Financement monétaire
Le financement monétaire (parfois appelé monétisation des dettes ou péjorativement la « planche à
billets ») est une pratique consistant pour une banque centrale à financer directement le budget de l'État.
Dans la pratique, le financement monétaire s'effectue par l'achat de bons du trésor ou titres de dette
publique, sur le marché primaire par la banque centrale, ou par l'octroi d'une ligne de crédit par la banque
centrale au gouvernement.
Bien que le financement monétaire permette en théorie de diminuer le coût des dépenses publiques, cette
pratique est formellement interdite ou rarement pratiquée, en raison du risque d'hyperinflation.
Histoire
L'origine du financement monétaire est difficile à définir. Le Japon, qui avait interdit le financement
monétaire à la Banque du Japon en 1883, l'autorise à nouveau en 1932. Le programme monte en puissance
progressivement et aboutit à l'augmentation forte des taux d'inflation, la baisse du pouvoir d'achat, et la
chute de la valeur de yen face au dollar. Le financement monétaire est à nouveau interdit par le plan
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Dodge . Pour se prémunir de l'inflation les États-Unis interdisent le financement monétaire direct en 1935
via le Banking Act ; la Réserve fédérale des États-Unis n'a dès lors le droit de monétiser la dette
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qu'indirectement, c'est-à-dire en passant par des opérations d'open market ou du quantitative easing .
La France la pratique avec prudence durant la Seconde Guerre mondiale, au prix de niveaux d'inflation très
élevés. Les exigences de maîtrise de l'inflation et de maintien du pouvoir d'achat à partir des années 1960
conduit l'exécutif à réduire son recours au financement monétaire. Lorsqu'il est aboli en 1993, le montant
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des avances de la Banque de France représentait 3 % de la dette publique .
Certains pays, comme le Zaïre, optent pour un financement monétaire de leurs déficits dans les années
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1980, et connaissent des phases de forte inflation . Il en va de même pour l'Union des républiques
socialistes soviétiques lorsqu'elle ne peut avoir accès aux marchés de capitaux. Afin de faire baisser son
inflation durant ses dernières années, elle substitue au financement monétaire de ses déficits l'émission de
5
GKO, des obligations publiques .
Afin d'éviter tout dérapage, qui aurait des conséquences en chaîne sur les autres pays, le financement
monétaire est interdit en Zone euro par l'article 123 du Traité de Lisbonne (ex article 104 du Traité de
Maastricht). L'augmentation massive des dettes publiques dans les années 2010 et 2020 conduisent à faire
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revenir la question du financement monétaire dans le débat public .
Concept
Fonctionnement
Le financement monétaire fait croître, par l'action de la banque centrale, la masse monétaire de la zone
monétaire. Cela génère une hausse des prix. Le financement monétaire est ainsi considéré comme une
forme de taxe sur les détenteurs de titres, car leur valeur réelle diminue au fur que le niveau des prix
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augmente .
Typologie
Le financement monétaire peut prendre une variété de formes, selon les modalités d'interventions exactes de
la banque centrale, et de son intention. Il existe ainsi une certaine zone grise entre certaines formes de
financement monétaire. Il faut donc distinguer plusieurs cas de figure.
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Typologie des formes de financement monétaire
Direct Indirect ou ex-post
Non-remboursable Conversion de dettes publiques
Financement monétaire direct sans
détenues par la banque centrale en
contrepartie au bilan de la banque
(permanent) centrale.
dette perpétuelles, ou annulation ex
post.
Achat de dettes par la banque centrale
Remboursable sur le marché primaire
Rachat de dettes par la banque centrale
sur le marché secondaire
(ou réversible) Lignes de crédit ou avances de
(assouplissement quantitatif)
la banque centrale à l'État
Formes directes de financement monétaire
Dans sa forme la plus courante et directe, le financement monétaire prend la forme de prêts à taux zero à
l'État. La Banque d'Angleterre y a par exemple eu recours dans le cadre de la gestion de la crise du
9
Covid19 .
Une seconde forme de financement monétaire direct est l'achat de titres de dettes publique à l'émission
(c'est-à-dire sur le marché primaire). Dans ce cas, la banque centrale peut en théorie revendre les bons du
trésor acquis.
Ces différentes formes de financement monétaires étaient pratiquées pendant la première et deuxième
10 11
guerre mondiale par la Banque de France , et pendant les Trente Glorieuses par le Canada .
Formes indirectes de financement monétaire
Le quantitative easing tel que pratiqué par les grandes banques centrales (y compris la BCE) n'est pas une
forme stricte de financement monétaire, en raison du fait que ces politiques de relance monétaire des
banques centrales s'effectuent de façon indirecte (sur le marché secondaire), et que ces opérations sont
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réversibles (la BCE peut revendre les obligations au secteur privé) . De plus l'intentionnalité de la banque
centrale est différente : les programmes d'achats de titres de dette publiques (QE) ne sont pas justifiés pour
financer les gouvernements, mais pour pousser les taux long à la baisse de façon à stimuler la création
monétaire par le crédit bancaire. L'augmentation du déficit de l'État que ces politiques permettent sont
présentés comme étant des effets secondaires non-intentionnels. C'est en tout cas le point de vue juridique
légal, puisque la Cour de Justice Européenne a jugé que le programme ne violait pas l'interdiction de
13, 14
financement monétaire tel que fixé dans les Traités Européens .
Pourtant on peut estimer que l'effet économique est semblable voire équivalent à un financement monétaire.
En effet, dans la mesure ou le QE de la BCE réduit effectivement le cout de l'endettement des pays de la
zone euro par la baisse des taux de marché qu'elle provoque, et que les banques centrales nationales aux
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états les profits effectués sur ces obligations de dettes publiques , l'avantage procuré par la politique de
QE est significatif pour les gouvernements. Certains observateurs estiment ainsi que la distinction entre QE
16
et financement monétaire relève de l'hypocrisie .
De plus, le quantitative easing pourrait devenir une monétisation ex-post des dettes dans le cas où les titres
de dettes possédées par la banque centrales venaient à être annulés ou convertis en dettes perpétuelles,
17
comme cela est parfois proposé . Selon la BCE, une annulation de dette ex-post des titres de dette
publique détenus dans le cadre du QE constituerait clairement une situation illégale de financement
18
monétaire .
Conséquences et débats
Excès d'inflation
Les effets supposés du financement monétaire font l'objet de débat au sein de la communauté des
19, 20
économistes . Selon la théorie monétariste, notamment, toute augmentation de la masse monétaire
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disponible dans l'économie provoque immanquablement de un excès d'inflation . C'est la justification de
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l'interdiction du financement monétaire .
En théorie, l'effet positif du financement monétaire est de réduire le coût de financement des dépenses
publiques de l'État, qui peut se financer auprès de la banque centrale à des conditions préférentielles, peut-
être moins onéreuses que les conditions proposées par les marchés financiers. Ainsi l'État peut bénéficier du
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pouvoir de création monétaire de la banque centrale .
24 11
En pratique, il existe des épisodes historiques, notamment en France et au Canada , pendant lesquelles
la pratique courante du financement monétaire n'a pas provoqué une inflation significative. Par ailleurs une
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étude de 56 épisodes d'hyperinflation dans le monde tend à montrer que les causes d'hyperinflation sont
souvent multi-factorielles, le rôle de la banque centrale souvent secondaire vis à vis de décision politiques
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ou de facteurs géopolitiques .
Stimulation ou déstabilisation
Cet outil économique peut contribuer à stimuler l'économie, mais peut également la déstabiliser
durablement. Les États ont fréquemment abusé de la création monétaire, par exemple pour financer des
guerres coûteuses.
Le financement monétaire peut agir de façon néfaste sur la confiance des investisseurs, ce qui peut se
traduire par une inflation et un retournement des conditions d'émission de la dette sur les marchés.
Influence sur la valeur de la monnaie
Le canal du marché des changes est susceptible de dégrader la position du pays qui monétiserait ses déficits
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du fait d'une surabondance de la monnaie sur les marchés . Cela a notamment plombé les économies
28
d'Afrique subsaharienne qui ont monétisé leur dette .
Références
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18. "Le Traité sur le fonctionnement de l’UE est clair : l’article 123 interdit le financement
monétaire. Si nous achetions des obligations souveraines et décidions de ne pas demander
leur remboursement, ce serait du financement monétaire. La loi ne nous l’autorise pas."
interview de Fabio Panetta, membre du directoire de la BCE, pour Le Monde (https://www.ec
b.europa.eu/press/inter/date/2020/html/ecb.in200616~2fdb438ac4.fr.html).
19. https://www.ofce.sciences-po.fr/pdf/pbrief/2020/OFCEpbrief80.pdf
20. Henri Sterdyniak, « Sur la monétisation » (https://www.ofce.sciences-po.fr/blog/sur-la-moneti
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