Evaluation des Entreprises

Dr. Mamadou Fadel Diallo

Expert Financier
 Objectif Général
• Ce module a pour objectif de présenter les
enjeux et méthodes de l’évaluation financières
des sociétés.

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 Objectifs spécifiques
• Ce cours vise a permettre aux auditeurs de:
– Connaitre les enjeux et avantages les à l’évaluation
de l’entreprise
– Connaitre la démarche et le processus de
l’évaluation financière
– Appréhender les principales méthodes
d’évaluation des entreprises
– Maitriser les outils du diagnostic stratégique et de
l’évaluation

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 Bibliographie
• Michelle Mollet, Georges Langlois et Arnaud Thauvron (2019) : « DCG 6
Finance d’entreprise : Manuel et applications » édition Sup FOUCHER
• Florence Delahaye-Duprat, Jacqueline Delahaye, Nathalie Le Gallo (2021-
2022) « DCG 6 Finance d’entreprise : Manuel et applications » 3e édition
DUNOD
• Pascale Recroix (2019) : « Les carrés DSCG 2 Finance » 5e édition GUALINO
• Pascal Barneto, Georges Gregorio, Jean-Jacques BENAIEM, Stéphane
Ouvrard, Vanessa Serret (2021): « DSCG 2 Finance » édition DUNOD
• Pierre Vernimmen (2022): « Finance d’entreprise » 9e édition DALLOZ.
• Arnaud Thauvron et Annaïck (2019) : « DSCG 2 Finance » édition Sup
FOUCHER
• Christophe Castéras (2020-2021) « Fiche de finance » DSCG 2 Edition
CORROY

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 Plan
• Chapitre1: les préalables à l’évaluation
• Chapitre2: les méthodes actuarielles
• Chapitre3: les méthodes patrimoniale
• Chapitre4: les méthodes dualistes
• Chapitre5: les méthodes comparables

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 Chapitre 1: Les préalables de
l’évaluation
• L’évaluation d’une entreprise est une
opération très délicate mettant en jeu des
éléments divers et complexes.

• L’évaluation d’entreprise est une opération

fréquente dans la vie économique et sociale
contemporaine.

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• Avec la mondialisation, le développement des
marchés financiers et le besoin croissant des
entreprises de se développer, les opérations
de de fusion-acquisition, de cessions ou de
restructuration deviennent monnaie courante.

• Il en résulte alors de nombreux cas ou il est

nécessaire de procéder à l’évaluation
d’entreprise.

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• Pour évaluer une entreprise, il est nécessaire de
prendre compte du contexte dans lequel
l’entreprise évolue et son secteur activité.
• Il est admis qu’il existe plusieurs méthodes
d’évaluation et le choix dépend des spécificités de
l’entreprise.
• Chaque méthode a ses avantages et ses
inconvénients.
• Certaines sont complémentaires et d’autres
contradictoires.
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 Section 1: le cadre général de l’évaluation
d’entreprise

• Evaluer une entreprise s’est exprimé

approximativement sa valeur.

• Les définitions sont fonction de

l’environnement de sa réalisation:

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 I- Définitions
• Sur le plan juridique: évaluer une entreprise c’est
évalué le patrimoine de ses actionnaires
• Sur le plan financier: évaluer une entreprise c’est
estimé la valeur de son portefeuille d’actifs en
terme d’investissement pour l’acquéreur ou de
désinvestissement pour le vendeur.
• Sur le plan économique: évaluer une entreprise
c’est estimé son potentiel de création de revenus.

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 I- Définitions
• Selon Keynes, la valeur fondamentale d’une
entreprise correspond à une estimation de la
valeur actuelle des flux futurs de revenus
attachés à la détention de son capital.
• Evaluer une entreprise consiste à déterminer
le prix le plus probable satisfaisant l’offreur et
le demandeur.

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 II- Enjeux de l’évaluation d’une
entreprise
• Il est admis que l’entreprise est évaluée dans
l’objectif d’une transaction mais aussi dans
l’optique de pilotage.
• Elle permet de
– optimiser la performance
– Connaitre la valeur de l’entreprise
– Mieux gérer l’entreprise
– Faciliter l’accès aux financements
– Etre prêts à saisir une opportunité
– Assurer la pérennité de l’entreprise
– Etc.

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 III- Distinction entre valeur et prix
• Evaluer une entreprise consiste à proposer
une fourchette de valeurs et non à
déterminer un prix.
• Le prix résulte d’une transaction et de la
confrontation entre l’offre et la demande.
C’est une réalité monétaire objective
• La valeur ne nécessite pas forcement qu’il ait
transaction. Elle est subjective et est une
possibilité.

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• L’entreprise peut avoir des valeurs différentes
selon l’objectif poursuivi et selon les
méthodes utilisées.
• L’évaluation consiste donc à estimer les
avantages financiers qui peuvent être retirés
de l’entreprise.

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 IV- les contextes de l’évaluation
• L’évaluation d’entreprise est pratiquée dans de
nombreux contextes mais le plus souvent en
cas de cessions.
• Chaque parti évalue de son cote avec des
méthodes qui ne sont pas nécessairement
identiques.
• Le vendeur va essayer d’utiliser des méthodes
qui maximisent le plus la valeur et l’acheteur
le contraire.

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• Une évaluation d’entreprise est également
nécessaire dans le cadre de nombreuses
opérations financières:
– Lors d’une introduction en bourse
– Los d’une OPA ou OPE
– Lors d’une augmentation de capital d’une société
non cotée
– Lors d’une fusion
– Dans le cadre de pilotage de l’entreprise par la
valeur
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 V- Règle des 5M pour évaluer une
entreprise
• Il faut tenir compte des forces propres a
l’entreprise lors de l’évaluation qui se résume
en 5 M:
– Men
– Money
– Market
– Machine
– Materials

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 VI- Règle des 5F pour évaluer un
entreprise
• L’analyse des 5 M est complétée par l’analyse
des 5 forces de Porter:
– Entrants potentiels
– Substituts
– Rivalité
– Pouvoir de négociation des fournisseurs
– Pouvoir de négociation des clients

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VII- Démarche d’évaluation financière
de l’entreprise
• Elle est devisée en 8 étapes successives et
cohérentes:
– Prise de connaissance de d’entreprise et son
environnement
– Diagnostic stratégique (SWOT)
– Choix des méthodes d’évaluation
– Détermination des paramètres d’évaluation
– Mise en œuvre des méthodes
– Identification d’un intervalle de valorisation
– Etablir le rapport d’évaluation
– Négociation et fixation du prix

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Section2: Le diagnostic stratégique
• Le diagnostic financier impose au préalable que
l’entreprise ait une connaissance générale de son
environnement.
• L’analyse de la connaissance générale est
effectuée a partir du SWOT.
• Le SWOT est élaborée en deux parties:
– Le diagnostic externe permettant de statuer sur les
opportunités et les menaces
– Le diagnostic interne pour évaluer les forces et les
faiblesses.

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 I- le diagnostic externe
• Le diagnostic externe comprend deux volets:
• L’étude du macro environnement
• L’étude du micro environnement

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 A- Le macro
environnement

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• L’étude du macro environnement
comprend la sphère économique,
culturelle, technologique et
politique/juridique etc,

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• Sphère économique:
• il revoie aux niveaux de vie et du bien-être
général d’une société. Les E s’intéressent au
taux de croissance économique lequel peut
accroitre le revenu des consommateurs et, par
conséquent, leur niveau de dépenses.

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• La sphère sociale:
• Elle étudie les changements sociaux sur les
aspects démographie et du style de vie.
• Ces tendances indiquent aux gestionnaires les
menaces et les occasions qui résident du
changement da la composition de la
population, des besoins des consommateurs
et de leur préférences.
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• Sphère culturelle
• Les changements culturels touchent les
coutumes, les valeurs et les croyances d’une
société;
• Il indique aux gestionnaires les produits auxquels
la société accordera une valeur, les tendances qui
se déclinent en matière de consommation, de
style de vie mais aussi les tendances générales
des attitudes à l’égard du travail et des pratiques
des entreprises.

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• Sphère technologique
• La technologie désigne le génie ou le savoir-faire
technique.
• C’est un processus utilisé pour convertir la
connaissance scientifique en produits commerciaux.
• Les changements technologiques touchants le domaine
social et industriel ont des répercutions sur les E.
• Dun point de vue sociétal, la tendance actuelles est
qu’on utilise plus la technologie de l’ordinateur pour
automatiser les usines et les bureaux. Cette tendance a
permis à toutes les E d’améliorer la qualité et de
réduire les couts.
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• Sphère juridique

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 B- Etude du
microenvironnement:

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• Il comprend deux composantes
essentielles à savoir l’analyse du secteur
qui permet d’apprécier l’attractivité ou
non et l’étude de la concurrence à travers
le modèle de Porter.

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 1-Analyse sectorielle

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 2-Analyse de la demande

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 II- Diagnostic interne
• L’étude du diagnostic externe doit permettre de
préciser les opportunités que les E pourront saisir
d’une part et d’autre part le menaces qui constituent
des contraintes qui s’imposent aux firmes.

• Le diagnostic interne de la firme: il est l’introspection

de l’E. Il consiste à analyser les différentes fonctions de
l’E. Toutefois au départ, il faut décliner la mission de la
firme, sa vision stratégique et son management en
général. Il s’agira ainsi de faire l’analyse financière,
commerciale, de la fonction technique, RH… de l’E.

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1- Analyse de la fonction RH
• Un diagnostic doit ressortir le taux
d’absentéisme du personnel, le temps de
grève, la motivation du personnel, le coût de
la masse salariale, le passif latent potentiel…

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2- Analyse de la fonction technique
• Elle revient à déterminer la technologie
utilisée par l’E car elle impacte la stratégie de
la firme.

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• L’établissement final du diagnostic interne
revient à déterminer les facteurs clés de
succès de l’E.
• Les conclusions du diagnostic fournissent des
informations capital sur les opportunités,
menaces, forces et faiblesses de l’E affectant
les prévisions des entreprises et par
conséquent sa valeur.

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 3- Le diagnostic de la performance
• Il consiste en l’analyse de la rentabilité, de la
croissance et de la profitabilité.
• L’appréciation de performance financière est
capital pour une évaluation financière de
l’entreprise. Elle permet de donner un
jugement sur la façon dont l’entreprise
rémunère ses apporteurs de fonds.
• Elle conduit à l’évaluation des rentabilités

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 3-1- La rentabilité économique
• Elle mesure la rémunération des capitaux
engagés (capitaux propres et dettes
financières).
𝑅𝐸
𝑅! =
𝐴𝐸
• Elle est souvent comparée au cout de la dette
car entraine des effets sur la rentabilité
financière.

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 3-2- La croissance
• Elle joue un role crutial dans le processus
d’evaluation
• Le taux de croissance passe est un levier riche
d’information sur le quel l’E trouve son repere
pour prevoir le taux future. Il peut etre utilisee
comme le taux futur si l’activite est en
maturite.

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• Pour l’estimation du taux de croissance future,
on peut utiliser plusieurs modèles:
• Modèle du taux de croissance du résultat net
grn=b*Rc
Modèle taux de croissance du résultat économique
gre = Ra*TI
Avec TI = Inv de l’exo/Rec

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 3-3- La profitabilité
Ratios Fromules Signification
Taux de croissance du CA 𝐶𝐴!"# − 𝐶𝐴! Mesure l’évolution du CA
𝐶𝐴!
Taux de marge commerciale 𝑀𝐶 Mesure la performance
𝐶𝐴 commerciale
Taux de marge brute 𝐸𝐵𝐸 Mesure la capacité de
𝐶𝐴 l’entreprise à secréter de
l’EBE à partir du CA
Taux de marge opérationnelle 𝑅𝐸𝑋 Mesure la capacité de
𝐶𝐴 l’entreprise à secréter du
REX à partir du CA
Taux de marge nette 𝑅𝑒𝑠𝑢𝑙𝑡𝑎𝑡 𝑛𝑒𝑡 Mesure la capacité de
𝐶𝐴 l’entreprise à secréter du
RN à partir du CA

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 Section 3- les différentes méthodes
d’évaluation
• Le référentiel des normes d’évaluation
distingue trois méthodes d’évaluations
– Méthode fondée sur les couts
– Méthode fondée sur le marché
– Methodes fondée sur les revenus

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• Les approches fondées sur les couts et sur le
marché sont des approches patrimoniales
• L’approche fondée sur les revenus fait
référence à la capacité de l’E a créé de la
valeur dans le futur.

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• Dans la pratique, on peut identifier quatre
familles de méthodes d’évaluation
– Les méthodes patrimoniales
– Les méthodes actuarielles
– Les méthodes comparatives
– Les methodes dualistes
• Selon l’activité de l’E, les methodes peuvent
différer.
• Chaque méthode à ses avantages et limites
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 Section 4: Tableau comparatif des
methodes d’ évaluation

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Méthode Type de société Principaux Éléments à contrôler
d’évaluation paramètres
ANCC Groupe diversifié Bilan Pertinence des valeurs
ANCC+GW Entreprises en difficulté Valeur de marche des de marché utilisées
Somme des parties ou à rentabilité faible actifs et passifs Actifs immatériels non
Entreprises disposant Estimation de la rente de comptabilisés
d’un actif économique goodwill Fiscalité latente et
important (sociétés engagements hors bilan
immobilières, holdings) Primes et décotes

Actualisation des flux Société en croissance Découpage de l’horizon - Cohérence et pertinence

de trésorerie Entreprise structure, temporel et qualité des des hypothèses du plan
d’affaires
disponibles développant un business prévisions de FTD
Calcul de la prime de
(FTD) plan “lisible” (analyse stratégique, risque
Environnement hypothèses et plan
Hypothèse de structure
économique et d’affaires, etc.)
financière
concurrentiel stable ou Coût du capital
prévisible Taux de croissance à Valeur terminale (choix
l’infini des FTD du FTD normative et du
taux de croissance a LT)

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Actualisation Sociétés peu sensibles Prévision et Politique de
des dividendes aux fluctuations de croissance a LT des distribution des
l’economie et a forte dividendes résultats
visibilité Taux d’actualisation Prime ou décote de
Participation minoritaire minoritaires

Multiples Secteurs Echantillons de Comparabilité et

représentatives en transactions taille de l’echantillon
termes de transactions comparables Primes et décotes

Cours bourse Sociétés cotées Cours de bourse Volatilité des cours

Volume de Taille du flottant et
transactions liquidité du titre
Répartition du Effets d’annonce
capital
Franchissement des
seuils
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 Section 5: les intérêts et limites
des methodes d’évaluation

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Méthode Avantages Inconvénients
d’evaluation
Méthodes - Simple et facile à mettre en œuvre - Caractère statique de l’évaluation
patrimoniales - Réévaluation des actifs - Non prise en compte de la capacité de l’entreprise à
- Mesure la solidité de l’entreprise générer des flux de trésorerie dans le futur
- Adaptée aux sociétés non rentables - Non prise en compte des actifs immatériels générés
ainsi qu’aux sociétés foncières et PME en interne par l’entreprise et qui contribuent à
dont la valeur est liée plus au savoir- créer de la valeur (image de marque, savoir-faire)
faire accumulé - Non prise en compte d’effets de synergie entre les
différents éléments d’actifs qui sont évalués
séparément pour calculer l’ANCC
Méthodes - Prise en compte des actifs et de la - Méthode statique, basée sur le passé
dualistes rentabilité (approche mixte) - Calcul du taux d’actualisation
- Mesure la différence entre la valeur - Difficulté à évaluer les entreprises en hyper
comptable et le prix payé (goodwill ou croissance
badwill)
- Méthode adaptée à tout type
d’environnement économique
Méthode des - Méthode prospective et universelle - Difficultés liées aux prévisions des flux
flux de - Approche dynamique de l’évaluation sous de trésorerie;
trésorerie réserve que les hypothèses économiques - Difficultés liées à l’estimation du coût du capital
retenues soient pertinentes et réalistes. (l’amplification du risque, l’impact de la structure
disponibles - Réalisation d’un business plan et d’un financière, et l’utilisation du MEDAF).
diagnostic approfondi. - Hypothèses liées à l’estimation de la valeur
- Intègre davantage la dimension terminale.
stratégique de l’évaluation pour - Non prise en compte de la valeur de marché des
l’acquéreur. actifs.
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 - Difficultés liées aux
- Méthode prospective prévisions des dividendes
Actualisation des - Adaptée aux sociétés ayant un futurs ;
taux de distribution régulier et - Difficultés liées à
dividendes élevé, l’estimation du coût des
fonds propres.

- Rapide à mettre en œuvre et - Difficultés liées à la

Méthode des Multiples facile à comprendre constitution d’un échantillon
- Simplicité et universalité d’entreprises dites
- Pas de taux d’actualisation comparables servant de base
pour valoriser la cible

- Méthode très utile pour

les placements boursiers
Méthodes boursières - Entreprises cotées avec un - Volatilité des cours boursiers
modèle économique stable ou - Liquidité du titre
distribuant des dividendes
réguliers

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 Chapitre2:
Les méthodes actuarielles

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• En matière d’évaluation de l’Ese il s’agit de
déterminer la valeur des actions de l’Ese.
• La rentabilité d’un Inv en action peut être
apprécié à partir des flux de dividendes, des
flux de trésorerie ou à partir du surprofit
synonyme de création de valeur.

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•Section 1: Les méthodes
fondées sur la
rentabilité

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• La richesse des actionnaires ou de l’Ese est ici
mesurée à travers les flux de dividendes à
recevoir. Nous avons:
– l’actualisation des dividendes
– L’actualisation des bénéfices
– La valeur actuelle des opportunités de croissance
– La valeur du potentiel de croissance

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 I- l’actualisation des dividendes
• Elle permet de valoriser l’entreprise en
fonction des résultats distribués
• La Valeur de l’entreprise est la somme
actualisée des dividendes futurs au cout des
fonds propres.
• 𝑉 = ∑%"#$ 𝐷" ×(1 + 𝑅& )'" +𝑉% ×(1 + 𝑅& )'%

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 A- le modèle de Irwing Fisher
• Ce modèle suppose que les dividendes a recevoir
son constants.
• V! = D×(1 + R " )#$ + D×(1 + R " )#% +
D×(1 + R " )#& + ⋯ + D×(1 + R " )#' +𝑉( ×
(1 + 𝑅) )#(
$#($+,1 )23
• V! = D× + 𝑉𝑇( ×(1 + 𝑅) )#(
,1
• Lorsque n-> ∞
.
• V! =
/4

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 A- le modèle de Irwing Fisher
• On retient généralement un dividende moyen
sur les trois derniers exercices et affecter plus
de poids aux années récentes.

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 B- le modèle de Gordon Shapiro
• Dans ce modèle on considère que les
dividendes augmentent à un taux constant g.
• L’action est conservée sur une période
indéterminée
• Le taux d’actualisation est supérieur au taux
de croissance
• Pour un taux de croissance constant, la valeur
de l’action est donnée par :

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 B- le modèle de Gordon Shapiro
)!
• V( =
*" '+
)!
• Soit 𝑟 = le taux de rendement de l’action,
,#
alors
• R- = r + g
• Ce modèle de croissance unique convient aux
entreprises arrivées à maturité ou celles qui
appliquent le lissage des dividendes
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 B- le modèle de Gordon Shapiro

• Ce modèle n’est applicable que pout les titre à

faible taux de croissance car lorsque le taux
dépasse la rentabilité exigée le modèle ne
fonctionne plus.

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C- modèle des dividendes actualisés à
croissance multiple
• Le modèle de Shapiro est extrêmement
réducteur du fait de son hypotheses centrale,
la croissance constante et unique du
dividendes. Son utilization conduit
notamment à sous valoriser les actions des
enterprises qui sont en phase de croissance.

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C- modèle des dividendes actualisés à
croissance multiple
• Le modèle à deux phases va décomposer
l’avenir de l’entreprise en une phase de
croissance de n années sur laquelle vont être
établies des prévisions de dividendes et une
phase de maturité, à partir de laquelle la
croissance des dividendes sera stable.

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C- modèle des dividendes actualisés à
croissance multiple
• Le modèle s’applique lorsque la croissance
constante des dividendes ne débute nos pas
des le prochain dividende mais dans n années.
• 𝑉&" =
% '" )$%!
∑"#$ 𝐷" ×(1 + 𝑅& ) + ×(1 + 𝑅& )'%
.& '+
• La période de croissance stable débute alors
avec le dividende n+1

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 C- modèle des dividendes actualisés à
croissance multiple
• Une approche plus complexe consiste à considérer
plusieurs taux de croissance.
• Il consiste à décompter le futur en trois périodes
• Ainsi on peut considérer
– un taux g sur les 5 premières années,
– un taux g légèrement décroissant sur les 5 années
suivantes et
– enfin un taux nul qui correspond à un dividende constant
jusqu’à l’infini.
• Ce modèle d’approche à plusieurs taux est utilisé dans
la droite de marché et est connu sous le nom de
modèle de Molodovski

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 D- les critères de choix des multiples
5-le modèle de Bates
• Pour valoriser les sociétés non cotés on peut
procéder:
– Soit par analogie: on détermine alors un PER
moyen d’un panel d’Ese comparable et on
l’applique directement au bénéfice net de la
société;
– Soit empiriquement par recours au modèle de
Bates (1962)

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 D- les critères de choix des multiples
5-le modèle de Bates
• Le modèle de Bates prend en compte un plus
grand nombre de paramètres que la formule
de Gordon-Shapiro.
• Il tend à donner une évaluation de l’Ese liée
d’une part à celle du marché boursier, et
d’autre part à celle du secteur économique
auquel appartient l’entreprise.

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 D- les critères de choix des multiples
5-le modèle de Bates
• Les paramètres retenus sont:
– La Price Earning sectoriel à l’instant de l’évaluation
– Le taux de distribution (dividendes/bénéfice net)
– Le taux de rendement demandé sur le marché au
titre des actions

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 D- les critères de choix des multiples
5-le modèle de Bates
• Les prévisions sont décomposées en deux
périodes:
– Une première période de quelques années durant
laquelle les prévisions sont établies année par
année, en fonction des données de l’Ese
– Une deuxième période pendant laquelle
l’évolution de l’Ese est censée refléter celle du
secteur professionnel auquel elle appartient

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 D- les critères de choix des multiples
5-le modèle de Bates
• La valeur de la société est égale aux flux
qu’elle génère dans le futur, ces flux étant
composés:
– Du produit de cession de l’actif en fin de période.
Ce produit de cession est égal au bénéfice par
action estimé de l’année de sortie multiplié par le
PER de cette même année. Pour simplifié on
utilise le PER actuel
– Des dividendes encaissés jusqu’à la cession

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 D- les critères de choix des multiples
5-le modèle de Bates
• La formule de BATES est donné par la relation suivante
!
1 + 𝑅# ! 1 + 𝑅# ! (1 + 𝑔)$
𝑃𝐸𝑅! = 𝑃𝐸𝑅" ×( ) − 𝑑×( ) -
1+𝑔 1+𝑔 (1 + 𝑅# )$
$%&
1+𝑔
𝑃𝐸𝑅! = 𝑃𝐸𝑅" ×𝐴 − 𝑑× [1 − 𝐴]
𝑔 − 𝑅#
&'(! !
• Avec A = [ ]
&')
• Le PER future s’écrit comme une fonction linéaire au
PER actuel dont les paramètres ne dépendent que de g
le taux de croissance des dividendes, de d le taux de
distribution et du taux d’actualisation k

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 D- les critères de choix des multiples
5-le modèle de Bates
• Pour valoriser les entreprises non cotée à
partir à partir d’Eses comparables cotées,
l’approche du PER relatif permet de corriger
les sous ou surévaluations de la société de
référence.
• On donc déterminer le PER sectoriel qui
pourra servir de base à la valorisation des
fonds propres d’une société non cotée

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 D- les critères de choix des multiples
5-le modèle de Bates
/0. '$()'*)+,'
• 𝑃𝐸𝑅 𝑟𝑒𝑙𝑎𝑡𝑖𝑓 𝑎𝑢 𝑠𝑒𝑐𝑡𝑒𝑢𝑟 =
/0. ,'&('-)
• Le PER relatif permet de situer une entreprise
par rapport à son secteur ou par rapport à son
marché.

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 D- les critères de choix des multiples
5-le modèle de Bates
• Il permet une estimation future du PER à
partir du PER actuel
• 𝑃𝐸𝑅% = 𝑃𝐸𝑅( ×𝐴 − 𝑑×𝐵
• Avec,
$1.& %
• 𝐴=
$1+
$1+
• 𝐵= ×(1 − 𝐴)
+'.&

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Section 2 : les flux de
trésorerie: base de
calcul de la valeur de
l’Ese
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• Ces méthodes mesurent la valeur de l’Inv à
travers la valeur actuelle des flux de trésorerie
dégagés par l’Ese.
• On distingue principalement
– La méthode des FTD ou DCF
– La méthode des FTA ou FCF
– La méthode VAA ou APV

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 I- La méthode des Cash flow disponibles
(CFD ou FTD)
• Cette méthode détermine la valeur de
l’ensemble des capitaux engagés dans l’Ese. Le
cash flow disponible est obtenu à partir du
résultat d’exploitation après impôt.

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 I- La méthode des Cash flow disponibles
(CFD ou FTD)

Eléments Signe
Résultat d’exploitation après IS +
Dotations aux amortissements +
Capacité d’autofinancement d’exploitation =

Variation du BFE -
Investissements de l’exercice -
Cessions nettes d’IS +
Flux de Trésorerie Disponible (FTD) =

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 I- La méthode des Cash flow disponibles
(CFD ou FTD)
• Les FTD actualises au cout du capital donne la
valeur globale de l’Ese.
• 𝑉𝐺𝐸 = ∑!*%& 𝐹𝑇𝐷* ×(1 + 𝐾)+* +𝑉𝑇! ×(1 + 𝐾)+!
• 𝑉𝐺𝐸 = 𝑉𝐹𝑃 + 𝑉𝐷𝐹
• K représente le cout du capital

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 I- La méthode des Cash flow
disponibles (CFD ou FTD)
• La détermination de la valeur terminale
dépend des hypothèses retenue dans la
période implicite. On peut utiliser
– l’actualisation des revenus futurs
𝐹𝑇𝐷!'&
𝑉𝑇! =
𝑅# − 𝑔
– Les multiples comparables par exemple
multiple de l’EBIT

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 II- la méthodes Free Cash Flow (FCF)

• Cette méthode permet de saisir la valeur des

actions d’une société à partir de sa capacité à
dégager de la trésorerie.
• Le free cash flow peut se calculer :
– à partir du résultat net ou
– à partir de l’EBE ou
– à partir des FTD

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 II- la méthodes Free Cash Flow (FCF)
EBE RN FTD
-dotation -DAP -Charges d’intérêts
+ résultat financier +/- éléments nets d’impôts
-Impôt sur le exceptionnels - Remboursements
bénéfice -∆BFR des emprunts
-∆BFR -Investissement + Nouveaux
-Investissement +/- cession emprunts
- Remboursements
des emprunts
+ Nouveaux
emprunts
+/- cession
= FCF ou FTA
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 II- la méthodes Free Cash Flow (FCF)

• La valeur des capitaux propres de l’Ese est

obtenue en actualisant les FCF ou FTA obtenus
aux coût des capitaux propres de l’Ese.
• 𝑉𝐹𝑃 = ∑%"#$ 𝐹𝑇𝐴" ×(1 + 𝑅& )'" +𝑉𝑇% ×
(1 + 𝑅& )'%

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 II- la méthodes Free Cash Flow (FCF)
• Pour le calcul de la valeur terminale, on peut
recourir:
– Par actualisation des flux dans la période explicite
,-.!"#
»𝑉𝑇! = ($ +)
– Par approche comparable en utilisant le PERn
»𝑉𝑇! = 𝑃𝐸𝑅! ×𝑅𝑒𝑠𝑢𝑙𝑡𝑎𝑡 𝑛𝑒𝑡!

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 III-La méthode de la VAA ou APV
• La méthode de a VAA consiste a évaluer la
société comme si elle était finance
uniquement par capitaux propres puis à
valoriser l’effet de l’endettement.
• Elle permet aussi de tenir compte de
l’évolution de structure financière
• Elle est proche à la fois de la méthode des FTD
et des FTA

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 I- Mise en œuvre de la méthode
• Dans cette méthode la VGE est composée de
deux éléments:
• la valeur des actifs sous hypothèse d’un
financement intégral par fonds propres
• La valeur des économies d’impôt générées par
la déductibilité des intérêts des dettes
financières

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• 𝑉𝐺𝐸 = 𝑉𝐺𝐸)2 + 𝑉𝐸𝐼
• 𝑉𝐺𝐸56 = ∑:789 𝐹𝑇𝐷7 (1 + 𝑅; )<7 + 𝑉𝑇: (1 + 𝑅; )<:
• 𝑉𝐸𝐼 = ∑%"#$ 𝑇×𝐷𝑒𝑡𝑡𝑒" ×𝑅3 ×(1 + 𝑅3 )'"
• 𝑉𝐹𝑃 = 𝑉𝐺𝐸 − 𝑉𝐷𝐹
45)$%!
• 𝑉𝑇% =
𝑪𝑴𝑷'+

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 Chapitre 3: Méthodes patrimoniales
• L’Ese a de la valeur parce qu’elle possède des
éléments qui ont de la valeur.

• L’Ese a de la valeur parce qu’elle génère des

revenus.

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 I- les approches de la valeur de
l’entreprise en terme de patrimoine
• Pour appréhender la valeur de l’Ese,
l’instrument incomplet mais indispensable
reste le bilan.

• Deux approches:
– Approche mathématique
– Approche fonctionnelle

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 A- les valeurs mathématiques
1- VMC ou ANC
• Elle est définie comme la première valeur de
l’Ese.
• Elle est exclusivement fondée sur des
éléments tirés de la comptabilité
• On distingue deux méthodes de calcul:
• - par le haut du bilan
• - par le bas du bilan

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 A- les valeurs mathématiques
1- VMC
• Par le haut du bilan
• 𝑉𝑀𝐶 𝑜𝑢 𝐴𝑁𝐶 = 𝐶𝑎𝑝𝑖𝑡𝑎𝑢𝑥 𝑝𝑟𝑜𝑝𝑟𝑒𝑠 + 𝐸𝐶𝑃 −
𝐸𝐶𝐴 𝑃𝑁𝑃 − 𝑑𝑖𝑣𝑖𝑑𝑒𝑛𝑑𝑒𝑠
• Par le bas du bilan
• 𝑉𝑀𝐶 = 𝑇𝑎𝑡𝑎𝑙 𝑎𝑐𝑡𝑖𝑓 𝑟𝑒𝑒𝑙 − 𝑑𝑒𝑡𝑡𝑒𝑠 𝑒𝑥𝑖𝑔𝑖𝑏𝑙𝑒𝑠
• 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝑎𝑐𝑡𝑖𝑓 𝑟𝑒𝑒𝑙 = 𝑡𝑜𝑡𝑎𝑙 𝑎𝑐𝑡𝑖𝑓 − 𝐸𝐶𝐴

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 A- les valeurs mathématiques
2 - ANCC
• Cette valeur représente la valeur réelle mais
partielle de l’Ese
𝐴𝑁𝐶𝐶 = 𝐴𝑁𝐶 + 𝑃𝑉𝐿 − 𝑀𝑉𝐿 ∓ 𝐼𝑚𝑝𝑜𝑡 𝑙𝑎𝑡𝑒𝑛𝑡 ∓ 𝐼𝑚𝑝𝑜𝑡 𝑑𝑖𝑓𝑓𝑒𝑟𝑒𝑠

• L’ANCC est une valeur essentielle, car c’est la

base de toutes les valeurs de l’Ese.
• Elle représente la valeur réelle des biens
identifiables et mesurables.

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 B- les valeurs fonctionnelles
• Ce sont les valeurs qui décrivent l’Ese dans ses
aptitudes à exercer une activité.
• On distingue essentiellement:
– la VSB
– la VSR
– les CPNE
– la valeur de liquidation de l’entreprise

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 B- les valeurs fonctionnelles
1- la VSB
• La VSB tient compte de l’ensemble des biens
utilisés dans le cadre du fonctionnement de l’Ese
indépendamment de son mode de financement.
• Pour déterminer la VSB on part de l’ANCC
• 𝑉𝑆𝐵 = 𝐴𝑁𝐶𝐶 + 𝐷𝐸 − 𝐹𝑜𝑛𝑑 𝑐𝑜𝑚𝑚𝑒𝑟𝑐𝑖𝑎𝑙 −
𝑣𝑎𝑙𝑒𝑢𝑟 𝑣𝑒𝑛𝑎𝑙𝑒 𝑑𝑒𝑠 𝑎𝑐𝑡𝑖𝑓𝑠 ℎ𝑜𝑟𝑠 𝑒𝑥𝑝𝑙𝑜𝑖𝑡𝑎𝑡𝑖𝑜𝑛 −
𝑝𝑎𝑟𝑡𝑖𝑒 𝑑𝑒 𝑙′𝐸𝐶𝐴 𝑐𝑜𝑚𝑝𝑒𝑛𝑠𝑒𝑒 𝑝𝑎𝑟 𝑢𝑛𝑒 𝑝𝑟𝑜𝑣𝑖𝑠𝑖𝑜𝑛

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 B- les valeurs fonctionnelles
2- la VSR
• C’est la valeur qui tient compte des ressources
gratuites à la disposition de l’Ese
• 𝑉𝑆𝑅 = 𝑉𝑆𝐵 + 𝐾𝐿𝐴𝐷𝐸 ± 𝐶𝐼

• C’es donc la somme des VSB plus les capitaux

laissées à la disposition de l’Ese plus ou moins
le crédit inter-entreprise

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 B- les valeurs fonctionnelles
3- les CPNE
• Ils représentent le montant des capitaux à
long terme indispensable au fonctionnement
normal de l’Ese.

𝐶𝑃𝑁𝐸 = 𝐴𝐼𝑁𝐸 + 𝐵𝐹𝑅𝑁

• Ces capitaux doivent couvrir les
investissements nécessaires à l’exploitation et
le BFR normatif

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 B- les valeurs fonctionnelles
4- la VL
• C’est une valeur fonctionnelle particulière
• C’est celle de l’Ese qui cesserait sont activité
• Elle constitue une référence pour connaitre le
prix de cession de l’Ese.
• La cession est généralement effectuée dans
les plus mauvaises conditions
• Les actifs sont évalués à leur valeur physique
élémentaire
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 B- les valeurs fonctionnelles
4- la VL
• Le passif est majoré des frais de liquidation
que sont les honoraires des experts de
liquidations, les frais de recouvrement des
créances, les pénalités de rupture de contrat,
les indemnités de licenciement, les frais de
radiation dans le registre de commerce et les
frais de publicité de cessation d’activité.

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 II- la valeur de l’Ese en terme de
revenu
• Une Ese a de la valeur parce qu’elle génère
des revenu qui peuvent être actualisés ou
capitalisés.
• En fonction des différents revenus on
distingue plusieurs valeurs de l’Ese.
• Principalement on peut retenir deux valeurs:
• - la valeur économique
• - la valeur de rendement
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 II- la valeur de l’Ese en terme de revenu
A- Approche économique de la valeur de l’Ese
• On distingue plusieurs paramètres pour
mesurer les flux de revenu. Il s’agit de la VA,
de l’EBE, du RE, du RCAI, du RN
• En plus de ces agrégats nous avons les
éléments financiers tels que la CAF, l’ETE
• Le choix d’un revenu dépend de ce que l’on
veut apprécier

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 II- la valeur de l’Ese en terme de revenu
A- Approche économique de la valeur de l’Ese
• Si l’on veut analyser le potentiel réel de l’Ese,
on capitalise la VA
• On capitalise l’EBE si l’on veut apprécier la
valeur économique ie le surplus monétaire
dégagé par l’Ese sans tenir compte de son
mode de financement

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 II- la valeur de l’Ese en terme de revenu
A- Approche économique de la valeur de l’Ese
• Si l’on veut apprécier la valeur globale de
l’Ese, on capitalise le RN
• Si l’on veut analysé le potentiel de croissance
de l’Ese on capitalise la CAF
Ces différents revenus conduisent à déterminer
les valeurs de rentabilité et de rendement de
l’Ese

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 II- la valeur de l’Ese en terme de revenu
B- la valeur de rendement de l’Ese
• La valeur de rendement représente la valeur
de rémunération précise des capitaux propres.
• On distinguera la valeur de rendement de la
valeur de rentabilité.
• La valeur de rentabilité mesure la
rémunération globale
• La valeur de rendement est la rémunération
effectivement encaissée par les actionnaires

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 II- la valeur de l’Ese en terme de revenu
B- la valeur de rendement de l’Ese
• Pour l’Ese la valeur de rendement correspond
au résultat net global (RN) généré par
l’ensemble de ses activités
• Soit Vr la valeur de rendement de l’Ese
.& $((
• 𝑅𝑁 − 𝑉9 × ⇒ 𝑉9 = 𝑅𝑁×
$(( .&
• En général on prend la moyen des résultats
sur les dernières années récentes.

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 II- la valeur de l’Ese en terme de revenu
B- la valeur de rendement de l’Ese
• Cet Vr représente le bénéfice annuel
effectivement réalisée et attribuée aux actifs de
l’Ese
• Cette valeur correspond à la capitalisation des
revenus générés et affectés à l’ensemble des
actifs.
• Ces différents revenus ne permettent cependant
qu’à déterminer une valeur partielle de l’Ese.
• La valeur globale de l’Ese est égale à la valeur
partielle plus un surplus de valeur appelé
Goodwill
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 Chapitre 4: les méthodes dualistes
I- Définition du goodwill (GW)
• Le GW est défini comme la résultante de tous
les éléments internes ou externes favorables à
la maximisation des profits dégagés dans le
passé, le présent et l’avenir par l’Ese.
• C’est l’excédent de la valeur globale d’une Ese
a une date donnée sur la juste valeur
attribuée aux éléments d’actif à cette date

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 I- Définition du goodwill (GW)

• Cet excédent est un élément d’actif incorporel

qui tire sa source des bonnes relations de l’Ese
avec ses clients, de ses ressources humaines,
d’un emplacement favorable, de sa réputation
et de tout autre éléments permettant à l’Ese
de réaliser des bénéfices supérieurs à la
normale.

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 II- les différentes méthodes de calcul du GW

• On distingue trois méthodes essentielles:

– méthode indirecte (praticien)
– méthode directe (anglo-saxonne)
– méthode de la rente du goodwill

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 II- les différentes méthodes de calcul du GW
A- Méthode indirecte
• Par cette méthode la valeur de l’Ese est
obtenue en faisant la moyenne arithmétique:
– de sa valeur patrimoniale (ANCC hors fonds de
commerce qui sera considéré comme valeur limite
supérieure)
– de sa capacité bénéficiaire (la valeur de
rendement Vr, sera quant à elle considérée
comme la valeur limite supérieure)

03/07/2023 Dr. MFD

 II- les différentes méthodes de calcul du GW
A- Méthode indirecte
• Soit 𝐴𝑁𝐶𝐶 + 𝑉9
VE =
2
• On obtient le GW de façon indirecte
𝑉𝐸 = 𝐴𝑁𝐶𝐶 + 𝐺𝑊

𝑉9 − 𝐴𝑁𝐶𝐶
𝐺𝑊 =
2

03/07/2023 Dr. MFD

 II- les différentes méthodes de calcul du GW
B- calcul du GW par la méthode directe
• Par cette méthode on considère que le GW est
un surprofit dont on peut calculer le taux de
rendement. En d’autres termes le bénéfice
économique de l’Ese correspond au résultat
normal plus un superprofit ou surprofit appelé
GW.

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 II- les différentes méthodes de calcul du GW
B- calcul du GW par la méthode directe
• Le résultat normal ou la rémunération l’actif
économique correspond à la rémunération
des biens utilisés. Il peut s’agir donc de la
rémunération de l’ANCC, de la rémunération
de la VSB ou de la rémunération des CPNE.

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 II- les différentes méthodes de calcul du GW
B- calcul du GW par la méthode directe
• 𝐵𝐸 = 𝑅𝑒𝑠𝑢𝑙𝑡𝑎𝑡 𝑛𝑜𝑟𝑚𝑎𝑙 + 𝑠𝑢𝑝𝑒𝑟𝑝𝑟𝑜𝑓𝑖𝑡 (𝑆𝑃)
• 𝑆𝑃 = 𝐵𝐸 − 𝑡×𝐴𝐸

• L’estimation du résultat normal dépend de la

méthode de rémunération de l’actif utilisée.
• L’estimation du bénéfice économique dépend
de l’AE

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 II- les différentes méthodes de calcul du GW
B- calcul du GW par la méthode directe
• l’actif économique peut être:
– l’ANCC
– la VSB
– Les CPNE
• Le bénéfice économique dépend de l’AE
retenu (voir tableau suivant)

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 Résultat net
- Impôt sur les sociétés
Résultat avant impôt
+/-Elimination du résultat HAO
-Complément d’amortissement sur la base des valeurs d’utilités
+/- Variation des provisions et dépréciations (reprises-dotations)
=Bénéfice économique issu de l’ANCC
+/- Elimination des produits et charges liees aux actifs hors exploitation (AHE)
= Bénéfice économique issu de l’ANCC
+Elimination des redevances de crédit-bail (CB non retraité)
-Dotations aux amortissements des biens pris en CB (Si CB non retraité)
+élimination des intérêts sur dettes financières
=Bénéficie Economie issu des CPNE
+Elimination des intérêts sur les dettes non financières (DCT)
=Bénéfice économique issu de la VSB

03/07/2023 Dr. MFD

 II- les différentes méthodes de calcul du GW
B- calcul du GW par la méthode directe
• Le taux (t) applique a l’AE nécessaire a l’exploitation
– Il correspond le plus souvent au taux de rentabilité sans
risque
– Il est fonction a l’alea relatif au flux de trésorerie des actifs
tangibles
• Le taux d’actualisation (r) est relatif aux aléas
concernant les flux provenant des actifs intangibles
– Si l’AE est l’ANCC alors le taux (r) est le cout des fonds
propres
– Si l’AE est les CPNE alors taux (r) est le cout du capital
– Si l’AE est la VSB alors taux (r) est le cout du capital élargie

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 II- les différentes méthodes de calcul du GW
B- calcul du GW par la méthode directe
• Si la période de l’évaluation est limitée on
parle de la rente abrégée du GW
𝟏'(𝟏1𝒓).𝒏
𝑮𝑾 = (𝑩𝑬 − 𝒕×𝑨𝑬)×
𝒓
• Si la période de l’évaluation est illimitée, on
parle de rente perpétuel
(𝑩𝑬 − 𝒕×𝑨𝑬)
𝑮𝑾 =
𝒓

03/07/2023 Dr. MFD

 II- les différentes méthodes de calcul du GW
B- calcul du GW par la méthode directe
• La valeur de l’entreprise serait égale alors a:

VPF = ANCC + GW

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 Chapitre 4: Les
Méthodes
comparables
03/07/2023 Dr. MFD
• Cette méthode comme son nom l’indique est
basée sur la comparaison faite avec des
transactions bien identifiées et réalisées dans
des conditions analogues.
• Ces transactions portent sur les Inv de même
nature et l’actif à évaluer est comparé à un
autre actif à travers ses transactions
effectivement réalisées sur des marchés
organisés.

03/07/2023 Dr. MFD

 Chapitre4: les méthodes comparables
I- Conditions préalables d’utilisation des méthodes

• Pour valoriser une Ese par la méthode

comparable, il faut:
– constituer un échantillon composé des sociétés cotés
positionnées dans des domaines d’activités et qui sont
des concurrents directs;
– Identifier des indicateurs de performance les plus
pertinents qui permettent d’analyser les différences
de valorisation entre les entreprises
– L’exécution de certains ajustements empiriques sur
ces résultats
– L’application des multiples aux données financières de
la société à évaluer

03/07/2023 Dr. MFD

 Chapitre4: les méthodes comparables
I- Conditions préalables d’utilisation des méthodes

• Les sociétés doivent avoir un certain nombre

de similitude en termes:
- d’activité (produits, clientèle, secteur
géographique, risques conjoncturels ou
systématique);
- de structure de financement et de taille;
- de perspectives de croissance, de niveau de
marge;
- de modèle économique

03/07/2023 Dr. MFD

 Chapitre4: les méthodes comparables
I- Conditions préalables d’utilisation des méthodes

• Les méthodes d’évaluation par les multiples

sont de court terme (généralement sur
exercices). Une pondération entre les années
doit être appliquée dans le calcul, et ce dans
le but de tenir compte des perspectives
d’évaluation du marché et des résultats de
l’Ese.

03/07/2023 Dr. MFD

 Chapitre4: les méthodes comparables
II-les critères de choix des multiples

• Il existe types de multiples:

• Multiples ne prenant pas en compte la
structure financière de l’Ese: CA, EBIT et
EBITDA. Ces indicateurs mesurent la valeur de
l’actif économique (valeur de l’Ese)
• Multiple prenant en compte la structure
financière PER ou P/E. Il mesure la valeur des
capitaux propres.

03/07/2023 Dr. MFD

Chapitre4: les méthodes comparables
II-les critères de choix des multiples
• Le choix d’indicateurs dépend des spécificités
de société étudiée par rapport à l’échantillon.
• Les multiples sont analysés sur la base d’états
financiers des sociétés comparables.

03/07/2023 Dr. MFD

 II-les critères de choix des multiples
1- multiple du CA
• Le multiple du CA encore appelé Price Sales
Ratio (PRS) permet d’approcher la valorisation
de la société par rapport à sa part de marché
qui est indépendante de structure financière
et de sa rentabilité.
• Il est très important dans les secteur ou les
parts de marché sont essentielles et suffisent
pour contrer la concurrence.

03/07/2023 Dr. MFD

 II-les critères de choix des multiples
1- multiple du CA
• Ce multiple est pertinent si les sociétés de
l’échantillon présentent un rythme de
croissance de leur activité comparable à celui
de la société à évaluer
• Il permet de déterminer le nombre de fois où
le CA est intégré dans la valeur économique
d’une société.

03/07/2023 Dr. MFD

 II-les critères de choix des multiples
1- multiple du CA
• Le multiple se calcul comme suit:
𝑉𝐺𝐸 valeur de marché de société
=
𝐶𝐴 Chiffre d’affaires
Avec
VE = capitalisa`on boursière + Endebement net
La valeur de la société cible se définie comme
suit:
&>?@!
𝑉𝐺𝐸 &AB"
𝑉𝐺𝐸 =( ) ×𝐶𝐴&>?@!
𝐶𝐴
03/07/2023 Dr. MFD
 II-les critères de choix des multiples
1- multiple du CA
• Avec.
CD0 &AB"
( ) le ratio de l’Ese comparable (ou
EF
moyenne ou médiane d’un groupe de sociétés
comparables qui constitue l’échantillon ou le
benchmark de référence

03/07/2023 Dr. MFD

 II-les critères de choix des multiples
1- multiple du CA
• La valeur des fonds propres de la cible sera
donc égale à:
𝑉𝐹𝑃&>?@! = 𝑉𝐺𝐸 &>?@! − 𝐸𝑛𝑑𝑒𝑡𝑡𝑒𝑚𝑒𝑛𝑡 𝑛𝑒𝑡
• Si nous souhaitons déterminer le cours de
l’action alors on a:
&>?@!
𝑉𝐹𝑃
𝑐𝑜𝑢𝑟𝑠 𝑑𝑒 𝑙 G 𝑎𝑐𝑡𝑖𝑜𝑛&>?@! =
𝑛𝑜𝑚𝑏𝑟𝑒 𝑑G 𝑎𝑐𝑡𝑖𝑜𝑛𝑠

03/07/2023 Dr. MFD

 II-les critères de choix des multiples
2- multiple EBE ou EBITDA
• Ce multiple tient compte de la rentabilité
d’exploitation avant la prise en compte des
dotations aux amortissements et la structure
financière.
• Donc il permet de la comparaison des
performance d’exploitation sans prise en
compte des disparité liées à la structure
financière et la politique d’amortissement au
sein d’une industrie.

03/07/2023 Dr. MFD

 II-les critères de choix des multiples
2- multiple EBE ou EBITDA
• Le multiple se calcul comme suit:
CD0 JK@!L9 3! BK9&Né 3! @K PA&>éQé
=
0HI5)F 0HI5)F
• Où,
𝑉𝐺𝐸 = 𝑐𝑎𝑝𝑖𝑡𝑎𝑙𝑖𝑠𝑎𝑡𝑖𝑜𝑛 + 𝐸𝑛𝑑𝑒𝑡𝑡𝑒𝑚𝑒𝑛𝑡 𝑛𝑒𝑡
• Si on veut calculer la valeur cible alors on aura
#$HIJ
𝑉𝐺𝐸 #KL*
𝑉𝐺𝐸 =( ) ×𝐸𝐵𝐼𝑇𝐷𝐴#$HIJ
𝐸𝐵𝐼𝑇𝐷𝐴

03/07/2023 Dr. MFD

 II-les critères de choix des multiples
2- multiple EBE ou EBITDA
• Avec,
CD0
( )&AB" le ratio de l’Ese comparable (ou
0HI5)F
moyenne ou médiane d’un groupe de sociétés
comparables qui constitue l’échantillon ou le
benchmark de référence)

03/07/2023 Dr. MFD

 II-les critères de choix des multiples
2- multiple EBE ou EBITDA
• La valeur des fonds propres de la cible sera
donc égale à:
• 𝑉𝐹𝑃&>?@! = 𝑉𝐸 &>?@! − 𝐸𝑛𝑑𝑒𝑡𝑡𝑒𝑚𝑒𝑛𝑡 𝑛𝑒𝑡
• Si nous souhaitons déterminer le cours de
l’action alors on a:
C4/ &+01'
• 𝑐𝑜𝑢𝑟𝑠 𝑑𝑒 𝑙 G 𝑎𝑐𝑡𝑖𝑜𝑛&>?@! =
%AB?9! 3 2 K&Q>A%P

03/07/2023 Dr. MFD

 II-les critères de choix des multiples
3- le multiple de l’EBIT
• Encore appelé multiple du résultat
d’exploitation, ce ratio tient compte de la
politique d’amortissement de l’Ese.
• Ce multiple tient compte de la rentabilité
d’exploitation après prise en compte de
politique d’amortissements et
d’investissement de la société qui peut altérer
la pertinence des comparaisons.

03/07/2023 Dr. MFD

 II-les critères de choix des multiples
3- la multiple de l’EBIT
• Il exprime la valeur de l’Ese sur la base d’un nombre
d’années de résultats d’exploitation.
• Il se calcule comme suit:
𝑉𝐺𝐸 𝑣𝑎𝑙𝑒𝑢𝑟 𝑑𝑒 𝑙𝑎 𝑠𝑜𝑐𝑖é𝑡é
=
𝐸𝐵𝐼𝑇 𝐸𝐵𝐼𝑇
𝑉𝐺𝐸 #KL*
𝑉𝐺𝐸 #$HIJ =( ) ×𝐸𝐵𝐼𝑇 #$HIJ
𝐸𝐵𝐼𝑇
𝑉𝐹𝑃#$HIJ = 𝑉𝐺𝐸 #$HIJ − 𝐸𝑛𝑑𝑒𝑡𝑡𝑒𝑚𝑒𝑛𝑡 𝑛𝑒𝑡

03/07/2023 Dr. MFD

 II-les critères de choix des multiples
4-le multiple PER
• Encore appelé le multiple du résultat net, le PER
reflète la valorisation que le marché attribue à la
capacité bénéficiaire d’une société.
• Ce multiple est plus populaire bien qu’il soit
moins fiable que l’EBITDA ou l’EBIT, car bénéficie
net comptable subi des distorsion liées à la
politique d’amortissement, l’incidence des
éléments exceptionnels ou l’application de
normes différente de tenu des comptes.

03/07/2023 Dr. MFD

 II-les critères de choix des multiples
4-le multiple PER
• Le PER est plus apprécié parce qu’il est plus
facile à utiliser et à comprendre.
• Le est mesuré par la formule suivante:

𝑐𝑜𝑢𝑟𝑠 capialisation bour𝑠𝑖è𝑟𝑒

𝑃𝐸𝑅 = =
𝐵𝑃𝐴 Bénéuice total réctiuié

03/07/2023 Dr. MFD

 II-les critères de choix des multiples
4-le multiple PER
• Il permet de faire le lien entre la valeur d’un
actif de l’Ese et son résultat net dégagé à
l’issue d’un exercice.
• Le PER apparait donc comme étant un
indicateur de la valeur de l’Ese

03/07/2023 Dr. MFD

 II-les critères de choix des multiples
4-le multiple PER
• Considérant que le
𝑑
𝑃𝐸𝑅 =
𝑘−𝑔
• Il découle un lien entre le PER et la croissance
du bénéfice attendu.
• Le PER apparait aussi comme étant un
indicateur permettant de déterminer la valeur
future d’une action.

03/07/2023 Dr. MFD

 II-les critères de choix des multiples
4-le multiple PER
• Afin de tenir compte de la variation du marché, les
professionnels calcule un PER relatif au marché. Pour
une entreprise cotée il est donné par la relation
suivante:
𝑃𝐸𝑅 J!TMJ*M$UJ
𝑃𝐸𝑅MJINM$O NQ LNM#Ré =
𝑃𝐸𝑅 LNM#Ré
• Avec le multiple du PER on peut calculer directement
les fonds propres
𝑉𝐹𝑃#$HIJ = 𝑃𝐸𝑅 #KL* ×𝑅é𝑠𝑢𝑙𝑡𝑎𝑡 𝑛𝑒𝑡 #$HIJ
• Où 𝑃𝐸𝑅 #KL* correspond au PER d’une Ese comparable
(ou moyenne/médiane d’un groupe de sociétés
comparables)
03/07/2023 Dr. MFD
Chapitre4: les méthodes comparables
II- les limites du PER
• Avec le PER, des biais peuvent se manifester à
travers une politique d’amortissement ou de
provision, de taux d’imposition, du poids des
traitements de charges sociales. Le traitement
et les normes établies pour chacun de ces
éléments peuvent différer d’un pays à un
autre.

03/07/2023 Dr. MFD

 II- les autres multiples du marché
• En matière de comparaison 3 types d’agrégats
peuvent être utilisés en fonction des
préférentielles disponibles.
• Il s’agit essentiellement de l’ANCC, du résultat
d’exploitation et du cash-flow.
• Ces différents soldes permettent d’estimer la
valeur de l’Ese à un instant donné.

03/07/2023 Dr. MFD

 II- les autres multiples du marché
A- Multiple de l’ANCC
• On considère que la valeur de l’Ese s’exprime
comme un multiple de l’ANCC.
• Si V est la valeur des actions
• ANCC = Valeur réelle des actifs
V action = ρ * ANCC
ρ= multiple de la valeur comptable

• Q>1 l’actif crée de la valeur

• Q<1 l’actif ne crée pas de valeur
03/07/2023 Dr. MFD
 II- les autres multiples du marché
B- Multiple de l’activité d’exploitation
• La comparaison peut être réalisée à partir des
indicateurs d’exploitation tels que le CAHT,
l’EBE, le RE
• Chacun de ces indicateurs permet d’apprécier
la valeur des capitaux engagés

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 II- les autres multiples du marché
B- Multiple de l’activité d’exploitation

• En matière d’évaluation, l’approche par les

coefficients multiplicateurs conduit à mettre
en œuvre différentes méthodes de calcul qui
permettent d’estimer une valeur pertinente
de l’Ese.

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 II- les autres multiples du marché
B- Multiple de l’activité d’exploitation
• La méthode des multiples ne peut cependant
être utilisé qu’après une étude sérieuse qui
permet de déterminer avec précision les
soldes tels que l’EBE et le résultat
d’exploitation utilisé.
• Ces méthodes peuvent donc s’appuyer sur un
diagnostic approfondi et pertinent.

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 II- les autres multiples du marché
B- Multiple de l’activité d’exploitation
• La méthode des comparables conduit souvent
de mettre en place une série de coefficients
permettant de déterminer plusieurs valeurs
propres de l’Ese.
• En associant toutes ces valeurs dans une
équation, on peut déterminer une valeur
synthétique considérée comme valeur
moyenne de l’Ese

03/07/2023 Dr. MFD

 III- les critères de sélection d’un
échantillon
• La principale difficulté de l’approche
comparable est la mise en place d’un
benchmark c’est à un d’un échantillon
suffisamment représentatif de l’activité et des
caractéristiques de l’Ese à évaluer.
• Plusieurs critères sont utilisés pour optimiser
l’échantillon

03/07/2023 Dr. MFD

 III- les critères de sélection d’un
échantillon
• Ces critères sont:
– Le métier/ le secteur d’activité
– Le mix produit et positionnement géographique (ou
degré de diversification)
– Le profil de rentabilité
– L’intensité capitalistique
– L’âge de la firme/cycle de vie
– L’industrie/similitude des produits
– La taille de la firme/part de marché
– La problématique de développement
– L’environnement concurrentiel et/ou réglementaire

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 III- les critères de sélection d’un
échantillon
• Ces critères conditionnent le risque et le
rendement d’un investissement et ont un
impact direct sur le niveau de valorisation.

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 IV Les ajustements nécessaires
• Les entreprise cotées comparables présente
des particularités qui exigent donc un
ajustement pour garantir la comparaison avec
la société à évaluer

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 IV Les ajustements nécessaires
1- notion d’illiquidité
• Une participation est véritablement liquide si:
– Il existe à tout moment une offre et une demande
– Les prix sont déterminés à l’avance
– On peut rapidement acquérir ou céder la
participation
– Il est possible de céder le pourcentage souhaité
• Les sociétés non cotées ne remplissent pas ces
conditions du fait de leur faible niveau de
liquidité.

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 IV Les ajustements nécessaires
2- la décote d’illiquidité
• Les titres cotés en bourse présentent un niveau
de liquidité plus élevé que ceux non cotés.
• La liquidité confère au détenteur de titre un droit
complémentaire ie cédé à moindre coût a tout
moment le pourcentage souhaité.
• Ce doit à un prix appelé « prime de liquidité » qui
est inclus dans les multiples extériorisés par les
sociétés cotées en bourse.
• Cette prime est neutralisée par une décote dite
d’illiquidité traditionnellement maintenu à 30%
03/07/2023 Dr. MFD
 IV Les ajustements nécessaires
3- la décote de taille
• Les investisseurs évaluent positivement les
Eses de grandes tailles au détriment des
petites de par la sécurité.
• C’est pourquoi une décote est généralement
appliquée sur les Eses de petites tailles
• La fourchette retenue est entre 15 et 30%.

03/07/2023 Dr. MFD

 IV Les ajustements nécessaires
4- le principe des analyses de régression
• Valoriser une société en utilisant directement
les multiples peuvent conduire à des erreurs
très importantes.
• En effet ces multiples résultent d’un
échantillon utilisé par les analystes et
professionnels sous la forme simple de
moyenne ou de médiane sectorielle, qui
présente des inconvénients majeurs,

03/07/2023 Dr. MFD

 IV Les ajustements nécessaires
4- le principe des analyses de régression
• Les inconvénients sont:
– La moyenne ou médiane tend à masque les disparités
en terme de valorisation ou de profitabilité au sein
d’un secteur d’activité, représenté sous forme
d’échantillon
– La moyenne ou la médiane ne permet en aucun cas
d’identifier les différents facteurs explicatifs de la
valeur de la société.
– La moyenne ou la médiane calculée sur les bases d’un
échantillon est d’autant plus contestable que
l’échantillon lui-même (difficultés et biais liés à la
constitution d’un benchmark).

03/07/2023 Dr. MFD

 IV Les ajustements nécessaires
4- le principe des analyses de régression
• L’approche par la méthode de régression permet
de contourner ces différentes limites.
• Elle consiste à :
– Élaborer un échantillon le plus large possible
(minimum 10) au niveau du secteur dans lequel opère
la société
– Représenter graphiquement cet échantillon sous
forme de nuage de point par la méthode des MCO
– Mettre en évidence la relation linéaire 𝑦 = 𝑎𝑥 + 𝑏
– Corriger le multiple sectoriel moyen obtenu en
fonction des paramètres clés spécifiques de l’Ese
étudiée

03/07/2023 Dr. MFD

 IV Les ajustements nécessaires
4- le principe des analyses de régression
• Par conséquent le multiple sectoriel moyen qu’il
convient de corriger est le multiple du CA, noté
VE/CA.
• En pratique contrairement aux autres multiples
qui sont pratiquement homogènes, celui du CA
présente une plus grande disparité au sein d’un
échantillon.
• Donc l’analyse de régression tend plus sur la
correction du multiple du CA et niveau de marge
opérationnel
03/07/2023 Dr. MFD
 IV Les ajustements nécessaires
4- le principe des analyses de régression
• On retient comme marge d’exploitation
EBE/CA qui ne tient pas en compte de la
politique d’amortissement, la structure
financière et les écart d’acquisition au sein
d’une même industrie.

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 V- Avantages et inconvénients de
l’approche comparable
• L’approche comparable est facile à utiliser
lorsque:
– Il existe un grand nombre de sociétés comparables
à celle à évaluer
– Ces sociétés sont cotées sur le marché
– Qu’il existe des variables communes qui peuvent
être utilisées pour standardiser le prix.
Toutefois elle présente des avantages et
inconvénients

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 V- Avantages et inconvénients de l’approche
comparable
1- les avantages
• Elle est facile à mettre en œuvre;
• Elle est simple, facilement compréhensible et
directement applicable
• La valeur de marché intègre la notion de
risque
• Elle fournit une valeur relativement faible et
précise
• Elle reflète les perceptions du marché
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 V- Avantages et inconvénients de l’approche
comparable
2- les inconvénients
• les entreprise réellement comparables sont rares
• Cela nécessite l’accès à l’information de qualité
• L’ampleur des ajustements (illiquidité, taille contrôle et
synergies) est subjectif
• Le cours de la bourse est une donnée fluctuante et
n’est significatif que si la liquidité du titre est suffisante
• La prise en compte d’Ese étrangère est un facteur de
distorsion
• Il existe des biais spécifiques aux bourses nationales
• Si les données de firmes composant l’échantillon sont
erronées alors l’évaluation sera fausse

03/07/2023 Dr. MFD

 Chapitre3: l’approché dynamique de
l’évaluation de l’Ese
• Les méthodes dynamiques entendent
valoriser les actifs de l’Ese à leur valeur
actuelle. A travers ces méthodes la théorie
financière introduit le concept de rentabilité
d’un Inv. Autrement tant un Inv génère de
revenu et tant il a une valeur de revenu.
• Les flux de revenu caractérisant l’Inv
permettent ainsi de déterminer la valeur de
l’actif.

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 Chapitre3: Valeur de l’Ese
• Impact de la structure financière sur la
rentabilité des fonds propres
• Combinaison des ressources financières
entraine le coût optimal de financement
• Approche de Modigliani et Miller

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 Chapitre3: Valeur de l’Ese
I- les leviers de création de valeur
• Il s’agit de voir sur quel levier s’appuyer pour
augmenter la valeur de l’Ese.
• La rentabilité maximale explique la création de
valeur
• Il ne s’agit pas d’investir dans un actif qui
permet d’avoir de la valeur mais dans un actif
le plus rentable possible

03/07/2023 Dr. MFD

 Chapitre3: Valeur de l’Ese
I- les leviers de création de valeur
• Parmi les leviers nous avons
• - la rentabilité financière

• La lecture de la création de valeur nous

permet de distinguer 3 composantes

03/07/2023 Dr. MFD

 Chapitre3: Valeur de l’Ese
I- les leviers de création de valeur
• La composante commerciale
• L’aspect organisationnel
• La structure financière
• Ces trois composantes reflètent trois types de
stratégies.
• Toutes ces stratégies concours à la gestion du
portefeuille d’activité en terme de rentabilité
et risque.
03/07/2023 Dr. MFD
 II- les mesures de la création de valeur
A- Concept
• La création de valeur est devenue un concept
consacré. Il y a création e valeur si l’Inv
rapporte plus que le revenu susceptible d’être
retirer d’un Inv de risque comparable.
• Il y a destruction de valeur si l’Ese est moins
rentable que le marché.
• La création de valeur peut être mesurer par la
variation de valeur

03/07/2023 Dr. MFD

 II- les mesures de la création de valeur
A- Concept
• Variation de valeur = (taux de rentabilité
réalisé – taux de rentabilité requis)x Inv initial
• C’est le marché qui fixe le taux de rentabilité
requis

• Λ sera déterminé par le Médaff

03/07/2023 Dr. MFD
 II- les mesures de la création de valeur
A- Concept
• La valeur globale sera

• i est le coût moyen pondéré du capital

• La création de valeur repose sur la
comparaison entre la valeur du marché et la
valeur comptable de l’Ese.

03/07/2023 Dr. MFD

 II- les mesures de la création de valeur
A- Concept

Valeur comptable = valeur nominale de l’action

Valeur de marché = prix d’émission

03/07/2023 Dr. MFD

 II- les mesures de la création de valeur
A- Concept
• Le ratio de Tobin

• Tobin est l’initiateur de taxe sur les opérations

financières
• Q > 1 donc l’Ese (l’actif) crée de la valeur
• Q < 1 donc il y a destruction de valeur

03/07/2023 Dr. MFD

 II- les mesures de la création de valeur
B- les mesures de la création de valeur
• Les mesures externes permettent juste de
constater la valeur de l’Ese. Mais elles ne
permettent pas calculer la valeur réelle de
l’Ese.
• Seules les mesures externes permettent de
calculer les création de valeur. Ces mesures
sont essentiellement la VAN et l’EVA

03/07/2023 Dr. MFD

 II- les mesures de la création de valeur
B- les mesures de la création de valeur

• La VAN permet de tirer la valeur absolue d’un

investissement. Elle mesure la rentabilité d’un
Inv.

• La VAN ajustée essaye d’intégrée l’impact de

la structure financière sur a rentabilité.

03/07/2023 Dr. MFD

 II- les mesures de la création de valeur
B- les mesures de la création de valeur
• VANA = VAN de base + VAN du financement
• VAN de base représente la valeur créée qi
l’Ese était intégralement financée par les
fonds propres. Pas d’impact sur le résultat.
Elle est appelée aussi VAN économique. On ne
tient pas compte de la structure financière.
• VAN financier tient compte de la structure. On
fait apparaitre les intérêts et les loyers de
crédit bail.

03/07/2023 Dr. MFD

 II- les mesures de la création de valeur
B- les mesures de la création de valeur
• Economie Value Added (EVA)
• Deux méthodes de calcul
• A partir du profit economique net et à partir
des flux de trésorerie disponible

03/07/2023 Dr. MFD

 II- les mesures de la création de valeur
B- les mesures de la création de valeur
• A partir du profit économique net
On impose directement l’EBE.
On a:
CA
- Dépenses d’exploitation
= EBE
- IS économique
= ENE
- Charges financières (capital Investi*coût du capital)
= EVA

03/07/2023 Dr. MFD

 II- les mesures de la création de valeur
B- les mesures de la création de valeur
• Il ne s’agit pas de prendre les charges
financières tel qu’elles figure dans le compte
de résultat
• Capital Investi = capitaux engagés –
disponibilités
Ou
• EVA = (1+t)*RE – k*CE
• K est le CMPC
03/07/2023 Dr. MFD
 II- les mesures de la création de valeur
B- les mesures de la création de valeur
• A partir de la trésorerie disponible ou des flux
de trésorerie disponibles, on calcul d’abord la
Cash Value Added
• CVA= EBE - IS économique + ∆BFRE - Inv de la
période + cessions d’actifs
• EVA = CVA – Charges financières
• EVA= CVA - K*CE.

03/07/2023 Dr. MFD

EVALUATION DES ENTREPRISES

DEUXIEME PARTIE
 Fin du chapitre
• NB: Valorisation pré-money : valorisation de la
société avant l’investissement des financiers
• (ou avant l’augmentation de capital ou encore
la levée de fonds)
• • Valorisation post-money : Valorisation après
investissement. Ainsi, on a :
• Valorisation post-money = valorisation pré-
money + investissement.

03/07/2023 Dr. MFD

 Chapitre5: la croissance externe

03/07/2023 Dr. MFD

 A- Les offres publiques
• Une offre publique est une opération lancée
par une société, un groupe financier ou une
autre institution privée, sous forme d’une
proposition faite au public de lui acheter,
échanger ou vendre un certain nombre de
titres d’une société, dans le cadre de
procédure précises, réglementées et
contrôlées par les autorités de bourse,
notamment en ce qui concerne les
informations financières à fournir au public.
03/07/2023 Dr. MFD
 A- Les offres publiques
• Les offres publiques peuvent être de plusieurs
sorte:
– L’offre publique d’achat (OPA)
– L’offre publique d’échange (OPE)
– L’offre publique de retrait (OPR)

03/07/2023 Dr. MFD

 I- les OPA
1- définition
• Une OPA (Offre Publique d’achat) est une offre
d’acquisition d’une partie ou de la totalité du
capital d’une société permettant à la société
acheteuse d’en prendre le contrôle. L’acquisition
des actions composant le capital de la société
cible est payable au comptant.
• Le prix des actions est fixé dans l’offre.
• En pratique, les actionnaires de la société cible
disposent d’une période courte (quelques
semaines en général) pour apporter ou non leurs
actions à la société acheteuse.

03/07/2023 Dr. MFD

 I- les OPA
1- définition
• A la fin de cette période, le nombre d’actions
reçues par la société acheteuse est supérieur
au seuil fixé dans l’offre (un % du capital),
alors l’OPA a réussi.
• Dans le cas contrainte l’OPA a échoué et elle
est annulée.
• On distingue les OPA amicales et les PA
hostiles.

03/07/2023 Dr. MFD

 I- les OPA
1- définition
• Dans le cas d’une OPA amicale (sollicité), les deux
sociétés (la société acheteuse et la société cible)
se sont entendues sur les modalités de l’offre,
notamment sur le prix offert aux actionnaires de
la société cible pour leurs actions.
• Dans le cas d’une PA non sollicitée, les deux
sociétés ne se sont pas entendues et la direction
de la société cible peut ne pas être d’accord (on
parle alors d’OPA hostile)

03/07/2023 Dr. MFD

 I- les OPA
2 – les caractéristiques d’un processus d’OPA
• Pour qu’une OPA soit attractive pour les
actionnaires de société cible, le prix de l’offre doit
être significativement supérieur au dernier cours
de l’action de la société cible.
• La différence entre le prix de l’offre et le dernier
cours s’appelle la prime.
• Plus la prime est élevée, plus les actionnaires de
la société cible sont incités à apporter leurs titres
à l’opération et plus l’OPA a de chances de réussir.
• Traditionnellement on observe une prime de
30%.
03/07/2023 Dr. MFD
 I- les OPA
2 – effets d’une OPA sur le cours boursier
• Suite l’annonce d’une OPA (ou à la rumeur
d’une annonce), le cours de l’action de la
société cible évoluera à la fois rapidement et
fortement. Que le marché croit ou ne croit pas
à l’OPA, le cours de l’action de la société cible
évoluera à la hausse, l’annonce d’une OPA
étant un signal positif sur la société cible.

03/07/2023 Dr. MFD

 I- les OPA
2 – effets d’une OPA sur le cours boursier
• Plusieurs cas peuvent se présenter pour
l’évolution du cours de Bourse de la société
cible:

03/07/2023 Dr. MFD

 I- les OPA
2 – effets d’une OPA sur le cours boursier
– Si le marché anticipe un échec de l’OPA, alors le
cours de l’action de la société cible montera mais
restera au-dessous du prix d’offre.

Prix de l’offre

Annonce de l’OPA

03/07/2023 Dr. MFD

 I- les OPA
2 – effets d’une OPA sur le cours boursier
– si la marché anticipe un succès de l’OPA et juge
que le prix de l’offre est correct, alors le cours de
l’action de la société cible montera et s’ajustera
sur le prix d’offre.

Prix d’offre

Annonce de l’OPA

03/07/2023 Dr. MFD

 I- les OPA
3 –effets d’une OPA sur les cours boursiers
– Si le marché anticipe un succès de l’OPA mais juge
que le prix de l’offre est trop bas, alors le cours de
l’action pourra même aller au-delà du prix de
l’offre.
– La marché s’attend alors à une amélioration du
prix de l’offre de la part de la société acheteuse
(ou à une contre-offre de la part d’une autre
société)

03/07/2023 Dr. MFD

 I- les OPA
3 –effets d’une OPA sur les cours boursiers

Prix de l’offre

Annonce de l’OPA

Dans tous les cas à l’annonce d’une OPA le cours de

l’action de la société cible peut évoluer à la hausse
ou à la baisse fonction des nouvelles qui arrivent
sur la marché.

03/07/2023 Dr. MFD

 II- l’OPE
• Dans le cas d’une Offre Publique d’Échange, il est
proposé au(x) détenteur(s) d’une société A de
recevoir en contrepartie de la participation dans
cette société A, des actions de la société B qui se
propose d’acquérir A.
• Une telle opération conduit à une double
évaluation, celle de la firme vendue et celle de la
firme acquéreur. Les deux valeurs sont ensuite
mises en regard. Toute surévaluation d’une des
deux sociétés aboutit finalement à sous-évaluer
l’autre, et vice versa.

03/07/2023 Dr. MFD

 II- l’OPE
• À noter que le chiffre de l’évaluation de l’entreprise à
céder est en général plus élevé dans le cas d’une OPA
que dans celui d’une OPE. En effet, le cédant paie
immédiatement l’impôt sur la plus-value réalisée dans
une vente de titres contre « cash » ou contre ces titres
de paiement que sont des obligations, alors qu’un
simple échange d’actions n’entraîne normalement pas
d’imposition.
• Une OPE sur des actions cotés en bourse est lancée
par une société, selon une proportion déterminée
entre des actions de la société cible et celle qui veut en
prendre le contrôle.

03/07/2023 Dr. MFD

 B- la fusion
• Les opérations de fusions au sens strict
impliquent la confusion des patrimoines et la
mise en commun au sein d’une même
personnalité morale de l’ensemble de l’actif et
du passif des deux sociétés concernées.
• Il est à noter qu’une même opération de
fusion peut concerner deux ou plusieurs
autres sociétés sans qu’il n’existe de limites
sur le plan juridique.

03/07/2023 Dr. MFD

 B- la fusion
• Dans la majorité des cas, les opérations de fusion
concernent deux sociétés qui décident de s’unir
pour n’en former plus qu’une seule.
• Le choix de la fusion (au sens strict) est sans
aucun doute le plus impliquant pour les
différentes parties prenantes puisqu’il s’agit
véritablement d’une mise en commun de
l’ensemble des moyens mais aussi d’une
évolution du pouvoir de contrôle, les actionnaires
devenant communs.

03/07/2023 Dr. MFD

 B- la fusion
• La décision de fusionner est en outre une
décision irréversible, puisqu’elle entraîne la
disparition d’au moins une des deux sociétés
concernées (dissolution). Si une seule des
deux sociétés disparaît, on parle de fusion-
absorption.

03/07/2023 Dr. MFD

 B- la fusion
• En revanche, si les deux sociétés disparaissent,
on parle de fusion par création d’une société
nouvelle. Cette distinction implique des
conséquences juridiques différentes,
notamment pour les parties prenantes de la
société initiatrice.

03/07/2023 Dr. MFD

 B- la fusion
• Dans la pratique, les opérations les plus
fréquentes sont les fusions absorptions.
• Ces deux opérations possèdent néanmoins de
nombreuses caractéristiques communes et
relèvent toutes les deux, sur le plan fiscal, du
régime spécial des fusions.

03/07/2023 Dr. MFD

 Bibliographie
• Arnaud Thauvron: Evaluation d’entreprise, Economica, 2009
• Arnaud Thauvron et Annaick Guyvarc’h: DSCG 2 Finance, Sup’foucher,
Manuel et applications 5e edition 2018-2019
• BARNETO P., GREGORIO G., (2009) : « Finance » 2ème Edition DUNOD
• BIAIS B., DAVYDOFF D., « organisation et qualité des marchés financiers »
• BELLALAH M. « gestion financière : diagnostic, évaluation et choix des
investissements » Edition ECONOMICA
• CONSO P., HEMICI F. : «gestion financière de l’entreprise » 10ème Edition
DUNOD
• COHEN E. : « analyse financière » 4ème Edition ECONOMICA
• COBBAUT Robert : « Théorie financière » Edition ECONOMICA

03/07/2023 Dr. MFD

• CHERIF M., DUBREUILLE S., (2009) « création de valeur, capital et
investissement » Edition PEARSON
• DEBELS V., DESMELIERS G., DUBUS Bertrand : « les risques
financiers de l’entreprise : liquidité, change, taux » Edition
ECONOMICA
• DUMAS B., ALLAZ B., : « les titres financiers : équilibres du marché
et méthodes d’évaluation »
• QUIRY P., LE FUR Y., (2009) : « finance d’entreprise » Edition DALLOZ
• MEIER O., SCHIER G., (2009) : « Fusion-acquisition » 3ème Edition
DUNOD
• Pascal Recroix (2019): les carres DSCG 2 Fianace, Dunod, 2019
• Pascal Barneto et Georges Gregorio, DSCG 2 Finance,Dunod, 2019
• Pierre VERNIMEN (2019): Finance d’entreprise: DALLAOZ, 5e Edition

03/07/2023 Dr. MFD