CONTRATOS DERIVATIVOS

Futuro de Cupom de IPCA

 O produto
Futuro de O Contrato Futuro de Cupom de IPCA oferece mais
um instrumento à variedade de derivativos de infla-

Cupom de
ção disponível para negociação em pregão. Por ser
um contrato futuro, a BM&FBOVESPA é contraparte
central dessas operações diminuindo o risco de crédi-

IPCA
to entre as partes envolvidas na negociação. A facilida-
de de negociação, aliada às inúmeras possibilidades
de estratégias passíveis de serem realizadas com esse
derivativo, o coloca em destaque entre as alternativas
de derivativos de inflação.
Um instrumento O contrato funciona como uma ferramenta de prote-
ção contra flutuações da taxa de juro real brasileira. O
de proteção contra cupom de IPCA é a taxa de juro real calculada pela dife-
rença entre a taxa média de depósitos interfinanceiros
variações na taxa de de um dia (DI) e a inflação medida pelo Índice de Preço
ao Consumidor Amplo (IPCA), calculado pelo Instituto
juro real brasileira Brasileiro de Geografia e Estatística (IBGE).
O contrato é negociado em taxa de juro expressa ao
ano por 252 dias úteis, com incrementos (tick size) de
um ponto-base (bps) ou 0,01%. O valor do contrato em
reais na data de negociação é o valor presente descon-
tando os 100.000 pontos pela taxa de cupom negocia-
da, e multiplicado pelo valor do Índice IPCA da mesma
data e pelo tamanho do contrato (R$0,00025).
O contrato futuro vence no 15º dia do mês de venci-
mento, ou próximo dia útil. Dessa forma, o vencimento
se equipara ao vencimento dos títulos públicos, como o
Tesouro IPCA+ com Juros Semestrais (NTN-Bs).
Considerando um título sem pagamento de fluxos
de juros intermediários, ou seja, sem pagamento de
cupom, como o Tesouro IPCA+, o Contrato Futuro de
Cupom de IPCA mostra-se um instrumento de prote-
ção equivalente, pois ele replica o valor presente de um
financeiro descontado por uma taxa de juro real.
O contrato é negociado em taxa de juro real “limpa”, ou
seja, desconsiderando a inflação acumulada da última
divulgação até a data de negociação. Assim, a variação
de inflação até o vencimento do contrato a ser consi-
derada para cálculo da taxa real é baseada no valor do
Índice IPCA pro rata do dia de negociação.
A atualização diária das posições também considera o
valor do IPCA pro rata para correção do preço de ajuste.
Desta maneira, essa dinâmica garantirá ao investidor a
diferença entre a taxa de juro real “limpa” negociada e a
taxa de juro real “limpa” realizada entre a data de nego-
ciação e o vencimento do contrato.
O IPCA pro rata, por sua vez, é calculado pela expectati-
va de inflação do IPCA divulgada pela Anbima, e as po-
sições em aberto são marcadas a mercado ou a modelo
(por metodologias de não arbitragem entre as inflações
implícitas no mercado de balcão), diariamente.
Vantagens do produto
• Ativo subjacente equivalente à metodologia de títulos pú-
blicos referenciados ao IPCA, auxiliando nas estratégias de
hedge de obrigações ou carteira de títulos referenciados
em inflação.
• Transparência de preço nas negociações em plataforma eletrônica.
• Permite a transformação de ativos/passivos referenciados em
inflação prefixada em pós-fixada e vice-versa.
• Permite sintetizar posições vendidas em taxa de juro real sem a
necessidade de possuir títulos Tesouro IPCA+ em carteira.
• Alavancagem com eficiência de capital (margem de garan-
tia) devido a mecanismos de mitigação de riscos do contra-
to futuro comparado aos derivativos de balcão sem contra-
parte central.

Fique atento!
Ao firmar um Contrato Futuro de Cupom de IPCA, o investidor
deve considerar:
• que ao usar o Contrato Futuro de Cupom de IPCA para hedge
de carteira de títulos públicos referenciados ao IPCA, o parti-
cipante deverá gerenciar a duration da carteira em relação ao
instrumento derivativo, uma vez que os títulos pagam juros
semestrais; e
• que o cupom de IPCA é calculado pela diferença entre a taxa
DI e a variação de inflação, o que pode apresentar peque-
nas diferenças entre o cupom de títulos públicos, calculados
com a taxa Selic, fazendo com que o participante tenha que
gerenciar essa diferença.
 Características técnicas

Cupom de Índice de Preço ao Consumidor Amplo (IPCA), que é a taxa

de juro obtida a partir da diferença entre a acumulação das taxas DI no
Objeto de Negociação
período e a variação do Índice de Preços IPCA ao longo desse mesmo
período.

Código de Negociação DAP

Tamanho do Contrato 100.000 x R$0,00025 x IPCA.

Taxa de juro exponencial, expressa ao ano (base 252 dias úteis), com
Cotação
três casas decimais.

Variação Mínima (tick size) 1bps (ponto-base) ou 0,01%.

Contratos Derivativos
Lote Mínimo 5 contratos.

Futuro deÚltimo
Soja Dia
Financeira
de Negociação Dia útil imediatamente anterior à data de vencimento.

Data de Vencimento 15º dia do mês de vencimento ou o próximo dia útil.

Contratos Derivativos
Meses de Vencimento Todos os meses.
Futuro de Soja Financeira

Fator de Correção do PU 1
(FC) 𝐷𝐷𝐷𝐷𝑡𝑡−𝑗𝑗 252
∏𝑘𝑘𝑗𝑗=1 (1 + )
100
Fator de Correção do PU 𝐹𝐹𝐹𝐹𝑡𝑡 =
(FC)do PU (FC)
𝐼𝐼𝐼𝐼𝐼𝐼𝐼𝐼𝑝𝑝𝑝𝑝𝑝𝑝𝐷𝐷𝐷𝐷𝑟𝑟𝑟𝑟𝑟𝑟𝑟𝑟(𝑡𝑡)
1
𝑡𝑡−𝑗𝑗 252
Fator de Correção (𝐼𝐼𝐼𝐼𝐼𝐼𝐼𝐼
𝑘𝑘
∏𝑗𝑗=1 (1 +
100
) )
𝐹𝐹𝐹𝐹𝑡𝑡 = 𝑝𝑝𝑝𝑝𝑝𝑝 𝑟𝑟𝑟𝑟𝑟𝑟𝑟𝑟(𝑡𝑡−𝑘𝑘)
𝐼𝐼𝐼𝐼𝐼𝐼𝐼𝐼
onde:
onde: (𝐼𝐼𝐼𝐼𝐼𝐼𝐼𝐼
𝑝𝑝𝑝𝑝𝑝𝑝 𝑟𝑟𝑟𝑟𝑟𝑟𝑟𝑟(𝑡𝑡)
)
𝑝𝑝𝑝𝑝𝑝𝑝 𝑟𝑟𝑟𝑟𝑟𝑟𝑟𝑟(𝑡𝑡−𝑘𝑘)
𝑡𝑡 t onde: == data
data de cálculo
de cálculo do fator dodefator de correção
correção;
IPCA
IPCA 𝑡𝑡
pro−rata(t)
pro rata (t)
= valor
= do
data IPCA
de cálculo pro do rata
fator
= valor do IPCA pro rata apurado para deapurado a datapara
correção “t”. a data “t”
IPCApro−rata(t) = valor do IPCA pro rata apurado para a data “t”

IPCA Pro Rata IPCA Pro Rata Valor dodo

Valor IPCA do pro
IPCArata
IPCA pro
Valor calculado
rata calculado
pro rata daseguinte
seguinte
da seguinte
calculado da
forma: forma:
forma:
𝑑𝑑𝑑𝑑𝑡𝑡 𝑑𝑑𝑑𝑑𝑡𝑡
IPCApro rata(t) = IPCAm−1 × (
IPCA
IPCA m 𝑑𝑑𝑑𝑑
)m
𝑚𝑚 𝑑𝑑𝑑𝑑𝑚𝑚
IPCApro rata(t) = IPCAm−1 ×IPCA ( m−1 )
onde: IPCAm−1
onde: IPCA
onde: m−1 = valor do IPCA divulgado pelo IBGE para o mês
IPCA m-1 = valor do IPCA
anterior ao mêsdivulgado pelo IBGE para o mês anterior ao
de referência
IPCA Pro Rata
IPCAm−1 = valor doreferência;
IPCA divulgado pelo IBGE para o mês
IPCAmmês=de valor projetado do IPCA para o mês de referência
IPCAm anterior comao
= valor mês
base de
do referência
na prévia
projetado da Anbima.
IPCA para o mês de referência com
IPCAm 𝑑𝑑𝑑𝑑�𝑡𝑡 = valor
base na prévia da Anbima;entrepara
= projetado
número de do
dias IPCA
úteis a dataode
mês de referência
divulgação e
com o dia 15
base nadoprévia
mês de da referência
Anbima.(exclusive)
dut = número de dias úteis entre a data de divulgação e o dia
𝑑𝑑𝑑𝑑𝑚𝑚 = número de dias úteis entre o dia 15 do mês
𝑑𝑑𝑑𝑑�𝑡𝑡 = número
15 do mêsde
seguintedeedias úteis
referência
o dia 15 entre
do(exclusive);
mês a data de
de referência divulgação e
(exclusive)
dum o dia 15 dode
= número mês
diasde referência
úteis entre o dia (exclusive)
15 do mês seguinte e o
𝑑𝑑𝑑𝑑𝑚𝑚 dia 15 do mês de referência (exclusive).
= número de dias úteis entre o dia 15 do mês
seguinte e o dia 15 do mês de referência (exclusive)
Apreçamento

O valor do Contrato Futuro de Cupom de IPCA é baseado no va-

lor do Índice IPCA e no valor do ponto do contrato (R$0,00025).
Para determinação do valor que deve ser protegido durante a
vigência do contrato, deve-se utilizar o preço de ajuste publi-
cado e o valor do Índice IPCA pro rata na data de negociação.
O valor da taxa de cupom de IPCA para a data de vencimento do
contrato futuro é determinado utilizando a expectativa da taxa
de juro DI média de hoje até o vencimento, descontado pela va-
riação do Índice IPCA do mesmo período. O primeiro pode ser
facilmente obtido pela interpolação entre os vencimentos de
contratos futuros de DI anterior e posterior ao vencimento do
Contrato Futuro de Cupom de IPCA. Por sua vez, a variação do
Índice IPCA para o mesmo período poderá ser estimada com
base em projeções de mercado ou curvas referenciais de swap
de IPCA.
O ponto de partida dessa variação é o índice pro rata da data
de cálculo, obtido da mesma forma que o calculado no Tesouro
IPCA+ com Juros Semestrais.
Considere o seguinte cenário:
• o valor do último Índice IPCA foi de 3.958,320;
• a prévia de inflação divulgada pela Anbima é de 0,43% para o pró-
ximo mês;
• o número de dias úteis entre o 15º dia do mês do IPCA divulgado
e o 15º dia do mês de referência (exclusive) é de 21 dias úteis; e
• o número de dias úteis entre a data de cálculo e o 15º dia do
mês do IPCA divulgado é de dez dias úteis.
O valor pro rata do índice é obtido da seguinte forma:
10
3.958 ,320 × ( 1 + 0,43% ) 21 = 3.966 ,416
Em uma operação de seis meses (126 dias úteis), se o valor da
taxa DI média até o vencimento tiver sido calculado em 10% ao
ano e o valor do Índice IPCA projetado tiver sido estimado em
4.006,420, então o cupom de IPCA, considerando 126 dias úteis,
é calculado com a seguinte fórmula:
252
126 126
(1 + 10% ) 252
− 1 = 7,81% . .
4.006 ,420
3.966 ,416
Portanto, o valor nocional do contrato nesta mesma data será de:
100 .000
126 × 0,00025 × 3.966 ,416 = $95.501 ,18
( 1 + 7,81%) 252

Portanto,cadacontratoequivaleaovalornocionaldeR$95.501,18.
A necessidade de hedge deverá ser dividida por esse montante
para se obter a quantidade de contratos a ser negociada. Se o
montante a ser protegido for de R$10 milhões, então deverão ser
negociados aproximadamente 105 contratos.
Aplicabilidade
rando uma simplificação dos ajustes diários para efeito de-
Hedge de Tesouro IPCA+ com Juros Semestrais monstrativo:
Imagine um fundo que tenha em sua carteira um Tesouro Posição no vencimento
IPCA+ com vencimento em um ano. Esse título público é
indexado à variação do IPCA, ou seja, remunera o detentor ( 1 + 10% )
PU × Fator de correção = 93.632 ,96 × = 100 .976 ,72
uma taxa de juro real negociada mais a inflação realizada ( 1 + 2% )
pelo IPCA até o seu resgate.
Para se proteger de uma queda na inflação projetada e, con- A posição gerou um fluxo financeiro de R$976,72 por
sequentemente, na menor variação do IPCA, o fundo pode contrato, ou seja, um total de R$9.767,20. Esse montante
utilizar contratos futuros de cupom de IPCA com o mesmo recebido no derivativo, adicionado ao financeiro do res-
vencimento do título. Veja: gate, garantiu ao fundo o rendimento equivalente à taxa
esperada. Veja:
Valor nocional atualizado (VNA) = 1.000
1.020 .000 + 9.767 ,20
Valor pago = R$936,36 − 1 = 10%
1.000 × 936 ,36
Vencimento = 1 ano (252 dias úteis)
A grande eficiência deste instrumento atrelado ao baixo
Quantidade na carteira = 1.000 títulos
custo de negociação faz do Contrato Futuro de Cupom de
Taxa do título = 6,80% a.a. IPCA uma ferramenta essencial na administração de ris-
Inflação projetada = 3% a.a. co de inflação pelos fundos de investimento, fundações,
Com essas informações conclui-se que a taxa de remunera- bancos e investidores estrangeiros.
ção nominal esperada ao ano do título é de:
× ( 1 + 3% ) Operação sintética de Tesouro IPCA+ com Juros Se-
− 1 = 10%
936 ,36 mestrais
O risco do fundo é a inflação realizada ser menor do que a Além dos derivativos de inflação servirem como instru-
inflação esperada de 3%, ou seja, que o cupom de IPCA re- mentos para proteção contra oscilação de preços, tam-
alizado seja maior do que a taxa real do título de 6,8% a.a. bém oferecem ao investidor oportunidade de alavanca-
Portanto, a proteção contra essa oscilação de valores é fei- gem financeira. Além disso, posições em ativos de renda
ta comprando contratos futuros de cupom de IPCA. Se o fixa referenciados em Selic ou à taxa prefixada, aliadas a
mercado está arbitrado, então o valor da taxa de cupom do uma posição em contratos futuros, podem sintetizar com-
contrato futuro deverá ser também de 6,8%, conforme PU pras de títulos referenciados em inflação.
demonstrado a seguir: Uma alternativa para sintetizar uma posição em Tesouro
100 .000 IPCA+ com Juros Semestrais sem efetivamente acessar
PU = = 93.632 ,96 o mercado secundário, é utilizar o Contrato Futuro de
( 1 + 6,8% )
Cupom de IPCA. A operação é relativamente simples e o
O valor financeiro do contrato é obtido multiplicando o valor investidor consegue ter a exposição exatamente preten-
do PU por, R$0,00025 x IPCA pro rata. Dessa forma, conside- dida.
rando-se o IPCA pro rata a 3.966,42, temos que a necessida- Exemplo: se um investidor está interessado em comprar
de de hedge do fundo equivale a dez contratos: uma certa quantidade de títulos Tesouro IPCA+ com Juros
Semestrais que não está disponível no mercado secundá-
1.000 × 936 ,36
≅ 10 ( .) rio por falta de liquidez, ele pode realizar a compra de um
93.632 ,96 × 0,00025 × 3.966 ,416 Tesouro Selic, ou qualquer outro título de renda fixa que
Comprando dez contratos, o fundo se protegerá contra va- remunere taxa de juro pós-fixada (pode ser um título ban-
riações do IPCA menores do que 3% para o período da estra- cário também), e adicionalmente negociar uma posição
tégia. Para demonstrar a eficiência do hedge, imagine que o vendida em contratos futuros de cupom de IPCA. Ao fi-
IPCA no período da estratégia tenha sido 2%, ou seja, menor nal dessa estratégia, o investidor terá o mesmo financeiro
do que o valor esperado, mas o DI não alterou, ficando em do que se tivesse efetivamente comprado Tesouro IPCA+
10%. Temos, portanto, a seguinte situação no vencimento com Juros Semestrais. Veja:
do contrato futuro: VNA Tesouro Selic = 1.400,00
Resgate do título no valor de R$1.020.000 Vencimento = 1 ano (252 dias úteis)
Valor por título = VNA × (1 + 2%) = R$1.020 Quantidade na carteira = 1.000 títulos
Financeiro recebido no contrato futuro comprado, conside- Se a expectativa do investidor é que a taxa de remune-
 ração seja 10% no resgate do título Tesouro Selic, e que Posição no contrato futuro
a sua projeção de inflação para o mesmo período seja 100 .000
3%, então é correto dizer que haveria uma equivalência PU = = 93.632 ,96
( 1 + 6,8% )
na aquisição de um Tesouro IPCA+ com Juros Semestrais
( 1 + 9% )
que remunere uma taxa de 6,8% + IPCA: PU × Fator de correção = 93.636 ,36 × = 98.138 ,11
( 1 + 4% )
( 1 + 10% )
Cupom = − 1 = 6,8%
( 1 + 3% ) Financeiro gerado no contrato futuro pela dinâmica
de ajustes diários de forma sintética
Dessa forma, uma posição sintética em Tesouro IPCA+
com Juros Semestrais utilizando Tesouro Selic mais con- (100.000 - 98.138,11 ) × 15 × 0,00025 × 4.125,07 = R$28.801,60
tratos futuros de cupom de IPCA deverá remunerar o in- Onde 4.125,07 é o valor do Índice IPCA oficial divulgado
vestidor em 6,8% mais IPCA. Ou seja, se a inflação medida para o mês de vencimento do contrato. O resgate do títu-
por esse índice for de 4%, então a remuneração bruta des- lo Tesouro Selic gerou o seguinte financeiro ao investidor:
ta estratégia para o investidor deverá ser de 11,07%: 1.400,00 × (1 + 9%) × 1.000 = R$1.526.000,00
Remuneração = (1 + 6,8%) × (1 + 4%) -1 = 11,07% A soma do financeiro no vencimento garantiu ao investi-
Como o exemplo anterior, a quantidade de contratos dor um rendimento nominal de exatamente 11,07% para
futuros a ser vendida depende do tamanho da posição o mesmo período, o que significa ter obtido um rendi-
em Tesouro Selic e também do valor do PU e do nível mento de 6,8% mais IPCA:
do IPCA pro rata, pois estes últimos influenciam no valor 1.526 .000 ,00 + 28.801 ,60
Rendimento = − 1 = 11,07%
nocional do contrato futuro. A posição em títulos é de 1.400 .000 ,00
R$1.400.000,00, equivalente à compra de 1.000 títulos
Vale mencionar que a taxa de juro de remuneração de
com o VNA acima mencionado. Considerando a venda
um título como o Tesouro Selic é a taxa Selic, enquanto
de contratos futuros a uma taxa de 6,8%, e também que
que o ativo-objeto do Contrato Futuro de Cupom de IPCA
o IPCA pro rata seja de 3.966,42, então a quantidade de
leva em consideração a taxa DI. Essa diferença entre taxas
contratos vendidos é de:
pode ser gerenciada envolvendo títulos bancários, que
são remunerados pela taxa de juro privada, ou utilizando
1.400 .000 ,00
16 contratos =
100 .000
= 15 contratos futuros de operações compromissadas de um
( ) × 0,00025 × 3.966 ,42
( 1 + 6,8% ) dia (OC1) para eliminar o risco de oscilação no spread en-
Para testar a eficiência da estratégia, imagine que a infla- tre a taxa de juro privada e a pública.
ção medida pelo IPCA do período tenha sido de 4%, e que
a taxa de juro nominal tenha sido de 9%. Então, temos a
seguinte situação no vencimento:

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 Maio 2015
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