EXAMEN BLANC 2025 DESCOGEF – EPREUVE DE ……………….

CENTRES AGREES POUR LA FORMATION DES EXPERTS

COMPTABLES ET FINANCIERS DE L'UEMOA
--------------
CESAG-SENEGAL ; CFECF-BURKINA FASO ; CONSORTIUM BAMAKO-MALI ; CONSORTIUM-NIGER ;
ENEAM-BENIN ; ESAG-NDE-TOGO ; ESP-SENEGAL ; ESA-TOGO ; INP-HB-CÔTE D’IVOIRE ;
ISPRIC-MALI ; PIGIER-BENIN ; UFR SEG COCODY-CÔTE D’IVOIRE.

DIPLÔME D'ETUDES SUPERIEURES DE COMPTABILITE ET DE GESTION

FINANCIERE

(DESCOGEF)

Examen blanc du 07 au 16 juillet 2025

CORRIGÉ

UE DE FINANCE

DUREE : 04 heures

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DOSSIER 1 : EVALUATION D’ENTREPRISE, VALEUR ET RISQUE EN FINANCE

(08,5 pts)

Le dossier1 comprend 02 cas indépendantes et obligatoires (Cas 1 et Cas 2).

Cas 1 : Approche comparative d’évaluation d’entreprise (4 pts)

1. Déterminez les multiples de chiffre d’affaires (CA) et d’EBITDA des années N

à N+5 concernant le secteur du bâtiment à partir des deux sociétés (B et A)
afin d’établir le benchmark de ce secteur. (1 pt)

On précise que le multiple du secteur retenu (VGE/CA et VGE/EBITDA) correspond à

la moyenne de celui obtenu entre les deux sociétés.
On rappelle que la valeur économique d’une entreprise (ou de ses actifs économiques)
est égale à la valeur de ses capitaux propres et à la valeur de sa dette nette.

VGE = VCP + VDF

 La valeur de la société A est la suivante : VGE = 325 310 000 (0,25 pt)
 Par conséquent, la valeur de ses capitaux propres est de : 214 860 000 (0,25 pt)
 La valeur de la société B est la suivante : 160 000 000 (0,25 pt)
 Par conséquent, la valeur de ses capitaux propres est de : 124 330 000 (0,25 pt)

2. Évaluez globalement la société JAS par la méthode des comparables en

utilisant la valeur moyenne obtenue par le multiple VGE/CA et le multiple
VGE/EBITDA (les valeurs obtenues ne sont pas actualisées). (2,5 pts)

Pour pouvoir calculer des multiples d’évaluation prévisionnels (multiples de CA ou

multiples d’EBITDA), il faut calculer les prévisionnels des deux sociétés du secteur.

• Entreprise A (0,25 pt)

N N+1 N+2 N+3 N+4 N+5

Multiples Chiffre d’affaires (VGE/CA) 2,35 2,46 2,69 2,30 2,52 2,60
Multiples EBITDA (VGE/EBITDA) 4,27 4,47 5,97 6,57 4,58 4,73

• Entreprise B (0,25 pt)

N N+1 N+2 N+3 N+4 N+5

Multiples Chiffre d’affaires (VGE/CA) 2,38 2,70 3,14 3,10 3,27 3,46
Multiples EBITDA (VGE/EBITDA) 7,21 8,18 8,26 8,17 7,26 7,68
Moyenne Multiples CA 2,36 2,58 2,91 2,70 2,90 3,03
Moyenne Multiples EBITDA 5,74 6,33 7,11 7,37 5,92 6,20

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Ces résultats montrent qu’en moyenne une société dans le secteur du bâtiment se
négocie :
• En N : 5,74 fois son EBITDA (0,25 pt)
• En N+5 : 6,20 fois son EBITDA (selon projections) (0,25 pt)

Si on applique ces multiples à la société JAS, on obtient les valeurs suivantes :

(0,5 pt)
N N+1 N+2 N+3 N+4 N+5
VGE JAS Multiple CA 242,18 317,24 418,93 439,21 508,31 558,14
VGE JAS Multiple EBITDA 311,25 417,88 553,70 662,82 596,99 623,86
VGE Moyenne pour JAS 276,72 367,56 486,31 551,01 552,65 591,00
VGE = VCP + VDN
(0,5 pt)
N N+1 N+2 N+3 N+4 N+5
VGE 276,72 367,56 486,31 551,01 552,65 591,00
VDF 79,35 83,32 87,48 91,86 96,45 101,27
VCP 197,37 284,24 398,83 459,15 456,20 489,73
VCP actualisés 181,07 260,77 335,69 354,55 323,18 318,29

Valeur moyenne des capitaux propres : 295 590 000 (0,5 pt)

3. Il est prévu de retenir par la suite la valeur des fonds propres de JAS, calculée
à partir des multiples moyens d’EBITDA et de CA.

Déterminez le montant de cette valeur, sachant qu’elle doit être ajustée des montants
de la trésorerie et de la dette, projetés en N+5 et actualisés. (0,5 pt)

La valeur (moyenne) des capitaux propres de JAS par la méthode des multiples est
estimée aux alentours de 296 000 000. (0,5 pt)

Cas 2 : Valeur et risque en finance (5 pts)

TAF A (2 pts)
1. Quelle est la composition du portefeuille de risque nul ? (1,5 pt)
Si on suppose que les deux actions sont parfaitement négativement corrélées, alors
leur coefficient de corrélation est -1.
Soient X et (1-X) les pourcentages de richesse à investir respectivement dans les
actions AJS et ASJ, E(RP) la rentabilité espérée, et V(P) la volatilité du portefeuille
composé des deux actions.
 E(RP) = X × E(AJS) + (1 − X)E(𝐴𝑆𝐽) ⇔ E(RP) = E(ASJ) + X[E(AJS) − E(ASJ)]

⇔ E(RP) = 0,06 + X[0,26 − 0,06] ⇔ E(RP) = 0,02 + 0,2X

 V(P) = (X)2(𝜎(AJS))2 + (1 − x)2(𝜎(ASJ))2 + 2X(1 − X)RAJS,ASJ(𝜎(AJS))(𝜎(ASJ))

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Pour 𝐑𝐀𝐉𝐒,𝐀𝐒𝐉 = −𝟏, V(P) = [X𝜎(A) − (1 − x)𝜎(B)]2

Pour un coefficient de corrélation égal à -1, il existe un pourcentage optimal de richesse

pour lequel la variance est nulle. Ainsi, on a :
V(P) = 0 ⇔ |X𝜎(AJS) − (1 − x)𝜎(ASJ)| = 0
 X𝜎(AJS) − (1 − x)𝜎(ASJ) = 0
|X𝜎(ASJ) − (1 − x)𝜎(AJS)| = 0
 −X𝜎(AJS) + (1 − x)𝜎(ASJ) = 0

X* = (ASJ) / [(ASJ) + (AJS)] = 0,25 / (0,25 + 0,5) ⇔ X* = 1/3 (0,5 pt)

La rentabilité espérée du portefeuille correspondant à cette variance nulle est :

E(RP) = 0,06 + 0,2 x (1/3) = 0,1267 soit 12,67% ou %.

Par conséquent, la composition du portefeuille de risque nul se présente comme suit : (1

pt)

Élément AJS ASJ Portefeuille

Rentabilité espérée 26% 6% 19/150% 8,67%
Volatilité ou Écart-type ou Risque 50% 25% 0%
Proportion de richesse 33,1/3% 66,2/3%

2. S'il n'existe pas d'opportunités d'arbitrage, quel est le taux d'intérêt sans
risque de l’économie ? (0,5 pt)
 L’inexistence d’opportunités d’arbitrage suppose que nous sommes sur un
marché efficient où les prix des actifs financiers reflètent toutes les informations
privées. Dans un tel cas, l’investisseur est indifférent sur le choix d’investir dans
un actif financier avec risque tel que les actions et un actif financier sans risque
tel que les obligations d’État. Cela suppose également qu’à risque égal,
rendement égal.
 Dans le présent cas, s’il n’existe pas d’opportunités d’arbitrage, le taux d'intérêt
sans risque de l’économie correspond au taux d’un portefeuille composé d’actifs
risqués AJS et ASJ dont le risque est nul puisqu‘investir dans le portefeuille d’actif
risqué ou actif sans risque, le rendement serait toujours le même. D’où, le taux
d'intérêt sans risque est 12,67%.
Le tableau suivant présente les caractéristiques de deux titres, JORAS et LINOS, en
termes de rentabilité espérée, de volatilité et de corrélation entre eux :

Titre Rentabilité espérée Volatilité Corrélation

JORAS 26% 50%
LINOS 6% 25% 22%

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TAF B : (3 pt)
1. Quelles sont l'espérance de rentabilité et la volatilité (risque) d'un portefeuille
composé d'une position longue de 10 000 F en actions JORAS et d’une
position courte de 2.000 F en actions LINOS ? (1 pt)
Pour un portefeuille composé d'une position longue de 10 000 F en actions JORAS et
d’une position courte de 2.000 F en actions LINOS, on a :
Proportion de richesse à investir dans chaque action : 𝑋𝐉𝐎𝐑𝐀𝐒 𝟏, 𝟐𝟓

et 𝑋𝐋𝐈𝐍𝐎𝐒 𝟎, 𝟐𝟓 ; E 𝟑𝟏% ; (0,5 pt)

V
𝟑𝟕, 𝟕𝟑% ;
𝝈 𝟔𝟏% (0,5 pt)
Titre Rentabilité espérée Volatilité Corrélation
JORAS 26% 50%
LINOS 6% 25%
Portefeuille 31% 61% 22%

2. Quelles sont les espérances de rentabilité et les volatilités de portefeuilles

composés d'actions JORAS et LINOS, lorsque les pondérations peuvent
varier ? Représentez graphiquement la rentabilité espérée de ces
portefeuilles en fonction de leurs volatilités. (1 pt)
 Espérances rentabilité et volatilités de portefeuilles (0,5 pt)
V(P) = 𝑋𝐽𝑂𝑅𝐴𝑆2[(𝜎(JORAS))2 + (𝜎(LINOS))2 − 2(𝜎(A)) × (𝜎(A)) × 𝑅𝐽𝑂𝑅𝐴𝑆/𝐿𝐼𝑁𝑂𝑆] −
2𝑋𝐽𝑂𝑅𝐴𝑆[(𝜎(LINOS)) − (𝜎(A)) × (𝜎(A)) × 𝑅𝐽𝑂𝑅𝐴𝑆/𝐿𝐼𝑁𝑂𝑆] + (𝜎(LINOS))2
V(P) = 𝑋𝐽𝑂𝑅𝐴𝑆2[(0,5)2 + (0,25)2 − 2 × (0,5 × 0,25 × 0,22)] − 2𝑋𝐽𝑂𝑅𝐴𝑆[(0,25)2 −
(0,5 × 0,25 × 0,22)] + (0,25)2
V(P) = 0,2575𝑋𝐽𝑂𝑅𝐴𝑆2− 0,07𝑋𝐽𝑂𝑅𝐴𝑆 + 0,0625
Posons 𝑓(𝑥) = 0,2575𝑋𝐽𝑂𝑅𝐴𝑆2 − 0,07𝑋𝐽𝑂𝑅𝐴𝑆 + 0,0625 = 0.
Cherchons les solutions uniques de cette fonction. Pour cela, calculons le discriminant.
Discriminant = (−0,07) − 4 × (0,2575 × 0,0625) = −0,059475 < 0
L’équation f(x) = 0 n’admet pas de solution.

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Il faut calculer la proportion optimale de richesse à investir dans chaque titre.

E(RP) = 0,06 + 0,2𝑋𝐽𝑂𝑅𝐴𝑆

𝜎(P)
Position Proportion de 𝑋𝐽𝑂𝑅𝐴𝑆 E(RP)
R = 0,22
Courte par rapport à l’action LINOS 125% 31% 61%
100% 26% 50%
50% 16% 30%
Longue par rapport au deux actions
14% 8,8% 24%
0% 6% 25%
Courte par rapport à l’action JORAS -25% 1% 31%

 Représentez graphiquement la rentabilité espérée de ces portefeuilles en

fonction de leurs volatilités. (0,5 pt)
Fronctière efficiente

35

30 61 ; 31

25 50 ; 26

20

15 30 ; 16

10
24,0297 ; 8,7184
5 25 ; 6

0 31 ; 1
0 10 20 30 40 50 60 70
Volatilité

3. Quelles sont les pondérations qui permettent d'obtenir une combinaison

efficiente des deux actions ? (0,5 pt)
De la courbe de la frontière d’efficience, on peut dire :
Titre Rentabilité espérée Volatilité Proportion
JORAS 26% 50% 50%
LINOS 6% 25% 50%

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Portefeuille 16% 30%

4. Montrons que pour un portefeuille à deux titres (A et B) donc 𝑅𝑃 = 𝑋𝑅𝐴 +

𝑌𝑅𝐵 ; le risque de ce portefeuille est obtenu à partir de la formule suivante
: 𝑉(𝑅𝑝) = 𝑋𝐶𝑂𝑉(𝑅𝐴, 𝑅𝑃) +𝑌𝐶𝑂𝑉(𝑅𝐵, 𝑅𝑃) ; préciser l’expression de la contribution du
risque de chaque titre au risque total du portefeuille. (0,5 pt)
𝑅𝑃 = 𝑥𝑅𝐴 + 𝑦𝑅𝐵 𝑉(𝑅𝑃) = 𝑉(𝑥𝑅𝐴 + 𝑦𝑅𝐵)
𝑉(𝑅𝑃) = 𝑥2𝑉(𝑅𝐴) + 𝑦2𝑉(𝑅𝐵) + 2𝑥𝑦𝐶𝑂𝑉(𝑅𝐴; 𝑅𝐵)
𝑉(𝑅𝑃) = [𝑥2𝑉(𝑅𝐴) + 𝑥𝑦𝐶𝑂𝑉(𝑅𝐴; 𝑅𝐵)] + [𝑦2𝑉(𝑅𝐵) + 𝑥𝑦𝐶𝑂𝑉(𝑅𝐴; 𝑅𝐵)]
𝑉(𝑅𝑃) = 𝑥[𝑥𝑉(𝑅𝐴) + 𝑦𝐶𝑂𝑉(𝑅𝐴; 𝑅𝐵)] + 𝑦[𝑦𝑉(𝑅𝐵) + 𝑥𝐶𝑂𝑉(𝑅𝐴; 𝑅𝐵)]
𝑉(𝑅𝑃) = 𝑥[𝐶𝑂𝑉(𝑥𝑅𝐴; 𝑅𝐴) + 𝐶𝑂𝑉(𝑅𝐴; 𝑦𝑅𝐵)] + 𝑦[𝐶𝑂𝑉(𝑅𝐵; 𝑦𝑅𝐵) + 𝐶𝑂𝑉(𝑥𝑅𝐴;
𝑅𝐵)] Or {𝑪𝑶𝑽(𝒙𝑹𝑨; 𝑹𝑨) + 𝑪𝑶𝑽(𝑹𝑨; 𝒚𝑹𝑩) = 𝑪𝑶𝑽(𝑹𝑨; 𝒙𝑹𝑨 + 𝒚𝑹𝑩)
𝑪𝑶𝑽(𝑹𝑩; 𝒚𝑹𝑩) + 𝑪𝑶𝑽(𝒙𝑹𝑨; 𝑹𝑩) = 𝑪𝑶𝑽(𝑹𝑩; 𝒙𝑹𝑨 + 𝒚𝑹𝑩)

De plus, {𝑪𝑶𝑽(𝑹𝑨; 𝒙𝑹𝑨 + 𝒚𝑹𝑩) = 𝑪𝑶𝑽(𝑹𝑨; 𝑹𝑷) Par conséquent,

𝑪𝑶𝑽(𝑹𝑩; 𝒙𝑹𝑨 + 𝒚𝑹𝑩) = 𝑪𝑶𝑽(𝑹𝑩; 𝑹𝑷) 𝑉(𝐑𝐏 = 𝒙𝑪𝑶𝑽(𝑹𝑨; 𝑹𝑷) + 𝒚𝑪𝑶𝑽(𝑹𝑩; 𝑹𝑷)
 Préciser l’expression de la contribution du risque de chaque titre au risque total
du portefeuille.

DOSSIER 2 : ANALYSE FINANCIÈRE DES COMPTES CONSOLIDÉ : Analyse du

TFT d’un groupe (6 pt)
1. Élaborez le tableau des flux de trésorerie de l’exercice N selon la méthode indirecte
(norme IAS 7). (1,5 pt)

Variation des immobilisations

31/12/N–1 + – 31/12/N VAR
Immobilisations Incorporelles 0 0 0 0 0
Immobilisations corporelles 2 000 200 160 2 040 40

Variation des amortissements

31/12/N–1 + – 31/12/N
Immobilisations Incorporelles 0 0 0 0
Immobilisations corporelles 600 200 120 680

Variation et répartition des emprunts

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31/12/N–1 + – 31/12/N
Dettes financières 1 200 200 100 1 300

Opérations d’exploitation du tableau de flux de trésorerie (méthode indirecte) :

a) Retraitement des charges et produits calculés :
• Dotations aux amortissements
• Impôt différé
• Plus-value sur cession d’immobilisation
• Quote-part des sociétés mises en équivalence
b) Détermination de la marge brute d’autofinancement
c) Calcul des variations du BFR (à partir du bilan)
d) Flux de trésorerie lié aux opérations d’exploitation = CAF – variation du BFR
Plus-value sur cession de l’ancienne machine
Prix de cession – Valeur comptable nette = 60 – (160 – 120) = 20

Tableau de flux de trésorerie (méthode indirecte) – Exercice N

Poste Montant (€)
Résultat net 140
+/– Retraitements charges et produits calculés :
Dotation aux amortissements 200
Impôt différé 20
– Plus-value sur cession –20
– Quote-part de résultat équivalence –4
= CAF 196
+ Variation BFR :
Stocks 200
Créances clients –160
Dettes fournisseurs 40
= Variation BFR 80
Cash-flow lié aux opérations d’exploitation 416
– Acquisitions d’immobilisations –200
– Investissements dans autres entreprises 0
+ Cession d’immobilisations 60
Cash-flow lié aux opérations d’investissement –140
+ Souscription nouveaux emprunts 200
– Remboursement emprunts anciens –100
+ Augmentation de capital 20
– Versement de dividendes –12
Cash-flow lié aux opérations de financement 108
Variation de la trésorerie de l’exercice 384
Solde de trésorerie initiale 200
Solde de trésorerie finale 584

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2. Déterminez les ratios boursiers suivants : (1,5 pt)

• Résultat par action : 5,49

• Dividende par action : 0,48
• Price Earning Ratio (PER) : 8
• Dividend Yield Ratio (taux de rendement ) : 1,07 %
• Pay Out Ratio (taux de distribution) : 8,75 %

Formules utilisées :
• Résultat par action = Résultat net (part groupe) / Nombre moyen d’actions ordinaires
• Dividende par action = Dividendes versés / Nombre moyen d’actions ordinaires
• PER = Valeur boursière du titre / Résultat par action
• Dividend Yield Ratio = Dividende par action / Valeur boursière du titre
• Pay Out Ratio = Dividende par action / Résultat par action

3. Déterminez les ratios de liquidité (% du chiffre d’affaires) (1 pt)

Ratio Valeur
Cash-flow opérationnel (% CA) 13,00
CAPEX 200
CAPEX (% CA) 6,25
Free Cash Flow 210
Free Cash Flow (% CA) 6,56

Remarques :
• CAPEX : acquisitions d’immobilisations incorporelles et corporelles (croissance
organique)
• Free Cash Flow = EBITDA – Variation du BFR – CAPEX • Le niveau de
CAPEX (6,25 % du CA) reflète une politique d’investissement régulier cohérente avec
le niveau des dotations aux amortissements.

4. Interprétez succinctement l’évolution de la trésorerie au cours de l’exercice

(1pt)

N L’augmentation de la trésorerie est principalement attribuable au cash-flow généré par

l’exploitation.
L’entreprise a mis en œuvre un pilotage par le cash, notamment par :
• Une réduction des stocks (–200)
• Un allongement des délais de paiement fournisseurs (+40)

Cependant, les créances clients ont augmenté de 160, traduisant des difficultés de recouvrement
auprès de clients grands comptes.
En parallèle, l’intégralité du CAPEX de 200 a été financée par endettement, traduisant un effet
de levier.
Au final, la trésorerie s’est améliorée de 384 :
Solde initial (200) + Variation (384) = Solde final (584).
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5. Les covenants bancaires sont-ils respectés ? (1 pt)

 Oui
• Gearing = Dettes nettes / Capitaux propres = 47,50 % < 100 %
• Capacité de remboursement = Dettes nettes / EBITDA = 2,17 < 3 ans

DOSSIER 3 : DÉCISIONS FINANCIÈRES (5,5 pts)

Ce dossier comprend deux études de cas obligatoires numérotées Cas 1 et Cas 2.

Cas 1 : Politique de dividende et gestion de la valeur de l’action (3,5 pts)

1. Calculez le taux de progression du dividende et le taux de distribution.

Commentez ce résultat. (0,75 pt)

N–4 N–3 N–2 N–1 N

Résultat net 1,55 1,62 1,56 1,43 1,50
– attribuable aux propriétaires de la 1,41 1,45 1,27 1,21 1,10
société (3)
– participation ne donnant pas le contrôle 0,14 0,17 0,29 0,22 0,40
Nombre d’actions (1) 1 989 600 1 990 420 1 990 960 1 999 450 2 000 000
Cours de l’action 25,00 25,17 21,86 19,51 15,00
Dividende par action (2) 0,85 0,85 0,85 1,00 1,00
Taux de progression du dividende (%) – 0,00 0,00 17,65 0,00
Taux de distribution (a) (%) 11,99 11,67 13,33 16,52 18,18
(a) : le taux de distribution est calculé à partir du résultat attribuable à la société.
Soit : [(1) × (2)] / (3)

On note une stabilité des montants distribués et un taux de distribution en progression constante.
La politique de dividende suivie par AB Informatique apparaît comme cohérente avec la
tendance du bénéfice dégagé.

2. Calculez le taux de rendement. Ce taux peut-il constituer un objectif ? (0,75 pt)

N–4 N–3 N–2 N–1 N

Cours de l’action (2) 25,00 25,17 21,86 19,51 15,00
Dividende par action (1) 0,85 0,85 0,85 1,00 1,00
Taux de rendement (1)/(2) (%) 3,40 % 3,38 3,89 5,13 6,67

Le taux de rendement est une information très importante pour les

actionnaires.
Il ne peut néanmoins pas constituer un objectif pour une société puisqu’elle ne peut agir sur le
cours de l’action. C’est l’actionnaire, dans le cadre de sa valorisation de l’action de l’entreprise,
qui déterminera le niveau de rendement souhaité.

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3. Calculez le bénéfice par action (BPA) de la société et le PER pour l’année N.

Commentez ce résultat (0,5 pt)
BPA = Résultat net / Nombre d’actions = 1 500 000 / 2 000 000 = 0,75
PER = Cours / BPA = 15 / 0,75 = 20

On ne connaît pas la valeur du PER sur ce secteur, mais il apparaît comme plutôt favorable à la
société puisque le cours valorise vingt fois son bénéfice.

4. Calculez le ratio 1/PER. Que signifie-t-il ? (0,5 pt)

1 / PER = BPA / Cours = 0,75 / 15 = 5 %

Le ratio 1/PER=EPR représente une mesure approximative de la rentabilité financière de la

société, puisqu’il rapporte le résultat net à la valeur de marché des capitaux propres.
Néanmoins, il ne peut pas être confondu avec la rentabilité attendue par les actionnaires, qui
peut être supérieure. C’est vraisemblablement le cas ici, puisque le taux de 5 % semble
relativement faible.

5. Quels seront les effets sur le BPA de la société ? (0,5 pt)

• Nombre d’actions à acheter : 2 000 000 × 10 % = 200 000

• Nombre d’actions restantes : 1 800 000
• Montant à emprunter : 200 000 × 15 = 3 000 000
• Intérêts à payer nets d’IS : 3 000 000 × 4,5 % × (1 – 25 %) = 101 250 €
• Bénéfice après opération : 1 500 000 – 101 250 = 1 398 750 €
• BNPA : 1 398 750 / 1 800 000 = 0,78

On constate une augmentation du BNPA de 4 %, avec un effet relutif sur le BPA,

autrement dit une amélioration du BPA.

6. Si le cours des actions était de 28 fin N, quels seraient les effets sur le BPA ?
(0,5 pt)
• Montant à emprunter : 200 000 × 28 € = 5 600 000 €
• Intérêts à payer nets d’IS : 5 600 000 × 4,5 % × (1 – 25 %) = 189 000 €
• Bénéfice après opération : 1 500 000 – 189 000 = 1 311 000 €
• BNPA : 1 311 000 / 1 800 000 = 0,73

Dans ce cas, on observe une diminution du BNPA de 2,67 %. Cette opération aurait
un effet dilutif sur le BPA, ce qui s’explique par le coût de l’endettement, supérieur au
taux de rentabilité financière implicite (1/PER). Dans ce deuxième cas, on a :

EPR= 1 / PER = 0,75 / 28 = 2,68 %, taux inférieur au taux d’intérêt.

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Cas 2 : Politique d’investissement (2 pts)

Quel est le loyer annuel d’équilibre, au-delà duquel vous décidez d’acheter
l’appartement ?

Soient FR Frais de rénovation ; TF Taxe foncière ;

FR net d’impôt= 2.000.000(1 − 0,4) = 1.200.000
Soit FT Frais Total
FT = FR net d’impôt + TF ; FT= 1.200.000 + 1.500.000 = 2.700.000 (1 pt)

➢ Déterminons le loyer annuel d’équilibre (1 pt)

Soit Lae Loyer annuel d’équilibre ; Sachant que les frais totaux suivent une suite géométrique
de raison g=2% et de 1er terme FT=2.700.000, on peut écrire :

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