Governança na gestão de recursos previdenciários

Agosto 2013, Silvio Renato Rangel Silveira, slide 1
Silvio Renato Rangel Silveira
Diretor Superintendente da Fundação Itaipu BR de Previdência Complementar
Membro do Conselho de Administração da ABRAPP
Membro da Comissão Técnica Nacional de Investimentos da ABRAPP
Membro da Comissão de Equities da BMF&BOVESPA
Certificado pelo IBGC e ICSS
Governança na Gestão de Recursos Previdenciários:
o alcance da responsabilidade do gestor e dos demais integrantes do mercado

Introdução
Apresentação:
• Dirigente de Entidade Fechada de Previdência Complementar há 16 anos, inicialmente como Diretor
Administrativo e Financeiro, depois como Diretor de Seguridade, e, nos últimos 7 anos, como Diretor
Superintendente;
• Não atuo como advogado (apesar de possuir formação jurídica);
• Não sou economista e nunca atuei “do outro lado do balcão” no mercado financeiro (pois estou do lado• Não sou economista e nunca atuei “do outro lado do balcão” no mercado financeiro (pois estou do lado
responsável pelos investimentos previdenciários, que em 1997 eram da ordem de R$ 200 milhões, e
atualmente se aproximam de R$ 2,5 bilhões).
• Experiência pessoal: assumi a diretoria do fundo de pensão para promover uma ruptura no modelo
anterior, que culminou com reestruturação total da área de investimentos, demissão de profissionais,
rompimento de contratos com consultorias, implantação de modelo de governança na gestão de
investimentos, certificação ISO 9000, implantação da política de investimentos e do comitê de
investimentos, introdução de métodos quantitativos de análise e seleção de investimentos, planejamento
estratégico, entre outras tantas ferramentas de gestão.
• Resultados obtidos: rentabilidade, equilíbrio, confiança dos participantes.
• Viés: entendo que o mercado financeiro é importante aliado para alcançarmos nossos objetivos
previdenciários, mas os gestores de entidades de previdência precisam ficar permanentemente alertas à
capacidade e criatividade de alguns agentes do mercado em maximizar seus resultados quando
percebem esta possibilidade.
Usarei situações hipotéticas, riscos, situações-limite e pitadas de humor para instigar e provocar a reflexão, sem
qualquer alusão a situações reais de entidades ou de agentes do mercado. “Qualquer semelhança será mera
coincidência”.

Alcance das Responsabilidades
Afeto à governança:
• Prévia atribuição de
responsabilidades
Governança na Gestão de Recursos: Reflexões Iniciais
FATO
Alcance da Responsabilização
Afeto à apuração de fato:
• Apuração de responsabilidade por
prejuízo ou fato ilícito, com objetivo
DÚVIDA INICIAL: QUAL ENFOQUE DAR AO TEMA
responsabilidades
• Prevenção e tratamento de conflito
de interesses
• Incentivos regulatórios, contratuais
e remuneratórios adequados
• Caráter preventivo.
prejuízo ou fato ilícito, com objetivo
de ressarcimento;
• Posterior imputação de
responsabilidade administrativa,
civil ou penal pelo fato;
• Caráter sancionatório.

Risco:
Consequências de decisões
de hoje se projetam no tempo.
Resultados no FuturoDecisões de Hoje
Perda do
Benefício
Erros de
“pontaria”
Dimensionamento do Passivo
Alocação de Ativos
Gestão de Ativos
Governança
Controles internos
Sem condições
de sobrevivência
Dimensão
humana
Dimensão
financeira

QUEM REPRESENTA O FUTURO PERANTE O PRESENTE?
Para que o capitalismo funcione a longo prazo, ele precisa fazer investimentos que são do interesse da
comunidade humana a longo prazo. Como faz uma doutrina de individualismo radical a curto prazo
para enfatizar interesses comunais a longo prazo? Em termos simples, quem representa os interesses
do futuro perante o presente? ...” Lester Thurow (O Futuro do Capitalismo, 1997)
A GERAÇÃO FUTURA É SUJEITO DE DIREITOS?
[...] é necessária uma interpretação mais ampla dos direitos humanos para refletir os interesses mais
diversificados das gerações futuras. (VARELLA; PLATIAU, 2004, p. 8.)
NECESSIDADE DE NOVA ÉTICA, NOVOS PRINCÍPIOS, DE UMA “ÉTICA DO FUTURO”:
NECESSIDADE DE NOVA ÉTICA, NOVOS PRINCÍPIOS, DE UMA “ÉTICA DO FUTURO”:
Princípio da Responsabilidade (Hans Jonas)
- Crítica à ética de Kant (o “outro” de seu agir é parte do presente, “não precisa de perspicácia de
longo alcance”). Ética voltada ao indivíduo.
- Entretanto, a evolução tecnológica e institucional fez com que as ações presentes se projetem no
tempo e no espaço. Tal situação demanda novos imperativos de uma “Ética do Futuro”, voltada
para as políticas públicas, para as instituições.
- Heurística do medo: “Enquanto o perigo for desconhecido não se saberá o que há para se
proteger e porque devemos fazê-lo”.
Fonte das reflexões: monografia de conclusão do curso de direito (2009) do palestrante, publicada em 2010 pela ABRAPP sob o título
“Previdência Social na Sociedade do Risco: o desafio da solidariedade com sustentabilidade”.

Nas reflexões que proporei nesta apresentação usarei de forma
recorrente a “heurísica do medo”, de Hans Jonas, ou a “dramatização
do risco”, de Ulrich Beck, com as limitações e os vieses destas
abordagens, com a finalidade representar alguns perigos e riscos, para
que os dirigentes das entidades presentes avaliem se há algo do que se
proteger, e adotem medidas de prevenção e precaução em relação aos
proteger, e adotem medidas de prevenção e precaução em relação aos
pontos aqui abordados.

Matéria G1, de 9/ago/2013: Aposentados das extintas Varig e Transbrasil acampam no
Congresso
... Desde 2006, quando o Aerus sofreu intervenção do governo federal por conta da falência da Varig,
os beneficiários deixaram de receber as aposentadorias integrais. Os aposentados do Aerus reclamam
que, atualmente, recebem apenas 8% do valor original da pensão...
Governança na Gestão de Recursos: Heurística do Medo
... A carioca, que trabalhou nas companhias aéreas Cruzeiro do Sul e Varig, se aposentou em 2000.
Ela contou que apesar de ter contribuído ao longo de 27 anos para o Aerus, hoje ganha apenas 8% do
valor que deveria receber mensalmente do fundo de pensão. Com lágrimas nos olhos, Vera disse que
a batalha para tentar recuperar o investimento no fundo de pensão tem sido “desagradável e
desgastante”.
“Estamos em uma situação na qual não sabemos como será o nosso amanhã. Desde 2006, mais de
800 aposentados do Aerus já morreram sem que se tenha resolvido o problema. O nosso emocional
está acabando”, disse a ex-comissária.

Matéria Folha de São Paulo, 4/ago/2013: Com um vazio do tamanho de Paris, Detroit negocia
cortes.
“...Metade da dívida de cerca de US$ 20 bilhões é de obrigações com os aposentados, cujas pensões o
interventor estadual que anunciou a concordata da prefeitura quer reduzir. Atualmente, a prefeitura
possui 9.000 funcionários, que teriam também benefícios cortados.
Policiais e bombeiros aposentados recebem US$ 2,5 mil por mês (R$ 5.750), mas a média dos
aposentados municipais é o equivalente a R$ 3.650 (pouco acima do limite de pobreza calculado nos
EUA). O fim da cobertura de saúde é dada como certo...”

VISUALIZANDO O PERIGO PARA SABER DO QUE SE PROTEGER
Perigo no curto prazo: responsabilização, imputação de culpa ou dolo, nas esferas administrativa,
cível ou criminal (perspectiva do gestor da entidade, que é o agente responsável pela gestão de
recursos);
Perigo no longo prazo: Insolvência do plano previdenciário, insolvência do ente federativo,
impossibilidade total ou parcial de pagamento de benefícios, redução da qualidade de vida dos idosos
(perspectiva do participante do plano, que é o proprietário e beneficiário final dos recursos).
(perspectiva do participante do plano, que é o proprietário e beneficiário final dos recursos).

PROPRIETÁRIOS
Governança na Gestão de Recursos: Conflito de Agência
patrocinador participante
recursos
Como alocar os recursos para
garantir a aposentadoria no
nível e no prazo desejado?
Entidade Previdenciária: instituída para
administrar os ativos e passivos
previdenciários, no exclusivo interesse dos
GESTÃO DOS RECURSOS
AGENTES
Conflito de Agência: surge em função da
separação entre a propriedade e a gestão dos
recursos.
Conflito de interesses: “há conflito de
interesses quando alguém não é independente
PROPRIEDADE
Emissor n
Título n
Emissor 2
Título 2
Emissor 1
Título 1
previdenciários, no exclusivo interesse dos
proprietários dos recursos.
AGENTES
interesses quando alguém não é independente
em relação à matéria em discussão e pode
influenciar ou tomar decisões motivadas por
interesses distintos daqueles da organização”.
Governança: Busca superar o “conflito de
agência” e prevenir e tratar os “conflitos de
interesses”, criando mecanismos de incentivos
e monitoramento para assegurar que a gestão
se dê no melhor interesse dos “proprietários”.

PROPRIETÁRIOS
recursos
GESTÃO DA
ENTIDADEGESTÃO DOS RECURSOS
PARA DESCONTRAIR...
Emissor n
Título n
Emissor 2
Título 2
Emissor 1
Título 1 PROPRIEDADE
AGENTES

PROPRIETÁRIOS
recursos
DiretoriaCom. Invest. Equipe Técnica
Operações (CVM 3922)
- Títulos Federais
- Fundos de RF
- Abertos
- Fechados
GESTÃO DA
ENTIDADE
Governança na Gestão de Recursos: Complexidade do mercado
MERCADO
PROPRIEDADE
- Fechados
- Crédito Privado
- Fundos de RV
- Abertos
- Índices
- Multimercados abertos
- FIPs fechados
- Fundos de Inv. Imobiliários
Emissor n
Título n
Emissor 2
Título 2
Emissor 1
Título 1
Alocação nos segmentos:
- Renda Fixa
- Renda Variável
- Imóveis
MERCADO

PROPRIETÁRIOS
recursos
Art. 2º - O fundo de investimento é uma
comunhão de recursos, constituída sob a
forma de condomínio, destinado à
aplicação em títulos e valores mobiliários,
bem como em quaisquer outros ativos
disponíveis no mercado financeiro e de
Cotista
1
Cotista
GESTÃO DA
ENTIDADE
Governança na Gestão de Recursos: Fundos, a solução?
PROPRIEDADE
FUNDO
capitais, observadas as disposições desta
Instrução. (Instrução CVM 409)
Emissor n
Título n
Emissor 2
Título 2
Emissor 1
Título 1
Cotista
2
Cotista
n
Reflexão: Cotistas não detém propriedade
em condomínio dos títulos. Títulos são de
propriedade do fundo. Cotistas de fundos
abertos podem aplicar e resgatar sem
anuência dos demais cotistas (risco de
transferência de riqueza se títulos não
estiverem contabilizados pelo preço de
mercado, e risco de perda de liquidez). .

PROPRIETÁRIOS
recursos
Art. 5º - O fundo pode ser constituído sob a
forma de condomínio aberto, em que os
cotistas podem solicitar o resgate de suas
cotas a qualquer tempo, ou fechado, em
que as cotas somente são resgatadas ao
término do prazo de duração do fundo.
Cotista
Cotista
1
GESTÃO DA
ENTIDADE
Governança na Gestão de Recursos: Fundos, não tão simples...
PROPRIEDADE
FUNDO
término do prazo de duração do fundo.
Parágrafo único. Admite-se a amortização de
cotas tanto no fundo fechado como no fundo
aberto, mediante o pagamento uniforme a
todos os cotistas de parcela do valor de
suas cotas sem redução do número de
cotas emitidas, efetuado em conformidade
com o que a esse respeito dispuser o
regulamento ou a assembleia geral de
cotistas. (instrução CVM 409)
Cotista
2
Cotista
n
Emissor n
Título n
Emissor 2
Título 2
Emissor 1
Título 1

PROPRIETÁRIOS
recursos
Fundos de Curto Prazo
Fundos Referenciados
Fundos de Renda Fixa
Fundos Cambiais
Fundos Multimercados
GESTÃO DA
ENTIDADE
FUNDO
FUNDO
PROPRIEDADE
FUNDO
Fundos de Dívida Externa
Fundos de Ações
Fundos Exclusivos Fechados
Fundos de Previdência
Fundos Off Shore
Fundos Inv. Direitos Creditórios
Fundos Inv. Imobiliários
Fundos de Índices
Fundos de Participações
Classes
CVM/
ANBIMA
Emissor n
Título n
Emissor 2
Título 2
Emissor 1
Título 1

PROPRIETÁRIOS
recursos
Fundos Cambiais
Subclasses
ANBIMA
GESTÃO DA
ENTIDADE
PROPRIEDADE
FUNDO
Fundos de Ações
Fundos Off Shore
Fundos de Índices
- Renda Fixa
- Renda Fixa Crédito Livre
- Renda Fixa Índices
ANBIMA
Emissor n
Título n
Emissor 2
Título 2
Emissor 1
Título 1
Classes
CVM/
ANBIMA

PROPRIETÁRIOS
recursos
Fundos Cambiais
Fundos MultimercadosFundos Multimercados
- Macro
Subclasses
ANBIMA
GESTÃO DA
ENTIDADE
PROPRIEDADE
FUNDO
Fundos de Ações
Fundos Off Shore
Fundos de Índices
- Macro
- Trading
- Multiestratégia
- Multigestor
- Juros e Moedas
- Estratégia Específica
- Long and Short – Neutro
- Long and Short – Direcional
- Balanceados
- Capital Protegido
Emissor n
Título n
Emissor 2
Título 2
Emissor 1
Título 1
Classes
CVM/
ANBIMA

PROPRIETÁRIOS
recursos
Fundos Cambiais
Fundos de Ações
- Ações Ibovespa
- Ibovespa Indexado
- Ibovespa Ativo
- Ações IBrX
Subclasses
ANBIMA
GESTÃO DA
ENTIDADE
PROPRIEDADE
FUNDO
Fundos de Ações
Fundos Off Shore
Fundos de Índices
- Ações IBrX
- IBrX indexado
- Ações IBrX Ativo
- Setoriais
- FMP – FGTS
- Small Caps
- Dividendos
- Sustentabilidade / Governança
- Ações Livre
- Fechados de Ações
Emissor n
Título n
Emissor 2
Título 2
Emissor 1
Título 1
Classes
CVM/
ANBIMA

PROPRIETÁRIOS
recursos
Consultoria
Consultoria:
• Apoio para escolha
da melhor alocação;
• Apoio para escolha
dos melhores fundos
• Análise de riscos;
• Etc.
1º.1º
GESTÃO DA
ENTIDADE
Governança na Gestão de Recursos: Consultoria, a salvação?
FUNDO
Instrução CVM 43/1985, e decisão do
Colegiado da CVM de 19 de agosto
de 2008.
Registro CVM exige, entre outros
aspectos, experiência de 3 anos “em
atividade que revele aptidão para
análise de investimentos”.
Emissor n
Título n
Emissor 2
Título 2
Emissor 1
Título 1
Este é
“o cara”!
“um bom consultor eliminará
minhas dúvidas e resolverá
meus problemas!”

PROPRIETÁRIOS
recursos
Consultoria
Consultoria: - Pontos para Reflexão
- Sua consultoria é independente?
- Como ela é remunerada, pelo investidor,
Consultoria
Consultoria
Independente x
Há risco se não for identificado
e prevenido eventual conflito
de interesse de um consultor.
GESTÃO DA
ENTIDADE
Governança na Gestão de Recursos: Consultoria, não tão simples...
FUNDO
Emissor n
Título n
Emissor 2
Título 2
Emissor 1
Título 1
- Como ela é remunerada, pelo investidor,
pelos agentes de administração e
distribuição do fundo, ou pelos emissores?
- “Ninguém pode servir a dois senhores;
porque ou há de odiar um e amar o outro, ou
se dedicará a um e desprezará o outro.”
- Consultoria “gratuita”? Você acredita?
- Como separar o “joio” do “trigo”?
- Capacidade da Equipe Técnica para avaliar
e validar resultados da consultoria?

Governança na Gestão de Recursos: Consultoria, não tão simples...
PARA DESCONTRAIR...
A diretoria e o conselho devem se valer do suporte de consultores
independentes, e também precisam ter condições de fazer avaliação crítica
dos resultados, e identificar eventuais conflitos de interesses.

PROPRIETÁRIOS
recursos
Consultoria
Administração
Administração (Instrução CVM 306):
Pessoa física ou jurídica;
Registro na CVM;
Consultoria
Independente
GESTÃO DA
ENTIDADE
Governança na Gestão de Recursos: Administrador, a solução?
Este é
“o cara”!
FUNDO
Administração Registro na CVM;
Responsável legal pelo fundo.
Art. 17. A pessoa natural ou jurídica, no
exercício da atividade de administração de
carteira de valores mobiliários, é diretamente
responsável, civil e administrativamente,
pelos prejuízos resultantes de seus atos
dolosos ou culposos e pelos que infringirem
normas legais, regulamentares ou
estatutárias, sem prejuízo de eventual
responsabilidade penal e da
responsabilidade subsidiária da pessoa
jurídica de direito privado que a contratou ou
a supervisionou de modo inadequado.
Emissor n
Título n
Emissor 2
Título 2
Emissor 1
Título 1
“o cara”!
“um administrador tradicional e
com solidez financeira dará
segurança a meus
investimentos!”

PROPRIETÁRIOS
recursos
Consultoria
Administração
Serviços podem ser prestados pelo próprio
administrador ou por terceiros por ele
contratados:
Art. 56, § 1º Além do serviço obrigatório de
Consultoria
Independente
GESTÃO DA
ENTIDADE
Governança na Gestão de Recursos: Administrador, não tão simples...
FUNDO
Administração Art. 56, § 1º Além do serviço obrigatório de
auditoria independente (art. 84), o
administrador poderá contratar, em nome
do fundo, com terceiros devidamente
habilitados e autorizados, os seguintes
serviços, com a exclusão de quaisquer
outros não listados:”
I. a gestão da carteira do fundo;
II. a consultoria de investimentos;
III. as atividades de tesouraria, de controle
e processamento dos títulos e valores
mobiliários;
IV. a distribuição de cotas;
V. a escrituração da emissão e resgate de
cotas;
VI. custódia de títulos e valores mobiliários
e demais ativos financeiros; e
VII. classificação de risco por agência
especializada constituída no País.
Emissor n
Título n
Emissor 2
Título 2
Emissor 1
Título 1
Pontos para reflexão:
- Administrador terceiriza vários
serviços;
- Patrimônio do fundo e do
administrador não se confundem.

Governança na Gestão de Recursos: Terceirização nos Fundos
Fonte: ANBIMA

PROPRIETÁRIOS
recursos
Distribuição
Distribuição (Instrução CVM 409):
Art. 19 - A distribuição de cotas de fundo
Consultoria
Consultoria
Independente
Administração
Este é
“o cara”!
GESTÃO DA
ENTIDADE
Governança na Gestão de Recursos: Distribuidor, a solução?
FUNDO
Emissor n
Título n
Emissor 2
Título 2
Emissor 1
Título 1
aberto independe de prévio registro na
CVM e será realizada por instituições
intermediárias integrantes do sistema de
distribuição de valores mobiliários.
fechado depende de prévio registro na
CVM, na forma da Seção II deste Capítulo,
e somente poderá ser realizada por
instituições integrantes do sistema de
Administração “o profissional da área comercial é ótimo,
muito atencioso e competente, e me inspira
total confiança”.
Pontos para reflexão:
- Qual o alinhamento de interesse do
distribuidor com o cotista?
- Distribuição remunerada pelo desempenho ou
pelo total captado?
- Qual o vínculo do comercial da distribuição
com a administração ou a gestão do fundo?
- Quem são as “instituições intermediárias”
mencionadas na CVM 409? Lei 6.385/76

PROPRIETÁRIOS
recursos
Distribuição
Distribuição (Instrução CVM 409):
Instituições intermediárias integrantes do
sistema de distribuição (Lei 6385/76)
(i) as instituições financeiras e demais
Consultoria
Consultoria
Independente
Administração
GESTÃO DA
ENTIDADE
Governança na Gestão de Recursos: Distribuidor, não tão simples...
FUNDO
Emissor n
Título n
Emissor 2
Título 2
Emissor 1
Título 1
aberto independe de prévio registro na
CVM e será realizada por instituições
intermediárias integrantes do sistema de
fechado depende de prévio registro na
CVM, na forma da Seção II deste Capítulo,
e somente poderá ser realizada por
instituições integrantes do sistema de
(i) as instituições financeiras e demais
sociedades que tenham por objeto distribuir
emissão de valores mobiliários como agentes
da companhia emissora ou por conta própria,
subscrevendo ou comprando a emissão para
colocá-la no mercado; (ii) as sociedades que
tenham por objeto a compra de valores
mobiliários em circulação no mercado, para os
revender por conta própria; (iii) as sociedades e
os agentes autônomos que exerçam atividades
de mediação na negociação de valores
mobiliários, em bolsas de valores ou no
mercado de balcão; (iv) as bolsas de valores;
(v) as entidades de mercado de balcão
organizado; (vi) as corretoras de mercadorias,
os operadores especiais e as Bolsas de
Mercadorias e Futuros; e (vii) as entidades de
compensação e liquidação de operações com
valores mobiliários.
Administração

GESTÃO DA
ENTIDADE
PROPRIETÁRIOS
recursos
Distribuição
Agente Autônomo (Instrução CVM 497):
Pessoa Física ou Jurídica:
Ag. AutônomoAg. Autônomo
Ag. Autônomo
Este é
“o cara”!
Consultoria
Consultoria
Independente
Administração
“o profissional que me vendeu este fundo
é ótimo, muito atencioso e competente, e
me inspira total confiança”.
Governança na Gestão de Recursos: Agente Autônomo, a solução?
FUNDO
Pessoa Física ou Jurídica:
Credenciado CVM (exigência nível médio e
certificação técnica)
Precisa ter contrato com a instituição que
distribui o produto.
Vedações: fazer administração, consultoria ou
análise de investimentos.
Só pode prospectar e captar clientes, receber e
transmitir ordens e prestar informações sobre os
produtos serviço oferecidos.
Emissor n
Título n
Emissor 2
Título 2
Emissor 1
Título 1
Agentes Autônomos – Pontos para reflexão:
• Como eles são remunerados?
• O processo de venda pode ser influenciado
pelas diferentes remunerações que ele
recebe de diferentes fundos?
• Fundo é distribuído para o segmento por um
único agente autônomo (exclusivo), ou por
agentes autônomos diversos, que concorrem
entre si?
• Como se dá a concorrência entre agentes
autônomos?
• Como a entidade escolhe o agente autônomo
por meio do qual adquirirá o fundo?
• Existe risco de conflito de interesses e de
abordagens não profissionais?
• Como separar o “joio” do “trigo”?
Administração me inspira total confiança”.

Governança na Gestão de Recursos: Agente Autônomo, a solução?
Fonte: INFOMONEY: site http://www.infomoney.com.br/agente - autonomo -de-investimento
Textos extraídos de comentários no site sobre a matéria:

PROPRIETÁRIOS
recursos
Distribuição Ag. AutônomoAg. Autônomo
Ag. AutônomoConsultoria
Consultoria
Independente
Administração • Escolhe o título a
GESTÃO DA
ENTIDADE
Governança na Gestão de Recursos: Gestor, a solução?
FUNDO
Emissor n
Título n
Este é
“o cara”!
Administração
Gestão
Gestão (Instrução CVM 409, art. 56)
§ 2º Gestão da carteira do fundo é a gestão
profissional, conforme estabelecido no seu
regulamento, dos títulos e valores mobiliários dela
integrantes, desempenhada por pessoa natural ou
jurídica credenciada como administradora de
carteira de valores mobiliários pela CVM, tendo o
gestor poderes para negociar, em nome do
fundo de investimento, os referidos títulos e
valores mobiliários.
• Escolhe o título a
ser comprado ou
vendido;
• Define o valor a ser
pago / recebido
pelo título.
: Pontos para reflexão:
- Escolha dos títulos deve levar em conta
unicamente o interesse dos cotista;
- Condição de compra ou venda dos ativos deve ser
a melhor para o cotista;
- Papéis contabilizados com o preço de mercado
(MtM) ou na curva da aquisição?
- Atenção: cuidado maior com ativos ilíquidos, não
negociados em plataformas eletrônicas ou sem
referência de preço de mercado;
- Gestor + Regulamento + Política de Investimentos
definem o sucesso ou o fracasso!

Valor do título
Governança na Gestão de Recursos: atenção na precificação!
PELA CURVA DE AQUISIÇÃO
PELO VALOR DE MERCADO (MtM)
Tempo
Quanto mais longo e mais ilíquido o papel, maior atenção ao valor pago pelo título em relação ao valor de
mercado, e ao modelo de precificação adotado pelo fundo.
Risco de compra e contabilização de um título por valor superior ao de mercado.

PROPRIETÁRIOS
recursos
Consultoria
Distribuição
Administração
Consultoria
Independente
GESTÃO DA
ENTIDADE
Ag. Autônomo Então
quem é
“o cara”!
Governança na Gestão de Recursos: Onde está a solução?
Quanta gente para
me auxiliar!!!
FUNDO
Administração
Auditoria Class. Risco
Custódia Controladoria
Emissor n
Título n
Emissor 2
Título 2
Emissor 1
Título 1
Gestão
PROPRIEDADE
Estruturador
da Operação
EMISSOR
Analista
Distribuição

PROPRIETÁRIOS
recursos
Como alocar os recursos para
garantir a aposentadoria no
nível e no prazo desejado?
RECAPITULANDO:
COMEÇOU ASSIM...
PROPRIEDADE
Emissor n
Título n
Emissor 2
Título 2
Emissor 1
Título 1

PROPRIETÁRIOS
recursos
Consultoria
Distribuição
Administração
Consultoria
Independente
GESTÃO DA
ENTIDADE
Ag. Autônomo Então
quem é
“o cara”!
Governança na Gestão de Recursos: Onde está a solução?
Quanta gente para
me auxiliar!!!
FUNDO
Administração
Emissor n
Título n
Emissor 2
Título 2
Emissor 1
Título 1
Gestão
PROPRIEDADE
Estruturador
da Operação
EMISSOR
Analista
Distribuição
E AGORA É ASSIM...

recursos
Consultoria
Distribuição
Administração
Consultoria
Independente
GESTÃO DA
ENTIDADE
Ag. Autônomo
Vocês são
“os caras”!
• Vocês, dirigentes e profissionais de Entidades de Previdência, representam , de forma indelegável, o
legítimo interesse dos participantes (aposentadoria segura), e devem conhecer, analisar e prevenir
não só os riscos de mercado e operacionais, mas também os eventuais conflitos de interesse, estes
últimos com elevado potencial de riscos financeiros, jurídicos e de imagem.
• Pontos de atenção: concentração em operações com ativos ilíquidos, preço de realização das
Governança na Gestão do RPPS é a solução
FUNDO
Administração
Emissor n
Título n
Emissor 2
Título 2
Emissor 1
Título 1
Gestão
PROPRIEDADE
Estruturador
da Operação
EMISSOR
MERCADO
Analista
Distribuição
operações fora das referências do mercado para aquele prazo e emissor (não basta ser superior à
meta), operações com CCBs, operações realizadas fora dos ambientes eletrônicos de negociação,
preço de contabilização dos papéis no fundo (curva ou mercado), falta de conhecimento sobre a
composição da carteira do fundo, falta de entendimento da tese pela qual o gestor produz os
resultados do fundo (fatores de risco), consultor não independente (gratuidade não existe!), influência
excessiva de um consultor, gestor , distribuidor ou agente autônomo nas operações realizadas,
estrutura interna de gestão sem conhecimento técnico ou mal remunerada, existência de situações
de conflitos de interesse elencadas nesta apresentação.
• Importante: seleção de fundo só com base na credibilidade do administrador não é suficiente.
Necessidade de avaliação do gestor, regulamento, política e tese de investimentos, etc.

PARA DESCONTRAIR...
Governança na Gestão de Recursos: Governança, não tão simples,
mas absolutamente necessária...

Estudos Técnicos ALM
Consultoria especializada,
atuária, técnicos de
investimentos
Política de
Investimentos
Comitê de Investimentos/
Conselho Deliberativo
Decisão Investimento
Diretoria Executiva,
gerência financeira
Verificação de
Aderência
Conselho Fiscal
PREVIC
Auditoria ITAIPU
Auditoria ISO 9000
Auditoria Externa Balanço
Fundação Itaipu - Modelo de gestão de investimentos
Acompanhamento dos resultados pela
Diretoria de ITAIPU
Necessidade do
Passivo Atuarial
Alocação
Estratégica de
Investimentos
Alocação Tática,
seleção e Gestão
de Investimentos
Fiscalização
Estudos estatísticos de
longo prazo definem
necessidade de fluxo de
caixa para pagar
benefícios
Otimização ALM busca
reduzir risco de déficit
Com base nos
resultados do ALM,
definem-se os
percentuais de alocação
(ótimo, mínimo, máximo)
Alguns investimentos
exigem recomendação do
CI ou aprovação do CD
Diretoria decide alocação,
seleção e gestão dos
investimentos , conforme
proposta da gerencia
financeira, dentro dos
limites fixados e de acordo
com procedimentos formais
estabelecidos
Verificação da
conformidade da
gestão em relação a
legislação, Política de
Investimentos, normas
e critérios
estabelecidos

Complexidadedo
Produto/Estratégia
Risco de Seleção
Gestão Terceirizada
Fundos mútuos
+ RISCO
Melhor modelo de gestão de ativos varia para cada entidade e depende de diferentes fatores: porte, escala,
expertise interno, risco do produto/estratégia, etc.
Sugestão para fundações de porte médio (com ganho de escala limitado):
↑ Riscos, ↑ Custos
Fundação Itaipu - Modelo de gestão de investimentos
Complexidadedo
Produto/Estratégia
Gestão
Interna,
Carteira
própria
Risco
Operacional,
Legal,
Controle.
37
Fundos mútuos
Especializados
(abertos ou fechados)
+ EXPERTISE- EXPERTISE
- RISCO
Expertise interno
(Equipe, Processos, Controles)

Governança na Gestão de Recursos: Modelo adotado na FIBRA
Rentabilidade obtida – dez/1998 a jun/2013

O maior patrimônio da FIBRA é a confiança de seus participantes!
Nota média: 9,0!
O verdadeiro patrimônio da Fundação Itaipu - FIBRA
Resultados da pesquisa de 2011, realizada anualmente por empresa independente e especializada, Datacenso.

Governança na Gestão de Recursos Previdenciários:
o alcance da responsabilidade do gestor e dos demais integrantes do mercado
Silvio Renato Rangel Silveira
Telefone: 41-3321-4365
email: rangel@fundacaoitaipu.com.br
OBRIGADO!

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