Aula 11: Relação risco/retorno
Prof. André Diz
(
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Bibliografia: Mercado Financeiro. Capítulo 14 (Alexandre Assaf Neto)
Mercado de Capitais (FGV Management)
Mercado de Capitais
Risco, Retorno e Mercado:
• Em toda decisão de investimento ocorre o tradeoff risco / retorno
• Definir qual investimento deve ser realizado (ou não) deve levar em conta o perfil desse
investidor
• Deve-se considerar as preferências dessa investidor em termos de consumo intertemporal
(-hoje / => + amanhã) e sua disposição ao risco
• Qual a alternativa de aplicação que maximiza a satisfação desse investidor?
• Satisfação medida em níveis de utilidade: uma escala de satisfação desse investidor
• E representada pelas Curvas de Indiferença
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Mercado de Capitais
Teoria da preferência: representar as tomadas de decisão de um investidor
• Existe uma estrutura de preferências que revelam o comportamento do investidor em uma
situação de risco/retorno
• Todos investidor é capaz de fazer uma escolha entre as alternativas financeiras disponíveis
• A escolha feita deve ser aquela que maximize o nível de satisfação daquele investidor
• O nível de satisfação pode ser representado pela curva de indiferença
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Mercado de Capitais
Teoria da preferência: representar as tomadas de decisão de um investidor
• A preferência consiste em tolerar um risco mais alto, dada uma expectativa de maior
retorno esperado
• A expectativa de um retorno esperado maior compensa uma maior exposição ao risco
• Ao longo da curva de indiferença, a satisfação do investidor é a mesma => ele é indiferente
entre as cestas presentes nessa curva de indiferença • Melhor que M • Igual a M
• + retorno; mesmo risco • + retorno; + risco
Mesma utilidade:
• Pior que M
• - retorno; mesmo risco
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Mercado de Capitais
Teoria da preferência: representar as tomadas de decisão de um investidor
• Qual o pior ativo?
• E qual o melhor?
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Mercado de Capitais
Teoria da preferência: representar as tomadas de decisão de um investidor
• Qual o pior ativo? E qual o melhor?
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Mercado de Capitais
Teoria da preferência: representar as tomadas de decisão de um investidor
• Prêmio pelo Risco: quanto o retorno esperado excede o a remuneração mínima livre de risco
Ativo A: E(R) = 18,0% Títulos Públicos = 11% Premio pelo Risco = 7% => (18%-11%)
• Investidor: buscam um retorno mínimo, evitando riscos exagerados
• Especulador: atraído por oportunidades mais arriscadas (e retornos mais altos)
• Mapa de Indiferença: conjunto de todas as (infinitas) curvas de indiferença de um
investidor
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Mercado de Capitais
Teoria da preferência: representar as tomadas de decisão de um investidor
• Mapa de Indiferença: conjunto de todas as (infinitas) curvas de indiferença de um
investidor
Os pontos presentes da curva R2 são preferíveis aos pontos da curva R1
Os pontos presentes da curva R3 são preferíveis aos pontos da curva R2
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Mercado de Capitais
Teoria da preferência: representar as tomadas de decisão de um investidor
• Qual investidor é mais avesso ao risco?
Mapa da indiferença do Investidor A Mapa da indiferença do Investidor B
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Mercado de Capitais
Teoria da preferência: representar as tomadas de decisão de um investidor
• Qual seria a melhor escolha para o mapa de indiferenças abaixo?
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Mercado de Capitais
Teoria do portfólio: trata da composição de uma carteira ótima de ativos
• Retorno esperado (médio) de uma carteira: retorno de cada ativo multiplicado por sua
participação na carteira
Carteira: 40% de X e 60% de Y
Ativo X: E(R) = 20%
Ativo Y: E(R) = 40%
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Mercado de Capitais
Teoria do portfólio: trata da composição de uma carteira ótima de ativos
• Retorno esperado (médio) de uma carteira: retorno de cada ativo multiplicado por sua
participação na carteira
Carteira: 40% de X e 60% de Y
Ativo X: E(R) = 20%
Ativo Y: E(R) = 40%
• Para um carteira com n ativos:
Ativo J, com retorno esperado RJ,
com participação de WJ na carteira
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Mercado de Capitais
Risco na estrutura de uma carteira de ativos: como avaliar o risco de carteira
• Compor a carteira de forma a aumentar E(R) e reduzir risco
• Uma forma (hipotética) de eliminar o risco é encontrar ativos com correlação oposta
máxima, iguais a -1 e +1 ao longo do tempo
• A perda de um ativo é compensada pelo ganho do outro
2 ativos com compensação de risco 2 ativos sem compensação de risco
(carteira menos arriscada) (carteira mais arriscada)
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Mercado de Capitais
Risco na estrutura de uma carteira de ativos: como avaliar o risco de carteira
Objetivo:
• selecionar a carteira que oferece o maior retorno possível para um determinado
grau de risco; ou, de forma idêntica,
• selecionar a carteira que produza o menor risco possível para um determinado
nível de retorno esperado.
Risco particular de um único ativo é diferente de seu
Risco quando mantido em carteira
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Mercado de Capitais
Diversificação de risco: como avaliar o risco de carteira
Objetivo:
• selecionar a carteira que oferece o maior retorno possível para um determinado
grau de risco; ou, de forma idêntica,
• selecionar a carteira que produza o menor risco possível para um determinado
nível de retorno esperado.
Risco particular de um único ativo é diferente de seu
Risco quando mantido em carteira
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Mercado de Capitais
Diversificação de risco: como avaliar o risco de carteira
Risco (total) de um Ativo: risco sistemático (conjuntural) + risco não sistemático (específico)
• Risco Sistemático: inerente a todos os ativos negociados no mercado => eventos de
natureza política, econômica e social=> Não pode ser eliminado
• Risco não Sistemático: decorre das características próprias do ativo específico
(diversificável) => Pode ser reduzido via composição da carteira
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Mercado de Capitais
Diversificação de risco: como avaliar o risco de carteira
Exemplo:
Qual o Retorno esperado E(R) de cada um dos ativos? Qual o Risco de cada um dos ativos?
Qual o E(R) da carteira que recebe 50% de cada ativo? Qual o Risco dessa carteira de ativos?
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Mercado de Capitais
Diversificação de risco: como avaliar o risco de carteira
Exemplo:
Qual o Retorno esperado E(R) de cada um dos ativos? Qual o Risco de cada um dos ativos?
Qual o E(R) da carteira que recebe 50% de cada ativo? Qual o Risco dessa carteira de ativos?
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Mercado de Capitais
Diversificação de risco: como avaliar o risco de carteira
Exemplo:
• A determinação do risco pela ponderação dos desvios-padrão de cada ativo não é correta,
pois não leva em consideração como os retornos se relacionam (covariam) entre si.
• Ao se apurar o risco do portfólio a partir da ponderação dos retornos de cada ativo, o risco do
portfólio diminui para 6,59%, pois essa metodologia incorpora em seus resultados a
covariância dos ativos, ou seja
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