Tikrit Journal of Administrative and Economic Sciences, (30/9/2022); Vol. 18, No.

59, Part (2): 309-326

Doi: www.doi.org/10.25130/tjaes.18.59.2.19

Tikrit Journal of Administrative

And Economics Sciences
‫يجهت حكرٌج نهؼهىو اإلدارٌت واالقخصادٌت‬
ISSN: 1813-1719 (Print)

The role of international diversification in building the optimal

investment portfolio using the cut-off model
Analytical Study in a number of international markets
Researcher: Muhammad A. Muhammad Prof. Dr. Rafiaa Ibrahim AL-Hamdani
College of Administration and Economics College of Administration and Economics
University of Mosul University of Mosul
[email protected] [email protected]
abstract:
The research aims to adopt the concept of international diversification in
building the optimal international investment portfolio using the cut-off model. To
achieve this, the study sample was selected from a set of indicators of international
financial markets during the period from (2017-2020).
In order to address the problem of the study and test its hypotheses, it was relied
on financial and statistical analysis, using a set of descriptive statistical tools such as
arithmetic mean, standard deviation, covariance, and a correlation coefficient. The
applications have been applied during this research was Excel and Evews 12, according
to the monthly closing price data of the selected stock indices,
The research found that the process of international diversification contributes
to build the investment portfolio. That its success depends on the scientific methods
used by the investor to choose the optimal index or stocks in the investment portfolio. In
addition the correlation between the returns of the market indices in the research sample
is weak and this is due to the lack of similarity in the assets traded within the countries’
markets. The research sample has a positive effect on the process of forming the optimal
international portfolios using the cut-off limit.
Thus, investors should pay attention to international diversification processes
when forming their investment portfolios and not resort to random diversification,
whose effects may be reflected in not ensuring the achievement of the portfolio’s
advantages from investing at the least possible risk. Investors must be aware that the
single index, two types of beta (β). The local beta is used if its investment is for the
index or the stock within the local portfolio. While the international beta, is used when
the forming of portfolio is international.
Keywords: Optimal investment portfolio, international diversification, cut-off limit.

[email protected] 2022/8/31 :‫ي‬ٛ‫خ اٌمج‬٠‫ربس‬ 2022/8/12 :َ‫خ االعزال‬٠‫ربس‬

 ‫‪Tikrit Journal of Administrative and Economic Sciences, (30/9/2022); Vol. 18, No. 59, Part (2): 309-326‬‬
‫‪Doi: www.doi.org/10.25130/tjaes.18.59.2.19‬‬

‫دور انخُىٌغ انذونً فً بُاء انًحفظت االسخثًارٌت انًثهى باسخخذاو ًَىرج حذ‬
‫انقطغ دراست ححهٍهٍت فً ػذد يٍ األسىاق دونٍت‬
‫أ‪.‬د‪ .‬رافؼت إبراهٍى انحًذاًَ‬ ‫انباحث‪ :‬دمحم ػبذانرحًٍ دمحم‬
‫كهٍت اإلدارة واالقخصاد‬ ‫كهٍت اإلدارة واالقخصاد‬
‫جايؼت انًىصم‬ ‫جايؼت انًىصم‬
‫انًسخخهص‪:‬‬
‫‪ٙ٠‬ذف اٌجؾش ئٌ‪ ٝ‬رجٕ‪ِ ٟ‬ف‪ َٛٙ‬اٌزٕ‪٠ٛ‬غ اٌذ‪ ٌٟٚ‬ف‪ ٟ‬ثٕبء اٌّؾفظخ االعزضّبس‪٠‬خ اٌذ‪١ٌٚ‬خ اٌّضٍ‪ٝ‬‬
‫ثبعزخذاَ ّٔ‪ٛ‬رط ؽذ اٌمطغ‪ٌٚ ،‬زؾم‪١‬ك رٌه ره اخز‪١‬بس ػ‪ٕ١‬خ اٌذساعخ ِٓ ِغّ‪ٛ‬ػخ ِٓ ِإؽشاد‬
‫األع‪ٛ‬اق اٌّبٌ‪١‬خ اٌذ‪١ٌٚ‬خ خالي اٌّذح اٌّّزذح ِٓ (‪ٌّٚ ،)2020-2017‬ؼبٌغخ ئؽىبٌ‪١‬خ اٌذساعخ ‪ٚ‬اخزجبس‬
‫فشم‪١‬بر‪ٙ‬ب رُ االػزّبد ػٍ‪ ٝ‬اٌزؾٍ‪ ً١‬اٌّبٌ‪ٚ ٟ‬االؽقبئ‪ ،ٟ‬ثبعزخذاَ ِغّ‪ٛ‬ػخ ِٓ األد‪ٚ‬اد االؽقبئ‪١‬خ‬
‫اٌ‪ٛ‬فف‪١‬خ وبٌ‪ٛ‬عو اٌؾغبث‪ ،ٟ‬االٔؾشاف اٌّؼ‪١‬بس‪ ،ٞ‬اٌزجب‪ ٓ٠‬اٌّؾزشن‪ِٚ ،‬ؼبًِ اسرجبه‪ِ ،‬ؾً اٌجؾش‬
‫ثبٌزطج‪١‬ك ػٍ‪ ٝ‬ثشٔبِظ ‪ٚ ،Evews12ٚ Excel‬فمب ٌّؼط‪١‬بد اٌؾ‪ٙ‬ش‪٠‬خ ألعؼبس االغالق ٌّإؽشاد‬
‫األع‪ ُٙ‬اٌّخزبسح‪ ،‬ر‪ٛ‬فً اٌجؾش أْ ػٍّ‪١‬خ اٌزٕ‪٠ٛ‬غ اٌذ‪٠ ٌٟٚ‬غ‪ ُٙ‬ف‪ ٟ‬ثٕبء اٌّؾفظخ االعزضّبس‪٠‬خ ‪ٚ‬ئْ‬
‫ٔغبؽ‪ٙ‬ب ‪٠‬ؼزّذ ػٍ‪ ٝ‬اٌطشق اٌؼٍّ‪١‬خ اٌّزجؼخ ِٓ لجً اٌّغزضّش الخز‪١‬بس ِإؽش أ‪ ٚ‬األع‪ ُٙ‬اٌّضٍ‪ ٝ‬ف‪ٙ١‬ب‬
‫اٌّؾفظخ االعزضّبس‪٠‬خ فنالً ػٓ أْ االسرجبه ث‪ ٓ١‬ػ‪ٛ‬ائذ ِإؽشاد األع‪ٛ‬اق ػ‪ٕ١‬خ اٌجؾش مؼ‪١‬فخ ‪٘ٚ‬زٖ‬
‫ثغجت ػذَ رؾبثٗ اٌّ‪ٛ‬ع‪ٛ‬داد اٌّزذا‪ٌٚ‬خ داخً اع‪ٛ‬اق اٌذ‪ٚ‬ي ػ‪ٕ١‬خ اٌجؾش ‪ٌٙٚ‬ب رأص‪١‬ش ئ‪٠‬غبث‪ ٟ‬ػٍ‪ٝ‬‬
‫ػٍّ‪١‬خ رى‪ ٓ٠ٛ‬اٌّؾبفع اٌذ‪١ٌٚ‬خ اٌّضٍ‪ ٝ‬ثبعزخذاَ ؽذ اٌمطغ‪ٚ ،‬ثزٌه ‪ٕ٠‬جغ‪ ٟ‬ػٍ‪ ٝ‬اٌّغزضّش‪ ٓ٠‬اال٘زّبَ‬
‫ثؼٍّ‪١‬بد رٕ‪٠ٛ‬غ اٌذ‪ ٌٟٚ‬ػٕذ رؾى‪ِ ً١‬ؾبفظ‪ ُٙ‬االعزضّبس‪٠‬خ ‪ٚ‬ػذَ اٌٍغ‪ٛ‬ء ئٌ‪ ٝ‬اٌزٕ‪٠ٛ‬غ ثؾىً ػؾ‪ٛ‬ائ‪ٟ‬‬
‫اٌز‪ ٞ‬لذ رٕؼىظ اصبسٖ ف‪ ٟ‬ػذَ مّبْ رؾمك ِضا‪٠‬ب اٌّؾفظخ ِٓ االعزضّبس ف‪ ٟ‬ألً ِخبهشح ِّىٕخ‪،‬‬
‫‪٠ٚ‬غت ‪٠‬ؼ‪ ٟ‬اٌّغزضّش‪ ْٚ‬أْ ٌٍّإؽش اٌ‪ٛ‬اؽذ‪ٛٔ ،‬ػ‪ ِٓ ٓ١‬اٌج‪١‬زب (‪٠ ،)β‬غزخذَ اٌج‪١‬زب اٌّؾٍ‪١‬خ ئرا وبْ‬
‫اعزضّبس٘ب ٌٍّإؽش أ‪ ٚ‬اٌغ‪ ُٙ‬مّٓ اٌّؾفظخ اٌّؾٍ‪١‬خ‪ ،‬اِب اٌج‪١‬زب اٌذ‪٠ ٌٟٚ‬غزخذِ‪ٙ‬ب ؽ‪ّٕ١‬ب ‪٠‬ى‪ ْٛ‬ثٕبء‬
‫اٌّؾفظخ د‪١ٌٚ‬خ‪.‬‬
‫كهًاث يفخاحٍت‪ِ :‬ؾفظخ االعزضّبس‪٠‬خ اٌّضٍ‪ ،ٝ‬رٕ‪٠ٛ‬غ اٌذ‪ ،ٌٟٚ‬ؽذ اٌمطغ‪.‬‬
‫انًقذيت‬
‫رؼذ اٌّؾفظخ االعزضّبس‪٠‬خ ِٓ أُ٘ ‪ٚ‬أثشص اٌزٕظ‪ّ١‬بد اٌز‪ ٟ‬اعزؾ‪ٛ‬رد ػٍ‪ِ ٝ‬غبؽخ ِ‪ّٙ‬خ ف‪ٟ‬‬
‫اٌذساعبد االعزضّبس‪٠‬خ ‪ٚ‬ارخزد أسرجبنً ‪ٚ‬ف‪١‬غب ً ِزؼذدح‪ِّ ،‬ب رطٍت رؾذ‪٠‬ذا ً دل‪١‬مب ً ٌغّ‪١‬غ أٔ‪ٛ‬اػ‪ٙ‬ب‬
‫‪ٚ‬ػٕبفش٘ب‪ِ ،‬غ اٌزشو‪١‬ض ػٍ‪ ٝ‬ثؼل ٘زٖ األٔ‪ٛ‬اع اٌز‪ٌٙ ٟ‬ب أّ٘‪١‬خ خبفخ ف‪ ٟ‬االعزضّبس‪ٚ ،‬رأر‪ ٟ‬أّ٘‪١‬خ‬
‫ئداسح اٌّؾبفع االعزضّبس‪٠‬خ ف‪ ٟ‬اٌّزغ‪١‬شاد االلزقبد‪٠‬خ ‪ٚ‬اٌّبٌ‪١‬خ اٌز‪ ٟ‬ؽ‪ٙ‬ذ٘ب اٌؼبٌُ ِٓ خالي ص‪٠‬بدح‬
‫رذفك سؤ‪ٚ‬ط األِ‪ٛ‬اي االعزضّبس‪٠‬خ ف‪ ٟ‬األع‪ٛ‬اق اٌّبٌ‪١‬خ ِٓ خالي اٌّإعغبد االعزضّبس‪٠‬خ ‪ٚ‬فٕبد‪٠‬ك‬
‫االدخبس‪ٚ ،‬رط‪٠ٛ‬ش اٌّإعغبد اٌّبٌ‪١‬خ ‪ٚ‬غ‪١‬ش اٌّبٌ‪١‬خ ‪ٚ‬اٌّقشف‪١‬خ‪ٚ ،‬وزٌه اال٘زّبَ ثزؾم‪١‬ك أسثبػ‬
‫عش‪٠‬ؼخ ‪ٚ‬رغٕت اٌّخبهشح‪ .‬ظ‪ٙ‬شد ػذح ٔظش‪٠‬بد رزٕب‪ٚ‬ي ٘زا اٌّ‪ٛ‬م‪ٛ‬ع‪ ،‬ر‪ٙ‬ذف ئٌ‪ ٝ‬رؼظ‪ ُ١‬اٌؼبئذ‬
‫اٌّز‪ٛ‬لغ ِٓ االعزضّبس ف‪ ٟ‬م‪ٛ‬ء ِغز‪ِ ٜٛ‬مج‪ٛ‬ي ِٓ اٌّخبهشح‪ ،‬أ‪ٌ ٚ‬زمٍ‪ ً١‬اٌّخبهش ئٌ‪ِ ٝ‬غز‪٠ٛ‬بد‬
‫ِمج‪ٌٛ‬خ ِٓ اٌؼ‪ٛ‬ائذ‪ٚ ،‬ثبٌزبٌ‪ ٟ‬رؼزجش اٌّؾبفع االعزضّبس‪٠‬خ ِٓ أُ٘ اٌزط‪ٛ‬ساد ف‪ ٟ‬ػبٌُ االعزضّبس‪.‬‬
‫‪٠‬ؼذّ ٘بس‪ِ ٞ‬بسو‪٠ٛ‬زض ‪ ٛ٘ ،َ1952‬أ‪ٚ‬ي ِٓ ٔبلؼ فىشح اٌّخبهش ‪ٚ‬ػاللز‪ٙ‬ب ثزغ‪١‬شاد اٌؼبئذ‪،‬‬
‫ؽ‪١‬ش اػزّذ ػٍ‪ ٝ‬اٌّؼب‪١٠‬ش اإلؽقبئ‪١‬خ ف‪ ٟ‬اخز‪١‬بس األف‪ٛ‬ي اٌّبٌ‪١‬خ‪ٌٚ ،‬ؼً أثغو هش‪٠‬مخ ٌزغٕت ٘زٖ‬

‫‪310‬‬
 ‫‪Tikrit Journal of Administrative and Economic Sciences, (30/9/2022); Vol. 18, No. 59, Part (2): 309-326‬‬
‫‪Doi: www.doi.org/10.25130/tjaes.18.59.2.19‬‬

‫اٌّخبهش‪ ٛ٘ ،‬رى‪ِ ٓ٠ٛ‬ؾفظخ ِزٕ‪ٛ‬ػخ ثؾىً ع‪١‬ذ‪ ،‬فبالعزضّبس ‪٠‬غت أْ ‪٠‬ى‪ِٛ ْٛ‬صػب ً ث‪ِ ٓ١‬غّ‪ٛ‬ػخ‬
‫أف‪ٛ‬ي ‪ٚ‬ال ‪٠‬شرىض ػٍ‪ ٝ‬أفً ‪ٚ‬اؽذ‪٠ٚ ،‬ؼزذ ِ‪ٛ‬م‪ٛ‬ع اٌّؾبفع اٌّبٌ‪١‬خ ِٓ اٌّ‪ٛ‬م‪ٛ‬ػبد اٌغذ‪٠‬ذح ‪ٚ‬اٌز‪ٟ‬‬
‫ثشصد ٔز‪١‬غخ ٌض‪٠‬بدح اؽز‪١‬بعبد اٌّغزضّش‪ِ ٓ٠‬غ ص‪٠‬بدح ؽغُ األِ‪ٛ‬اي إٌمذ‪٠‬خ اٌز‪ ٟ‬رجؾش ػٓ ِغبالد‬
‫ٌز‪ٛ‬ظ‪١‬ف‪ٙ‬ب‪ٚ ،‬ر‪ٙ‬ذف اٌّؾفظخ ئٌ‪ ٝ‬رؾم‪١‬ك أدٔ‪ِ ٝ‬غز‪ ِٓ ٜٛ‬اٌّخبهش ػٕذ ِغز‪ِ ٜٛ‬مج‪ٛ‬ي ِٓ اٌؼ‪ٛ‬ائذ‬
‫‪ٌٚ‬مذ اصدادد أّ٘‪١‬خ اٌّؾبفع اٌّبٌ‪١‬خ خبفخ ِغز‪ ِٓ ٜٛ‬اٌّخبهش ػٕذ ِغز‪ِ ٜٛ‬مج‪ٛ‬ي ِٓ اٌؼ‪ٛ‬ائذ ‪ٌٚ‬مذ‬
‫اصدادد أّ٘‪١‬خ اٌّؾبفع اٌّبٌ‪١‬خ خبفخ ف‪ ٟ‬ظً اٌّخبهش ئٌ‪ ٝ‬أْ رُ رط‪٠ٛ‬ش٘ب ؽز‪ ٝ‬ؽًّ أف‪ٛ‬ي ِبٌ‪١‬خ‬
‫ِٓ أع‪ٛ‬اق ِبٌ‪١‬خ أعٕج‪١‬خ ‪٘ٚ‬زا ِب ‪٠‬ؼشف ثبٌّؾفظخ اٌّبٌ‪١‬خ اٌذ‪١ٌٚ‬خ ‪ٚ‬اٌز‪ ٟ‬رؼذ ِٓ أد‪ٚ‬اد االعزضّبس‬
‫اٌؾذ‪٠‬ضخ ‪ٚ‬اٌز‪ُ ٟ‬ؽظ‪١‬ذ ثب٘زّبَ وج‪١‬ش ِٓ لجً اٌّغزضّش‪ٌٚ ،ٓ٠‬ؼً أُ٘ اٌّضا‪٠‬ب اٌز‪٠ ٟ‬مذِ‪ٙ‬ب ٘زا إٌ‪ٛ‬ع ِٓ‬
‫اٌّؾبفع ٌٍّغزضّش‪١ِ ٟ٘ ٓ٠‬ضح رٕ‪٠ٛ‬غ اٌّؾفظخ اٌذ‪١ٌٚ‬خ‪ٚ ،‬اٌز‪ ٟ‬ر‪ٛ‬فش ِ‪١‬ضح أِبْ ٔغج‪١‬خ ٌٍّغزضّش‪،ٓ٠‬‬
‫رٌه ألْ اٌّؾفظخ اٌذ‪١ٌٚ‬خ ػبدح ِب رى‪ِ ْٛ‬زٕ‪ٛ‬ػخ ثؾىً ع‪١‬ذ ألْ سأط ِبي اٌّؾفظخ ‪٠‬ى‪ِٛ ْٛ‬صػب‬
‫ػٍ‪ ٝ‬ػذح أد‪ٚ‬اد اعزضّبس‪٠‬خ ف‪ ٟ‬ثٍذاْ ِخزٍفخ‪.‬‬
‫ِٓ أعً رغط‪١‬خ أثؼبد اٌجؾش فمذ لغُ ػٍ‪ ٝ‬أسثؼخ ِجبؽش‪ٛ٠ ،‬مؼ اٌّجؾش اال‪ٚ‬ي ئهبس‬
‫إٌّ‪ٙ‬غ‪ٌٍ ٟ‬جؾش ف‪ ٟ‬ؽ‪ ٓ١‬رٕب‪ٚ‬ي اٌّجؾش اٌضبٔ‪ ٟ‬ئهبس إٌظش‪ٌٍ ٞ‬جؾش ‪ٚ‬خقـ اٌّجؾش اٌضبٌش عبٔت‬
‫اٌزطج‪١‬م‪ٌٍ ٟ‬جؾش‪ ،‬أِب اٌّجؾش اٌشاثغ ف‪١‬خزـ ثأُ٘ االعزٕزبعبد ‪ٚ‬ر‪ٛ‬ف‪١‬بد اٌجؾش‪.‬‬
‫انًبحث االول‪ :‬إطار انًُهجً نهبحث‬
‫اوالً‪ .‬يشكهت انبحث‪ :‬اػزّذ ثٕبء ِؾفظخ االعزضّبس‪٠‬خ ػٍ‪ِ ٝ‬جذأ اٌزٕ‪٠ٛ‬غ اٌذ‪ ٌٟٚ‬اٌز‪ٛ٠ ٞ‬فش ٌٍّؾفظخ‬
‫عّخ األِبْ إٌغج‪ ،ٟ‬فبٌّغزضّش ثذ‪ٚ‬سٖ ‪٠‬ؾمذ اٌخطش ‪ٌٚ‬زٌه أدسن فىشح سئ‪١‬غ‪١‬خ ف‪ ٟ‬رى‪ِ ٓ٠ٛ‬ؾفظخ‬
‫االعزضّبس‪٠‬خ رغغذد ف‪٘ ٟ‬زا اٌّجذأ ث‪ٛ‬ففٗ لبػذح اخز‪١‬بس ِى‪ٔٛ‬بد اٌّؾفظخ ٌغشك اٌّ‪ٛ‬اصٔخ ث‪ٓ١‬‬
‫اٌّخبهشح ‪ٚ‬اٌؼبئذ‪ ،‬اٌٍزاْ ‪٠‬ؼذاْ االعبط ف‪ ٟ‬اٌؾىُ ػٍ‪ ٝ‬أداء٘ب‪ ِٓٚ .‬خالي ِب عجك أْ ‪٠‬م‪ َٛ‬ثؾضٕب‬
‫ػٍ‪ ٝ‬أعبط اٌغإاي اٌشئ‪١‬غ‪ ٟ‬ا‪٢‬ر‪:ٟ‬‬
‫"ِذ‪ِ ٜ‬غبّ٘خ اٌزٕ‪٠ٛ‬غ اٌذ‪ ٌٟٚ‬ف‪ ٟ‬ثٕبء اٌّؾفظخ االعزضّبس‪٠‬خ اٌذ‪١ٌٚ‬خ اٌّضٍ‪"ٝ‬؟‬
‫ثاٍَا ً‪ .‬أهًٍت انبحث‪:‬‬
‫أ‪ٌٍ .‬جؾش أّ٘‪١‬خ اوبد‪١ّ٠‬خ رزّضً ف‪ ٟ‬رغٍ‪١‬و اٌن‪ٛ‬ء ئٌ‪ ٝ‬أِش‪ ٓ١ِّٙ ٓ٠‬ظ‪ٙ‬شا ِغ رط‪ٛ‬س ٔظش‪٠‬خ اٌّؾفظخ‬
‫االعزضّبس‪٠‬خ اٌؾذ‪٠‬ضخ ‪٠ٚ‬زّضالْ ف‪ِ ٟ‬ف‪ َٛٙ‬رٕ‪٠ٛ‬غ اٌذ‪ ٌٟٚ‬ف‪ ٟ‬اٌّؾفظخ االعزضّبس‪٠‬خ‪ٚ ،‬اٌز‪٠ ٞ‬ؼذ أؽذ‬
‫االعبٌ‪١‬ت اٌؾذ‪٠‬ضخ ف‪ ٟ‬اداسح اٌّخبهش اٌز‪ ٟ‬رزؼشك ٌ‪ٙ‬ب اٌّؾبفع االعزضّبس‪٠‬خ‪.‬‬
‫ة‪ .‬األّ٘‪١‬خ اٌؼٍّ‪١‬خ االعزضّبس‪٠‬خ اٌز‪٠ ٟ‬غؼ‪ ٝ‬ئٌ‪ٙ١‬ب اٌّغزضّش‪ ْٚ‬ف‪ ٟ‬رى‪ٚ ٓ٠ٛ‬رم‪ ُ١١‬اداء ِؾبفظ‪ُٙ‬‬
‫االعزضّبس‪٠‬خ ِٓ خالي اٌز‪ٛ‬عٗ ٔؾ‪ ٛ‬ػٍّ‪١‬بد اٌزخق‪١‬ـ ٌٍّ‪ٛ‬ع‪ٛ‬داد ثبػزّبد اٌزٕ‪٠ٛ‬غ اٌذ‪.ٌٟٚ‬‬
‫ط‪ .‬أّ٘‪١‬خ اٌزٕ‪٠ٛ‬غ وّجذأ أعبع‪٠ ٟ‬غزخذَ ٌزى‪ِ ٓ٠ٛ‬ؾفظخ االعزضّبس‪٠‬خ‪ ،‬ثأعٍ‪ٛ‬ة ‪٠‬زّبؽ‪ِ ٝ‬غ سغجبد‬
‫‪ٚ‬اٌّ‪ٛ١‬الد اٌّغزضّش‪ ٓ٠‬ف‪ ٟ‬رؾم‪١‬ك أدٔ‪ِ ٝ‬غز‪ ِٓ ٜٛ‬اٌّخبهش ِمبثً ألق‪ ٝ‬ػبئذ‪.‬‬
‫ثانثاً‪ :‬أهذاف انبحث‬
‫أ‪ .‬اٌزؼشف ػٍ‪ ٝ‬و‪١‬ف‪١‬خ رؾى‪ ً١‬اٌّؾفظخ االعزضّبس‪٠‬خ اٌّضٍ‪ِٕٛ ٝ‬ػخ د‪١ٌٚ‬ب ‪ٚ‬و‪١‬ف‪١‬خ رغ‪١١‬ش٘ب‬
‫ة‪ .‬ث‪١‬بْ و‪١‬ف‪١‬خ اٌز‪ٛ‬ص‪٠‬غ إٌغج‪ٌٍّٛ ٟ‬ع‪ٛ‬داد اٌّبٌ‪١‬خ ف‪ ٟ‬اٌّؾبفع االعزضّبس‪٠‬خ اٌذ‪١ٌٚ‬خ‪.‬‬
‫ط‪ .‬ل‪١‬بط ِذ‪ِ ٜ‬غبّ٘خ اٌزٕ‪٠ٛ‬غ اٌذ‪ ٌٟٚ‬ف‪ ٟ‬ثٕبء اٌّؾفظخ االعزضّبس‪٠‬خ اٌذ‪١ٌٚ‬خ اٌّضٍ‪.ٝ‬‬
‫د‪ .‬رى‪ِ ٓ٠ٛ‬ؾفظخ اعزضّبس‪٠‬خ د‪١ٌٚ‬خ ثأعزخذاَ ّٔ‪ٛ‬رط ؽذ اٌمطغ‪.‬‬
‫رابؼا ً‪ .‬فرضٍت انبحث‪ :‬ف‪ ٟ‬م‪ٛ‬ء اثؼبد ِؾىٍخ اٌجؾش فاْ فشم‪١‬ز‪ٙ‬ب ثبألر‪:ٟ‬‬
‫‪٠ ‬غ‪ِ ُٙ‬جذأ اٌزٕ‪٠ٛ‬غ اٌؼٍّ‪ٚ ٟ‬اٌغٍ‪ ُ١‬ف‪ ٟ‬ثٕبء اٌّؾفظخ االعزضّبس‪٠‬خ اٌذ‪١ٌٚ‬خ اٌّضٍ‪.ٝ‬‬

‫‪311‬‬
 ‫‪Tikrit Journal of Administrative and Economic Sciences, (30/9/2022); Vol. 18, No. 59, Part (2): 309-326‬‬
‫‪Doi: www.doi.org/10.25130/tjaes.18.59.2.19‬‬

‫خايسا ً‪ .‬حذود انبحث انسياٍَت‪ :‬اػزّذ ػٍ‪ ٝ‬اٌج‪١‬بٔبد اٌؾ‪ٙ‬ش‪٠‬خ ٌغؼش االغالق اٌّإؽشاد ػبِخ ٌٍذ‪ٌٚ‬خ‬
‫ػ‪ٕ١‬خ اٌذساعخ (‪.)2020-2017‬‬
‫سادسا ً‪ .‬يجخًغ انبحث وػٍُخه‪ :‬رُ االػزّبد ػٍ‪ ٝ‬اع‪ٛ‬اق اٌذ‪ٚ‬ي اٌ‪ٛ‬الؼخ مّٓ اٌزقٕ‪١‬فبد اٌغذ‪٠‬ذح‬
‫ٌّإعغخ ف‪ٛ‬رغ‪ )FTSE( ٟ‬اٌذ‪١ٌٚ‬خ ‪ٚ‬اٌز‪ ٟ‬رؼذ اٌّإعغخ اٌ‪ٛ‬ؽ‪١‬ذح اٌز‪ ٟ‬لبِذ ثزقٕ‪١‬ف األع‪ٛ‬اق ئٌ‪ٝ‬‬
‫(أع‪ٛ‬اق اٌّزمذِخ ‪ٚ‬أع‪ٛ‬اق إٌبؽئخ ‪ٚ‬أع‪ٛ‬اق اٌؾذ‪ٚ‬د‪٠‬خ) ػبَ (‪ ِٓٚ .)2003‬رٌه رُ اخز‪١‬بس اٌذ‪ٚ‬ي‬
‫اٌ‪ٛ‬الؼخ مّٓ األع‪ٛ‬اق اٌؾذ‪ٚ‬د‪٠‬خ وّغزّغ دساع‪ٚ ٟ‬رُ اخز‪١‬بس اٌؼ‪ٕ١‬خ ‪ٚ‬فمب إلِىبٔ‪١‬خ اٌؾق‪ٛ‬ي ػٍ‪ٝ‬‬
‫اٌج‪١‬بٔبد اٌز‪ ٟ‬رغط‪ِ ٟ‬مزن‪١‬بد اٌجؾش ٌٍفزشح اٌضِٕ‪١‬خ اٌّؾذدح ‪ٚ‬رُ اخز‪١‬بس ع‪ٛ‬ق اٌؼشاق وغ‪ٛ‬ق اٌّؾٍ‪ٟ‬‬
‫ِٓ ِٕظ‪ٛ‬س ِغزضّش ِؾٍ‪ ٟ٘ٚ ،ٟ‬غ‪١‬ش داخٍخ ف‪ ٟ‬رقٕ‪١‬ف اٌؼبٌّ‪ ٟ‬ؽغت ِإعغخ ف‪ٛ‬رغ‪.)FTSE( ٟ‬‬
‫ئر رُ ادخبي ع‪ٛ‬ق اٌؼشاق ف‪ ٟ‬ػ‪ٕ١‬خ اٌجؾش ٌغشك رؼشف ػٍ‪ ٝ‬و‪١‬ف‪١‬خ ‪ٚ‬آٌ‪١‬خ االخز‪١‬بس ‪ٚ‬اٌزى‪ ٓ٠ٛ‬اٌذل‪١‬ك‬
‫ٌّؾفظخ االعزضّبس‪٠‬خ ِٓ هشف اٌّغزضّش ػشال‪ٚ ،ٟ‬و‪١‬ف‪١‬خ رخق‪١‬ـ اِ‪ٛ‬اٌ‪ ُٙ‬ف‪ ٟ‬اعزضّبساد د‪١ٌٚ‬خ‪.‬‬
‫‪ٚ‬رٌه ث‪ٙ‬ذف رٕؾ‪١‬و اٌؼٍّ‪١‬بد االعزضّبس‪٠‬خ ف‪ ٟ‬ع‪ٛ‬ق اٌؼشاق ٌٍذخ‪ٛ‬ي ف‪٘ ٟ‬زٖ اٌز‪ٛ‬ع‪ٙ‬بد اٌؾذ‪٠‬ضخ‬
‫ثّشاؽً االر‪١‬خ‪:‬‬
‫أ‪ .‬اخز‪١‬بس (‪ ِٓ )20‬االع‪ٛ‬اق اٌّبٌ‪١‬خ اٌؾذ‪ٚ‬د‪٠‬خ ِٓ أفً (‪ )30‬ع‪ٛ‬ق ؽغت اٌزقٕ‪١‬ف ِإعغخ ف‪ٛ‬رغ‪ٟ‬‬
‫(‪ ،)FTSE‬ئر رُ اعزجؼبد األع‪ٛ‬اق ِزجم‪١‬خ ِٓ ػ‪ٕ١‬خ اٌجؾش ثغجت فؼ‪ٛ‬ثخ اٌؾق‪ٛ‬ي ػٍ‪ ٝ‬ث‪١‬بٔبر‪ٙ‬ب‪.‬‬
‫ة‪ .‬اخز‪١‬بس اٌغ‪ٛ‬ق اٌّؾٍ‪ٌٍ ٟ‬جٍذ األَ ِٓ ‪ٚ‬ع‪ٙ‬خ ٔظش اٌّغزضّش اٌّؾٍ‪ِٛ ٟ‬مغ اال٘زّبَ ‪ٚ‬اٌز‪٠ ٞ‬زّضً‬
‫ثبٌؼشاق ‪ٚ‬غ‪١‬ش ِذسط ف‪ ٟ‬اٌزقٕ‪١‬ف اٌذ‪ٌّ ٌٟٚ‬إعغخ ف‪ٛ‬رغ‪ٚ .)FTSE( ٟ‬رُ ادخبي اٌؼشاق ألْ أّ٘‪١‬خ‬
‫٘زا اٌجؾش ‪٘ٚ‬ذفٗ رٕقت ثبٌذسعخ األ‪ٌّ ٌٝٚ‬قٍؾخ ‪ٚ‬أّ٘‪١‬خ اٌّغزّغ االعزضّبس‪ ٞ‬ف‪ ٟ‬اٌغ‪ٛ‬ق اٌّبٌ‪١‬خ‬
‫اٌؼشال‪١‬خ‪ٌ ،‬ز‪ٛ‬ع‪ٙٙ١‬ب ٔؾ‪ ٛ‬آٌ‪١‬خ االخز‪١‬بس ‪ٚ‬اٌجٕبء ٌٍّؾبفع االعزضّبس‪٠‬خ اٌخبفخ ث‪ .ُٙ‬فنال ػٓ ر‪ٛ‬م‪١‬ؼ‬
‫أّ٘‪١‬خ االٔفزبػ ػٍ‪ ٝ‬فشؿ االعزضّبس اٌذ‪١ٌٚ‬خ اٌّّىٕخ أِبَ اٌغ‪ٛ‬ق اٌّؾٍ‪ ٟ‬اٌؼشال‪ٚ ٟ‬ا‪٠‬نب ٌّ‪ٛ‬اوجخ أُ٘‬
‫اٌزط‪ٛ‬ساد ‪ٚ‬اٌّغزغذاد ٌالسرمبء ئٌ‪ِ ٝ‬غز‪ ٜٛ‬األع‪ٛ‬اق اٌؼبٌّ‪١‬خ‪.‬‬
‫رُ اخز‪١‬بس ِإؽشاد اع‪ٛ‬اق األع‪ٚ ُٙ‬اٌز‪ ٟ‬رزّضً ثبألع‪ٛ‬اق اٌّبٌ‪١‬خ ٌٍذ‪ٚ‬ي وّؾفظخ اٌذ‪١ٌٚ‬خ‬
‫ِضٍ‪ٚ .ٝ‬رُ االخز‪١‬بس ؽغت اٌخط‪ٛ‬ح األ‪ٚ ٌٝٚ‬اٌضبٔ‪١‬خ‪ ِٓٚ ،‬اٌ‪ٛ‬امؼ ‪ٚ‬اٌّؼٍ‪ َٛ‬أْ غبٌج‪١‬خ اٌذ‪ٚ‬ي رّزٍه‬
‫أوضش ِٓ ِإؽش ع‪ٛ‬ق أع‪ٚ ُٙ‬رُ اخز‪١‬بس ِإؽشاد وّٕ‪ٛ‬رط أ‪ ٚ‬ػ‪ٕ١‬خ ٌٍذساعخ ثؾىً لقذ‪ٚ .ٞ‬رٌه‬
‫ثبالػزّبد ػٍ‪ ٝ‬ل‪١‬بعبد ‪ِٚ‬ؼب‪١٠‬ش ِزؼذدح اٌّزو‪ٛ‬سح عبثمبً‪ٚ .‬ثزٌه رّضٍذ ػ‪ٕ١‬خ اٌجؾش ثبٌّإؽشاد‬
‫االع‪ٛ‬اق اٌّبٌ‪١‬خ ا‪٢‬ر‪١‬خ‪ ،‬وّب ِ‪ٛ‬مؼ ف‪ ٟ‬اٌغذ‪ٚ‬ي سلُ (‪:)1‬‬
‫‪ٚ‬اٌغذ‪ٚ‬ي (‪ٛ٠ :)1‬مؼ اعّبء اٌذ‪ٚ‬ي اٌؼ‪ٕ١‬خ اٌجؾش ‪ِٚ‬إؽشار‪ٙ‬ب ‪ٚ‬ػٍّز‪ٙ‬ب‪.‬‬
‫َىع انؼًهت‬ ‫انًؤشر‬ ‫ث أسى انذونت‬
‫د‪ٕ٠‬بس‬ ‫‪ISX‬‬ ‫ػشاق‬ ‫‪1‬‬
‫د‪ٕ٠‬بس‬ ‫‪ASEX‬‬ ‫االسدْ‬ ‫‪2‬‬
‫دسُ٘‬ ‫‪BHBX‬‬ ‫ثؾش‪ٓ٠‬‬ ‫‪3‬‬
‫لاير‬ ‫‪MSX‬‬ ‫ػّبْ‬ ‫‪4‬‬
‫دسُ٘‬ ‫‪AMMC‬‬ ‫ِغشة‬ ‫‪5‬‬
‫‪ٛ٠‬س‪ٚ‬‬ ‫‪SBITOP‬‬ ‫عٍ‪ٛ‬ف‪١ٕ١‬ب‬ ‫‪6‬‬
‫‪ٛ٠‬س‪ٚ‬‬ ‫‪SAX‬‬ ‫عٍ‪ٛ‬فبو‪١‬ب‬ ‫‪7‬‬
‫د‪ٕ٠‬بس‬ ‫‪BELEX‬‬ ‫فشث‪١‬ب‬ ‫‪8‬‬

‫‪312‬‬
 ‫‪Tikrit Journal of Administrative and Economic Sciences, (30/9/2022); Vol. 18, No. 59, Part (2): 309-326‬‬
‫‪Doi: www.doi.org/10.25130/tjaes.18.59.2.19‬‬

‫َىع انؼًهت‬ ‫انًؤشر‬ ‫ث أسى انذونت‬

‫ٌٍ‪١‬ف‬ ‫‪BSE‬‬ ‫ثٍغبس‪٠‬ب‬ ‫‪9‬‬
‫و‪ٔٛ‬ب‬ ‫‪CROBEX‬‬ ‫وش‪ٚ‬ار‪١‬ب‬ ‫‪10‬‬
‫وش‪ْٚ‬‬ ‫‪OMX‬‬ ‫أ‪٠‬غٍٕذ‬ ‫‪11‬‬
‫ر‪ٕ١‬غ‬ ‫‪KASE‬‬ ‫‪ 12‬وبصاخغزبْ‬
‫د‪ٔٚ‬غ‬ ‫‪VNI‬‬ ‫ف‪١١‬زٕبَ‬ ‫‪13‬‬
‫س‪ٚ‬ث‪ٟ‬‬ ‫‪CSE‬‬ ‫عش‪٠‬الٔىب‬ ‫‪14‬‬
‫ربوب‬ ‫‪DSE‬‬ ‫ثٕغالدػ‬ ‫‪15‬‬
‫اٌج‪ٛ‬الط‬ ‫‪BSE‬‬ ‫ث‪ٛ‬رغ‪ٛ‬أب‬ ‫‪16‬‬
‫اٌؾٍٓ‬ ‫‪DSEI‬‬ ‫رٕضأ‪١‬ب‬ ‫‪17‬‬
‫ؽ‪ٕ١ٍ١‬غ‬ ‫‪NSE‬‬ ‫و‪١ٕ١‬ب‬ ‫‪18‬‬
‫إٌ‪١‬شح‬ ‫‪NSE‬‬ ‫ٔ‪١‬غ‪١‬ش‪٠‬ب‬ ‫‪19‬‬
‫اٌش‪ٚ‬ث‪ٟ‬‬ ‫‪SEMSEX‬‬ ‫‪ِٛ 20‬س‪٠‬ؾ‪ٛ١‬ط‬
‫اٌغ‪١‬ذ‪ٞ‬‬ ‫‪GSE‬‬ ‫غبٔب‬ ‫‪21‬‬
‫اٌّقذس‪ ِٓ :‬اػذاد اٌجبؽضبْ ثبالػزّبد ػٍ‪ ٝ‬رقٕ‪١‬فبد اٌّإؽش فب‪ٕ٠‬بؽ‪١‬بي رب‪ّ٠‬ض (‪.)FTSE‬‬
‫سابؼا ً‪ .‬اسانٍب واالدواث اإلحصائٍت‪:‬‬
‫‪ .1‬ؽغبة ِؼذالد اٌؼ‪ٛ‬ائذ اٌؾ‪ٙ‬ش‪٠‬خ اٌّؾٍ‪١‬خ اٌّشوجخ ثبعزّشاس ٌغّ‪١‬غ ِإؽشاد األع‪ ُٙ‬ػ‪ٕ١‬خ اٌجؾش‬
‫‪ٚ‬رٌه ػجش اعزخذاَ ا‪٢‬ر‪١‬خ اٌّؼبدٌخ)‪:)Modigliani & Pogue, 1973: 4‬‬
‫)‪Rjt=LN(Pt)-LN(Pt-1)………………………….. (1‬‬
‫‪ :Rjt‬ػبئذ ِإؽش األع‪ )j) ُٙ‬ف‪ ٟ‬اٌ‪ Pt (t) َٛ١‬ل‪ّ١‬خ ِإؽش األع‪ ُٙ‬ف‪ ٟ‬اٌ‪.)t( َٛ١‬‬
‫‪ :Pt-1‬ل‪ّ١‬خ ِإؽش األع‪ ُٙ‬ف‪ ٟ‬اٌ‪ َٛ١‬اٌغبثك (‪ LN,. (t-1‬اٌٍ‪ٛ‬غبس‪٠‬زُ اٌطج‪١‬ؼ‪.2 ٟ‬‬
‫‪ .2‬رؼذ‪ ً٠‬ل‪ِ ُ١‬إؽشاد األع‪ ُٙ‬اٌّؾٍ‪١‬خ ٌّخبهشح اٌقشف األعٕج‪ٚ ،ٟ‬رٌه ثزؾ‪ٍٙ٠ٛ‬ب ِٓ ػٍّز‪ٙ‬ب االعٕج‪١‬خ‬
‫ئٌ‪ ٝ‬ػٍّخ اٌّغزضّش اٌؼشال‪ِ ٟ‬ؾً اال٘زّبَ (اٌذ‪ٕ٠‬بس اٌؼشال‪ٚ ،)ٟ‬رٌه ػجش اعزخذاَ اٌّؼبدٌخ االر‪١‬خ‬
‫(‪:)Solink & Mcleavey, 2004: 147‬‬
‫)‪EPt=Pt * XR/ID……………(2‬‬
‫ئر ئْ ‪:‬‬
‫‪ :EPt‬ل‪ّ١‬خ ِإؽش األع‪ ُٙ‬االعٕج‪ ٟ‬اٌّؼذي ٌّخبهشح اٌقشف االعٕج‪.ٟ‬‬
‫‪ :ID/XR‬ػذد ‪ٚ‬ؽذاد اٌذ‪ٕ٠‬بس اٌؼشال‪ِ ٟ‬مبثً اٌ‪ٛ‬ؽذح اٌ‪ٛ‬اؽذح ِٓ اٌؼٍّخ األعٕج‪١‬خ ٌّإؽش األع‪ُٙ‬‬
‫األعٕج‪.3 ٟ‬‬
‫‪ .3‬ؽغبة ِؼذالد اٌؼ‪ٛ‬ائذ اٌؾ‪ٙ‬ش‪٠‬خ اٌذ‪١ٌٚ‬خ اٌّشوجخ ثبعزّشاس ٌغّ‪١‬غ ِإؽشاد األع‪ ُٙ‬األعٕج‪١‬خ ػ‪ٕ١‬خ‬
‫اٌجؾش ثبعزخذاَ ِؼبدٌخ سلُ (‪ٚ )1‬ثبالعزٕبد ٌألعؼبس اٌّؼذٌخ ٌّخبهشح اٌقشف االعٕج‪ ٟ‬اٌّؾغ‪ٛ‬ثخ‬
‫ثبٌّؼبدٌخ سلُ (‪.)2‬‬
‫‪ .4‬ؽغبة ِؼذالد اٌؼ‪ٛ‬ائذ اٌؾ‪ٙ‬ش‪٠‬خ اٌخبٌ‪١‬خ ِٓ اٌّخبهشح اٌّشوجخ ثبعزّشاس ٌغّ‪١‬غ اٌذ‪ٚ‬ي ػ‪ٕ١‬خ اٌجؾش‬
‫ثبعزخذاَ اٌّؼبدٌخ ا‪٢‬ر‪١‬خ )‪:)Chance, 1998: 143‬‬
‫)‪RF=LN(1+rf)/T……………………….(3‬‬

‫‪313‬‬
 ‫‪Tikrit Journal of Administrative and Economic Sciences, (30/9/2022); Vol. 18, No. 59, Part (2): 309-326‬‬
‫‪Doi: www.doi.org/10.25130/tjaes.18.59.2.19‬‬

‫ار اْ = ‪ِ :RF‬ؼذي اٌفبئذح اٌجغ‪١‬و اٌؾ‪ٙ‬ش‪٠‬خ اٌخبٌ‪ ِٓ ٟ‬اٌّخبهشح ػٍ‪ ٝ‬ؽ‪ٛ‬االد اٌخضأخ ثبعزؾمبق‬
‫عٕخ‪.‬‬
‫‪ :T‬ػذد أؽ‪ٙ‬ش اٌؼًّ‪.‬‬
‫‪ .5‬ؽغبة ِؼذالد اٌؼ‪ٛ‬ائذ اٌؾ‪ٙ‬ش‪٠‬خ اٌّشوجخ ثبعزّشاس ٌٍّإؽش اٌذ‪ ٌٟٚ‬اٌّى‪ِ ِٓ ْٛ‬إؽشاد األع‪ُٙ‬‬
‫‪ٚ‬اؽذ ‪ٚ‬ػؾش‪ ْٚ‬اٌّى‪ٔٛ‬خ ٌؼ‪ٕ١‬خ اٌذاسعخ ‪ٚ‬ثأ‪ٚ‬صاْ ؽذدد ٌىً ِإؽش ِٓ ٘زٖ اٌّإؽشاد اعزٕذد ف‪ٟ‬‬
‫ؽغبث‪ٙ‬ب اٌ‪ ٝ‬إٌبرظ اٌّؾٍ‪ ٟ‬االعّبٌ‪ٌ )GDP)ٟ‬ىً د‪ٌٚ‬خ ِٓ اٌذ‪ٚ‬ي ػ‪ٕ١‬خ اٌجؾش‪ٚ ،‬اٌز‪٠ ٞ‬ظ‪ٙ‬ش‬
‫ثبٌنش‪ٚ‬سح ؽغُ اٌزجب‪ٕ٠‬بد ث‪ ٓ١‬اٌذ‪ٚ‬ي ف‪ٔ ٟ‬بؽ‪١‬خ أّ٘‪١‬خ ِب ر‪ٛ‬اع‪ِ ِٓ ٗٙ‬خبهش ِبٌ‪١‬خ ‪ٚ‬ع‪١‬بع‪١‬خ‬
‫‪ٚ‬الزقبد‪٠‬خ‪ٚ ،‬رٌه ثبعزخذاَ اٌّؼبدٌخ االر‪١‬خ‬
‫)‪WJTK = (K / ΣK-1GDPK) …………………(4‬‬
‫ار اْ ‪ٚ :WJTK‬صْ اٌّإؽش )‪ٌٍ )T) َٛ١ٌٍ )J‬ذ‪ٌٚ‬خ )‪.(K‬‬
‫‪ :GDPK‬إٌبرظ اٌّؾٍ‪ ٟ‬االعّبٌ‪ٌٍ ٟ‬ذ‪ٌٚ‬خ )‪.)K‬‬
‫‪ .6‬ؽغبة ِؼذالد اٌؼ‪ٛ‬ائذ اٌؾ‪ٙ‬ش‪٠‬خ اٌّشوجخ ثبعزّشاس اٌخبٌ‪١‬خ ِٓ اٌّخبهشح اٌذ‪١ٌٚ‬خ ثبالعزٕبد ئٌ‪ٝ‬‬
‫ِؼذالد اٌؼ‪ٛ‬ائذ اٌخبٌ‪١‬خ ِٓ اٌّخبهشح اٌّؾٍ‪١‬خ ٌىً د‪ٌٚ‬خ ِٓ اٌذ‪ٚ‬ي (‪ ِٓ )21‬ػ‪ٕ١‬خ اٌجؾش‪ٚ ،‬ثأعٍ‪ٛ‬ة‬
‫ر‪ٛ‬ص‪ِّ ٓ٠‬بصً ألعٍ‪ٛ‬ة ر‪ٛ‬ص‪ ٓ٠‬اٌّإؽش اٌذ‪. ٌٟٚ‬‬
‫‪ .7‬ؽغبة اٌج‪١‬زب اٌّؾٍ‪١‬خ ٌىً ِإؽش أع‪ ِٓ ُٙ‬اٌّإؽشاد ػ‪ٕ١‬خ اٌذاسعخ ثبالعزؼبٔخ ثبٌؼ‪ٛ‬ائذ اٌّؾٍ‪١‬خ‬
‫ٌّإؽشاد االع‪ٌٍ ُٙ‬ذ‪ٚ‬ي ػ‪ٕ١‬خ اٌذاسعخ‪ٚ ،‬ػٍ‪ٚ ٝ‬فك ّٔ‪ٛ‬رط اٌغ‪ٛ‬ق اٌّؾٍ‪.ٟ‬‬
‫‪ .8‬ؽغبة اٌج‪١‬زب اٌذ‪١ٌٚ‬خ ٌىً ِإؽش أع‪ ِٓ ُٙ‬اٌّإؽشاد ػ‪ٕ١‬خ اٌذاسعخ ثبالعزؼبٔخ ثبٌؼ‪ٛ‬ائذ اٌّؾٍ‪١‬خ‬
‫ٌّإؽشاد األع‪ٌٍ ُٙ‬ذ‪ٚ‬ي ػ‪ٕ١‬خ اٌذاسعخ‪ٚ ،‬ػٍ‪ٚ ٝ‬فك ّٔ‪ٛ‬رط اٌغ‪ٛ‬ق اٌذ‪.ٌٟٚ‬‬
‫‪ٚ‬وبالر‪:(Goel & Chaudhary, 2013: 25) ٟ‬‬
‫)‪β = COV (Rj,Rm )\VAR(Rm )…………(5‬‬
‫‪w‬‬ ‫‪w‬‬ ‫‪W‬‬

‫‪ :Rmw‬اٌؼ‪ٛ‬ائذ اٌّز‪ٛ‬لؼخ ٌألع‪ٛ‬اق اٌؼبٌّ‪١‬خ ‪.‬‬

‫‪ .9‬ؽغبة ِإؽش رش‪ٕٛ٠‬س ثبعزخذاَ ِؼبدٌخ االر‪١‬خ‪.‬‬
‫)‪………………….(6‬‬
‫‪ .10‬ؽغبة ِؼذي اٌمطغ ٌٍّؾفظخ اٌّضٍ‪ ٝ‬ف‪ ٟ‬ظً ػذَ اٌغّبػ ٌٍج‪١‬غ اٌمق‪١‬ش‪.‬‬
‫‪ .11‬رؾذ‪٠‬ذ اٌ‪ٛ‬صْ إٌغج‪ٌ ٟ‬ىً ِإؽش أع‪ ُٙ‬ف‪ ٟ‬اٌّؾفظخ اٌّضٍ‪ٚ ٝ‬ف‪ ٟ‬ظً ػذَ اٌغّبػ ٌٍج‪١‬غ اٌمق‪١‬ش‪.‬‬
‫‪ .12‬ؽـغـبة ٔغـجخ ؽـبسة ٌزمـ‪١‬ـ‪ ُ١‬أداء اٌّؾـفـظـخ اٌخـطــشح اٌّــضٍـ‪ ٝ‬ثبعــزخــذاَ اٌّـؼـبدٌـخ االرـ‪١‬ــخ‬
‫(‪)& Richard Landsberg, 2013: 13‬‬
‫)‪………….(7‬‬
‫‪ٔ :ST‬غجخ ؽبسة‪ = R pt ،‬ػبئذ اٌّؾفظخ خالي ِذح ِٓ اٌضِٓ‪ِ =RF ،‬ؼذي اٌؼبئذ اٌخبٌ‪ِٓ ٟ‬‬
‫اٌّخبهشح خالي ِذح ِٓ اٌضِٓ‪ = σRPT،‬االٔؾشاف اٌّؼ‪١‬بس‪ٌ ٞ‬ؼ‪ٛ‬ائذ اٌّؾفظخ خالي ِذح ِٓ اٌضِٓ‪.‬‬
‫‪ .13‬ؽغبة ِز‪ٛ‬عطبد ِؼذالد اٌؼ‪ٛ‬ائذ اٌّؾٍ‪١‬خ ‪ٚ‬اٌذ‪١ٌٚ‬خ ‪ٚ‬أؾشافبر‪ٙ‬ب ‪ٚ‬رجب‪ٕ٠‬بر‪ٙ‬ب‪ ،‬فنال ػٓ اعزخذاَ‬
‫ِخزٍف االد‪ٚ‬اد ‪ٚ‬االعبٌ‪١‬ت االؽقبئ‪١‬خ اٌالصِخ ‪ٚ‬اخزجبس فشم‪١‬بد اٌجؾش‪.‬‬

‫‪314‬‬
 ‫‪Tikrit Journal of Administrative and Economic Sciences, (30/9/2022); Vol. 18, No. 59, Part (2): 309-326‬‬
‫‪Doi: www.doi.org/10.25130/tjaes.18.59.2.19‬‬

‫انًبحث انثاًَ‪ :‬إطار انُظري نهبحث‬

‫اوالً‪ .‬يفهىو انًحفظت االسخثًارٌت )‪٠ :(Investment Portfolio‬ؼذ االعزضّبس ِٓ أُ٘ اٌمشاساد‬
‫اٌّبٌ‪١‬خ اٌز‪٠ ٟ‬زخز٘ب اٌّغزضّش ‪ٚ‬اٌز‪ٙ٠ ٟ‬ذف ِٕ‪ٙ‬ب ئٌ‪ ٝ‬رؾم‪١‬ك أوجش ػبئذ ِّىٓ ِغ رغٕت اٌّخبهشح ئٌ‪ٝ‬‬
‫ألق‪ ٝ‬ؽذ ِّىٓ‪ِ ،‬ب ‪٠‬ؼٕ‪ ٟ‬األِش أْ رى‪ ْٛ‬رٍه االعزضّبساد ِ‪ٛ‬صػٗ ػٍ‪ِ ٝ‬غّ‪ٛ‬ػخ ِٓ اٌّ‪ٛ‬ع‪ٛ‬داد‬
‫‪ٚ‬أْ ال رى‪ِ ْٛ‬شوضح ػٍ‪ِٛ ٝ‬ع‪ٛ‬د ‪ٚ‬اؽذ فمو ‪ ,‬فبٌزشو‪١‬ض ػٍ‪ِٛ ٝ‬ع‪ٛ‬د ‪ٚ‬اؽذ ِٓ ؽأٔٗ أْ ‪٠‬ؼشك‬
‫اٌّغزضّش ئٌ‪ ٝ‬خغبئش وج‪١‬شح ف‪ ٟ‬ؽبي رؼشك رٌه اٌّ‪ٛ‬ع‪ٛ‬د ئٌ‪ِ ٝ‬خبهش ِبٌ‪١‬خ‪ٌ ،‬زٌه فاْ رٕ‪٠ٛ‬غ‬
‫اٌّ‪ٛ‬ع‪ٛ‬داد ‪٠‬غبػذ ػٍ‪ ٝ‬رخف‪١‬ل اٌّخبهش االعزضّبس‪٠‬خ ئٌ‪ِ ٝ‬غز‪٠ٛ‬بد ِمج‪ٌٛ‬خ‪ِ ،‬ب ‪٠‬ؼٕ‪ ٟ‬أّ٘‪١‬خ األخز‬
‫ثٕظش االػزجبس ئٌ‪ ٝ‬ػٍّ‪١‬خ رى‪ ٓ٠ٛ‬اٌّؾفظخ االعزضّبس‪٠‬خ‪ٚ ،‬اٌز‪ ٟ‬رؼذدد اٌّفب٘‪ ُ١‬اٌخبفخ ث‪ٙ‬ب‪،‬أِب فٕغذ‬
‫ِٓ اؽبسح ثأٔ‪ٙ‬ب اٌّؾفظخ االعزضّبس‪٠‬خ ػٍ‪ ٝ‬أٔ‪ٙ‬ب "اٌّؾفظخ االعزضّبس‪٠‬خ ثأٔ‪ٙ‬ب" ِغّ‪ٛ‬ػخ أ‪ ٚ‬رؾى‪ٍ١‬خ ِٓ‬
‫اٌّ‪ٛ‬ع‪ٛ‬داد لذ رى‪ِ ْٛ‬بٌ‪١‬خ ِضً األع‪ٚ ُٙ‬اٌغٕذاد أ‪ ٚ‬ؽم‪١‬م‪١‬خ ِضً اٌؼمبس ‪ٚ‬اٌز٘ت أ‪ِ ٚ‬ض‪٠‬ظ ِٓ إٌ‪ٛ‬ػ‪ٓ١‬‬
‫ِٓ اٌّ‪ٛ‬ع‪ٛ‬داد ‪٠‬مشس ِغزضّش ِؼ‪ ٓ١‬رى‪ٕٙ٠ٛ‬ب ث‪ٙ‬ذف رؾم‪١‬ك ػبئذ ‪ٕ٠‬بعت ِغز‪ِ ٜٛ‬ؼ‪ ِٓ ٓ١‬اٌّخبهش‬
‫ِٓ خالي رٕ‪٠ٛ‬غ ِى‪ٔٛ‬بر‪ٙ‬ب"‪(Hirt & Block, 2003: 683) .‬‬
‫‪ٛ٠ٚ‬مؼ (‪ )Reilly & Brown, 2003: 21‬أْ ٘زٖ اٌّ‪ٛ‬ع‪ٛ‬داد لذ رى‪ِ ْٛ‬بٌ‪١‬خ‬
‫)‪ (Financial‬وبألع‪ٚ ُٙ‬اٌغٕذاد أ‪ ٚ‬ؽم‪١‬م‪١‬خ (‪ )Real‬وبٌؼمبساد ‪ٚ‬اٌّؼبدْ اٌضّ‪ٕ١‬خ ‪ٚ‬اٌغ‪١‬بساد‬
‫‪ٚ‬األصبس ‪ٚ‬غ‪١‬ش٘ب‪ٚ ،‬ػشف (آي ؽج‪١‬ت‪ )283 :2009 ،‬اٌّؾفظخ االعزضّبس‪٠‬خ ثأٔ‪ٙ‬ب" ِغّ‪ٛ‬ػخ ِٓ‬
‫اٌّ‪ٛ‬ع‪ٛ‬داد اٌز‪ّ٠ ٟ‬زٍى‪ٙ‬ب اٌّغزضّش ع‪ٛ‬اء وبٔذ ِ‪ٛ‬ع‪ٛ‬داد ؽم‪١‬م‪١‬خ أَ ِبٌ‪١‬خ ث‪ٙ‬ذف اٌؾق‪ٛ‬ي ػٍ‪ ٝ‬أوجش‬
‫ػبئذ ثألً دسعخ ِخبهشح ‪ٚ‬اٌز‪ ٟ‬رزالءَ ِغ سغجخ اٌّغزضّش ع‪ٛ‬اء وبْ ِغزضّش ِؾبفظب أَ ِنبسثب أَ‬
‫سؽ‪١‬ذا ‪ٚ‬رخنغ اٌّؾفظخ االعزضّبس‪٠‬خ إلداسح ِذ‪٠‬ش اٌّؾفظخ )‪ (Portfolio Manager‬اٌز‪ ٞ‬لذ ‪٠‬ى‪ْٛ‬‬
‫ِبٌه اٌّؾفظخ‪ ،‬أ‪٠ ٚ‬ؼًّ ثأعش ٌذ‪ِ ٜ‬بٌى‪ٙ‬ب ‪٠ٚ".‬زج‪ ِٓ ٓ١‬خالي ِب رمذَ ػٓ اٌّؾفظخ االعزضّبس‪٠‬خ‬
‫رشو‪١‬ض٘ب ػٍ‪ ٝ‬فٍغفخ اٌزٕ‪٠ٛ‬غ ف‪ِٛ ٟ‬ع‪ٛ‬دار‪ٙ‬ب ث‪ٙ‬ذف رؾم‪١‬ك ػ‪ٛ‬ائذ ِٓ دسعخ ِمج‪ٌٛ‬خ ِٓ اٌّخبهش‪ ،‬وّب‬
‫‪٠‬ؾبس ئٌ‪ ٝ‬اٌّؾفظخ االعزضّبس‪٠‬خ ثأٔ‪ٙ‬ب ِغّ‪ٛ‬ػخ ِزٕ‪ٛ‬ػخ ِٓ اٌّ‪ٛ‬ع‪ٛ‬داد اٌّبٌ‪١‬خ ‪ٚ‬غ‪١‬ش اٌّبٌ‪١‬خ (ِبد‪٠‬خ)‬
‫اٌز‪٠ ٟ‬ؾزفع ث‪ٙ‬ب اٌّغزضّش ع‪ٛ‬اء وبْ اٌّغزضّش ؽشوخ اعزضّبس‪٠‬خ أ‪ ٚ‬فشدا (األػشع‪.)43 :2003 ،ٟ‬‬
‫‪ٚ‬ػشفذ أ‪٠‬نب اٌّؾفظخ االعزضّبس‪٠‬خ ٘‪ ٛ‬األداح االعزضّبس‪٠‬خ اٌز‪ ٟ‬رؾز‪ ٞٛ‬ػٍ‪ ٝ‬اٌزٕ‪٠ٛ‬غ االعزضّبساد‬
‫ِٓ اٌّ‪ٛ‬ع‪ٛ‬داد اٌّبٌ‪١‬خ ‪ٚ‬اٌّ‪ٛ‬ع‪ٛ‬داد اٌؾم‪١‬م‪١‬خ‪ ِٓ ،‬خالٌ‪ٙ‬ب اٌّغزضّش ‪٠‬ؾبفع ػٍ‪ ٝ‬اٌم‪ّ١‬خ اٌّ‪ٛ‬ع‪ٛ‬داد‬
‫ٌّؾفظزٗ االعزضّبس‪٠‬خ(اٌغٕبث‪ٚ.)29 :2019 ،ٟ‬رؼشفذ اٌّؾفظخ االعزضّبس‪٠‬خ ػٍ‪ ٝ‬أٔ‪ٙ‬ب رؾى‪ٍ١‬خ ِزٕ‪ٛ‬ػخ‬
‫ِٓ األع‪ٌِ ُٙ‬غى‪ٙ‬ب اٌّغزضّش ث‪ٙ‬ذف رؼظ‪ِٕ ُ١‬فؼزٗ ِٓ خالي اٌّجبدٌخ ث‪ ٓ١‬ػبئذ اٌّؾفظخ ‪ِٚ‬خبهشر‪ٙ‬ب‬
‫(‪ٚ.)Weston & Brigham, 1982: 352‬وّب رؼشف )‪ )Hirschey, 2001: 525‬ػٍ‪ ٝ‬أٔ‪ٙ‬ب‬
‫ِغّ‪ٛ‬ػخ ِٓ اٌّ‪ٛ‬ع‪ٛ‬داد اٌّبٌ‪١‬خ ‪ٚ‬اٌّبد‪٠‬خ اٌز‪٠ ٟ‬غت رؾمك أػٍ‪ ٝ‬ػبئذ اٌّغزمجٍ‪ِ ٟ‬مبثً اٌؾذ ِٓ‬
‫اٌخطش ِّىٓ‪.‬‬
‫ثاٍَا ً‪ .‬انًحفظت االسخثًارٌت انذونٍت )‪ :(International Invetment Portfolio‬ثؼذ اٌؼ‪ٌّٛ‬خ‬
‫‪ٚ‬االٔفغبس اٌز‪ ٞ‬ؽ‪ٙ‬ذٖ اٌؼبٌُ ف‪ ٟ‬صش‪ٚ‬ح اٌّؼٍ‪ِٛ‬بد ‪ٚ‬ئصاٌخ اٌم‪ٛ١‬د ث‪ ٓ١‬اٌجٍذاْ أفجؾذ اٌّؾبفع‬
‫‪ٚ‬االعزضّبساد ِزبؽخ ٌىً اٌؼبٌُ ‪ٚ‬ف‪ ٟ‬أ‪ِ ٞ‬ىبْ ‪ٚ‬ف‪ ٟ‬أ‪ٌ ٞ‬ؾظخ‪ ،‬اسرجو ظ‪ٛٙ‬س االعزضّبساد اٌّبٌ‪١‬خ‬
‫اٌذ‪١ٌٚ‬خ ثزط‪ٛ‬س ٔظبَ إٌمذ اٌذ‪ٚ ٌٟٚ‬اصاٌخ أ‪ ٚ‬رخف‪١‬ل ل‪ٛ١‬د االعزضّبس األعٕج‪ ،ٟ‬فجؼذ اٌؾشة اٌؼبٌّ‪١‬خ‬
‫اٌضبٔ‪١‬خ ٌُ ‪٠‬ىٓ ٘زا إٌؾبه ِزبؽب ً ٌؼّ‪ َٛ‬اٌّغزضّش‪ ٓ٠‬ثغجت فؼ‪ٛ‬ثبد رؾ‪ ً٠ٛ‬اٌؼٍّخ ‪ٚ‬ػذَ ‪ٚ‬ع‪ٛ‬د‬
‫أع‪ٛ‬اق اٌقشف األعٕج‪ ٟ‬وّب أْ االلزقبداد اٌذ‪١ٌٚ‬خ وبْ ‪ٕ٠‬ظش ٌ‪ٙ‬ب ثؾىً ػبَ ػٍ‪ ٝ‬أٔ‪ٙ‬ب و‪١‬بٔبد‬
‫ِؾّ‪١‬خ رار‪١‬ب ً ِٕفقٍخ ػٓ ثؼن‪ٙ‬ب ثّغّ‪ٛ‬ػخ ِٓ ل‪ٛ١‬د اٌٍّى‪١‬خ اٌخبسع‪١‬خ ‪ٚ‬اٌؼمجبد إٌبرغخ ػٓ اٌم‪ٛ‬أ‪ٓ١‬‬

‫‪315‬‬
 ‫‪Tikrit Journal of Administrative and Economic Sciences, (30/9/2022); Vol. 18, No. 59, Part (2): 309-326‬‬
‫‪Doi: www.doi.org/10.25130/tjaes.18.59.2.19‬‬

‫‪ٚ‬األٔظّخ ‪ٚ‬رخ‪ٛ‬ف اٌّغزضّش‪ ِٓ ٓ٠‬اٌّخبهشح اٌغ‪١‬بع‪١‬خ فنال ػٓ ػذَ ‪ٚ‬ع‪ٛ‬د اٌّإعغبد إٌّبعجخ‬
‫ٌٍزؼبًِ ِغ اٌّغزضّش‪ ٓ٠‬األعبٔت خبفخ ف‪ ٟ‬اع‪ٛ‬اق اٌّبي (اٌج‪ٛ‬سفبد) ‪ٚ‬ػذَ االٔغغبَ ف‪ ٟ‬االػشاف‬
‫اٌّؾبعج‪١‬خ ث‪ ٓ١‬اٌجٍذاْ فنالً ػٓ ِؾذ‪ٚ‬د‪٠‬خ ر‪ٛ‬فش ‪ٚ‬عبئً اٌزؾ‪٠ٛ‬و مذ ِخبهشح أعؼبس اٌقشف‬
‫)‪ ،(Stulz, 1999: 1-3‬غ‪١‬ش أٔٗ ‪ِٚ‬غ ٔؾ‪ٛ‬ء ‪ٚ‬رط‪ٛ‬س اع‪ٛ‬اق اٌقشف االعٕج‪ ٟ‬اعزغبثخ ٌنغ‪ٛ‬هبد‬
‫اٌزغبسح ‪ٚ‬االعزضّبس اٌذ‪ٚ ٓ١١ٌٚ‬اعزفبدح االُِ اٌقٕبػ‪١‬خ اٌّزط‪ٛ‬سح ِٓ دس‪ٚ‬ط اٌىغبد اٌىج‪١‬ش اٌز‪ٞ‬‬
‫ػبٔذ ِٕٗ الزقبداد ٘زٖ اٌجٍذاْ ف‪ ٟ‬اٌؼمذ اٌضبٌش ِٓ اٌمشْ اٌّبم‪ ٟ‬عبػذ ػٍ‪ ٝ‬اصاٌخ ل‪ٛ١‬د اٌزذفك‬
‫اٌؾش ٌٍزغبسح ‪ٚ‬االعزضّبساد ث‪ ٓ١‬اٌجٍذاْ اٌقٕبػ‪١‬خ خالي اٌغٕ‪ ٓ١‬اٌخّغ‪ ٓ١‬األخ‪١‬شح ؽ‪١‬ش ؽ‪ٙ‬ذ اٌشثغ‬
‫األخ‪١‬ش ِٓ اٌمشْ اٌّبم‪ ٟ‬ف‪١‬ل ‪ٚ‬اعغ االٔزؾبس ِٓ اٌزذفمبد اٌّبٌ‪١‬خ اٌذ‪١ٌٚ‬خ اٌز‪ ٟ‬أز‪ٙ‬غذ رغ‪١‬شاد‬
‫عزس‪٠‬خ ف‪ِ ٟ‬قبدس اٌزّ‪ ً٠ٛ‬اٌّؾٍ‪ٚ ٟ‬اٌذ‪ ٌٟٚ‬فبؽجٗ اؽزذاد ؽذح إٌّبفغخ ث‪ ٓ١‬اٌّزؼبٍِ‪ٚ ٓ١‬أزظ رٌه‬
‫ّٔ‪ٛ‬ا ً وج‪١‬شا ً ف‪ ٟ‬اعّبٌ‪ ٟ‬االعزضّبساد اٌّؾفظ‪١‬خ ػجش اٌؾذ‪ٚ‬د ‪ٚ‬امفبء اٌقجغخ اٌذ‪١ٌٚ‬خ ػٍ‪ ٝ‬ػًّ‬
‫األع‪ٛ‬اق اٌّبٌ‪١‬خ اٌز‪ ٟ‬افجؾذ وّب ‪٠‬ؼزمذ )‪ (Razin, 2001‬أوضش لشثب ً ٌٍزىبًِ ف‪ٔ ٟ‬ظبَ الزقبد‪ٞ‬‬
‫‪ٚ‬اؽذ ِؼزّذ ػٍ‪ ٝ‬ثؼنٗ (‪ٚ ،)Razin, 2001: 2‬ثبٌشغُ ِٓ أْ اعزضّبساد اٌّؾفظخ اٌذ‪١ٌٚ‬خ وبٔذ‬
‫رشرجو رمٍ‪١‬ذ‪٠‬ب ثبٌجٍذاْ األ‪ٚ‬سث‪١‬خ ‪ٚ‬اِش‪٠‬ىب اٌؾّبٌ‪١‬خ فأ‪ٙ‬ب ارغ‪ٙ‬ذ ا‪ٚ ْ٢‬ثؾىً ل‪ٌ ٞٛ‬العزضّبس اٌذ‪ ٌٟٚ‬ف‪ٟ‬‬
‫وبفخ اٌجٍذاْ ‪ٚ‬ثّؾبسوخ فبػٍخ ِٓ اٌّغزضّش‪ ٓ٠‬األفشاد‪ ،‬فؾز‪ ٝ‬ػبَ ‪ 1999‬ثٍغذ سعٍّخ ع‪ٛ‬ق األع‪ُٙ‬‬
‫اٌؼبٌّ‪ ٟ‬أوضش ِٓ (‪ )23‬رش‪ ْٛ١ٍ٠‬د‪ٚ‬الس أ‪ ٞ‬أٔٗ رنبػف ثؾذ‪ٚ‬د (‪ِ )25‬شح خالي اٌغٕ‪ ٓ١‬اٌؼؾش‪ٓ٠‬‬
‫األخ‪١‬شح وّب أْ ؽقخ األع‪ٛ‬اق إٌبؽئخ ِٓ سعٍّخ اٌغ‪ٛ‬ق اٌؼبٌّ‪ ٟ‬لذ ؽ‪ٙ‬ذد ص‪٠‬بدح وج‪١‬شح ِب ‪٠‬ؼٕ‪ ٟ‬أْ‬
‫ؽشاء ِؾفظخ اٌغ‪ٛ‬ق اٌؼبٌّ‪ ٟ٘ ٟ‬االعزشار‪١‬غ‪١‬خ اٌّالئّخ )‪ ِٓ ،(Solnik, 2000: 107‬عبٔجٗ ‪٠‬إوذ‬
‫)‪ (Van Horn, 2004‬ػٍ‪ ٝ‬أْ اٌزط‪ٛ‬س االٔفغبس‪ ٞ‬ف‪ ٟ‬االعزضّبساد اٌّبٌ‪١‬خ اٌذ‪١ٌٚ‬خ لذ اد‪ ٜ‬اٌ‪ٝ‬‬
‫ص‪٠‬بدح رذفك االِ‪ٛ‬اي ػجش اٌؾذ‪ٚ‬د اٌ‪ٛ‬هٕ‪١‬خ ‪ٚ‬رغ‪١‬ش اٌّإعغبد ‪ٚ‬األد‪ٚ‬اد اٌّبٌ‪١‬خ ِّب ‪٠‬زطٍت رغ‪١١‬ش‬
‫رق‪ٛ‬ساد ِذ‪٠‬ش اٌّبي ‪ٚ‬فك ِٕظ‪ٛ‬س )‪ (Prespective‬ػبٌّ‪.)Van Horn, 2004: 747( ٟ‬‬
‫ثانثا ً‪ .‬يفهىو انًحفظت االسخثًارٌت انًثهى )‪ :)Optimal Investment Portfolio‬ئْ اٌّؾفظخ‬
‫اٌّضٍ‪١ٌ ٝ‬غذ ِف‪ِٛٙ‬ب ِطٍمب‪ ،‬ثً ٘‪ٔ ٛ‬غج‪ٌ ،ٟ‬زٌه فأٗ ِٓ اٌقؼت رؾذ‪٠‬ذ ّٔ‪ٛ‬رط ػبَ ‪ِٛٚ‬ؽذ ‪٠‬ؾذد‬
‫ِ‪ٛ‬اففبر‪ٙ‬ب ِٓ ‪ٚ‬ع‪ٙ‬خ ٔظش عّ‪١‬غ اٌّغزضّش‪ٚ .ٓ٠‬ػٍ‪٘ ٝ‬زا األعبط‪٠ ،‬ؼٕ‪ِ ٟ‬قطٍؼ اٌّؾفظخ اٌّضٍ‪ٝ‬‬
‫أٔ‪ٙ‬ب وزٌه ِٓ ‪ٚ‬ع‪ٙ‬خ ٔظش ِغزضّش ِؼ‪ ٓ١‬فمو‪ِ ،‬غزضّش ٌذ‪ ٗ٠‬ارغب٘بد ‪ٛ١ِٚ‬ي لذ رخزٍف ػٓ ارغب٘بد‬
‫‪ٛ١ِٚ‬ي ِغزضّش آخش‪ِّ ،‬ب ‪٠‬غؼً اٌّؾفظخ اٌّضٍ‪ ٝ‬ثبٌٕغجخ ٌّغزضّش سؽ‪١‬ذ ِؼ‪ٚ ،ٓ١‬ئرا وبْ الثذ ٌٕب ِٓ‬
‫ِؼشفخ اٌّؾفظخ اٌّضٍ‪ ٝ‬ثؾىً ػبَ ف‪ّ١‬ىٓ رؼش‪٠‬ف‪ٙ‬ب ِٓ ‪ٚ‬ع‪ٙ‬خ ٔظش اٌّغزضّش اٌشؽ‪١‬ذ ثّب ‪٠‬أر‪:ٟ‬‬
‫رز‪١‬ؼ اٌّؾفظخ اٌّضٍ‪ ٝ‬رؾذ‪٠‬ذ ِغّ‪ٛ‬ػخ ِٓ اٌّ‪ٛ‬ع‪ٛ‬داد اٌّبٌ‪١‬خ اٌز‪ ٟ‬رغؼ‪ ٝ‬ئٌ‪ ٝ‬رمٍ‪ ً١‬اٌّخبهش‬
‫ئٌ‪ ٝ‬أدٔ‪ ٝ‬اٌّغز‪٠ٛ‬بد ِمبثً لج‪ٛ‬ي ِغز‪ِ ٜٛ‬ؼ‪ ِٓ ٓ١‬اٌؼبئذ أ‪ ٚ‬رؼظ‪ ُ١‬اٌؼبئذ ِغ لج‪ٛ‬ي ِغز‪ِ ٜٛ‬ؼ‪ِٓ ٓ١‬‬
‫اٌّخبهش(‪ ،)Malik, 2008, 32‬وّب ‪٠‬ؾ‪١‬ش ئٌ‪ ٝ‬أٔ‪ٙ‬ب رٍه اٌّؾفظخ ِٓ ث‪ِ ٓ١‬غّ‪ٛ‬ع اٌّؾبفع اٌىفئخ‬
‫اٌز‪ ٟ‬رجبدي ِب ث‪ ٓ١‬اٌؼبئذ ‪ٚ‬اٌّخبهش ألْ ٌىً ِغزضّش داٌخ ِٕفؼخ ِخزٍفخ ػٓ ا‪٢‬خش‪٘ٚ ،‬زا ‪٠‬غت أْ‬
‫‪٠‬إخز ثٕظش االػزجبس رٌه ػٕذ اخز‪١‬بس اٌّؾفظخ (اٌذاغش‪ٚ ،)225 :2005 ،‬وّب رؼشف وً ِب ‪ٍّ٠‬ىٗ‬
‫اٌّغزضّش ِٓ اٌّ‪ٛ‬ع‪ٛ‬داد اٌّبٌ‪١‬خ ‪٠‬ى‪ ْٛ‬اٌ‪ٙ‬ـذف ِـٓ اِزالوـٗ ٌ‪ٙ‬ـب ٘ـ‪ ٛ‬رؼـظ‪ ُ١‬اٌم‪ّ١‬ـخ اٌغـ‪ٛ‬ل‪١‬خ ٌ‪ٙ‬ـب‬
‫(ثٓ ِ‪ٛ‬ع‪٠ٚ ،)37 :2005 ،ٝ‬زُ ثٕبء اٌّؾفظخ االعزضّبس‪٠‬خ اٌّضٍ‪ ٝ‬ػٍ‪ ٝ‬أعبط صالصخ ِجبدب أعبع‪١‬خ‬
‫٘‪:ٟ‬‬
‫‪ .1‬اخز‪١‬بس اٌّؾفظخ راد اٌّخبهشح األلً ػٕذِب ‪٠‬زغب‪ ٜٚ‬اٌؼبئذ‪.‬‬
‫‪ .2‬اخز‪١‬بس اٌّؾفظخ راد اٌؼبئذ األػٍ‪ ٝ‬ػٕذِب رزغب‪ ٜٚ‬دسعخ اٌّخبهشح‪.‬‬
‫‪ .3‬اخز‪١‬بس اٌّؾفظخ راد اٌؼبئذ األػٍ‪ٚ ٝ‬األلً ِخبهشح‪.‬‬

‫‪316‬‬
 ‫‪Tikrit Journal of Administrative and Economic Sciences, (30/9/2022); Vol. 18, No. 59, Part (2): 309-326‬‬
‫‪Doi: www.doi.org/10.25130/tjaes.18.59.2.19‬‬

‫ثٕبء اٌّؾفظخ اٌّبٌ‪١‬خ ػٍ‪٘ ٝ‬زٖ اٌّجبدب اٌضبٌش‪ِ ،‬طٍ‪ٛ‬ة ِٓ اٌقبؽت أ‪ِ ٚ‬ذ‪٠‬ش اٌّؾفظخ أ‪ٚ‬‬
‫اٌّغزضّش أ‪ٚ‬ال رؾذ‪٠‬ذ ِب ‪٠‬ؼشف ثبٌؾذ اٌفؼبي‪ّ٠ٚ ،‬ضً ٘زا إٌّؾٕ‪ ٝ‬إٌمبه اٌز‪ ٟ‬رّضً ِغّ‪ٛ‬ػخ اٌّؾبفع‬
‫اٌّضٍ‪٠ٚ ،ٝ‬زُ سعّ‪ٙ‬ب ِٓ خالي رؾٍ‪ ً١‬اٌؼاللخ ث‪ ٓ١‬اٌؼبئذ ‪ٚ‬اٌّخبهشح‪ ،‬ثٕب ًء ػٍ‪ ٝ‬اٌج‪١‬بٔبد اٌزبس‪٠‬خ‪١‬خ‬
‫ٌ‪ٙ‬ز‪ ٓ٠‬اٌّى‪ِٚ ٓ١ٔٛ‬غبالد اعزضّبس ِزٕ‪ٛ‬ػخ‪ِ ،‬غ األخز ف‪ ٟ‬االػزجبس افزشاك أْ عّ‪١‬غ أد‪ٚ‬اد‬
‫االعزضّبس اٌّزبؽخ ٘‪ ٟ‬فمو ِٓ إٌ‪ٛ‬ع اٌخط‪١‬ش‪ ،‬ثؾ‪١‬ش ال ‪ٛ٠‬عذ ث‪ٕٙ١‬ب أد‪ٚ‬اد اعزضّبس‪٠‬خ خبٌ‪١‬خ ِٓ‬
‫اٌّخبهش‪ٚ ،‬وّب ِ‪ٛ‬مؼ ف‪ ٟ‬اٌؾىً سلُ (‪:)1‬‬
‫قطاع انًحافظ غٍر يًكُت انؼائذ‬
‫َ‬

‫قطاع انًحافظ انًًكُت‬

‫َ‬

‫اٌّخبهشح‬

‫اٌؾىً (‪ِٕ :)1‬ؾٕ‪ ٝ‬اٌّؾبفع اٌّضٍ‪ٝ‬‬

‫اٌّقذس‪ِ :‬طش‪ ،‬دمحم &ر‪ ،ُ١‬فبئض (‪ ،)2005‬أداسح اٌّؾبفظخ االعزضّبس‪٠‬خ‪ ،‬داس ‪ٚ‬ائً ٌٍٕؾش ‪ٚ‬اٌز‪ٛ‬ص‪٠‬غ‪،‬‬
‫ػّبْ‪ ،‬األسدْ‪.‬‬
‫رابؼا ً‪ .‬حُىٌغ انذونً (‪ :)International diversification‬اٌّ‪ٛ‬ع‪ٛ‬داد اٌّؾٍ‪١‬خ رزؾشن ثزغبٖ‬
‫‪ٚ‬اؽذ ِغ ؽشوخ اٌغ‪ٛ‬ق اٌؼبَ أفنذ ئٌ‪ ٝ‬رضا‪٠‬ذ ل‪ٛ‬ح اٌزشاثو ث‪ ٓ١‬ػ‪ٛ‬ائذ٘ب ِّب أمؼف ِٓ ع‪ٛ‬دح‬
‫اٌزٕ‪٠ٛ‬غ اٌذ‪ٕ٘ ِٓٚ ،ٌٟٚ‬ب أجضمذ ِ‪١‬ضح اٌزٕ‪٠ٛ‬غ اٌذ‪ ٌٟٚ‬ئر ئْ ِؼبًِ االسرجبه ف‪ّ١‬ب ث‪ ٓ١‬األع‪ ُٙ‬اٌذ‪١ٌٚ‬خ‬
‫ألً ِٓ األع‪ ُٙ‬اٌّؾٍ‪١‬خ داخً اٌذ‪ٌٚ‬خ اٌّؼ‪ٕ١‬خ (‪ .)Blackman, et al., 1994: 298‬وّب ‪٠‬ؾ‪١‬ش رٌه‬
‫ئٌ‪ ٝ‬األعجبة اٌغ‪١‬بع‪١‬خ ‪ٚ‬اٌّإعغ‪١‬خ ‪ٚ‬االلزقبد‪٠‬خ‪ ،‬فقال ػٓ اٌؼ‪ٛ‬اًِ إٌفغ‪١‬خ رإصش ف‪ ٟ‬ػ‪ٛ‬ائذ‬
‫االعزضّبساد ‪ٚ‬اٌز‪ ٟ‬رّ‪ ً١‬اٌ‪ ٝ‬اٌزفب‪ٚ‬د اٌىج‪١‬ش ث‪ ٓ١‬اٌذ‪ٌٚ‬خ اٌّخزٍفخ ِّب ‪٠‬غفش ػٓ االسرجبهبد ِٕخفنخ‬
‫ٔغج‪١‬ب ث‪ ٓ١‬األ‪ٚ‬ساق اٌّبٌ‪١‬خ اٌذ‪١ٌٚ‬خ (إٌّق‪ٛ‬س‪ ،)27 :2018 ،‬وّب ‪٠‬ؼشف أْ اٌزٕ‪٠ٛ‬غ اٌذ‪ ٌٟٚ‬ال ‪٠‬إد‪ٞ‬‬
‫اٌ‪ ٝ‬رمٍ‪ ً١‬اٌّخبهشح إٌّزظّخ ٌٍّؾفظخ‪ ٟ٘ٚ ،‬اٌّخبهش إٌبعّخ ػٓ ػ‪ٛ‬اًِ عؼش اٌفبئذح ‪ٚ‬اٌزنخُ‬
‫اٌز‪ ٟ‬رإصش ػٍ‪ ٝ‬عّ‪١‬غ اٌؾشوبد ف‪ ٟ‬ع‪ٛ‬ق‪ٚ .‬اٌغإاي ٘‪ :ٛ‬و‪١‬ف ‪ّ٠‬ىٓ ٌّذ‪٠‬ش اٌّؾفظخ أْ ‪٠‬مًٍ رأص‪١‬ش‬
‫اٌّخبهشح إٌظبِ‪١‬خ ػٍ‪ِ ٝ‬شد‪ٚ‬د اٌّؾفظخ؟ ‪ٚ‬اٌغ‪ٛ‬اة ٘‪ ٛ‬أْ اٌّذ‪٠‬ش اٌّؾفظخ ‪ّ٠‬ىٓ رٌه ػٓ هش‪٠‬ك‬
‫االعزضّبس ف‪ ٟ‬اٌّ‪ٛ‬ع‪ٛ‬داد اٌّبٌ‪١‬خ اٌذ‪١ٌٚ‬خ ِضً األع‪ٚ ُٙ‬اٌغٕذاد األعٕج‪١‬خ‪ ،‬أْ ئرا وبْ ِؼبًِ االسرجبه‬
‫ث‪ ٓ١‬اٌؼبئذ ػٍ‪ ٝ‬االعزضّبساد اٌّؾٍ‪١‬خ ‪ٚ‬اٌؼبئذ االعزضّبساد األعٕج‪١‬خ ففشا أ‪ِٛ ٚ‬عجب أ‪ ٚ‬عبٌجب غ‪١‬ش‬
‫ربِب ‪٠‬إد‪ ٞ‬ئٌ‪ ٝ‬رمٍ‪ ً١‬اٌّخبهشح إٌظبِ‪١‬خ‪ٚ ،‬ؽشاء اٌّ‪ٛ‬ع‪ٛ‬داد اٌّبٌ‪١‬خ األعٕج‪١‬خ ٌٓ ‪٠‬إد‪ ٞ‬ئٌ‪ ٝ‬رمٍ‪ً١‬‬
‫اٌّخبهشح إٌظبِ‪١‬خ ارا وبْ ِؼبًِ االسرجبه (‪ )1+‬أ‪ ٚ‬لش‪٠‬جب ِٓ رٌه (ِطش‪ ٚ‬ر‪،)184 :2005 ،ُ١‬‬
‫رٕف‪١‬ز االعزضّبساد راد اٌؼبئذ إٌّخفل ِ‪ٛ‬ع‪ٛ‬دح ف‪ ٟ‬اٌذ‪ٚ‬ي األخش‪ ٜ‬ثغجت ر‪ٛ‬فش سأط اٌّبي اٌىبف‪ٟ‬‬

‫‪317‬‬
 ‫‪Tikrit Journal of Administrative and Economic Sciences, (30/9/2022); Vol. 18, No. 59, Part (2): 309-326‬‬
‫‪Doi: www.doi.org/10.25130/tjaes.18.59.2.19‬‬

‫ٌزٕف‪١‬ز٘ ب‪ ،‬فزٕ‪٠ٛ‬غ اٌذ‪٠ ٌٟٚ‬غٕ‪ ٝ‬اٌضّبس ٌ‪ٙ‬زا اٌخًٍ‪ٚ ،‬ثزٌه فاْ اٌزذفك سأط اٌّبي ‪٠‬فشك اٌزمبسة ِب‬
‫ث‪ ٓ١‬اٌذ‪ٚ‬ي اٌّخزٍفخ ثبٌّؼذالد اٌؾذ‪٠‬خ ٌٍؼبئذ ‪٘ٚ‬زا ع‪ّٕ١‬ؼ اٌّغزضّش‪ ٓ٠‬ثبٌنش‪ٚ‬سح ػ‪ٛ‬ائذ افنً د‪١ٌٚ‬ب‬
‫‪ِٚ‬ؾٍ‪١‬ب (‪ٚ .)Goel & Chaudhary, 2013: 17-18‬وّب ِ‪ٛ‬مؼ ف‪ ٟ‬اٌؾىً سلُ (‪:)2‬‬
‫يؼذل يخاطرة‬

‫االع‪ ُٙ‬اٌّؾٍ‪(ٟ‬رٕ‪٠ٛ‬غ ِؾٍ‪)ٟ‬‬

‫االع‪ ُٙ‬األعٕج‪١‬خ (رٕ‪٠ٛ‬غ اٌذ‪)ٌٟٚ‬‬

‫ػذد االسهى‬

‫اٌؾىً (‪ٛ٠ :)2‬مؼ ِمبسٔخ ث‪ ٓ١‬اٌّخبهشح اٌّؾفظخ اٌذ‪١ٌٚ‬خ ‪ٚ‬اٌّؾفظخ اٌّؾٍ‪١‬خ‬

‫?‪Source: Solink Bruno H. Why Diversify Internationally Rather Than Domestically‬‬
‫‪Reprinted with permission from financial Analysts Federtion, Charlottesville financial‬‬
‫‪Analysts Journal July/ August 1974, 92.‬‬
‫‪٘ٚ‬زٖ ثّؼٕ‪ ٝ‬أْ اٌزٕ‪٠ٛ‬غ اٌذ‪ ٌٟٚ‬لًٍ اٌّخبهشح اٌّؾفظخ االعزضّبس‪٠‬خ ثؾىً وج‪١‬ش‬
‫ِمبسٔخ ثبٌّؾفظخ اٌّؾٍ‪١‬خ‪ٚ ،‬ف‪٘ ٟ‬زٖ اٌؾبٌخ ‪ّ٠‬ىٓ أْ اعزفبد اٌّغزضّش اٌّؾٍ‪ ِٓ ٟ‬االعزضّبس ف‪ٟ‬‬
‫األع‪ٛ‬اق اٌذ‪١ٌٚ‬خ اٌّخزٍفخ‪.‬‬
‫خايسا ً‪ .‬بُاء انًحفظت االسخثًارٌت انًثهى باسخخذاو يؼذل انقطغ‪ :‬رجذأ اٌّشؽٍخ اٌضبٔ‪١‬خ ثؼذ أْ ‪٠‬زُ‬
‫رؾذ‪٠‬ذ ِخبهشح ‪ٚ‬ػ‪ٛ‬ائذ االعزضّبساد اٌّبٌ‪١‬خ‪ ٟ٘ٚ ،‬ػٍّ‪١‬خ رؾى‪ ً١‬اٌّؾفظخ اٌّضٍ‪ ٝ‬ثبعزخذاَ ِؼذي‬
‫اٌمطغ‪ ،‬رزنّٓ ٘زٖ اٌّشؽٍخ ػذد ِٓ اٌخط‪ٛ‬اد ا‪٢‬ر‪١‬خ (إٌ‪ِٛ‬بْ‪:)37-34 :2008 ،‬‬
‫‪ .1‬حصٍُف األوراق انًانٍت (‪ :)Ranking Of Securities‬أ‪ٚ‬ي خط‪ٛ‬ح ف‪٘ ٟ‬زا إٌّ‪ٛ‬رط ‪٠‬زُ‬
‫رقٕ‪١‬ف األ‪ٚ‬ساق اٌّبٌ‪١‬خ ‪ٚ‬فمب ً ٌّؼ‪١‬بس ثغ‪١‬و ٘‪ ٛ‬اٌؼبئذ اإلمبف‪ٌٍٛ ٟ‬سلخ اٌّبٌ‪١‬خ " اٌؼبئذ اٌز‪ ٞ‬رؾممٗ‬
‫اٌ‪ٛ‬سلخ اٌّبٌ‪١‬خ أػٍ‪ِ ِٓ ٝ‬ؼذي اٌؼبئذ اٌخبٌ‪ ِٓ ٟ‬اٌّخبهشح " ٔغجخ ئٌ‪ِ ٝ‬خبهشح‬
‫اٌ‪ٛ‬سلخ اٌّبٌ‪١‬خ إٌظبِ‪١‬خ ِم‪١‬بعخ ثبٌج‪١‬زب (اٌّإِٕ‪ٚ )136 :2003 ،ٟ‬وّب ف‪ ٟ‬اٌّؼبدٌخ ا‪٢‬ر‪١‬خ‪:‬‬
‫)‪……..(8‬‬

‫‪ : Ri‬اٌؼبئذ اٌّز‪ٛ‬لغ ٌٍ‪ٛ‬سلخ اٌّبٌ‪١‬خ‬

‫‪ِ : R f‬ؼذي اٌؼبئذ اٌخبٌ‪ ِٓ ٟ‬اٌّخبهشح‬
‫‪ :Β‬ث‪١‬زب‬
‫‪ .2‬ححذٌذ خصائص األوراق انًانٍت (‪ :)Securities Characteristics‬اٌخط‪ٛ‬ح اٌضبٔ‪١‬خ ف‪٘ ٟ‬زا‬
‫إٌّ‪ٛ‬رط رزنّٓ ِٓ خالٌ‪ٙ‬ب رؾذ‪٠‬ذ خقبئـ وً األ‪ٚ‬ساق اٌّبٌ‪١‬خ اٌّخزبسح ٌزنّ‪ٕٙ١‬ب ف‪ ٟ‬اٌّؾفظخ‬
‫اٌّضٍ‪ٚ ٝ‬رؾًّ ٘زٖ اٌخقبئـ ػبئذ اٌ‪ٛ‬سلخ اٌّبٌ‪١‬خ اإلمبف‪ِٚ ٟ‬خبهشر‪ٙ‬ب إٌظبِ‪١‬خ (اٌج‪١‬زب)‬

‫‪318‬‬
 ‫‪Tikrit Journal of Administrative and Economic Sciences, (30/9/2022); Vol. 18, No. 59, Part (2): 309-326‬‬
‫‪Doi: www.doi.org/10.25130/tjaes.18.59.2.19‬‬

‫‪ِٚ‬خبهشر‪ٙ‬ب اٌالٔظبِ‪١‬خ (اٌزجب‪ )ٓ٠‬أل‪ِ ٞ‬غز‪ ِٓ ٜٛ‬رجب‪ ٓ٠‬اٌغ‪ٛ‬ق (اٌذا‪ٚ‬د‪ٚ )34 :2014 ،ٞ‬رؾغت‬
‫خقبئـ وً ‪ٚ‬سلخ ِبٌ‪١‬خ ِٓ خالي اعزخذاَ اٌّؼبدٌخ ا‪٢‬ر‪١‬خ‪:‬‬

‫)‪………..(9‬‬

‫ئر ئْ‪:‬‬
‫‪ C i‬خقبئـ اٌ‪ٛ‬سلخ اٌّبٌ‪١‬خ (‪)i‬‬
‫‪ِ R f‬ؼذي اٌؼبئذ اٌخبٌ‪ ِٓ ٟ‬اٌّخبهشح‬
‫اٌج‪١‬زب‬ ‫‪‬‬
‫‪  Rm‬رجب‪ِ ٓ٠‬إؽش اٌغ‪ٛ‬ق‬
‫‪2‬‬

‫رجب‪ ٓ٠‬اٌ‪ٛ‬سلخ اٌّبٌ‪١‬خ غ‪١‬ش اٌّشرجو ِغ ِإؽش اٌغ‪ٛ‬ق (اٌّخبهشح اٌالٔظبِ‪١‬خ)‬ ‫‪ ej2‬‬
‫‪ .3‬ححذٌذ يؼذل انقطغ )*‪٠ :Setting the Cut-off Ratio (C‬زُ رؼش‪٠‬ف ِؼذي اٌمطغ ػٍ‪ ٝ‬أٔٗ‬
‫اٌّإؽش اٌز‪ّٕ٠ ٞ‬ؼ اٌّغزضّش اٌمذسح ػٍ‪ ٝ‬رؾذ‪٠‬ذ ػبئذ أداح االعزضّبس اٌّمج‪ٌٛ‬خ ف‪ِ ٟ‬ؾفظزٗ‪ٚ ،‬اٌز‪ ٟ‬ػٍ‪ٝ‬‬
‫أعبع‪ٙ‬ب ‪٠‬زُ اخز‪١‬بس األع‪ ُٙ‬األخش‪ ٜ‬اٌز‪ ٟ‬ع‪١‬زُ رنّ‪ٕٙ١‬ب ف‪ ٟ‬اٌّؾفظخ (اي ؽج‪١‬ت‪ )370 :2009 ،‬ف‪ٟ‬‬
‫٘زٖ اٌخط‪ٛ‬ح‪ٔ .‬ؾذد ِؼذي اٌمطغ‪ ٛ٘ٚ ،‬اٌّزغ‪١‬ش اٌشئ‪١‬غ‪ ٟ‬اٌز‪ ٞ‬ػٍ‪ ٝ‬أعبعٗ ‪٠‬زُ رؾذ‪٠‬ذ ػذد األ‪ٚ‬ساق‬
‫اٌّبٌ‪١‬خ اٌز‪ ٟ‬ع‪١‬زُ مّ ‪ٙ‬ب أ‪ ٚ‬اعزجؼبد٘ب ِٓ اٌّؾفظخ اٌّضٍ‪ّ٠ٚ .ٝ‬ىٓ رؾذ‪٠‬ذ ِؼذي اٌمطغ ِٓ ث‪ ٓ١‬اٌم‪ُ١‬‬
‫اٌز‪ ٟ‬رّضً اٌؼبئذ ‪ٚ‬اٌّخبهشح ٌالعزضّبساد اٌّبٌ‪١‬خ اٌز‪ ٟ‬رُ ؽغبث‪ٙ‬ب ف‪ ٟ‬اٌخط‪ٛ‬ح (‪ ِٓٚ )2-2‬خالي‬
‫ِمبسٔخ ل‪ ُ١‬اٌؼبئذ اإلمبف‪ ٟ‬ئٌ‪ ٝ‬اٌج‪١‬زب ٌأل‪ٚ‬ساق اٌّبٌ‪١‬خ ِغ ل‪ ُ١‬اٌؼبئذ ‪ٚ‬اٌّخبهشح األ‪ٚ‬ساق اٌّبٌ‪١‬خ‪.‬‬
‫‪ .4‬ححذٌذ ػذد األسهى ‪ :Determine the Number of Shares‬ثؼذ أْ ‪٠‬زُ رؾذ‪٠‬ذ ِؼذي اٌمطغ‬
‫(*‪ )C‬فاْ اٌخط‪ٛ‬ح ا‪٢‬ر‪١‬خ ف‪ ٟ‬رى‪ ٓ٠ٛ‬اٌّؾفظخ اٌّضٍ‪ ٟ٘ ٝ‬رؾذ‪٠‬ذ ػذد األع‪ ُٙ‬اٌز‪ ٟ‬ع‪١‬زُ رنّ‪ٕٙ١‬ب ف‪ٟ‬‬
‫اٌّؾفظخ اٌّضٍ‪ ِٓ ٝ‬ث‪ ٓ١‬األع‪ ُٙ‬اٌّشؽؾخ‪٠ٚ .‬زُ رٌه ِٓ خالي ِمبسٔخ اٌؼبئذ اإلمبف‪ ٟ‬ئٌ‪ ٝ‬اٌج‪١‬زب ٌىً‬
‫‪ٚ‬سل خ ِبٌ‪١‬خ ِغ ِؼذي اٌمطغ‪ ،‬ع‪١‬زُ رنّ‪ ٓ١‬عّ‪١‬غ األع‪ ُٙ‬ئٌ‪ ٝ‬اٌّؾفظخ اٌّضٍ‪ ٝ‬اٌز‪٠ ٟ‬ى‪ ْٛ‬اٌؼبئذ‬
‫اإلمبف‪ ٟ‬ئٌ‪ ٝ‬اٌج‪١‬زب ٌ‪ٙ‬ب أوجش ِٓ ِؼذي اٌمطغ‪ٚ ،‬عّ‪١‬غ األع‪ ُٙ‬اٌز‪٠ ٟ‬ى‪ ْٛ‬اٌؼبئذ اإلمبف‪ ٟ‬ئٌ‪ ٝ‬اٌج‪١‬زب‬
‫أفغش ِٓ ِؼذي اٌمطغ ع‪١‬زُ اعزجؼبد٘ب ِٓ اٌّؾفظخ اٌّضٍ‪ٚ ,ٝ‬ثّب أْ عّ‪١‬غ األع‪ِ ُٙ‬شرجخ ‪ٚ‬فمب ً ٌزٍه‬
‫إٌغجخ ِٓ األػٍ‪ ٝ‬ئٌ‪ ٝ‬األدٔ‪ ،ٝ‬فاْ أ‪ ٞ‬ع‪٠ ُٙ‬زُ مّٗ ئٌ‪ ٝ‬اٌّؾفظخ اٌّضٍ‪ ،ٝ‬فاْ عّ‪١‬غ األع‪ ُٙ‬األػٍ‪ٝ‬‬
‫ِٕٗ ع‪١‬زُ مّ‪ٙ‬ب ئٌ‪ ٝ‬اٌّؾفظخ اٌّضٍ‪ٚ ,ٝ‬ػٕذ اعزجؼبد أ‪ ٞ‬ع‪ ِٓ ُٙ‬اٌّؾفظخ اٌّضٍ‪ ،ٝ‬فاْ وً األع‪ُٙ‬‬
‫األدٔ‪ ِٕٗ ٝ‬ع‪ٛ‬ف ‪٠‬زُ اعزجؼبد٘ب ِٓ اٌّؾفظخ اٌّضٍ‪( ٝ‬اٌذا‪ٚ‬د‪.)35 :2014 ،ٞ‬‬
‫انًبحث انثانث‪ :‬جاَب انخطبٍقً نهبحث‬
‫رجٍ‪ٛ‬سد اعشاءاد ‪ٚ‬أعبٌ‪١‬ت اٌجؾش ف‪ ٟ‬خط‪ٛ‬اد سئ‪١‬غ‪١‬خ ػذح ٌجٕبء اٌّؾفظخ االعزضّبس‪٠‬خ‬
‫اٌذ‪١ٌٚ‬خ اٌّضٍ‪ِٚ ٝ‬مبسٔز‪ٙ‬ب ِغ اٌّإؽش اٌغ‪ٛ‬ق اٌذ‪ٚ .ٌٟٚ‬اٌز‪ ِٓ ٟ‬خالٌ‪ٙ‬ب ع‪١‬ز‪ٛ‬فً ئٌ‪ ٝ‬اٌخط‪ٛ‬ح األخ‪١‬شح‬
‫‪ٚ‬اٌز‪ ٟ٘ ٟ‬أعبط عذٌ‪١‬خ اٌجؾش ئر رّؾ‪ٛ‬سد ؽ‪ٛ‬ي ِؼشفخ ً٘ أْ رٕ‪٠ٛ‬غ اٌذ‪ ٌٟٚ‬رغ‪ ُٙ‬ف‪ ٟ‬ثٕبء اٌّؾفظخ‬
‫االعزضّبس‪٠‬خ اٌذ‪١ٌٚ‬خ اٌّضٍ‪ٚ .ٝ‬اٌخط‪ٛ‬اد أدٔبٖ عزى‪ ْٛ‬ئعشاءاد ٌؾغبة ِذح اٌّذس‪ٚ‬عخ‪ٚ .‬وب‪٢‬ر‪:ٟ‬‬

‫‪319‬‬
 ‫‪Tikrit Journal of Administrative and Economic Sciences, (30/9/2022); Vol. 18, No. 59, Part (2): 309-326‬‬
‫‪Doi: www.doi.org/10.25130/tjaes.18.59.2.19‬‬

‫اوالً‪ .‬ؽغبة ‪ٚ‬رؾٍ‪ِ ً١‬ؼذالد اٌؼ‪ٛ‬ائذ اٌؾ‪ٙ‬ش‪٠‬خ اٌفؼٍ‪١‬خ ثبٌؼٍّخ اٌّؾٍ‪١‬خ ٌٍّإؽشاد ػ‪ٕ١‬خ اٌجؾش ٌغّ‪١‬غ‬
‫اٌذ‪ٚ‬ي خالي اٌّذح اٌّذس‪ٚ‬عخ‪ :‬ثبعزخذاَ ِؼبدٌخ سلُ (‪ ،)1‬رُ ؽغبة ِؼذالد اٌؼ‪ٛ‬ائذ اٌؾ‪ٙ‬ش‪٠‬خ اٌّشوجخ‬
‫اٌّؾٍ‪١‬خ وً ِإؽش ثؼٍّخ ثٍذٖ األَ ٌّإؽشاد أع‪ ُٙ‬اٌؼشاق ‪ٚ‬عّ‪١‬غ اٌذ‪ٚ‬ي فنال ػٓ اٌّخبهش خالي‬
‫ِذح اٌّؼب‪ٕ٠‬خ ‪.‬‬
‫ثاٍَا ً‪ .‬ؽغبة ‪ٚ‬رؾٍ‪ِ ً١‬ؼذالد اٌؼ‪ٛ‬ائذ اٌؾ‪ٙ‬ش‪٠‬خ اٌفؼٍ‪١‬خ ثبٌذ‪ٕ٠‬بس اٌؼشال‪ٌّ ٟ‬إؽشاد اٌذ‪ٚ‬ي ػ‪ٕ١‬خ اٌجؾش‬
‫خالي اٌّذح اٌجؾش‪ :‬ثبالعزٕبد ئٌ‪ ٝ‬ث‪١‬بٔبد اٌجؾش اٌّ‪ٛ‬ف‪ٛ‬فخ ف‪ِٕٙ ٟ‬غ‪١‬ز‪ٙ‬ب‪ٚ ،‬ثبعزخذاَ اٌّؼبدٌخ سلُ‬
‫(‪ )2‬رُ رؾ‪ ً٠ٛ‬ل‪ ُ١‬االغالق اٌؾ‪ٙ‬ش‪٠‬خ ٌّإؽشاد اع‪ٛ‬اق اٌذ‪ٚ‬ي ػ‪ٕ١‬خ اٌجؾش (‪ِ )21‬إؽش ع‪ٛ‬ق ِؾٍ‪ٟ‬‬
‫ئٌ‪ ٝ‬أعؼبس ‪ٚ‬ل‪ِ ُ١‬ؼذٌخ ٌّخبهشح اٌقشف األعٕج‪ٚ ،ٟ‬اعزخذِذ األخ‪١‬شح ف‪ ٟ‬ؽغبة ِؼذالد اٌؼ‪ٛ‬ائذ‬
‫اٌؾ‪ٙ‬ش‪٠‬خ اٌفؼٍ‪١‬خ ثبٌذ‪ٕ٠‬بس اٌؼشال‪. ٟ‬‬
‫ثانثا ً‪ .‬رؾٍ‪ِ ً١‬خبهشح اٌقشف األعٕج‪ٌٍّ ٟ‬غزضّش اٌؼشال‪ ٟ‬ف‪ ٟ‬األع‪ٛ‬اق اٌذ‪١ٌٚ‬خ ػ‪ٕ١‬خ اٌجؾش خالي‬
‫اٌّذح اٌجؾش‪ :‬رُ ؽغبة اٌفشق ث‪ ٓ١‬اٌّؼذٌ‪( ٓ١‬اٌؼبئذ ثبٌذ‪ٕ٠‬بس اٌؼشال‪ – ٟ‬اٌؼبئذ ثبٌؼٍّخ االعٕج‪١‬خ) ‪٠ٚ‬ؾبس‬
‫ئٌ‪ ٗ١‬ثبٌفبسق ‪ٚ‬اٌز‪ ٞ‬ػجشٖ ٔغزط‪١‬غ اٌ‪ٛ‬ل‪ٛ‬ف ػٍ‪ ٝ‬ؽغُ ‪ٚ‬هج‪١‬ؼخ ِخبهشح اٌقشف األعٕج‪ ٟ‬اٌّزشرجخ‬
‫ػٍ‪ ٝ‬االعزضّبس ف‪ ٟ‬وً د‪ٌٚ‬خ‪ .‬ار ‪ٕ٠‬جغ‪ ٟ‬اْ ‪٠‬ى‪٘ ْٛ‬زا اٌفبسق ففشا ف‪ ٟ‬ؽبٌخ ػذَ ‪ٚ‬ع‪ٛ‬د اٌّخبهشح‬
‫فشف األعٕج‪ ،ٟ‬فارا وبْ اٌفبسق عبٌجب َ أ‪ِٛ ٚ‬عجب ً فأْ رٌه ‪٠‬ذي ػٍ‪ٚ ٝ‬ع‪ٛ‬د ِخبهشح اٌقشف‪.‬‬
‫‪ٚ‬رشرجو رٍه اٌّخبهشح ِغ اٌفبسق ثؼاللخ هشد‪٠‬خ‪ٚ .‬ثّؼٕ‪ ٝ‬آخش وٍّب اصاد ِخبهشح اٌقشف االعٕج‪ٟ‬‬
‫(ثم‪ّ١‬زٗ اٌّطٍمخ) وٍّب اصادد ِؼٗ ِخبهشح اٌغؼش األعٕج‪.ٟ‬‬
‫رابؼا ً‪ .‬ؽغبة ‪ٚ‬رؾٍ‪ِ ً١‬ؼذالد اٌؼ‪ٛ‬ائذ اٌؾ‪ٙ‬ش‪٠‬خ اٌخبٌ‪١‬خ ِٓ اٌّخبهشح اٌّؾٍ‪١‬خ اٌّشوجخ ثبعزّشاس‬
‫ٌغّ‪١‬غ اٌذ‪ٚ‬ي ػ‪ٕ١‬خ اٌجؾش‪٠ٚ :‬زنّٓ االر‪:ٟ‬‬
‫‪ .1‬ؽغبة ‪ٚ‬رؾٍ‪ِ ً١‬ؼذالد اٌؼ‪ٛ‬ائذ اٌؾ‪ٙ‬ش‪٠‬خ اٌخبٌ‪١‬خ ِٓ اٌّخبهشح اٌّؾٍ‪١‬خ‪ :‬ثبالعزٕبد ئٌ‪ ٝ‬ث‪١‬بٔبد ِؼذالد‬
‫اٌفبئذح ػٍ‪ ٝ‬اٌغٕذاد اٌؾى‪١ِٛ‬خ ٌٍؼشاق ‪ٌٍٚ‬ذ‪ٚ‬ي ػ‪ٕ١‬خ اٌجؾش‪ ،‬فمذ رُ ؽغبة اٌّؼذالد اٌؾ‪ٙ‬ش‪٠‬خ ‪ٚ‬رٌه‬
‫ثمغّخ اٌّؼذالد اٌغٕ‪٠ٛ‬خ ػٍ‪ ٝ‬ػذد أؽ‪ٙ‬ش اٌغٕخ اٌزذا‪١ٌٚ‬خ ‪ٚ‬ثبالعزٕبد ٌ‪ٙ‬زٖ اٌج‪١‬بٔبد ‪ٚ‬ثبعزخذاَ ِؼبدٌخ‬
‫سلُ (‪ )3‬رُ ؽغبة اٌّؼذالد اٌؾ‪ٙ‬ش‪٠‬خ اٌخبٌ‪١‬خ ِٓ اٌّخبهشح اٌّؾٍ‪١‬خ اٌّشوجخ ثبعزّشاس ٌٍؼشاق‬
‫‪ٌٍٚ‬ذ‪ٚ‬ي ػ‪ٕ١‬خ اٌجؾش‪.‬‬
‫‪ .2‬ؽغبة األ‪ٚ‬صاْ إٌغج‪١‬خ ٌٍذ‪ٚ‬ي ػ‪ٕ١‬خ اٌجؾش ٌؾغبة اٌّؼذي اٌخبٌ‪ ِٓ ٟ‬اٌّخبهشح اٌذ‪ ٌٟٚ‬خالي ِذح‬
‫اٌجؾش‪٠ ،‬ؼذ اٌّؼذي اٌخبٌ‪ ِٓ ٟ‬اٌّخبهشح اٌذ‪ِ ٌٟٚ‬ؼذال ِ‪ٛ‬ص‪ٔٚ‬ب َ ٌٍّؼذالد اٌخبٌ‪١‬خ ِٓ اٌّخبهشح‬
‫اٌّؾٍ‪١‬خ ٌٍذ‪ٚ‬ي ػ‪ٕ١‬خ اٌجؾش ٌزا الثذ ِٓ ؽغبة اال‪ٚ‬صاْ إٌغج‪١‬خ ٌٍذ‪ٚ‬ي ػ‪ٕ١‬خ اٌجؾش ‪.‬ئْ أغٍت االدث‪١‬بد‬
‫‪ٚ‬اٌجؾ‪ٛ‬س اٌشف‪ٕ١‬خ اٌمذ‪ّ٠‬خ ِٕ‪ٙ‬ب ‪ٚ‬اٌؾذ‪٠‬ضخ اعزخذِذ إٌبرظ اٌّؾٍ‪ ٟ‬اإلعّبٌ‪ )GDP) ٟ‬ث‪ٛ‬ففٗ أفنً‬
‫ِشعغ ٌزّض‪ ً١‬ل‪ٛ‬ح الزقبد اٌذ‪ٌٚ‬خ ‪ٌٚ‬ؼً اٌغب‪٠‬خ ِٓ اعزخذاِٗ ٘‪ِ ٛ‬ؼشفخ ‪ٚ‬ث‪١‬بْ ِذ‪ ٜ‬اّ٘‪١‬خ الزقبد‬
‫اٌذ‪ٌٚ‬خ إٌغج‪ ٟ‬ثبٌّمبسٔخ ِغ اٌذ‪ٚ‬ي األخش‪ .ٜ‬فبٌذ‪ٚ‬ي راد االلزقبد األل‪( ٜٛ‬راد اٌشلُ االوجش ٌٍٕبرظ)‬
‫‪٠‬ى‪ٌٙ ْٛ‬ب ‪ٚ‬صْ أوجش ثبٌّمبسٔخ ِغ اٌذ‪ٚ‬ي راد االلزقبد االمؼف‪ٚ .‬ثبالعزٕبد ئٌ‪ ٝ‬ث‪١‬بٔبد إٌبرظ‬
‫اٌّؾٍ‪ ٟ‬االعّبٌ‪ٌٍ ٟ‬ؼشاق ‪ٌٍٚ‬ذ‪ٚ‬ي (اٌّزمذِخ ‪ٚ‬إٌبؽئخ اٌؼٍ‪١‬ب ‪ٚ‬اٌذٔ‪١‬ب ‪ٚ‬اٌؾذ‪ٚ‬د‪٠‬خ)‪ٚ ،‬ثبعزخذاَ اٌّؼبدٌخ‬
‫سلُ (‪ )4‬رُ اؽزغبة األ‪ٚ‬صاْ اٌؾ‪ٙ‬ش‪٠‬خ إٌغج‪١‬خ ٌٍذ‪ٚ‬ي ػ‪ٕ١‬خ اٌجؾش ِٓ خالي لغّخ إٌبرظ اٌّؾٍ‪ٟ‬‬
‫االعّبٌ‪ٌ ٟ‬ىً د‪ٌٚ‬خ ػٍ‪ِ ٝ‬غّ‪ٛ‬ع إٌبرظ اٌّؾٍ‪ٌٍ ٟ‬ؼبٌُ وىً خالي اٌّذح اٌّذس‪ٚ‬عخ‪.‬‬
‫‪ .3‬ؽغبة ‪ٚ‬رؾٍ‪ِ ً١‬ؼذالد اٌؼ‪ٛ‬ائذ اٌؾ‪ٙ‬ش‪٠‬خ اٌخبٌ‪١‬خ ِٓ اٌّخبهشح اٌذ‪١ٌٚ‬خ اٌّشوجخ ثبعزّشاس خالي اٌّذح‬
‫اٌغبثمخ االصِخ ‪:‬ثبالعزٕبد ئٌ‪ِ ٝ‬ؼذالد اٌؼ‪ٛ‬ائذ اٌؾ‪ٙ‬ش‪٠‬خ اٌّؾٍ‪١‬خ اٌخبٌ‪١‬خ ِٓ اٌّخبهشح اٌّشوجخ‬
‫ثبعزّشاس اٌّؾغ‪ٛ‬ثخ ثبٌفمشح (أ) ‪ٚ‬ثبالػزّبد ػٍ‪ ٝ‬اال‪ٚ‬صاْ إٌغج‪١‬خ ٌٍذ‪ٚ‬ي ػ‪ٕ١‬خ اٌجؾش اٌّؾغ‪ٛ‬ثخ‬

‫‪320‬‬
 ‫‪Tikrit Journal of Administrative and Economic Sciences, (30/9/2022); Vol. 18, No. 59, Part (2): 309-326‬‬
‫‪Doi: www.doi.org/10.25130/tjaes.18.59.2.19‬‬

‫ثبٌفمشح (ة)‪ ،‬رُ ؽغبة ِؼذالد اٌؼ‪ٛ‬ائذ اٌ‪١ِٛ١‬خ اٌخبٌ‪١‬خ ِٓ اٌّخبهشح اٌذ‪١ٌٚ‬خ (‪)RFInternational‬‬
‫اٌّشوجخ ثبعزّشاس ٌ‪ٙ‬زٖ اٌذ‪ٚ‬ي‪.‬‬
‫خايسا ً‪ .‬ؽغبة ‪ٚ‬رؾٍ‪ِ ً١‬ؼذالد اٌؼ‪ٛ‬ائذ اٌؾ‪ٙ‬ش‪٠‬خ اٌّشوجخ ثبعزّشاس ٌّإؽش اٌغ‪ٛ‬ق اٌذ‪ ٌٟٚ‬خالي‬
‫اٌّذح اٌّذس‪ٚ‬عخ‪ ،‬ثغ‪١‬خ ئوّبي ِٓ ثٕبء ِؾفظخ اٌغ‪ٛ‬ق اعشاءاد ثٕبء اٌّؾفظخ اٌذ‪١ٌٚ‬خ اٌخطشح اٌّضٍ‪ٝ‬‬
‫ٌٍّغزضّش اٌؼشال‪ ٟ‬الثذ أ‪٠‬نب اٌّإؽش اٌذ‪١ٌٚ‬خ اٌز‪ ٟ‬رنُ عّ‪١‬غ ِإؽشاد أع‪ٛ‬اق اٌذ‪ٚ‬ي ػ‪ٕ١‬خ اٌجؾش‬
‫ٌٍّذح اٌّذس‪ٚ‬عخ‪ٚ .‬ثّب اْ ِؼذالد اٌؼ‪ٛ‬ائذ اٌؾ‪ٙ‬ش‪٠‬خ ٌٍّإؽشاد اٌّؾٍ‪١‬خ اٌّؼذٌخ ٌّخبهشح اٌقشف رُ‬
‫ؽغبث‪ٙ‬ب ألع‪ٛ‬اق اٌذ‪ٚ‬ي ػ‪ٕ١‬خ اٌجؾش‪ٚ ،‬ثبالعزٕبد ئٌ‪ ٝ‬األ‪ٚ‬صاْ إٌغج‪١‬خ اٌؾ‪ٙ‬ش‪٠‬خ ٌٍذ‪ٚ‬ي اٌز‪ ٟ‬عش‪ٜ‬‬
‫ؽغبث‪ٙ‬ب ‪ٚ‬اعزخذاِ‪ٙ‬ب ف‪ ٟ‬اٌفمشح اٌغبثمخ‪ ،‬فمذ رُ ثٕبء ِإؽش اٌغ‪ٛ‬ق اٌذ‪ٚ ٌٟٚ‬ث‪ٛ‬ففٗ ِؾفظخ ِ‪ٛ‬ص‪ٔٚ‬خ‬
‫(ثبٌٕبرظ اٌّؾٍ‪ ٟ‬االعّبٌ‪ٌّ )ٟ‬إؽشاد اٌذ‪ٚ‬ي ػ‪ٕ١‬خ اٌجؾش‪ .‬فبٌؼبئذ اٌؾ‪ٙ‬ش‪ٌٙ ٞ‬زا اٌّإؽش اٌذ‪ِ ٌٟٚ‬ب ٘‪ٛ‬‬
‫اال اٌّز‪ٛ‬عو اٌّ‪ٛ‬ص‪ٌٍ ْٚ‬ؼ‪ٛ‬ائذ اٌؾ‪ٙ‬ش‪٠‬خ ٌٍّإؽشاد اٌّؾٍ‪١‬خ اٌّى‪ٔٛ‬خ ٌٗ‪ ،‬أ‪ ٞ‬ئٔٗ ِغّ‪ٛ‬ع ؽبفً‬
‫مشة اٌؼبئذ اٌؾ‪ٙ‬ش‪ٌّ ٞ‬إؽش اٌجٍذ اٌّؼٕ‪ ٟ‬ف‪ٚ ٟ‬صٔٗ إٌغج‪ ٟ‬ف‪ ٟ‬رٌه اٌؾ‪ٙ‬ش‪.‬‬
‫سادسا ً‪ .‬ؽغبة اٌج‪١‬زب اٌذ‪١ٌٚ‬خ ٌّإؽشاد اع‪ٛ‬اق اٌذ‪ٚ‬ي ػ‪ٕ١‬خ اٌجؾش خالي ِذح اٌجؾش‪ :‬ثبالعزٕبد ئٌ‪ٝ‬‬
‫ِؼذالد اٌؼ‪ٛ‬ائذ اٌؾ‪ٙ‬ش‪٠‬خ ٌّؾفظخ اٌغ‪ٛ‬ق اٌذ‪١ٌٚ‬خ (اٌّإؽش اٌذ‪ )ٌٟٚ‬خالي ِذح اٌّؼب‪ٕ٠‬خ‪ٚ ،‬ثبعزخذاَ‬
‫اٌّؼبدٌخ سلُ (‪ )5‬رُ رمذ‪٠‬ش اٌج‪١‬زب اٌذ‪١ٌٚ‬خ ٌغّ‪١‬غ ِإؽشاد أع‪ٛ‬اق اٌذ‪ٚ‬ي ػ‪ٕ١‬خ اٌجؾش‪.‬‬
‫سابؼا ً‪ .‬بُاء انًحفظت االسخثًارٌت انذونٍت انًثهى ػهى االساش حذ انقطغ (‪ :)Cut–off Rate‬رُ‬
‫رشؽ‪١‬ؼ عّ‪١‬غ ِإؽشاد ٌؼ‪ٕ١‬خ اٌجؾش ٌجٕبء اٌّؾفظخ اٌّضٍ‪ ،ٝ‬ؽغت اعزشار‪١‬غ‪١‬خ اٌزٕ‪٠ٛ‬غ اٌذ‪ٌٟٚ‬‬
‫ثبالػزّبد ػٍ‪ِ ٝ‬ؼ‪١‬بس ؽذ اٌمطغ‪ٚ ،‬وّب ِج‪ ٓ١‬ف‪ ٟ‬اٌغذ‪ٚ‬ي سلُ (‪:)3‬‬
‫اٌغذ‪ٚ‬ي (‪ :)3‬اٌّؾفظخ اٌذ‪١ٌٚ‬خ اٌّضٍ‪ٚ ٝ‬أ‪ٚ‬صأ‪ٙ‬ب ‪ٚ‬فك ِؼ‪١‬بس ؽذ اٌمطغ ٌّإؽشاد ػ‪ٕ١‬خ اٌجؾش‬

‫اٌّقذس‪ ِٓ :‬اػذاد اٌجبؽضبْ ثبالػزّبد ػٍ‪ٔ ٝ‬زبئظ اٌؾبعجخ‪.‬‬

‫‪321‬‬
 ‫‪Tikrit Journal of Administrative and Economic Sciences, (30/9/2022); Vol. 18, No. 59, Part (2): 309-326‬‬
‫‪Doi: www.doi.org/10.25130/tjaes.18.59.2.19‬‬

‫رُ ثٕبء اٌّؾفظخ ِٓ اٌّإؽشاد ثبالػزّبد ػٍ‪ٔ ٝ‬زبئظ اٌزؾٍ‪ ً١‬اإلؽقبئ‪ٚٚ ٟ‬فمب ٌٍخط‪ٛ‬اد اٌّزو‪ٛ‬سح‬
‫عبثمب‪ٚٚ ،‬فمب ً ٌّٕ‪ٛ‬رط اٌزذس‪٠‬ظ اٌجغ‪١‬و ف‪ ٟ‬اعزخشاط األ‪ٚ‬صاْ اٌّضٍ‪ ٝ‬اٌز‪ ٟ‬رزنّٓ وفبءح اٌّؾفظخ‪،‬‬
‫اخزقذ اٌخط‪ٛ‬ح اٌضبِٕخ ثبؽزغبة ؽذ اٌمطغ (‪ ِٓ )Cut-off Rate‬خالي لغّخ ل‪ ُ١‬اٌؼّ‪ٛ‬د (‪ )4‬ػٍ‪ٝ‬‬
‫ل‪ ُ١‬اٌؼّ‪ٛ‬د (‪ )7‬ئصاء وً ِإؽش‪ٚٚ ،‬مؼذ إٌزبئظ ف‪ ٟ‬اٌؼّ‪ٛ‬د (‪ٌ )8‬غشك ِمبسٔز‪ٙ‬ب ِغ ل‪ ُ١‬اٌؼّ‪ٛ‬د‬
‫(‪ )1‬فارا وبٔذ ل‪ّ١‬خ ؽذ اٌمطغ (‪ )Ci‬ف‪ ٟ‬اٌؼّ‪ٛ‬د (‪ٌّ )8‬إؽش ِب ألً ِٓ ل‪ّ١‬زٗ ف‪ ٟ‬اٌؼّ‪ٛ‬د (‪ )1‬فاْ رٌه‬
‫اٌّإؽش ع‪١‬ى‪ ْٛ‬مّٓ ِى‪ٔٛ‬بد اٌّؾفـظخ ‪٠ٚ‬ـالؽع ِـٓ اٌغـذ‪ٚ‬ي (‪ )3‬أْ ل‪ّ١‬ـخ ‪ٌّ Ci‬إؽـش ثؾـش‪ٓ٠‬‬
‫)‪ ٟ٘ٚ (-0.0001‬ألً ِٓ ل‪ّ١‬خ اٌؼّ‪ٛ‬د (‪ٚ )0.003( )1‬ػٍ‪ُ٠ ٗ١‬ؼذ اٌّإؽش اٌجؾش‪ ٓ٠‬أؽذ ِى‪ٔٛ‬بد‬
‫اٌّؾفظخ اٌغبوٕخ اٌىف‪ٛ‬ءح‪ ،‬ف‪ ٟ‬ؽ‪ ٓ١‬أْ ل‪ّ١‬خ ‪ٌّ Ci‬إؽش اٌؼشاق )‪ ٟ٘ٚ (-0.00003‬أوجش ِٓ ل‪ّ١‬خ‬
‫اٌؼّ‪ٛ‬د (‪ٚ )1‬اٌز‪ٚ )-0.018( ٟ٘ ٟ‬ػٍ‪ ٗ١‬فاْ آٌ‪١‬خ ّٔ‪ٛ‬رط اٌزذسط اٌجغ‪١‬و ال رنّٓ اٌّإؽش اٌؼشاق‬
‫ثبٌّؾفظخ اٌذ‪١ٌٚ‬خ اٌّضٍ‪ٚ ،ٝ‬أْ (‪ِ )9‬إؽشاد ؽممذ اٌؾشه ‪ِ )12(ٚ‬إؽش ٌُ رؾمك اٌؾشه ٌزا رُ‬
‫اعزجؼبد٘ب ِٓ ِؾفظخ اٌذ‪١ٌٚ‬خ‪٠ ،‬مغ ؽذ اٌمطغ األِضً (‪ )Optimal Cut – off Rate, CO‬ف‪ٟ‬‬
‫اٌؼّ‪ٛ‬د (‪ )8‬أِبَ ِإؽش اٌز‪٠ ٞ‬ى‪ ْٛ‬أخش ِٓ رنّٕزٗ اٌّؾفظخ اٌذ‪١ٌٚ‬خ ‪ ِٓٚ‬اٌغذ‪ٚ‬ي (‪٠ )3‬مغ ؽذ‬
‫اٌمطغ األِضً ٌّإؽش و‪١ٕ١‬ب(‪ٚ ،)0.009‬ف‪ ٟ‬م‪ٛ‬ء ؽذ اٌمطغ ؽغجذ ل‪ّ١‬خ (‪ٌ )Z‬ىً ع‪ٚ ُٙ‬فك اٌق‪١‬غخ‬

‫‪.‬‬

‫ؽغت اٌ‪ٛ‬صْ (‪ )Wi‬أ‪ٔ ٚ‬غجخ االعزضّبس ٌىً اٌّإؽش ‪٠ٚ‬ى‪ ْٛ‬رٌه ِٓ خالي عّغ ل‪)Z( ُ١‬‬
‫ٌٍّإؽش اٌّشؽؾخ أ‪ٚ‬الً صُ أ‪٠‬غبد األّ٘‪١‬خ إٌغج‪١‬خ ٌىً ِإؽش ِٓ خالي لغّخ ل‪ّ١‬زٗ ِٓ (‪ )Z‬ػٍ‪ٝ‬‬
‫‪.‬‬ ‫ِغّ‪ٛ‬ع ل‪ٌٍّ )Z( ُ١‬ؾفظخ ‪ٚ‬فك اٌق‪١‬غخ‬
‫ثايُا ً‪ .‬خصائص يؤشر انسىق انذونً‪ :‬رُ اٌزؾٍ‪ ً١‬اٌؼبئذ ‪ٚ‬اٌّخبهشح اٌّإؽش اٌغ‪ٛ‬ق اٌذ‪ِ( ٌٟٚ‬ؾفظخ‬
‫اٌغ‪ٛ‬ق اٌذ‪ٔ )ٌٟٚ‬الؽع اْ اٌؼبئذ اٌّإؽش اٌغ‪ٛ‬ق اٌذ‪ِ ٌٟٚ‬مذاسٖ (‪ٚ ،)0.0049‬االٔؾشاف اٌّؼ‪١‬بس‪ٞ‬‬
‫ثٍغذ (‪ٚ )0.0515‬رجب‪ )0.0027( ٓ٠‬أِب اٌّؼبًِ االخزالف ثٍغذ (‪ )10.51‬أ‪ ٞ‬ثّؼٕ‪ ٝ‬وً ‪ٚ‬ؽذح ِٓ‬
‫اٌؼبئذ ؽبًِ ‪ٚ 10.51‬ؽذاد ِٓ اٌّخبهشح ‪ٚ‬دسعخ األداء اٌّإؽش اٌغ‪ٛ‬ق اٌذ‪ٚ ٌٟٚ‬فك ّٔ‪ٛ‬رط ؽبسة‬
‫ِمذاسٖ (‪ٚ ،)0.09‬وّب ِ‪ٛ‬مؼ ف‪ ٟ‬اٌغذ‪ٚ‬ي سلُ (‪)4‬‬
‫اٌغذ‪ٚ‬ي (‪ :)4‬خقبئـ ِإؽش اٌغ‪ٛ‬ق اٌذ‪ٌٟٚ‬‬
‫‪0.0049‬‬ ‫ػبئذ اٌّؾفظخ‬
‫‪0.0515‬‬ ‫االٔؾشاف اٌّؼ‪١‬بس‪ٌٍّ ٞ‬ؾفظخ‬
‫‪0.0027‬‬ ‫رجب‪ ٓ٠‬اٌّؾفظخ‬
‫‪10.51‬‬ ‫ِؼبًِ االخزالف ٌٍّؾفظخ ‪C.V‬‬
‫‪0.09‬‬ ‫ؽبسة‬
‫اٌّقذس‪ ِٓ :‬اػذاد اٌجبؽضبْ ثبالػزّبد ػٍ‪ٔ ٝ‬زبئظ اٌؾبعجخ‪.‬‬
‫حاسؼا ً‪ .‬خصائص انًحفظت االسخثًارٌت انذونٍت انًثهى‪ٛ٠ :‬مؼ اٌغذ‪ٚ‬ي سلُ (‪ )5‬ثٕبء اٌّؾفظخ‬
‫اٌذ‪١ٌٚ‬خ ػٍ‪ ٝ‬أعبط ؽذ اٌمطغ ٌٍّإؽشاد ػ‪ٕ١‬خ اٌجؾش‬

‫‪322‬‬
 ‫‪Tikrit Journal of Administrative and Economic Sciences, (30/9/2022); Vol. 18, No. 59, Part (2): 309-326‬‬
‫‪Doi: www.doi.org/10.25130/tjaes.18.59.2.19‬‬

‫اٌغذ‪ٚ‬ي (‪ :)5‬ثٕبء اٌّؾفظخ اٌذ‪١ٌٚ‬خ ػٍ‪ ٝ‬اعبط ؽذ اٌمطغ ٌٍّإؽشاد ػ‪ٕ١‬خ اٌجؾش‬
‫انىزٌ * انؼائذ‬ ‫انىزٌ‬ ‫انؼائذ‬ ‫اسى انًؤشر ريس انًؤشر‬ ‫ث‬
‫‪0.0049‬‬ ‫‪0.379‬‬ ‫‪0.013‬‬ ‫‪KASE‬‬ ‫وبصاخغزبْ‬ ‫‪1‬‬
‫‪0.0021‬‬ ‫‪0.187‬‬ ‫‪0.011‬‬ ‫‪SAX‬‬ ‫عٍ‪ٛ‬فبو‪١‬ب‬ ‫‪2‬‬
‫‪0.0015‬‬ ‫‪0.113‬‬ ‫‪0.013‬‬ ‫‪SBITOP‬‬ ‫عٍ‪ٛ‬ف‪١ٕ١‬ب‬ ‫‪3‬‬
‫‪0.0023‬‬ ‫‪0.135‬‬ ‫‪0.017‬‬ ‫‪VNI‬‬ ‫ف‪١١‬زٕبَ‬ ‫‪4‬‬
‫‪0.0009‬‬ ‫‪0.076‬‬ ‫‪0.012‬‬ ‫‪BELEX‬‬ ‫فشث‪١‬ب‬ ‫‪5‬‬
‫‪0.0006‬‬ ‫‪0.07‬‬ ‫‪0.009‬‬ ‫‪BHBX‬‬ ‫ثؾش‪ٓ٠‬‬ ‫‪6‬‬
‫‪0.0005‬‬ ‫‪0.036‬‬ ‫‪0.014‬‬ ‫‪OMX‬‬ ‫أ‪٠‬غٍٕذا‬ ‫‪7‬‬
‫‪0.00003‬‬ ‫‪0.003‬‬ ‫‪0.01‬‬ ‫‪NSE‬‬ ‫و‪١ٕ١‬ب‬ ‫‪8‬‬
‫‪%100‬‬
‫‪0.013‬‬ ‫ػبئذ اٌّؾفظخ‬
‫‪0.024‬‬ ‫االٔؾشاف اٌّؼ‪١‬بس‪ٌٍّ ٞ‬ؾفظخ‬
‫‪1.02‬‬ ‫ث‪١‬زب اٌّؾفظخ‬
‫‪0.0027‬‬ ‫اٌّخبهشح إٌظبِ‪١‬خ ٌٍّؾفظخ‬
‫‪0.0006‬‬ ‫اٌّخبهشح اٌالٔظبِ‪١‬خ ٌٍّؾفظخ‬
‫‪0.0277‬‬ ‫اٌّخبهشح اٌىٍ‪١‬خ ٌٍّؾفظخ‬
‫‪1.85‬‬ ‫ِؼبًِ االخزالف ٌٍّؾفظخ ‪C.V‬‬
‫‪0.532‬‬ ‫ؽبسة‬
‫اٌّقذس‪ ِٓ :‬اػذاد اٌجبؽض‪ ٓ١‬ثبالػزّبد ػٍ‪ٔ ٝ‬زبئظ اٌؾبعجخ‪.‬‬
‫ِّب رمذَ رؼذ اٌّؾفظخ اٌذ‪١ٌٚ‬خ اٌّضٍ‪ ٝ‬ػٍ‪ ٝ‬أعبط ؽذ اٌمطغ ‪ِٚ‬ى‪ٔٛ‬خ ِٓ صّبٔ‪١‬خ اٌّإؽشاد‬
‫اٌذ‪ٚ‬ي ػ‪ٕ١‬خ اٌجؾش ‪ٚ‬ثز‪ٛ‬ص‪٠‬غ إٌغج‪ ٟ‬اٌّضٍ‪ ،ٝ‬أِب ثبٌٕغجخ اٌؼبئذ ‪ٚ‬اٌّخبهشح ‪ٚ‬اٌّخبهش ٘ب وّب ِج‪ٕ١‬خ ف‪ٟ‬‬
‫اٌغذ‪ٚ‬ي سلُ (‪ٔ ) 5‬الؽع أْ اٌؼبئذ اٌّؾفظخ اٌذ‪١ٌٚ‬خ اٌّضٍ‪ ٝ‬ثبعزخذاَ ؽذ اٌمطغ ِمذاس٘ب (‪،)0.013‬‬
‫رى‪ ْٛ‬أوجش ِٓ ػبئذ اٌّإؽش اٌغ‪ٛ‬ق اٌذ‪ ٌٟٚ‬اٌز‪ِ ٟ‬مذاس٘ب (‪ ،)0.0049‬أِب ِٓ ؽ‪١‬ش اٌّخبهشح ‪٠‬الؽع‬
‫أْ االٔؾشاف اٌّؼ‪١‬بس‪ٌٍّ ٞ‬ؾفظخ اٌذ‪١ٌٚ‬خ اٌّضٍ‪ِ ٝ‬مذاسٖ (‪ ٛ٘ )0.024‬ألً ِٓ اٌّخبهشح اٌّإؽش‬
‫اٌغ‪ٛ‬ق اٌذ‪ ٌٟٚ‬اٌز‪ ٟ‬الٔؾشاف‪ٙ‬ب اٌّؼ‪١‬بس‪ٚ ،)0.052( ٞ‬أْ إٌغجخ ؽبسة ِمذاس٘ب (‪ ٛ٘ )0.532‬أوجش‬
‫ِٓ ٔغجخ ؽبسة ٌّإؽش اٌغ‪ٛ‬ق اٌذ‪ ٌٟٚ‬اٌز‪ِ ٟ‬مذاس٘ب (‪ٚ .)0.09‬ثبٌٕز‪١‬غخ فبْ اٌّؾفظخ اٌذ‪١ٌٚ‬خ اٌّضٍ‪ٝ‬‬
‫ؽممذ ِجبدٌخ أفنً ث‪ ٓ١‬اٌؼبئذ ‪ٚ‬اٌّخبهشح ِمبسٔخً ِغ ِؾفظخ اٌغ‪ٛ‬ق ‪ٚ‬وّب ِ‪ٛ‬مؼ ف‪ ٟ‬اٌؾىً سلُ (‪:)3‬‬

‫‪7%‬‬ ‫‪4% 0%‬‬

‫‪8%‬‬
‫‪37%‬‬
‫‪14%‬‬

‫‪19%‬‬
‫‪11%‬‬

‫اٌؾىً (‪ :)3‬اٌ‪ٛ‬صْ إٌغج‪ٌّ ٟ‬إؽشاد أع‪ٛ‬اق اٌذ‪ٚ‬ي اٌّؾفظخ االعزضّبس‪٠‬خ اٌذ‪١ٌٚ‬خ اٌّضٍ‪ٝ‬‬
‫اٌّقذس‪ ِٓ :‬اػذاد اٌجبؽضبْ ثبالػزّبد ػٍ‪ٔ ٝ‬زبئظ اٌجشاِظ ‪.Exel‬‬

‫‪323‬‬
 ‫‪Tikrit Journal of Administrative and Economic Sciences, (30/9/2022); Vol. 18, No. 59, Part (2): 309-326‬‬
‫‪Doi: www.doi.org/10.25130/tjaes.18.59.2.19‬‬

‫وّب ‪ٛ٠‬مؼ ِٓ اٌؾىً سلُ (‪ )3‬ئْ أػٍ‪ٚ ٝ‬صْ ف‪ ٟ‬اٌّؾفظخ اٌذ‪١ٌٚ‬خ اٌّضٍ‪ ٝ‬وبْ ِٓ ٔق‪١‬ت‬
‫ع‪ٛ‬ق اٌىبصاخغزبٔ‪ ٟ‬ثٕغجخ (‪ ِٓ )37%‬اٌّؾفظخ‪ ،‬رٍ‪ٙ١‬ب ف‪ ٟ‬اٌزشر‪١‬ت ع‪ٛ‬ق اٌغٍ‪ٛ‬فبو‪ ٟ‬ئر ؽىٍذ‬
‫(‪ ،)%19‬صُ اٌغ‪ٛ‬ق اٌف‪١‬زٕبِ‪ ٟ‬ثـ (‪ ،)14%‬صُ اٌغ‪ٛ‬ق عٍ‪ٛ‬ف‪ ٟٕ١‬ثـ (‪ ،)11%‬صُ اٌغ‪ٛ‬ق اٌقشث‪ٟ‬‬
‫(‪ٚ ،)8%‬صُ اٌغ‪ٛ‬ق اٌجؾش‪ٚ ،)7%( ٟٕ٠‬صُ اٌغ‪ٛ‬ق األ‪٠‬غٍٕذ‪ٚ )4%( ٞ‬ف‪ ٟ‬اٌّشرجخ األخ‪١‬شح ألً ٔغجخ‬
‫ِٓ إٌق‪١‬ت اٌّإؽش اٌغ‪ٛ‬ق اٌجؾش‪ ٟٕ٠‬ثٕغجخ (‪٘ٚ .)%0.3‬زا ‪٠‬إوذ ػٍ‪ ٝ‬أْ ر‪ٛ‬ع‪١‬غ إٌطبق االعزضّبس‬
‫ٌ‪١‬ؾًّ ٘زٖ اٌّإؽشاد األع‪ٛ‬اق ‪٠‬من‪ ٝ‬اٌ‪ ٝ‬ر‪ٛ‬ع‪١‬غ إٌّبفغ اٌزخق‪١‬ـ اٌّ‪ٛ‬ع‪ٛ‬داد ‪ٚ‬اٌزٕ‪٠ٛ‬غ اٌذ‪.ٌٟٚ‬‬
‫انًبحث انرابغ‪ :‬االسخُخاجاث وانخىصٍاث‬
‫اوالً‪ .‬االسخُخاجاث‪:‬‬
‫‪ .1‬أصجزذ االخزجبساد أْ إٌغبػ اٌؼٍّ‪١‬خ رٕ‪٠ٛ‬غ اٌذ‪ ٌٟٚ‬ف‪ ٟ‬ثٕبء اٌّؾبفع االعزضّبس‪٠‬خ اٌذ‪١ٌٚ‬خ اٌّضٍ‪ٝ‬‬
‫رز‪ٛ‬لف ػٍ‪ِ ٝ‬ذ‪ ٜ‬رى‪ ْٛ‬رٕ‪٠ٛ‬غ اٌذ‪ ٌٟٚ‬ثطش‪٠‬ك اٌؼٍّ‪١‬خ ف‪ ٟ‬اخز‪١‬بس إٌغت اٌز‪ ٟ‬ع‪١‬خقق‪ٙ‬ب اٌّغزضّش‬
‫ف‪ِ ٟ‬ؾفظزٗ االعزضّبس‪٠‬خ ِٓ أعً ‪ٚ‬ف‪ٛ‬ي ئٌ‪ ٝ‬ارخبر اٌمشاساد االعزضّبس‪٠‬خ عٍ‪ّ١‬خ‪٘ٚ ،‬زا ‪٠‬إوذ ػٍ‪ٝ‬‬
‫لج‪ٛ‬ي اٌفشم‪١‬خ اٌجؾش‪.‬‬
‫‪٠ .2‬خز ٍف ِؼبًِ اٌج‪١‬زب اٌذ‪١ٌٚ‬خ ػٓ ث‪١‬زب اٌّؾٍ‪ .ٟ‬ئر ‪ّ٠‬ىٓ ؽغبة ِؼبًِ ث‪١‬زب اٌذ‪١ٌٚ‬خ ػٓ هش‪٠‬ك ّٔ‪ٛ‬رط‬
‫رغؼ‪١‬ش اٌّ‪ٛ‬ع‪ٛ‬داد سأعّبٌ‪١‬خ اٌذ‪١ٌٚ‬خ (‪.)ICAPM‬‬
‫‪ .3‬أظ‪ٙ‬شد إٌزبئظ اٌزؾٍ‪ ً١‬أْ اٌؼ‪ٛ‬اًِ االلزقبد‪٠‬خ ٌ‪ٙ‬ب رأص‪١‬ش ػٍ‪ ٝ‬اٌؼبئذ خبٌ‪ ِٓ ٟ‬اٌّخبهشح اٌّؾٍ‪١‬خ‬
‫ٌٍذ‪ٚ‬ي ‪ٚ‬ف‪ ٟ‬أ‪ٚ‬صأ‪ٙ‬ب ‪ٚ‬رٌه ثزأصش إٌبرظ اٌّؾٍ‪ ٟ‬اإلعّبٌ‪ٌٍ )GDP( ٟ‬ذ‪ٚ‬ي ثؾبٌخ اٌزنخُ ‪ٚ‬اٌشو‪ٛ‬د‬
‫االلزقبد‪ِ ٞ‬ب ‪ٕ٠‬ؼىظ ػٍ‪ ٝ‬اٌؼبئذ اٌخبٌ‪ ِٓ ٟ‬اٌّخبهشح اٌذ‪١ٌٚ‬خ‪٠ٚ ،‬شعغ اٌغجت ف‪ ٟ‬اٌزجب‪ ٓ٠‬اٌغ‪١‬بعخ‬
‫إٌمذ‪٠‬خ ٌٍجٕ‪ٛ‬ن اٌّشوض‪٠‬خ ف‪ ٟ‬رٍه اٌذ‪ٚ‬ي خالي اٌّذح اٌجؾش‪.‬‬
‫ثاٍَا ً‪ .‬انخىصٍاث‬
‫‪ٕ٠ .1‬جغ‪ ٟ‬ػٍ‪ ٝ‬اٌّغزضّش‪ ٓ٠‬اال٘زّبَ ثؼٍّ‪١‬بد رٕ‪٠ٛ‬غ اٌذ‪ ٌٟٚ‬ػٕذ رؾى‪ِ ً١‬ؾبفظ‪ ُٙ‬االعزضّبس‪٠‬خ ‪ٚ‬ػذَ‬
‫اٌٍغ‪ٛ‬ء ئٌ‪ ٝ‬اٌزٕ‪٠ٛ‬غ ثؾىً ػؾ‪ٛ‬ائ‪ ٟ‬اٌز‪ ٞ‬لذ رٕؼىظ آصبسٖ ف‪ ٟ‬ػذَ مّبْ رؾمك ِضا‪٠‬ب اٌّؾفظخ ِٓ‬
‫االعزضّبس ف‪ ٟ‬ألً ِخبهشح ِّىٕخ‪.‬‬
‫‪٠ .2‬غت ‪٠‬ؼ‪ ٟ‬اٌّغزضّش‪ ْٚ‬أْ ٌٍّإؽش اٌ‪ٛ‬اؽذ‪ٛٔ ،‬ػ‪ ِٓ ٓ١‬اٌج‪١‬زب (‪٠ ،)β‬غزخذَ اٌج‪١‬زب اٌّؾٍ‪١‬خ ئرا وبٔذ‬
‫العزضّبس٘ب ٌٍّإؽش أ‪ ٚ‬اٌغ‪ ُٙ‬مّٓ اٌّؾفظخ اٌّؾٍ‪١‬خ‪ ،‬أِب اٌج‪١‬زب اٌذ‪٠ ٌٟٚ‬غزخذِ‪ٙ‬ب ؽ‪ّٕ١‬ب ‪٠‬ى‪ ْٛ‬ثٕبء‬
‫اٌّؾفظخ د‪١ٌٚ‬خ‪.‬‬
‫‪ٕ٠ .3‬جغ‪ ٟ‬ػٍ‪ ٝ‬اٌّغزضّش‪ ٓ٠‬اػطبء أ‪ٚ‬صاْ ػبٌ‪١‬خ ٌّإؽشاد اٌجٍذاْ رّزٍه ()‪ِ GDP‬شرفغ ػٕذ رى‪ُٕٙ٠ٛ‬‬
‫ٌّؾبفع اعزضّبس‪٠‬خ د‪١ٌٚ‬خ ٌّب ٌ‪ٙ‬ب ِٓ رأص‪١‬ش ا‪٠‬غبث‪ ٟ‬ػٍ‪ ٝ‬أداء٘ب‪.‬‬
‫‪٠ .4‬غت ػٍ‪ ٝ‬اٌّغزضّش‪ ٓ٠‬االػزّبد ف‪ ٟ‬رى‪ِ ٓ٠ٛ‬ؾبفظ‪ ُٙ‬اٌذ‪١ٌٚ‬خ ػٍ‪ِ ٝ‬إؽشاد اٌزقٕ‪١‬فبد اٌذ‪١ٌٚ‬خ‬
‫ٌألع‪ٛ‬اق اٌّبٌ‪١‬خ اٌز‪ ٟ‬رقٕف األع‪ٛ‬اق اٌّبٌ‪١‬خ اٌذ‪١ٌٚ‬خ ئٌ‪ِ ٝ‬زمذِخ ‪ٔٚ‬بؽئخ ‪ٚ‬ؽذ‪ٚ‬د‪٠‬خ‪ ،‬ثبػزّبد٘ب ػٍ‪ٝ‬‬
‫ِؼب‪١٠‬ش ع‪ٛ‬دح األع‪ٛ‬اق اٌّبٌ‪١‬خ ‪ٚ‬ؽفبف‪١‬خ اٌزؼبلذ ‪ٚ‬اعشاءاد اٌنّبْ ‪ٚ‬اٌزغ‪٠ٛ‬خ وبفخ فنال ػٓ آٌ‪١‬بد‬
‫اٌزضم‪١‬ف اٌّبٌ‪.ٟ‬‬
‫انًصادر‬
‫أوال‪ .‬انًصادر انؼربٍت‪:‬‬
‫‪ .1‬آي ؽج‪١‬ت‪ ،‬دس‪٠‬ذ وبًِ‪ ،2009 ،‬االعزضّبس ‪ٚ‬اٌزؾٍ‪ ً١‬االعزضّبس‪ ،ٞ‬داس اٌ‪١‬بص‪ٚ‬س‪ٌٍٕ ٞ‬ؾش ‪ٚ‬اٌز‪ٛ‬ص‪٠‬غ‪،‬‬
‫ػّبْ‪.‬‬

‫‪324‬‬
 Tikrit Journal of Administrative and Economic Sciences, (30/9/2022); Vol. 18, No. 59, Part (2): 309-326
Doi: www.doi.org/10.25130/tjaes.18.59.2.19

ٕٝ‫ ِغٍخ اٌّض‬،‫خ‬١ٌ‫ً اٌّخبهش اٌّب‬١ٍ‫ رم‬ٟ‫خ ف‬٠‫ع اٌّؾفظخ االعزضّبس‬ٕٛ‫ أصش ر‬2019 ،‫ذ‬١‫ عؼذ ِغ‬ٟ‫ اٌغٕبث‬.2
.)2( ‫ اٌؼذد‬،‫ اٌؼشاق‬،ٕٝ‫ عبِؼخ اٌّض‬،‫خ‬٠‫االلزقبد‬ٚ ‫خ‬٠‫َ االداس‬ٍٛ‫ٌٍؼ‬
.ْ‫ق ٌٍٕؾش ػّب‬ٚ‫ داس اٌؾش‬،‫خ‬١ٌ‫اق اٌّب‬ٛ‫ األع‬،2005 ،‫د دمحم‬ّٛ‫ ِؾ‬،‫ اٌذاغش‬.3
ٍٝ‫خ ػ‬٠‫بد ئداسح اٌّؾبفع االعزضّبس‬١‫غ‬١‫ أصش ئعزشار‬،2014 ،‫ٓ لبدس ػّش‬٠‫بء اٌذ‬ٙ‫ ث‬ٛ‫ آع‬،ٞ‫د‬ٚ‫ اٌذا‬.4
‫ش‬١‫ش) غ‬١‫ سعبٌخ ِبعغز‬،‫خ‬١ٌ‫ساق اٌّب‬ٚ‫ق اٌؼشاق ٌأل‬ٛ‫ ع‬ٟ‫خ ف‬١‫م‬١‫ دساعخ رطج‬،‫ِخبهش٘ب‬ٚ ‫ائذ٘ب‬ٛ‫ػ‬
.‫ذ‬٠‫ عبِؼخ رىش‬،‫االلزقبد‬ٚ ‫خ األداسح‬١ٍ‫سح) و‬ٛ‫ِٕؾ‬
،3 ‫ اٌؼذد‬،‫ ِغٍخ اٌجبؽش‬،‫ِخبهش٘ب‬ٚ ‫ب‬ٕٙ٠ٛ‫رى‬-‫خ‬٠‫ اٌّؾفظخ االعزضّبس‬،2005 ،‫ وّبي‬ٜ ‫ط‬ِٛ ٓ‫ ث‬.5
.‫سلٍخ‬ٚ
،ْ‫ ػّب‬،‫غ‬٠‫ص‬ٛ‫اٌز‬ٚ ‫ائً ٌٍٕؾش‬ٚ ‫ داس‬،‫خ‬٠‫ أداسح اٌّؾبفظخ االعزضّبس‬،2005 ،‫ُ فبئض‬١‫ر‬ٚ ‫ دمحم‬،‫ ِطش‬.6
.ْ‫األسد‬
‫ دساعخ‬-‫خ‬١ٌ‫ ظً االصِخ اٌّب‬ٟ‫ ف‬ٌٟٚ‫غ اٌذ‬٠ٕٛ‫ اٌز‬ٜٚ‫ عذ‬،2018 ،ٍٟ‫ذ ػ‬١‫ ٘جخ هللا اٌغ‬،‫س‬ٛ‫ إٌّق‬.7
‫ساح‬ٛ‫بدح اٌذوز‬ٙ‫ً ؽ‬١ٔ ‫ ِزوشح ِمذِخ مّٓ ِزطٍجبد‬،‫خ‬١ٌٚ‫ُ اٌذ‬ٙ‫اق االع‬ٛ‫ٕخ ِٓ االع‬١‫خ ٌؼ‬١ٍ١ٍ‫اٌزؾ‬
.‫ عبِؼخ اٌىشثالء‬،‫خ‬١‫اٌّقشف‬ٚ ‫خ‬١ٌ‫َ اٌّب‬ٍٛ‫ ػ‬ٟ‫اٌفٍغفخ ف‬
‫ داس إٌّب٘ظ‬،ٌٝٚ‫ اٌطجؼخ األ‬،‫ضخ‬٠‫خ اٌؾذ‬٠‫ ئداسح اٌّؾبفع االعزضّبس‬،2013 ،‫ فبٌؼ‬ٞ‫ غبص‬،ِٟٕ‫ اٌّإ‬.8
ْ‫ األسد‬،ْ‫ ػّب‬،‫غ‬٠‫ص‬ٛ‫اٌز‬ٚ ‫ٌٍٕؾش‬
-ٍٝ‫خ اٌّض‬٠‫ذ اٌّؾفظخ االعزضّبس‬٠‫ رؾذ‬ٟ‫ اعزخذاَ ِؼذي اٌمطغ ف‬،2008 ،ٓ١‫ ؽغ‬ٍٟ‫ش ػ‬١ّ‫ ع‬،ْ‫ِب‬ٌٕٛ‫ ا‬.9
،‫االلزقبد‬ٚ ‫خ اإلداسح‬١ٍ‫ و‬،‫سح‬ٛ‫ش ِٕؾ‬١‫ش غ‬١‫ سعبٌخ ِبعغز‬،‫خ‬١ٌّ‫خ اٌؼب‬١ٌ‫اق اٌّب‬ٛ‫ األع‬ٟ‫خ ف‬١‫م‬١‫دساعخ رطج‬
.‫خ‬٠‫عبِؼخ اٌّغزٕقش‬
‫ يصادر االجُبٍت‬.ً ‫ثاٍَا‬
1. Blackman, S., Holden, K., And Thomas, W, 1994, Long-Term Relationship Between
International Share Prices, Applied Financial Economics.
2. Chance, Don M, 1998, An Introduction To Derivatives,4th Ed., Forth Worth: The
Dryden Press.
3. Charfi Malek, 2008, Portfeuilles, internationaux et marchés emergents: diversification
et consequences etude de l’éffet contagion en periode de crise cas de la crise des
subprimes, institut des hautes etudes comerciales de sousse- actuarial et finance,
TUNISIE.
4. Goel, Deepika, & Chaudhary, Monika Singh, 2013, Advantages of International
Portfolio Diversification., International Journal of Marketing, Financial Services &
Management Research, Vol.2, No. 4, April.
5. Hirt, Geoffrey A. & Block, Stanley B, 2003, Fundament of Investment Management,
McGraw,Hill, Inc–7 thed, USA.
6. Modigliani, Franco., And Pogue Gerald A, 1973, an Introduction to Risk and RETURN
Concepts and Evidence. Pearson Education, Inc.
7. Razin, Assaf and Sadka, Efraim, 2001, Why International Equity Inflows to Emerging
Markets are Small Relative to International Debt Inflows? National Bureau of
Economic Research, Massachusetts Avenue, Dec.

325
 Tikrit Journal of Administrative and Economic Sciences, (30/9/2022); Vol. 18, No. 59, Part (2): 309-326
Doi: www.doi.org/10.25130/tjaes.18.59.2.19

8. Reilly, frank K. & Brown, Keith C., 2003, Investment Analysis and Portfolio
Management, 7th ed. South- Western division of Thomson Learning, UAS.
9. Richard D. Landsberg, JD, 2013, Sharpe Ratio and Risk Adjusted Measurement,
Advanced Consulting Group Nationwide Financial Services Insurance Company,
Columbus, Ohio.
10. Solink Bruno H, 1974, Why Diversify Internationally Rather Than Domestically?
Reprinted with permission from financial Analysts Federtion, Charlottesville financial
Analysts Journal July/ August.
11. Solnik Bruno, 2000, International Investment "4th ed., Addison Wesley Longman, Inc.
12. Solnik, Bruno & Mcleavey, 2004, International Investments, 5thed,
13. Stulz, Rene M, 1999, Globalization of Equity Markets and The Cost of The Capital the
Ohio State University.
14. Van Horn, James C., 2004, Financial Management and Policy, 12thed. Printice-hall of
India Private Limited, New Delhi.
15. Weston, J. Fred & Brigham, Eugene F, 1982, Essentials of Managerial Finance, 6th ed.
College Publishing.

326