,

146 Lobez F., 1988, « le rationnement du crédit : une synthèse », finance, vol. 9, N°2.

134
 Chapitre 3 : Justifications théoriques et empiriques de la relation entre les stratégies
de rationnement et la problématique de financement des PME.

on se doit d’identifier les différentes formes du rationnement pratiquées à

l'égard de ces firmes. En se basant sur deux principales variables, les
stratégies des banques face au risque et la gestion de leurs portefeuilles
clients, Ziane (2003)147 distingue les formes suivantes :

 Rationnement sur une base du risque.

 Rationnement basé sur la gestion du portefeuille clients.

(a) Le rationnement sur une base du risque

Lorsque les banques s'aperçoivent qu'elles ont pris trop de risque, elles
prennent l'initiative de réagir et minimisent ce risque en s'alignant sur le
niveau général du marché en arrêtant d'attribuer des crédits. Ce type de
rationnement est dit préventif.

L'origine de ce rationnement semble être les récessions économiques et

les crises financières car elles amplifient le risque d'insolvabilité des
emprunteurs. Les banques réagissent afin de ne pas subir l'effet de la
boule de neige et du cumul des défauts des crédits. En effet, le
rationnement de l'emprunteur peut être temporaire ou permanent. S'il est
temporaire, il s'agit d'un rationnement à court terme, sinon c'est un
rationnement de long terme.

Le comité de Bâle II a proposé des nouvelles mesures pour réduire ce

comportement. Il a incité les banques à mettre une partie du capital
proportionnelle au risque encouru dans les réserves (le rationnement
contraint par le capital). Cette exigence a pesé lourd sur la liberté de

147 Ziane Y., (2003), « Number of bank and credit relationships empirical results from
French small business data », European Review of Economics and Finance, vol. 2, PP. 32-
48.

135
 Chapitre 3 : Justifications théoriques et empiriques de la relation entre les stratégies
de rationnement et la problématique de financement des PME.

l'octroi de crédit, car, théoriquement, les banques doivent arrêter de

prêter si elles épuisent leurs fonds disponibles.

(b) Le rationnement basé sur la gestion du portefeuille clients

Cette distinction se base sur la gestion par les banques de leurs bases
de données clientèle.

Le rationnement sur le nombre consiste à refuser d'octroyer un crédit à

des emprunteurs jugés risqués ou non rentables. Mais dans ce cas,
nous ne faisons pas la distinction entre le rationnement total ou partiel :
le crédit doit être totalement octroyé ou totalement rationné. Ce type de
rationnement est une réaction immédiate face à l'opacité des
emprunteurs. Il peut engendrer des risques macroéconomiques si les
banques n'arrivent pas à faire la distinction entre emprunteurs risqués et
ceux qui ne le sont pas. Le rationnement des bons emprunteurs peut
dans ce cas entrainer une période de sous-investissement.

Une firme bien déterminée peut être rationnée alors que d'autres
emprunteurs qui lui sont identiques profitent du financement bancaire. Le
rationnement d'un emprunteur spécifique est une manière de certifier
que ce client représente un risque supérieur à celui accepté par les
banques. Pour juger si les clients sont rationnés à titre individuel, il faut,
d'une part, se rassurer que la banque n'a pas atteint ni les seuils
inacceptables de risque ni les contraintes budgétaires et d'autre part,
vérifier que cet emprunteur n'appartient pas à une classe de risque jugée
menaçante par la banque.

Les banques qui craignent une perte de leur clientèle adoptent le

rationnement sur la quantité. Ce type de rationnement est caractérisé
essentiellement par le fait que les banques peuvent accorder tous les
136
 Chapitre 3 : Justifications théoriques et empiriques de la relation entre les stratégies
de rationnement et la problématique de financement des PME.

crédits sollicités par ses clients mais en ne donnant qu'une partie des
montants demandés à certains d'entre eux. Les banques essayent par
cette stratégie de satisfaire tous leurs clients.

2: CONSEQUENCES DU RATIONNEMENT

Les banques peuvent décider que les PME représentent un risque plus
élevé que les entreprises de plus grande taille et réagir en facturant un
taux d'intérêt plus élevé. Les PME connaissent qu’elles ont plus de
difficultés pour emprunter que les grandes entreprises et peuvent ne plus
pouvoir emprunter en raison d'un coût du crédit trop élevé (Berger et al,
2002)148.

Si ces entrepreneurs ne peuvent accéder à un financement par les

circuits traditionnels, il se peut qu'ils ne lancent pas leur entreprise ou
qu'ils la ferment ce qui serait une perte potentielle pour l'économie.

L'autre danger est que les PME se détournent carrément des

mécanismes officiels et opèrent dans l'économie informelle, esquivant
ainsi les taxes et les règlements ce qui est un frein à la croissance
économique et à la création d'emplois.

La situation la plus normale est que les PME vont agir pour contourner le
rationnement et trouver une nouvelle source de financement. Elles
peuvent solliciter différentes banques. Cette recherche peut procurer aux
PME une échappatoire à toute stratégie de domination de la banque
prêteuse.

148 Berger A. et Udell G. F., (2002), « Small Business Credit Availability and Relationship
Lending: The Importance of Bank Organisational Structure », Forthcoming, Economic
Journal.
137
 Chapitre 3 : Justifications théoriques et empiriques de la relation entre les stratégies
de rationnement et la problématique de financement des PME.

Le rationnement des crédits est le résultat d'une asymétrie d'information

et du refus de la banque d'assumer un risque non rémunéré par les taux
d'intérêt appliqués. En effet les banques, qui n'acceptent pas une sous
rémunération du risque encouru, déclinent les demandes de crédits. Le
rationnement des emprunteurs qui méritent le crédit peut engendrer des
problèmes économiques liés à la difficulté de ces emprunteurs à réaliser
leurs investissements. La réduction de l'asymétrie d'information peut se
réaliser en établissant une relation durable entre les banques et leurs
clients. Cette relation permet aux banques un meilleur suivi de la
situation de leurs clients afin d'éviter toute sélection « adverse ».

Afin de réduire le rationnement, les banques procèdent à l'identification

des emprunteurs à travers les menus de contrats et/ou la compensation
des pertes sur les taux d'intérêt des crédits par des revenus générés par
des services.

L’identification des emprunteurs par les contrats consiste à présenter

aux clients différents choix pour leur accorder les crédits. Ces
alternatives sont des différents contrats qui se basent essentiellement
sur une substitution graduelle de la valeur de la garantie par le taux
d'intérêt que le client est prêt à payer. La combinaison de ces deux
variables donne la possibilité au banquier de juger l'implication de
l'emprunteur dans le projet et le risque estimé. Une action simultanée sur
les taux et les garanties permet aux banques d'identifier les emprunteurs
potentiels et de leur proposer des contrats adaptés, ce qui tend à
annuler le rationnement du marché.

L'accroissement de la compétitivité sur les taux d'intérêt dans les

marchés des crédits pousse les banques à chercher d'autres solutions
afin de maintenir leur activité tout en étant couvert contre la sous
138
 Chapitre 3 : Justifications théoriques et empiriques de la relation entre les stratégies
de rationnement et la problématique de financement des PME.

rémunération du risque. L'offre des services, dont la rémunération se

base essentiellement sur des commissions et des honoraires
indépendants des taux d'intérêt des crédits, peut être considérée comme
la solution à ce problème.

D'une façon générale, la sous-rémunération du risque permet le

développement de plusieurs types de services autres que le conseil.
Cependant, le développement de tels services exige l’accompagnement
de plusieurs mutations. Une déréglementation du secteur bancaire a
permis aux banques d'offrir des nouveaux services qui permettent de
rentabiliser les PME dont les crédits sont jugés non rentables. Par
conséquence, les banques ont l'option de compenser la rémunération
des risques excessifs par les revenus non liés à l'intérêt engendrés par
ces nouvelles activités.

SECTION 2 : ORIGINES DU RATIONNEMENT DU CREDIT BANCAIRE AUX PME

La nature de l'équilibre sur le marché du crédit a fait l’objet de

nombreuses recherches portant sur la spécificité de la relation
emprunteur-prêteur et, en particulier, sur le rôle que joue le rationnement
à l'équilibre.

La caractéristique essentielle d'un prêt, en tant que transaction, qui le

différencie d'une opération courante d'achat ou de vente est que, dans la
relation contractuelle de prêt un flux monétaire présent et certain est
échangé contre un flux monétaire futur incertain et contingent à la
solvabilité de l'emprunteur. Dans un système complet de marchés,
l’équilibre serait de même nature que pour tout autre bien. Mais la
relation entre prêteur et emprunteur comporte le plus souvent une

139
 Chapitre 3 : Justifications théoriques et empiriques de la relation entre les stratégies
de rationnement et la problématique de financement des PME.

asymétrie d'information qui interdit l'utilisation d'un système complet de

marché(Stiglitz et Weiss, 1981)149.

En établissant des relations à long terme avec leurs clients, les banques
sont bien placées pour connaître leurs besoins et apprécier le risque de
leurs différents projets (Jensen et Meckling (1976)150 et Diamond,
(1984)151).

En cherchant à expliquer les origines du rationnement des crédits aux

PME, on saura mieux déterminer et justifier sur le plan théorique et
pratique la relation que l’on peut établir entre financement des PME et
rationnement des crédits.

PARAGRAPHE 1 : CONTRAINTES ENDOGENES A LA RELATION BANQUE -

PME

La littérature financière s’accorde sur le fait que le financement des PME

se caractérise principalement par un accès limité aux différentes sources
de fonds en raison de leur opacité. Cette dernière se définit comme
l’incapacité dans laquelle se trouve les potentiels apporteurs de
financement extérieurs à comprendre entièrement les caractéristiques de
risque des entreprises au faible historique d’affaires ou au manque
d’informations financières complètes et fiables disponibles.

Les coûts d’information prohibitifs subits par les financeurs extérieures

rendent alors leurs apports difficiles et réduisent de fait la liquidité des
PME en contraignant fortement les choix de leurs dirigeants en matière
de financement.

149 Option citée.

150 Option citée.
151 Diamond. D (1984), “Financial intermediation and delegated monitoring”, Review Of
Economics Studies, Volume 51, Issue 66, July, PG 393, 22pg.
140
 Chapitre 3 : Justifications théoriques et empiriques de la relation entre les stratégies
de rationnement et la problématique de financement des PME.

Pour Myers et Majluf (1984)152, dans le cas particulier de la PME, les

problèmes de sélection adverse sont très importants. Ils interdisent
quasiment tout recours à l’intervention de nouveaux actionnaires pour
financer un projet d’investissement. C’est donc vis-à-vis des différentes
formes d’endettement que les choix vont se faire en l’absence
d’autofinancement suffisant.

Berger et Udell (1998)153 proposent une étude des différentes formes de

financement utilisées par les PME aux USA en fonction de différents
niveaux d’opacité approchés au travers de l’âge et de la taille des
entreprises. Ils utilisent pour cela la base NSSBF de 199314 entreprises.
Les résultats obtenus vont dans le sens d’une primauté du financement
interne, donc peu sujets aux asymétries d’information, avec en moyenne
sur l’échantillon deux tiers des fonds propres et un tiers de la dette
provenant directement du principal propriétaire.

La dette bancaire de son côté apparaît comme la première source de

financement externe juste avant le crédit fournisseur. Les auteurs notent,
par ailleurs, que la part du financement interne se réduit tandis que le
levier augmente avec l’accroissement de la taille de l’entreprise et donc
avec la réduction des problèmes d’opacité.

La réduction de leur opacité informationnelle apparaît pour les PME

comme une clé d’amélioration de leurs conditions de financement à
travers un accès plus facile à des sources de fonds diversifiées
permettant une réduction des coûts associés. Les auteurs relèvent ainsi
une conséquente réduction des tarifs de la dette avec l’augmentation de
l’âge des entreprises emprunteuses. Pour obtenir ce résultat, elles

152 Option citée.

153 Option citée.
141
 Chapitre 3 : Justifications théoriques et empiriques de la relation entre les stratégies
de rationnement et la problématique de financement des PME.

doivent réduire l’incertitude subie par leurs partenaires au premier rang

desquels se trouvent les banques. En effet, si celles-ci éprouvent des
difficultés à évaluer les risques des projets qui leurs sont soumis leur
offre de prêt peut en être d’autant réduite. Des investissements à VAN
positive, créateur de valeur à la fois pour l’entreprise et son apporteur de
fonds, peuvent alors être abandonnés faute de financements adéquats
pour les initier. Ceci se produit soit parce que les banques demandent un
taux d’intérêt trop élevé, soit parce qu’elles rationnent leurs crédits. Il en
résulte ainsi une situation de déséquilibre structurel sur le marché.

Le phénomène se concrétise de deux manières directes.

 D’une part, sur tous les candidats à un prêt, seule une partie
obtient satisfaction tandis que les autres se voient globalement
refuser leur financement même s’ils sont prêts à payer un taux plus
important.
 D’autre part, les demandes de prêts peuvent ne l’être que
partiellement, la banque ne dégageant qu’une fraction des fonds
initialement sollicités.

A ceci, il faut ajouter un effet indirect. L’anticipation des conditions de

traitement de leur demande dissuade une partie des PME de formuler
une demande qu’elles savent avoir peu de chance d’être satisfaite non
pas à cause d’un manque de perspective de leur part mais en raison de
l’incapacité du système de sélection des banques à juger objectivement
leur risque.

Le rationnement du crédit conduit à une situation de sous-investissement

globalement préjudiciable. Il rend la capacité des entreprises à mettre en
œuvre de nouveaux projets tributaires des flux financiers générés par
leur activité.
142
 Chapitre 3 : Justifications théoriques et empiriques de la relation entre les stratégies
de rationnement et la problématique de financement des PME.

Fazzari, Hubbard et Petersen (1988)154 testent empiriquement cette

potentialité. L’idée générale est que sans contraintes financières,
investissement et flux financiers devraient être non corrélés : les
entreprises devraient exécuter les projets d’investissement
indépendamment du fait qu’elles génèrent ou non des liquidités
suffisantes puisqu’elles peuvent pour cela faire appel à des tiers
apporteurs ou prêteurs.

Cependant, s’il y a contrainte financière, seules celles qui génèrent le

plus de flux seront capables d’entreprendre les projets à VAN positive et
d’investir plus. Ils relèvent alors que les entreprises souffrant de
désavantages informationnelles telles que les PME, les entreprises du
secteur de l’information, etc… présentent des politiques d’investissement
plus dépendant de leur capacité à générer de la liquidité.

Aussi, tout entrepreneur recherchant un financement aura au final pour

objectif de surmonter les hésitations et les doutes de ses futurs
partenaires. Une littérature grandissante s’intéresse aux instruments que
peuvent utiliser les banques pour distinguer les bonnes des mauvaises
demandes de prêts et diminuer les risques des aléas moraux. De tels
instruments comprennent les garanties sur l’actif de l’entreprise que la
banque peut saisir si l’emprunteur fait défaut mais aussi les garanties
personnelles des actionnaires et dirigeants qui permettent d’étendre le
patrimoine saisissable en cas de défaut.

D’un autre côté, la banque peut inférer la qualité du prêt en interprétant

les signaux diffusés par l’entreprise concernant les perspectives futures
de son activité dans le cadre d’une relation de long terme par exemple.

154 Option citée.

143
 Chapitre 3 : Justifications théoriques et empiriques de la relation entre les stratégies
de rationnement et la problématique de financement des PME.

Dans le cadre des contraintes microéconomiques l'accès à la dette

s'avère difficile et dont le problème est dû à une asymétrie d’informations
qui existe entre les dirigeants des PME et les banques et qui limite
l'endettement. Les contraintes macroéconomiques ont une influence
également sur le financement des PME qu’on examinera sous l’angle du
canal strict du crédit et du canal large.

PARAGRAPHE 2 : CANAL STRICT DU CREDIT

La théorie du canal strict du crédit doit son apparition à la transmission

des chocs de la politique monétaire aux entreprises via les bilans des
établissements bancaires.

Ce modèle est défendu par Bernanke et Blinder (1988) qui ont intégré
dans leur modèle trois variables : la politique monétaire, le crédit
bancaire et les obligations155. Contrairement au modèle de base qui
considère le crédit bancaire comme un titre offert par la banque, les
auteurs intègrent le crédit bancaire comme variable. C'est à dire que les
contraintes sur les passifs des banques affectent directement leur
capacité à accroitre leurs actifs : un choc macroéconomique réduit les
réserves des banques en réduisant en même temps leurs offres de
crédit, ce qui génère le rationnement des emprunteurs.

Les auteurs ont identifié deux mécanismes de transmission : le premier

est la relation "autorité monétaire et banque" et le deuxième est la
relation "banque et secteur privé".

La fonction du canal du crédit repose sur trois hypothèses :

155 Bernanke. B, Blinder.A.S.,(1988), “Credit, Money and Aggregate Demand”, American

Economic Review”, Volume 78, Issue 2, PP 435- 439.
144
 Chapitre 3 : Justifications théoriques et empiriques de la relation entre les stratégies
de rationnement et la problématique de financement des PME.

La première hypothèse est la particularité des banques dans le

financement des entreprises. Une transmission des chocs
macroéconomique nécessite une dépendance des entreprises vis-à-vis
du financement bancaire. Pour ce point, Bernanke et Blinder exigent un
lien entre le canal strict du crédit et la non substituabilité du crédit
bancaire par d'autres actifs financiers.

Les PME rationnées par le marché financier trouvent leur issue dans la
dette bancaire, ce qui signifie que ces emprunteurs ne séparent pas
leurs dépenses réelles de leurs accès aux crédits.

La deuxième hypothèse est la subordination de l'offre des banques aux

décisions prises par la Banque Centrale (Kashyap et al, 1993)156.
D'abord le rôle centrale des banques est de créer de la monnaie et
distribuer des crédits, sauf qu'un renforcement de la politique de la
Banque Centrale réduit leurs réserves, et les pousse à réviser leurs
offres de crédit afin qu'il soit ajusté à leurs portefeuilles.

D'une part, les banques subissent une contrainte de liquidité puisqu'elles

sont confrontées au risque de retrait non anticipé des dépôts. Il faut
qu'elles détiennent des actifs liquides facilement négociables, d'où la
difficulté de réagir au durcissement de la politique monétaire à travers
l'ajustement du portefeuille des titres détenus. D'autre part, le coût
d'émission des certificats de dépôts est une fonction croissante des
asymétries d'information avec les opérateurs sur le marché et
décroissante par rapport à la réputation de la banque émettrice
(Kashyap et Stein, 1994)157.

156 Kashyap.A, Stein.J.C, Wilcox. D. W., (1993), “Monetary policy and credit conditions:
Evidence from the compositions of external finance”, American Economic Review, Volume
83, Issue 1, March, PP 78.
157 Kashyap.A, Lamont. O. A, Stein. J.C, (1994), “Credit conditions and behaviour of
inventories”, The Quarterly Journal of Economics, Volume 109, Issue 3, August, PP 565-592.

145
 Chapitre 3 : Justifications théoriques et empiriques de la relation entre les stratégies
de rationnement et la problématique de financement des PME.

La troisième hypothèse dans l'existence d'un canal strict du crédit est le

rôle des petites banques dans la transmission des chocs de la politique
monétaire. Toute contrainte monétaire pèse sur la capacité des petites
structures bancaires à accroitre leurs actifs et modifie ainsi leurs offres
aux entreprises. Dans ces conditions, le canal strict du crédit transite
essentiellement par le bilan des petites structures bancaires.

Pour les PME, le canal strict du crédit justifie la sensibilité financière de

leur endettement vu leur dépendance vis-à-vis des crédits bancaires,
leurs financements par des petites banques et la dépendance de ces
dernières vis-à-vis des impulsions monétaires.

Le risque de rationnement bancaire, dans ce contexte, résulte d'un

manque de proximité dans la relation banque-entreprise que d'une
transmission de chocs monétaires par un canal strict du crédit.

PARAGRAPHE 3 : CANAL LARGE DU CREDIT

L'idée principale de cette théorie est que les chocs de la politique

monétaire affectent la richesse des emprunteurs, ce qui accroît leur
prime de financement externe et diminue leur accès aux crédits
bancaires. Ces effets s'amplifient selon l'exposition des emprunteurs aux
imperfections financières qui résultent des asymétries informationnelles.

Les imperfections informationnelles sur le marché du crédit engendrent

des coûts d'agence entre les PME et les prêteurs. Bernanke et Gertler
(1989) stipulent que les coûts d'agence de la dette n'englobent pas
uniquement les coûts de monitoring définis par la littérature financière158.
Il s'agit de tous les coûts supplémentaires engendrés par une déviation

158 Bernanke. B, Gertler. M., (1989),“ Agency costs, Net worth and business fluctuations”,
The American Economic review, Volume 79, Issue 1, PP 14- 31.
146
 Chapitre 3 : Justifications théoriques et empiriques de la relation entre les stratégies
de rationnement et la problématique de financement des PME.

de la situation optimale maximisant l'utilité des emprunteurs et des

créanciers. Les asymétries d'information augmentent le risque des
créanciers en terme de défaillance de paiement et engendrent des coûts
de transaction, d'où l'apparition des imperfections financières sur les
marchés de crédits.

L'existence de ces imperfections affecte la situation financière des PME

et leur alternative de financement (Bernanke, Gertler et Gilchrist,
2004)159.

Pour réduire leur risque, les bailleurs de fonds imposent certaines

contraintes de financement aux PME. Ces contraintes se manifestent
sous forme de rationnement ou d'augmentation du coût de la dette. Le
financement externe est dans ce contexte plus onéreux que le
financement interne. Il apparaît une prime de financement externe qui
varie inversement avec la richesse nette de l'emprunteur (Gertler et
Gilchrist, 1993)160.

SECTION 3 : PROBLEMATIQUE DE FINANCEMENT DE LA PME MAROCAINE

Représentant près de 95% de l'ensemble des entreprises, les PME-PMI

apparaissent comme le type d'unité de production le mieux adapté à la
dimension de l'économie marocaine. Elles pourraient contribuer pour une
part importante à la croissance et à l'emploi si elles faisaient l'objet de
plus de soutien de la part de l'ensemble des acteurs économiques.

159 Bernanke. B, Gertler. M, Gilchrist. S (2004), “Oil Shocks and Aggregate macroeconomic
behaviour: the role of monetary policy”, Journal of Money, Credit and Banking, Volume 36,
Numéro 2, April, PP 287- 291.
160 Gertler. M, Gilchrist. S (1993), “The role of credit market imperfections in the monetary
transmission mechanism: arguments and evidence”, Scandinavian Journal of Economics,
Volume 109, Issue 2, May, PP. 309- 340.
147
 Chapitre 3 : Justifications théoriques et empiriques de la relation entre les stratégies
de rationnement et la problématique de financement des PME.

L'ensemble des observateurs admet que les PME sont sans cesse
confrontés à de multiples contraintes de natures diverses. Les unes
tiennent à des facteurs extérieurs à l'entreprise et sont d'ordre financier,
législatif, administratif et judiciaire. Les autres sont intrinsèques à la PME
et sont liées à leur capacité d'affronter la concurrence sur les marchés.

L’évaluation des dispositifs financiers mis en place au Maroc en faveur

des PME montre une difficulté d'accès aux crédits d’investissement et
d’équipement et ce malgré l'augmentation de la part des crédits à moyen
terme dans l'encours total des banques. La part des PME bénéficiaires
du marché boursier, du capital-risque et du crédit-bail reste faible. Bref,
la satisfaction des PME en matière de financement est insuffisante161.

PARAGRAPHE 1 : APPROCHE DES PME MAROCAINES

Si les auteurs proposent des définitions différentes de la PME, ils sont

toutefois en accord sur le fait que la population des PME est très
hétérogène. La PME est une diversité, elle l’est dans sa marche, dans
ses comportements, dans ses hommes, dans son évolution, dans ses
technologies ou dans ses risques. Aucune PME ne ressemble
totalement à une autre.

On distingue deux familles de critères pour définir la PME. Les critères

quantitatifs et ceux qualitatifs. Les premiers s'efforcent principalement de
cerner l'aspect représentatif de la taille, l'effectif, le chiffre d'affaires, la
valeur ajoutée, la part du marché, les investissements, les bénéfices, le
capital social, la surface occupée, la capacité de production...etc. Les
seconds sont utilisés pour compléter les premiers mais aussi pour

161 Bank Al Maghreb, (2016), Rapport annuel.

148
 Chapitre 3 : Justifications théoriques et empiriques de la relation entre les stratégies
de rationnement et la problématique de financement des PME.

donner à la PME une image fidèle puisqu'ils renseignent sur sa structure

interne, son organisation et ses méthodes de gestion.

Nous présenterons d’abord quelques définitions de la PME dans d’autres

pays avant d’approcher la PME marocaine.

1: DEFINITIONS DES PME

La définition de la PME se base sur des critères différents et très

diversifiés, ceci reflète la pluralité des objectifs à réaliser sur les plans
démographiques, économiques et financiers. Bouzid (1997) dans son
ouvrage « PME et stratégie du développement au Maroc » donne un
aperçu sur les principales définitions de la PME162.

Une première définition des PME a été donnée par la commission

européenne dans sa recommandation 96/280/CE du 3 avril 1996. Mais
suite à deux consultations publiques effectuées en 2001 et 2002 et pour
faire face à la divergence des définitions entre les pays européens, la
Commission Européenne est intervenu en 2003 pour modifier et
standardiser cette définition qui est entrée en vigueur le 1er janvier 2005.

La PME est ainsi définie «comme une entreprise qui occupe moins de
250 salariés et dont le chiffre d'affaire annuel n'excède pas 50 millions
d'Euros ou le total du bilan annuel n'excède pas 43 millions d'Euros. »

Les PME américaines représentent plus de 99,5% des entreprises qui

exportent directement les marchandises à l'étranger et contribuent pour
une bonne part non seulement à la croissance économique mais aussi à
la création d'emploi (53% d'emploi sont créés par les PME).Selon le
Small Business Administration (SBA), le seuil de l’effectif global

162 Bouzid. A., (1997), « PME et stratégie du développement au Maroc ». PP 67.

149
 Chapitre 3 : Justifications théoriques et empiriques de la relation entre les stratégies
de rationnement et la problématique de financement des PME.

d’une PME est fixé à 500 salariés mais pourrait être étendu à
1500 dans l’industrie manufacturière. Le Chiffre d’Affaires varie
également selon les secteurs : il doit être inférieur à 5 millions de dollars
dans les services, à 13,5 millions dans les activités commerciales et ne
doit pas excéder 17 millions de dollars dans le secteur de construction.

Le japon est doté d'un secteur de PME très actif dont les
complémentarités avec celui des grandes entreprises ont réussi. La
puissance de la PME au Japon réside dans sa flexibilité, la souplesse de
sa structure et sa capacité à cumuler une technologie. La définition
retenue se base uniquement sur des critères quantitatifs et le secteur
d'activité.« Une entreprise industrielle est classée petite et moyenne si
elle emploie moins de 300 personnes et dont le capital n'atteint pas 100
millions de yens ».

Au Canada, on distingue entre l’entreprise petite et celle moyenne. Selon

la confédération générale des petites et moyennes entreprises, les
petites entreprises ont un effectif de 5 à 50 salariés et celles moyennes
emploient au maximum 500 personnes.

Il ressort des critères fixés par les pays en voie de développement (PVD)
pour la délimitation de la PME que la priorité est donnée à l'emploi. La
PME est communément définie comme toute entreprise agricole,
commerciale, industrielle ou de service qui soit sortie du stade artisanal
et d'une structure d'entreprise individuelle pour avoir un certain nombre
de salariés plus ou moins important.

150
 Chapitre 3 : Justifications théoriques et empiriques de la relation entre les stratégies
de rationnement et la problématique de financement des PME.

2: DEFINITIONS DE LA PME MAROCAINE

Au Maroc, la définition de la PME a évolué en fonction des circonstances

économiques163.

Durant la période allant de 1972 à 1988, la banque nationale pour le

développement économique en collaboration avec les autorités
monétaires et les banques commerciales avait mis en place une
procédure simplifiée accélérée de financement des PME. Le critère
retenu pour définir la PME est celui du programme d'investissement dont
le montant a été plafonné à5 millions de dirhams.

En Janvier 1973, ce critère a disparu pour être remplacé par trois autres
critères à savoir le plafond du crédit (maximum 500.000 DH), le total de
l’actif après investissement (2 millions de DH) et le Chiffre d’Affaires
(maximum 3millions de DH).

Lors de la mise en place de la première ligne pilote en matière de

financement direct des PME au moyen des ressources extérieures
(1978-1979), les plafonds fixés pour cette ligne, qui permettent de définir
la PME, étaient comme suit : le total de l’actif après investissement (5
millions de DH), le Chiffres d’affaires (maximum 7,5 millions de DH) et le
coût par emploi (25.000 DH). La notion de Chiffre d’affaires a été
abandonnée par la suite dans le cadre du programme d'assistance
intégrée (PAI).

Le code d'investissement de 1983 dans son article 3 considère la PME

«comme étant une entreprise dont les investissements à la création ou à
l'extension ne dépassant pas 5 millions de Dirhams et dont la valeur en

163 Ministère de l’Économie et des Finances, (2012), « La PME au Maroc : éclairage et

propositions », document de travail, N°50.
151
 Chapitre 3 : Justifications théoriques et empiriques de la relation entre les stratégies
de rationnement et la problématique de financement des PME.

biens d'équipements par emploi stable crée ne dépasse pas

70.000Dhs.».

L’institut d’émission a relevé les paramètres définissant la PME qui sont

ventilés comme suit : Un actif net de 7.500.000Dhs, un total bilan avant
investissement ne dépassant pas 15 millions Dhs et un programme
d’investissement finançable de 7.5 millions de dirhams.

Selon l'article premier de la charte d’investissement de 2002, on entend

par PME « Toute entreprise gérée et/ou administrée directement par les
personnes physiques qui en sont les propriétaires, copropriétaires ou
actionnaires, et qui n'est pas détenue à plus de 25% du capital ou des
droits de vote par une entreprise ou conjointement par plusieurs
entreprises ».

La loi de finance de 2012 et en vue de faire bénéficier le plus grand

nombre de PME des programmes d'appui mis en place par l'État a
retenu une définition de la PME comme toute entreprise ayant un chiffre
d'affaires inférieure à 175 Millions de DH.

3: POIDS DES PME DANS LE TISSU ECONOMIQUE NATIONAL

Selon le Haut Commissariat au Plan, la PME est présente dans tous les
secteurs d'activité économique marocain :l'industrie, l'artisanat, le BTP,
le commerce et enfin les services qui englobent le tourisme, les
communications, le transport et les services financiers164.

La part des PME est de plus de 90% dans toutes les branches d'activité
sauf celle de la production et de la distribution d'électricité, gaz et eau,
où cette participation est uniquement de 50%.

164 Haut - Commissariat au Plan, (2016), « Le Maroc en Chiffres ».

152
 Chapitre 3 : Justifications théoriques et empiriques de la relation entre les stratégies
de rationnement et la problématique de financement des PME.

Cependant la participation des PME dans la création de la valeur ajoutée

globale est de 21%. Cette participation est très variable allant de 0.2%
pour la branche de la production et de distribution d'électricité, gaz et
eau, à 73% pour la branche de l'immobilier et des services et de 20%
dans le cas des industries manufacturières.

Les données disponibles sur les PME montrent que ces dernières sont
très fortement concentrées dans les activités commerciales et de
services.

Si 72% des PME travaillent dans le secteur tertiaire et 27% dans le

secteur secondaire, l’analyse sectorielle permet de conclure que les
activités primaires (agriculture, sylviculture et pèche) ont représenté
16,6% du PIB, 29,7 % pour les activités secondaires (mines, énergie et
industries), 37,4% pour le secteur tertiaire (commerce, droits et taxes à
l’importation, transports et télécommunication, services des institutions
financières, hébergements et autres services).

Il y a lieu d’observer l’inégale répartition géographique des PME. Celle-ci

tient aux conséquences de la politique d’aménagement du territoire et la
persistance des grandes inégalités inter et intra régionales. Ces
disparités se traduisent par une très forte concentration des PME dans
les régions du centre. Le grand Casablanca regroupe à lui seul 41% des
PME-PMI.

PARAGRAPHE 2 : APERÇU THEORIQUE SUR LE CHOIX ENTRE LES MODES DE

FINANCEMENT DE LA PME

La littérature économique distingue souvent 3 sources de financement

pour les entreprises : l’autofinancement, l’endettement et l’émission de
nouvelles actions.

153
 Chapitre 3 : Justifications théoriques et empiriques de la relation entre les stratégies
de rationnement et la problématique de financement des PME.

Ces sources sont classées par ordre de coût croissant. Les différences
de coût s’expliquent par (1) les disparités fiscales qui sont généralement
défavorables aux actionnaires, (2) les coûts de la faillite qui augmentent
le coût de l’endettement, (3) le coût du contrôle des dirigeants et (4)
l’asymétrie de l’information entre insiders et outsiders.

On peut dire qu’il y a un ensemble complexe de facteurs qui influent sur

les décisions de financement prises par les propriétaires-gestionnaires
des PME. La structure financière de celles-ci pourrait découler de la
volonté des propriétaires-dirigeants de garder le contrôle de leur
entreprise et d’éviter de se voir imposer des investisseurs informels dans
leur gestion quotidienne.

Myers et Majluf (1984) ont préconisé un ordre de préférence de

financement appelé la théorie de l'ordre hiérarchique165. Cette théorie
propose que les entreprises préfèrent des sources internes à des
sources externes de financement. Lorsqu'elles ont recours à des sources
externes, les entreprises préfèrent l'emprunt aux capitaux propres, l'ordre
de préférence allant du moins risqué au plus risqué.

Toujours dans le même sens, Vanessa Finch (2012) conclut que

l’emprunt n’est pas le meilleur mode de financement pour les entreprises
en début de croissance. Le stade de développement de l’entreprise
décide fortement de son mode de financement166. Cependant, la
difficulté est que l’âge d’une entreprise n’indique en rien le stade de
développement qu’elle a atteint. Ce dernier peut dépendre du point de
vue du secteur de l’activité et du marché.

165 Option citée.

166 FINCH Vanessa, (2012), « Corporate insolvency law), Cambridge University Press, Juin,
PP 157-164.
154
 Chapitre 3 : Justifications théoriques et empiriques de la relation entre les stratégies
de rationnement et la problématique de financement des PME.

Hayes M.G (2003) constate aussi que la plupart des PME comptent sur
les fonds internes tels que des bénéfices non distribués, des capitaux
propres de propriétaires, et des prêts des actionnaires, trop peu d’entre
elles obtiennent des financements externes167. La dette externe auprès
des institutions financières est essentiellement réservée à financer les
vrais projets de croissance. Ceci indique qu'il y a une hiérarchie de
financement des PME entre les sources internes et les sources externes.

L’auteur avance que lorsque les PME recourent à la dette externe c’est
pour sortir de la détresse. Le financement externe étant souvent
considéré comme le dernier choix pour la PME. Donc, si la PME se voit
refuser l’accès au financement externe, il lui sera alors très difficile de
trouver des substituts en matière de financement.

CIEPLY Sylvie et HANKE Bob (1998), dans leurs travaux empiriques

constatent une sélectivité accrue des banques par des normes en
matière de solvabilité exigée. Ces normes poussent paradoxalement les
PME à favoriser l'autofinancement et les capitaux propres et donc à
réduire le recours aux institutions financières alors même que leur
situation financière répondrait aux exigences de ces dernières168.

Les auteurs indiquent que, progressivement, les entreprises deviennent

plus grandes, plus âgées et plus transparentes en termes d’information,
et également que leurs options de financement se diversifient. La plupart
des PME comptent sur des ressources de financements internes pour
leurs premières années d'activité. Lorsque les PME se développent en
taille et âge, elles doivent avoir un meilleur accès aux financements

167 HAYES Mark Gerard, (2003), « Investment and finance under fundamental
uncertainly », Financing strategy series, PP 45-52.
168 CIEPLY Sylvie et HANKE Bob, (1998), « Le financement des PME dans leur espace de
transaction : le relâchement de l’hypothèse de rationnement du crédit », Revue internationale
PME, Vol. 11,N°4, PP7-123.
155
 Chapitre 3 : Justifications théoriques et empiriques de la relation entre les stratégies
de rationnement et la problématique de financement des PME.

externes. Le fait est que les plus grandes et plus anciennes PME
disposent de meilleurs garanties pour leurs demandes de prêts.

Berger et Udell (1998) concluent que les changements dans la structure

optimale du capital sont fonction de la taille de l'entreprise, de son âge,
et de la disponibilité des informations169. Pour eux, la taille de l'entreprise
est positivement reliée à la dette à long terme.

Booth et al (2000) analysent le choix des structures de capital des firmes

dans dix pays en voie de développement (l'Inde, le Pakistan, la
Thaïlande, la Malaisie, la Turquie, le Zimbabwe, le Mexique, le Brésil, la
Jordanie et la Corée)170. Ces dix pays incluent cinq anciennes colonies
britanniques, deux pays d’Amériques latine avec une expérience
inflationniste et trois autres. Ils montrent que ces choix sont affectés par
les mêmes variables que celles des pays développés. Cependant, il
existe des différences persistantes à travers les pays. Leurs résultats
suggèrent que les firmes situées dans les pays en voie de
développement ont moins de dette à long terme que les entreprises des
pays développés.

Titman, S et R. Wessels (1998) confirment l’importance des coûts de

transactions pour les petites entreprises, ces dernières se finançant plus
fréquemment par la dette à court terme171. Pour les auteurs, suite à
l’absence de l’évaluation d’un véritable marché organisé, les PME se
présentent dans un marché imparfait des capitaux, aux coûts de
transaction et de capital élevés, ce qui mène ces mêmes PME à recourir
à des financements à court terme.

169 Option citée.

170 Option citée.
171 Option citée.
156
 Chapitre 3 : Justifications théoriques et empiriques de la relation entre les stratégies
de rationnement et la problématique de financement des PME.

Dans le même ordre d’idées, les petites entreprises sont souvent sous-
capitalisées. Cela signifie que la structure des prêts accordés aux PME
ne répond pas à leurs besoins.

PARAGRAPHE 3 : POSSIBILITES DE FINANCEMENT DES PME MAROCAINES

Le financement est considéré comme l'ensemble des ressources

monétaires nécessaires permettant de disposer d’un bien ou de mettre
en œuvre une activité. Les financements sont nombreux et très variés en
fonction de l'usage. Les modes de financement qui s’offrent à une PME
marocaine sont multiples172.

1: SOURCES DE FINANCEMENT INTERNE

L’autofinancement est le surplus monétaire dégagé par l'entreprise sur

son activité propre et conservé par elle pour financer son développement
futur. L'autofinancement est la part de la capacité d'autofinancement
(CAF) consacrée au financement de l'entreprise. C'est la ressource
interne disponible après rémunération des associés. Sa définition
résultant du tableau de financement du plan comptable générale (PCG)
est la suivante : Autofinancement = Capacité d'autofinancement -
dividendes distribués au cours de l'exercice.

Les avantages de l'autofinancement sont représentés par les ressources

annuelles ainsi dégagées dont l'accumulation au sein de la PME peut
permettre la modernisation des capacités de production, la substitution
progressive des capitaux propres à l'endettement externe onéreux et
l'atténuation des frais financiers en même temps que le renforcement de
l'autonomie financière.

172 EL AMRY Ali, (2012), « Financement des PME au Maroc : Contraintes et perspectives »,
Edition Universitaires Européennes.
157
 Chapitre 3 : Justifications théoriques et empiriques de la relation entre les stratégies
de rationnement et la problématique de financement des PME.

Les reproches relevées de l'autofinancement résident dans le fait que la

notion de l'amortissement linéaire ne tient pas compte de la dépréciation
monétaire et de l'évolution des techniques dont la conjugaison provoque
des évaluations importantes et quasi-permanentes des prix, ceci rend
insuffisants les capitaux secrétés sur une longue période et entraîne,
implicitement, l'impossibilité des renouvellements envisagés.

La PME peut recourir également au réinvestissement des bénéfices non

distribués contenus dans les réserves légales, statutaires et facultatives.
Ces réserves peuvent, suite d’une augmentation du capital, être
transformées en capital social et peuvent servir à éponger une perte.

Les dotations aux amortissements jouent un rôle moteur dans le

financement de l'expansion de l'entreprise. Cette mesure de dépréciation
subie par les immobilisations permet à la PME d’avoir des ressources
supplémentaires et constituent un mécanisme de financement interne
pour le renouvellement des immobilisations.

Aussi, les provisions permettant la constatation en comptabilité de la

dépréciation d'un ou de plusieurs éléments de l'actif non amortissables
ou de pertes non encore réalisées que les événements en cours rendent
probable, permettent dans l’attente de leur réalisation la consolidation
des ressources internes de la PME.

Pour financer ses opérations d’investissement, d’exploitation et même le

décalage existant entre le lancement de l’activité et l’acquis des recettes
éventuelles, la PME peut faire un apport sous forme de fonds. Par
définition l'augmentation de capital est une vente d'actions nouvellement
émises et offertes aux investisseurs en contrepartie de leurs apports, en
numéraire ou en nature. L’augmentation des capitaux propres se fait par

158
 Chapitre 3 : Justifications théoriques et empiriques de la relation entre les stratégies
de rationnement et la problématique de financement des PME.

plusieurs formes : incorporation de réserves, conversion des dettes

classiques ou des obligations, apport en nature ou en espèces.

L'utilisation de comptes courants d'associés est une opération de prêt

par les associés à leur société. Cette méthode simple ne nécessite que
très peu de formalités administratives et constitue à la fois un mode de
financement efficace pour la société et un placement financier
intéressant pour les associés.

Ce moyen de financement présente pour la société une plus grande

souplesse puisqu'il ne nécessite pas de modification du statut social de
la société (contrairement à une augmentation du capital social). La PME
aura la possibilité de déduire les intérêts versés aux associés de ses
bénéfices imposables comparés aux placements banquiers de même
que le système de compte courant d'associé leur permettra de récupérer
à tout moment les avances consenties à la société.

Les comptes courants associés présentent l’inconvénient de ne pas

représenter, au regard des tiers, un apport qui aurait pour effet
d’augmenter les fonds propres de l’entreprise puisqu’ils figurent au passif
du bilan. Il convient de signaler qu’un associé titulaire d’un compte
courant très important peut disposer de moyen de pression vis-à-vis des
autres associés et bénéficie en pratique d’une autorité de fait dans
l’entreprise, ce qui peut entraîner un désaccord entre tous les associés.

De manière occasionnelle, la PME peut obtenir des ressources en

cédant une partie de ses actifs immobilisés. La ressource est alors tirée
de la plus-value de cession après impôt. Cette cession peut résulter d'un
renouvellement d'immobilisation ou d'une volonté stratégique de
l'entreprise de se désengager d'activités jugées non prioritaires.

159
 Chapitre 3 : Justifications théoriques et empiriques de la relation entre les stratégies
de rationnement et la problématique de financement des PME.

Les cessions bail ou lease-back est une opération par laquelle une PME
cède ses immobilisations à une société de crédit-bail pour les lui relouer
ensuite. Le lease-back permet à l'entreprise cédante de récupérer des
fonds et d'alléger sa structure financière, mais l'oblige par ailleurs à
s'engager envers l'acquéreur sur la durée de la location et le montant
des loyers.

Lorsque le fond de roulement d'une affaire est supérieur à ses besoins

d'exploitation (trésorerie excédentaire), la PME peut en prélever
certaines sommes pour réaliser des investissements supplémentaires.
Ces retraits de fonds doivent être opérés sans préjudice de l'équilibre
financier et ne doivent pas entraîner, notamment, un déficit de trésorerie
au-delà de ce qui est raisonnable et généralement admis.

2 : FINANCEMENT EXTERNE DES PME

Pour atténuer les effets du phénomène de l'insuffisance chronique des

capitaux propres sur les équilibres financiers de la PME, le système
bancaire intervient de plus en plus largement dans le financement des
PME, que ce soit sous forme de crédit à court terme ou de crédit à long
ou moyen terme. Le système bancaire offre aux PME une panoplie de
produits quasiment similaires.

(a) Crédits à court terme

Les crédits à court terme comprennent :

Les crédits de trésorerie dits objectifs s'appuient sur l'existence d'une

créance commerciale qui assure la garantie du crédit octroyé.

160
 Chapitre 3 : Justifications théoriques et empiriques de la relation entre les stratégies
de rationnement et la problématique de financement des PME.

Les crédits de trésorerie « classiques » dits subjectifs dont l’objet

assurent l'équilibre de la trésorerie courante de l'entreprise lorsque celui-
ci ne peut pas être obtenu par la mobilisation de créances commerciales.

Les crédits de trésorerie à objet général comme le découvert, le crédit

spot, l'escompte de billet financier, le crédit global d'exploitation, l'avance
en devises.

Les crédits de trésorerie à objet spécifique comme le crédit de

compagne, l'avance sur marchandise, le warrant...destinés à couvrir une
opération particulière.

Généralement, les banques marocaines financent les PME à court terme

par diverses modalités : les crédits par caisse ou avance en compte
courant, la facilité de caisse, le découvert, l’escompte des créances
commerciales, la souscription des billets, le Crédit spot ou crédit par
billet financier, les billets de trésorerie, les obligations cautionnées, les
cautions administratives, la mobilisation des créances nées à
l'exportation, le préfinancement à l'export, l’avance en devise ,
l’affacturage à l'international…

(b)Crédits à moyen et à long terme :

Pour financer les besoins d'investissement des PME en création ou en

phase de modernisation, la banque propose des crédits sur une période
longue allant généralement jusqu'à 7 ans. Un apport de la PME est
souvent exigé et tourne autour de 30% selon le cas avec l’exigence de
garanties réelles.

Les crédits à moyen et long terme sont remboursés selon trois

modalités : remboursement par amortissement constants,

161
 Chapitre 3 : Justifications théoriques et empiriques de la relation entre les stratégies
de rationnement et la problématique de financement des PME.

remboursement par anuitées constantes et remboursement de la totalité

de la somme due enfin d'emprunt.

(c) Recours à la bourse des valeurs

Le financement direct sur le marché des capitaux ouvre de nouvelles

portes aux PME. En effet, il leur permet d'avoir des fonds propres plus
importants sans intérêts ni contraintes de remboursement. Ce recours
réduit la dépendance des PME vis-à-vis des banques et en même temps
diminue leur vulnérabilité aux cycles économiques. Ainsi, il leur permet
d'acquérir une image saine, transparente et moderne qu'elles pourront
utiliser pour se valoriser sur le marché national et international.

Toutefois, ce choix présente aussi des contraintes. En effet, l'introduction

en bourse exige de tout faire pour, non seulement être éligible mais
séduire le marché, intéresser les investisseurs en leur offrant du papier
de bonne qualité avec des rendements intéressants, chose qui n'est pas
aisée pour la PME.

(d)Autres moyens de financement

Le crédit-bail. Opération par laquelle une PME demande à une société

financière spécialisée d'acheter à sa place un bien immobilier ou mobilier
et de lui louer pendant une période convenue à l'avance, variable mais
toujours suffisante pour permettre son amortissement intégral. A l'issue
de cette période, trois solutions s'offrent généralement à l'entreprise (1)
relouer le bien considéré contre une redevance modeste, (2) le racheter
à une valeur résiduelle, (3) le restituer purement et simplement.

Le financement par capital risque qui peut se faire de différentes

manières et à divers moments de la vie de l’entreprise. Au début de son

162
 Chapitre 3 : Justifications théoriques et empiriques de la relation entre les stratégies
de rationnement et la problématique de financement des PME.

apparition, le capital-risque a souvent servi à financer les premières

étapes du développement des entreprises relativement petites et à
croissance rapide. Cependant depuis la récession de 1974, les
investisseurs en capital-risque ont étendu leur rôle de financement à des
affaires en développement. Aujourd’hui leurs activités concernent toutes
les phases du développement d’une entreprise et sa terminologie varie
selon qu’on finance la phase de recherche et développement (capital
amorçage), la création (capital-risque), la croissance (capital
développement), la survie de l’entreprise (capital transmission), le
redressement d’une société en difficulté (capital retournement).

Généralement la PME préfère le financement interne pour combler au

moins une partie de ses besoins en fonds de roulement ou en
équipement mais il est constaté que le financement interne est rarement
suffisant à financer la croissance de l’entreprise, ce qui l’amène à se
tourner vers le financement externe.

SECTION 4 : DETERMINANTS DU RATIONNEMENT DU FINANCEMENT DES

PME MAROCAINES

Cette section mettra en exergue les facteurs qui déterminent le

rationnement du financement des PME marocaines. Ces facteurs sont à
lier aux risques dont souffrent les PME (paragraphe 1), à leurs faiblesses
(paragraphe 2), à l’impact des différentes réformes du marché financier
marocain (paragraphe 3) et aux difficultés que rencontrent les PME
(paragraphe 4).

163
 Chapitre 3 : Justifications théoriques et empiriques de la relation entre les stratégies
de rationnement et la problématique de financement des PME.

PARAGRAPHE 1 : RISQUE CHEZ LES PME MAROCAINES

Les PME marocaines étant caractérisées par leur fragilité et leur faible
taux de survie. Elles sont automatiquement considérées comme plus
risquées173.

1: DIFFERENTS TYPES DE RISQUES

Les PME marocaines souffrent de deux types de risques :

(a) Risque d’affaires

Le risque d'affaires, appelé également risque d'exploitation, se compose

du risque commercial, de gestion et technologique.

Les PME marocaines souffrent du risque commercial en raison de la

nature même de leurs activités qui évoluent dans un marché étroit, une
concurrence à couteaux tirés, une demande fluctuante et une
dépendance très forte envers leurs clients.

Les PME marocaines manquent souvent de connaissances en gestion,

de sens d’organisation, de marketing, d'outils de gestion appropriés tels
que la planification financière, un système comptable convenablement
développé et un système informatique adéquat.

Le risque technologique est également présent devant l’incapacité de

l’entreprise de fournir au marché un produit ou service avec un coût
concurrentiel, faute d'activités de recherche et développement dans sa
stratégie de croissance.

173 SIDMOU Mohamed Larbi et TOURABI Amina, (2012), « Pratiques de management des
risques dans la PME marocaine », Frensh Edition.
164
 Chapitre 3 : Justifications théoriques et empiriques de la relation entre les stratégies
de rationnement et la problématique de financement des PME.

(b) Risque financier

Un risque financier est souvent défini comme le risque de perdre de

l'argent suite à une opération financière ou à une opération économique
ayant une incidence financière. Les PME marocaines sont connues pour
leurs problèmes chroniques de liquidités, de rentabilité et de sous-
capitalisation impliquant un niveau de risque financier plus élevé que les
grandes entreprises.

2 : EVALUATION DES RISQUES ET REACTIONS DES BANQUES

La banque est avant tout une entreprise, donc son objectif essentiel est
de maximiser ses profits. Conséquemment, avant la signature d’un
contrat de dette, la banque doit évaluer les coûts et les gains espérés du
prêt accordé. Elle doit absolument pratiquer ses stratégies de sélection
et de contrôle sur les entreprises.

Le risque d'insolvabilité constitue l’une des plus grosses préoccupations

des banques, notamment du fait du caractère fragile des garanties
offertes par les PME marocaines, à savoir du matériel détérioré qui ne
peut plus couvrir le risque en cas de liquidation, le gonflement trompeur
du bilan comptable, la lenteur des procédures juridiques, les faux
papiers, les faux projets, ou bien un seul projet d’investissement mais
avec demande de plusieurs prêts dans différentes banques, etc.

Très souvent, les PME marocaines sont mal appréciées par les banques
et cela au moment des différentes évaluations que ces dernières
pratiquent pour décider de l’octroi du crédit. Les aspects qui sont
souvent cités par les banques tiennent à :

165
 Chapitre 3 : Justifications théoriques et empiriques de la relation entre les stratégies
de rationnement et la problématique de financement des PME.

 Qualité des dirigeants.

 Statut juridique : détenteur du pouvoir, forme juridique.
 Qualité du produit y compris le prix, la durée de vie, la promotion
commerciale, l'image de marque, la publicité, la nature du produit,
et notamment les différents besoins d'exploitation et
d'investissements qu’elle suscite.
 Évolution structurelle du marché.
 Évolution conjoncturelle du secteur concerné.
 Nature de la concurrence sur le marché,
 Flexibilité de l’entreprise,
 Évolution de l'activité et de la rentabilité de l’entreprise,
 Structure financière de l'entreprise,

Il s'avère que les PME sont perçues comme étant trop risquées par les
banquiers que des taux d'intérêts supérieurs ne suffisent pas à les
protéger, et ceux-ci peuvent inviter leurs clients à fournir des garanties
dans le cadre d’un projet de financement de type bancaire.

Même si le risque est minime, les banques demandent toujours des

garanties pour se protéger. Il peut s'agir d'une hypothèque sur un bien
appartenant à la société ou à une tierce personne, d’un nantissement de
fonds de commerce, de l'outillage et du matériel, caution personnelle et
solidaire. Ces garanties permettent aux banques de réduire les risques
de non remboursement.

En effet, si l’emprunteur ne rembourse pas, la banque peut vendre les

actifs mis en garantie et récupérer une partie ou la totalité de l’emprunt
non remboursé.

166
 Chapitre 3 : Justifications théoriques et empiriques de la relation entre les stratégies
de rationnement et la problématique de financement des PME.

En réponse au risque des PME, les banques ajoutent une prime de

risque au taux de base offert à leurs meilleurs clients, figurant sur le
contrat d’emprunt. Elles peuvent chercher à minimiser le risque qui
survient en cas de faillite en couvrant les prêts par des actifs de
l'entreprise, des biens personnels du propriétaire de l'entreprise. En plus
des taux d'intérêts élevés et de lourdes garanties, les banquiers peuvent
chercher à ajouter des clauses restrictives dans les contrats pour limiter
la liberté du propriétaire-dirigeant quant à l’utilisation des liquidités de
l’entreprise.

PARAGRAPHE 2 : FORCES ET FAIBLESSES DES PME MAROCAINES

La PME ne peut être considérée comme un simple modèle réduit de

l'entreprise. Elle est une entité propre qui possède des atouts originaux
et des forces mais qui souffrent de faiblesses (Bouzid, 1997).174

Les principales forces de la PME marocaine tiennent à (1) sa capacité

de s'adapter rapidement aux variations qualitatives et quantitatives de
l'environnement et de la conjoncture (flexibilité), (2) à sa maitrise de
l'ensemble des données de l'environnement, (3) à une gestion plus
efficace du personnel (grande souplesse d'utilisation de la main d'œuvre)
et (4) à une gestion plus économe et rationnelle.

Les difficultés auxquelles sont confrontées les PME sont très

nombreuses et très diversifiés (1) difficultés de prise de contact dans ses
débuts avec le monde extérieur, (2) difficultés rencontrées au cours de
l'exploitation rattachées à la commercialisation des produits fabriqués,
(3) obstacles relatifs au financement, (4) état des locaux et des
équipements, (5) faiblesse du capital, (6) faiblesse de la

174 Bouzid. A., (1997), « PME et stratégie du développement au Maroc ».

167
 Chapitre 3 : Justifications théoriques et empiriques de la relation entre les stratégies
de rationnement et la problématique de financement des PME.

commercialisation, (7) faiblesse de la technicité et absence de

marketing, (8) en plus des conditions sociales des travailleurs jugées
difficiles.

Les faiblesses des PME sont engendrées par une série de facteurs dont
certains sont endogènes comme la qualification du personnel,
l’organisation interne et la centralisation du pouvoir décisionnel. Les
sources exogènes sont liées à l'absence d'un marché financier
dynamique, à la complexité des procédures administratives et fiscales, à
la difficulté d'accès aux marchés publics, aux contraintes liées à l'accès
au foncier et au financement (le coût du crédit et les garanties exigées
sont souvent rédhibitoires pour les PME) et aux difficultés de trouver des
capitaux tant pour le démarrage que pour la croissance.

PARAGRAPHE 3 : IMPACT DES REFORMES DU MARCHE FINANCIER

Le Maroc a connu, depuis plusieurs années, une profonde réforme de

son système financier à travers plusieurs séquences175.

Le Maroc a toujours opté pour l'économie de marché. Cependant, au

cours des années 1960 et 1970, la place et le rôle de l'État s'est accru
du fait de la création d'entreprises publiques et d'offices et par les
nombreuses réglementations en particulier au niveau des prix et des
échanges extérieurs.

Cependant, l'inefficacité de ces politiques et structures conjuguées

avec des conjonctures internationales défavorables, ont entraîné une
exacerbation des déséquilibres macro-économiques et une crise

175 WARGUI Mohamed, (2009), « Les réformes financières au Maroc : séquences et

agendas », Revues.org
168
 Chapitre 3 : Justifications théoriques et empiriques de la relation entre les stratégies
de rationnement et la problématique de financement des PME.

d'endettement. Les tensions qui en ont résulté ont conduit le Maroc à

adopter des réformes pour un ajustement des structures économiques.

Les mesures entreprises dans le secteur financier de 1983 à 1992

visaient à assainir les finances publiques et réduire les déficits intérieurs
et extérieurs. Plusieurs actions ont été entreprises comme la
restructuration des entreprises publiques (programme PERL soutenu par
la Banque Mondiale) en vue de réduire leur déficit de gestion et par-là, la
contribution de l'État à leur financement. Par ailleurs la réforme du
système fiscal visait le rendre plus efficace et de l'harmoniser avec les
standards internationaux en parallèle avec la libéralisation de l'économie
(prix intérieurs, échanges extérieurs et mouvements des capitaux), la
réforme et la modernisation du secteur financier au Maroc en réduisant
l'intervention du Gouvernement dans le secteur bancaire et en renforçant
le rôle du marché dans l'allocation des ressources financières.

Ainsi, le contrôle quantitatif du crédit, instauré en 1976, a été supprimé

en janvier 1991. La libéralisation des taux d'intérêt a commencé en
1990 (pour le crédit à moyen et long terme) et en 1991 (pour le crédit à
court terme), avec le maintien de taux plafonds débiteurs (avec leurs
effets pervers) jusqu'en 1995.

Ce n'est que depuis 1996 que les taux d'intérêt sont libéralisés. Depuis
cette année, les banques ont été autorisées à calculer leurs réserves,
non plus sur une base mensuelle ou hebdomadaire mais quotidienne,
cela leur a conféré davantage de flexibilité dans la gestion de leur
liquidité et a encouragé les opérations d'open market. C'est en 1995
que les derniers guichets de réescompte de Bank Al Maghrib ont fermé
et que la régulation est effectuée par l'open market.

169
 Chapitre 3 : Justifications théoriques et empiriques de la relation entre les stratégies
de rationnement et la problématique de financement des PME.

Parallèlement à ces réformes à caractère général, les institutions

financières spécialisées comme le Crédit immobilier et hôtelier (CIH) ou
la Caisse nationale de crédit agricole (CNCA) ont vu leur activité élargie
pour intervenir librement comme les autres banques.

Dans ce contexte de réformes, il apparaît qu'une grande partie des

PME marocaines n'a pas accès au capital, pourtant disponible. Les
raisons de ce paradoxe semblent être liées au fonctionnement du
marché financier qui a été à la fois rationné et segmenté. Le
rationnement introduit par la politique d’encadrement du crédit en
vigueur jusqu'à la fin du programme d’ajustement structurel a écarté
certaines activités telles que les activités exportatrices ou encore celles
de l'immobilier en instaurant légalement une segmentation du marché.

Avec la libéralisation progressive du marché, des taux plafonds débiteurs

ont été mis en place jusqu'en 1995. La faiblesse des taux d'intérêt
débiteurs a de son côté découragé la rémunération des dépôts et donc
l'épargne.

Dans ce contexte, les banques et les autres institutions financières ont

répondu par un rationnement des crédits. Elles donnaient la priorité aux
entreprises de grande dimension et les PME étaient défavorisées.

Les règles prudentielles utilisées par les banques commerciales pour

faire face aux risques d'impayés n’ont pas été favorables pour le
financement des PME, (1) l’étude du dossier de demande de crédit et la
recherche d'un maximum d'informations sur les caractéristiques du client
potentiel, (2) l'évaluation du projet pour lequel le prêt est demandé ; (3)
la nécessité de contreparties demandées à la PME pour garantir le prêt.

170
 Chapitre 3 : Justifications théoriques et empiriques de la relation entre les stratégies
de rationnement et la problématique de financement des PME.

PARAGRAPHE 4 : DIFFICULTES DE LA PME

Les difficultés que rencontrent les PME par rapport à l’offre de

financement sont dues à plusieurs facteurs176 :

(a) Traitement des dossiers des PME par les banques

Dans son étude, la Banque Européenne d'Investissement a soulevé la

question des délais d’octroi du crédit jugés tardifs entre la période qui
sépare la phase de la constitution et la remise des dossiers et la phase
de déblocage des fonds. Ce délai peut aller jusqu’à plusieurs mois, ce
qui peut constituer une menace à la situation financière l’entreprise.

Les taux d’intérêts des crédits destinés aux PME sont jugés trop élevés.
Malgré cela les entreprises recourent au financement bancaire par
manque d’alternative, ce qui menace leur compétitivité et par
conséquent leur solvabilité (capacité de remboursement).

(b) Inadaptation des produits financiers aux besoins des PME

Un deuxième facteur pourrait être le manque d’adaptation des produits

financiers aux besoins d’une grande population de PME qui a des
exigences particulières et des besoins spécifiques.

En cas de disponibilité de produits adaptés, l’étude de la BEI a relevé la

méconnaissance des entrepreneurs et dirigeants de PME de la palette
des produits financiers disponible dans notre pays. Outre l’insuffisance
d’informations financières, beaucoup de chefs d’entreprise, qui seraient

176 Banque Européenne d’Investissement pour la Méditerranée, (2016), « les besoins des
PME Méditerranéennes », 5ème Conférence FEMIP, Rabat – Maroc, Mars.

171
 Chapitre 3 : Justifications théoriques et empiriques de la relation entre les stratégies
de rationnement et la problématique de financement des PME.

éligibles au crédit, sont peu au courant des pratiques bancaires et des

sources alternatives de financement, telles que le crédit-bail.

(c)Manque de transparence et de professionnalisme

Un autre facteur qui contribuerait négativement aux financements des

PME serait lié à l’existence d’une forte asymétrie d’information entre la
banque et la PME et le manque de transparence souvent lié à la fragilité
de la structure de cette dernière.

(d)Sous-exploitation des différentes sources de financement.

En 2016, la ligne PME/PMI française n'a été engagée qu'à hauteur de

53%, la ligne espagnole qu'à 37% et la ligne italienne qu'à 26%. Cette
faible part est imputable à la méconnaissance de ces lignes de
financement par la majorité des PME marocaines, d'une part, et à
l'inéligibilité des PME aux critères de financement.

Le capital-risque constitue un moyen de financement alternatif pour les

PME. Toutefois, il n'a contribué qu'au financement de 85 entreprises à
fin 2014 pour un montant de décaissements de 31 millions d'euros, soit
38,3% du montant total de la ligne capital-risque gérée par la Banque
européenne d'investissement (BEI).

Au Maroc, le capital-risque reste inadapté aux besoins de la PME du fait

de la rigidité des critères d'éligibilité des sociétés de capital-risque (ticket
d’entrée très élevé, ciblage de certains secteurs au dépend d’autres…)
et du manque d'encadrement technique.

172
 Chapitre 3 : Justifications théoriques et empiriques de la relation entre les stratégies
de rationnement et la problématique de financement des PME.

(e)Autres obstacles

Les obstacles intrinsèques à la croissance des PME sont divers. En plus

des contraintes qui tiennent à l’utilisation de techniques de gestion de
l’entreprise jugées basiques s’ajoutent le manque de formation du
personnel, l’absence de déploiement des techniques de marketing et la
capacité des entrepreneurs à relever les défis de la compétitivité.

Les obstacles d’ordre législatif, administratif et juridique constituent un

fardeau pour la PME.

Les normes législatives qui régissent le droit des sociétés et les règles
qui organisent les rapports de travail au sein de l’entreprise ne
reconnaissent aucune particularité à la PME.

Les législations comportent de nombreuses dispositions dont le respect

des prescriptions dépasse non seulement les capacités matérielles de la
PME (représentation du personnel au sein de l’entreprise, mode de
règlement des conflits collectifs, flexibilité dans les horaires du travail,
couverture sociale des salariés…), mais vont à l’encontre des mesures
libérales prises par les pouvoirs publics depuis plusieurs années.

Le problème le plus fréquemment mentionné par les investisseurs au

cours de chaque étape du processus de démarrage de l’investissement
est le manque de transparence des procédures. Une telle situation est
due à l’enchevêtrement des compétences entre les différentes
administrations et parfois au sein d’une même administration. A cela
s’ajoutent les interprétations divergentes des procédures légales, parfois
subjectives voire même abusives de la part des agents de
l’administration. Ce qui incite les entrepreneurs, et particulièrement les
PME, soit à faire valoir leur demande par des moyens occultes soit à
173
 Chapitre 3 : Justifications théoriques et empiriques de la relation entre les stratégies
de rationnement et la problématique de financement des PME.

poursuivre leur projet en marge des normes et procédures légales, c’est-

à-dire de manière informelle.

174
 Chapitre 3 : Justifications théoriques et empiriques de la relation entre les stratégies
de rationnement et la problématique de financement des PME.

CONCLUSION DU CHAPITRE 3

Si les PME sont l’un des piliers de l'avenir économique du Maroc, force
est de reconnaître qu'elles évoluent dans un environnement
particulièrement hostile surtout dans le domaine financier. C'est
probablement dans ce domaine que le désavantage compétitif des PME
est le plus marqué.

A l’issue de ce chapitre, nous avons approché de façon théorique et

pratique la notion de rationnement des financements aux PME. Cet
exercice nous a permis de comprendre ses formes et ses origines ainsi
que ses conséquences sur le développement de la PME.

Replacé dans le cadre de la PME marocaine, le rationnement trouve ses

fondements dans les différentes formes de risques qui caractérisent la
PME, notamment, les risques d’affaires ou d’exploitation mais également
les risques financiers. La PME marocaine est réputée d’être fragile et a
un faible taux de survie.

La PME ne peut être considérée comme un simple modèle réduit de

l’entreprise. Elle est une entité à part entière qui possède des atouts
mais qui souffre de plusieurs faiblesses et de difficultés. Ces dernières
sont aussi source de son rationnement.

Avant de présenter les résultats de notre recherche sur la relation entre

les stratégies de rationnement des banques et la problématique de
financement des PME proposés dans le chapitre 4, il y a lieu d’avancer
quelques recommandations pratiques au sujet de la promotion de la
PME issues de la revue de la littérature développée dans le chapitre 3.

175
 Chapitre 3 : Justifications théoriques et empiriques de la relation entre les stratégies
de rationnement et la problématique de financement des PME.

La promotion de la PME est inéluctable et doit s’articuler sur plusieurs

axes :

 Mieux informer les PME sur les financements disponibles auprès

des banques et les modalités pratiques pour y accéder.
 Moderniser davantage le système bancaire local en renforçant sa
capacité de financement des PME.
 Tendre vers une efficience des marchés financiers aujourd’hui
sclérosés faute de régulation, de structuration, de cohérence
technique et informationnelle.
 Mettre en place une stratégie sectorielle au profit des PME.
 Renforcer le rôle des Chambres de Commerce, de l’Industrie et
des Services en matière d’aide, d’information, et d’orientation des
PME.
 Vulgariser les systèmes de garantie existants (CCG) et d’appui au
PME (MAROC PME).
 Mettre en place d'un système d'aide et d'encouragement de l'État à
la PME.
 Développer davantage le capital-risque.
 Accroître la transparence comptable et financière des PME.
 Simplifier les procédures administratives à l’égard des PME.
 Faciliter l'accès des PME aux marchés publics.
 Favoriser la recherche et développement dans les PME
innovantes.
 Encourager les PME exportatrices.

176
 Chapitre 4 : Déterminants du rationnement des entreprises industrielles de la Région
de l’Oriental : Cadre d’analyse et application

CHAPITRE 4 : DETERMINANTS DU RATIONNEMENT DES

ENTREPRISES INDUSTRIELLES DE LA REGION DE
L’ORIENTAL : CADRE D’ANALYSE ET APPLICATION

177
 Chapitre 4 : Déterminants du rationnement des entreprises industrielles de la Région
de l’Oriental : Cadre d’analyse et application

INTRODUCTION DU CHAPITRE 4

L’objectif de notre recherche est double. Il consiste, d’une part, à

construire un cadre d’analyse sur les déterminants des stratégies de
rationnement des banques marocaines à l’égard des PME en présence
des contraintes financières, managériales, comptables et prudentielles et
à tester, d’autre part, qualitativement et quantitativement, ce cadre
d’analyse sur les données des PME marocaines, en particulier, celles qui
opèrent dans le domaine industriel au niveau de la Région de l’Oriental.
Le but de ce travail est de montrer l’importance de ces variables dans la
décision d’octroi des crédits par les banques.

L’objectif escompté ne consiste pas à relater l’état de fait mais plutôt de

montrer analytiquement comment les PME peuvent-elles améliorer
davantage leurs chances d’être éligible aux crédits bancaires et par
conséquent comment les banques peuvent-elles approcher de façon
globale les différents risques que présente le financement des PME ?

Les fondements de la recherche présentés dans les chapitres

précédents issus de la littérature sur les stratégies de rationnement des
banques et sur la problématique de financement des PME, nous ont
permis de formuler les hypothèses de travail de cette recherche et de
construire un cadre d’analyse que nous appliquerons aux données des
PME industrielles de la Région de l’Oriental (section 1). Dans une
démarche pragmatique visant à approcher notre cadre d’analyse à la
réalité tel qu’elle est vue par les praticiens, nous avons mené une
analyse exploratoire auprès des banquiers et des PME industrielles de la
Région de l’oriental pour évaluer la pertinence des variables d’étude
proposées et d’étoffer notre cadre d’analyse par d’autres variables non
évoquées par les recherches antérieures (section 2). A ce titre, il est à

178
 Chapitre 4 : Déterminants du rationnement des entreprises industrielles de la Région
de l’Oriental : Cadre d’analyse et application

soulever l’introduction d’une nouvelle variable au cadre d’analyse initial à

savoir le rôle de l’approche relationnelle dans la relation banque – PME.
Cette analyse nous a conduits à affiner les variables de la recherche à
appliquer dans le cadre de notre étude quantitative. Le cadre d’analyse a
été appliqué sur des données de PME industrielles de la Région de
l’Oriental. Il a été traité et analysé par des outils statistiques afin de
contribuer à la compréhension des variables déterminantes des
stratégies de rationnement des crédits par les banques marocaines
(section 3). La section 4 présente la validation du cadre d’analyse et la
discussion des résultats de la recherche.

Le plan de ce chapitre se présente comme suit :

Section 1: Cadre d’analyse et hypothèses de la recherche.

Section 2 : Analyse exploratoire de la relation entre les stratégies de

rationnement et le financement des PME de la Région de l’Oriental.

Section 3 : Analyse quantitative sur données de PME de la Région de

l’Oriental.

Section 4 : Validation du cadre d’analyse et discussion des résultats de

la recherche.

179
 Chapitre 4 : Déterminants du rationnement des entreprises industrielles de la Région
de l’Oriental : Cadre d’analyse et application

SECTION 1 : CADRE D’ANALYSE ET HYPOTHESES DE LA RECHERCHE

Quelles sont les déterminants du rationnement du crédit ? Pour répondre

à cette question centrale, les premiers éléments de réponse sont fournis
par la théorie financière et sont basées sur l’hypothèse de l’information
asymétrique, des problèmes d’agence, des spécificités des actifs à
financer et du signal par l’endettement.

La revue de littérature présentée dans les chapitres précédents a

démontré que ces éléments de réponse demeurent insuffisants pour
fournir une explication complète des obstacles à l’endettement de
l’entreprise. L’approche du banquier ne se limite guerre aux problèmes
informationnels (asymétrie d’information et ses conséquences) mais
prend en considération l’entreprise dans son contexte d’activité. Des
variables telles que la structure de la PME, son management, le profil de
son dirigeant, son environnement d’activité s’avèrent primordiales pour
élargir notre réflexion sur les contraintes à l’endettement des entreprises.

Enfin, nous évoquons l’approche du risque bancaire pour rendre compte

des règles prudentielles et comptables appliquées par les banques et qui
prennent en considération des critères d’appréciation liés à la
réglementation bancaire et à la santé financière des entreprises.

En somme, nous distinguerons trois approches issues de trois corpus

théoriques différents. Chacune d’entre elles essai d’expliquer les
facteurs qui freinent les comportements d’investissement par
endettement des entreprises. Notre étude est ainsi fondée sur trois
hypothèses :

Hypothèse 1- Les banques tendent à rationner davantage les crédits aux

PME ayant des contraintes financières.

180
 Chapitre 4 : Déterminants du rationnement des entreprises industrielles de la Région
de l’Oriental : Cadre d’analyse et application

Hypothèse 2- Plus les contraintes managériales et organisationnelles

sont importantes plus les PME sont rationnées.

Hypothèse 3- Les PME rationnées ne respectent pas les règles

prudentielles des banques.

Dans notre recherche, nous considérons qu’il y a rationnement du crédit

lorsque l’emprunteur est disposé à accepter les conditions de prêt
établies par le prêteur et que le prêt lui est refusé ou bien, il y a
rationnement lorsque certains emprunteurs voient leur demande de
crédit refusée (Stiglitz et Weiss. 1981)177.

Notre recherche se focalise sur les déterminants du rationnement de la

PME marocaines et mesure le rationnement par le refus de la banque à
donner un accord à la demande de crédit d’une PME à un temps T.

PARAGRAPHE 1 : HYPOTHESE SUR LA RELATION « CONTRAINTES

FINANCIERES ET RATIONNEMENT DES CREDITS »

Plusieurs travaux ont montré que les contraintes financières des

entreprises sont à l'origine du rationnement du crédit. Ce dernier serait la
conséquence directe du contexte d'information asymétrique qui
caractérise tout le processus d'octroi de crédit bancaire vers les petits
emprunteurs (Binks, M.R. et Ennew, C.T, 1996)178.

Les asymétries d'information dans le contexte de rationnement de crédit,

désignent la disparité entre l'information dont disposent les PME à la
recherche de crédit et les fournisseurs de fonds. En présence de
problèmes d’informations, le coût de financement externe devient

177 Option citée.

178 Binks M. R. et Ennew, C. T., (1996), « Growing Firms and the Credit Constraint », Small
Business Economics, Vol. 8, PP. 17-25.
181
 Chapitre 4 : Déterminants du rationnement des entreprises industrielles de la Région
de l’Oriental : Cadre d’analyse et application

supérieur au coût de financement interne (P. Roger, 1988)179. D’une part,

les préteurs ne peuvent acquérir de l’information gratuitement sur les
opportunités, les caractéristiques ou les actions des emprunteurs
(sélection adverse). D’autre part, les préteurs ne peuvent contrôler que
très imparfaitement l’action de l’entreprise, une fois les prêts accordés.
Le risque est que l’emprunteur adopte un comportement imprudent, qui
affecte sa capacité de remboursement ultérieur (risque moral). De ce
fait, les banques sont amenées à intégrer dans le coût du crédit une
prime de financement qui reflète le risque de non recouvrement.

De nombreuses recherches théoriques et empiriques ont montré que

l’investissement dépend de la capacité des entreprises à lever de la
dette et qu’en raison de leurs caractéristiques intrinsèques, les
entreprises sont incapables d’accéder au marché des capitaux car elles
sont rationnées soit par des coûts d’emprunt supérieur soit par des
garanties plus élevées (Azofra et Lopez, 1998)180.

Le travail de Fazzari, Hubbard et Peterson (1988) constitue le point de

départ d’une large littérature empirique basée explicitement sur les
contributions théoriques traitant de l’asymétrie d’information et son
impact sur l’existence de contraintes financières mettant les entreprises
devant des situations de rationnement181. Selon ces auteurs, les
entreprises les plus susceptibles d’être contraintes dans leurs
financements externes sont de petites tailles et jeunes. Ils suggèrent que
le niveau de l’asymétrie d’information peut être exprimé par la politique
de dividendes engagée par l’entreprise. Une faible distribution de
dividendes signifierait une forte dépendance de l’entreprise à l’égard de

179 Option citée.

180 Option citée.
181 Option citée
182
 Chapitre 4 : Déterminants du rationnement des entreprises industrielles de la Région
de l’Oriental : Cadre d’analyse et application

ses flux internes en raison du coût élevé des fonds externes. Ceci
explique que les entreprises à faible politique de dividendes sont
probablement les plus contraintes financièrement.

Depuis cette étude, il y a eu naissance d’un débat autour des variables

de mesure du degré des contraintes financières aux PME. Gompers et al
(2008) ont introduit deux contraintes dans l’accès des PME aux
ressources financières182.

La première contrainte résulte de l’attitude des dirigeants- propriétaires

vis à vis du financement externe. Ils préfèrent, en effet, limiter leurs
recours aux outsiders dans le financement de l’entreprise pour conserver
la propriété et le contrôle de leurs entreprises. Toute décision de
financement externe comporte un risque de dilution des pouvoirs du
dirigeant- propriétaire. C’est, donc une contrainte dans le financement
qui est associée aux droits de propriété et de contrôle de l’entreprise.

Dans l’évaluation d’une demande de crédit, le banquier s’interroge

constamment sur :

-Qui détient le pouvoir ? Si l’actionnaire et le dirigeant ne font qu’un, le

risque financier pour la banque est lié au risque successoral dans
l’entreprise.

-S’agit-il d’une société civile et d’exploitation personnelle ou d’une

société commercial ? En effet, cette distinction est très importante du fait
des risques différents qui en découlent. Plusieurs travaux empiriques ont
montré que l’entreprise exploitée sous forme personnelle représente un

182 Paul Gompers, Anna Kovner, Josh Lerner et David Scharfstein, (2008), « Venture capital
investment cycles: The impact of public markets », Journal of Financial Economics, vol. 87,
issue 1, 1-23
183
 Chapitre 4 : Déterminants du rationnement des entreprises industrielles de la Région
de l’Oriental : Cadre d’analyse et application

risque plus important que si elle est exploitée sous forme de société car
elle n’est pas dotée d’organes de conseil et de contrôle nécessaires.

La deuxième contrainte résulte des coûts élevés subis par les PME dans
l’accès aux sources de financements. Les asymétries d’information
augmentent les coûts de transaction et limitent les possibilités de
financement. Les PME subissent des coûts importants pour réduire les
asymétries d’information, ce qui limite l’émission d’actions et la
mobilisation des apports d’organismes externes. Par conséquent, les
petites structures sont lésées dans l’offre de crédits bancaires. Cette
contrainte limite les possibilités de financement externe. Il en résulte une
hiérarchie dans les choix de financement, soit les fonds propres, les
dettes à court terme, les dettes à long terme puis l’émission des actions.
Au total, une préférence des PME pour les fonds internes suivis des
dettes est une preuve de l’existence d’une contrainte dans le
financement.

La prise en considération des coûts d’agence dans le cadre du choix de

la structure financière de la PME (ouverture du capital et/ou un
financement par dette) est primordiale car les conflits d’intérêt généré
engagent trois protagonistes qui sont les actionnaires, les dirigeants et
les créanciers (Jensen et Meckling, 1976)183. Les conflits d’intérêt
apparaissent au moment où l’agent cherche à réaliser ses intérêts au
dépend de ceux du principal et engendrent des coûts qu’on appelle
coûts d’agence. La théorie de l’agence fournit, ainsi une explication
rationnelle à la faible ouverture du capital dans les PME et à la
prépondérance de la dette dans leurs bilans. La dette paraît comme le

183 Option citée.

184
 Chapitre 4 : Déterminants du rationnement des entreprises industrielles de la Région
de l’Oriental : Cadre d’analyse et application

mode de financement «légitime et éducateur» des PME pour deux

raisons principales :

-Une substitution de l’émission d’actions par la dette réduit les coûts

d’agence des fonds propres. Si le capital de la PME est détenu par le
dirigeant- actionnaire majoritaire, les coûts d’agence seraient nuls.

-L’endettement limite les ressources oisives à la disposition du dirigeant

et réduit, ainsi les coûts d’agence suite à l’existence de free cash flow.
La dette est un moyen de discipline du dirigeant plus efficace que les
marchés financiers.

La dette bancaire peut exercer un pouvoir de contrôle important sur le

dirigeant et dans la diminution des coûts d’agence mais elle peut
comporter un risque de transfert de l’option de mise en liquidation de la
firme des dirigeants aux créanciers (Harris et Raviv, 1991)184.Ainsi, les
banques financent les entreprises qui minimisent les risques de conflits
d’intérêts en présentant des garanties plausibles.

Sous l’hypothèse des asymétries d’information, la théorie du signal

considère que certains indicateurs sont interprétés par les investisseurs
potentiels comme des signaux émis par l’entreprise sur ses capacités
financières.

Arnoud Bootet al (1991)185affirment dans leurs études que les biens

fournies en garantie jouent un rôle dans l’octroi de crédit. Les PME ont
moins de garanties à offrir que les plus grandes entreprises. Elles

184 Milton Harris et ArturRaviv, (1991), « The Theory of Capital Structure”, The journal of
finance, PP 23-37.
185 Arnoud Boot, AnjanThakoretGregory Udell, (1991), «Secured Lending and Default Risk:
Equilibrium Analysis, Policy Implications and Empirical Results », Economic Journal, vol.
101, PP 458-472.
185
 Chapitre 4 : Déterminants du rationnement des entreprises industrielles de la Région
de l’Oriental : Cadre d’analyse et application

pourraient avoir besoin de fournir plus de garanties que ces dernières

pour le même montant de prêt en prenant en compte un faible taux de
survie de l’entreprise. Il en découle que les garanties exigées sont plus
restrictives pour les PME. Le recours aux garanties est une solution
classique aux problèmes de sélection adverse et de hasard moral.

L'implication de l’entrepreneur dans le financement de l’entreprise est un

signal positif émis aux investisseurs potentiels (Leland et Pyle, 1977)186.
Un projet a une bonne qualité si le dirigeant lui-même attribue une partie
de sa richesse personnelle au détriment d'autres placements. Plus
l’entrepreneur s’engage personnellement dans le projet, plus les
investisseurs externes sont disposés à le financer. La qualité d’un projet
ou de l’entreprise dépend ainsi de l’implication de son dirigeant dans le
capital. La détention par le dirigeant d’un portefeuille peu diversifié est
alors un signal émis aux investisseurs sur la qualité de l'entreprise.

Ross S. (1977) estime que la valeur de l’entreprise augmente avec

l’augmentation du ratio de levier financier (signal par l’endettement)187.
Un recours à la dette est un bon signal émis aux investisseurs sur la
qualité de la firme et sur ses perspectives de développement. Ce signal
pourrait encourager les bailleurs de fonds à s’impliquer dans le
financement de l’entreprise.

Les asymétries d’information proviennent du fait que les dirigeants sont

mieux informés sur la rentabilité des actifs de la firme (Myers et Majluf,
1984)188. Sur le marché de crédit, l’asymétrie d’information restreint l’offre
du financement externe et limite par conséquent l’investissement des
entreprises. Cette idée a été développée par plusieurs auteurs, en

186 Option citée.

187 Option citée.
188 Option citée.
186
 Chapitre 4 : Déterminants du rationnement des entreprises industrielles de la Région
de l’Oriental : Cadre d’analyse et application

particulier par Hubbard (1998)189. L’ordre de financement hiérarchique

résulte directement de l’existence d’une asymétrie d’information qui
engendre une sous-évaluation de l’entreprise et un sous-investissement.
Pour minimiser ces risques, le choix du dirigeant est décisif. Le
financement par fonds interne doit être favorisé sur le financement par
fonds externes, selon l’ordre hiérarchique suivant : autofinancement/
dettes / émission d’actions.

Sur un plan empirique, l’hypothèse d’un ordre de financement

hiérarchique dans les PME a été testée par de nombreux auteurs.
Norton (1991) confirme sur un échantillon de PME américaines en
croissance la pertinence de la théorie du Pecking Order dans
l’explication de la structure financière190. De même, Holmes et Al (1994)
montrent une relation négative entre la profitabilité et l’endettement
financier191. Ils confirment, ainsi un recours à des fonds internes
prioritaires sur les fonds externes sur des échantillons respectifs de PME
australiennes et anglaises.

La hiérarchie préconisée par Williamson (1988) est remise en cause

particulièrement dans les PME innovantes192. Les innovations étant
assimilées à des investissements spécifiques, plusieurs études
empiriques mettent en évidence une relation positive entre la réalisation
des innovations dans les PME et leur endettement. Face à la nécessité
d’investir et à l’accès limité aux marchés financiers, les PME innovantes
s’orientent vers la dette et se financent en suivant l’ordre hiérarchique de
Myers (1984).

189 Hubbard R., (1998), «Capital-Market Imperfections and Investment”, Journal of

Economic Literature, Vol. 36, No. 1, PP. 193-225
190 Option citée.
191 Option citée.
192 Option citée
187
 Chapitre 4 : Déterminants du rationnement des entreprises industrielles de la Région
de l’Oriental : Cadre d’analyse et application

Pour Holmes et Kent (1991), les asymétries d’information augmentent

les coûts de transaction et limitent les possibilités de financement193. Les
PME subissent des coûts importants pour réduire les asymétries
d’information, ce qui limite l’émission d’actions et la mobilisation des
apports d’organismes externes.

Bien que la théorie des coûts de transaction possède un certain nombre

de similitudes avec la théorie de l'agence, l'analyse de la politique de
financement proposée par Williamson conduit à une conception très
différente de la décision de financement

S'appuyant sur le cadre traditionnel de la théorie des coûts de

transaction, Williamson analyse la décision de financement comme une
transaction particulière où le degré de spécificité de l'actif financé joue un
rôle central194. La dette ou les fonds propres ne sont plus considérés
comme des instruments financiers et analysés en fonction de leurs coûts
d'agence respectifs, mais comme des "structures de gestion"
(gouvernance structure) de la transaction particulière que constitue le
financement d'un investissement.

Conformément à une des conclusions générales établie par la théorie

des coûts de transactions, la gestion par le marché se révèle préférable
si la spécificité des investissements financés est faible, inversement,
pour les investissements à degré de spécificité élevé, la gestion
institutionnelle apparaît moins coûteuse. Par analogie, la dette est
assimilée à un mode de gestion par le marché, fondé sur un ensemble
de règles établies : service régulier des intérêts et du principal, respect
de certains ratios, prises de garanties. En cas de liquidation, le faible

193 Option citée

194 Option citée
188
 Chapitre 4 : Déterminants du rationnement des entreprises industrielles de la Région
de l’Oriental : Cadre d’analyse et application

caractère spécifique des actifs donnés en garantie permet en principe,

aux créanciers de récupérer leurs fonds. Quant au financement par
fonds propres, il constitue un mode de gestion de type institutionnel où la
relation de pouvoir joue un rôle important. Pour Williamson le
financement par capitaux propres présente les propriétés suivantes : (1)
il procure un statut de créancier résiduel tant sur les résultats que sur la
liquidation des actifs, (2) la durée du contrat correspond à la durée de vie
de la firme, (3) le conseil d'administration représentant les intérêts des
actionnaires est chargé de gérer la transaction en contrôlant les
dirigeants. En conséquence, les modalités de financement de la firme
dépendent ainsi de la nature des actifs.

En conclusion, nous rappelons que notre première hypothèse de travail

considère que les banques marocaines tendent à rationner davantage
les crédits aux PME ayant des contraintes financières. Le tableau 1
présente les variables explicatives des contraintes financières
auxquelles sont soumises les PME ainsi que leurs mesures.
TABLEAU 1: VARIABLES EXPLICATIVES DES CONTRAINTES FINANCIERES AUX PME

Variables retenues Mesures

Asymétrie de -Les entreprises à faible politique de distribution des dividendes sont les plus
l’information contraintes. Le ratio dividendes/ capitaux propres peut fournir un signal pertinent
sur la qualité de l’entreprise.
Propriété et contrôle -Qui détient le pouvoir ? Les dirigeants- propriétaires préfèrent limiter leurs
de l’entreprise recours aux outsiders dans le financement de l’entreprise pour conserver la
propriété et le contrôle de leurs entreprises.
-S’agit-il d’une société civile et d’exploitation personnelle ou d’une société
commerciale ? L’entreprise exploitée sous forme personnelle représente un
risque plus important que si elle est exploitée sous forme de société car elle
n’est pas dotée d’organes de conseil et de contrôle nécessaires.
Hiérarchie dans les -Une préférence des PME pour les fonds internes suivis des dettes puis
choix de financement d’émission des actions est une preuve de l’existence d’une contrainte dans le
financement.

189
 Chapitre 4 : Déterminants du rationnement des entreprises industrielles de la Région
de l’Oriental : Cadre d’analyse et application

Problèmes d’agence -Le rationnement est une conséquence de divergence d’intérêt entre préteur et
emprunteur. La banque apprécie plutôt la solvabilité et le respect des
engagements. L’emprunteur s’intéresse à son objectif personnel et à son
autonomie. L’existence de problème d’agence se traduit par des demandes de
garanties importantes.
-Si le propriétaire n’est pas le dirigeant, la dette bancaire peut exercer un
pouvoir de contrôle important sur le dirigeant et dans la diminution des coûts
d’agence.
Implication de -Plus l’entrepreneur s’engage personnellement dans le projet, plus les
l’entrepreneur dans le investisseurs externes sont disposés à le financer.
financement de
l’entreprise
Signal par -Un recours à la dette est un bon signal émis aux investisseurs sur la qualité de
l’endettement la firme et sur ses perspectives de développement.
Spécificité de l’actif à -La nature du projet d’investissement influence la décision de son financement.
financer (le projet)

PARAGRAPHE 2 : HYPOTHESES SUR LA RELATION « CONTRAINTES

MANAGERIALES & ORGANISATIONNELLES ET RATIONNEMENT DES
CREDITS »

Les travaux en management stratégique et en théorie des organisations

fournissent des facteurs explicatifs des stratégies de rationnement des
crédits bancaires. En effet, l’évaluation du risque de défaillance des PME
qui intègrent aussi bien les caractéristiques endogènes de ces
entreprises que les variables du processus de gestion et de
l’environnement fait partie intégrante de l’appréciation de l’octroi ou non
du crédit. Cette appréciation devrait renseigner le banquier sur le risque
de défaillance des entreprises.

Les facteurs exogènes :

La revue de la littérature en économie industrielle, théorie de la

contingence et l’approche écologique a permis de mettre en évidence

190
 Chapitre 4 : Déterminants du rationnement des entreprises industrielles de la Région
de l’Oriental : Cadre d’analyse et application

l’importance de l’environnement comme principal facteur de performance

(et de défaillance) des entreprises.

Bain (1954) avait démontré la relation déterminée entre la structure de

marché, la stratégie des firmes et leurs performances195. Les
caractéristiques du marché, le degré de concentration des acheteurs, le
degré de concentration des vendeurs, le degré de différenciation et le
niveau des barrières à l’entrée ont un pouvoir explicatif des
performances des entreprises.

Schamalensee (1985) a validé empiriquement l’approche structuraliste

de Bain et a confirmé la relation démontrée par ce dernier196. L’auteur
montre que l’influence des comportements des firmes n’est pas
significative dans la construction de leurs rentes, contrairement à ceux
liés à leur appartenance sectorielle. Ce premier test empirique confirme
que l’appartenance à l’industrie est le meilleur facteur explicatif de
l’origine de la performance.

À l'inverse de cette première approche, les tenants de l’approche

contingente considèrent que face aux caractéristiques de leurs
environnements, les entreprises développent des actions stratégiques
volontaristes. Dans un environnement instable et turbulent, les structures
dites «organiques » c’est-à-dire peu formalisées seraient plus adaptées,
tandis que les structures fortement formalisées «mécaniques » seraient
plus efficaces dans un environnement stable (Burns et Stalker, 1961)197 .

PicoryC. (1994) a nuancé les résultats précédents dans ses travaux

menés sur un échantillon de PME considérant les structures mécaniques

195 Option citée

196 Option citée
197 Option citée.
191
 Chapitre 4 : Déterminants du rationnement des entreprises industrielles de la Région
de l’Oriental : Cadre d’analyse et application

comme mieux adaptées aux environnements stables et inversement

pour les structures organiques198.

Hannan et Freeman (1977) confirment que le rôle de l’environnement est

essentiel dans la configuration et le fonctionnement des organisations,
dans la mesure où celles-ci restent déterminées par leur contexte199.

Dans cette relation organisation-environnement, l’organisation est

soumise à des pressions internes et externes qui ont pour conséquence
d’accroître leur inertie structurelle et donc de réduire leurs
capacités d’adaptation à leur environnement.

Face à cet immobilisme, les entreprises, contraintes de subir les

variations de leur environnement, ne peuvent ajuster leurs moyens
d’action et sont donc plus vulnérables. Dans ce contexte, la
spécialisation des firmes dans des niches serait donc davantage le
résultat des conditions de l’environnement plutôt qu’une cause de
l’adaptation des entreprises.

Se rapprochant de la théorie du déterminisme environnemental, Hannan

et Freeman (1977) s’opposent ainsi aux thèses qui adaptent la théorie
de la contingence selon lesquelles les organisations cherchent à
s’adapter aux conditions extérieures.

Les facteurs endogènes

Ces facteurs intègrent les caractéristiques managériales, les variables

de positionnement concurrentiel et les caractéristiques propres à
l’entreprise.

198 Option citée.

199 Option citée.
192
 Chapitre 4 : Déterminants du rationnement des entreprises industrielles de la Région
de l’Oriental : Cadre d’analyse et application

Les caractéristiques managériales font référence à l’incompétence du

dirigeant ainsi qu’à la place du mode de réflexion stratégique dans la
défaillance de l’entreprise.

L’incompétence des dirigeants peut être une cause fondamentale de la

défaillance de l’entreprise (Altman, 1984)200. Le processus de défaillance
est issu de la rigidité de l’organe de direction, principalement concentré
entre les mains du dirigeant et des erreurs de gestion qui peuvent
être commises (Argenti, 1976)201.

L’étude de Michoud (1995) est encore plus convaincante puisqu'en

dehors des causes accidentelles, 84,3 % des autres causes impliquent
le ou les dirigeants dans leurs comportements managériaux. Le dirigeant
d’entreprise dans cette vision entrepreneuriale est en effet au cœur du
processus permettant de transformer la perception qu’il a de son
environnement présent, voire futur, en stratégie pertinente, que celle-ci
soit explicite ou implicite202.

Julien et Marchesnay (1992) dressant le profil des entrepreneurs en

fonction de leur comportement stratégique et démontrent la spécificité
des profils des entrepreneurs en fonction de la classe d’appartenance de
l’entreprise, défaillante ou performante203. Ainsi, si le dirigeant de
l’entreprise performante privilégie un objectif de pérennité, les
motivations des dirigeants des entreprises défaillantes sont nettement
plus diffuses, entre la recherche simultanée de la croissance et de la
pérennité. Cette étude met ainsi en évidence la place importante de la

200 Option citée.

201 Option citée.
202 Option citée.
203 Option citée.
193
 Chapitre 4 : Déterminants du rationnement des entreprises industrielles de la Région
de l’Oriental : Cadre d’analyse et application

formalisation des objectifs au sein de la réflexion stratégique dans

l’entreprise.

La présence d’un mode de réflexion stratégique au sein de l’entreprise

renseigne sur sa capacité à anticiper le changement. Ackoff,
(1970) considère que l’anticipation de la stratégie, qu’elle soit ou non
dans un horizon fixé, constitue la dimension majeure de la réflexion
stratégique204. Un horizon long de planification permet d’améliorer la
qualité des orientations et l’efficacité de sa mise en œuvre.

Les variables de positionnement concurrentiel permettent de juger de

l’efficacité du processus stratégique et s’apprécient aussi bien, sous un
angle quantitatif que qualitatif. La mesure quantitative du positionnement
concurrentiel de l’entreprise fait référence à sa part de marché et à la
croissance de l’activité.

Les approches de la théorie des organisations considèrent que la notion

de parts de marché est déterminante de la performance. En effet, à elle
seule, la notion de parts de marché définit à la fois le pouvoir de marché
de l’entreprise face à ses concurrents, l’efficacité du développement des
avantages concurrentiels, une meilleure compétitivité en matière de coût,
et légitime la position de l’entreprise sur son marché. Dans cette
perspective, le positionnement défavorable de l’entreprise
en matière de parts de marché serait donc un critère de risque de
défaillance.

Picory (1995) a démontré, dans une étude portant exclusivement sur les
PME, la relation entre les caractéristiques de l’organisation industrielle
(type de processus industriel, dynamique technologique, formes des

204 Option citée.

194
 Chapitre 4 : Déterminants du rationnement des entreprises industrielles de la Région
de l’Oriental : Cadre d’analyse et application

relations inter- firmes, position de la firme sur son marché, degré

d’intégration bancaire de la firme) et le risque de défaillance de
l’entreprise205.Le risque de défaillance serait inversement proportionnel
au degré de différenciation de l’organisation industrielle. Ayant mis en
évidence une typologie d’entreprises selon leur organisation industrielle,
cette étude démontre que les entreprises génératrices d’innovation
technologique sont les moins soumises aux contraintes concurrentielles
du marché, et les moins défaillantes.

Le positionnement de l’entreprise au sein de sa filière a été illustré dans

les travaux de Marchesnay (1988). L’auteur met en évidence dans son
schéma d’analyse les risques de dépendance commerciale
et technologique des PME face aux évolutions de leurs marchés
(accroissements de la standardisation ou de la segmentation)206.

L’ancienneté des firmes est un attribut important de la défaillance

d’entreprise. De nombreuses études confirment la forte «mortalité
infantile» des populations d’organisations. Toutefois, ces travaux restent
controversés par d’autres études empiriques (Barron, West, Hannan,
1994) qui ont montré une relation inversée entre la mortalité et l’âge des
organisations207. L’ancienneté, devenant au contraire un handicap et une
source d’inertie organisationnelle dans leur adaptation aux contraintes
externes.

Guiso (1998) a mis en évidence le fait que le niveau technologique peut

affecter la disponibilité des crédits aux entreprises208. En effet, il est
difficile pour un entrepreneur externe d'évaluer le travail effectué au sein

205 Option citée.

206 Option citée.
207 Option citée.
208 Option citée.
195
 Chapitre 4 : Déterminants du rationnement des entreprises industrielles de la Région
de l’Oriental : Cadre d’analyse et application

des entreprises innovatrices, sauf s'il se base sur les projets réalisés,
pour évaluer les nouveaux projets. L’auteur a présenté deux indicateurs
du niveau technologique et de la capacité innovatrice de la firme : le
secteur d'activité et l'existence d'un service de recherche et
développement. Le secteur d'activité peut être considéré comme un
indicateur du niveau technologique mais il ne peut pas prouver si la firme
est innovatrice ou pas. Le fait qu'elle exerce dans un secteur
technologiquement développé ne prouve pas qu'elle soit innovatrice.

Afin de tester l’hypothèse relative aux contraintes managériales et

organisationnelles (H2- Plus les contraintes managériales et
organisationnelles sont importantes plus les PME sont rationnées), le
choix des variables de notre recherche a été opéré sur la base des
travaux précédents. Le tableau 2 présente les variables explicatives pour
mesurer l’intensité des contraintes managériales et organisationnelles
auxquelles sont soumises les PME.

TABLEAU 2 : VARIABLES EXPLICATIVES DES CONTRAINTES MANAGERIALES ET

ORGANISATIONNELLES.

Variables retenues Mesures

Variables caractéristiques Perception que se font les PME et les banques de l’environnement.
de l’environnement
Intensité concurrentielleCombinaison de quatre variables (nombre de concurrents, croissance du
marché, degré de concentration des quatre principaux concurrents, degré
de différentiation de l’offre au sein du secteur).
Barrières à l’entrée Barrières liées aux avantages de coût (apprentissage des entreprises
présentes), barrières commerciales (différentiation de l’offre, difficultés
d’accès aux matières premières et aux réseaux de distribution).
Turbulence technologique Degré d’innovation produit et process dans l’activité de l’entreprise.
Incompétence des Capacité à anticiper le devenir de son entreprise et à définir sa stratégie.
dirigeants Formation du dirigeant et son expérience professionnelle.
Mode de réflexion Formalisation de la stratégie et centralisation du pouvoir décisionnel.
stratégique
Positionnement Part de marché de l’entreprise et la croissance de son activité.
stratégique
Effet âge Nombre d’année d’existence de l’entreprise.

196
 Chapitre 4 : Déterminants du rationnement des entreprises industrielles de la Région
de l’Oriental : Cadre d’analyse et application

PARAGRAPHE 3 : HYPOTHESES SUR LA RELATION « REGLES

PRUDENTIELLES& COMPTABLES ET RATIONNEMENT DES CREDITS »

Il est communément admis que tout rendement exigé d’un actif est
fonction du niveau de risque qu’il présente. Les PME étant caractérisées
par leur fragilité plus grande et leur faible taux de survie, sont
automatiquement considérées comme plus risquées (Churchill et lewis
1986)209.

Pour Josée et Nelly (1998), le risque total d’une entreprise peut être
scindé en deux éléments soient le risque d’affaires (risque commercial,
de gestion et technologique) et le risque financier210. Les PME sont
réputées avoir des problèmes de marché, de distribution, de manque de
connaissances et d’activités de recherche et développement et par des
problèmes chroniques de liquidités, de rentabilité et de sous-
capitalisation.

L’approche du risque bancaire repose sur l’analyse des données

comptables et financières. Elle vise à apprécier la solidité de l’entreprise
et mesurer le risque financier à travers l’examen des données
bilancielles. Parallèlement, plusieurs études empiriques ont testé l’impact
des règles prudentielles sur le rationnement et ont révélé une forte
corrélation entre ces deux variables.

Ito et Sasaki (1998) ont démontré que l’insuffisance de plusieurs

variables chez les PME japonaise est derrière leurs rationnements211. Ils

209 CHURCHILL, N.C. et V. LEWIS (1986). « Pioneers in Entrepreneurship and Small

Business Research », International Studies in Entrepreneurship, PP- 123-154.
210 Josée ST-PIERRE & Nelly Karina ALLEPOT, (1998), «Le crédit bancaire aux PME : les
banques discriminent-elles selon la taille ou selon le risque des entreprises emprunteuses
? » , Actes du 4ième CIFPME – Metz - Nancy 1998.
211 Takatoshi ItoetYuri Nagatake Sasaki, (1998), « Impacts of the Basle Capital Standard on
Japanese Banks' Behavior », NBER Working Paper No. 6730. PP 123-151.
197
 Chapitre 4 : Déterminants du rationnement des entreprises industrielles de la Région
de l’Oriental : Cadre d’analyse et application

insistent sur l’évolution du Chiffres d’affaires car elle renseigne sur

l’activité de l’entreprise ainsi que sur le retour sur investissement, sur le
ratio de dette et de couverture, sur la taille des prêts, sur le besoin en
fonds de roulement et sur la capacité d’autofinancement.

La plupart des manuels en gestion financière sont unanimes sur les

ratios utilisés par les banques. Nous retiendrons dans le cadre de notre
recherche les ratios usuels validés dans le cadre des recherches
empiriques comme déterminants du rationnement.

Le tableau 3 présente les variables explicatives pour mesurer l’intensité

des contraintes prudentielles et comptables auxquelles sont soumises
les PME.

TABLEAU 3 : VARIABLES EXPLICATIVES DES CONTRAINTES PRUDENTIELLES

Variables retenues Mesures

Évolution du CA (CA en t – CA en t-1) / CA en t-1
Capacité Ensemble des revenus acquis à l’entreprise par ses opérations de gestion
d’autofinancement après rémunération de tous ses partenaires.
progression de l’activité Ratio chiffres d’affaires / CAF.
FRNG Capitaux permanents (haut du passif) – actifs immobilisés.
BFR Stocks réalisables – dettes à court terme d'exploitation
Autonomie financière Capitaux propres / dettes financières.
Rentabilité Résultat net / capitaux propres.
Liquidité Actif court terme / Passif court terme.
Solvabilité Actif total / dettes (capitaux étrangers).
Couverture de risque Fonds propres nets / emplois financiers (hors caisse et emplois sur l'état).
Division des risques Montant des risques sur un bénéficiaire par rapport aux risques globaux
encourus.

PARAGRAPHE 4 : HYPOTHESES DE LA RECHERCHE

La compréhension des spécificités financières des PME et des

comportements des banques face aux risques de ces entreprises nous
198
 Chapitre 4 : Déterminants du rationnement des entreprises industrielles de la Région
de l’Oriental : Cadre d’analyse et application

aidera à mieux expliquer la décision finale et négative de la banque qui

est « le refus de prêter ».

Pour parvenir à cette finalité, nous avons émis trois hypothèses de

travail liées aux contraintes financières des PME, à celles managériales
et organisationnelles et enfin à celles comptables et prudentielles. Ces
trois déterminants constituent les variables explicatives du rationnement
(variable à expliquer).

Le rationnement du crédit sera mesuré par « le refus du crédit » tandis

que les variables explicatives seront mesurées par 26 variables : 7
relatives aux contraintes financières, 8 aux contraintes managériales &
organisationnelles et 11 variables sont relatives aux contraintes
prudentielles et comptables. Le tableau 4 présente les hypothèses de
notre recherche :

TABLEAU 4 : HYPOTHESES DE LA RECHERCHE.

Hypothèse liée aux contraintes financières (H1) : Les banques tendent à rationner
davantage les crédits aux PME ayant des contraintes financières.

H1a : Plus la PME présente des asymétries d’information, plus elle est rationnée.

H1b : Plus la PME a une forme personnelle et plus ses propriétaires cherchent à
conserver la propriété et le contrôle de leur entreprise, plus elle est rationnée.

H1c :Une préférence des PME pour les fonds internes est une preuve de l’existence
d’une contrainte dans le financement.

H1d : Le rationnement est une conséquence des divergences d’intérêt entre préteur et
emprunteur.

H1e :Plus l’entrepreneur s’engage personnellement dans le projet, plus les investisseurs
externes sont disposés à le financer.

H1f : Un recours à la dette est un bon signal émis aux investisseurs sur la qualité de la

199
 Chapitre 4 : Déterminants du rationnement des entreprises industrielles de la Région
de l’Oriental : Cadre d’analyse et application

firme et sur ses perspectives de développement.

H1g :La nature du projet d’investissement influence la décision de son financement.

Hypothèse liée aux contraintes managériales et organisationnelles (H2) : Plus les

contraintes managériales et organisationnelles sont importantes, plus les PME sont
rationnées.

H2a :Plus l’environnement est défavorable, plus la PME est rationnée.

H2b : Plus l’intensité concurrentielle est forte, plus la PME est rationnée.

H2c : En présence de barrières à l’entrée, les PME sont rationnées.

H2d : Les turbulences technologiques impactent le financement des PME.

H2e : L’incompétence des dirigeants influence la décision d’octroi des crédits.

H2f : En absence d’un mode de réflexion stratégique au sein de la PME, celle-ci est
rationnée.

H2g : Le positionnement stratégique de la PME impact son financement.

H2h : L’effet âge de la PME influence son financement.

Hypothèse liée aux contraintes prudentielles (H3) :Les PME rationnées ne respectent
pas les règles prudentielles et comptables exigées par les banques.

SECTION 2 : ANALYSE EXPLORATOIRE DE LA RELATION ENTRE LES

STRATEGIES DE RATIONNEMENT ET LE FINANCEMENT DES PME DE LA
REGION DE L’ORIENTAL

Cette section a pour objectif de valider empiriquement le cadre d’analyse

présenté dans la section 1 dans le cadre de la relation banque et PME
marocaines de la Région de l’Oriental.

Notre recherche est basée sur la conjugaison de deux démarches

méthodologiques. Une approche exploratoire que nous présentons dans
cette section et qui servira de base pour mieux cerner et étoffer les

200
 Chapitre 4 : Déterminants du rationnement des entreprises industrielles de la Région
de l’Oriental : Cadre d’analyse et application

déterminants des stratégies de rationnement des banques marocaines à

l’égard des PME et pour affiner les hypothèses de la recherche à tester
quantitativement, dans la section 3, grâce aux outils statistiques de
traitement des données.

Ainsi, l’objectif de cette section exploratoire, qui s’appuie sur deux

analyses qualitatives du contenu thématique dans le discours des PME
et des banques, est d’identifier, d’une part, les conceptions des PME à
propos de leur rationnement (paragraphe 2) et de relater, d’autre part,
l’approche qui anime les banquiers pour ajourner les crédits aux PME
(paragraphe 3). Il s’agit également de faire émerger, de façon inductive,
de nouveaux facteurs en interrogeant ces deux acteurs. Cette démarche
nous a conduit à reconsidérer notre cadre d’analyse en intégrant le rôle
de l’approche relationnelle banque – PME souvent évoquée dans le
discours des banquiers et des dirigeants des PME (paragraphe 4). Le
premier paragraphe présentera l’étude qualitative et la méthodologie des
entretiens retenue pour réaliser nos objectifs de la recherche.

PARAGRAPHE 1 : PRESENTATION DE L’ETUDE QUALITATIVE ET DE LA

METHODOLOGIE DES ENTRETIENS

Nous présentons dans ce paragraphe l’étude qualitative menée avec les

deux acteurs concernés par notre étude à savoir les PME et les banques
ainsi que la méthodologie des entretiens retenue pour aboutir à nos
résultats.

1 : CHOIX DU TERRAIN D’ETUDE ET METHODOLOGIE DES ENTRETIENS

L’étude qualitative doit permettre la collecte d’information assurant la

construction d’un cadre d’analyse et d’un questionnaire aussi complet et
réaliste que possible. Il s’agit aussi de rapprocher les concepts issus de
la littérature à la réalité du marché bancaire marocain et la relation

201
 Chapitre 4 : Déterminants du rationnement des entreprises industrielles de la Région
de l’Oriental : Cadre d’analyse et application

banque et PME en matière de financement. Il s’agit enfin de confirmer

les postulats réalistes et éliminer les solutions les moins viables.

Le secteur industriel de la région de l'Oriental est composé de 401

établissements concentrés notamment dans la préfecture d'Oujda-Angad
et la province de Nador212. En 2015, ces établissements ont offert 9.547
postes d’emploi permanents pour un total de salaires évalué à 533
millions de dhs. Ces mêmes unités industrielles ont investi 641 millions
de dirhams et exporté l'équivalent de 1,3 milliards de dirhams, soit près
de 13,2% de leur production totale. Le tableau 5 présente les grandeurs
industrielles dans la région de l'Oriental en 2015 (valeurs en milliers de
DH).

TABLEAU 5 : GRANDEURS INDUSTRIELLES DANS LA REGION DE L'ORIENTAL EN 2015 (VALEURS EN

MILLIERS DE DH)
Province Nombre Effectif Chiffre Production Frais de Exportations Investissements
d’établissements employés d'affaires personnel

Berkane 15 233 127.680 87.198 11.016 9.036 16.823

Jerada 8 317 1.145.971 1.124.231 34.022 978.720 11.100
Nador 166 3.928 448.904 4.543.477 205.635 62.701 294.567
Driouch 11 107 74.812 80.523 4.511 567 2.152
Oujda- 175 3.666 2.355.800 2.186.472 254.397 35.615 89.794
Angad
Taourirt 26 1.296 2.203.137 1.642.871 24.313 190.530 226.737
Total 401 9.547 6.356.304 9.664.772 533.894 1.277.169 641.173

Source : Annuaire statistique Régional 2015213

Le tissu industriel de la Région est constitué essentiellement des

industries chimiques et para chimiques, agro-alimentaires et des

212 La province de Guercif intégrée dans la Région depuis le découpage

administratif de 2015 n’est pas prise en compte dans le champ de l’étude.
213 Annuaire statistique Régional 2015.

202
 Chapitre 4 : Déterminants du rationnement des entreprises industrielles de la Région
de l’Oriental : Cadre d’analyse et application

industries métalliques et mécaniques. Les établissements de l’industrie

agro-alimentaires sont les plus grands pourvoyeurs d’emploi avec 36,5%
du total des emplois permanents, alors qu’en termes de Chiffres
d’Affaires, les industries métalliques et mécaniques se trouvent en tête
avec 52% du total régional.

Le tableau 6 présente les principaux indicateurs économiques des

établissements industriels de la région par grands secteurs en 2015
(valeurs en milliers de DH).

TABLEAU 6 : PRINCIPAUX INDICATEURS ECONOMIQUES DES ETABLISSEMENTS INDUSTRIELS DE LA

REGION PAR GRANDS SECTEURS. ANNEE 2015 (VALEURS EN MILLIERS DE DH).

Type d’industrie Nombre d'entreprises Chiffre d'affaires Employés

Industries agro- 126 1.881.489 3.487
alimentaires
Industries chimiques et 142 2.883.802 3.280
para chimiques
Industries électriques et 6 103.084 157
électroniques
Industries métalliques et 113 5.370.273 2.142
mécaniques
Industries textiles et du 14 117.656 481
cuir
Total 401 10.356.304 9.547

Source : Annuaire statistique Régional 2015.

Pour obtenir l’information nécessaire à notre étude, nous avons choisi de

procéder de la manière suivante :

Sur la base de la liste des 401entreprises industrielles de la Région de

l’Oriental fournie par les délégations régionales du Ministère de
l’Industrie d’Oujda et de Nador, nous avons procédé, pour la réalisation
de notre étude exploratoire en trois étapes :

203
 Chapitre 4 : Déterminants du rationnement des entreprises industrielles de la Région
de l’Oriental : Cadre d’analyse et application

Une première étape a porté sur les contacts téléphoniques de

l’ensemble des entreprises industrielles de la Région de l’Oriental pour
vérifier si elles ont présenté au courant du premier semestre 2015 une
demande de crédit qui a été ajournée (variable de contrôle qui justifie le
rationnement du crédit). Les résultats de cette étape se présentent dans
le tableau 7 et révèlent que 60 entreprises ont présenté des demandes
de crédit qui ont été ajournées.

TABLEAU 7 : SITUATION DES ENTREPRISES PAR SECTEUR D’ACTIVITE AYANT PRESENTE UNE
DEMANDE DE CREDIT EN 2016 ET QUI A ETE RATIONNEE.

Type d’industrie Nombre Nombre de PME ayant présenté une

d'entreprises demande de crédit et qui a été rejetée
Industries agro-alimentaires 126 23
Industries chimiques et para 142 12
chimiques
Industries électriques et 6 2
électroniques
Industries métalliques et 113 18
mécaniques
Industries textiles et du cuir 14 5
Total 401 60

Suite à cette phase de contrôle et de sélection, nous avons procédé,

dans un deuxième temps, à 60 entretiens semi directifs d’une durée
d’environ 45 mn chacun avec les 60 entreprises qui ont été rationnées.
Cette étude qualitative a été réalisée entre Juillet et Septembre 2016 et a
couvert toutes les PME de la Région de l’Oriental.

Dans un troisième temps, nous avons procédé en Octobre 2016, à 8

entretiens semi directifs d’une durée d’environ 1 heure chacun avec les
analystes de crédits des banques marocaines présentes dans la Région
de l’Oriental à savoir : BMCE, BMCI, AWB, CDM, CA, CIH, SGMB et la
BCP.
204
 Chapitre 4 : Déterminants du rationnement des entreprises industrielles de la Région
de l’Oriental : Cadre d’analyse et application

Rappelons que l’entretien semi directif est un mode de recueil très utilisé
dans la mesure où il est centré autour de thèmes précis à aborder et
permet à l’interlocuteur de s’exprimer librement. Les entretiens que nous
avons menés se sont déroulés à partir d’un guide d’entretien.

2: PRESENTATION DES GUIDES D’ENTRETIEN

Dans le cadre de notre étude exploratoire, nous avons élaboré deux

guides d’entretien : Un guide d’entretien pour les PME(27 questions) et
un autre pour les banques (27 questions).

Le guide d’entretien administré aux PME s’articule autour des points

suivants :

 Phrase introductif présentant l’objet de la recherche.

 Variables de contrôle (Nombre de personne employé, Chiffres
d’affaires et actif net) pour s’assurer qu’il s’agit bien d’une PME.
 Variable à expliquer : le rationnement par refus du crédit.
 Variables explicatives : Contraintes financières, variables
managériales & organisationnelles et contraintes prudentielles.
 Remerciements.

Le guide d’entretien administré aux banques s’articulent autour des

points suivants :

 Phrase introductif présentant l’objet de la recherche.

 Identification de l’établissement bancaire.
 Processus d’évaluation des demandes de crédit des PME.
 Contraintes financières, variables managériales &
organisationnelles et contraintes prudentielles.
 Remerciements.

205
 Chapitre 4 : Déterminants du rationnement des entreprises industrielles de la Région
de l’Oriental : Cadre d’analyse et application

Les annexes 1 et 2 présentent, respectivement, les questionnaires

administrés aux PME et aux banques.

Les 60 entretiens avec les PME et les 8 entretiens avec les analyses des
crédits des banques ont par la suite été intégralement retranscrits. Les
annexes 3 et 4 présentent, respectivement, les retranscriptions des
entretiens avec une PME et une banque à titre d’illustration.

Ces entretiens ont donné lieu à une analyse thématique du contenu chez
les PME et les banques. Nous avons dressé une analyse pour chacun
de ces deux cas tout en gardant l’idée de conjuguer les avis des
différents intervenants, de mesurer et d’expliquer les écarts de
perception des stratégies de rationnement chez ces acteurs pour
l’identification et l’analyse des facteurs déterminant les stratégies de
rationnement des banques marocaines. Les paragraphes 2 et 3
présenteront cette analyse exploratoire élaborée sur la base des
entretiens menés avec les PME et les banques.

PARAGRAPHE 2 : ANALYSE EXPLORATOIRE SUR LA BASE DES ENTRETIENS

AVEC LES PME

Nous présentons dans ce paragraphe les résultats de l’analyse

exploratoire menée auprès des 60 PME industrielles dans la Région de
l’Oriental. Cette démarche a permis non seulement d’affiner notre
modèle mais également de faire apparaître des variables nouvelles pour
l’enrichir et l’abondant de certaines qui ne sont pas pertinente pour
l’étude du rationnement dans le contexte des PME de la Région de
l’Oriental.

Notre recherche empirique ne s’interroge pas sur la manière dont la

PME choisit entre les différents modes de financement, nous nous
concentrons, en effet, essentiellement sur l’analyse des difficultés
206
 Chapitre 4 : Déterminants du rationnement des entreprises industrielles de la Région
de l’Oriental : Cadre d’analyse et application

rencontrées par la PME dans sa quête de financement bancaire quel

que soit sa nature pour financer son exploitation (facilité, avance sur
marché, escompte…) ou son investissement (Crédit à long et moyen
terme).

Pour la plupart des PME interviewées, le refus de financement bloque

l’exploitation et l’investissement de leurs entreprises et met en péril leurs
développements. L’approche du risque bancaire est très sévère à leurs
égard et ne prend pas en considération leur contexte d’activité (retard de
paiement dans le cadre des marchés publics, récession des marchés,
exigence de paiement des fournisseurs, revendications syndicales…)

Les réactions des PME face au rationnement consistent, dans la plupart

des cas, à retarder leurs programmes d’investissement, à recourir aux
fonds propres, à refuser des commandes, à réduire leurs capacités de
production (effectif, non renouvellement des équipements…) et à
changer de banques.

Les interviewés confirment notre postulat de départ selon lequel le

rationnement des crédits est le résultat des contraintes financières des
PME, de leur contexte managériale & organisationnel et des règles
prudentielles pratiquées par les banques.

D’autres variables pertinentes pour notre analyse ont été soulevées par
les PME et ayant trait aux rôles personnalisés avec les banques « le
directeur d’agence soutient ma demande bien que ma situation
financière est instable », à l’historique de la relation avec la banque
« mon ancienneté avec ma banque me permet de temps à autres de
bénéficier des exceptions », à la notoriété de la PME « ma banque sait
pertinemment que nous sommes sérieux et que cette situation est

207
 Chapitre 4 : Déterminants du rationnement des entreprises industrielles de la Région
de l’Oriental : Cadre d’analyse et application

passagère ». L’intérêt de ces variables nous a conduits à intégrer des

questions sur l’approche relationnelle entre la banque et la PME dans le
cadre du questionnaire réservé aux analystes crédits des banques et à
approfondir notre recherche documentaire à ce sujet que nous
présenterons dans le paragraphe 4.

Les PME interviewés confirment notre postulat selon lequel les

contraintes financières conduisent au rationnement de leurs crédits par
les banques. Les dimensions les plus importantes soulevées et les
explications avancées par les répondants sont détaillées dans le tableau
8. Ce tableau présente une synthèse des réponses des PME.
TABLEAU 8 : RELATION CONTRAINTES FINANCIERES ET RATIONNEMENT SELON LES PME

Variables Explications des PME

Asymétrie de l’information La distribution des dividendes dépend de la situation financière
de l’entreprise.
La non distribution des dividendes est synonyme de non
rémunération des associés.
La banque doute même dans nos documents comptables.
La banque croit qu’on lui cache des informations sur notre
devenir et sur nos problèmes familiaux qui peuvent impacter
notre business familial.
Propriété et contrôle de Je préfère ne pas recourir aux tiers pour conserver la propriété
l’entreprise et le contrôle de mon entreprise.
Ma banque m’a toujours critiqué sur la nature juridique
personnelle de mon entreprise.
Hiérarchie dans les choix de Si j’ai les moyens nécessaires je ne ferai pas recours aux
financement banques pour réduire mes charges financières.
Problèmes d’agence La banque cherche à sécuriser ses emplois indépendamment
de mes objectifs. Les garanties qu’elle me demande sont
importantes.
Je préfère financer une partie de mes projets par des crédits
bancaires pour ne pas trop risquer et pour pousser mon gérant à
s’impliquer davantage dans l’affaire.
Implication de l’entrepreneur Ma banque m’oblige à financer une partie de mon projet.
dans le financement de
l’entreprise
signal par l’endettement Si je fais recours à la banque c’est tout simplement pour
développer davantage mon affaire.
Spécificité de l’actif à Dans mon secteur d’activité (textile) l’endettement bancaire est
financer (le projet) presque un rêve.

208
 Chapitre 4 : Déterminants du rationnement des entreprises industrielles de la Région
de l’Oriental : Cadre d’analyse et application

Les variables managériales et organisationnelles soulevées par les PME

sont importantes dans le contexte de leurs relations avec leurs banques.
Le tableau 9 relate la perception des PME à ce sujet.

TABLEAU 9 : ROLE DES VARIABLES MANAGERIALES ET ORGANISATIONNELLES DANS LE

RATIONNEMENT SELON LES PME.

Variables Explications des PME

Perception de Mon environnement est très vulnérable est inquiète souvent

l’environnement mon banquier.

Mes commandes sont fortement liées à la situation de mon

client à l’étranger. Mon banquier m’interroge toujours sur
l’irrégularité de mes exportations.

Intensité concurrentiel La forte présence de concurrents solides dans notre secteur et

la faible différentiation de l’offre – produit sont source de
réticence de ma banque.

La variation de notre part de marché et la concentration du

volume d’affaires entre les mains de deux grandes entreprises
inquiètent mon banquier.

Barrières à l’entrée La facilité d’accès à notre marché (faible avantages de coûts,

accès rapide aux matières premières) pousse notre banquier à
considérer notre marché contestable.

Turbulence technologique L’évolution technologique rapide peut mettre en péril mon affaire
et donc mes engagements avec mes bailleurs de fonds.

Incompétence des dirigeants C’est moi qui trace le devenir de mon entreprise et mon
banquier le sait très bien.

Je suis analphabète et je gère cette affaire depuis plusieurs

décennies.

Mode de réflexion Certes je décide tout seul mais je partage avec mes équipes les
stratégique choix essentiels.

Variables de positionnement La perte de ma part de marché initiale et la baisse de mon

stratégique activité sont probablement le motif du rejet de ma demande

Effet âge Ma banque n’a pas pris en considération mes années

d’existence en refusant ma demande.

209
 Chapitre 4 : Déterminants du rationnement des entreprises industrielles de la Région
de l’Oriental : Cadre d’analyse et application

Les PME interviewés ont été toutes d’accord sur le caractère trop
regardant des banques sur leurs situations financières. La solidité
financière exigée par les banques rencontre une fragilité de la PME
manifestée par un déséquilibre bilanciel, une fluctuation des activités et
une solvabilité souvent discutable.

Les PME elles même reconnaissent que leurs situations financières

fragiles est source de l’ajournement de leurs demandes de crédits. Les
explications données par les PME sur les principales variables qui
engendrent le rationnement du crédit sont en relation avec une baisse du
chiffre d’affaires et de la rentabilité de l’entreprise, la régression de
l’activité, la faiblesse des capitaux propres et l’accroissement du BFR. La
dépendance à l’endettement et le faible retour sur investissement ont été
également évoqués en plus de la faible capacité des PME à rembourser
leurs dettes et à se couvrir contre le risque de non-paiement.

210
 Chapitre 4 : Déterminants du rationnement des entreprises industrielles de la Région
de l’Oriental : Cadre d’analyse et application

PARAGRAPHE 3 : ANALYSE EXPLORATOIRE SUR LA BASE DES ENTRETIENS

AVEC LES BANQUES.

Nous présentons dans ce paragraphe les résultats de l’analyse

exploratoire menée auprès des 8 analystes de crédits des banques
marocaines présentes dans la Région de l’Oriental. Cette démarche a
permis de confirmer les variables introduites dans notre cadre d’analyse
initial et a confirmé le rôle des variables relationnelles évoqués dans les
entretiens avec les PME.

Si les PME considèrent que l’ajournement de leurs dossiers de crédits

met en péril leurs activités, les banquiers de leurs côtés sont unanimes
sur le fait que le rationnement est expliqué par l’incapacité des PME à
garantir le remboursement de leurs dettes. « Les PME ne sont pas
écartés de façon systématique et nombreuses sont celles qui dictent à la
banque ses conditions de crédits en termes de taux, de durée et de
garantie » affirment un analyste de crédit. Ce pouvoir de négociation est
du à plusieurs facteurs dont essentiellement la solidité de la PME.

A côté de la fragilité des PME souvent évoquée par les banquiers

interviewés, la banque est « avant tout une entreprise dont l’objectif est
de maximiser ses profits » affirment un banquier. Conséquemment,
« avant la signature d’un contrat de dette, la banque doit évaluer les
coûts et les gains espérés du prêt accordé ». Elle doit « absolument
pratiquer ses stratégies de sélection et de contrôle sur les entreprises
quelque soient leurs tailles ».

Le risque d’insolvabilité constitue l’une des plus grosses préoccupations

des banquiers rencontrés, notamment du fait du caractère fragile des
garanties offertes par les PME à savoir des garanties insuffisantes (biens
immatériels, biens détériorés…) qui ne peuvent pas couvrir le risque en

211
 Chapitre 4 : Déterminants du rationnement des entreprises industrielles de la Région
de l’Oriental : Cadre d’analyse et application

cas de liquidation. Le gonflement trompeur du bilan comptable, les faux

papiers, les faux projets, un seul projet d’investissement mais avec des
demandes de plusieurs prêts, une surestimation du coût de
l’investissement sont autant d’arguments avancés par les banquiers pour
justifier le rationnement des crédits.

Dans leur approche du risque, les banques sont regardantes sur « la

qualité de l’information qui émane des PME, leurs structures, leur
environnement mais aussi sur l’information fournie par les documents
comptables » affirment l’ensemble des répondants.

Un autre aspect intéressant pour notre étude et qui a été soulevé lors
des entretiens semi directifs avec les analystes crédits est l’incertitude
en matière de prêts. Les banques craignent que la PME modifie les
caractéristiques de son projet une fois en possession du prêt (aléa
moral). L’application par les banques de lourdes conditions en termes de
taux d’intérêt ou/ et des garanties (sélection adverse) ne suffisent pas
pour protéger l’engagement bancaire.

En réponse à la question relative à l’octroi des crédits par les banques à

des PME en situation financière déséquilibrée, des garanties
insuffisantes et un risque marché élevé (baisse de l’activité et du Chiffre
d’affaires), les banquiers interrogés ont soulevé la nécessité de soutenir
leurs clients fidèles pendant les moments difficiles. La fidélité évoquée
renvoyait à la connaissance parfaite du client (pas d’asymétrie
d’information), à l’ancienneté de la relation, au volume d’affaires souvent
réalisé avec la banque et aussi à la notoriété du client. D’où l’intérêt
d’étoffer notre cadre d’analyse par le rôle de l’approche relationnelle
entre banque et PME.

212
 Chapitre 4 : Déterminants du rationnement des entreprises industrielles de la Région
de l’Oriental : Cadre d’analyse et application

Pour cerner davantage les arguments les plus avancés par les
banquiers pour rationner les crédits aux PME, nous allons nous attacher
dans les développements qui suivent aux différentes variables issues de
notre cadre d’analyse et examiner les réponses et les explications
communément admises par les banquiers. Le tableau 10 illustre les
explications fournies par les banquiers à la variable « contraintes
financières ».

TABLEAU 10 : RELATION CONTRAINTES FINANCIERES ET RATIONNEMENT SELON LES BANQUES.

Variables Explication des banquiers

Asymétrie de l’information. Il y a une asymétrie d’information dans tout le processus d’octroi
des crédits aux PME.
La banque ne fait pas confiance aux déclarations comptables des
PME car souvent elles sont gonflées.
La banque ne maitrise pas l’affectation ultérieure de crédit après
son déblocage.
La PME nous cache ses intentions de développement, la qualité
de ses clients et ses vrais problèmes.
Le refus du crédit à une nouvelle PME « bien solide » est la
conséquence de la politique de note institution dans les situations
de manque de liquidité (argument que nous ne communiquons
pas à la PME)
Propriété et contrôle de L’entreprise exploitée sous forme personnelle représente un
l’entreprise. risque plus important que si elle est exploitée sous forme de
société car elle n’est pas dotée d’organes de conseil et de
contrôle nécessaires.
Hiérarchie dans les choix de Le non recours à l’endettement peut expliquer l’existence d’une
financement. contrainte dans le financement.
Problèmes d’agence. La banque apprécie la solvabilité et le respect des engagements,
la PME ne pense qu’au financement de ses projets.
Certains propriétaires recourent à l’endettement pour limiter le
pouvoir de leurs gérants.
Implication de l’entrepreneur La demande de crédit d’un entrepreneur qui s’engage
dans le financement de personnellement dans le projet par un apport est fortement
l’entreprise. appréciée
signal par l’endettement. L’effet de levier est une nécessité pour l’entreprise. Le recours à
l’endettement n’est pas expliqué chez les banques par un
transfert de risque mais plutôt par la recherche d’une structure
financière optimale.
Spécificité de l’actif à Certainement la nature du projet d’investissement influence la
financer (le projet). décision de son financement.

213
 Chapitre 4 : Déterminants du rationnement des entreprises industrielles de la Région
de l’Oriental : Cadre d’analyse et application

S’agissant des variables managériales et organisationnelles, les

répondants ont approuvé l’ensemble des variables explicatives
introduites dans le cadre de notre cadre d’analyse. Leurs explications
sont relatées dans le tableau 11.

TABLEAU 11 : ROLE DES VARIABLES MANAGERIALES ET ORGANISATIONNELLES DANS LE

RATIONNEMENT SELON LES BANQUES.

Variables Explication du banquier

Perception de La prise en compte de l’environnement de la PME est sine qua non
l’environnement de la PME L’interprétation de la situation de la PME dans son environnement
enrichit l’analyse du risque élaboré pour son dossier de crédit.
Nombreux sont les dossiers de crédits ajournés suite à une
perception négative de l’environnement de la PME.
Intensité concurrentielle Il existe une relation décroissante entre l’intensité concurrentielle et
le développement de la PME.
La forte intensité peut engendrer l’ajournement du dossier de
crédit.
Barrières à l’entrée Sur un marché protégé les PME seraient moins vulnérables et
auront plus de chance de crédit.
Turbulence technologique Dans un marché où la technologie est fortement évolutive, la
capacité d’innovation de la PME est prise en compte dans le
processus de crédit.
L’apparition de nouveaux produits peuvent mettre en péril la PME
non innovantes
Incompétence des Nous nous méfions des dirigeants sans vision stratégique ni
dirigeants expérience professionnelle.
Le niveau de formation des dirigeants n’est pas significatif.
Mode de réflexion Plus le risque décisionnel est élevé plus le risque de la PME est
stratégique élevé.
Les PME présentent souvent un bisness plan ambiguë et une
stratégie non formalisée.
Positionnement La part de marché de l’entreprise et la croissance de son activité
stratégique sont fortement appréciés.
Effet âge Une PME ancienne n’est pas traitée de la même manière qu’une
nouvelle.

214
 Chapitre 4 : Déterminants du rationnement des entreprises industrielles de la Région
de l’Oriental : Cadre d’analyse et application

La fragilité de la situation financière a été souvent relevée par les

répondants. Les critères retenus dans le cadre de notre cadre d’analyse
ont été approuvés par les banquiers qui insistent sur le déséquilibre
bilanciel, la fluctuation des activités et la solvabilité souvent discutable
des PME.

A l’instar des réponses des PME, les explications données par les
banquiers sont en relation avec une baisse du Chiffre d’affaires, de la
rentabilité de l’entreprise, de la régression de l’activité, de la faiblesse
des capitaux propres et d’un accroissement du BFR. La dépendance à
l’endettement et le faible retour sur investissement ont été également
évoqués en plus de la faible capacité des PME à rembourser leurs
dettes et à se couvrir contre le risque de non-paiement.

PARAGRAPHE 4 : INTEGRATION DE L’APPROCHE RELATIONNELLE BANQUE -

PME

Les variables relatives à la relation banque – PME ont été souvent

évoquées dans les entretiens avec les PME et les banques. Ceci nous a
poussé à reconsidérer notre cadre d’analyse en intégrant dans notre
recherche les études théoriques et empiriques qui ont traité la
problématique relative à l'existence d'un effet positif des relations de long
terme sur la disponibilité du crédit aux PME. Dans la majorité des cas,
cette relation de long terme a été mesurée par la durée, l'exclusivité
(fidélité à une banque) et l'intensité de la relation.

Boot (2000) stipule que les relations de long terme impliquent l'existence
de contrats implicites permettant la renégociation des termes du contrat
de crédit et une plus grande flexibilité dans l'utilisation de l'information

215
 Chapitre 4 : Déterminants du rationnement des entreprises industrielles de la Région
de l’Oriental : Cadre d’analyse et application

divulguée durant la relation214. Lorsqu'une firme est affectée par un choc

conjoncturel négatif qui la rend dans l'impossibilité d'honorer ses
engagements envers sa banque, le caractère renégociable des contrats
permet de l'aider à dépasser ses difficultés transitoires. Pour l’auteur, le
financement relationnel est « l'offre de services financiers par un
intermédiaire financier qui investit dans l'obtention d'une information
privilégiée (ou privée) sur l'emprunteur, non accessible aux autres
investisseurs ».

Pour Freixas et Rochet (2008), deux conditions sont nécessaires pour

entretenir une relation de crédit de long terme : (i) la banque doit être en
mesure de fournir des services à ses clients avec des conditions plus
favorables que leurs concurrents, et cet avantage s'améliore dans le
temps et (ii) il n'existe pas de contrats contingents de long terme215.

Toutes ces définitions s'accordent sur le fait que la banque, à travers ses
interactions répétées avec ses emprunteurs est en mesure de leur
soustraire une information privée. Une activité d'intermédiation active en
termes d'évaluation et/ou de surveillance est nécessaire pour acquérir ce
type d'information. Cette information est généralement coûteuse à
produire mais ce qui peut motiver la banque à investir dans la recherche
de cette information est qu'elle peut être réutilisée dans le futur.

A l'opposé du financement relationnel caractérisé par une surveillance

étroite des contrats de crédit, le financement transactionnel est fondé sur
une relation plus distanciée et donc un échange d'information moins
intense entre l'intermédiaire financier et l'entreprise. Le financement
transactionnel se base essentiellement sur une information quantitative

214 Boot A. W. A., (2000), « Relationship Banking: What Do We Know? », Journal of

Financial Intermediation, vol. 9, PP.7–25.
215 Freixas X. et Rochet J.C. (2008), “Microeconomics of banking”, MIT Press.
216
 Chapitre 4 : Déterminants du rationnement des entreprises industrielles de la Région
de l’Oriental : Cadre d’analyse et application

observable et publiquement disponible dans les documents comptables

de l'entreprise emprunteuse. Ce type de financement s'inscrit dans le
court terme ce qui justifie le recours systématique aux garanties. Ceci
suggère que les banques « à l'acte » se soucient plus de la rentabilité à
court terme de leurs prêts que les banques « à l'engagement »
puisqu'elles fixent les termes du contrat de prêt de façon à maximiser
leurs profits période par période. Les banques « à l'engagement », elles,
sont plus flexibles en termes de fixation des termes du contrat de prêt
puisqu'elles essaient de maximiser leurs profits relatifs sur toute la
période de la relation bancaire. Cette dernière autorise la banque à
appliquer un taux de prêt relativement bas à un emprunteur
temporairement en difficulté financière et rehausser le taux à l'occasion
de relations de financement ultérieures.

La relation établie entre les banques et les firmes peut jouer un rôle clé
dans la résolution des problèmes d'informations et l'assouplissement des
imperfections du marché financier. Cette relation donne la possibilité aux
banques d'intervenir dans la gestion des entreprises pendant les crises
et/ou parfois face à un risque d'insolvabilité.

Plusieurs avantages sont associés à l'existence d'une relation de

financement stable et durable entre l'entreprise et sa banque : la
confidentialité, la flexibilité, le contrôle et la réputation de
qualité.(Diamant, 1984)216.

En référence aux travaux de Boot (2000), la qualité de la relation de long

terme est mesurée par la durée (inférieure ou supérieure à 5ans),
l'exclusivité (fidélité à une banque) et l'intensité de la relation (volume
d’affaires avec la banque). Ces trois variables ont été prises en

216 Option citée.

217
 Chapitre 4 : Déterminants du rationnement des entreprises industrielles de la Région
de l’Oriental : Cadre d’analyse et application

considération dans notre recherche et ont été introduites dans le

questionnaire administré auprès des PME et dans l’analyse quantitative
des données. De même qu’une quatrième hypothèse a été intégrée dans
notre cadre d’analyse :

Hypothèse 4 : Plus la qualité de la relation entre PME et Banque est

bonne moins la PME est rationnée.

Les résultats de la phase exploratoire ont été présentés et discutés avec

deux directeurs régionaux de banques marocaines et avec un spécialiste
dans le financement des PME, ils sont dans la plupart des cas en
concordance avec les conclusions que nous avons tirées de l’analyse de
la littérature. Ces entretiens nous ont permis de disposer d’une grille
d’explication des différentes variables de notre recherche.

SECTION 3 : ANALYSE QUANTITATIVE SUR DONNEES DE PME DE LA

REGION DE L’ORIENTAL

La conjugaison des résultats de l’analyse exploratoire et des variables

issues de la littérature va nous permettre dans cette section de procéder
à une analyse quantitative pour détecter les origines des stratégies de
rationnement des crédits aux PME et présenter notre modèle de
recherche.

Nous procéderons dans un premier paragraphe à l’opérationnalisation

des variables de notre recherche et à la définition de leurs échelles de
mesure en retenant des mesures testées empiriquement. Le deuxième
paragraphe présentera la démarche de collecte et d’exploitation des
données. Le dernier paragraphe analysera les résultats de notre
recherche à travers l’analyse descriptive et quantitative des données.

218
 Chapitre 4 : Déterminants du rationnement des entreprises industrielles de la Région
de l’Oriental : Cadre d’analyse et application

PARAGRAPHE 1 : OPERATIONNALISATION DES VARIABLES ET CHOIX DES

ECHELLES DE MESURE

Le tableau 12 présente les variables de notre recherche, les échelles de

mesure retenues ainsi que leurs significations. La plupart des mesures
utilisées dans notre recherche sont issues d’échelles préexistantes et
testées empiriquement. Certaines ont été traduites de l’anglais en
français et ont été remaniées puis adaptées au contexte de notre étude.
L’opérationnalisation des différentes variables permet l’élaboration de
notre base de données et le test des hypothèses de la recherche.

TABLEAU 12 : OPERATIONNALISATION DES VARIABLES DE LA RECHERCHE.

Variables à expliquer : Rationnement des crédits aux PME

Signification Refus par la banque d’accorder un crédit à une PME à une date T (Alec et
Krinsten, 1999).
Variables de contrôle
Demande de crédit ayant intégrée le circuit du crédit et obtenue un ajournement par la banque.
Taille : moins de 200 salariés. CA de moins de 175 millions de Dh et actif net inférieur à 7.500.000 Dh
Variables explicatives

Variables Mesures Item

Asymétrie d’information(AI). Rapport dividende sur capitaux propres (Fazzari,
Hubbard et Peterson, 1988).
-Propriétaire cherchant à conserver son
Propriété et contrôle (PC). indépendance (Gompers et Lener 2000)(PCI).
-PME est régie en société personnelle ou
commerciale (Gompers et Lener 2000)(PCS).
Contraintes Hiérarchie dans le choix de PME préfère se financer par fonds propres d’abord
financières financement(HCF). puis par endettement(Cassar et Holmes, 2003).
(CF) -La banque demande des garanties importantes
Problèmes d’agence(PA). (Holmes et Ali 1991)(PA1).
-Le propriétaire de la PME recours à l’endettement
pour mieux contrôler le dirigeant de la PME (Harris
et Raviv, 1990)(PA2).
Implication de l’entrepreneur Quotte part du financement demandé à la banque
dans le financement du (Leland et Pyle, 1977).
projet(IE).
Signal par l’endettement(SE). Structure de financement non optimale, absence
d’effet de levier. (Ross 1977)
Spécificité de l’actif à Projet risqué ou pas (Williamson)
financer(SAF).

219
 Chapitre 4 : Déterminants du rationnement des entreprises industrielles de la Région
de l’Oriental : Cadre d’analyse et application

Perception de Positive ou négative (weick 1995).

l’environnement(PE).
Intensité concurrentielle -Nombre de concurrents directs élevé (IC1).
(hannan et Freeman
-Taux de croissance du marché (IC2).
1989)(IC).
-Marché concentré ou pas (IC3).
-Offre produit différenciée ou pas(IC4).
Barrières à l’entrée (Hannan Avantages de coûts (BE1).
et Freeman, 1977) (BE). Difficulté d’accès aux matières premières (BE2).
Contraintes
managériales Turbulence technologique Degré d’innovation produit (TT1).
et (Picory 1995) (TT). Degré d’innovation process (TT2).
organisationnelles Incompétence des dirigeants Capacité à anticiper le devenir de son
(CMO). Michoud (1995)(ID) entreprise(ID1).
Expérience professionnelle supérieure à 5 ans
(ID2).
Mode de réflexion stratégique Formalisation de la stratégie (MRS1).
(blazy 1995) (MRS). Centralisation du pouvoir (MRS2).
Positionnement stratégique Part de marché (PS1).
(baumol 1982)(PS). Croissance de l’activité (PS2).
Effet-âge (blazy et combier Nombre d’année supérieur à 5 ans.
1998)(EA).
Évolution du Chiffres (CA en t – CA en t-1) / CA en t-1
d’affaires(ECA).
Progression de l’activité(PA). CA/ CAF
Contraintes FRNG Capitaux permanents (haut du passif) – actifs
prudentielles et immobilisés
comptables(CP BFR Stocks réalisables – dettes à court terme
) d’exploitation
R.Levenson Autonomie financière(AF). Capitaux propres / dettes financières.
(2000), Ratio de liquidité(RL). Actif CT/ Passif CT
Ratio de solvabilité (RS). Actif total / dettes (capitaux étrangers).
Ratio de couverture du Fonds propres nets / emplois financiers (hors
risque(RCR). caisse et emplois sur l'état).
Qualité de la Durée de la relation(DR). Inférieure à 5 ans.
relation à long Fidélité à la banque(FB). PME a plusieurs banques.
terme.(RLT). Intensité de la relation (IR). PME réalise un volume d’affaires faible avec la
Boot (2000). banque.

L’opérationnalisation des différentes variables permet l’élaboration du

questionnaire. Ce dernier a pour objectif la constitution d’une base de
données et le test des hypothèses.

220
 Chapitre 4 : Déterminants du rationnement des entreprises industrielles de la Région
de l’Oriental : Cadre d’analyse et application

PARAGRAPHE 2 : DEMARCHE DE COLLECTE ET D’EXPLOITATION DES

DONNEES

Dans ce paragraphe nous présenterons la démarche retenue pour

l’élaboration de notre base de données ainsi que la méthode statistique
déployée pour l’analyse des données.

1 : CHOIX DU TERRAIN D’ETUDE ET ELABORATION DU QUESTIONNAIRE

a) Terrain d’étude

Dans le cadre de l’analyse exploratoire menée auprès des PME de la

Région de l’Oriental, 60 PME se sont vues rejetées leurs demandes de
crédits durant le premier semestre de l’exercice 2016. Parmi ces 60
entreprises, 47 ont acceptés de nous fournir leurs documents
comptables (bilans et comptes résultats) et forment l’échantillon de notre
analyse quantitative. Le tableau 13 montre la répartition de notre
échantillon par ville de la Région.

TABLEAU 13 : REPARTITION DE L’ECHANTILLON DES ENTREPRISES PAR VILLE

Villes Nombre

Oujda 17

Nador 13

Berkane 4

Taourirt 8

Jrada 2

Driouch 3

Total 47

221
 Chapitre 4 : Déterminants du rationnement des entreprises industrielles de la Région
de l’Oriental : Cadre d’analyse et application

Le tableau 14 montre la répartition de l’échantillon par secteurs d’activité.

TABLEAU 14 : REPARTITION DE L’ECHANTILLON PAR SECTEUR D’ACTIVITE

Type d’industrie Nombre Nombre de PME ayant Nombre de PME qui

d'entreprises présenté une demande constitue l’échantillon
de crédit et qui a été de l’étude
rejetée
Industries agro- 126 23 19
alimentaires
Industries 142 12 8
chimiques et
para chimiques
Industries 6 2 2
électriques et
électroniques
Industries 113 18 13
métalliques et
mécaniques
Industries 14 5 5
textiles et du cuir
Total 401 60 47

La constitution de la base de données de notre recherche a commencé

par l’analyse de la situation financière des entreprises de 2013 à 2015
en retenant les ratios suivants : Évolution du Chiffres d’affaires (ECA),
Progression de l’activité (PA), FRNG, BFR, Autonomie financière (AF),
Ratio de liquidité (RL), Ratio de solvabilité (RS) et Ratio de couverture
du risque (RCR).

Ensuite, nous avons procédé à la rédaction de notre questionnaire tout

en intégrant au cas par cas l’appréciation de l’analyse de la situation
financière que nous avons réalisée sur l’échantillon des 47 entreprises
pour la discuter avec ces dernières.

222
 Chapitre 4 : Déterminants du rationnement des entreprises industrielles de la Région
de l’Oriental : Cadre d’analyse et application

b) Élaboration du questionnaire

La rédaction du questionnaire est la phase la plus importante pour

mener une enquête. La rédaction a été construite sur la base des
hypothèses rédigées puis à partir de l’opérationnalisation des variables
de notre cadre d’analyse et des résultats de l’analyse exploratoire.

Un premier questionnaire a été élaboré est examiné en face à face avec

une dizaine de PME. Il a par la suite été revu et corrigé avec le soutien
de deux directeurs de banques locales.

Suite à cette première phase, un second questionnaire a été élaboré et a

été auto-administré aux 47 PME formant notre échantillon.

Contenu du questionnaire :

Le questionnaire comprend 30 questions. Il est réparti en quatre parties.

Dans chaque partie, nous exposons la variable à étudier et ses items.
L’introduction du questionnaire précise que celui-ci est anonyme et
confidentiel. Nous indiquons aux répondants de cocher la case qui
correspond à son choix et qu’il doit absolument répondre à toutes les
questions bien qu’il puisse lui sembler que les questions sont
redondantes.

Le questionnaire a une durée de passation de 20 mn.

Formats des questions :

Les questions posées sont fermées. La personne interrogée doit

effectuer un choix entre un nombre limité de réponses prédéterminées.
L’échelle utilisée est une échelle poussant les répondants à ne pas se

223
 Chapitre 4 : Déterminants du rationnement des entreprises industrielles de la Région
de l’Oriental : Cadre d’analyse et application

positionner sur un point neutre. Les différents items pour l’ensemble des
concepts sont mesurés sur une échelle de Likert avec degré d’accord ou
de désaccord en 5 points. Nous avons choisi une échelle de type impair
car nous voulons que les interviewés puissent adopter une position
médiane en choisissant entre plusieurs réponses possibles de type
« tout à fait d’accord» à « pas du tout d’accord».

L’annexe 5 présente le questionnaire définitif administré aux PME.

Résultats du pré-test

Un premier modèle de ce questionnaire a été rédigé et pré-testé en

Décembre 2016 auprès d’une dizaine de PME. Cette manière de faire a
permis de valider la compréhension par les répondants des différentes
questions.

Suite à notre phase de pré-test, nous avons constaté que l’introduction

du questionnaire et la forme des questions ne posent pas de problèmes.
Les modifications opérées concernent certaines questions qui n’avaient
pas aux yeux des répondants un sens précis ou étaient mal formulées.

Le questionnaire définitif a été revu par deux analystes crédits et par

deux chercheurs universitaires en Décembre 2016 qui l’ont trouvé
complet et susceptible d’apporter des réponses à nos questions de
recherche.

Administration du questionnaire

Il existe plusieurs façons d’administrer un questionnaire : la voie postale,

le face à face, le téléphone et la voie électronique. Chacun de ces
modes présente des avantages et des inconvénients en termes de coût,
de contrôle de l’échantillon et de temps de réalisation.

224
 Chapitre 4 : Déterminants du rationnement des entreprises industrielles de la Région
de l’Oriental : Cadre d’analyse et application

Dans le cas de notre recherche, nous avons administré nous même le

questionnaire en entretien face à face. L’avantage de ce mode est la
maitrise de l’échantillon et du temps de réalisation.

A partir de Janvier 2017 jusqu’au Mars 2017, le questionnaire a été

administré en face à face à 47 PME. La répartition de l’échantillon par
ville et secteur d’activité figure dans les tableaux 13 et 14 cités plus haut.

Pendant les mois d’Avril et Mai 2017, nous avons procédé au traitement
statistique des données et à l’analyse des résultats.

2: METHODE DE TRAITEMENT DES DONNEES

La méthode qui sera utilisée pour exploiter et interpréter nos données

sera l’analyse factorielle exploratoire et confirmatoire. Elle sera conduite
à l’aide du logiciel SPSS 11.5 avec l’utilisation de « AMOS »217.

Avant de mener une analyse factorielle sur un ensemble de données, il

est préférable de s’assurer que l’opération présente un intérêt grâce aux
tests de Kaiser, Meyer et Olkin (KMO), test de Barlett ainsi que le test de
fiabilité et de validité des instruments de mesure.

a) Analyse factorielle

Pour mener notre analyse factorielle, nous utiliserons SPSS (Statistical

Package for the Social Sciences) qui est un logiciel de gestion qui
permettra d’extraire n’importe quel type de fichier pour réaliser
différentes analyses statistiques, notamment, les statistiques
descriptives, régression, factorisation, positionnement…

Les objectifs de l’analyse factorielle sont les suivantes :

217 Marija J.N., (1994), « SPSS pour Windows ».

225
 Chapitre 4 : Déterminants du rationnement des entreprises industrielles de la Région
de l’Oriental : Cadre d’analyse et application

 D’un point de vue empirique, elle consiste à résumer l’information

contenue dans un tableau de chiffres individus / variables en
remplaçant les variables initiales par un nombre plus petit de
variables composites ou facteurs.
 D’un autre point de vue, l’analyse factorielle permet de passer des
mesures à des concepts théoriques ne pouvant être mesurés
directement. Les variables sont alors considérés comme des
combinaisons d’un certain nombre de facteurs communs sous-
jacents non observables.

Les principales méthodes factorielles sont l’ACP (Analyse en

Composantes Principales) pour les tableaux de variables quantitatives,
AFC (Analyse Factorielle des Correspondants) pour les tableaux de
convergence et enfin l’ACM (Analyse des Correspondances Multiples)
pour les tableaux de variables quantitatives218.

La méthode factorielle que nous retenons dans le cadre de notre

recherche est l’ACP. Cette méthode est la plus répondue dans les
recherches similaires car l’objectif est d’extraire le minimum de facteurs
en maximisant la variable à expliquer. Le principe de résolution de l’ACP
est de trouver successivement un premier facteur résumant le mieux
l’information contenue dans la matrice initiale puis un second
indépendant du premier résumant le mieux l’information résiduelle et
ainsi de suite. L’expression de la qualité d’information retenue pour cette
méthode est la variance totale.

Il est à rappeler que l’analyse factorielle est conduite en quatre étapes :

 Examiner les valeurs des tests de KMO et de Barlett.

218 Escofier B., Pages J., (1998), « Analyses factorielles simples et multiples : objectifs,
méthodes et interprétation », Dunod, 3ème Edition.
226
 Chapitre 4 : Déterminants du rationnement des entreprises industrielles de la Région
de l’Oriental : Cadre d’analyse et application

 Examiner la matrice des corrélations entre facteurs.

 Vérifier le pourcentage de variance.
 Vérifier la valeur des Alphas de Cronbach.

b) Tests de fiabilité

Les tests de fiabilité permettent de vérifier la qualité des instruments de

mesure et la fiabilité de l’analyse.

L’indicateur le plus utilisé est l’Alpha de Cronbach. Le coefficient Alpha a

une valeur comprise entre 0 et 1. Un coefficient de 0 représente une
fiabilité nulle et un coefficient de 1 traduit une fiabilité parfaite.

Il importe également de s’assurer de la viabilité du contenu et du

construit. D’une part, les instruments développés ou les items doivent
être représentatifs de ce que l’on mesure et d’autre part les indicateurs
construits doivent avoir une bonne représentation du phénomène à
étudier.

Test de KMO : Permet d’examiner la faisabilité d’une analyse factorielle

et atteste l’existence de corrélations significatives entre certaines
variables. Il doit être suffisamment élevé pour considérer la méthode
comme appropriée (valeur comprise entre 0,5 et 1).

Test de Barlett : Permet de rejeter l’hypothèse d’une matrice des

covariances égale à une matrice d’identité. Dans ce cas l’analyse
factorielle peut être réalisée.

Cette section se veut plus analytique et visait le rapprochement du cadre

conceptuel jusqu’à présent constitué avec la réalité de la relation banque
– PME en matière d’octroi des financements.

227
 Chapitre 4 : Déterminants du rationnement des entreprises industrielles de la Région
de l’Oriental : Cadre d’analyse et application

Dans un premier temps, il a fallu mener une analyse du contenu du

rationnement dans le discours des acteurs, à savoir les banques et les
PME. Cette analyse a été constituée sur la base de 8 entretiens semi
directifs avec les banques et 60 avec les PME de la Région de l’Oriental.
Cette étude qualitative a permis d’effectuer une première approche de
notre cadre d’analyse. Dans un deuxième temps, il a été question
d’opérationnaliser les variables et de chercher les différents items
susceptibles d’expliquer les variables de la recherche retenues dans le
cadre de notre approche. Un questionnaire a été, enfin, administré à 47
PME de la Région de l’Oriental et a été traité et analysé grâce aux
méthodes de traitement statistiques de données et dont les résultats
seront présentés dans le paragraphe 3.

SECTION 4 : VALIDATION DU CADRE D’ANALYSE ET DISCUSSION DES

RESULTATS DE LA RECHERCHE

La finalité de la présente recherche consiste à confirmer ou à infirmer les

hypothèses formulées dans le cadre de notre étude sur le rationnement
bancaire des PME et de valider le cadre d’analyse conceptuel en testant
les déterminants du rationnement liés aux contraintes financières,
managériales, organisationnelles, prudentielles et relationnelles.

Pour cela nous avons choisi de réaliser nos examens statistiques à l’aide
du module Graphics du logiciel AMOS 5.0 du fait de sa convivialité et
dans la mesure où il permet d’apprécier les effets de causalité entre les
différentes variables de notre cadre d’analyse.

Nous présenterons, d’abord, une analyse descriptive des données avant

de procéder à une analyse factorielle exploratoire sous SPSS 11.5 pour
tester la validité et la fiabilité des échelles de mesure. Un dernier point

228
 Chapitre 4 : Déterminants du rationnement des entreprises industrielles de la Région
de l’Oriental : Cadre d’analyse et application

sera consacré aux analyses confirmatoires et à la discussion des

résultats de la recherche.

PARAGRAPHE 1 : DISCUSSION DES RESULTATS DE L’ANALYSE DESCRIPTIVE

DES DONNEES

L’analyse descriptive des données que nous allons présenter est basée
sur le calcul des fréquences. Cette manière de faire va nous permettre
de comprendre comment les PME de la Région de l’Oriental perçoivent
les antécédents du rationnement des crédits bancaires.

Les résultats de l’analyse descriptive sont issus de la base de données

constituée pour mener cette étude auprès de 47 PME industrielle de la
Région de l’Oriental.

1:RATIONNEMENT DES CREDITS DES PME

L’enquête que nous avons menée soulève l’importance du rationnement

des crédits bancaires aux PME de la Région de l’Oriental. 60 demandes
de crédits de PME ont été rejetées durant le premier semestre 2016 soit
14% des PME de la Région. Ce qui témoigne des difficultés rencontrées
par la PME dans sa quête de financement bancaire, quel que soit sa
nature, pour financer son exploitation (facilité, avance sur marché,
escompte…) ou son investissement (Crédit à long et moyen terme).

100% des PME rencontrées estiment que le refus de financement limite

leurs possibilités d’exploitation et d’investissement et impacte leur
croissance.

88% des PME considère que les banques traitent leurs demandes de
façon factuelle sans prendre en considération plusieurs facteurs
exogènes sur lesquels la PME n’a pas de main mise, notamment, les

229
 Chapitre 4 : Déterminants du rationnement des entreprises industrielles de la Région
de l’Oriental : Cadre d’analyse et application

retard de paiement dans le cadre des marchés publics, récession des

marchés, exigence de paiement des fournisseurs, revendications
syndicales, contexte économique défavorable…

100% des PME rencontrées confirment notre postulat de départ selon

lequel le rationnement des crédits est le résultat des contraintes
financières des PME, de leur contexte managériale & organisationnel et
des règles prudentielles pratiquées par les banques ainsi que de la
nature de la relation qu’elles entretiennent avec ces dernières.

2: CONTRAINTES FINANCIERES

L’analyse descriptive montre l’intérêt que représentent les contraintes

financières dans l’étude du rationnement bancaire des crédits aux PME.

Les contraintes financières ont été conceptualisées autour des

asymétries de l’information, de la propriété et du contrôle de la PME, de
la hiérarchie dans les choix de financement, des problèmes d’agence, de
l’implication de l’entrepreneur dans le financement de son entreprise et
de la spécificité de l’actif à financer.

Dans le cadre de notre analyse, Les PME rencontrées ont déclaré que la
transparence de l’information est fondamentale pour qu’elles ne soient
pas rationnées, néanmoins, seules 66,6% estiment avoir fourni une
information complète à leurs banques au moment de la demande du
crédit.

98,6% cherchent à conserver leur indépendance par rapport aux

banques et 88,1% préfèrent financer leurs activités d’abord par fonds
propres.

230
 Chapitre 4 : Déterminants du rationnement des entreprises industrielles de la Région
de l’Oriental : Cadre d’analyse et application

Les PME rencontrées affichent plutôt une fréquence faible quant aux
problèmes d’agence. Seules 23,4% estiment qu’elles font recours à
l’endettement pour contrôler les dirigeants. La notion de séparation du
propriétaire et du dirigeant est confuse dans notre échantillon car dans la
plupart des cas les propriétaires interviewés sont eux même les
dirigeants de leurs entreprises.

L’implication de l’entrepreneur dans le financement de son entreprise et

la nature du projet jouent également un rôle important. La banque est
souvent sensible à la part de financement apporté par la PME et à son
projet. 94% des PME déclarent que leurs quote-part dans le financement
a été très minime par rapport à la part de la banque au moment de la
demande du crédit. Pour 92,5 % des PME, les projets présentés
concernent des secteurs à fort risque (textile), ou aussi des secteurs où
la concurrence est acharnée.

3: VARIABLES MANAGERIALES ET ORGANISATIONNELLES

Les 12 normes managériales et organisationnelles traitées dans cette

recherche sont le nombre des concurrents, l’évolution du marché, la
structure du marché, la différentiation du produit, les avantages de coûts,
l’accès aux marchés des matières premières, l’innovation produit,
l’innovation procès, la capacité de la PME à anticiper son devenir,
l’expérience professionnelle du dirigeant, la formalisation de la stratégie
et enfin la centralisation du pouvoir au sein de l’entreprise.

92,5% des PME considèrent qu’elles opèrent dans des marchés

marqués par une présence importante de concurrents et par une faible
différentiation de l’offre produit. C’est ce qui justifie en quelque sorte la
réticence des banquiers. Seules, 16,5% des PME estiment avoir un

231
 Chapitre 4 : Déterminants du rationnement des entreprises industrielles de la Région
de l’Oriental : Cadre d’analyse et application

avantage de coûts sur leurs concurrents. Il s’agit en particulier des

entreprises opérant dans le secteur de l’agrobusiness à Taourirt et
Berkane. Cet avantage est engendré par une parfaite maitrise de la
chaine de production et des sources d’approvisionnement. D’ailleurs
92% des PME de notre échantillon déclarent maitriser leurs sources
d’approvisionnement.

8,5 % des PME estiment avoir été rationnées bien que leur marché n’est
pas concentré et qu’il affiche une bonne tendance. 97,4% des
entreprises opèrent dans des marchés à faible innovation produit et
process.

91% des PME rationnées déclarent avoir une expérience professionnelle

dépassant 5 ans et 77% centralisent la prise de décision.

Les PME considèrent que les banques doivent revoir leur perception de
la PME. 93% de notre échantillon sont rationnées bien qu’elles disposent
de plan stratégique et 84% ont une visibilité sur l’évolution de leurs
affaires.

4: VARIABLES PRUDENTIELLES ET COMPTABLES

Pour les PME, les banques contrôlent sévèrement leurs situations

financières. L’équilibre financier est fondamental dans la décision d’octroi
des crédits.

Lors de la phase exploratoire de notre recherche, nous avons établi un

diagnostic financier des 47 PME de notre échantillon de 2013 à 2015. Ce
dernier a révélé une certaine fragilité de 90% de PME manifestée par un
déséquilibre bilanciel, une fluctuation des activités et une solvabilité
souvent discutable. Les PME elles même ont reconnu que leurs

232
 Chapitre 4 : Déterminants du rationnement des entreprises industrielles de la Région
de l’Oriental : Cadre d’analyse et application

situations financières fragiles est source de l’ajournement de leurs

demandes de crédits.

Dans le cadre de l’étude quantitative nous avons introduit les normes

prudentielles pratiquées par les banques dans l’objectif de mesurer la
perception des PME quant à l’ajournement de leurs demandes de crédits
pour motif de déséquilibre financier.

Le déséquilibre de la situation financière de 90% de PME de notre

échantillon pendant la période de l’étude se manifeste au niveau de la
plupart des normes prudentielles et comptables retenues : baisse du
chiffre d’affaires et de l’activité, besoins importants en fonds de
roulement, fonds de roulement négatif, liquidité et autonomie financière
insuffisantes en plus du risque de solvabilité.

Seulement 4 entreprises parmi les 47 qui présentent un profil de risque

insignifiant car disposant d’une certaine autonomie financière et d’actifs
liquides, néanmoins, leurs activités restent tributaires des fluctuations du
marché qui impactent l’évolution de leurs chiffres d’affaires.

5 : VARIABLES RELATIONNELLES

L’introduction des variables relationnelles a permis d’enrichir notre

analyse en examinant l’impact des relations à long terme sur le
rationnement des crédits bancaires.

Il est fondamental de noter que la majorité des PME enquêtées

soulignent le rôle important de la durée de la relation, de la fidélité à la
banque et de l’intensité de la relation.

Pour le cas de notre échantillon, 91% des PME estiment être rationnées
car elles n’ont pas une relation ancienne avec leurs banques, 43% pour
233
 Chapitre 4 : Déterminants du rationnement des entreprises industrielles de la Région
de l’Oriental : Cadre d’analyse et application

avoir des comptes ouverts chez plusieurs banques et 88% pour avoir un
volume d’affaires faible avec la banque.

PARAGRAPHE 2 : DISCUSSION DES RESULTATS DE L’ANALYSE

FACTORIELLE EXPLORATOIRE

Les analyses factorielles exploratoires (ACP sous SPSS 11.5) seront

déployées pour tester la validité et la fiabilité des échelles de mesure
utilisées pour chacune des composantes du cadre d’analyse. A ce
niveau, nous précisons les considérations suivantes :

 Les facteurs retenus sont les facteurs ayant des valeurs propres
supérieures à l’unité.
 Le nombre de composantes à retenir est égal au nombre de
facteurs retenus.
 La méthode de rotation retenue est Oblimin proposée par SPSS.

1 : TEST DE NORMALITE DES CONTRAINTES FINANCIERES

Sept items ont été introduits pour mesurer les contraintes financières :

Q1 : Votre banque détient une information transparente sur votre

entreprise.

Q2 : Vous cherchez à conserver votre indépendance par rapport aux

banques.

Q3 : Vous cherchez à se financer par fonds propres d’abord puis par

endettement.

Q4 : Votre banque vous demande des garanties importantes.

234
 Chapitre 4 : Déterminants du rationnement des entreprises industrielles de la Région
de l’Oriental : Cadre d’analyse et application

Q5 : Vous faites recours à l’endettement pour mieux contrôler le

dirigeant de la PME.

Q6 : Au moment de la demande de crédit vous mettez une quote-part de

financement supérieur à 25%?

Q7 : Votre projet a-t-il été trop risqué ?

Le tableau 15 montre que les données mesurant les contraintes

financières sont toutes normales et respectent les seuils préconisés :
 Les conditions de normalité des données sont respectées.
 Les données sont factorisables : KMO est supérieur à 0,5 et le test
de sphéricité est nul.
 La qualité de la représentation est satisfaisante car elle est
supérieure à 0,5.
 L’alpha de Cronbach est acceptable 0,7656.
TABLEAU 15 : RESULTATS DE L’ANALYSE FACTORIELLE SUR LES CONTRAINTES FINANCIERES.

Q1 Q2 Q3 Q4 Q5 Q6 Q7
N Valide 47 47 47 47 47 47 47
Asymétrie -8,173 -8,173 -8,829 -3,237 -1,217 -3,748 -4,645
Aplatissement 65,170 65,170 86,312 8,529 8,330 12,300 13,432
Conditions de normalité des données
Indice KMO et test de Bartlett
Mesure de précision de l’échantillonnage
,622
de Kaiser – Meyer –Olkin
Test de Khi – deux Approximé 2089,164
Sphéricité de Bartlett
Ddl 15
Signification de Bartlett ,000
Qualité de la représentation
Initial Extraction
Q1 1,000 ,917
Q2 1,000 ,820
Q3 1,000 ,887
Q4 1,000 ,928
Q5 1,000 ,828
Q6 1,000 ,894
Q7 1,000 ,891
235
 Chapitre 4 : Déterminants du rationnement des entreprises industrielles de la Région
de l’Oriental : Cadre d’analyse et application

Extraction Sommes des

Valeurs propres initiales carrés des facteurs retenus
Total % de la variance % cumulés Total % de la variance % cumulés
Q1 3,164 45,200 45,200 3,164 45,200 45,200
Q2 2,110 30,142 75,342 2,110 30,142 75,342
Q3 ,867 12,385 87,727
Q4 ,521 7,442 95,169
Q5 ,194 2,771 97,94
Q6 ,084 1,200 99,14
Q7 ,060 0,86 100

2 : TEST DE NORMALITE DES VARIABLES MANAGERIALES ET

ORGANISATIONNELLES.

Douze items ont été introduits pour mesurer les variables managériales
et organisationnelles :

Q8. Le nombre de vos concurrents directs est élevé.

Q9. Votre marché de référence est en évolution.

Q10. Votre marché de référence est concentré.

Q11. L’offre produit sur le marché est différenciée.

Q12. Vous avez des avantages de coûts par rapport à vos concurrents.

Q13. Vous avez des difficultés d’accès aux matières premières.

Q14. Votre secteur connait une innovation du produit.

Q15. Votre secteur connait une innovation du process.

Q16. Est-ce que vous êtes capable d’anticiper le devenir de votre

entreprise ?

Q17. Avez-vous une expérience professionnelle supérieure à 5 ans ?

236
 Chapitre 4 : Déterminants du rationnement des entreprises industrielles de la Région
de l’Oriental : Cadre d’analyse et application

Q18. La stratégie de votre entreprise est-elle formalisée ?

Q19. Le pouvoir est décentralisé dans votre entreprise.

Le tableau 16 montre que les données mesurant la variable managériale

et organisationnelle sont toutes normales et respectent les seuils
préconisés. La qualité de la représentation des items est supérieure à
0,5. Quatre facteurs permettent d’expliquer 77% de l’information
contenue dans 12 facteurs. L’alpha de Cronbach est de 0,8558.

TABLEAU 16 : RESULTATS DE L’ANALYSE FACTORIELLE SUR LA VARIABLE ORGANISATIONNELLE ET

MANAGERIALE.

Q8 Q9 Q10 Q11 Q12 Q13 Q14 Q15 Q16 Q17 Q18 Q19

N Valide 47 47 47 47 47 47 47 47 47 47 47 47
Asymétrie -3,533 -3,858 -3,503 -4,334 -1,208 -3,834 -3,658 -3,401 -3,247 ,511 -2,940 1,453
Aplatissement 1,918 5,462 5,826 4,911 1,550 -,583 3,567 2,135 1,242 1,508 -1,452 -,298
Conditions de normalité des données
Indice KMO et test de Bartlett
Mesure de précision de l’échantillonnage de Kaiser –
,564
Meyer –Olkin
Test de Khi – deux Approximé 256,165
Sphéricité de Bartlett
Ddl 6
Signification de Bartlett ,000
Qualité de la représentation
Initial Extraction
Q8 1,000 ,904
Q9 1,000 ,814
Q10 1,000 ,944
Q11 1,000 ,887
Q12 1,000 ,737
Q13 1,000 ,997
Q14 1,000 ,997
Q15 1,000 ,968
Q16 1,000 ,995
Q17 1,000 ,706
Q18 1,000 ,856
Q19 1,000 ,645

237
 Chapitre 4 : Déterminants du rationnement des entreprises industrielles de la Région
de l’Oriental : Cadre d’analyse et application

Extraction Sommes des

Valeurs propres initiales carrés des facteurs retenus
Total % de la variance % cumulés Total % de la variance % cumulés
Q8 3,650 30,416 30,416 3,650 30,416 30,416
Q9 2,908 24,333 54,749 2,908 24,333 54,749
Q10 1,553 12,941 67,690 1,553 12,941 67,690
Q11 1,080 9,000 76,690 1,080 9,000 76,690
Q12 ,983 8,191 84,881
Q13 ,823 6,858 91,739
Q14 ,323 2,691 94,430
Q15 ,292 2,433 96,863
Q16 ,165 1,375 98,238
Q17 ,133 1,108 99,346
Q18 ,077 0,546 99,892
Q19 ,013 0,108 100,000

3 : TEST DE NORMALITE DES VARIABLES PRUDENTIELLES ET COMPTABLES

Huit items ont été introduits pour mesurer les variables prudentielles et
comptables :

Q20 : Votre banque rejette votre demande de crédit parce que votre
Chiffre d’affaires a baissé.

Q21 : Votre banque rejette votre demande de crédit parce que votre
activité ne progresse pas.

Q22 : Votre banque rejette votre demande de crédit parce que votre
Fonds de roulement est négatif.

Q23 : Votre banque rejette votre demande de crédit parce que vos
besoins en fonds de roulement sont importants.

238
 Chapitre 4 : Déterminants du rationnement des entreprises industrielles de la Région
de l’Oriental : Cadre d’analyse et application

Q24 : Votre banque rejette votre demande de crédit parce que votre
autonomie financière est alarmante.

Q25 : Votre banque rejette votre demande de crédit parce que votre ratio
de liquidité est insatisfaisant.

Q26 : Votre banque rejette votre demande de crédit parce qu’elle estime
que vous n’êtes pas solvable.

Q27 : Votre banque rejette votre demande de crédit parce que vous êtes
risqués.

Le tableau 17 présente les résultats de l’analyse factorielle :

 Les conditions de normalité des données sont respectées : le test

d’asymétrie est inférieur à 2.
 Les données sont normales : le test de Kwness et le test de
Kurtosis sont satisfaisants.
 La qualité de la représentation des items est supérieure à 0,5.
 L’alpha de Cronbach est satisfaisant (0,625).

TABLEAU 17 : RESULTATS DE L’ANALYSE FACTORIELLE SUR LA VARIABLE PRUDENTIELLE ET

COMPTABLE

Q20 Q21 Q22 Q23 Q24 Q25 Q26 Q27

N Valide 47 47 47 47 47 47 47 47
Asymétrie -3,376 -3,670 -3,660 -3,504 -3,767 -3,809 1,794 1,890
Aplatissement 1,342 -,583 1,918 5,462 5,826 4,911 5,928 11,727
Conditions de normalité des données
Indice KMO et test de Bartlett
Mesure de précision de l’échantillonnage ,654
de Kaiser – Meyer –Olkin
Test de Khi – deux Approximé 256,165
Sphéricité de Bartlett
Ddl 6

239
 Chapitre 4 : Déterminants du rationnement des entreprises industrielles de la Région
de l’Oriental : Cadre d’analyse et application

Signification de Bartlett ,000

Qualité de la représentation
Initial Extraction
Q20 1,000 ,904
Q21 1,000 ,814
Q22 1,000 ,944
Q23 1,000 ,887
Q24 1,000 ,737
Q25 1,000 ,706
Q26 1,000 ,856
Q27 1,000 ,645
Extraction Sommes des
Valeurs propres initiales carrés des facteurs retenus
Total % de la variance % cumulés Total % de la variance % cumulés
Q20 2,859 35,7375 35,7375 2,859 35,7375 35,7375
Q21 2,031 25,3875 61,1250 2,031 25,3875 61,1250
Q22 1,042 13,0250 74,1502 1,042 13,0250 74,1502
Q23 0,852 10,6500 84,8002
Q24 0,650 8,1250 92,9252
Q25 0,441 5,5125 98,4377
Q26 0,091 1,1375 99,5750
Q27 0,034 0,4250 100,000

4 : TEST DE NORMALITE DES VARIABLES RELATIONNELLES

Trois items ont été introduits pour mesurer la variable relationnelle :

Q 28 : Estimez-vous que la durée de la relation avec la banque

principale est importante pour la banque ?

Q 29 : Vous êtes domicilié chez plusieurs banques ?

Q 30 : Estimez-vous que le volume d’affaires avec votre banque est

important pour cette dernière ?

240
 Chapitre 4 : Déterminants du rationnement des entreprises industrielles de la Région
de l’Oriental : Cadre d’analyse et application

L’analyse factorielle qui figure dans le tableau 18 montre que les items
mesurant la variable relationnelle sont fiables. La qualité de
représentation des items est largement supérieure à 0,5. Un seul facteur
permet d’expliquer 78% de l’information contenue dans trois facteurs et
l’alpha de Cronbach est de 0,8558.

TABLEAU 18 : RESULTATS DE L’ANALYSE FACTORIELLE SUR LA VARIABLE RELATIONNELLE

Q28 Q29 Q30

N Valide 47 47 47
Asymétrie 1,594 1,546 0,492
Aplatissement 1,705 0,017 1,443
Conditions de normalité des données
Indice KMO et test de Bartlett
Mesure de précision de l’échantillonnage
0,623
de Kaiser – Meyer –Olkin
Test de Khi – deux Approximé 569,666
Sphéricité de Bartlett
Ddl 3
Signification de Bartlett ,000
Qualité de la représentation
Initial Extraction
Q28 1,000 ,714
Q29 1,000 ,897
Q30 1,000 ,735
Extraction Sommes des
Valeurs propres initiales carrés des facteurs retenus
Total % de la variance % cumulés Total % de la variance % cumulés
Q28 2,346 78,187 78,187 2,346 78,187 78,187
Q29 ,488 16,281 94,468
Q30 ,166 5,532 100,000

PARAGRAPHE 3 : DISCUSSION DES RESULTATS DE L’ANALYSE

FACTORIELLE CONFIRMATOIRES

241
 Chapitre 4 : Déterminants du rationnement des entreprises industrielles de la Région
de l’Oriental : Cadre d’analyse et application

Pour confirmer la validité des échelles de mesure utilisées et tester notre

cadre d’analyse, il importe, à présent, d’utiliser une autre méthode dite
de deuxième génération. Nous allons présenter dans un premier temps
les fondements de ce type de méthode avant d’exposer les résultats des
analyses factorielles confirmatoires et présenter, enfin, la validation des
hypothèses de recherche.

1 : FONDEMENTS ET SPECIFICITES DES MODELES CAUSAUX

Ces modèles appelés aussi modèles d’équations structurelles avec

variables latentes et erreurs de mesure sont des méthodes qui
permettent de traiter des phénomènes complexes dont les causes
doivent être hiérarchisés et appréhendées simultanément. La notion de
causalité constitue le fondement des modèles structurels. Les relations
entre les différentes variables peuvent être simples où A détermine B,
circulaire où elle existe une relation où A détermine B mais aussi où B
influence A ou formant un réseau plus complexe.

L’objectif principal de notre thèse peut être formulé conceptuellement de

la manière suivante : Le rationnement des crédits bancaires aux PME
(Y) dépend de plusieurs causes (X) à savoir les contraintes financières,
les variables managériales et organisationnelles et enfin les variables
prudentielles et comptables et enfin des variables relationnelles. Il s’agit
de résoudre cette équation en mesurant l’impact de ces variables
indépendantes sur une variable dépendante. La méthode de calcul que
nous allons utilisé est celle fondée sur l’analyse structurelle des matrices
de covariance. Le principe consiste à comparer la matrice de covariance
construite sur les données d’observation à la matrice théorique
correspondante. La qualité globale de notre modèle sera évaluée sur la
base de deux familles d’indices :

242
 Chapitre 4 : Déterminants du rationnement des entreprises industrielles de la Région
de l’Oriental : Cadre d’analyse et application

Indices d’ajustement absolu :

 Khi deux : permet de tester l’hypothèse nulle selon laquelle la

matrice de covariance estimée est statistiquement différente de la
matrice de covariance de l’échantillon.
 GFI (Goodness Fit Index) et AGFI (Ajusted Goodness of Fit
Index) : le GFI mesure la part relative des variances-covariances
présentent dans la matrice d’échantillon qui est prédite par la
matrice théorique. L’AGFI présente cette prédiction au regard du
degré de liberté. Plus l’ajustement est parfait plus cet indice tend
vers 1.
 RMR ( Root Mean Square Residual) : Il donne une indication de
la valeur moyenne des résidus du modèle estimé par la différence
des covariances estimées et des covariances observées sur les
données empiriques. Les résidus varient entre 0 et 1. L’estimation
sera meilleure si elles se rapprochent de 0.
 RMSEA (RootmeanSquaredError of Approximation) : Il permet
d’estimer la manière dont le modèle approxime la matrice de
covariance de la population par degré de liberté. En effet,
l’ajustement est bon si la valeur de cet indice est inférieure à 0,05
et raisonnable à 0,08.

Les indices d’ajustement incrémental :

 TLI (Tucker Lewis Index) permet d’évaluer qu’un modèle

factoriel exploratoire particulier estimé par une méthode du
maximum de vraisemblance représente une amélioration par
rapport à un modèle nul qui ne suppose aucune relation entre
les variables. Un indice supérieur à 0,9 permet de considérer
que l’ajustement est bon.

243
 Chapitre 4 : Déterminants du rationnement des entreprises industrielles de la Région
de l’Oriental : Cadre d’analyse et application

 CFI (Comparative Fit Index) permet de comparer un modèle

factoriel à un modèle nul en présentant toutefois l’intérêt d’être
approprié au contexte des modèles exploratoires. Un indice
supérieur à 0,9 permet de considérer que l’ajustement est bon.

2 : ANALYSES FACTORIELLES CONFIRMATOIRES ET VALIDATION DES

HYPOTHESES DE LA RECHERCHE

Nous réaliserons une analyse confirmatoire sur chacune des variables

de notre cadre d’analyse à l’aide du logiciel AMOS 5.0.

Contraintes financières :

Les résultats de l’AFC sur les contraintes financières sont présentés

dans le tableau 19.
TABLEAU 19 : RESULTATS DE L’ANALYSE FACTORIELLE CONFIRMATOIRE APPLIQUEE AUX
CONTRAINTES FINANCIERES.

Estimate C.R. Estimation standardisée

Votre banque détient une information
1 1,000* 0 ,989
transparente sur votre entreprise.
Vous cherchez à conserver votre
2 ,190 1,383 ,076
indépendance par rapport aux banques.
Vous cherchez à se financer par fonds
3 ,842 23,161 ,819
propres d’abord puis par endettement.
Votre banque vous demande des
4 1,260 30,924 ,915
garanties importantes.
Vous faites recours à l’endettement pour
5 ,571 2,633 ,143
mieux contrôler le dirigeant de la PME.
Au moment de la demande de crédit
6 vous mettez une quote-part de ,821 7,007 ,362
financement supérieur à 25%?
7 Votre projet a-t-il été trop risqué ? ,867 7,823 ,496

X2 Ddl X2/Ddl GFI AGFI RMR CFI TLI RMSEA

1151,364 9 128 0,965 0,917 0,015 0,988 0,98 0,056

*Paramètre fixé à 1.000 afin d’établir une échelle de mesure. La valeur C.R. de ce paramètre ne peut
pas être calculée et est fixé à 0.000.

244
 Chapitre 4 : Déterminants du rationnement des entreprises industrielles de la Région
de l’Oriental : Cadre d’analyse et application

Le tableau 19 montre que les résultats de l’analyse confirmatoire ne

présentent pas un ajustement satisfaisant. Deux items sont mal
représentés. Il s’agit de «Vous cherchez à conserver votre indépendance
par rapport aux banques» et de « Vous faites recours à l’endettement
pour mieux contrôler le dirigeant de la PME ». Leur élimination permet
d’améliorer la qualité d’ajustement.

Après l’élimination des items mal représentés, le modèle re-spécifié

présente des indices d’ajustement bien meilleurs : X2/ ddl est inférieur à
5, RMR compris entre 0 et 1, GFI supérieur à 0,9 et AGFI supérieur à
0,7, CFI supérieur à 0,9, TLI supérieur à 0,9 et RMSEA est inférieur à
0,05.

Les indices d’ajustement obtenus dépassent alors les seuils indicatifs

parfois les plus sévères. L’hypothèse sur les contraintes financières est
alors validée.

Nous pouvons alors confirmer que dans le cadre de la relation banque –

PME, Les banques tendent à rationner davantage les crédits aux PME
ayant des contraintes financières (Hypothèse 1) :
H1a : Plus la PME présente des asymétries d’information, plus elle est
rationnée.

H1b : Une préférence des PME pour les fonds internes est une preuve
de l’existence d’une contrainte dans le financement.

H1c : Plus l’entrepreneur s’engage personnellement dans le projet, plus

les investisseurs externes ne sont disposés à le financer.

H1d : La nature du projet d’investissement influence la décision de son

financement.

H1e : Plus la PME ne dispose pas de garanties réelles, plus elle

rationnée.

245
 Chapitre 4 : Déterminants du rationnement des entreprises industrielles de la Région
de l’Oriental : Cadre d’analyse et application

Les variables managériales et organisationnelles.

D’après les résultats exposés dans le tableau 20, les variables

managériales mesurées produisent des indices satisfaisants et les seuils
d’ajustement sont respectés.
TABLEAU 20 : RESULTATS DE L’ANALYSE FACTORIELLE CONFIRMATOIRE APPLIQUEE AUX
VARIABLES MANAGERIALES ET ORGANISATIONNELLES.

Estimation
Estimate C.R.
standardidée
8 Le nombre de vos concurrents directs est élevé. 1,000* 0 ,973
9 Votre marché de référence est en évolution. ,552 31,333 ,865
10 Votre marché de référence est concentré. ,478 33,003 ,877
11 L’offre produit sur le marché est différenciée. ,996 67,513 ,971
Vous avez des avantages de coûts par rapport à vos
12 30,190 39,195 ,809
concurrents.
Vous avez des difficultés d’accès aux matières
13 29,098 32,128 ,899
premières.
14 Votre secteur connait une innovation du produit. 19,469 37,864 ,904
15 Votre secteur connait une innovation du process. ,154 9,076 ,347
Est-ce que vous êtes capable d’anticiper le devenir de
16 1,999 20,683 1,138
votre entreprise ?
Avez-vous une expérience professionnelle supérieure à
17 ,105 ,244 ,269
5 ans ?
18 La stratégie de votre entreprise est-elle formalisée ? ,252 8,491 ,595
19 Le pouvoir est décentralisé dans votre entreprise. ,234 8,253 ,573

X2 Ddl X2/Ddl GFI AGFI RMR CFI TLI RMSEA

10,25 4 2,5625 0,893 0,972 0,012 0,986 0,891 0,451

*Paramètre fixé à 1.000 afin d’établir une échelle de mesure. La valeur C.R. de ce paramètre
ne peut pas être calculée et est fixé à 0.000.

Les seuils sont tous respectés pour la relation causale entre le

rationnement et les variables managériales et organisationnelles. Nous
pouvons confirmer que l’hypothèse sous-jacente est validée.

246
 Chapitre 4 : Déterminants du rationnement des entreprises industrielles de la Région
de l’Oriental : Cadre d’analyse et application

Hypothèse liée aux contraintes managériales et organisationnelles

(H2) : Plus les contraintes managériales et organisationnelles sont
importantes, plus les PME sont rationnées.
H2a :Plus l’environnement est défavorable, plus la PME est rationnée.

H2b : Plus l’intensité concurrentielle est forte, plus la PME est rationnée.

H2c : En présence de barrières à l’entrée, les PME sont rationnées.

H2d : Les turbulences technologiques impactent le financement des PME.

H2e : L’incompétence des dirigeants influencent la décision d’octroi des

crédits.

H2f : En absence d’un mode de réflexion stratégique au sein de la PME,

celle-ci est rationnée.

H2g : Le positionnement stratégique de la PME impact son financement.

H2h : L’effet âge de la PME influence son financement.

Variables prudentielles et comptables

Le tableau 21, montre que les variables prudentielles et comptables

mesurées produisent des indices satisfaisants et les seuils d’ajustement
sont respectés.

247
 Chapitre 4 : Déterminants du rationnement des entreprises industrielles de la Région
de l’Oriental : Cadre d’analyse et application

TABLEAU 21: RESULTATS DE L’ANALYSE FACTORIELLE CONFIRMATOIRE APPLIQUEE AUX

VARIABLES PRUDENTIELLES ET COMPTABLES.

Estimate C.R. Estimation

standardisée
20 Votre banque rejette votre demande de crédit parce 1,000* 0 ,991
que votre Chiffre d’affaires a baissé.
21 Votre banque rejette votre demande de crédit parce ,548 32,300 ,859
que votre activité ne progresse pas.
22 Votre banque rejette votre demande de crédit parce ,378 39,003 ,847
que votre Fonds de roulement est négatif
23 Votre banque rejette votre demande de crédit parce ,596 61,513 ,871
que vos besoins en fonds de roulement sont
importants.
24 Votre banque rejette votre demande de crédit parce 24,190 37,185 ,839
que votre autonomie financière est alarmante.
25 Votre banque rejette votre demande de crédit parce 19,023 38,054 ,802
que votre ratio de liquidité est insatisfaisant.
26 Votre banque rejette votre demande de crédit parce 17,321 36,468 ,907
qu’elle estime que vous n’êtes pas solvable.
27 Votre banque rejette votre demande de crédit parce 16,964 27,434 ,894
que vous êtes risqués.

X2 Ddl X2/Ddl GFI AGFI RMR CFI TLI RMSEA

48,297 2 24,102 0,965 0,927 0,012 0,976 0,882 0,257
*Paramètre fixé à 1.000 afin d’établir une échelle de mesure. La valeur C.R. de ce paramètre
ne peut pas être calculée et est fixé à 0.000.

Il y a lieu de remarquer que les seuils recommandés sont respectés. Les

indices mesurant la relation entre les variables prudentielles et
comptables et le rationnement sont satisfaisants, alors, nous pouvons
confirmer que l’hypothèse sous-jacente est validée.

H3a : Plus les PME ont une situation financière déséquilibrée plus elles sont
rationnées (baisse du chiffre d’affaires et de la rentabilité de l’entreprise,
régression de l’activité, faiblesse des capitaux propres et accroissement du
BFR, dépendance à l’endettement et faible retour sur investissement, faible
capacité des PME à rembourser leurs dettes et à se couvrir contre les
risques).

248
 Chapitre 4 : Déterminants du rationnement des entreprises industrielles de la Région
de l’Oriental : Cadre d’analyse et application

Variables relationnelles

Le tableau 22, montre que les variables relationnelles mesurées

produisent des indices satisfaisants et les seuils d’ajustement sont
respectés.
TABLEAU 22: RESULTATS DE L’ANALYSE FACTORIELLE CONFIRMATOIRE APPLIQUEE AUX
VARIABLES RELATIONNELLES.

Estimation
Estimate C.R.
standardisée
Estimez-vous que la durée de la relation avec la
28 1,000 0 ,975
banque principale soit importante pour la banque ?
29 Vous êtes domicilié chez plusieurs banques ? ,823 43,161 ,798
Estimez-vous que le volume d’affaires avec votre
30 10,167 31,924 ,968
banque soit important pour cette dernière ?

X2 Ddl X2/Ddl GFI AGFI RMR CFI TLI RMSEA

51,364 10 5,136 0,956 0,909 0,056 0,912 0,962 0,016

*Paramètre fixé à 1.000 afin d’établir une échelle de mesure. La valeur C.R. de ce paramètre
ne peut pas être calculée et est fixé à 0.000.

Il y a lieu de remarquer que les seuils recommandés sont respectés. Les

indices mesurant la relation entre les variables relationnelles et le
rationnement sont satisfaisants, alors, nous pouvons confirmer que
l’hypothèse sous-jacente est validée.

Hypothèse 4 : Plus la qualité de la relation entre PME et Banque est

bonne moins la PME est rationnée.
H4a- Plus la durée de la relation est longue moins la PME est rationnée.

H4b- Plus la PME est multi bancarisée, moins elle rationnée (pouvoir de
négociation).

H4c- Plus le volume d’affaires avec la Banque est important, moins la PME
est rationnée.

249
 Chapitre 4 : Déterminants du rationnement des entreprises industrielles de la Région
de l’Oriental : Cadre d’analyse et application

CONCLUSION DU CHAPITRE 4

Le chapitre 4 se veut plus analytique et présente le cadre d’analyse et

les hypothèses de la recherche ainsi que l’ensemble des résultats
qualitatifs et quantitatifs auxquels nous avons abouti.

L’analyse descriptive nous a permis de mettre le point sur la perception

des PME et des banques sur les soubassements du rationnement des
crédits bancaires et a soulevé les aspects pouvant conduire les banques
à rationner les crédits à cette clientèle. Ces aspects démontrent
l’importance du rationnement dans la relation banque – PME et tournent
autour des contraintes financières, des variables managériales &
organisationnelles, des variables prudentielles & comptables et des
variables relationnelles. L’analyse descriptive a permis également, à
partir de l’analyse du contenu thématique élaborée dans le cadre de
l’analyse exploratoire de mettre en avant un autre déterminant du
rationnement lié à la qualité de la relation banque – PME.

Ces quatre déterminants forment le cadre d’analyse de notre recherche

à partir desquels nous avons formulé nos hypothèses de la recherche.

La validation des échelles de mesure par des analyses factorielles a

permis de purifier et affiner les items retenus dans le cadre des analyses
factorielles confirmatoires. Ce type d’analyse a servi, également, pour la
validation des hypothèses de la recherche.

Les résultats de la recherche exposés dans ce chapitre avaient pour

objectif de confirmer ou d’infirmer les hypothèses initialement formulées
et qui sont à la base de notre cadre d’analyse. Ces résultats mettent en
évidence le bon ajustement du cadre d’analyse aux données empiriques

250
 Chapitre 4 : Déterminants du rationnement des entreprises industrielles de la Région
de l’Oriental : Cadre d’analyse et application

issues d’un échantillon de 47 PME de la Région de l’Oriental. Ces

résultats sont synthétisés dans le tableau 23 :

TABLEAU 23 : SYNTHESE DE LA VALIDATION DES HYPOTHESES DE LA RECHERCHE.

H1- Hypothèse liée aux contraintes financière :

Dans le cadre de la relation banque – PME, les banques tendent à rationner

davantage les crédits aux PME ayant des contraintes financières.

H1a : Plus la PME présente des asymétries d’information, plus elle est
rationnée.

H1b : Une préférence des PME pour les fonds internes est une preuve de
l’existence d’une contrainte dans le financement.

H1c : Plus l’entrepreneur s’engage personnellement dans le projet, plus les

banques sont disposées à le financer.

H1d : La nature du projet d’investissement influence la décision de son

financement.

H1e : Plus la PME ne dispose pas de garanties réelles, plus elle rationnée.

H2- Hypothèse liée aux contraintes managériales et organisationnelles :

Plus les contraintes managériales et organisationnelles sont importantes, plus

les PME sont rationnées.

H2a :Plus l’environnement est défavorable, plus la PME est rationnée.

H2b : Plus l’intensité concurrentielle est forte, plus la PME est rationnée.

H2c : En présence de barrières à l’entrée, les PME sont rationnées.

H2d : Les turbulences technologiques impactent le financement des PME.

251
 Chapitre 4 : Déterminants du rationnement des entreprises industrielles de la Région
de l’Oriental : Cadre d’analyse et application

H2e : L’incompétence des dirigeants influencent la décision d’octroi des

crédits.

H2f : En absence d’un mode de réflexion stratégique au sein de la PME, celle-

ci est rationnée.

H2g : Le positionnement stratégique de la PME impact son financement.

H2h : L’effet âge de la PME influence son financement.

H3- Hypothèse liée aux règles prudentielles et comptables :

Les PME rationnées ne respectent pas les règles prudentielles et comptables

exigées par les banques.

H3a : Plus les PME ont une situation financière déséquilibrée plus elles sont
rationnées (baisse du chiffre d’affaires et de la rentabilité de l’entreprise,
régression de l’activité, faiblesse des capitaux propres et accroissement du
BFR, dépendance à l’endettement et faible retour sur investissement, faible
capacité des PME à rembourser leurs dettes et à se couvrir contre les
risques).

H4- Hypothèse liée à la qualité de la relation ;

Plus la qualité de la relation entre PME et Banque est bonne moins la PME
est rationnée.

H4a : Plus la durée de la relation est longue moins la PME est rationnée.

H4b : Plus la PME est multi bancarisée, moins elle est rationnée (pouvoir de
négociation).

H4c : Plus le volume d’affaires avec la Banque est important, moins la PME
est rationnée.

252
 CONCLUSION DE LA PARTIE II

CONCLUSION DE LA PARTIE II

La deuxième partie de notre recherche s’est voulue pragmatique pour

approcher le cadre d’analyse élaboré dans la première partie par le test
des hypothèses et des propositions de la recherche.

Cette partie répond également à notre question centrale de la recherche

qui est celle de cerner les déterminants des stratégies de rationnement
des banques et de savoir comment à travers le développement d’une
approche basée sur le rationnement des crédits, les PME peuvent-elles
améliorer davantage leurs chances de se financer auprès des
banques et ces dernières peuvent mieux maitriser le risque
d’engagement avec les PME.

C’est à quoi nous avons cherché à répondre de façon théorique et

empirique dans le chapitre 3 de ce travail en établissant la relation de
causalité entre le rationnement des crédits bancaires et la problématique
de financement des PME. Ce raisonnement nous a conduits dans le
chapitre 4 à se focaliser sur les déterminants du rationnement bancaire
pour le cas des entreprises industrielles de la Région de l’Oriental.

Nos conclusions qui sont exposées dans le chapitre 4 confirment nos

propositions et hypothèses de recherche formulées initialement. Notre
recherche s’ajuste de manière satisfaisante aux données empiriques.

Les résultats auxquels nous avons aboutis ne pouvaient être valables

sans le recours à une démarche rigoureuse qui alliait une analyse
exploratoire basée sur la discussion du contenu thématique de la
perception des déterminants du rationnement chez les PME et les
banques et le recours à une analyse quantitative sur les données de
PME industrielles de la Région de l’Oriental.

253
CONCLUSION GENERALE

254
 CONCLUSION GENERALE

L’objectif général de cette recherche était d’étudier les déterminants des

stratégies de rationnement des crédits bancaires aux PME et de mettre
en avant les paramètres conditionnant le comportement de financement
des PME marocaines. Cette étude demeure ainsi très constructive dans
le processus de compréhension de la problématique de financement des
PME.

Cette étude a été conçue sur la base d’une approche

multidimensionnelle des stratégies de rationnement bancaire intégrant
les contraintes financières, les variables managériales et
organisationnelles, les variables prudentielles et comptables et enfin les
variables relationnelles.

Nous étions amenés dans le cadre de cette recherche à répondre à deux

questions centrales pour cerner, d’une part, les déterminants des
stratégies de rationnement bancaire aux PME et savoir, d’autre part,
comment les PME peuvent-elles renforcer davantage leurs capacités
pour améliorer leurs chances d’avoir des financements bancaires.

Les résultats qualitatifs et statistiques de la recherche donnent une

réponse à ces deux questions et montrent que les variables de notre
cadre d’analyse ont un effet non négligeable sur les stratégies de
rationnement pratiquées par les banques.

Les principaux résultats de notre travail de recherche se résument

comme suit :

 Dans le cadre de la relation banque – PME, les banques tendent à

rationner davantage les crédits aux PME non transparentes,

255
 CONCLUSION GENERALE

préférant le recours à leurs fonds propres, s’engageant moins dans

le financement de leurs projets, présentant des projets risqués et
enfin celles n’offrant pas de garanties réelles aux banques.
 Plus les contraintes managériales et organisationnelles sont
importantes, plus les PME sont rationnées par les banques. Les
principales sources de rationnement sont liées à la vulnérabilité de
l’environnement de la PME, à l’intensité concurrentielle, à
l’existence des barrières à l’entrée, aux turbulences
technologiques, à l’incompétence des dirigeants, à l’absence d’un
mode de réflexion stratégique au sein de la PME, à son
positionnement stratégique et à son âge.
 Les PME rationnées ne respectent pas les règles prudentielles et
comptables exigées par les banques (baisse du chiffre d’affaires et
de la rentabilité de l’entreprise, régression de l’activité, faiblesse
des capitaux propres et accroissement du BFR, dépendance à
l’endettement et faible retour sur investissement et leur faible
capacité à rembourser leurs dettes et à se couvrir contre les
risques).
 Plus la qualité de la relation entre PME et Banque est bonne moins
la PME est rationnée. La qualité de la relation tient à sa durée, au
pouvoir de négociation de la PME et au volume d’affaires traité
entre la PME et sa banque.

Enfin sur le plan méthodologique, cette recherche s’est basée sur la

conjugaison de trois approches méthodologiques. Une analyse
exploratoire du contenu thématique dans le discours des banques et
des PME sur la question du rationnement des crédits bancaires. Cette
analyse a été basée sur des entretiens semi directifs avec 60 PME et 8
banques de la Région de l’Oriental. Elle a été accompagnée d’un

256
 CONCLUSION GENERALE

diagnostic financier sur 3 années consécutives des documents

comptables de 47 PME. Une analyse quantitative sur données de PME
issue de la collecte de données auprès de 47 PME à travers
l’administration d’un questionnaire issu à cet effet et traité à l’aide des
outils statistiques dédiés (SPSS et AMOS).

Contributions théoriques

Un des apports principaux de notre travail de recherche et qu’il présente

une approche multidimensionnelle du rationnement des crédits
bancaires. Il intègre dans le cadre d’analyse plusieurs composantes du
rationnement que bon nombre d’études à ce sujet ont examinées de
façon séparée.

Son caractère novateur est qu’il a opté pour un thème peu étudié
empiriquement en l’abordant avec un cadre d’analyse le plus complet
possible susceptible d’intégrer de manière exhaustive les variables du
rationnement tels que les contraintes financières, les variables
managériales et organisationnelles, les variables prudentielles et
comptables et enfin les variables relationnelles.

Il présente une revue de littérature intéressante pour bien situer la

problématique du financement des PME.

Contributions méthodologiques

L’approche méthodologique déployée dans ce travail a conjugué trois

démarches qui se complètent et n’a pas épargné l’effort dans la collecte
de l’information.

Ce travail de recherche présente une analyse qualitative du

rationnement menée à partir de l’entretien de 60 PME industrielles de la
257
 CONCLUSION GENERALE

Région de l’Oriental et de 8 banques locales. Cette analyse exploratoire

a permis de rapprocher les concepts du rationnement issus de la
littérature à la réalité de la PME marocaine et a permis de mieux affiner
le cadre d’analyse et les hypothèses de la recherche.

Le questionnaire de la recherche a été administré en face à face auprès

de 47 PME de la Région de l’Oriental.

Ce mode de collecte de données reste très rare du fait des difficultés

inhérentes à sa mise en œuvre (logistiques, relationnelles et de
disponibilité).

Contributions managériales

Ce travail se veut être un outil et une grille d’analyse et de réflexion pour

les PME, les banques, les chercheurs et les pouvoirs publics afin de
mieux comprendre la problématique de financement des PME et de
mieux orienter l’action tout un chacun dans son domaine d’intervention
parce qu’in fine l’action est la finalité ultime d’un travail de réflexion.

Les banques peuvent utiliser ce travail pour définir une approche globale
du risque de crédit aux PME en exploitant le cadre d’analyse
multidimensionnel fourni par ce travail de recherche.

Les PME saurant mieux renforcer leurs capacités pour éviter le

rationnement de leurs demandes de crédits par les banques marocaines.

Limites et voies de la recherche

Nous signalons que notre recherche présente un certain nombre de

limites théoriques et méthodologiques et ne se veut en aucun cas
exhaustive. Plusieurs pistes de recherche sont plausibles.

258
 CONCLUSION GENERALE

Les limites théoriques sont d’abord liées à la conceptualisation du

rationnement. Ce travail est basé sur l’analyse des déterminants du
rationnement sans tenir compte de sa dimension temporelle ce qui limite
la connaissance de l’impact à moyen et long terme des facteurs étudiés
dans cette recherche. Certes, s’aventurier dans ce type d’analyse n’est
pas un simple exercice pour un simple chercheur et nécessite des
moyens logistiques et des bases de données importantes mais il
constitue une voie de recherche considérable pour la gestion de la
relation banque – PME qui peut être adoptée et gérée par des grandes
structures en l’occurrence les banques.

Notre analyse du rationnement bancaire considérait la PME comme un

acteur homogène sans aucune segmentation préalable. A ce sujet il
serait profitable d’appliquer cette étude par segment de PME par
exemple les PME naissantes et celles anciennes ou encore par secteur
d’activité ou par marché.

Étant donné que nous avons utilisé des mesures directes, nous ne
pouvons pas conclure avec certitude que des relations de causalité
peuvent exister entre chaque variable à expliquer et la variable
explicative. Autrement dit notre recherche n’est pas guidée par la volonté
d’expliquer l’impact de l’interaction des variables explicatives entre elles
sur la variable à expliquer mais plutôt d’examiner comment l’ensemble
de ces variables amènent séparément au rationnement. Par conséquent,
il pourrait s’avérer intéressant d’approfondir ce type de problématique.

Dans cet ordre d’idées, nous signalons que le cadre d’analyse présente
quatre variables explicatives et 30 items. Ce nombre important d‘items a
rendu parfois difficile l’obtention de paramètres significatifs.

259
 CONCLUSION GENERALE

Le terrain d’étude du rationnement et de l’expérimentation de notre cadre

d’analyse retenu dans notre recherche est celui de la relation banque et
PME industrielles de la Région de l’Oriental. Ce choix limite le pouvoir de
prédiction de notre cadre d’analyse eu égard aux caractéristiques
différentes des PME d’une Région du Maroc à l’autre et ne peut en
aucun cas être généralisé à toutes les PME marocaines. L’administration
du questionnaire si elle a été parrainée par exemple par une banque
marocaine pourrait être faite auprès d’un échantillon très large
dépassant les 47 entreprises ciblées par notre étude.

Enfin d’autres voies de recherche peuvent être envisageables pour

poursuivre et enrichir ce travail, notamment, sa généralisation à d’autres
profils d’entreprises en l’occurrence les TPE et les grandes entreprises.

260
 ANNEXES

ANNEXES

261
 ANNEXES

ANNEXE 1: QUESTIONNAIRE ADMINISTRE AUX PME.

Dans le cadre d’une recherche doctorale sur les déterminants du rationnement des crédits
bancaires aux PME, nous vous administrons ce questionnaire pour recueillir votre point de
vue, remarques et suggestions. Vos réponses demeureront anonymes et servirons
seulement le besoin de cette recherche. Merci pour votre collaboration.

Variables de contrôle :

Quel est le nombre de personnes que vote entreprise emploi ?

Quel est le Chiffres d’affaires réalisé en 2015 ?

A combien estimez-vous l’actif net de votre entreprise ?

Variables à expliquer :

1. Votre entreprise a-t-elle déposé en 2016 des demandes de crédit pour lesquelles elle
a reçu des réponses négatives ? Oui □ Non □ Combien de demandes ?
…………. Quel a été l’objet du crédit : ………………. Quelle a été la part de
financement bancaire par rapport au crédit ?
……………………………………………………………………………...

Variables explicatives :

Contraintes financières :

2. En quoi consiste la politique de distribution des dividendes de votre entreprise ?

3. Qui détient le pouvoir au sein de votre entreprise ?
4. Quelle est la nature juridique de votre entreprise ?
5. Préférez-vous financer vos projets d’abord par fonds propres ou par recours à
l’endettement bancaire ?
6. Quels étaient les garanties demandées par votre banque ? Disposez-vous de ces
garanties ?
7. Jugiez-vous que la décision de la banque en votre faveur ou défaveur a une relation
avec le montage financier que vous aviez proposé ?
8. Le fait de recourir à la dette n’est-il pas un bon signal émis sur la qualité de votre
entreprise et sur ses perspectives de son développement ?
9. Le refus de la banque a-t-il une relation avec la nature de votre investissement ?

Variables managériales et organisationnelles

10. Comment percevez-vous l’environnement de votre entreprise ?

11. Vous êtes combien d’entreprise dans ce créneau.
12. Il suffit donc de disposer d’un capital suffisant pour vivre votre expérience
d’entreprenariat ?
13. Et l’innovation dans votre secteur ?
14. Comment voyez-vous votre entreprise dans les 5 prochaines années ?
15. Votre mode de réflexion stratégique est-il formalisé ?
16. Votre activité est-elle en croissance ?
17. Ça fait combien de temps que votre entreprise existe ?

262
 ANNEXES

Variables prudentielles

18. S’il on revient sur les données comptables de votre entreprise pour chercher ce refus
de financement, qu’est ce qu’on peut dire sur l’évolution du CA ?
19. Et la CAF ?
20. Donc CA et CAF progresse ?
21. Et votre FR et BFR ?
22. Êtes-vous autonome financièrement ?
23. A combien vous estimez la rentabilité de votre affaire ?
24. Votre entreprise est-elle liquide ?
25. Votre entreprise est-elle solvable et couvre ses risques ?
26. Comment se fait-il que la banque vous a refusé le crédit ?
27. Y a-t-il d’autres causes à ce refus de la banque ?

Merci pour votre collaboration.

263
 ANNEXES

ANNEXE 2 : QUESTIONNAIRE ADMINISTRE AUX BANQUES

MAROCAINES.
Dans le cadre d’une recherche doctorale sur les déterminants du rationnement des crédits
bancaires aux PME, nous vous administrons ce questionnaire pour recueillir votre point de
vue, remarques et suggestions. Vos réponses demeureront anonymes et servirons
seulement le besoin de cette recherche. Merci pour votre collaboration.

Identification de l’établissement bancaire

1. Nom de l’établissement bancaire :

2. Quel est votre poste actuel ?
3. Êtes-vous impliqué dans le processus d’octroi des crédits ?
4. A quel titre ?
Processus d’évaluation des demandes de crédit des PME
5. Votre établissement a-t-il mis en place un programme destiné au financement des
PME ? Pouvez-vous nous le décrire ?
6. Pouvez-vous nous décrire le processus d’évaluation des crédits aux PME au sein de
votre banque ?
7. Quel est le nombre des dossiers de PME ajournés par rapport à l’ensemble des
demandes au titre de l’exercice 2015 ?
8. Quels sont sommairement les motifs d’ajournement les plus fréquents ?
9. Que pensez-vous du rationnement des crédits aux PME ?
Contraintes financières :

10. Au moment d’analyse des demandes de crédits aux PME pensez-vous détenir toutes
les informations utiles ?
11. Si vous constatez un problème informationnel, comment faites-vous pour disposer de
l’information ?
12. La nature juridique de l’entreprise et la relation propriétaire – dirigeant est-elle
importante pour vous ?
13. L’endettement est-il un recours systématique des PME pour disposer des fonds ?
14. En quoi vos intérêts et ceux des PME convergent ils ?
15. Appréciez-vous positivement la PME qui apporte sa part de financement ?
16. Faites-vous une distinction par nature de projets au moment de son analyse ?
17. Parmi l’ensemble des facteurs évoqués, quel est le plus influent en matière de
décision de financement des PME ?
Variables organisationnelles et managériales :

18. Tenez-vous compte des variables caractéristiques de l’environnement des PME au

moment de l’analyse de leurs dossiers de crédits ?
19. Comment mesurez-vous l’intensité concurrentielle dans le secteur d’activité des
PME ?
20. Dans votre analyse, prenez-vous compte des obstacles à l’entrée au marché de la
PME qui demande le crédit ?
21. Qu’en-t-il des turbulences technologiques ?
22. L’incompétence des dirigeants est-elle importante ? Quels sont les critères retenus
pour l’apprécier ?
23. Le mode d’organisation de la PME et sa stratégie sont-ils importants ?
264
 ANNEXES

24. La part de marché de l’entreprise et la croissance de son activité influencent-elles vos

jugements ?
25. Faites-vous la différence entre une nouvelle PME et une ancienne ?

Contraintes prudentielles

26. Les critères cités ci-dessous sont-ils importants pour l’évaluation du risque crédit des
PME ?
Critères Je ne suis pas Moyennement D’accord
d’accord d’accord

Évolution du CA

CAF

FDR

BFR

capitaux propres
/ dettes financières

Résultat net / capitaux

propres

Actif à court terme /

Passif à court terme

Actif total
/ dettes (capitaux
étrangers)

Fonds propres nets /

emplois financiers

27. Y a-t-il d’autres critères d’évaluation qui engendrent le rationnement des PME et que
nous n’avons pas abordé dans cet entretien ?

Merci pour votre collaboration

265
 ANNEXES

ANNEXE 3 : TRANSCRIPTION DES REPONSES D’UN

QUESTIONNAIRE ADMINISTRE AUPRES D’UNE PME
RATIONNEE.
Dans le cadre d’une recherche doctorale sur les déterminants du rationnement des crédits
bancaires aux PME, nous vous administrons ce questionnaire pour recueillir votre point de
vue, remarques et suggestions. Vos réponses demeureront anonymes et servirons
seulement le besoin de cette recherche. Merci pour votre collaboration.
Variables de contrôle :
1. Quel est le nombre de personnes que vote entreprise emploi ? 25
2. Quel est le Chiffres d’affaires réalisé en 2015 ? 11 millions de DH
3. A combien estimez-vous l’actif net de votre entreprise ? 20 millions de DH
Variables à expliquer :
4. Votre entreprise a-t-elle déposé en 2016 des demandes de crédit pour
lesquelles elle a reçu des réponses négatives ? Oui X Non □ Combien de
demandes ? Une seule. Quel a été l’objet du crédit : achat des équipements.
Quelle a été la part de financement bancaire par rapport au crédit ? 100%.
Variables explicatives :
Contraintes financières :
5. En quoi consiste la politique de distribution des dividendes de votre
entreprise ?
Les retombées nettes de l’affaire sont totalement distribuées.
6. Qui détient le pouvoir au sein de votre entreprise ? Moi-même étant seul
actionnaire et dirigeant de mon propre affaire.
7. Quelle est la nature juridique de votre entreprise ? Entreprise de personnes.
8. Préférez-vous financer vos projets d’abord par fonds propres ou par recours à
l’endettement bancaire ? quand j’ai commencé mon affaire, je comptais beaucoup
sur mes fonds pour éviter la dépendance. Aujourd’hui le rythme de mon activité
oblige l’ouverture sur des bailleurs de fonds.
9. Quels étaient les garanties demandées par votre banque ? Des biens réels.
J’avais proposé un nantissement de fonds de commerce. Disposez-vous de ces
garanties ? Oui mais je ne veux pas les hypothéquer. Comme vous êtes
propriétaire et dirigeant de votre entreprise, ne croyez-vous pas au fait que la
dette vous permettra de s’impliquer davantage dans votre affaire ? Certainement
oui car j’aurai des frais financiers à payer et une créance à rendre.

266
 ANNEXES

10. Jugiez-vous que la décision de la banque en votre défaveur a une relation avec
le montage financier que vous aviez proposé ? Certainement oui. Ma banque m’a
demandé de financer 40% de l’investissement.
11. Le fait de recourir à la dette n’est-il pas un bon signal émis sur la qualité de
votre entreprise et sur ses perspectives de son développement ? Toute à fait
mais les banques s’intéressent plus aux garanties et au retour sur investissement
pour minimiser leurs risques.
12. Le refus de la banque a-t-il une relation avec la nature de votre
investissement ? Non. Absolument non car les biens d’équipement que je souhaite
acheter renforceront davantage mes capacités de production et me permettront de
réduire mes coûts. Mon banquier est convaincu. Ça peut être le cas pour d’autres
entreprises.
Variables managériales et organisationnelles
13. Comment percevez-vous l’environnement de votre entreprise ? très turbulent.
Mon business dépend essentiellement de la pluviométrie. En cas de saison agricole
défavorable, toutes les conserveries souffrent.
14. Vous êtes combien d’entreprise dans ce créneau. Je ne peux pas les compter.
Nous sommes une vingtaine dans cette région et nous sommes toutes exportatrices.
Le marché est certes en évolution mais il est concentré chez les grandes entreprises
qui disposent des moyens technologiques avancés permettant de réduire les coûts.
La concurrence est alors acharnée ? Le cas de mon entreprise est un peu
particulier. Grace à mon réseau de clients à l’international je travaille sur commande.
Même l’emballage je le reçois de l’étranger. Les normes de production me sont
dictées aussi.
15. Peut-être la turbulence de votre environnement et sa forte concentration qui
sont derrière ce refus ? Quoique mon activité est en évolution.
16. Il suffit donc de disposer d’un capital suffisant pour vivre votre expérience
d’entreprenariat ?Ce n’est pas facile comme vous le pensez. Pour pouvoir vivre, il
faut avoir une grande expérience que vous ne pouvez cumuler que d’années en
années. Il faut également savoir attirer des bons de commande et répondre aux
exigences des clients. Il faut savoir sécuriser la matière première et de développer
son réseau de distribution.
17. Et l’innovation dans votre secteur ?Disons que le changement dans le domaine de
conserverie des olives n’est pas très fréquent du point de vue produit et procès.
18. Comment voyez-vous votre entreprise dans les 5 prochaines années ? J’ai
articulé ma stratégie autour de 4 piliers majeurs : Diversification de l’offre en
attaquant d’autres conserves (tomates et cornichons), renouvellement des

267
 ANNEXES

équipements, recherche de nouveaux marchés et ouverture du capital sur de

nouveaux partenaires. On dirait que vous êtes un vrai stratège ? Je suis comme
même diplômé de Master en management avec une expérience probante dans ce
domaine.
19. Votre mode de réflexion stratégique est-il formalisé ? Bien sûr que j’ai mes plans
d’action que je valide avec mes équipes et que je mesure la réalisation
périodiquement.
20. Votre activité est-elle en croissance ? Dieu merci oui. D’années en années on
essaie de grimper.
21. Ça fait combien de temps que votre entreprise existe ? 15 ans
Variables prudentielles
22. S’il on revient sur les données comptables de votre entreprise pour chercher ce
refus de financement qu’est ce qu’on peut dire sur l’évolution du CA ? Positive.
23. Et la CAF. Mes rentrées me permettent de rémunérer mes partenaires et dégager
une CAF non négligeable.
24. Donc CA et CAF progresse ? Bien sur la CAF progresse proportionnellement au
CA.
25. Et votre FR et BFR ? un peu déséquilibré suite aux financements l’année passée de
certaines immobilisations par capitaux propres et le recours à certaines dettes
d’exploitation.
26. Êtes-vous autonomes financièrement ? Oui.
27. A combien vous estimez la rentabilité de votre affaire ? De 12% à 15%.
28. Votre entreprise est-elle liquide ?Non car mes dettes d’exploitation sont un peu
élevé.
29. Votre entreprise est-elle solvable et couvre ses risques ?On paie nos
fournisseurs et nos emprunteurs.
30. Hormis le déséquilibre du BFR et du FDR, l’état de santé de votre entreprise est
sain. Comment se fait-il que la banque vous a refusé le crédit ? Ce qu’il faut
savoir ce que le jugement de la banque est global. Ils m’ont exigé de garanties
lourdes car ils savent pertinemment que je ne suis pas leur client principal. Je suis
bancarisé avec un de leurs confrères. Mes rapports avec cette banque sont récents.
Et peut-être c’est un moyen qu’ils ont déployé pour que je leur transfère toute mon
activité.

268
 ANNEXES

ANNEXE 4 : TRANSCRIPTION DU QUESTIONNAIRE

ADMINISTRE AUPRES D’UNE BANQUE MAROCAINE.
Dans le cadre d’une recherche doctorale sur les déterminants du rationnement des crédits
bancaires aux PME, nous vous administrons ce questionnaire pour recueillir votre point de
vue, remarques et suggestions. Vos réponses demeureront anonymes et servirons
seulement le besoin de cette recherche. Merci pour votre collaboration.
Identification de l’établissement bancaire
1.Nom de l’établissement bancaire: X
2.Quel est votre poste actuel ? Analyse du risque de crédit
3.Êtes-vous impliqué dans le processus d’octroi des crédits ? Oui
4.A quel titre ? Analyse des dossiers, formulation d’avis et participation au Comité du crédit.
Processus d’évaluation des demandes de crédit des PME
5.Votre établissement a-t-il mis en place un programme destiné au financement des
PME? Bien sûr. A l’instar des autres banques de la place, la cible PME nous intéresse eu
égard à son importance dans le tissu économique. Nous disposons d’une direction en
charge de ce marché pour bien approcher les besoins des PME et satisfaire leur attente par
des produits adaptés. Pouvez-vous nous le décrire ? Notre programme décliné en offre
produit, accompagnement et conseil aux PME s’articulent autour de services au moment de
la création des PME, des lignes de crédits de fonctionnement et d’investissement adaptés et
une prise en charge en termes d’ingénierie pour l’ouverture sur les marchés et la création de
réseaux.
6.Pouvez-vous nous décrire le processus d’évaluation des crédits aux PME au sein de
votre banque ? Le processus mis en place pour les PME est le même pour les autres
clients. La demande est instruite au niveau de l’agence domiciliataire du compte de la PME.
Une première analyse est faite à ce niveau pour approcher les points positifs et soulever les
risques éventuels. En cas d’évaluation positive et en fonction de la nature de la demande
(crédit d’investissement ou de fonctionnement) et son montant, le dossier suit son canal
d’analyse en fonction des délégations de pouvoirs mises en place (directeur du Centre
d’affaires, Directeur Régional, comité de crédit…). Trois sorts sont plausibles : accord,
accord sous réserve (garanties à améliorer, dossier à compléter…), ajournement.
7.Quel est le nombre des dossiers de PME ajournés par rapport à l’ensemble des
demandes au titre de l’exercice 2015 ? Parmi les 111 dossiers ouverts, un bon nombre de
dossiers ont été ajourné (information confidentielle).
8.Quels sont sommairement les motifs d’ajournement les plus fréquents ? Ils sont
généralement liés au risque à encourir notamment, la faiblesse des garanties, l’endettement

269
 ANNEXES

excessif, une structure financière déséquilibrée, faible activité, secteur d’activité en

difficulté…
9.Que pensez-vous du rationnement des crédits aux PME ? L’ajournement des crédits
est un sort réservé à toutes les demandes de crédits qui présentent un risque quel que soit
le porteur (PME, grande entreprise, clients particuliers…). Les PME sont les plus concernés
eu égard à leur fragilité.
Contraintes financières :
10.Au moment d’analyse des demandes de crédits aux PME pensez-vous détenir
toutes les informations utiles ? Certainement pas. Les données comptables pour qu’elles
permettent une approche risque globale doivent être souvent complétés par d’autres
informations.
11.Si vous constatez un problème informationnel, comment faites-vous pour disposer
de l’information ? Plusieurs pistes sont plausibles : les demander directement aux clients,
le croisement des informations sur les entreprises similaires dans le même secteur d’activité,
analyse de l’historique du client…
12.La nature juridique de l’entreprise et la relation propriétaire – dirigeant est-elle
importante pour vous ? La nature juridique renseigne sur le degré d’engagement du client
dans son affaire et sur la valeur patrimoniale de l’entreprise. Si le propriétaire est en même
temps dirigeant, des problèmes liés aux conflits d’intérêt ne se posent pas.
13.L’endettement est-il un recours systématique des PME pour disposer des fonds ?
Pas pour toutes les PME. Certaines qui souhaitent garder leur totale indépendance préfère
les fonds propres
14.En quoi vos intérêts et ceux des PME convergent ils ? Ce qui peut intéresser une
banque c’est de financer des projets sans casse : la rentabilité est une priorité. Aussi, il faut
sécuriser le remboursement en finançant les PME solvables qui présentent des garanties
sures. La PME cherche l’endettement bancaire pour combler son besoin de financement
quand les fonds propres sont insuffisants ou quand elles cherchent à faire jouer l’effet de
levier. Quand ces deux intérêts sont bien calculés, la convergence devient parfaite.
15.Appréciez-vous positivement la PME qui apporte sa part de financement ? C’est un
bon signe d’implication et de partage de risque.
16.Faites-vous une distinction par nature de projets au moment de son analyse ? Bien
évidemment, la nature du projet est prépondérante. Des projets à fort risque (textile,
recherche…) sont écartés d’office.
17.Parmi l’ensemble des facteurs évoqués, quel est le plus influent en matière de
décision de financement des PME ? Je peux dire que tous ces facteurs sont importants.
Variables organisationnelles et managériales :

270
 ANNEXES

18.Tenez-vous compte des variables caractéristiques de l’environnement des PME au

moment de l’analyse de leurs dossiers de crédits ? La vulnérabilité de l’environnement
est un paramètre clé de décision.
19.Comment mesurez-vous l’intensité concurrentielle dans le secteur d’activité des
PME ?Plusieurs critères sont introduits dans l’analyse notamment le nombre de concurrents,
la croissance du marché, le degré de concentration et le degré de différentiation de l’offre au
sein du secteur
20.Dans votre analyse, prenez-vous compte des obstacles à l’entrée au marché de la
PME qui demande le crédit ? Vous partagerez certainement avec moi le fait que la
concurrence acharnée en présence de plusieurs concurrents peut diminuer les parts de
marchés et par processus de sélection resteront sur le marché que les entreprises
compétitives. Delors les capacités d’innovation, de création, l’adaptation aux changements
sont fortement appréciés et renseignent sur la capacité de la PME à faire face aux nouveaux
arrivants.
21.Qu’en-t-il des turbulences technologiques ? Généralement les PME clientes de notre
banque n’opèrent pas dans des domaines à technologie importante.
22. L’incompétence des dirigeants des dirigeants est-elle importante ?et Quels sont les
critères retenus pour l’apprécier ? La qualité du dirigeant, son degré d’instruction, son
expérience, ses compétences dans le business qu’il gère sont importants.
23.Le mode d’organisation de la PME et sa stratégie sont-ils importants ? Le banquier
doit être rassuré que l’entreprise est organisée disposant d’une vision de développement
formalisée et prenant en considération l’évolution de son affaire.
24.La part de marché de l’entreprise et la croissance de son activité influencent elles
vos jugements ? Ils intègrent même nos critères d’arbitrage.
25.Faites-vous la différence entre une nouvelle PME et une ancienne ? La durée
d’existence de la PME et son évolution renseignent sur sa solidité et son développement.
Une nouvelle PME est appelée encore à faire son chemin et à se développer.
Contraintes prudentielles
26.Les critères cités ci-dessous sont-ils importants pour l’évaluation du risque crédit
des PME ?
Critères Je ne suis pas Moyennement D’accord
d’accord d’accord

Évolution du CA X

CAF X

FDR X

271
 ANNEXES

BFR X

capitaux propres X
/ dettes financières

Résultat net / capitaux X

propres

Actif court terme / Passif X

court terme

Actif total / dettes (capitaux X

étrangers).

Fonds propres nets / X

emplois financiers

27.Ya-t-il d’autres critères d’évaluation qui engendrent le rationnement des PME et que
nous n’avons pas abordée dans cet entretien ? L’ancienneté de la relation, la notoriété de
la PME et de son propriétaire (la qualité de la signature), les garanties présentées, l’évolution
de la PME sont autant de critères d’appréciation.

272
 ANNEXES

ANNEXE 5 : QUESTIONNAIRE DEFINITIF ADMINISTRE AUX

PME.
En complément de nos différents échanges et sur la base de l’analyse des documents
comptables de votre entreprise, d’autres informations nous sont pertinentes pour compléter
notre analyse. Merci de répondre aux questions bien qu’elles vous semblent redondantes,
elles ne le sont pas strictement. Vos réponses demeureront anonymes et servirons
seulement le besoin de cette recherche. Merci pour votre collaboration.

Tout à Plutôt Moyennement Plutôt pas Pas du tout

fait d’accord d’accord d’accord d’accord
d’accord
Contraintes financières
1 Votre banque
détient une
information
transparente sur
votre entreprise.
2 Vous cherchez à
conserver votre
indépendance par
rapport aux
banques.
3 Vous cherchez à se
financer par fonds
propres d’abord puis
par endettement.
4 Votre banque vous
demande des
garanties
importantes.
5 Vous faites recours
à l’endettement pour
mieux contrôler le
dirigeant.
6 Au moment de la
demande de crédit
vous mettez une

273
 ANNEXES

quote-part de
financement
supérieur à 25%?
7 Votre projet a-t-il été
trop risqué ?
Variables managériales et organisationnelles
8 Le nombre de vos
concurrents directs
est élevé.
9 Votre marché de
référence est en
évolution.
10 Votre marché de
référence est
concentré.
11 L’offre produit sur le
marché est
différenciée.
12 Vous avez des
avantages de coûts
par rapport à vos
concurrents.
13 Vous avez des
difficultés d’accès
aux matières
premières.
14 Votre
secteur connait une
innovation du
produit.
15 Votre
secteur connait une
innovation du
process.
16 Est-ce que vous
êtes capable

274
 ANNEXES

d’anticiper le
devenir de votre
entreprise ?
17 Avez-vous une
expérience
professionnelle
supérieure à 5 ans ?
18 La stratégie de votre
entreprise est-elle
formalisée ?
19 Le pouvoir est
décentralisé dans
votre entreprise.
Variables prudentielles et comptables
20 Votre banque rejette
votre demande de
crédit parce que
votre Chiffre
d’affaires a baissé.
21 Votre banque rejette
votre demande de
crédit parce que
votre activité ne
progresse pas.
22 Votre banque rejette
votre demande de
crédit parce que
votre Fonds de
Roulement est
négatif.
23 Votre banque rejette
votre demande de
crédit parce que vos
besoins en fonds de
roulement sont
importants.

275
 ANNEXES

24 Votre banque rejette

votre demande de
crédit parce que
votre autonomie
financière est
alarmante.
25 Votre banque rejette
votre demande de
crédit parce que
votre ratio de
liquidité est
insatisfaisant.
26 Votre banque rejette
votre demande de
crédit parce qu’elle
estime que vous
n’êtes pas solvable.
27 Votre banque rejette
votre demande de
crédit parce que
vous êtes risqués.
Variables relationnelles
28 Estimez-vous que la
durée de la relation
avec la banque
principale soit
importante pour la
banque ?
29 Vous êtes domicilié
chez plusieurs
banques ?
30 Estimez-vous que le
volume d’affaires
avec votre banque
soit important pour
cette dernière ?

276
 INDEX DES TABLEAUX

INDEX DES TABLEAUX

277
 INDEX DES TABLEAUX

Tableau 1: Variables explicatives des contraintes financières aux PME .......................................... 189
Tableau 2 : Variables explicatives des contraintes managériales et Organisationnelles. ............... 196
Tableau 3 : Variables explicatives des contraintes prudentielles ..................................................... 198
Tableau 4 : Hypothèses de la recherche............................................................................................ 199
Tableau 5 : Grandeurs industrielles dans la région de l'Oriental en 2015 (Valeurs en milliers de DH)
............................................................................................................................................................. 202
Tableau 6 : Principaux indicateurs économiques des ETABLISSEMENTS INDUSTRIELS de la Région
par grands secteurs. Année 2015 (Valeurs en milliers de DH). ......................................................... 203
Tableau 7 : Situation des entreprises par secteur d’activité ayant présenté une demande de crédit
en 2016 et qui a été rationnée. .......................................................................................................... 204
Tableau 8 : Relation contraintes financières et rationnement selon les PME ................................. 208
Tableau 9 : Rôle des variables managériales et organisationnelles dans le rationnement selon les
PME. .................................................................................................................................................... 209
Tableau 10 : Relation contraintes financières et rationnement selon les banques. ........................ 213
Tableau 11 : Rôle des variables managériales et organisationnelles dans le rationnement selon les
banques. .............................................................................................................................................. 214
Tableau 12 : Opérationnalisation des variables de la recherche. ..................................................... 219
Tableau 13 : Répartition de l’échantillon des entreprises par ville .................................................. 221
Tableau 14 : Répartition de l’échantillon par secteur d’activité ....................................................... 222
Tableau 15 : Résultats de l’analyse factorielle sur les contraintes financières. ............................... 235
Tableau 16 : Résultats de l’analyse factorielle sur la variable organisationnelle et managériale. .. 237
Tableau 17 : Résultats de l’analyse factorielle sur la variable prudentielle et comptable .............. 239
Tableau 18 : Résultats de l’analyse factorielle sur la variable relationnelle .................................... 241
Tableau 19 : Résultats de l’analyse factorielle confirmatoire appliquée aux contraintes financières.
............................................................................................................................................................. 244
Tableau 20 : Résultats de l’analyse factorielle confirmatoire appliquée aux variables managériales
et organisationnelles. ......................................................................................................................... 246
Tableau 21: Résultats de l’analyse factorielle confirmatoire appliquée aux variables prudentielles
et comptables. .................................................................................................................................... 248
Tableau 22: Résultats de l’analyse factorielle confirmatoire appliquée aux variables relationnelles.
............................................................................................................................................................. 249
Tableau 23 : Synthèse de la validation des hypothèses de la recherche.......................................... 251

278
 INDEX DES FIGURES

INDEX DES FIGURES

279
 INDEX DES FIGURES

Figure 1: Compte des produits et des charges ..................................................................................... 79

Figure 2: Relation des charges variables et du CA ............................................................................... 81
Figure 3: Relation des charges fixes et du CA ...................................................................................... 82
Figure 4: Analyse des charges par variabilite ...................................................................................... 82
Figure 5: Résultat différentiel............................................................................................................... 83
Figure 6: Calcul du résultat différentiel pour une entreprise commerciale ....................................... 83
Figure 7: Calcul du résultat différentiel pour une entreprise industrielle .......................................... 84
Figure 8: Représentation graphique du seuil de rentabilité ............................................................... 86
Figure 9 : Représentation graphique du point mort............................................................................ 87
Figure 10 : Représentation graphique du seuil de rentabilité ............................................................ 87
Figure 11: Actif du bilan ........................................................................................................................ 92
Figure 12: Passif du bilan ...................................................................................................................... 93
Figure 13: Flux de fonds ........................................................................................................................ 98

280
 BIBLIOGRAPHIE

BIBLIOGRAPHIE

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 PLAN DE LA THESE

REMERCIEMENTS ............................................................................................................................................. 3

SOMMAIRE ...................................................................................................................................................... 5

INTRODUCTION GENERALE .............................................................................................................................. 8

PARTIE I – FONDEMENTS THEORIQUES DE LA RECHERCHE SUR LES DETERMINANTS DU RATIONNEMENT DES

CREDITS BANCAIRES AUX PME. ...................................................................................................................... 22

INTRODUCTION DE LA PARTIE 1 ........................................................................................................................ 23

CHAPITRE 1: APPORTS DE LA THEORIE FINANCIERE ........................................................................................................ 25
CHAPITRE 2 : ROLE DES VARIABLES PRUDENTIELLES, COMPTABLES ETMANAGERIALES ........................................................... 67
CONCLUSION DE LA PARTIE 1 .......................................................................................................................... 119

PARTIE 2 - RATIONNEMENT DES CREDITS BANCAIRES ET PROBLEMATIQUE DE FINANCEMENT DES PME

MAROCAINES : CADRE D’ANALYSE ET APPLICATION .................................................................................... 121

INTRODUCTION DE LA PARTIE II ...................................................................................................................... 122

CHAPITRE 3 : JUSTIFICATIONS THEORIQUES ET EMPIRIQUES DE LA RELATION ENTRE LES STRATEGIES DE RATIONNEMENT ET LA
PROBLEMATIQUE DE FINANCEMENT DES PME. .......................................................................................................... 125
CHAPITRE 4 : DETERMINANTS DU RATIONNEMENT DES ENTREPRISES INDUSTRIELLES DE LA REGION DE L’ORIENTAL : CADRE
D’ANALYSE ET APPLICATION.................................................................................................................................... 177
CONCLUSION DE LA PARTIE II .......................................................................................................................... 253

CONCLUSION GENERALE .............................................................................................................................. 254

ANNEXES ...................................................................................................................................................... 261

ANNEXE 1: QUESTIONNAIRE ADMINISTRE AUX PME. .................................................................................................. 262

ANNEXE 2 : QUESTIONNAIRE ADMINISTRE AUX BANQUES MAROCAINES. ......................................................................... 264
ANNEXE 3 : TRANSCRIPTION DES REPONSES D’UN QUESTIONNAIRE ADMINISTRE AUPRES D’UNE PME RATIONNEE................... 266
ANNEXE 4 : TRANSCRIPTION DU QUESTIONNAIRE ADMINISTRE AUPRES D’UNE BANQUE MAROCAINE..................................... 269
ANNEXE 5 : QUESTIONNAIRE DEFINITIF ADMINISTRE AUX PME. .................................................................................... 273

INDEX DES TABLEAUX................................................................................................................................... 277

INDEX DES FIGURES ...................................................................................................................................... 279

BIBLIOGRAPHIE ............................................................................................................................................ 281

PLAN DE LA THESE ........................................................................................................................................ 303

RESUME ....................................................................................................................................................... 305

304
RESUME

305
 RESUME

Mots clés : Rationnement des crédits, contraintes financières, variables

managériales et organisationnelles, contraintes prudentielles et comptables,
relation banque – PME.

Pourquoi les banques rationnent-elles les PME ? Cette thèse de doctorat

contribue à répondre à cette question centrale en étudiant les
paramètres conditionnant les stratégies de rationnement des banques
marocaines à l’égard des PME dans une perspective de préservation
des effets positifs du financement sur l’investissement et le
développement de ces entreprises.
La thèse se fonde sur l’étude de cinq contraintes majeures amenant au
rationnement des PME pour formuler les hypothèses de recherche et
bâtir le cadre d’analyse : financières, prudentielles, comptables,
managériales et relationnelles.
Le cadre d’analyse a été d’abord testé qualitativement sur un échantillon
de 60 PME industrielle de la Région de l’Oriental et puis quantitativement
sur un échantillon de 47 PME du même échantillon.
Les résultats de la recherche montrent que dans le cadre de la relation
banque – PME, les banques tendent à rationner davantage les crédits
aux PME non transparentes, préférant le recours à leurs fonds propres,
s’engageant moins dans le financement de leurs projets, présentant des
projets risqués et enfin celles n’offrant pas de garanties réelles.
Plus les contraintes managériales et organisationnelles sont importantes,
plus les PME sont rationnées par les banques. Les principales sources
de rationnement sont liées à la vulnérabilité de l’environnement de la
PME, à l’intensité concurrentielle, à l’existence des barrières à l’entrée,
aux turbulences technologiques, à l’incompétence des dirigeants, à
l’absence d’un mode de réflexion stratégique au sein de la PME, à son
positionnement stratégique et à son âge.
Les PME rationnées ne respectent pas les règles prudentielles et
comptables exigées par les banques. La structure financière de ces
entreprises est caractérisée par : la baisse du chiffre d’affaires et de la
rentabilité de l’entreprise, la régression de l’activité, la faiblesse des
capitaux propres et l’accroissement du BFR, la dépendance à
l’endettement et le faible retour sur investissement et leur faible capacité
à rembourser leurs dettes et à se couvrir contre les risques.
Enfin, plus la qualité de la relation entre la PME et la Banque est bonne
moins la PME est rationnée. La qualité de la relation tient à sa durée, au
pouvoir de négociation de la PME et au volume d’affaires traité entre la
PME et sa banque.
Globalement, les résultats obtenus sont forts intéressants sur le plan
théorique, méthodologique et managériale.

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